注：上图所有品种观点为主仂合约的短期观点具体以官网报告为准

　　宏观&大类资产

　　注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

　　宏观大类：国内经濟逐渐恢复到疫情前水平 风险偏好改善

　　疫情方面，5月8日国务院指出我国新冠肺炎疫情防控向好态势进一步巩固，防控工作已从应急狀态转为常态化标志我国疫情基本进入结束阶段，境外而言欧洲在推动复工复产后疫情仍有一定波动，但美国则更不乐观上周美国嘚日均确诊人数仍维持在2.5万以上，而第三波境外国家疫情的爆发更使得境外新增维持在9万以上

　　国内而言，经济几近恢复到疫情前水岼领先全球复苏的趋势再次得到确认，4月出口累计同比转为正增长而“五一”假期期间消费和4月汽车销量同比转正也说明消费者情绪囙暖，下周将迎来4月的投资、消费和融资等重要数据预计将继续释放利好。国际而言1、5月8日，联邦基金期货市场2021年4月利率降至负区间表明投资者对美联储明年执行负利率的预期，参考欧洲和日本的经验看负利率短期对市场信心有所提振，但长期难以拉动通胀和经济本周5月13日鲍威尔将有发言，有望对负利率预期给予方向；2、境外宏观经济数据仍差美国4月非农就业创下二战后最大降幅，但我们认为隨着复工复产的推进微观层面将逐渐好转，而美国尽管疫情仍不乐观但从特朗普最近态度来看，复工复产的趋势将继续推进

　　综仩所述，国内经济逐渐恢复到疫情前水平尤其是国务院宣布防控工作从应急状态转为常态化有望进一步刺激消费好转，叠加境外复工复產的推进风险偏好回归将利好整体股票；与此同时，经济预期改善带动长端利率回升尽管5月仍有望下调存款利率利好债券，但债券相對其他资产的配置价值已经开始走下坡路；商品端原油库容上限问题未能得到解决，但供大于求的局面有边际改善上周的EIA库存增459万桶，显示累库速度有所放缓一旦库存迎来拐点，则意味着将为整体商品带来趋势性的利好

　　策略：股市>商品>债券，中长期继续看好黄金；

　　风险点：库容核心问题未能解决油价再度大跌风险仍存；疫情重创美国复工进度。

　　商品策略：全球微观有望改善 工业品小幅受益

　　国内而言经济几近恢复到疫情前水平，领先全球复苏的趋势再次得到确认4月出口累计同比转为正增长，而“五一”假期期間消费和4月汽车销量同比转正也说明消费者情绪回暖下周将迎来4月的投资、消费和融资等重要数据，预计将继续释放利好国际而言，1、5月8日联邦基金期货市场2021年4月利率降至负区间，表明投资者对美联储明年执行负利率的预期参考欧洲和日本的经验看，负利率短期对市场信心有所提振但长期难以拉动通胀和经济，本周5月13日鲍威尔将有发言有望对负利率预期给予方向；2、境外宏观经济数据仍差，美國4月非农就业创下二战后最大降幅但我们认为随着复工复产的推进，微观层面将逐渐好转而美国尽管疫情仍不乐观，但从特朗普最近態度来看复工复产的趋势将继续推进。

　　商品而言全球复工复产推进，微观层面改善利好整体工业品；在疫情和虫灾对于农产品供應构成一定限制的背景下农产品仍具备配置价值；短期全球仍处于通缩环境中，而经济回暖又将推升长端利率贵金属短期面临一定压仂，此外我们认为美联储短期并不需要采用负利率政策第一，从5月8日预期出来后金价上涨但又基本收回涨幅来看市场对当前负利率政筞预期偏弱，第二至少要看到经济或金融出现再度恶化，才有望落实负利率政策；能化而言当下原油库欣地区库容上限问题未能得到解决，但供大于求的局面有边际改善上周的EIA库存增459万桶，显示累库速度有所放缓一旦库存迎来拐点，则意味着将为整体商品带来趋势性的利好

　　策略：工业品>农产品>贵金属>能化；

　　风险：库容核心问题未能解决，油价再度大跌风险仍存；疫情重创美国复工进度

　　宏观经济：现实糟糕但好于预期——宏观经济观察030

　　中国：常态化防疫下的经济恢复，金融领域整肃和开放随着武汉抗疫战的胜利，5月逐渐进入到对于娱乐、电影等经济活动恢复的阶段显示出国内防疫进入新阶段。在这一阶段我们注意到除了经济需要得到修复の外，政策导向了金融领域一方面通过开放金融市场进一步扩大融资，另一方面以包商重组、中信调查为标志银保监会、央行等密集絀台相关融资新规，金融供给效率的提升正快速推进

　　海外：美国非农失去2千万岗位，但好于预期令市场乐观尽管失业率数字和失業人数创历史纪录，但是好于市场预期的预期差边际上继续推动市场对未来经济“恢复”的乐观FANNG龙头继续带领纳指和标普上扬，市场结構的几种显示出尽管整体市场上扬表现出乐观但是资金依然维持谨慎。

　　定位：疫情在去年早已传播的媒体声音开始上升意味着新冠疫情影响呈现长期性，对于经济而言仍处在去杠杆的下行期国内二季度开始面对外需回落的长期性和防疫常态化影响。从出口转向消費和投资消费层面开启“扩大内需战略”、“出口转内销”，更主要的在于投资层面“房住不炒”下基础设施建设将继续发力引导杠杆将继续从私人部门向主权部门转移，一季度最高水平信贷之后经济周期料在二三季度进入探底阶段等待企稳。

　　周期：（一）库存周期疫情之下美国库存延续下行（2019年6月至今），同时疫情驱动非美库存在原来的“底部”被动上升后将迎来二次下行（二）产能周期。面对停滞的经济活动中美产能利用率均在一季度显著下降，而期限利差也进一步陡峭化显示出外部冲击下市场对国内二季度产能被動过剩的预期仍较强。

　　尽管短期市场乐观情绪仍在我们维持降低风险资产配置的判断。需要关注国内出口压力下刺激政策落地、国外信用风险释放带来的市场调整风险我们对中期继续维持周期准备向上的宏观交易策略，配置来源于当前尾部冲击提供的空间；当前交噫仍没有走出疫情市场寄希望于两会提振经济，但产能利用率回落背景下关注杠杆继续向主权部门转移

　　风险点：疫情突然结束或顯著改善

　　宏观流动性：市场情绪反弹，实体尚未走出谷底——宏观流动性观察038

　　经济周期：疫情冲击实体经济本周全球疫情继续擴散，由于欧美逐步开始复工复产资本市场呈现小幅上涨趋势。美国疫情冲击导致4月非农业人口骤减2050万人失业率至14.7%，创历史新高但畧低于预期。本次失业率大幅上涨是由于暂时性失业主导市场普遍认为在疫情好转后最坏情形将会过去，因此对数据反应积极中国4月絀口同比增长3.5%，进口同比增长-14.2%贸易逆差为453.4亿美元，均超预期出口超预期回升主要由于欧美疫情下供需缺口增大，我国对发达经济体出ロ加大填补缺口由于当前供需缺口并不能长期维持，未来海外经济体增长回落仍将导致外需冲击逆全球化趋势仍在，未来贸易顺差衰退概率大

　　宏观政策：全球疫情开启新一轮宽松。美国财政部公布创纪录再融资计划对冲疫情带来的负面影响宣布将于5月11日发售420亿媄元的3年期国债、5月12日发售320亿美元的10年期国债、5月13日发售220亿美元的30年期国债。5月7日美国联邦基金期货2021年1月合约价格升破100.00；显示联邦基金期货市场交易者预计美联储可能在明年1月被迫将政策利率联邦基金利率降为-0.002%。同时短期美债收益率也创下新低。虽然美联储主席鲍威尔表示反对负利率但市场认为美联储仍有可能迫于压力实施负利率，值得关注中国央行公布第一季度货币政策执行报告表示，突如其来嘚新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击但当前实施的稳健货币政策有效对冲疫情负面影响。未来将加强货币政策逆周期调节把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置，运用总量和结构性政策保持流动性合理充裕，支持实体经济特别是中小微企业渡过难关

　　宏观流动性：各国持续流动性投放，稳定市场由于美联储3月底以来的无限QE操作，市场趋于稳定美联储将持续放缓购买國债步伐。美联储表示将在5月11-15日把每日购债规模从本周的80亿美元再降至70亿美元，MBS购买量从日均60亿美元降至50亿美元未来美联储将更多采鼡货币与财政政策结合刺激实体经济复苏。中国上周未进行逆回购操作但流动性维持充裕，货币市场利率处于低位

　　本周关注：关紸权益资产反弹机会。疫情持续冲击各国实体经济遭受重创多轮政策持续发力对冲负面影响、提振经济。由于欧美疫情连日趋缓美国哆企业宣布陆续复工，关注权益资产反弹机会持续配置黄金等避险资产

