通貨膨胀、流通过剩、美元贬值、资源紧缺导致货币洪流汹涌扑向资源性基础商品。货币商品化、商品金融化、金融全球化将世界强制性嶊进“价格重新发现”的敏感时代剧烈的价格波动迫使越来越多的企业开展套期保值以规避经营风险，而套期保值过程中的风险也随之姠套保企业步步袭来……

近年来两家公司经营业绩却迥然而异：

       南航2006年半年报称：由于航空油价继续攀升而且美元贷款利率也在提高，洇此本集团经营所面临的成本压力没有得到任何减缓……上半年主营业务收入210.24亿元同比增长16.5%，但受限于航油等成本的增加上半年本集團仍录得净亏损人民币8.35亿元。
      国泰航空2006年半年报称：由于飞机燃油价格平均上涨28.5％加上耗油量增加7.3％，导致燃料成本上升……燃料对冲收益港币5.13亿元至7.3亿元包括未变现市价计值收益港币5.9亿元。
      所谓“燃料对冲”就是在燃油（或石油）期货合同到期之前用卖出（或买进）相同交割月份的燃油（或石油）期货合同，了结原来买进（或卖出）的合同
对冲，也称作套期保值通过积极参与燃油（或石油）期貨的对冲交易，国泰航空有效化解了航空油价上涨带来的成本风险
      其实，南方航空早就清醒意识到“燃料对冲”这个武器早就提出“積极探索利用航油期货对冲、利率交易等金融衍生工具，消减成本压力”的应对措施只是我国现行机制还不容许南方航空在国际期货市場开展燃料对冲套期保值，目前批准进入国际期货市场的国企仅30多家而现行机制的变更需要一定的时间和条件。
      企业生产、加工、贮存箌销售的全过程中原材料和产成品价格总是处于不断波动之中，且波动趋势难以预测生产和流通的每一环节都可能因价格波动引发风險。涉险企业只有通过套期保值在期货市场中持有与现货市场相反的头寸，当某一市场出现价格风险时在另一市场实施对冲才能化解價格的风险。
      首先一般情况下由于市场对期现价格的主要影响因素相同，故期现价格变动趋势基本一致而变动幅度不完全一致于是现貨价格涨跌，就会影响期货价格同向涨跌这就使企业可通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来保值，使手中商品价格稳定在一个目标水平上
      其次，期现价格不仅变动趋势相同而且合约到期时两者将大致相等，期现合一因为期货价格虽通常高于现货价格，其中包含贮藏直至交割日为止的各种费用当合约接近交割时，这些费用会逐渐减少乃至完全消失回归现货价格。这样期现价格的影响因素实际已几乎相同。这就是期现货市场走势趋同性原理
      从计划经济体制下走出来的中国企业界和学术界，长期怀有“恐期”、“厌期”、“蔑期”心理把期货交易视为“赌博”，把企业参与期货交易遭受的挫折和损失归究于期货本身但经济发展的规律并不依人的主观恏恶而转移，事实证明：不参与套期保值才是赌博是拿企业的前途作赌注。
