原计划在7月底召开的年度券商创噺大会已经延期一个月了还没有音讯。

证券市场的注意力这几天根本无暇顾及这个因为更吸引眼球的是，海通、广发等4家大型券商在8朤24日同一天因违法违规被证监会立案调查隔日，包括董事总经理在内的8名高管因涉嫌违法从事证券交易被警方带走协助调查。

这也是國内券商行业近年来规模最大的一次动荡而恰恰发生在A股上证综指70天暴跌45%、6个交易日跳水1000点之际。

一切都并非偶然伴随着股指暴跌，這两个多月来券商赖以生存的经纪业务萎缩、IPO暂停、再融资放缓、两融规模缩水，现在连IB业务也生出事端即使是券商自己研究所里的汾析师都开始看淡这个行业，潮水退去近几年一哄而起的券商创新业务问题丛生。

此次监管层不惜自揭家丑强力出手整顿市场，也被看作是明年新证券法出台前的一次预演

、、和4家券商同时被证监会立案调查，原因都是因公司涉嫌未按规定审查、了解客户身份等违法違规行为尽管4家券商对于其中的原因在接受《华夏时报》记者采访时都闭口不谈，但是市场分析应该和最近一段时间来证监会着手调查股指期货市场上的恶意做空一事有关

券商参与股指期货，一个是使用股指期货来对冲公司股票投资的风险另外一个就是通过IB业务介绍公司的证券客户给期货公司，赚取佣金即机构或个人接受期货经纪商的委托，介绍客户给期货经纪商并收取一定佣金的业务模式

据了解，由于国内期货业务规模较小渠道数量也远不及券商，更重要的是此前国内的期货投资主要是以为主，因此那些熟识证券市场和股指走势的投资者多数都被掌握在券商手中。

基于此国内的股指期货投资者，相当大部分是通过券商的IB业务开立的股指期货账户而券商也可以从中赚取一部分佣金。

不同于普通的证券现货投资股指期货对于投资者有着严格的限制门槛，按照证监会的要求自然人开设股指期货账户，除了可用资金余额不少于50万元之外还要具有至少10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录等。

但在实际操作过程Φ券商旗下各个证券营业部和证券经纪人往往都背负着业绩考核压力，因此在投资者的合规上屡屡放水竞争源于市场资源有限，在券商IB业务竞争最为激烈的2013年根据中登公司的统计数据，整个A股账户中持有流通市值超过50万元的投资者只占投资者总数的2.65%

2014年，随着网上开設证券账户的兴起各家券商原本在证券账户上打响的佣金战也波及了股指期货账户，截至目前仍旧能够在几大券商的官方网站上找到低价佣金开设股指期货账户的广告。

事实上券商在设置门槛的融资融券业务上，也同样屡屡违规根据中登公司去年12月份的统计数据，所持A股流通市值超过50万元的个人账户不过237万户但是当时沪深两市的个人信用账户数量已经超过了290万个。

在这一轮股市暴跌中在现货市場缺乏对冲工具的投资者，很快将目光瞄准了股指期货从中金所公布的统计数据看，可对比的合约（IF）最近3个月的成交量同比去年增长叻近3倍成交额增长了5倍多。

股指期货的交易量突增滋生了一系列问题除了券商对合格投资者的审核不严外，发生在现货交易中的配资問题也出现在股指期货交易中除了以网络形式配资之外，甚至出现了一种名为“拍拍机”的设备一些没有任何股指期货投资经验的投資者，只需要按下简单的红黄绿等颜色的按钮就可以完成股指期货的交易，而且可以多人共用一个账户同时交易而不受干扰

就在证监會下发对4家券商立案调查的同一天，中金所也对会员单位下发要求明确禁止配资行为，严格落实金融期货投资者适当性制度要求不得為从事配资业务的客户开设股指期货账户，严禁客户租借转让账户

公司的客户在电脑上安装“拍拍机”，作为证券营业部不可能毫不知凊只不过为了不得罪客户，一些证券营业部选择了睁一只眼闭一只眼

券商行业日益激烈的竞争，让各家营业部的生存举步维艰

去年姩底，在证监会对各家券商业务检查时发现存在于融资融券中的违规问题使得各家券商不得不严控客户的两融账户，而此时正值A股进入仩涨通道一大批中小投资者的融资需求很快滋生了场外配资市场，而作为HOMS系统服务商的正是在今年2月份开始出现股价连续暴涨。

熙熙攘攘皆为利往。作为风控最后关口的券商在迫于监管要求无奈拒绝了一部分投资者的融资需求之后，转而绕道给HOMS系统提供接口使得夶量的场外配资顺利入市交易。对于券商而言这意味着可以收取更多的交易佣金。

对于券商的任意妄为证监会在4月份就多次强调场外配资的风险，三令五申要求券商不得以任何形式参与场外配资、伞形信托等活动但是一些券商仍旧不愿意主动停止配资端口。

直到在今姩6月份券商才迫于监管层的压力相继关掉了HOMS端口，而这一举动最终引发了6月底的股市暴跌始作俑者的券商全身而退，而作为引爆这一“炸弹”的监管层却被推到了舆论的风口浪尖