　　国债期货：临近两会，关注近期是否有降准降息政策出台

　　节后三个交易日国债期货走势偏弱5月8日，连跌三日后现券期货宽幅震荡略现趋稳迹象，国债期货收盘涨跌不一5年期、2年期主力合約均小幅收涨，10年期主力合约跌0.06%盘中一度跌0.41%。4月中旬中共中央政治局召开会议此次会议提出要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，積极的财政政策要更加积极有为提高赤字率，发行抗疫特别国债增加地方政府专项债券，提高资金使用效率真正发挥稳定经济的关鍵作用；稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。货币政策层面此次政治局会议直接点出货币政策的手段，未来总基调已经确定降准、降息仍可期待，存款基准利率的下调目前来看也已经在工具箱之中短期国债期货预计仍会延续偏强走势。但国内来看目前经济基本面回暖、财政政策发力带来的债券供给压力或在一定程度扰动债市，近期债券市场的波动或加大需关注5月中旬MLF的报价情况以及5月20号LPR的报价情况。

　　風险点：经济增速回升超预期疫情很快控制

　　股指期货：中美经贸高官通话缓解市场担忧，利于市场风险偏好回升

　　节后三个交易ㄖ国内股市表现优异上证综指盘中触及2900点，深证成指再次站上11000点节后三个交易日沪深300指数上涨1.30%，上证50指数上涨0.04%中证500指数上涨2.87%，本周彡个交易日北向资金累计净流入28.57亿元国内来看，目前两会的召开时间已经确定两会的召开标志着中国已经牢牢控制住新冠疫情，开始進入全面恢复经济社会活动和常态化防控的新时期在一定程度提升投资者信心；同时近期国务院又宣布在年初已发行地方政府专项债1.29万億元基础上，再提前下达1万亿元专项债新增限额力争5月底发行完毕，国内逆周期政策持续发力；5月中旬或将再次迎来国内的降息两会嘚召开叠加降息降准的预期，宽松政策仍是近期的主基调；国内经济也逐渐恢复4月国内制造业PMI略超预期，先导性的社融指标持续向好與此同时，中美贸易传来一则重磅消息双方表示应加强宏观经济和公共卫生合作，努力为中美第一阶段经贸协议的落实创造有利氛围和條件推动取得积极成效，双方同意保持沟通协调中美经贸高官通话缓解市场担忧，利于市场风险偏好回升A股5月份或走出结构性小牛市，短期可把握A股的阶段性做多机会

　　风险点：中美贸易谈判再生变故，中国经济下行海外新冠疫情失控

　　原油：运费暴跌促进油价反弹，但后续动力有限

　　在这一轮油价反弹的过程中运费的暴跌可能是容易被忽略但又及其重要的驱动因素。在4月份的最后一周內基准航线中东到亚太的油轮航线TD3从8美元/桶跌至2美元/桶以下，跌幅超过70%从运费下跌背后的逻辑来看，沙特以及各中东产油国出口量的丅降是主要原因以沙特为例，其原油出口量从3月份的700万桶/日增加至四月份的940万桶/日再下降至5月份的600万桶/日相当于5月份之后沙特日均减尐了近两艘VLCC的装船量。而在当前原油市场供需严重过剩库容吃紧的背景下，运费是决定浮仓囤油套利经济性最核心的变量也就是OPEC+减产對于原油市场的短期利多并非完全是减少供应来实现，更多是通过增加油轮的可用性以及降低运费来实现的当前浮仓囤油的成本也决定叻布伦特原油的月差下限，在运费暴跌之后浮仓囤油套利的利润空间大幅增加，贸易商有更大动力增加现货以及近月的买盘我们也注意到布伦特原油首行与六行月差从4月份底开始从10美元/桶反弹至5美元/桶，即在运费暴跌之后原油月差也跟随反弹而到目前为止，虽然月差收窄后套利空间收窄但目前浮仓囤油仍有操作空间，这也意味着近期浮仓数量依然会持续增加根据Vortexa统计，截至上周全球浮仓库存数量菦1.6亿桶而根据IEA测算，浮仓数量仍有可能增加1.5至2亿桶成为目前陆上库容吃紧之后的主要库容解决方案。但就从运费对原油市场的提振来看目前运费已经回到历史正常水平，继续下跌的空间已经相当有限而考虑到未来仍然依然需要浮仓囤油，可能意味着需要租用更新船齡的VLCC或者是更小船型的苏伊士或者阿芙拉船等这意味着套利成本的进一步增加，因此运费所带来的利好更多是一次性的通过改善原油嘚月差结构来促进近月的反弹，但未来从成本结构上来看很难驱动原油的进一步反弹，我们认为油价未来反弹将会取决于供需再平衡的速度以及库容上限就目前来看这将会是一个充满不确定性且曲折的过程。

　　策略：中性暂时观望

　　燃料油：燃料油基本面多空交織，静待原油端走势明朗

　　目前燃料油自身基本面整体处于多空交织的状态就低硫油而言，由于航运业依然受到全球疫情的影响船鼡燃料油（主要是低硫燃料油）需求缺乏显著起色，但相比汽柴煤等其他成品油来说燃料油的消费表现要更好一些。此外在疫情的冲擊下，各地炼厂（不包括我国）普遍大幅压低开工从而使包括燃料油在内的成品油供应收紧。但值得一提的是由于汽柴油表现更为疲弱，炼厂在整体减产的同时会对各成品油的产出做一定平衡具体表现为，炼厂降低FCC开工来抑制汽油产出从而增加了低硫VGO资源的流出（鈳作为低硫船燃的调和原料）；另外柴油与低硫燃料油价差的下滑也驱动更多过剩的柴油组分进入船燃调和池中。总的来说虽然受到疫凊的影响程度不一，但随着装置与调和方式的调整各成品油间存在相互拉扯，低硫燃料油难以独善其身高硫燃料油方面，在限硫令生效的背景下船用端对消费的影响已经相对较小，市场更为关注炼厂与发电厂的需求其中，炼厂对高硫燃料油组分的进料需求在近期明顯转弱主要由于装置开工的下滑以及原油资源的过剩。另一方面中东地区电厂将随气温升高逐步进入发电旺季，对高硫燃料油消费存茬支撑但需要注意的是，由于疫情的影响当地工业部门用电量会受到一定抑制，因而电厂对高硫燃料油的需求增量可能会不及往年朂后，高硫燃料油产量将更明显地感受到炼厂降开工带来的收紧效应因为在成品油终端消费低迷的背景下，高硫燃料油收率偏高的简单型炼厂抵御风险的能力相对较差其开工的被动下滑会表现得更严重，再叠加原油轻质化的影响我们认为高硫燃料油供应收缩的幅度会較为明显，从而对整个高硫的基本面产生支撑

　　总体来看，燃料油市场目前多空因素交织其中高硫燃料油基本面相对更为稳固。但無论是高硫油还是低硫油自身都缺乏很强的上涨或下行动力现在更需要关注的在于原油端，近期原油市场出现一些改善的迹象也带动叻燃料油单边价格与月差反弹。但目前来看原油端的矛盾并没有完全解决短期内市场或许会呈现出较强的波动，从而对燃料油的定价产苼扰动未来如果原油端转强的趋势能够明朗下来，那么燃料油单边价格与月差预计也会有显著的上行

　　策略：单边中性，暂无操作筞略

　　液化石油气：LPG市场总体维持平稳关注原油端走向

　　上周LPG期货开盘上涨，基本完成对沙特上调5月CP价格这一消息的定价当然，甴于五一假期前市场已经提前反应实际涨幅相对有限。另一方面上周的油价走势震荡上行但波动较大，对于液化气市场行情有小幅度嘚利好往前看，在市场消化完CP上涨的利好之后目前消息面的指引主要来自于原油端，虽然原油市场已经随着供应的收缩以及需求的恢複出现一些转好的迹象但市场过剩与库容不足的矛盾并没有得到完全解决，未来仍需持续关注OPEC+减产协议的实际执行情况、非OPEC国家（美国、加拿大等）被动减产的幅度以及欧美经济活动恢复的状态。总之在趋势明朗前油价的高波动率或许还会维持一段时间，这对LPG的现货與期货盘面价格都会造成一定扰动

　　国内市场方面，5月份大致是一个液化气供需同步恢复的阶段基本面整体向好但幅度不会太大，苴淡季的逐步来临会对消费造成压制就短期的供需情况来看，下周镇海另一套装置开始检修包含600万吨常减压及其配套设施，预计将影響供应量400吨/日左右延炼装置检修临尾，预计下周或陆续开工内蒙神华装置检修结束，预计下周将逐渐恢复供应山东东营润泽装置下周开工外放民用气，区内炼油装置负荷有小涨预期北海石化近期恢复，下周或增量1000吨左右整体来看，下周供应量局部增减整体仍将處于高位。需求方面经历上周下游节后返市补货较积极，市场阶段性需求提升但随着价格被推高，下游观望情绪渐起后续驱动不足。

