公司正致力于发展复合管、特钢和锻件等新产品
钢铁行业助理分析师徐卫 3 .cn
我们看好新兴铸管主要基于三点：1）公司作为铸管行业龙头优势将延续；2）在传统铸管+螺纹钢优势的基础上，公司正致力于发展复合管、特钢和锻件等新产品，新领域带来新增长；3）积极上游资源战略，公司在新疆和海外的矿石和煤炭项目将大幅提升其产业链的竞争力。鉴 于 投 资 项目仍有不确定性以及对盈利短期影响有限， 我们维持原有预测公司13 年EPS 分别为0.83、1.04、1.43 元，未来三年复合增长率为26%，目前股价对应2011 年、2012 年PE 分别为10 倍、8 倍，远远低于03 年以来平均18 倍PE 的水平。维持公司买入评级。
2. 拟投资14280 万元成立控股51%的子公司，建设 5 万吨顺丁橡胶项目，建设周期为2 年。我们分析认为该项目为本次超募资金使用方案中最大的亮点：顺丁橡胶因耐寒性、耐磨性和弹性好，因此得到了广泛的应用，09 年我国的消费量达到了79.68 万吨，其中25%-30%依赖进口。
而钕系为催化剂的稀土顺丁橡胶相对普通顺丁橡胶，抗湿滑性明显改善，滚动阻力小，综合性能显著更优，因而发展前景十分广阔，有望在未来替换镍系顺丁橡胶，发展成为大宗高性能胶种，目前我国还没有企业实现规模化生产，产品基本依赖进口，因此盈利能力很好。对于该项目的盈利能力我们做出了初步的估算：以目前山东地区普通顺丁橡胶每吨25000 元不含税价格衡量，我们推算稀土顺丁橡胶的价格应在普通胶的1.3 倍以上，即32500 元/吨。因此如果公司项目投产，则年收入规模应为16.25 亿元。如果考虑到公司的原料丁二烯完全可以自给，我们保守估计，以目前国际合成橡胶企业25%的毛利率和12%的净利率衡量，则每年能给公司带来的收益接近1 亿元，相当增厚每股收益0.4 元。
事件：公司公告计划投资5 亿元建设特殊钢管精加工项目，并和四川三洲特管成立合资公司开发更高端的超超临界管、核电用&U&型管等。另外投资为33 亿建设芜湖三山工业园大型铸锻件基地
化工行业分析师赵辰 1 .cn
催化剂：公司资产优化超预期、国家振兴机械基础件相关扶植政策的推出，以及老楼改造加装电梯试点开始普及，是公司公司股价的重大催化剂。
业绩增厚尚需时日：新兴铸管通过和三洲特管的合作将提升现有产品的吨钢利润水平，我们根据按照马头工业区规划的5 万吨钢管产能测算，精加工项目对现有产品的吨盈利每提高1000 元将增厚EPS0.026 元。如果按照450 吨核电蒸发器管建设，按照每吨20 万元净利润测算，将增厚公司盈利0.05 元。
强强联合，四川三洲特管具备核电管研发实力：三洲特管2008 年已具备年产5-6 千吨核电用管的能力，曾在2009 年立项建设30000 吨不锈钢、特种合金和450 吨核电蒸发器U 型管，这一项目可能和新兴铸管合作开发。
工程机械业务增长潜力巨大。控股公司金泰机械的SG 系列地下连续墙液压抓斗、SD 和SH 系列多功能钻机等产品具有明显的品牌优势，广泛应用于铁路、地铁、水库、地质勘探、地下水资源开发等项目，产品市场占有率达40％。在国家大规模的城市轨道交通、水利、高铁等建设的拉动下，我们预计未来三年年均增速在25%以上。
老楼改造成就公司高增长
公司公告超募资金的使用方案，我们分析认为这将利好公司长远发展
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通过资产优化确定四大主业，明确&十二五&发展蓝图。公司确定了围绕电梯与自动扶梯、印包机械、液压气动产品、工程机械等四大主业做大做强的发展战略，对于焊接器材、人造纤维板等非主业资产开始分步剥离。另外，公司的几大参股公司均已步入高速增长期。资产优化与四大主业的发展壮大，以及投资收益的大幅提升，是公司高增长的主要驱动因素，我们预计公司未来三年净利润复合增长率为19.34%,。
