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“左手倒右手”背后三大猜想待解
作者：张怡 曹乘瑜
　　A股13日在蓝筹股助推下出现放量反弹，其融股普涨贡献显著。这让人联想到12日晚间发布的数据：QFII的代表―(,)国际部在大宗交易市场购入16只蓝筹股，累计金额达5.47亿元。卖方营业部全部为国际部。业内人士认为，“抄底”之说系过分解读，蓝筹股对外资吸引力或正逐步减弱。
　　QFII席位“左手倒右手”
　　素有“QFII大本营”之称的海通证券国际部近期再度引发市场关注。12日的大宗交易信息显示，海通证券国际部在大宗交易市场购入16只蓝筹股，包括(,)、、、等，尽管单只的购买金额不大，但累计金额达到5.47亿元。卖方营业部全部为申银万国国际部。这些交易很可能为QFII之间的资金腾挪。
　　实际上，自5月以来，特别是5月20日市场反弹以来，QFII之间的资金腾挪十分密集。据Wind，包括海通证券国际部、上海淮海中路营业部、中金公司北京建国门外大街营业部、(,)总部等在内的QFII常驻席位，自5月以来发生53笔大宗交易，有41笔发生在5月20日后。其中多项交易对手方亦是上述QFII常驻席位，例如5月15日到5月20日，中金公司上海淮海中路营业部作为买卖双方，分别买卖三次(,)、三次。
　　其中，折价交易共有34笔，占绝大多数，平价交易有7笔。金融股占比很大。
　　从看，尽管以沪深300指数为代表的蓝筹板块走势平淡，但银行股却一枝独秀。近期主要银行股走出连续升势，其他股份制上市银行股价13日开始走高，银行业个股全线飘红。
　　实际上，近期为促进蓝筹股活跃，境外资金入市进一步获政策支持。《年报2013》表示，将进一步扩大合格境内机构投资者和合格境外机构投资者主体资格，增加投资额度，“条件成熟时，取消资格和额度审批，将相关投资便利扩大到境内外所有合法机构”。
　　继上交所之后，深交所推出优先股试点业务实施细则，也为引入外资打下政策基础。
　　分析人士认为，上述举措增强长线资金入市预期，提振投资者对反弹空间的信心，使市场做多热情升温。目前沪深300指数市盈率仅为8.2倍，与海外市场相比仍较低，外资布局处于安全区域。
　　频繁调仓引发三大猜测
　　以海通证券国际部为代表的QFII曾多次活跃于大宗交易市场。“左手倒右手”似的资金腾挪现象并不罕见，但每次还是能获市场瞩目，频频引发多种猜测。其中，三大猜想日渐升温。
　　猜想一，市场存在过度解读，频繁调仓系QFII之间进行正常调仓操作。一向秉承价值投资理念的QFII，历来选择A股中估值低、稳定的蓝筹股为重仓股。某合资基金公司投资总监表示，由于投资风格偏价值投资，一般来说，QFII都会满仓操作。如看见其大笔买入或大笔抛售，更大可能是资金或退出，并非如市场所猜测的那般含义丰富。
　　猜想二，当前指数走势较纠结，特别是蓝筹股走势不明朗，QFII对后市看法存在分歧。近期政策面暖风频吹，推动A股市场从5月下旬开始展开反弹，但经济面压力仍大、发行近在眼前，资金对反弹持续性和高度产生分歧，特别是对蓝筹股看法产生分歧。这一点从近期迭创新高的持仓量可看出。分析人士认为，股指持仓量升高主要系多空双方对新股发行重启的看法出现分歧，出于套保需求持仓量逐步加大。随着持仓量增加，资金机会成本在增加，所以如出现方向性信号，资金助推单边行情有望短期出现。
　　猜想三，QFII左右手互换系“抄底”蓝筹，借此吸引市场对自身重仓股关注度。每当QFII席位与蓝筹股相遇，总是引来市场围观，“抄底”猜测此起彼伏。前述投资总监认为，今年以来，蓝筹股已有一定阶段攀升，QFII不可能在此时才布局。相反，在市场大跌时他们更有可能进入。