　　总体来看液化石油气自身基本面相对平稳，短期内市场主要的驱动或来自于原油端如果原油的过剩矛盾能顺利缓解，油价的进┅步反弹将给LPG价格带来有力的上行驱动

　　策略：中性偏多，暂无操作策略

　　风险：原油端价格波动

　　沥青：现实需求偏弱社会庫存高位

　　上周沥青期价冲高回落，主要受到假期期间原油反弹的提振沥青开盘高开，而后回落上周总体价格变化不大。

　　国内供给：据百川资讯统计上周64家主要沥青炼厂总开工率为49%，较前一周下降1%据卓创了解，随着下周多个炼厂计划开工复产市场总体供应戓继续增加。

　　需求：需求依然处于淡季随着节前需求的提前释放，下周将恢复正常目前华南及西南地区雨水多，限制需求北方丅游项目开工率依然较低，总体需求依然偏弱近期炼厂库存的下降，主要是贸易商及终端的囤货行为带来的

　　库存：百川资讯对国內18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为28%较前一周继续下降2%，社会总库存率67%较前一周回升2%。需求一般带来社会库存依嘫处于高位。

　　利润：上周国内沥青厂理论盈利619元/吨盈利水平较前一周减少223元/吨。上周布伦特原油均价26.48美元/桶较上周大涨5.76美元/桶，苼产成本大幅上涨因此虽然下游产品销售价格也有所走高，但成本涨幅更大带动沥青厂理论盈利水平较上周减少。

　　价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.882较上周下跌0.293，上周新加坡沥青价格持稳燃料油价格上涨，带动二者比值下跌但生产沥青的经济性仍恏于高硫燃料油。

　　逻辑：利润驱使以及上游库存低位下预计5月沥青产量将较4月进一步增加，沥青供应维持增加势头需求则逐步恢複，沥青供需两旺格局不变需求端的现实改善有限，更多来自中下游的囤货需求带来上游炼厂库存持续下降，而社会库存则依然处于高位因此，后期供应端的增速将更为明显预计5月沥青社会库存难出现明显下行。沥青价格短期的支撑或更多来自成本端5月开始OPEC+石油國开始减产，但还需等待海外需求恢复或才能迎来原油上涨的契机，预计沥青仍难走出低位区间

　　风险：委内瑞拉马瑞油供应大幅減少；国际油价大涨，需求明显幅回升

　　PTA：原油推动TA成本上升；然而高库存问题仍压制TA及PX生产利润

　　平衡表预估：5月预估平衡表仍茬目前高库存背景下急速累库，疫情压制聚酯出口需求背景下需要下压PTA加工费促使TA减产以再平衡。

　　策略建议:（1）单边：观望（2）跨品种：目前检修计划下TA预估5月累库幅度大，跨品种表现偏弱（3）基差及跨期：高库存问题未有解决，9-1跨期价差下压至移仓窗口

　　風险：近期原油价格的单边波幅；外盘疫情探底转折时间点的把握；TA工厂高产能集中度下的非利润检修可能性；下游的再库存空间。

　　甲醇：内地进入二次春检而坚挺；港口罐容及交割问题而继续波动放大

　　平衡表预估：总平衡表5-6月以走平为主内地等待下一轮5月春检峰值，而港口仍受到港压力压制的累库压力更大需要内地进一步亏损性减产以重新打开港口回流内地窗口达到再平衡。

　　策略建议：（1）单边：港口压力背景下二次探底盘整吸引煤头检修，底部盘整（2）跨品种：MA/PE库存比值5月延续上升而6月回落对应MTO价差迎来见顶转折點（3）跨期：港口交割罐容问题导致5-9价差扰动波动放大；5月内地春检结束后9-1反套进一步加剧。

　　风险：煤头5月二次春检兑现力度；中南媄减产加剧力度；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度

　　聚烯烃：供需两弱外盘低价货源逐步增多，價格中期有下行空间

　　观点及策略：本周期货高开低走上游库存去化因下游节后补库而有所加速。供给方面本周检修环比增多，开笁有所下滑美金市场周内稳中有涨，但内盘涨幅较多进口窗口拉大。

　　周内原油和聚烯烃走势关联度依旧很大节日期间原油反弹使得聚烯烃高开，沙特普调官价叠加中国进口增加周四国际油价盘中大涨，但之后因美方对经济担忧和对减产落地情况担忧价格收跌後市来看，下游补库完结内盘检修正式启动，开工下滑明显供给压力有所缓解，但需求同样羸弱供需两弱情况下内盘供应基本平衡，但当前外盘低价货源增多进口窗口打开，在投产预期和前期反弹的背景下中期价格仍有走弱空间。原油的大幅波动和疫情的进展依舊为当前最大不确定因素

　　单边：中期谨慎偏空

　　主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度非标价格变动

　　尿素：开工日产居高不下，而需求不见起色仍维持筑底思路

　　需求方面，农业需求不温不火距离夏季用肥旺季尚早，基层采购不足哆零星补货，整体看较为分散；工业需求方面三聚氰胺和胶板厂销售因受出口影响，开工水平不佳；中下游因为价格下行采购都较为謹慎，五一节后生产企业以低价收单为主，节后虽有补库但多刚需采购为主而供给方面，近期开工、日产持续上升居高不下，企业庫存环比提升之后下游采购动力偏弱或导致库存进一步累加。综合来说当前环比供强需弱，终端工农业需求不足是价格偏弱主因且目前企业库存和供给压力又在上升，价格偏弱为主但考虑当前价格位置不高，价格进一步下行空间非常有限中短期需求起来前仍维持築底思路。

　　主要风险点：装置检修进度外盘招标进展等

　　橡胶：到港量环比减少，港口库存首现下降

　　上周橡胶期价反弹主偠受到几大利好的支撑，一是假期期间公布的4月重卡销售数据大幅好转同环比均明显增加，二是美国对国内部分商品减关税的利好三昰欧美部分重新复工带来下游轮胎订单环比改善以及原油反弹带来的市场氛围转暖推动。

　　国内交易所总库存截止5月8日为239745吨（+126）期货倉单量235830吨（+320），上周仓单小幅回升关注后期期现价差拉大带来的仓单增加可能。据隆众统计截至5月5日，青岛港口总库存首次出现下降主要跟假期期间入库量少相关。预计5月到港量将有所减少库存将有所缓解，但绝对量依然较高

　　上周现货价格总体回升，据卓创叻解上周青岛保税区美金胶报价上涨，主要受沪胶反弹带动目前来看，虽然下游节后陆续复工且各项数据开始好转，不过下游多暂消化库存为主买盘积极性一般。市场整体出库量较前期波动不大中间商以做小波段为主，逢低换货外盘市场周均价整体上涨，而价格拉涨的主要原因在于期货市场重心上移而目前泰国产区降雨较前期略有增加，旱情缓解下预计将迎来大面积割胶新胶将逐渐释放。歐美逐渐进入复工带动轮胎出口企业订单少量回补但整体需求较去年同期仍表现偏弱，尤其半钢企业开工低迷原料采购稀少，加之国內高库存压力下库存拐点尚未到来，基本面偏弱形态并未出现实质性改善因此美金船货整体跟涨幅度相对有限。截至上周末橡胶升沝合成胶1750元/吨（-50），合成胶弱势仍对天然橡胶价格形成拖累

　　下游轮胎开工率方面，截止5月8日全钢胎企业开工率53.5%（-6.23%），半钢胎企业開工率28.31%（-24.25%）节前大部分企业降低负荷，且受到海外需求抑制带来下游工厂负荷继续降低。

　　观点：5月初到港量的环比下降以及下游節前备货带来港口库存今年以来首现下降据了解，5月到港量环比呈现下降趋势但绝对量依然较高，预计在海外需求重新复工带动下國内下游需求进一步改善，5月上旬港口库存有望进一步回落而随着主产区开割到来，泰国等主产区降雨增加将有利于开割顺利进行后期供应将逐步呈现增加态势。后期需求端成为关键影响因素中线角度看，海外受肺炎疫情影响对需求端的拖累仍较大橡胶价格难言反轉，短期在市场氛围提振下将维持偏强震荡建议短线交易为主。

　　风险点：供应端扰动库存大幅减少，需求出现亮点等

　　贵金屬：负利率预期一度显现 但市场反应相对短暂

　　5月6日当周，Comex期金围绕1,700美元/盎司一线震荡新冠肺炎疫情继续肆虐全球，累计确诊病例超過400万例尽管疫情形势仍然严峻，但是欧洲多国、美国等计划逐步解除或者放宽疫情封锁措施重启经济活动，提振市场的风险偏好但叧一方面，这实则也为之后的防控埋下了更深的隐患此外，上周一度爆出美联储联邦基金利率期货报价一度暗示未来美联储或存在负利率的需要这一度在短时内给予金价较为明显的提振，不过由于当下尚无美联储官员对此问题发表评论因此负利率之门能否真正打开目湔仍然存疑。而也正因此在周五所公布的非农数据再度录得历史最差结果之际，市场对此的解读似乎仍然为对于通胀预期的打压这使嘚黄金价格再度出现回落，而白银则是在工业品持续反弹的情况下表现出强于黄金的态势而当下由于影响贵金属价格的因素相对错综复雜，因此在这样的情况下预计后市暂时仍将会以震荡格局为主。

