城头变幻大王旗 期货私募笑傲江湖|私募_新浪财经_新浪网
城头变幻大王旗 期货私募笑傲江湖
城头变幻大王旗 期货私募笑傲江湖
　　城头变幻大王旗 期货私募笑傲江湖
　　中国证券报
　　新擂主会是谁
　　展望下半年，股票、期货、外汇、债券等大类资产走势将如何演绎，届时期货类策略能否成功守擂？股票策略会否因为市场估值已经位于底部区域而出现大幅反转？
　　股票投资方面，重阳投资认为，作为具有逆向风格的长期投资者，这个市场有更多机会而不是风险。重阳投资正在增持金融股、独立电力生产商、具有强大本地品牌认知度的非必需消费品公司，以及拥有自有技术的机械设备制造商。长期投资仍适用于这些股票，但估值已便宜很多。
　　期货方面，业内人士表示，继供给侧改革之后，环保高压对于黑色系、有色金属等工业品供应起到很好的调节作用，下半年仍有望保持偏强态势。同时，原油价格高企，继续向国内化工品传导，化工品或仍维持易涨难跌的走势。农产品近期突发性因素较多，亦以偏强走势为主。
　　“继经济增速下滑的担忧升温之后，市场对通胀的担忧又有升温。”中银国际证券朱启兵、张晓娇表示。
　　朱启兵等认为，中短期内国内市场投资主题仍将以改革为主，包括国企改革以及财税体制改革，资产配置排序为债券&大宗商品&股票&货币。
　　谁在念规模“紧箍咒”
　　“虽然期货市场发展迅猛，但市场规模并不大，期货私募容量还较小。”固利资产董事长王兵此前在接受媒体采访时表示，衍生品工具不够丰富，期货市场波动幅度较大等因素，限制了市场容量的提升。
　　这在对冲基金领域表现得最为明显。据私募排排网数据中心不完全统计，今年以来，共有383只成立时间满7个月的相对价值策略对冲基金产品，平均收益率达1.82%，其中实现了正回报的产品有229只，占比59.79%。
　　私募排排网相关人士表示，2018年二季度开始，相对价值策略的Alpha上升明显，主要原因一方面在于2017年上半年，股指期货开仓手数由原来的10手放松到20手，私募基金对冲规模进一步加大，而且随着市场单边风格的转换，对冲效果更明显，对于策略的收益也有了进一步提升。
　　“由于目前A股市场对冲手段有限，很难做到真正的市场中性策略。因此，在风险头寸上通常都留有一定的风险敞口。从该策略2017年至今的净风险敞口来看，与历史均值基本一致，略低于历史均值17%。综合来看，国内相对价值策略在净风险敞口上通常会留有20%以内的风险敞口，主要在于国内对冲工具不足和受限，尤其是在对冲市场风险上，敞口通常较大，市值和风格的敞口相对要小很多。随着国内对冲工具的不断丰富以及政策的逐步放开，相信该策略在将来可以做到真正的市场中性。”前述人士表示。
　　此外，限仓制度、合约的移仓换月等交易制度也对市场规模的提升起到一定抑制作用。
　　“期货交易从来不缺明星，我们总能听到一次大行情中一夜暴富的传奇故事，也能听到不断爆仓的消息。普通投资者对于期货市场总是认为是风险较大的市场，这种观念也在一定程度上限制了期货私募容量的扩容。”一位期货私募人士表示。
　　兴证期货资管部相关负责人指出，期货市场是一个小众市场，整个市场保证金规模约6000亿元，对于一个期货类私募而言，要提升规模显然比权益类私募更难。
　　东边日出西边雨
　　“现在股市行情不大好，我们基本处于空仓休息的状态。身边一些做私募的朋友，为了节省成本，有的以前租住在城市金融中心地段的，搬到了偏远郊区，有的干脆直接清盘解散。行情如果一直低迷，业绩提不上去，以后私募的日子会更加艰难。”华东地区一位股票私募基金经理表示。
　　股票私募产品发行亦进入冰点。据私募排排网数据，7月私募产品发行数量只录得三位数，为966只，环比下跌52.9%，为近一年半新低。
　　与此相对的是，管理期货类产品在7月迎来了发行量的爆发，发行占比达到10.51%，同比高出约5个百分点。
　　在金融去杠杆、强监管延续以及美联储加息的背景下，股票市场阴跌不止。Wind数据显示，今年1-7月，上证综指累计下跌13.03%，其中7月微涨1.02%。而Wind商品指数1-7月则上涨3.19%，其中7月涨幅为3.59%。