　　一家大型基金公司指数基金经理表示，QFII做价值投资，不会为吸引关注而做腾挪。目前银行股估值较低，分红较高，值得投资，只是买进时点不同。
　　的确，从历史情况看，QFII买卖蓝筹股并不对应于蓝筹股乃至股指上涨。日，中金公司上海淮海中路营业部接盘25只蓝筹股，随后市场出现连续7个交易日反弹。10月18日海通证券国际部平价买入26只蓝筹股，随后股指出现近1个月连续下行。
　　蓝筹难以持续吸引资金
　　当前，吸引外资入市成为向A股市场注入增量活水重要举措。多项政策密集发布，激发市场信心恢复和蓝筹连续上涨。从QFII资金腾挪手法看，蓝筹股对外资吸引力不足，增量外资进驻热情不高。从国家改革与转型趋势看，蓝筹股难以再现以往的趋势性上涨。
　　尽管政策面暖风频吹，但外资对A股市场实际上并不看好。香港对冲基金中环资产董事总经理蔡礼键表示，目前比较看好市场。印度新总理莫迪有望为印度经济带来改革新风。今年以来印度股市已率先创出历史新高，印度股指今年已上涨20%，下半年上涨空间可能远大于A股市场。中国经济下半年难以好转，全面降息可能性不大。信用风险尤其是小型房地产商问题会集中爆发。
　　蔡礼键认为，如果看好中国经济，应投资海外市场的，尤其是科技股。相比于国内科技股，中国在海外上市的科技股都是数一数二的互联网公司，PE远低于国内。中概股可转债目前是价值洼地。
　　对近期银行股连续攀升，有业内人士认为，主要原因可能不在QFII，而是由于银行股在互联网方面动作较大，吸引资金关注。
　　部分业内人士认为，银行股飘红，主要是因近期新股申购在即，新股申购规则修改，导致投资者开始“囤货”。(,)13日成为首选，恰是因为其盘子较小，作为银行股有分红预期，而且价格也不贵。
　　不过，从总体看，尽管蓝筹股反弹带热市场人气，助推指数上涨，但是也为后市调整留下较大空间。分析人士认为，在经济面不确定因素仍多背景下，随着新股逐步上市、国家转型与改革推进，蓝筹股对资金吸引力难以持续。当前市场成交额始终保持低位，无法支撑蓝筹股持续上行。
（编辑：雪莉）
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方正科技大宗交易内情：集团内部左手倒右手
日21:35 　
方正科技惊现1.3亿大宗交易 买家主动被套
昨日，受大盘暴跌影响，（600601，收盘价4.83元）股价以5.2元低开后一路下探，午后被卖盘封在跌停板上至收盘。
网友晒出“潜规则”，买保险、存定期等附加条款出水…[]
不过，更让投资者关注的是，方正科技在昨日突然爆出近1.3亿元大宗交易，涉及股票数量高达2600万股。
卖方疑为前两大股东
上证所公开资料显示，昨日有投资者通过中原证券郑州经三路证券营业部以大宗交易方式卖出方正科技2600万股，占其总股本的1.5％，成交价格每股4.95元，成交金额高达1.3亿元。
如此高的成交金额在近两个月的大宗交易里并不多见，而交易涉及的股票数量更是创下了近两个月来大宗交易市场中的最高值。
翻开方正科技十大股东名册，持有方正科技股票超过2600万股的仅有两家，分别是大股东北大方正集团和二股东方正产业控股有限公司，持股数量分别为1.6亿股和3626.86万股。
分析人士指出，大股东或二股东经常有通过大宗交易减持上市公司股票的行为，但规模如此之大、减持比例如此之高的交易却极为罕见。方正科技大股东所持有的股数仅占上市公司总股本的9.29％，对上市公司的控制力本就十分微弱，若再大幅减持，将近一步削弱控制权。