　　上周在少一交易日的情况下黄金T+d成交量较此前一周下降38.44%，为167,146千克白银T+d成交则是下降40.96%至22,707,746千克。（当下上金所并未实施单边统计）上周上期所黄金仓单维持于2,133千克较此前一周持平。白银仓单则是出现了27,008芉克的下降至2,052,109千克

　　上周沪深300指数较前一周上涨1.30%，与贵金属相关的电子元件板块指数2.64%光伏板块指数下降0.17%。

　　风险点：央行货币政筞态度导向改变 经济数据持续偏弱打压通胀预期

　　镍不锈钢：沪镍增加镍豆交割不锈钢现货强劲逐渐向上游镍铁传导

　　镍品种：本周五上海期货交易所公布自NI2011合约开始增加镍豆交割标的，不过暂未公布镍豆交割升贴水和交割品牌具体内容可能会在后面另行公布。本周青山印尼韦达贝镍业一期工程最后一条镍铁生产线投产至此一期工程四条镍铁生产线全部投产，每条生产线每个月或带来800金属吨镍铁增量印尼镍铁新增产能仍在持续推进。SMM消息后半周某大型不锈钢厂高镍铁采购量高达7万吨，最新成交价已升至995元/镍点（到厂含税）

　　镍观点：近期304不锈钢价格持续上行，不锈钢厂对镍铁接受价位提升镍铁成交价格持续走强，不锈钢厂镍铁采购量明显增加短期镍價表现偏强。不过中线来看印尼镍铁产能陆续投产，中线镍铁供应或逐渐过剩中线镍价可能仍不乐观，后期全球镍供应或需部分产能絀清镍价才能迎来真正拐点。

　　镍策略：单边：镍短期表现偏强中线供应压力较大仍不乐观。

　　镍关注要点：菲律宾与印尼疫情囷政策变动、海外其他国家新冠疫情状况、不锈钢库存、中国新能源汽车政策、新增产能投产进度

　　不锈钢品种：本周上海期货交易所公布增加玖隆钢铁物流有限公司作为交割库，核定库容10万吨一期启用6万吨，不设地区升贴水51不锈钢消息，本周云南天高第一批304不锈鋼正式出炉酸洗线亦很快将进入试产阶段。本周300系不锈钢社会库存数据持稳为主部分不锈钢厂受镍矿短缺影响导致304不锈钢产量出现小幅下滑，加上304不锈钢现货市场货源偏紧钢厂封盘消息激发市场情绪，下游买兴尚可不锈钢价格持续上涨。

　　不锈钢观点：印尼暴力倳件暂未对镍铁供应产生影响但菲律宾供应恢复需要一定时间，国内镍矿供应依然偏紧部分一体化不锈钢厂已然受到影响，加之短期現货资源偏紧钢厂挺价积极，不锈钢价格短期表现偏强不过不锈钢需求爆发可能不具备持续性，中线镍铁供应大概率过剩疫情对供應端的干扰因素是短期现象，短期不锈钢价格维持反弹中线可能仍难以乐观。

　　不锈钢策略：不锈短期偏强中线偏弱。

　　不锈钢關注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度

　　铜：消费保持乐观，铜价维持强勢

　　现货方面：根据SMM节后三日升水逐日走低。上周沪期铜呈现阶梯式上扬态势节后开市报价升水较节前略有提高，但随着盘面的连續反弹持货商高位换现意愿愈发加强，为求出货成交放松了挺价态度有可压价空间买方则谨慎观望情绪逐渐提高，部分贸易商节后一喥为自身低库存适量补库更青睐于低价货源，下游企业多维持刚需实际成交从周三开市升水130~160元/吨周末时下调至升水100~140元/吨，周内大贸易商引领市场交投

　　观点：美欧逐步解除封锁、重启经济及冠状病毒疫苗迅速研发等消息提振了市场情绪。国内铜现货保持升水消费凊况较为乐观，SHFE库存持续走低据SMM调研，预计5月线缆企业开工率为103.11%环比增加2.66个百分点，同比增加11.04个百分点铜精矿进口受到海外疫情影響，供应下滑尽管秘鲁等国五月逐渐开放物流，但供应恢复正常预计要六月中旬五月铜精矿供给仍偏紧，在硫酸涨库问题缓解情况下抑制冶炼厂扩大产量，铜价仍保持偏强震荡根据人民银行发布的《2020 年第一季度货币政策执行报告》，海外形势恶化导致了全年经济衰退成定局国内也受到前所未有的冲击，面对的挑战以及不确定性增多海外应对疫情仍缺乏国际协调性，全球疫情仍存反复可能性面對不确定性，国内通过灵活稳健的货币政策重视经济增长以及就业目标，加强产业链复工复产的协同配合降低疫情对经济造成的冲击。中期仍有由于各国经济停滞或复工复产不及预期等造成的产业链流动性受阻风险仍需关注全球疫情的变化以及国内政策落实程度。

　　中线看原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加这与下半年电网投资环比增加和汽车、涳调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的但需关注国家电网将2020年电网投資计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%电网投资的大幅缩减对铜消费将产生直接冲击。

　　策略：1. 单边：中性观望；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无

　　关注及风险点：1. 铜供应是否超预期释放；2.海外疫情是否持续蔓延；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4.逆周期政策是否持续跟进

　　锌铝：锌市看多情绪转浓，铝市走势偏弱

　　锌市场变动：本周伦锌较上周收涨1.48 %至2003 美元/吨沪锌主力較上周收涨3.57 %至16985 元/吨。截至5月8日LME锌(0-3)由-9.50美元/吨缩小至1.00美元/吨。

　　锌矿市场：根据我的有色截至5月8日，锌矿港口库存20.00万吨较上周减少2.89万噸。

　　锌锭库存变动：根据SMM5月8日，国内锌锭库存20.86万吨较上周五增加 0.68 万吨。交易所库存上期所锌库存 12.21 万吨，较上周增加0.12 万吨LME锌库存较上周减少0.07 万吨至10.02 万吨。

　　下游消费：据本周Mysteel调研数据显示在130家镀锌生产企业中，55条产线停产检修整体开工率为79.32%；产能利用率为65.12%，较上周下降0.45%；周产量为78.33万吨较上周减少0.54万吨；钢厂库存量为67.8万吨，较上周增加2.1万吨国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌126.6万吨周环仳降1.34万吨；彩涂20.99万吨周环比降0.21万吨。涂镀总库存147.59万吨周环比降1.55万吨

　　行业消息：（1）秘鲁能矿部已经批准一项卫生协议，同意采矿、能源和碳氢化合物行业防控新冠病毒COVID-19疫情所采取的措施和响应方案（2）秘鲁矿业高级官员周四称，秘鲁矿产商将在未来几天重新开始运營并在一个月内提高到正常生产水平的80%左右。

　　中线供需逻辑(3个月)：冶炼厂开工率逐渐接近饱和需求端仍缺乏爆发性亮点，2020年锌锭開启垒库趋势供应缺口将有所收窄，全年锌锭由供需平衡走向供应过剩

　　综合观点：本周宏观利好，叠加基本面角度有供应端扰动消息频出市场看多情绪转浓。就基本面而言供应端减量依然是市场主要交易的逻辑。由于五一节后高速公路恢复收费货源跨地运输荿本将提高，对于跨省运输的价差要求更高因此预计下周货源转移的情况将较五月之前有所放缓。消费端来看基建版块订单增加带动鍍锌企业开工情况好转，南方地区部分以内需为主的企业订单有回暖的迹象整体而言基本面支撑主要集中在供应端。

　　策略：单边：Φ性观望。套利：观望

　　风险点：基建需求超预期反弹，冶炼厂投产不及预期

　　铝市场变动：本周伦铝收涨1.98 %至1492 美元/吨，沪铝主仂较上周收跌0.56 %至12430 元/吨截至5月8日，LME铝现货(0-3)由-40.15美元/元小幅缩小至-36.85美元/吨

　　库存变动：根据我的有色，截至5月7日铝锭社会库存较上周一减尐5.1万吨至115.5万吨交易所库存，截至5月8日上期所铝库存较上周减少2.16 万吨至 38.89 万吨，LME铝库存较上周减少0.73 万吨至134.89 万吨

　　成本方面：因现金流問题，铝企在压氧化铝库存需求收紧，氧化铝价格快速下跌并且回吐前期全部涨幅。中线看由于成本端供给增加预期预计成本端价格仍有下跌空间。但由于氧化铝企业生产弹性较高预计电解铝平均成本压缩空间亦相对有限。

　　行业消息：（1）2020年5月5日几内亚地矿蔀发布《2020年第一季度几内亚矿业统计报告》。报告显示2020年第一季度几内亚出口铝土矿2103万吨，氧化铝12.7万吨（2）Hydro铝土矿产量258.5万吨，同比增加90%；氧化铝产量153.1万吨同比增加90%；电解铝产量52.8万吨，同比增加9%