　　据私募排排网数据，截至7月底，八大策略中CTA策略表现最佳，平均收益率为4.35%，超六成产品实现正收益；而股票策略收益率仅为-8.4%，正收益占比仅为21.5%。
　　单看7月份各个策略整体表现情况，股票策略平均收益率为-1.72%，在八大策略中排名倒数第二。而管理期货策略以1.83%的正收益率排名第一，赚钱效应远高于股票市场。
　　放眼今年以来管理期货策略（基金组）榜单，排名前十的产品收益均在40%以上，平均收益为62.5%。其中，金源亨立资产旗下私募产品“善行1号”以107.79%的收益位居今年以来管理期货策略榜首。
　　私募排排网资料显示，金源亨立资产2010年成立于北京，研究范围囊括商品期货、证券、外汇、金融衍生品等多个领域。投资策略上以量化CTA策略为主，全品种程序化交易，在现有策略容量下尽可能准确抓住每一波行情，近期则得益于其抓住了期货的上涨行情。
　　今年2月22日至7月31日，苹果期货主力1901合约从低点5927元/吨上涨至每吨万元之上，累计上涨77.83%，进入8月之后涨势延续，最高上探至12316元/吨。这一波“苹果红了”的行情，成就了许多期货作手和私募。
　　北京中金量化科技投资有限公司创始人高健表示，货币政策边际放松，原油价格上涨，人民币贬值，都会导致商品价格进一步上升，预计下半年商品将会是最抢眼的大类资产，CTA策略也是最抢眼的。
　　私募排排网相关人士表示，目前有一类海归系私募机构，他们的主要特征是量化CTA，其影响力正在逐渐增强，受到不少投资者追捧。
　　今年以来，期货类产品在巷陌深处发散出阵阵酒香，引得资金纷纷驻足，在大类资产配置领域再度上演“城头变幻大王旗”的一幕。
　　据私募排排网数据，截至7月底，八大策略类私募产品中，管理期货策略（CTA策略）产品表现最佳，平均收益率为4.35%，超六成产品实现正收益；而股票策略产品收益率仅为-8.4%，正收益占比仅为21.5%。
　　尽管如此，期货私募的管理规模却始终难以有实质性的突破，这背后有着来自期货市场规模、投资理念等多方面的局限性。
　　□本报记者&王朱莹
责任编辑：吴化章
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从分析架构体、价格趋势到交易实操，宏观视角下原油市场的机会都在这里了
&&& 扑克导读：近期全球油市可以用“喜忧参半”来形容：利多和利空相互交织，令投资者目不暇接，甚至有些茫然无措。地缘政治危机、贸易战的阴云尚未消散，黑天鹅不时飞起，油价是继续冲高，还是掉头向下？
　　为了解答市场中的疑问，扑克财经专门举办系列公开课。本期公开课，我们请来某国有大型企业全球业务负责人、资深石油期货交易员 郑兴扬 先生担任主讲老师。在60分钟的时间里，郑兴扬先生深入浅出地为我们剖析了油价波动背后的驱动逻辑，并十分慷慨地分享他自己的交易心经，同时还探讨后市交易策略的可能性。
　　本次公开课是以直播的形式在扑克财经App上进行的，直播于日21：00开播，错过的朋友可以观看回放。感谢芝商所（CME）为本次直播提供友情赞助。以下是本次公开课的精华纪要，请查看。
　　各位亲爱的朋友，大家晚上好。非常荣幸今天能有机会和大家一起分享我对于国际石油期货交易的一些心得和体会。在这里，首先我想感谢各位朋友抽出宝贵时间来与我一起分享。其次我想感谢芝商所和扑克财经为我共同提供了这个平台。说到芝商所可能做内盘的朋友不太了解，我们做外盘的对于芝商所来说都是耳熟能详，如雷贯耳了，芝商所是全世界最大的期货交易所。我们外盘上常见的WTI原油期货，就是芝商所旗下的纽约商品交易所的明星主力合约。扑克财经，是我个人非常喜爱的一个境内的财经媒体，他们做事情非常的专业，所以也是很感谢他们，能够给我们提供这个机会。闲话少说，我们接下来直接切入正题。
　　我们今天的课程主要分为四个部分。