成交价高于收盘价2.5%
按照上证所的规定，大宗交易的交易时间为交易日的15:00~15:30，也就是说大宗交易的双方完全可以根据交易对象当日的收盘价进行交易。
资料显示，为了让接盘方有一定的操作空间，近期大宗交易的成交价大多为交易股票当日的最低价，这似乎也成了大宗交易中一条不成文的规矩。
然而，此次方正科技大宗交易的成交价格却多少违背了这一市场规矩。该股昨日以4.83元的跌停价位报收，但随后进行的大宗交易却以4.95元成交，成交价格明显高于当日最低价。而若按照4.83元的收盘价计算，接盘方当日便亏损近2.5％，计321万元。
下一页：方正科技大股东受让2600万股 作价4.95元/股
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大宗交易隐秘洗股 解禁股曲线避税频藏减持先兆
　　核心提示：大宗交易平台已经成为大小非减持避税的重要途径，趁股市低迷之时，他们利用第三方过桥方式以较低价格左手倒右手，解禁的限售股变身为普通流通股，减少应纳税的“基数”，成功“洗股”后的股票此后再通过二级市场正常交易，便可以大大减少获利后的缴税额。
　　日前，东方证券总部将昆明制药、国电南瑞、欧亚集团和张江高科等上市公司的股票，在大宗交易平台打包卖给海通证券上海香港路营业部，而次日海通证券上海香港路营业部又将这四只股票原封不动以原价卖还给东方证券总部。如此倒腾“洗股”背后，是大小非等限售股的曲线避税术。
　　业内人士指出，大宗交易平台已经成为大小非减持避税的重要途径，趁股市低迷之时，他们利用第三方过桥方式以较低价格左手倒右手，解禁的限售股变身为普通流通股，减少应纳税的“基数”，成功“洗股”后的股票此后再通过二级市场正常交易，便可以大大减少获利后的缴税额。
　　此外，解禁后马上实施股本高送转、变更注册地及持股公司性质，是有关限售股避税的另外两大隐秘路径。透过这些隐秘路径，投资者可以提前察觉大小非减持的先兆。
　　大宗交易隐秘“洗股”
　　通过大宗交易来回对倒，低价成交完成“洗股”，是大小非减持解禁限售股的隐秘途径，可以大幅降低应纳税所得额，从而减少需缴纳的税款。4月9日和10日，大宗交易平台即上演了这样一出好戏。
　　4月9日，昆明制药通过大宗交易平台分别成交119.92万股和39.97万股，成交均价为23.89元，卖出方均为东方证券总部，买入方均为海通证券上海香港路营业部。同日，国电南瑞、张江高科和欧亚集团也出现在大宗交易平台，买入方和卖出方同样是这两个席位。
　　次日，这四只股票再次齐齐现身，海通证券上海香港路营业部又按照原价、同样数量、原封不动地将这四只股票卖给东方证券总部。一来一回之间看似平静，其实是大小非为减持避税而煞费苦心。
　　通过大宗交易平台大幅折价来回对倒“洗股”，减少缴纳所得税，被大小非频繁利用。日，ST九发第三大股东沈仁荣将所持
2250万股已解禁的限售股转让给妻子于彩君，转让价为5.243元/股，仅相当于ST九发市价的一半，与沈仁荣的成本价5.07元/股极为接近。此举可为沈仁荣节省下约2000万元税款。这部分“对倒”的股票是2011年5月沈仁荣从ST九发原大股东中银信手中受让的股改限售股，日上市流通。
　　2012年8月，方圆支承也频现大宗交易，主要在华泰证券几个营业部与机构席位间对倒。公司董事兼董秘高海军的配偶余学英在8月29日以大宗交易方式减持了80.98万股，8月31日其子女高珉以大宗交易方式增持了80.98万股。这与大宗交易信息正好吻合，8月29日，华泰证券淮安淮阴北京东路营业部以5.75元/股卖出80.98万股到机构席位，8月31日，