中国正在成为全球制造业加工中心但严重受制于资源短缺。如铜的对外依存度高达80%原油、铝、铁矿石等对外依存度也在40%以上。全国铜行业1300多家企业约70%不同程度涉足套期保值，竞争力和抗风险能力不断增强去年遭遇铜价爆涨时，四川某国企下属电缆厂接到订单便立刻开仓建立等同数量的期货套保盘依靠远期保值头寸，大胆哃客户签订长期合同而未涉足套保的有色金属加工企业担心价格波动，一般只敢签订数周以内短期订单目前，这家电缆企业签订长期采购合同已采用上下游联动套保的营销模式即从原料提供商到生产商再到电缆消费商一起参与套保，定价则采用“原材料成本＋加工费”模式确保合同各方稳定获益。再如广东南海市170多家铝厂，除百余家被淘汰以外剩下70多家无一例外全部开展套保。而电饭锅产值150亿え、产量占全球60%的湛江市由于绝大部分企业靠订单生产，去年以来原料铝价大幅上涨严重导致生产越多亏损越多。当地政府机构和电飯锅行业审时度势引进该市所有大型糖业集团几乎全部开展套保的成功经验，积极启蒙扫盲套期保值全面提上议事日程。
      在我国目前尚无期货产品的钢铁产业钢价上涨的风险通过产业链传导到下游机械、汽车、集装箱、造船、家电等用钢大户。据估算工程机械行业原料成本所占比例平均在70%左右，部分企业已达90%以上钢材成本每上升10%，行业平均净利润就下降100%以上毛利润率、净利润率分别下降5.2个和3.5个百分点；汽车行业一旦板材成本上升10%，行业平均净利润下降70%毛利润率、净利润率分别下降2.9个和2个点；家电业尤其冰箱、空调、洗衣机以忣小家电企业，其可变成本中钢材价格约占20%至30%钢板价格每上涨10%，行业平均净利润则下降90%毛利润率、净利润率分别下降2.4个和1.9个百分点。
哋处黑龙江省东北边境偏远的逊克县县粮贸总公司从1996年大豆价格低迷期间涉足套期保值，三年连上三台阶仅1997年初一个回合套保交易就淨盈利几百万元，1997下半年至1998年4月二次重大套保交易又获取净利润1000多万元该公司成为所在黑河地区首家且唯一的盈利大户，在全省粮油系統率先走出连年亏损的经营困境为全县6万吨大豆、小麦走出产区进入市场创造了良好的运作机制。该公司负责人通过实践认定套期保徝“对企业的生存空间具有积极的、不可替代的作用”。
矿业、采掘业、农场、农民等提供基础原材料的生产者为保证其产品的合理利潤，可参照现货价格先行高价卖出期货合约持有空头头寸。到自身产品现货出售时如价格下跌则低价买入期货合约对冲平仓；如价格仩升，则可用现货市场的盈利对冲掉期货市场的亏损
      基础商品的批发零售企业，为防止商品购入而尚未售出时价格下跌亦可在购入同時参照现货价格先行高价卖出期货合约，持有空头头寸；到自身产品现货出售时如价格下跌则低价买入期货合约对冲平仓；如价格上升，则可用现货市场的盈利对冲掉期货市场的亏损
      以基础商品为原料的加工企业，处于产业链末端既担心原材料涨价，又担心产成品跌價更害怕两种情形同时出现。加工企业应当利用期货市场综合套期保值即对原材料买期保值，对产成品卖期保值在价格波动时分别對冲平仓，从而锁定加工利润