　　第一个部分，我们来讲一下国际石油价格的决定因素。
　　第二个部分讲一下国际石油市场当前的形势。
　　第三个部分是外盘石油期货的操作策略。
　　第四个部分我们简单分享一下内盘石油期货特有逻辑。
　　首先是第一部分，在这一部分我想着重跟大家介绍一下专业的石油交易员眼中的国际石油价格的分析框架。
　　首先我们来大致的了解一下石油市场的结构。
　　左边这段文字是比较标准的书面的一种表达方式，是非常精确的一种表达方式，课后大家可以仔细的来研读一下。实际上我们看到国际石油市场的结构，它主要是由两部分构成，就如右边的这张图一样，底下这部分是实货市场，上面这部分是期货市场。如果只看右边的这张图容易给大家一个不太准确的印象，就是好像实货贸易跟场外掉期和远期合约这部分它的规模是一样的，但实际上这个沙漏是一个底子小、上面坨很大的形状。实货贸易和真正与它相关的场外掉期期货合约跟远期合约市场相比，仅仅占它的1/10左右，也就是说实货和期货、纸货市场的规模比例是1:10。这两个市场通过实货端的套期保值和期货端的套利投机交易有效的连接在一起，这就是我们经常所说的石油市场整体的结构。
&&& 接下来我们看一下整个石油市场在全球的金融衍生品市场中的占比和地位。我们看到，虽然石油市场是全球最大的商品市场，它的年度实货贸易货值应该在1.8-3.6万亿美元之间，这个跟国际油价的绝对值的水平有关系，油价100多的时候就接近于4万亿美元，如果要是价格低就会相应的减少。
　　那么它相关的衍生品的合约价值，如我刚才所说它是10倍左右，所以有20万亿到40万亿美元衍生品合约的量。但是相比于咱们全球的1500万亿美元衍生品合约的总市值，我们市场的总占比依然是不足9%的。但是，虽然它是一个很小众的市场，却是举足轻重的市场。原因是什么？
　　首先，自布雷顿森林体系解体之后，石油实际上是全世界货币体系的实物锚定物，大家知道现在全世界的金融体系是以美元为基础的，美元是世界货币，美元背后是什么呢？美元背后实质上的实物锚定物就是原油。
　　第二，它举足轻重的原因是因为石油是全球PPI的龙头。我们一般说这个PPI的话，石油一定是他最重要的组成部分，或者是一个先行指标，或者是说它最大的一块。因为它是PPI的龙头，相对来说它对CPI的传导作用就是非常非常明显的，所以它同时是全球CPI指标的重要的组成部分，可以说原油的价格的涨跌会直接影响到全球的PPI水平和CPI水平。这里面有一个特点就是，它相对较小的市场规模和它的极强影响力之间有一个严重的不匹配关系，这也使得这个市场经常受到各种势力的操控。各种势力通过操控它，可以达到更大的政治方面的、经济方面的目的。
　　接下来我们看一下影响油价走势的主要的因素。这张图是过去从自1970年到2015年以来国际油价的走势。1985年之前实际上石油期货还没有诞生，但那时候仍然是有国际油价这个概念的。我们看到地缘政治的冲突，然后金融事件的影响是影响油价的主因。
　　我们可以看到右边很多地方，比如说2000年油价的上升，跟欧佩克当时减产是有直接关系的。911的袭击后的全球金融市场避险需求造成油价一个快速的下行。2005年之后又一次上冲，主要的原因是全球的库容变得比较紧张，直到冲到高点发生2008年的世界经济危机，然后油价在迅速在一年半的时间内回到了50美元以下。从最近的一次油价下行来说，非常明显是由于的页岩油革命导致了供给端的大幅增加，同时欧佩克决定维持它的生产配额，导致油价在2016年年初的时候一度下探到了26美元的低点。所以地缘政治、经济事件都是高度影响油价长期走势或者短期走势的一个重要的因素。
　　接下来我们看一下，另一方面从需求的角度来讲，我经常讲只有边际的供应或者需求，才会对油价造成影响，这个边际就是delta的增量或者减量部分。
　　从这张图上我们看到，原油需求的变化率是与发展中国家的GDP增长呈强烈的正向相关关系的。对于已经是发达国家的OECD国家来说，因为它是存量部分，存量部分相对来说比较稳定，供需也不会发生巨大的变化，所以这一部分的边际需求是由发展中国家所提供的。发展中国家的经济增速上行，边际需求就会增加。从过去的15年来说的话，中国一直是提供边际需求的主力。