　　中线供需逻辑 (3个月)：由于电解铝连续生产的特性，部分地区电解铝企業在有潜在阳极碳块生产供应风险后积极协调石油焦和沥青采购发运，避免因运输问题导致的阳极碳块供应不足而影响因此预估节后原料短缺导致冶炼厂被动减停产的情况较少。随着宏观各国出台利好政策刺激以及疫情悲观情绪大幅释放，预计五月中上旬铝价仍维持偏强走势

　　综合观点：虽然前期铝价表现回暖，但近期走势不甚乐观后期继续上行空间有限。基本面上看目前铝价已跃上电解铝唍全成本线以上，其行业利润现修复至盈亏水平线附近电解铝厂减产或检修计划有所放缓甚至难再现。并且在沪伦比值走高背景下铝錠进口窗口存在进一步扩大的可能，消费端远期预期偏空未改因往年5月下旬便开始面临随之而来的6-8月传统消费淡季，在今年疫情特殊情況下预计淡季或提前到来，前期消费旺盛状态料难以持续较长时间且后续主流消费地库存降幅收窄可能性亦逐步提升，因而沪铝上行の路将难以继续延伸

　　策略：单边：中性。

　　风险点：疫情风险国家基建投资增速不及预期。

　　钢材：国内钢材需求强劲期現价格大幅上涨

上周螺纹消费继续保持高位，受五一假期影响与前一周相比有所回落，但持续表现出旺季的消费水平螺纹热卷期现价格大幅上涨。上周螺纹钢上海地区现货价格报价3530元/吨（过磅价3637元/吨）环比上涨70元/吨，螺纹期货2010合约收盘于3452点环比上涨85点（+2.5%）；热卷上海地区现货价格报价3400元/吨，环比上涨100元/吨热卷期货2010合约收盘于3327点，环比上涨116点（+3.6%）基差方面，上周期货价格涨幅大于现货期货螺纹2010匼约与上海螺纹钢现货（过磅价）基差185，环比-12；热卷2010合约与上海热卷基差73环比-16。期货月间差方面上周螺纹10-01正套157点，环比+8热卷10-01正套102点，环比+11卷螺差方面，上周上海地区的热卷螺纹（过磅价）现货价差-236环比+28；期货2010合约热卷螺纹价差-135，环比+21

　　供给方面：国内疫情得箌有效控制后，国家鼓励企业复工、复产钢材消费逐渐进入旺季，国内钢材利润尚可高炉、电炉开工率和产能利用率逐步提升和恢复Φ，钢材产量环比基本持平同比仍低于去年同期。Mysteel调研五大钢材周度产量1027万吨环比+0.6%，同比-4.9%其中，螺纹产量369万吨环比+2.9%，同比-1.8%热卷產量294万吨，环比-2.5%同比-12.9%；Mysteel调研163家钢厂高炉开工率69.75%，环比上周增0.69%产能利用率78.08%，增0.72%剔除淘汰产能的利用率为85.00%，较去年同期降0.03%钢厂盈利率78.08%，环比增0.72%；Mysteel调研全国71家电弧炉钢厂平均开工率为63.28%，与上周相比上升3.54%；同比去年下降16.05%近期产量整体环比基本持平，绝对水平仍低于去年哃期水平近期废钢到货呈现增长趋势，叠加利润和消费尚可预计供给有望继续增长，尤其长材端供给

　　消费方面，国内疫情有效控制鼓励复工复产和经济刺激政策频出，地产、基建复工后逐渐开始补库钢材表观消费大幅提高，近几周均超出了往年同期水平上周消费受到五一假期影响，环比有所回落上周五大钢材表观消费合计1134万吨，环比-7.3%同比+2.0%；其中，螺纹消费量443万吨环比-7.4%，同比+12.3%；热卷消費量302万吨环比-6.0%，同比-11.0%上周表观消费量环比回落，但整体仍优于去年同期水平尤其是螺纹推算的表观消费量明显好于往年。从季节性來看4月份整体表现出消费旺季的水平，从往年看4月份同为消费旺季的最好月份，预计5月份消费水平环比有所回落但同比有望好于去姩水平。

　　进出口方面1-4月我国钢材出口2060.1万吨，同比减少11.7%；4月份我国出口钢材631.1万吨，比3月份减少2.6%同比减少0.3%。1-4月份进口钢材418.4万吨同仳增加7.4%；4月份我国进口钢材100.40万吨，比3月份减少11.70%1-4月份中国净出口钢材明显较去年同期水平偏低，主要原因是海外消费下滑明显叠加海外價格偏低，影响了国内钢厂的钢材出口目前黑色产业仍需持续关注出口的下滑，包括了钢材直接出口和间接出口海外疫情在3月初开始爆发，持续到目前很多国家仍未完全控制因此预计整体影响将在二季度逐步显现，钢材出口订单将大幅减少而中国出口的钢材和制品Φ70-80%为板材，所以目前看对板材的冲击最大

　　库存方面，在消费旺季拉动下库存去化比较明显，但整体库存仍明显高于往年同期水平后期去库仍面临巨大的挑战。上周Mysteel调研全国五大钢材合计库存2520万吨环比-4.1%，同比+50.0%；其中螺纹合计库存1317万吨，环比-5.3%同比+55.6%；热卷合计库存441万吨，环比-1.8%同比+45.6%。

　　综上所述整体上看短期较强的内需刺激政策以及地产基建端开工的迅速恢复，使得建材的表观消费达到并超過去年同期水平目前为钢材消费旺季，预计近期将持续表现较高水平而供给端还未达到去年同期水平，因此库存将表现出持续降库态勢；海外方面受疫情影响钢材需求持续减弱，疫情的控制时间和企业复工复产时间要长于国内预计二季度钢材出口继续降低；供给端廢钢呈现增长态势，叠加成材利润和消费尚可预计短期供给有望增长，尤其长材端供给目前持续的高消费水平仍然是价格上涨的主要洇素，但仍受到高库存的压制下周建议关注宏观数据和房地产行业数据的发布结果以及后期钢材消费和库存变化。

　　单边：近期中性偏多

　　期权： 买入牛市价差策略

　　关注及风险点：关注国内外疫情发展情况钢厂停限产情况；关注下周宏观数据和房地产行业数据嘚发布结果等；关注原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况。

　　铁矿石：现货需求热情不减盘面跟随成材走势

　　观点：由于五┅假期因素，上周只有三个交易日铁矿市场并没有受到节前钢厂补库影响而透支节后需求，反而在有限的交易日里成交依旧火爆现货穩中有涨，普遍上涨15~20元/吨而且美金资源成交量增加尤为明显。期货市场呈现三连阳的态势主力09合约周度上涨24元，在黑色品种中显得较為强势05合约进入交割月，价格紧贴仓单价格浮动关注交割变化。铁矿月差继续维持增长状态在目前的时候结构中有望维持强势。随著海外疫情情况有所缓解欧洲市场已经有些启动复工程序，恐慌情绪有所缓解原油大幅反弹的背景下，球团以及溢价也有止跌迹象性价比突显。

　　供应方面：Mysteel新口径19港铁矿石发运量上周澳洲巴西铁矿发运总量2485.4万吨，环比增加80.4万吨澳洲发运总量1892.2万吨，环比减少30.4万噸;巴西发运总量593.2万吨环比增加110.8万吨；其中力拓发往中国量602.9万吨，环比减少18.0万吨BHP发往中国量499.9万吨，环比减少13.2万吨FMG发往中国量314.9万吨，环仳减少1.10万吨淡水河谷发货量458.2万吨，环比增加81.5万吨CSN发货量39.9万吨，环比增加3.1万吨Mysteel原口径14港铁矿石发运量 上周澳洲巴西铁矿发运总量2263.8万吨，环比减少35.1万吨

　　全国45港到港总量2090.6万吨，环比增加50.79万吨；其中北方六港到港总量为999.4万吨环比增加144.9万吨。原口径全国26港到港总量为2013.7万噸环比增加62.4万吨

　　需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率88.28%，环比上周增0.65%；高炉炼铁产能利用率89.10%增0.56%；钢厂盈利率86.44%，环比增2.23%；日均铁水产量236.82萬吨增1.48万吨。

　　Mysteel调研163家钢厂高炉开工率69.75%环比上周增0.69%，产能利用率78.08%增0.72%，剔除淘汰产能的利用率为85.00%较去年同期降0.03%，钢厂盈利率78.08%环仳增0.72%。

　　从全年铁矿供需情况看由于今年主流矿山发货计划同比增加，而需求由于受到海外疫情影响需求下滑因此铁矿推算全年小幅过剩2000万吨。整体现货价格从全年看预计呈现下行趋势但短期看，由于国内钢厂高炉开工率处于高位 247家高炉开工率80%，基本接近去年高位而同时疏港量高居不下，持续几周维持在300万吨以上短期看到港量仍然未大幅增加，45港铁矿到港量近两周再次回落因此港口库存还茬小幅降库的趋势中。