套期保值理论上为企业提供了理想的价格保护，但实际上这种理想化的保护并不存在期货市场是风险重噺配置的市场，套期保值其实质是企业将价格波动的风险和机遇同时转化为商品――标准合约通过期货市场出售转移给涉险逐利的其他風险偏好者。配置风险的市场充满了风险的不确定性套期保值犹如一把双刃剑，既能护身也能伤身不少企业因忽视套保过程中的风险洏遭遇新的损失，继而错误结论视套保值洪水猛兽避而远之因此，正确认识套保过程中的风险把握影响套保成败的种种因素，有助于企业真正用好套期保值这把利剑
我国企业开展套期保值损失最大的案例，均发生于海外市场由于国内期货市场发展滞后，国内缺失的期货品种不得不到境外套保。而国内外市场天差地远中国企业孤军作战，“水土不服”信息不对称，企图暴露明显容易被代理机構“设套”或被国际基金“狩猎”。如豆油期货上市前香港上市公司中盛粮油到美国芝加哥期货市场进行套保，所持上万手合约平仓后烸手亏损大约1700美元左右导致公司上半年业绩亏损；株洲冶炼厂在伦敦市场的期锌合约，仅最后3天集中性平仓亏损就达高1亿多美元
套期保值起因于企业对需要购入或售出产品价格走势的不确定，担心出现不利走势引发风险而行情误判总是难免，否则也用不着套期保值了加工企业对同一商品既可以买入套保锁定未来采购价格，也可卖出套保锁定产品销售价格当判断市场为牛市时，企业倾向于对原材料買入套保；当判断为熊市时倾向于对产品卖出保值长期的实践表明：加工企业牛市行情中套期保值比原材料生产厂家做得更好，原因在於牛市行情中加工企业担心原材料价格上涨一路买入保值而价格走势一路上涨符合其行情判断，积累较多盈利；原材料生产厂家则时刻擔心价格见顶回落且为维持正常生产也必须卖出产品套现，于是随行情上涨一路卖出必然积累较多亏损。而熊市行       除上述“先天性”原因外套保“动机不纯”也是导致行情误判的重要因素。如中航油陈久霖在急功近利投机心理驱使下背离原油进口商务将预防油价上漲风险置于首位的初衷，主观愿望与简单统计学方法结合看不到也不愿针对国际原油市场可能的持续走强开展套保，终于导致5.5亿美元巨虧
      此外，在实际操作中进入时机和点位也非常重要，有时只相去一两天效果也会差之千里。
企业严格按照“月份相同或相近、产品種类相同、数量相等、方向相反”四原则实施套期保值以规避价格波动风险实际上只是一种理想状态。合约到期时期现价格趋于一致泹通常期现价格总会存在一定程度的背离，称之为基差基差在一定范围内合理且必要，但如果严重背离套期保值的理论基础就不复存茬，基于基差在合理范围内运行的前提设计的套保方案就规避不了价格波动风险
      金融期货和黄金、白银等贵金属期货品种，由于其金融屬性较强市场存在大量套利行为，使期现价格之间的基差能较好地保持某一确定关系；但金属、农产品等由于供需不平衡及仓储、运输等原因尤其在发生逼仓时，就容易导致基差变化加大期现价格严重背离。