　　说完了这个需求端，我们再来看一下供应端。同理，OPEC国家一直都是石油供应的主力，全球的石油需求大概是在9000万桶/日以上，现在左右。欧佩克国家之所以在过去对油价有很强的掌控力，就是因为欧佩克国家控制其中三分之一左右，3000万桶/日以上的产能。那么它是相对来说稳定的一部分，而控制决定油价的边际产出的部分是非欧佩克国家。
　　最近几年来说，主要是美国，美国异军突起。美国在上世纪90年代的时候，曾经一度触及过接近1000万桶/日的产量，但是迅速跌到了600万桶/日左右。近年来由于页岩气、页岩油的革命，2008年金融危机之后，美国页岩油革命使得美国的产量现在马上要增加到1200万桶/日，这个量级就可以跟欧佩克分庭抗礼了，同时也应该是接近超过的产量了。所以，美国由于它多增加了近500万桶/日的产能，成为了最具有决定原油话语权的一个国家。
　　接下来的一个因素就是商品投机近年来逐渐增加，引发了整个油价波动率的上升。
　　我们可以看到左上角这张图，能源期货，农产品期货，贵金属和贱金属，基本上形成了一个三分天下的格局。看右边这张图就更加明显了。我们如果比较2017年和2000年这两个时点的话，我们可以看到全球的商品期货合约的持仓量已经基本上翻了五倍左右，这是非常大的一个增加。
　　那么通过上面几点的介绍，我最终想给大家呈现的是我们专业石油交易员眼中的国际油价的决定因素框架。
从我们的角度来理解，市场是由基本面、技术面和投机炒作三个因素共同来决定的。那么基本面来说的话，它分成宏观基本面和石油市场自身的基本面。
　　宏观基本面包括了什么呢？经济增速，金融危机，美联储的利率水平，中国的经济增速等等各个方面的因素在内，共同形成了一个宏观的广泛的基本面。
　　石油市场自身的基本面，我们狭义的来说就是一个供需关系，供需平衡的概念。那么跟传统的经济学理论一样，石油市场自身的基本面，供大于求，油价下跌；供小于求，油价上涨。
　　技术面的因素就不用多说了，我相信大家都比较了解或者相对比较了解了，比如说头肩顶形态，双重底，向上突破，趋势跟随，趋势反转，压力支撑等等。各有各的方法，有人看道氏理论，或者是看波浪理论等等。有人看KDJ，有人看MACD，有人看RSI，有人有自编指标，技术面大家各说各话。
　　投机炒作，就像刚才我说的，有人做海龟交易法，有人做龟汤交易法，有人专门吃上行失败，有人专门去炒底部，有人专门做事件驱动等等，概莫能外。
　　上述基本面技术面和投机炒作，共同形成了我们所有市场参与者的市场预期，每一个市场参与者都会有其不同的市场预期，那么价格会不会依照我们的预期运行呢？
　　这里需要介绍一个非常重要的概念，叫做主流偏见。价格一定是存在偏见的，当偏见成为主流的时候，价格才会向预期的方向去运行。这个可能是我们大家一般来说不太熟悉或者说了解的一个概念。
　　如果市场的预期没有形成偏见，偏见没有形成主流观点，那么理论上价格是不会动的。市场为什么会涨呢？是因为上涨的预期形成了偏见，而这个偏见逐渐成为了主流的声音，市场才会向上上涨。因为形成了主流偏见之后，大家会用脚投票，用买入这种行为推助价格的上涨。处于非主流的一种偏见，比如说我认为市场会下跌，因为它是非主流的，所以他没有办法去平衡主流偏见推涨的力量，所以市场是上涨的方向，这一点是非常非常重要的一个概念。
　　所以发现和正确识别市场的主流偏见对我们做交易来说是至关重要的。像我最近总结出一句话，供大家参考一下：
　　叫牛市要做多，熊市要做空，震荡做龟汤，差价无趋势。别看这短短的20个字，但是实际上博大精深，前面这两句不是我说的，是我们投机界非常崇拜的一位宗师级的人物，李佛说的，牛市要做多，熊市要做空。