华泰证券马鞍山华飞路营业部又以5.76元/股的价格从机构席位接手80.98万股。
　　方圆支承内部人士介绍，这种对倒是一种避税手段，即趁股价低迷之际完成限售股的倒手，先把所得税交了，但股票仍在手中。在将来股价大幅上涨时抛售，则上涨部分的获益不必再交所得税了。
　　国泰君安上海一家营业部的投资顾问表示，现在的限售股东如果想减持避税，一般都是通过过桥资金转移，由联系好的关联方接盘，比如夫妻、亲属等，
成交价格很有可能大幅度低于目前的二级市场价格。转手后的股票以后通过二级市场正常交易，二级市场获利部分不需缴纳个人所得税，因此可以获得巨大的避税空间。
　　根据财政部、国家税务总局、证监会颁发的《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的通知》，对个人转让限售股取得的所得，按照
“财产转让所得”，适用20%的比例税率征收个人所得税；“个人从机构或其他个人受让的未解禁限售股”亦属限售股范畴，按此规定，应纳税所得额=限售股转让收入-(限售股原值
合理税费)。此外，转让限售股取得收入的企业(包括事业单位、社会团体、民办非企业单位等)，也需要缴纳企业所得税。
　　资深投资人士还透露，目前市场上还有大量中介机构专门介绍通过大宗交易进行接盘的下家，为大小非解禁后减持避税服务，双方达成协议后隐秘操作。
　　高送转曲线避税
　　目前正值年报披露期，不少高送转公司股票受到投资者追捧，然而业内人士透露，高送转也是大小非减持曲线避税的途径，自然人直接持有限售股，解禁前送转股要征税，而解禁后送转则不需要征税。尤其是在大股东解禁之后推出的高送转，往往暗藏玄机，送转后很可能出现大量减持。
　　有投资者告诉中国证券报记者，将上市公司年度利润分配预案和大股东股份解禁相结合来看，不难发现一些上市公司为配合大股东股份解禁推出高送转的蛛丝马迹。2月20日，兴民钢圈披露2012年年报，报告期实现净利润6299万元，同比下降46.54%，未达到年初制定的经营目标。不过，在净利润大幅下降的同时，兴民钢圈却逆势推出了每10股转增10股派0.3元的高送转方案。
　　投资者质疑这种高送转方式为实际控制人等原始股东实现了避税。兴民钢圈实际控制人王志成等人的限售股在2月18日解禁，公司年报是在2月20日公布，每10股转增10股的方案恰是在限售股解禁之后推行。这也意味着，实际控制人在实施高送转方案后减持股份，将减少一半税款。而此前的2010年和
2011年，兴民钢圈的净利润都实现了20%以上的增长，却只进行了两次分红，从未实施高送转。
　　硅宝科技2012
年的净利润增幅与前两年基本持平，也慷慨地推出了高送转方案，每10股转增6股派现2.5元。巧合的是，其第一大股东、董事长王跃林的股票在2012年
12月31日解禁，解禁后的股票再实行高送转将能避免一笔数额不小的税。而硅宝科技在年也都未转增股份；神剑股份2012年报推出每10股送2股转增8股派现2元的分配预案，这一方案于3月22日获得了股东大会的通过，而公司第一大股东刘志坚所持的占公司总股本35%的股份于3月4日刚解禁。
　　按照财政部2010年公布的限售股征税新规，对个人所持限售股征税的范围包含：2006年股权分置改革新老划断后，首次公开发行股票并上市的公司形成的限售股，以及上市首日至解禁日期间由上述股份孳生的送、转股。
　　“目前的政策是限售期之后进行的送转股则不算作限售股，不予征税。上市公司完全可以在限售期结束之后，连续进行高送转，把股价除权下来，这样送转的股票属于在限售期结束后获得的流通股，不用交税。”深圳一位小型私募负责人进一步解释。