投资要点：
印包机械已经走出低谷。公司的印包机械通过整合已经走出了金融危机的阴影,，2009 年中期实现145.27%的高增长，我们保守预计未来三年年均增速在10%以上。
&&进军核电领域建设芜湖新区；维持买入
电梯与自动扶梯业务持续稳定增长。虽然面对着房地产调控的压力，但公司依托品牌效应，有望在国家大规模的经济适用房和廉租房建设中博得较大的市场份额，进而达到超额拟补商业地产建设可能出现下滑所带来的压力。另外，我们判断，在社会驱动下老楼改造加装电梯这块超大市场有望在明年下半年之后逐步启动；自动扶梯业务市场规模在高铁和轨道交通大发展中迅速扩张，公司抓住这一市场机遇，扩大该业务产能至5000 部/年，将在明年开始逐步贡献业绩。总之，我们判断公司的电梯与自动扶梯业务未来三年将持续保持10%以上稳定增长。
风险因素：宏观调控，尤其是房地产调控影响的不确定性，是公司面临的主要风险因素。
长远发展；维持买入
钢铁行业首席分析师 杨宝峰 9 .cn
4. 拟使用5194.3 万吨收购齐翔翔达化工有限公司，其中翔达公司总资产3250.45 万元，净资产2033.02 万元，净利润649.77 万元，公司现有羧基丁苯乳胶产能为2 万吨，收购后将消化齐翔新投产的丁二烯产能1.2 -1.4 万吨，再考虑到顺丁橡胶项目，则公司新投产的7 万吨丁二烯项目产能基本将被消化。未来不排除公司进一步扩大丁苯乳胶产能的可能。
1. 拟使用3220 万元收购天津有山化工70%股份，其现有3 万吨MTBE 装置，每年副产13.8万吨 组分，公司收购后，拟增资不超过5120 万元，建设6 万吨丁烯生产装置，建设周期为1年，我们分析这将为公司后续在C4 深加工领域的发展提供充分的原料保障；
液压气动产品业务进口替代空间较大。公司的液压气动产品是国家在&十二五&期间振兴的重要基础件，凭借着技术优势和国家的强化政策扶植，我们保守估计，公司该项业务未来三年年均增速在10%以上,。
3. 拟使用11310.38 万元收购齐翔惠达化工锅炉及罐区的部分资产；这将解决公司本部扩产后的仓储需求。
建设芜湖新区：未来新区形成年产60 万吨新型铸管；15 万吨大型铸锻件的生产能力，老区铸管生产能力逐步淘汰。在公司2009 年投资3,.6 万吨径向锻造、8 万吨及工程机械零部件精密锻造项目后，再次投资扩大铸（锻）件产能体现了公司在推动产品等级提升和产品延伸方面的努力，将进一步提高钢铁产品的附加值。
估值与投资评级：我们给予公司股价1.0 倍PEG 和19.34 倍PE 的估值水平，对应2011 年预测EPS 的合理股价为16.83 元，DCF 估值12.52 元。目前股价已经低于绝对价值，估值接近历史低位，维持买入评级。上一页第 [1] [2] [3] 页 (共3页)
石油与化工行业首席分析师 王晶
风险因素：钢价出现明显下跌，公司盈利可能低于我们的预测；新疆资源进展开发的不确定性。
：公告超募资金应用方案，利好公司
综合以上分析，我们看好新项目为公司长远发展带来的贡献，维持公司买入评级，维持今明两年1.52 和1.96 元的盈利预测。
进军核电等高端管材：投资5 亿元的特殊钢管精加工是核电管等高端管材的前端加工工序，和四川三洲特管成立合资公司将在公司现有的马头工业区内开发核电用&U&型管、大口径精密钢管、超超临界管、精密航空用管等高附加值管材。
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