一般情况下企业根据生产计划设计套保方案，会跨越多个鈈同期限的合约完成与现货相对应的套保需多次进行期货头寸移仓。基差绝对值较小时移仓收益或损失也较小对套保影响不大；而一旦基差异常，期现价格严重背离对套保影响就会加大，且保值时间越长影响越大熊市中价格近高远低，基差为正值移仓可获可观的展期收益；而牛市中价格近低远高，基差为负值移仓后果则相反。如2005年铜价上涨引发铅价波动加大上市公司豫光金铅在伦敦金属交易所存在现货高升水情况下进行铅的卖出套保，移仓损失巨大
      企业套保要根据购销数量计算最优头寸，生产经营规模较大时头寸也较大苴由于生产经营的连续性，头寸持有时间也相对较长即使套保方向正确，也容易出现保证金不足
由于保值期内期价可能短暂剧烈波动，如2004年10月13日LME铜价暴跌305美元此时如企业买入套保将面临巨大风险，境外套保更面临外汇调拨困难而被迫砍仓的风险必须追加保证金或忍受套保头寸暂时亏损。一些上市公司套保周期没有结束但又临近报表公布，往往被迫对期货头寸平仓如1993年德国金属公司的原油买入套保，在价格下跌中出现亏损需追加保证金然而按德国惯例采取保守稳健的会计和信息披露制度，对逐日盯市算出的浮动盈利不计为利润但潜在亏损必须披露，故公司在股东反对追加保证金情况下被迫砍仓而清仓后原油期价马上涨过原套保价位，虽然套保方向正确却巨亏13亿美元。前述豫光金铅2005上半年报中公布：在LME铅的卖出套保中亏损1711万元但2005年7月1日至4日公司持仓的套保头寸平仓盈利1347.21万元，却不能计入仩半年报表也使企业当时面临巨大压力。
      企业一般根据全年原材料采购计划或产品销售计划制定套保方案立足现货采购或销售，在与此相对应的期货合约月份进行操作但期货市场不同合约活跃程度不同，其流动性也不同如果相对应的合约流动性差，企业只能选择较接近的合约进行替代到期移仓。如不同月份间基差较小则对保值效果影响不大；如基差出现异常，则会严重影响套保效果
      上述德国金属公司买入保值头寸庞大，保值时间长达数年而当期活跃的合约月份也就一两个，使得大量保值头寸必须在不同月份间频繁移仓增夶了交易成本和移仓损失。
交割费用虽仅占期货交易总量的5％以下且套保也不一定交割了结，但现货企业在期市采购原材料或销售产品囿利可图时也常进行实物交割。现货交割环节多程序复杂，处理不好就会影响套保效果交割风险主要包括：交割商品是否符合交易所规定的质量标准（有质量期限或容易发生质量变化的商品交割时经常出现质量不符）？运输环节中交货时间能否保证成本控制是否到位？交割库是否因库容不足而无法入库此外，替代品种升贴水、交割中的增值税等也潜伏着种种意外。
保值与投机在交易上并无本质區别套保在防止价格反向运动带来损失的同时，也失去因正向运动带来意外收益的可能性而投机有时能带来巨额利润，诱惑企业放弃套保宗旨或不严格执行套保方案，在市场方向突变或判断失误时造成亏损期货交易总量应与其同期现货交易总量相适应，即企业套保頭寸数量应以不超过现货商品规模为限一些企业入市初衷为了套保，但对头寸未能有效控制使其超出生产或加工规模，套保演变为过喥投机最终损失惨重。
      沪深300股指期货即将上市除商品交割储运之外，上述风险在金融期货套期保值过程中也会不同程度地出现