　　这位私募人士表示，年报高送转为投资者跟踪上市公司股东行动提供了线索，原始股东若想减持避税，配合大小非解禁，年报可能公布高送转的股利分配预案，限售期过后实施利润分配及资本公积金转增股本方案，待股价上涨之后再进行减持。
　　腾挪注册地享税收优惠
　　到税收返还地营业部减持、将注册地迁往税收优惠地区也成为部分股东避税的良策。
　　此前，位于江西省鹰潭市的证券营业部频频现身大宗交易平台，承接的大宗交易一度占到当时大宗交易总成交金额的10%，形成“鹰潭现象”。原因就在于鹰潭市政府出台的税收返还政策，在鹰潭市转让限售股的个人交易者，可以享受个人所得税地方财政可支配部分80%的返还奖励。
　　按照税法相关规定，个人所得税征收额的60%归中央财政支配，40%归地方财政支配。地方政府为了吸引税源，就在这可动用的40%上做起了文章。对于大小非来说，异地交易只需开办一个托管账户，手续、成本上都没有多少额外支出，十分方便。除江西鹰潭外，西藏拉萨、江西萍乡等地也推出了减持税收优惠政策。
　　而近来，由于西藏、新疆对减持上市公司股份的收益给予税收优惠、减免或返还，越来越多的上市公司原始股东将注册地迁至这些地区，甚至将公司性质改为有限合伙企业，进行双重避税。
　　新疆股权投资企业服务中心网站信息显示，新疆在2010年12月下发了《关于鼓励股权投资类企业迁入我区的通知》，公司的股权70%以上由自然人持有且自然人承诺选择新疆作为其个人所得税缴纳地的，在2010年至2020年期间，享受企业所得税“两免三减半”优惠政策。此外，迁入的公司符合企业所得税“两免三减半”政策条件的，迁入时可以直接变更登记为合伙企业；不符合企业所得税“两免三减半”政策条件的，先办理公司迁入手续，再按国家有关规定办理有限责任公司变更为合伙企业。即便没有享受“两免三减半”政策，合伙企业缴纳所得税后，自治区按其对地方财政贡献的50%予以奖励。
　　企业性质从有限公司变更为合伙企业，在减持上市公司股权后可以规避“二次征税”。现有税法规定，减持所持股权后，有限公司要缴纳25%的企业所得税，如果税后利润再向个人分配，个人还要再次缴纳20%的个人所得税；而合伙企业不用缴纳企业所得税，仅缴20%的个人所得税。在一般省份，有限公司并不能直接变更为合伙企业，必须在注销原来的有限公司后，重新设合伙企业，可能会增加更多的税费开支。而在西藏、新疆，由于推出的地方税收优惠政策，可以使得投资企业几乎不需花费成本就从公司制变为合伙制。
　　3月12日，吉峰农机公告称，持有公司11.06%股份的法人股东四川神宇农业发展有限公司已经变更为西藏山南神宇三农发展合伙企业(有限合伙)，公司类型也从有限责任公司变更为有限合伙企业。在宣布迁址的同时，实际控制人的关联股东西藏山南神宇即宣布，拟于3月12日至9月11日之间，通过大宗交易减持所持公司股份不超过
2100万股，不超过公司股份总数的5.88%。
　　此外，湘鄂情第二大股东深圳湘鄂情投资控股有限公司变更为克州湘鄂情投资控股有限公司；乐通股份的控股股东珠海市智明有限公司也变更为新疆智明股权投资有限公司；炼石有色的股东深圳市奥格立电子科技有限公司变更为山南格立投资有限公司，瑞丰光电股东深圳市领瑞投资有限公司变更为新疆领瑞股权投资有限公司，洪涛股份股东深圳市日月投资股份有限公司变更为新疆日月投资股份有限公司。业内人士指出，结合上述公司的西迁和减持的历程看，投资者需要关注上市公司股东西迁的问题，西迁可能正是为减持做准备。
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