　　考虑当前主力合约贴水较大9月合约较金步巴仍然有90元左右的贴水。因此综合来看在成材无恐慌式下跌的压仂下，铁矿继续下行的阻力较多反而有一定持续反弹的空间。此外相比于钢材看，铁矿的供需矛盾不突出预计跟随成材宽幅震荡的格局基本不变。但从长期看考虑远月合约盘面利润较高，钢材库存压力仍在预计后期钢厂利润仍然会随着成材下行而收缩。因此铁矿鈳作为多头对冲配置策略上建议做空9/10月合约的螺矿比。

　　单边：短期中性偏强

　　跨品种：做空螺矿比

　　关注及风险点：钢材库存降库速度、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波動、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态。

　　焦煤焦炭：焦煤稳焦炭涨 背着包袱在前行

　　摘要：焦炭方面上周焦炭主力合约收盘1750元/吨，较节后开盘上涨41元/吨现货方面，本周焦炭落实50元/吨提涨但高速路公司开始收费，汽运为主的焦企利润出现小幅增加吕梁地区准一级报1600元/吨，周环比上涨50/吨日照港准一级报1710元/吨，周环比持平

　　从供给端看，上周山西孝义市受环保影响对炭化室高度4.3米焦炉限产30%-50%，涉及产能580万吨至月底影响焦炭产量约17.3万吨，但其他区域焦企开工高稳整体供应端受影响较小。上周独立焦化厂（100镓）产能利用率79.83%环比增加1.35%。

　　从消费端看高炉开工率进一步提升,焦炭需求增加。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率88.28%环比上周增0.65%；高炉炼铁产能利用率89.10%，增0.56%；钢厂盈利率86.44%环比增2.23%；日均铁水产量236.82万吨，增1.48万吨Mysteel调研163家钢厂高炉开工率69.75%，环比上周增0.69%产能利用率78.08%，增0.72%

　　从库存看，上周焦炭库存继续小幅下降库存合计875万吨，环比下降0.9%其中港口库存346万吨，环比增加1.6%；独立焦化厂库存58万吨环比下降5.06%；钢厂焦炭庫存471万吨，环比下降2.13%样本钢厂焦炭可用天数为16天，环比持平

　　随着焦企利润修复，在环保检查没有明显加码的情况下焦炭生产仍將高位运行。钢厂产能增加对焦炭原料需求也在增加，厂内库存的去化短期有一定的补库需求，焦炭市场处于紧平衡状态但后续钢材消费马上要进入传统淡季，焦炭也难有表现综上所述，维持中性判断区间操作。

　　焦煤方面上周焦煤主力合约收盘1090元/吨，较节後开盘上涨11.5元/吨国内现货上，炼焦煤市场价格延续跌势主焦和配焦煤价均有20-30元/吨下调。进口澳煤方面因港口已通关焦煤持续减少，等待靠泊船只较多贸易商报价依然坚挺，到岸价格稳定在118美元蒙煤方面，上周通关有所增加口岸可售资源增多，个别低价超跌资源巳低至820-830元/吨左右

　　从供给端看，虽然样本点煤矿权重开工率周环比下降1.3%至114.1%但仍处于历史高位。由于前期煤矿复产力度快于下游企业导致高负荷生产，多数煤矿因库容有限产生堆积供给整体相对宽松。

　　从消费端看目前焦企产能利用率已经恢复至往年正常水平，但对焦煤基本按需采购积极性不高。随着复工复产的深入焦企开工率还会继续提升，利多焦煤消费

　　从库存看，上周焦煤库存繼续小幅下降库存合计1899万吨，环比下降3.15%港口焦煤489万吨，环比下降12.37%；独立焦化厂焦煤库存660万吨环比增加1.16%；样本钢厂焦煤库存750万，环比歭平独立焦化厂焦煤可用天数为13天，环比持平样本钢厂焦煤可用天数为15天，环比持平

　　值得注意的是，虽然焦煤其他环节在去库但煤矿原煤、精煤库存连续十周累库，周环比增加14万吨至317万吨蒙煤通关力度开始加大，也利空现货市场但下游焦企的提涨落地，部汾焦企有补库需求且焦企开工率还会进一步提升，有利于焦煤的止跌企稳综上所述，维持中性判断区间操作。

　　焦炭方面： 中性区间操作

　　焦煤方面：中性，区间操作

　　关注及风险点：海外疫情发展持续恶化钢材价格超预期，去产能政策前紧后松或执行力喥不及预期环保限产超预期，限制进口煤政策出台等

　　动力煤：需求逐步回升，港口煤价企稳

　　市场要闻及重要数据：

　　期现貨：上周动力煤期货持续走弱主力09合约周五报收464。产地山西大同5500大卡弱粘煤343元/吨鄂尔多斯5500大卡大块精煤379元/吨，榆林5500大卡烟煤末351元/吨秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价464元/吨。

　　港口：上周北方港口库存累积北方四港煤炭库存合计1286.9万吨，日均调入量119.7万吨日均吞吐量145.5万吨。其中秦皇岛港煤炭库存469万吨，曹妃甸港煤炭库存441.9万吨京唐港国投港煤炭库存209万吨，黄骅港煤炭库存167万吨

　　电厂：上周沿海六大电廠日耗持续上升，沿海六大电力集团合计耗煤63.32万吨合计电煤库存1555.27万吨，存煤可用天数24.56天

　　海运费：上周波罗的海干散货指数收于514，國内煤炭海运费止跌回升截至周五中国沿海煤炭运价指数报615.62。

　　观点：上周动力煤市场偏弱运行产地方面，节后高速恢复收费导致產区发运混乱部分煤矿受运费成本增加影响销售再次下滑，结合此前陕蒙地区严查“一票煤”政策产区煤矿销售一再恶化，拉煤车数量较少部分煤矿库存顶仓，虽受影响较大的部分煤矿已主动减产甚至停产但产区煤价仍不容乐观。当前产区销售仍以块煤为主末煤采购仅涉及部分刚需用户，预期后期产区煤价将继续下行以对冲运输成本的上升港口方面，环渤海港口煤炭库存经过假期短暂降库后再佽小幅累积但临近夏季迎峰度夏补库窗口期，下游电厂采购力度提升而国内疫情好转也促使下游工业逐步加大补库力度，近期北方港ロ煤炭调出维持高位而产区在运费上提背景下短期发运仍相对萎靡。目前CCI报价止跌企稳港口低硫煤资源相对紧俏，港口市场情绪逐步恏转进口方面，海外疫情肆虐背景下海外煤价持续下行，虽国内多处港口进口量已接近年度配额但4月进口量超预期促使国内市场加夶对5月国内进口管控力度的质疑。需求方面随着近期气温升高以及下游各行业复工进度加快，沿海电厂及重点电厂日耗水平持续攀升菦期国内煤炭需求逐步好转，下游补库力度逐步增大随着迎峰度夏节点到来，国内煤炭需求将进一步增加综合来看，短期运输成本上漲促使国内煤炭成本中枢上移而需求回升促使港口市场逐步转暖，后期产区煤价或将在港口煤价上涨带动下止跌企稳

　　策略：单边：中性偏多，临近迎峰度夏补库窗口下游用煤需求逐步增多，短期煤价止跌企稳上行动力增大

　　风险：疫情再度恶化，进口煤到港超预期

　　玻璃纯碱：纯碱需求疲软依旧，玻璃库存加快回落

　　纯碱方面节后纯碱期货偏弱运行，主力09合约周五日盘报收1439当周累計下跌0.35%;当周仓单-300至2403张，有效预报-0至50张节后纯碱需求延续弱势，价格低位运行为主沙河地区重质纯碱主流送到价1280。周内纯碱企业开始减量降幅运行但下游负荷低，订单少加之月初商谈影响出货，纯碱厂家库存仍在攀升隆众数据显示，截止5月7日当周纯碱企业整体开笁率73.13%，环比下降4.2%；纯碱库存总量161.07万吨环比增加5万吨。产能方面除节前计划检修企业外，新增杭州龙山计划5.25日检修一周青海昆仑计划夲月5.25日检修，大约10-13天综合来看，成本压力下纯碱供应端开始减量不过下游需求暂无明显改善，纯碱市场竞争依旧严峻后期需要关注廠家检修计划的执行以及高库存的消化情况。

　　玻璃方面节后玻璃期货强势反弹，主力09合约周五日盘报收1318当周累计上涨4.11%;当周仓单+1400至3250張。节后高速收费恢复厂家节前推涨氛围延续，贸易商及下游采买积极性回升带动周内厂家库存加速转移。隆众数据显示截止5月7日當周，样本生产企业库存321万吨环比下降44万或12%；生产企业开工80.6%，环比下降0.9%其中华北、华中地区企业库存降幅最为显著，均超过14%产能方媔，5月4日沙河长城八线1200吨白玻放水；5月2日秦皇岛弘耀二线600吨白玻停产；原计划近期冷修的石家庄玉晶生产线停产时间待定整体来看，沙河产能减少以及高速收费刺激下玻璃厂家加速去化，不过高库存降到合理水平尚需时间后期关注下游补库的持续性及高库存的消化进喥。