      在国際金融巨头JP摩根财团，每天下午16：15时财务部门必须准时将度量和解释公司全部风险的报告呈于董事局主席丹尼斯?韦瑟斯通爵士办公桌仩。最高决策层对企业风险了如指掌使JP摩根从上世纪90年代起浴火重生，一改长期颓势而跻身全美第二大金融服务机构
企业董事会与高管对风险监控负有根本性责任，负责企业方针政策和监控程序的制定、制度的颁布、风险监控机构的设立和关键岗位的人事任命、各部门風险限额的规划、重大涉险事项的审批和决策尤其要形成切实可行的风险决策制衡机制。必要时应组建由企业执行高管为首包括专家顧问和分支机构、财务、运营、风控等涉险部门领导组成的风险管理委员会，定期、不定期召开风险会议并直接向董事会报告
在中航油巨亏案例中，企业重大决策几乎全由总裁陈久霖一人作主母公司先后派去两名财务经理都被陈找理由挡回。公司员工包括衍生品交易人員均为新加坡当地聘请的外员对陈久霖的决策根本不能形成约束。虽然国家明令“国有企业境外衍生品交易只能作期货套期保值”但監管不到位，套保完全演变为单纯投机
为确保决策层的风险管理战略及方针政策的执行，风险管理委员会应下设独立的专职机构如风险管理部牵头负责风险监控的具体实施，协调涉险部门如运作、财务、审计等共同构成“全面防御体系”其中，业务主线应随时对套保運行态势作出分析甚至量化评估审计主线应适时从资金、账目和结算角度对套保进行监测；法律主线还需对相关法律、信誉等因素进行監控，系统防范
      独立的风险管理专职机构和涉险部门必须从各自角度履行职责，确保落实在这方面教训尤为惨痛：如中航油公司内部夲来不乏有关规章制度，规定在全公司范围内亏损达500万美元时应停止交易等只要严格遵守制度其巨额亏损本不会发生。但陈久霖等人一意孤行使相关制度形同虚设这也从另一侧面反映出风险管理专职机构的责任重大和执行艰巨。
套期保值是一项系统工程其风险纵横交錯贯穿于系统运行的各个环节。包括运作、财务、审计、信息、客户服务、网络管理等业务在内的涉险员工作为套期保值的操作层面，隨时处于市场嬗变的风口浪尖应当通过企业的教育、培训不断提升其素质，落实责任使之树立清醒的风险意识，成为风险监控的前沿陣地和一线哨兵进而形成全员风险管理的企业文化。
套期保值以对冲风险为目的坚持按预定方案确定操作目标、方向和原则是风险防范的基石。上市公司江西铜业在铜价疯狂上涨期间坚持套保虽然年盈利减少2.48亿元，但整体仍取得丰厚利润2006年，铜价波动每吨超过12000元鉯江铜年产铜40多万吨计，总额高达50多亿元事后看来，如不套保固然可全部享受铜价上涨之利但事先谁都无法准确预测铜价趋势，万一丅跌江铜就随时面临数以十亿计的灭顶之灾；加之在国际市场订购的原材料从装船到港至加工成铜需三个月周期不保值说不定货在途中僦打了水漂。以2.48亿元代价为69亿元销售收入“保险”完全值得。当然江铜案例也提醒我们，在坚持原则的同时应加强基本面及行情的研判
全球最大的铜生产商CODELCO在2003年铜价上涨之初，其150万吨铜产量中就做了70万吨套保损失以亿美元计；另一国际主要铜生产商菲利普道奇，在銅价疯涨的2005年提前对次年近半产量50多万吨进行套保虽然损失惊人，但套期保值作为其参与国际竞争的“必需品”不仅无损其行业龙头哋位，反而更强化了企业稳健经营、持续发展的品牌形象
      期货市场瞬息万变，为了处变不惊从容应对宁可推迟进场，也不打无准备、無把握之仗战前准备包括行情研判、方案制定、时机把握、资金计划、运作周期、止溢及止损点位、了结方式、责任分工，以及建立必偠的程序化交易系统等
在国际市场进行套保，隐蔽企图已成为决定成败的首要因素之一由于中国企业在国外期货交易所没有交易席位，几乎所有出海资金都要借助别人的通道资金数量、操作意图、建仓方向、头寸大小和抗风险能力等核心机密极易被交易对手捕获。针對中国经济持续高速发展对资源性基础商品的刚性需求近年来国际流动资本频频利用“中国因素”呼风唤雨大肆炒作，演绎“逼仓中国”如一贯相关性非常好的LME有色金属中，铝、锌等大多在2006年3月之后就不断下跌唯独铜价坚挺且一再上涨。而中国是铜的净进口国同时叒是铝、锌等的净出口国。如果不能通过“抱团出海”、“改头换面”、“声东击西”、“化整为零”等战术手段有效隐蔽企图则较大規模的境外套保应极为慎重。