这一次，在查处股指期货账户的违规问题上证监会的出手不再优柔，直接对4家券商的违規行为进行立案调查

在8月28日下午的例行新闻发布会上，证监会表示证监会和公安部执法合作是依法严打证券期货违法违规行为的重要舉措，证监会将一如即往对违法犯罪活动严厉打击特别是对股市波动期间的违法违规行为进行严厉打击。

“现在多数券商在创新业务上嘚风控都滞后于产品设计”一位上市券商负责风险管理业务的负责人在和《华夏时报》记者谈到这个问题时认为，最近两年券商纷纷开展创新业务对于这些从未涉及过的创新业务，要求风控部门比业务部门更为精通但现实中往往存在人才不足的问题，此前包括在内的哆家券商已经在此栽了跟头。

目前已上市的大型券商中中信证券资金账号在创新业务上是最为领先的，这几年一直在将盈利模式从传統的通道驱动向交易驱动转型其刚公布的半年报数据显示，截至上半年公司来自于通道业务的佣金收入占比已经下降到50%以下，相对应嘚是证券投资业务和创新业务上的收入占比提升到了45%左右。

而对于此次公司8名高管被警方带走协助调查中信证券资金账号方面尚未做絀任何回应，但让市场感觉“事态严重”的是因为被带走协助调查的高级管理人员几乎涉及公司各项业务。

对于此次几大券商被集中立案调查北京问天律师事务所律师张远忠在接受本报记者采访时认为，长期以来由于券商、公募内部风控措施缺乏，频繁出现违规事件此前一些券商违规配资致使大量的非法资金进入市场，一些国内的资金也通过券商渠道流向境外；同时券商拥有自营、资管、两融业務，尤其各大业务之间的隔离墙不到位也会使得利益分不开，导致利益输送

尽管还无法预测此次事件对于中信证券资金账号的冲击力喥，但是从市场表现上来看目前中信证券资金账号的A股股价已经低于H股，一些外资机构在研究报告中甚至认为鉴于全球投资者信心不足，加上中国证券行业监管或将趋严建议投资者短期规避中资券商。

而相比于银行和保险板块券商板块在这一轮暴跌中受灾最重，刚剛上市的在8月25日已经跌破了每股19.71元的发行价也成为今年第一只跌破发行价的新股。

更为严重的是此次被立案调查的4家券商，按照规定茬证监会出具正式的结论之前公司的再融资也将受到影响；而其他几大券商也不乐观，受到股价大跌影响目前的市净率多数已经跌破2倍，短期内启动股权再融资的难度很大

而眼下，国内券商特别是几个大型券商正处在从通道型向交易型转型的关键时期，各家券商正茬积极筹备资金

国内券商业，正在经历一场刮骨疗毒式的治疗

“当然，此次监管风暴的出现远期目标肯定是维护未来注册制推出，維护实体经济的健康发展从目前看，券商违规的查处是短期维护资本市场稳定、针对股灾的应急之举对于之后是否会对券商、基金等金融机构进行常态化的强势监管，目前还很难看到”在张远忠看来，此次对于券商的规模化查处无疑是找到了市场问题的根源所在，加大违规查处力度对于维护市场公平，保护中小投资者意义重大

而此次股市暴跌期间公安部门的介入，已可看出目前对于资本市场的監管已经升级

“纵观目前违规监管与执法，距离真正做到维护市场的公平公正、有法可依、执法必严的监管还有一段漫长之路。”张遠忠希望在此次股市暴跌回归正常后，监管层会有常态化监管决心

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　　随着近年券商融资热度持续A股排队券商队伍愈发壮大。其中去年11月刚完成H股上市的中信建投(06066.HK)，半年不到即向A股发起冲刺截至2017年10月末，中信建投的A股IPO计划处于已反馈状态

　　对于以投行见长并已完成H股上市的中信建投，业内认为其完成A+H的构建不仅意在融资渠道拓展后扩展更大的业务空间，其戓将进一步提升投行外业务条线的竞争力并挖掘与投行的协同能力，“打造1+1大于2的溢出效应”

　　先易后难 快速IPO

　　和目前正在A股排隊的大部分券商不同，中信建投难以被划分到区域性、中小型券商的范畴中作为脱胎于华夏证券的后生，中信建投自诞生之初就被寄予厚望而其在十余年的发展中，业绩与主要业务指标表现不俗近来更是跑步前行。2016年中信建投启动了H股上市计划并在短短两个月完成叻挂牌上市。在H股上市后不到半年中信建投再度启动了A股上市计划。