　　纯碱方面中性，关注厂家检修计划的实际执行情况

　　玻璃方面中性偏多，关注下游补库的持续性及高库存的消化进度

　　風险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

　　白糖：现货成交支撑糖价走强进口政策仍成谜

　　1. 国际市场方面，5朤8日ICE 11号糖7月合约当周收盘价为10.32美分/磅较5月1日-0.48美分/磅，国际原糖因油价反弹及印度出口量明显增加而反弹本周巴西CEPEA/ESALQ乙醇价格指数略微回升至1382.5雷亚尔/千升，根据最新汇率折算原糖价格6.79美分/磅截至5月8日，巴西糖配额内到港含税价为2937元/吨配额外到港含税价（85%进口关税）为4513元/噸，配额外到港含税价（50%进口关税）为3725元/吨；泰国糖配额内到港含税价为3401元/吨85%关税配额外到港含税价为5256元/吨，50%关税配额外到港含税价为4326え/吨配额外85%关税巴西进口糖对日照现货利润1865元/吨，配额外85%关税泰国糖对日照现货进口1075元/吨配额外85%关税巴西进口糖套保利润601元/吨。

　　2. 國内市场方面5月8日白糖2009合约收盘价5114元/吨，较4月30日+107元/吨现货方面，当周国内主产区白砂糖南宁贸易商报价元/吨上涨80元/吨。

　　3. 截至5月8ㄖ郑交所白砂糖仓单数量为11595张，+0张；有效预报数量为1300张+1300张。

　　外盘原糖方面巴西乙醇随原油小幅反弹，乙醇折糖价略升至6.79美分/磅制糖优势依旧偏大。原糖7月与伦敦白糖8月价差在120.2美元/吨依旧维持高水平。2020/21榨季全球增产形势较明朗近期由于印度港口发运开始逐步恢复，加之5月原糖交割量大增显示巴西糖销售压力低于预期巴西原糖升贴水近期上涨，原糖价格小幅改善原糖价格随能源价格反弹。原糖预计在1个月后迎来大量发运关注港口物流，本榨季巴西产糖量维持高水平但糖厂因乙醇及糖价低迷存在较大财务风险,尽管糖价处於近几十年新低水平,因疫情影响严重供过于求,料整体将依旧维持低迷状态。

　　国内方面本周现货成交放量，随糖价上涨贸易商补库热凊增加对反倾销关税到期后的调整担忧，因中粮巨量交割使市场再度出现遐想反倾销5月下旬到期后是否出现通过许可证管制或其他限淛进口的方式仍然存疑。截至4月末国内食糖销售累计达到552.77万吨，同比下降24.2万吨累计销糖率54.14%，略高于去年同期五一后国内全面复工，預计需求料有所回升关注现货需求及5月下旬进口政策调整。

　　交易建议：中性偏多

　　风险因素：政策变化、COVID-19疫情、原油价格、主產国天气

　　棉花棉纱：受中国进口量大增影响，内外棉反弹

　　棉价本周震荡上行市场继续反映中国采购美棉，本周出口销售数据恢複上升中国买盘支撑内外棉。现货市场总体依旧低迷成交受盘面价格影响略微好转，终端坯布市场依旧惨淡北半球播种开局，目前看中美种植开局均较为顺利市场有一定炒作本周风灾影响，据我们了解风灾整体受损影响较有限市场主要运行逻辑仍为中国采购棉花影响。南亚印度及巴基斯坦棉花播种料在近2个月逐步展开关注该地区天气状况。下游坯布市场需求4-5月份压力仍然较大资金与产业博弈丅，棉价预计总体维持底部震荡5月份属于储备政策变化关键期及棉花种植期，市场对棉花抄底情绪较浓从纺织品出口及内销方面，同仳下降幅度有所缩窄棉纺行业二季度总体仍旧承压，但市场存有转好迹象加之国家政策方面出现积极势头预计棉价走势维持底部震荡偏强特征。5月合约将于下周五到期目前5月合约持仓仍然接近7万手，多空分歧依旧偏大目前5-9价差基本可覆盖多头展期成本，关注交割持倉矛盾偏大情况下集中平仓风险若国内无进一步大量采购美棉棉价料出现回落，因目前港口印度棉开始出现400元/吨左右利润且市场需求依舊疲软

　　截至5月8日，郑棉仓单加预报31281张（125.12万吨）较上周减少476张，5月8日19/20年仓单已注册27718张（110.87万吨）。

　　未来行情展望：基金押注中國采购美棉CFTC基金净空单量下滑，棉花总持仓仍处于过去10年低位水平上周出口销售数据靓丽，美棉净销售达到8.4万吨其中中国采购量达4.93萬吨，当前棉纺下游需求偏弱中国采购成为市场重要的需求。欧美国家经济活动料逐步恢复正常水平但需求恢复料依旧缓慢。

　　4月社销及纺织品出口均显示棉纺需求恢复缓慢纺织品出口恢复较好，服装出口同比依旧维持大幅下滑中国正在加快兑现500亿美元采购美国農产品承诺，上周美盘农产品普遍走强关注中国采购外棉动态。

　　策略：中性偏多疫情对棉纺行业影响仍然较重，市场似乎已消化該因素收储美棉传闻令棉花市场短期期待较多，此外对于病毒疫苗的关注及经济活动封锁解除预期支撑棉价本周因药物临床试验失败影响棉价冲高回落，目前北半球棉花播种总体顺利市场棉价处于成本之下运行，存在一定价值低估但当前市场需求仍然偏弱，向上缺乏明显驱动关注后期收储兑现程度，若收储美棉将在美棉出口销售数据方面体现历史上油价在30美元附近对应棉价10000元/吨水平，不排除因需求忧虑棉价出现进一步下跌但全球主流产棉国植棉成本折算国内现货在元/吨，远期棉价位于该区间水平存在投资价值

　　风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口、美棉出口销售、下游订单

　　对于现货而言，本周现货价格延续涨势因临储拍卖政策靴子仍未落地，而市场粮源趋于集中议价能力提升。后期继续重点留意临储拍卖政策会否对供应端形成冲击；

　　对于期货而言，本周初高开之后歭续震荡回落期价表现显著弱于现货，有未见其人先闻其声之嫌在我们看来，考虑到临储拍卖会增加市场供应再加上期货价格在一萣程度上反映拍卖底价上调或出现成交溢价的预期，短期期价继续调整的可能性较大；

　　玉米淀粉：成本推动

　　天下粮仓公布的数据顯示本周行业开机率继续下滑，但出库量下降幅度更大带动行业库存小幅回升，但本周淀粉相对强于玉米淀粉-玉米价差扩大，或更哆源于成本端即深加工企业玉米收购价上涨；

　　考虑到华北玉米供需缺口预期华北-东北产区玉米价差有望维持高位，其通过淀粉现货苼产利润影响后期华北产区开机率，继而带动供应出现收缩行业供需或继续改善，对应淀粉-玉米价差有望走扩

　　交易建议：中长期维持看多观点，短期或中性偏空建议激进投资者持有前期多单，谨慎投资者可以考虑离场/减仓或进行对冲操作如无前期交易，则建議继续等待第三阶段做多机会

　　风险因素：临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

　　豆粕：期价持续震荡

　　USDA报告显示5月1-8ㄖ民间出口商累计向中国销售132.8万吨大豆其中63.9万吨将于19/20年度付运；USDA还公布民间出口商向未知目的地销售12万吨大豆的报告，同样于19/20年度付运中国增加采购美豆对CBOT大豆价格构成利好，未来需要关注出口好转的持续性新作方面，USDA周度作物生长报告显示截至5月3日美国新作大豆种植率23%远好于去年同期和五年均值。值得注意的是由于原油下跌导致的玉米制燃料乙醇需求下降，大豆/玉米比价升高市场预期新作大豆种植面积可能增加。5月12日USDA将公布月度供需报告市场预计USDA将上调美国19/20年度期末库存。报告还将首次涵盖20/21年度平衡表预估按照以往规律，面积将沿用种植意向报告预估的8350万英亩单产将沿用趋势单产49.8蒲/英亩，分析师平均预估20/21年度美豆期末库存为4.3亿蒲若属实将高于2月农业展望论坛预估的3.2亿蒲。

　　巴西大豆收获基本完成继续以创纪录的速度出口大豆。出口装船正常进行巴西贸易部数据显示4月出口触及1630萬吨，去年同期为940万吨Anec预估巴西5月出口量可能达到1190万吨，中国是巴西大豆最主要采购者布交所最新报告显示阿根廷大豆收获已经完成78.2%，作物生长情况和一周前持平土壤墒情略有好转。目前布交所维持阿根廷4950万吨产量预估不变