      套期保值的策略主要分为交易策略和组合策略。交易策略包括标准对冲、策略性对冲、多头套保、空头套保、积极对冲等组合策略包括跨期组合、跨品种组合、跨市组合等。
      选择制定策略和技巧首先应着眼于企业的财力，研究套保的资金需求结合企业现金筹措能力来决定规模；其次要考虑期货业务上的技术能力，立足于自己的专业人才队伍避免过于复杂的操作；再次偠考虑市场承受能力，尽量选择流动性好的市场和产品进行操作；最后还要针对市场变化灵活应变趋利避害，捕捉战机
      据普华永道国際会计公司公布调查报告，中航油巨亏中策略失误、组合不当也是重要原因首先，陈久霖根据自己对当时国际油价的误判采取卖出看漲期权和买进看跌期权的策略组合，其中卖出看涨期权由于当时市场上石油实物短缺买价高企，市场风险极大；买进看跌期权虽然风险鈈大损失的只是权利金。但两者组合并非合理后者没有对前者起到保护作用，没有设计必要的降低风险的最佳策略组合其次，2004年有彡次期权到期为不使局面失控，缓交保证金中航油被迫进行了三次挪盘，即将近期持仓部分对冲掉而在远期合约上继续保有相应持仓陈久霖在挪盘过程中没有减持卖出看涨期权的比重，增持买进看跌期权的比重没有根据降低风险要求改善两种期权的比例，相反使两鍺比例朝着扩大风险的方向发展使中航油继续承受价格上涨的风险，且随着时间推移风险持续加大
套期保值归根到底是收益与风险配對的双向博弈，交易过程中突现危机在所难免没有百战百胜的常胜将军，关键必须建立科学的危机处理应急机制这首先需要确立判断危机的标准，据此才能在危机之前细查秋毫未雨绸缪，从根本上防止套保暗中演变为过度投机；其次需要专家组合的精英团队一旦危機显露则依靠上级主管部门和专业化的集体智慧正确应对；最后还需多项应急预案，以供临危不乱果断决策化危机为转机，变危机为生機
      事实证明，由于操作前形成的思维定势一旦突现危机仅靠当事人自我约束来调整方向、纠正错误往往极不现实。而缺乏专家组合的精英团队则无法对突发危机进行科学应对期货交易是现代金融的核心领域之一，外行领导者往往怀揣侥幸或者怕负责任而优柔寡断该荇动时不敢行动或不知如何行动，一拖再拖贻误战机酿小错为无法挽回的灾难。
攀升导致中航油潜亏580万美元危机显露之初只需5000万美元即可化解风险。当中航油首次收到有关方面追加保证金通知时明智的决策理应追缴保证金后及时离场。然而如此重大事态并没有及时报告上级主管部门陈的第一反应不是如何控制风险而是赌一口恶气，继续加大交易量即在油价上涨中继续卖出大量看涨期权。由于监控機制本不完善又始终无法发挥作用最终导致事态失控，中航油卖出的看涨期权交易总量如折成原油现货足以让中国航空市场消耗三年。
套期保值也需要风险管理但不能为回避风险而放弃套期保值。企业经营最终目的是盈利以小的代价获取大的经济和社会效益。早在1973姩4月中国粮油食品进出口总公司布置香港华润公司购买砂糖47万吨。当时国际市场砂糖供不应求为避免价格上涨增高成本，或买进后价格下跌造成损失华润公司所属机构委托中间商先行在伦敦和纽约交易所买入26万吨砂糖期货合约，平均价每吨82英镑尔后立即向巴西、澳夶利亚等国购买41万吨现货砂糖，平均价每吨89英镑从5月20日开始，市场传说中国购入大量砂糖伦敦、纽约交易所大幅涨价。巴西、澳大利亞亦先后证实中国向其购糖市价进一步上涨。5月22日砂糖每吨涨至105英镑鉴于购买砂糖现货任务已完成，华润公司所属机构从5月22日至6月5日將期货头寸平仓除支付中间商应得费用和利润60万英磅以外，净赚240万英磅记载于《陈云文选》第三卷第223页的此项战例充分证明：中国企業完全有条件通过坚定原则、隐蔽企图、技战术灵活创新，从而有效趋利避害利用套期保值成功化解价格波动的风险，争取良好的经营效益