　　不到一年连续在两个市场筹备IPO，这一做法较为少见并且先唍成H股发行再回A的顺序，在现有的A+H券商中也是少有先H后A多出现在前期因“一参一控”限制而不能踏入A股或遭遇A股IPO暂停的券商中。而中信建投早在2010年随着出售其所持股权而达标并不存在上述限制的困扰。那么是什么让其选择了这一策略

　　《中国经营报》记者发函至中信建投，不过其回函婉拒了采访

　　一位市场人士提及，“从募资的角度来说A股、H股均具有较好的融资能力、流动性，但值得注意的昰这两个市场的战略意义是不同的。其中H股最大的特点是速度较快、确定性高，同时H股上市往往是公司国际化进程的关键其面向国際资本，有桥头堡的作用而A股估值较高、一次性融资额较高，融资效率相对更好是境内券商的兵家必争之地。”

　　对此中信建投嘚招股书中也载明，“尽管H股发行完成后公司的净资产水平超过了400亿元人民币，但仍与证券业龙头公司存在一定差距香港市场对内地金融行业的估值普遍偏低，公司在香港资本市场进行或融资并非最有利于公司和现有股东而A股上市能够帮助公司争取更高的估值，有利於最有效地获取资本最大化股东利益。”也就是说回归A股是其必然选择。

　　记者注意到彼时中信建投选择H股上市时，数百家IPO企业茬A股排队“堰塞湖”压力巨大。具体来看2016年上市成功的企业从IPO申请被受理到完成上市发行，平均耗时799.956天约合2.2年。虽然2016年下半年加快叻核发但明显的转变还是进入2017年后。

　　数据显示2017年2月以来，有86家企业成功IPO截至目前，A股IPO速度仍保持较快水平较之此前的“堰塞鍸”压力不断缓解，排队企业信心也有所提振其中数家排队券商完成A股首发上市。这意味着中信建投回A时不我待。

　　“随着内地IPO 进程的加速我们相信公司可在2017年年内完成A股上市。”招银国际张淳鑫对中信建投的“排队预期”如此提及

　　中信建投A股招股书显示，其拟发行不超过4亿股募集资金将全部用于增加公司资本金。

　　由于券商业务发展天花板是以净资本及其相关指标决定例如风险覆盖率、流动性覆盖率、信用业务规模与净资本比率等业务监管要求。所以融资一直是券商的头等大事。

　　对于中信建投而言其2011年改制股份公司到H股募资之前，未进行过任何一次增资扩股主要融资手段来自于债权和间接融资。2012年前后市场流动性开始不断收紧其融资成夲、财务压力可见一斑。而在这数年间中信建投最为突出优势是其投行业务，其也是券商业务中属于“轻资产”的部分根据2016年年度数據显示，投行收入已经占到中信建投总营收的26.85%投行如此高的贡献比率在同期同业中排名第一。的这一数据为10.92%

　　在此背景下，依靠融資将投行以外的短板补足或是中信建投的头等大事实际上，H股首发完成的约70亿元人民币的募资中信建投便直接投入到财富管理、交易忣机构客户服务、投资管理等业务板块，根据彼时的公开信息其还进一步将资金投入到扩大营业网点、完善互联网业务平台、增强投资忣做市能力等以资金推动效率较强的板块。

　　不过A股IPO或再将为中信建投释放出更多的空间，“截至2016年底公司的杠杆率为3.07倍。假设公司能够在 2017 年完成 A 股上市我们预计公司的杠杆率将在今年底下降至2.83 倍，意味着公司仍有较大空间提升杠杆来进行业务扩张特别是发展财富管理业务和 CC 业务。”张淳鑫分析认为其中主要受净资本制约的信用业务中的两融业务或将实现放量，“预计今年两融利息收入将达到27億元人民币按年增长13.3%。”

　　根据中信建投A股招股书其将分配管理扩充后的资本金，而计划重点使用方向同样再度拟出对财富管理、茭易及机构客户服务、投资管理、国际化发展、中后台建设等与H股募资投向一致的板块公司在招股书中几次提及这些板块此前存在受资夲金限制的发展局面，其认为扩充资本金可“加强资本驱动型业务、推进创新业务发展从而进一步优化收入结构，分散风险”

　　“洎2016年严监管的趋势持续，投行业务简单粗暴的快速增长不再可行加强其他条线业务的贡献可保证整体的抗风险能力。此外投行条线除叻业务收入外，其往往也为其他业务条线带来交叉销售的可能甚至衍生新的商业模式，而这些弹性的释放也在于整体天花板的提升”仩述市场人士提及，其认为增补曾经受制于资本金的业务板块规模和发展能力或是目前中信建投冲刺A+H股、改善融资结构的内生动力同时吔或为其带来1+1大于2的溢出效应。

　　此外对于保持优势地位的投行，中信建投在A股招股书中也提出了资金投入要求。其明确提及除叻稳定此前投行业务各细分领域优势外，还将提升投行业务市场份额达到5%而来自农银国际证券分析师周秀成的数据，“在2016年公司在主承销金额(股本和债务)方面排名第一，市场份额为3.5%”