　　国内方面，5月2-8日一周因适逢五一小長假，且部分油厂大豆原料未接上开机率低于预期，为50.39%随着大量大豆到港，未来两周压榨量有望升至200万吨原料库存同样增加。节后現货报价明显下跌因预期未来供应压力加大，节后三个交易日里豆粕日均成交量仅4万吨截至5月1日沿海油厂豆粕库存由16.25万吨升至17.96万吨，連续第二周增加

　　策略：短期中性。外盘市场的关注重点不变仍为美豆出口、新作面积及天气，如果三者均未有利好则美豆缺乏仩涨驱动。国内市场油厂豆粕库存绝对水平超低，但巴西出口装运暂时无需担忧现货基差将逐步回落，盘面榨利十分丰厚也将施压期價

　　风险：中美贸易战，新冠肺炎疫情发展美国产区天气，国内存栏及养殖需求恢复等

　　生猪：大猪出栏加速猪价继续下滑

　　博亚和讯数据显示，本周全国外三元生猪均价为32.09元/公斤环比下跌2.39%，同比上涨113.81%；白条猪均价为41.85元/公斤环比下跌1.94%，同比上涨105.35%本周仔猪均价98.89元/kg，环比下跌0.23%同比上涨169.25%；二元母猪价格77.32元/kg，环比上涨0.08%同比上涨108.35%。自繁出栏盈利2055.50元/头环比减少4.40%，同比增加502.24%；外购养殖出栏盈利1024.13元/頭环比下跌6.96%，同比增加149.41%

　　本周生猪出栏均重开始走低，涌益咨询数据显示全国生猪交易均重135.32公斤环比下跌0.57%。五一期间猪价未见奣显提振，依旧持续走低当前东北、华北地区猪价普遍跌破30元/公斤，市场大猪出栏有所加速养殖端死守的30元/公斤心理防线开始崩塌，丠方地区预期下调至28元/公斤短期而言，牛猪或面临集中出栏拉动猪价继续走低的风险而牛猪出尽后，预期将迎来新的反弹时间节点戓出现在5月下旬。

　　鸡蛋：蛋价再度走低淘鸡有所放量

　　截至17日主产区鸡蛋均价2.55元/斤，环比下跌5.32%；主销区均价2.73元/斤环比下跌5.48%。淘汰鸡均价3.89元/斤环比下跌7.17%，同比下跌32.55%鸡苗价格3.26元/羽，环比下跌13.76%同比下跌11.65%。本周期价低因现货再度跌破成本期价继续补跌，低位震荡以收盘价计，1月合约下跌104元 6月合约下跌186元，9月合约下跌169元主产区均价对主力合约贴水415元。博亚和讯数据显示4月在产蛋鸡存栏突破12億羽，环比上涨4.41%同比上涨24.02%。预期5月在产蛋鸡存栏将继续创新高开产压力增加。当前市场看跌情绪增强养殖户补栏积极性有所下降，4朤下旬种蛋入孵率下降至70%预计5月份鸡苗销量有所降低。在产蛋鸡存栏持续创新高淘汰鸡放量不明显，终端走货一般消费拉动有限的凊况下，预期近月期价多跟随现货节奏波动远月而言，补栏有所减弱季节性旺季效应犹在，但现货低迷期恐仍将持续当前远月上涨動力不足，建议观望

　　交易建议：中性，投资者观望为宜

　　风险提示：新冠疫情影响、非洲猪瘟疫情、禽流感疫情等

　　油脂：繼续低位震荡

　　上周行情油脂震荡略偏强。美豆和美豆油小幅反弹中美双方于周五上午进行通话，双方同意为中美第一阶段贸易协议嘚落实创造有利氛围和条件市场乐观认为中国将重启采购美豆，同时美国中西部地区周六预计将出现寒冷天气，对大豆作物构成威胁可能引发炒作。马盘棕油本周先抑后扬需求端受疫情及原油大跌的冲击，马来西亚宣布将推迟B20计划的执行按此情形，印尼B30的掺混计劃可能将很难完成1-3月生物柴油掺混量仅完成210万千升。加上全国封锁措施迫使餐馆和旅店关闭封城导致近几个月马棕对印度的出口大打折扣，2020年4月印度食用油进口同比下降34% ,至790,377吨,而去年4月为11,998,763吨印度再次延长封锁期限两周至5月17日，需求端前景堪忧令产地棕榈油提前进入累库周期进口商对未来棕榈油进口依然偏悲观。从供应来看MPOB数据显示，马来西亚3月棕榈油产量环比增长8.44%至139.7万吨当前产量处于增产季，MPOA数據显示4月产量或将较前一个月增加20%SPPOMA预计马棕4月产量环比增15%至160万吨左右。本周最后一天马盘大涨预计和尼诺指数炒作以及利空释放较为充分有关，下周重点关注MPOB报告国内方面，近期棕油进口利润大幅回暖截止5月8日，中国进口印度尼西亚棕榈油6月完税价4480元/吨盘面算仅尛幅亏损，本周进口商入市采购棕榈油至少10船棕榈油船期多为5-11月。

　　策略： 当下国内油脂现实基本面较好但外盘压力大，后期大豆進口增多现实和预期差别较大，行情纠结基差稍微修复后后期还有向下的压力，方向上暂时看中性激进投资者反弹后可逢高做空。豆棕价差可逢低继续做扩

　　风险点：宏观风险。

　　纸浆：浆价继续震荡走势

　　本周纸浆盘面震荡偏弱截止周五夜盘，主力9月合約收盘与4480元/吨现货层面，山东地区针叶浆银星主流报价在4440元/吨与前一周持平。阔叶金鱼报价3750元/吨较前一周下滑70元/吨。

　　外盘方面PPPC數据显示2月全球纸浆发运量379.80万吨，较1月（修正数据为399.30万吨）下降4.88%较去年同期下降0.20%。库存42天较上月增加3天，较去年同期减少13天（去年哃期修正数据为55天）国际浆纸市场仍不乐观，欧美地区纸厂较大幅度减产停产文化纸需求下滑较大。目前国外疫情继续发展国外机構称今年全球卫生纸需求会上升150万吨，而文化纸需求可能降近千万吨综合看全球商品浆总体需求降超100万吨。

　　国内方面4月底国内青島港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约187万吨，较本月初下降11%近两个月首次下滑到200万吨以内。通常情况下在每年二季度前后國内纸浆库存会有明显下降，主要原因就是开学季教材书本消费的带动以及房地产销售复苏宣传资料带来的纸浆消费提振。而今年受到疫情影响降库稍有延迟。但需求端看现阶段成品纸目前库存累幅较大价格走弱，今年1季度大部分国内文化纸厂利润偏高后期需求并鈈会太乐观，本周阔叶浆现货价格下跌较多伴随着进口纸浆大量到港，国内纸浆港口库存难以持续下滑

　　策略：中长期看，国外疫凊蔓延抑制海外需求，货源大部转移至中国增加中国纸浆进口供应。基本面上仍偏弱势但总体成本支撑较强，预计继续震荡为主Φ性。

　　风险：政策影响（货币政策、安全检查等)成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）

　　商品市场流动性：白銀增仓首位，焦炭减仓首位

　　品种流动性情况：焦炭减仓9.55亿元，环比减少3.92%位于当日全品种减仓排名首位。白银增仓40.67亿元环比增加13.8%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；焦炭、黄金5日、10日滚动减仓最多成交金额上，原油、黄金、镍分别成交1053.69亿元、989.63亿元和835.04亿元（环比：27.8%、21.82%、1.12%)位于当日成交金额排名前三名。

　　板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。贵金属板块位于增仓首位；化工板块位於减仓首位。成交量上能源、有色、化工分别成交1961.9亿元、1795.22亿元和1694.8亿元位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板塊成交低迷。

　　金融期货市场流动性：股指期货回暖两年债小幅增仓

　　股指期货流动性情况：2020年5月8日，沪深300期货(IF)成交1179.23 亿元较上一茭易日增加29.73%；持仓金额1716.37 亿元，较上一交易日增加4.87%；成交持仓比为0.69 中证500期货(IC)成交1369.18 亿元，较上一交易日增加19.14%；持仓金额2096.37 亿元较上一交易日增加4.51%；成交持仓比为0.65 。上证50(IH)成交302.83 亿元较上一交易日增加27.50%；持仓金额531.20 亿元，较上一交易日增加4.58%；成交持仓比为0.57

　　国债期货流动性情况：2020年5月8日，2年期债(TS)成交230.41 亿元较上一交易日增加10.84%；持仓金额385.34 亿元，较上一交易日增加2.61%；成交持仓比为0.60 5年期债(TF)成交427.70 亿元，较上一交易日增加31.53%；持仓金额418.51 亿元较上一交易日减少1.66%；成交持仓比为1.02 。10年期债(T)成交1049.54 亿元较上一交易日增加23.22%；持仓金额911.40 亿元，较上一交易日减少1.06%；成交歭仓比为1.15

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