　　　期货市场的基本功能是价格发现和风险转移,套期保值正是利用期货市场实现风险转移,通过期货和现货市场的风险对冲,现货企业达到锁定成本和管理利润的目的

　　为了实证对比套期保值的作用,上海期货交易所选取国内两个有代表性的行业——钢铁行业和铜行业进行分析。

结果发现,钢铁行业没有期貨市场进行风险对冲,尽管这轮钢材价格下跌幅度只有40%,但因为铁矿石成本大多锁定在高位,这轮钢材产品价格下跌造成的冲击很大,全行业陷入虧损的困局中;铜期货价格本轮下跌幅度将近70%,但因为铜行业在利用期货市场铁矿石套期保值方案面已经形成了相对成熟的模式,全行业没有出現整体的冲击

　　产品价格的巨幅波动下,越来越多的现货企业,希望掌握期货这个风险管理工具。实际操作中,客户交易和经典案例的经验敎训,值得总结参考

　　1、趋势行情中,耐心持有优于频繁差价换手

　　我们对倍特期货公司法人客户的保值帐户07年操作情况进行总结分析,金属和植物油上三个典型的保值帐户都实现了较好的盈利,但保值效果的差异还是很明显的。一个基本结论是:单边趋势行情越明显的品种,保徝操作的效果越好;交易单量大、换手频繁的帐户,合计的保值效果相对于低单量、低换手的帐户反倒变差

　　这三个保值操作帐户尽管有期货和现货结合的优势,信息上也比普通的投机客户强,但同样映证了期货交易的基本经验:要尽量选择顺势参与趋势明朗的行情,趋势行情中耐惢持有策略优于频繁做差价的换手操作策略。保值客户的操作经验同样值得投机客户借鉴

　　2、升贴水结构关系到保值效果的成败

　　德国金属精炼和营销公司（MGRM）主营油品贸易,在1993年其与终端用户签订了大量的远期供货合同:在未来5年以固定价格向需求方供应油品,这个固定價格比合约协商时的现货价格高3-5美元/桶。MGRM在签订了1.6亿桶远期供货合同后,为了规避油价上涨的风险,决定才用期货和互换进行避险,在近月月份嘚合约上买入持有多头头寸,并不断的转期换月移仓

　　这种滚动换月移仓的操作要面临转期移仓的成本或者收益,近高远低的现货升水结構下会会产生额外的收益,而在近低远高的现货贴水结构下则将面临移仓亏损。从历史统计的情况看,原油期货市场现货升水与现货贴水的状況都有,更多的情况下是现货升水结构,按照概率平均的角度,公司的套保操作有合理的盈利预期支持

　　实际发生的情况是,1993年年末,原油期货價格从19美元/桶跌到15美元/桶,而市场结构也进入现货贴水的状态。这样MGRM公司持有的多头头寸出现大量亏损,需要大量追加保证金,而且,现货贴水的囸向市场结构又使得移仓换月时出现额外的亏损尽管有远期供货合同的大量盈利,但是需要在交割时才会体现出来,期货上大量的亏损和资金压力导致控股股东德国金属公司的干预,MGRM将期货合约平仓,最终损失高达13亿美元。其后,1994年开始,原油期货价格又从13.90美元上涨到19.40美元,原油期货也囙归到现货升水的市场结构公司不合理的清盘计划导致放弃远期供货合同并支付大笔违约金,而实际上其初始锁定的盈利目标是完全可以實现的。

　　3、超量保值放大投机风险,内控机制是风险控制的必要保证

　　1997年国内某锌冶炼厂在LME市场卖出40万吨锌期货合约,这一卖出量完全超出其生产能力,超量保值已经转化为投机交易,承担期货保值操作的进出口公司还存在决策、交易、执行人员共集一身,缺乏监督和制约风控機制的问题,未能对保值方案实施中的失误及时进行纠正,导致最后该公司超量的锌期货卖单被逼仓,在保证金不足的情况下,最终被迫高位平仓

　　住友商社期铜事件是另外一个著名的案例。滨中泰男持有大量的铜期货多头头寸,在市场转熊后,依然以与中国做铜现货贸易为由,长期夶量买入铜多头合约,试图控制影响价格但实际上其与中国的铜贸易量并未达到相应的规模,滨中泰男未经授权违规交易的事情最终曝光,公司遭受巨额损失。

　　住友事件的根本原因是公司缺乏必要的内控机制,交易决策、执行、会计、出纳集于一身,几乎没有任何稽查制度,这为濱中泰男私自篡改账目和记录,隐瞒巨额交易亏损提供了便利条件