　　但是说起来是知易行难了，因为包括我本人在内，我们在做的交易是什么？大跌中抄底，上涨中寻顶卖出，然后被打的头破血流，所以这里头一定要强调的就是我们要时刻知道市场的主流偏见在什么地方，顺着市场的主流偏见来做交易。那么当你实在是无法识别出主流偏见，说多空似乎都有理的时候（前提是自身对信息的收集不抱偏见），那就真的没有主流偏见，那这时候市场大概率就是宽幅震荡。那么在这个第一部分，我们就跟大家一块分享一下，我们对石油价格决定因素和分析因素的一个整体的框架，泛泛而谈，给大家一个概念。
　　第二章节，我们来具体的看一下我们国际石油市场当前的形势。
　　现在大家普遍认为多空因素还是交织的。多方的因素很明显，美国对的制裁，那是多方一直以来的持续的跟进的一个原因和它最重的弹药，包括前两天伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡，包括也门胡塞武装导弹袭击等等地缘政治的因素。并且美国这边也有种种迹象表明增产到1100万桶/日之后，是不是增产的速度会放缓？多头也会在这个方面去寻找一些对自己有利的这种因素。同时我们看到，美国的炼厂的开工率一直是高位持稳的，多头会想这个需求还是很旺盛的，炼厂开工率很高，那就要消耗更多的原油。
　　同样空方也有相同的弹药来证明自己的观点。比方说最简单的一点，减产联盟经过第一次减产，第二次的去年年底的续约，最近在美国的压力之下决定增产100万桶/日，这是一个很大的基本面的改变。
　　美国原油库存一直在下降，这是跟OPEC的目标相符合的，OPEC一直以来就希望全球的石油库存水平能降到五年均值以下。实际上我们看后面有个图可以看得很清楚，美国的EIA库存报告显示，美国的库存确实在下降。最近美国库存有增加，尤其是今天最新的EIA库存报告，意外增加的很多很多，原油增加600多万桶，这是一个很大的增量了，取暖油也有增加。
　　成品油需求方面的话也出现了一些疲态。主要是美国民众对于高涨的油价苦不堪言，所以也纷纷呼吁川普要想办法要打压油价，否则生活成本太高。并且最新的很多的事件表明，川普说可以跟伊朗坐下来谈，这都是空方的弹药了。
　　那么这种多空博弈、各说各有理，其实我们没有办法说谁更有理，我们还是来看数据，用事实跟数据说话。这个没有更新到最新一期，这是美国的EIA库存报告的原油的库存情况，年的range，就是整个图表的绿色的区间部分，17，2018，我们看到2018年实际上美国库存的下降，尤其是最近几周它不是很明显了，但是先前，尤其是2017年的下降趋势是非常明显的，是从历史高位一直逐级下降，这也能解释为什么从2017年的6月份开始，国际油价走了一个非常缓慢，但是很坚定的上行趋势，确实是有一定的基本面支撑的。
　　最近两周下降的趋势确实有所减缓，我今天没有来得及更新最新的报告，如果最新的报告更新上去的话，这个红线会有一个极大的向上跃升，因为是680万桶的增加。
　　这里要解释一下为什么我们特别重视EIA库存报告，是因为我们知道市场上欧佩克会发月报，然后国际能源署IEA会发月报，OECD国家会发这种月报。但是为什么我们都看EIA呢？是因为只有EIA库存报告同时兼具了权威性，连续性。比方说欧佩克的报告就不可以，这里有个冷知识了。欧佩克的月报里头自己直接报上来的数叫direct communication，但是欧佩克从来不把各个成员国报的产量加起来，为什么呢？加起来之后大家发现这数没法看了，就好比说一桌人吃饭，让大家分别报自己喝了多少酒？其实只喝了两瓶白酒，大家报的量加起来之后发现喝了三瓶半，这个东西显然是很不现实的。所以欧佩克自己都不敢把自己的成员国报上来的数加在一起。所以欧佩克它会再加入独立数据机构提供的产量。
　　所以因为欧佩克不靠谱，其他的机构那就更不靠谱了，大家都不相信，那只能去看EIA了，起码EIA是连续的权威性的，可能没有节操，但是比其他人相对来说显得有节操一些。
　　那么除了原油库存的情况，对于我们专业交易员来说，还会看其他的各个分项。但是可能大家对这个市场不太了解的，可能只看原油报告，所以经常有说您看今天原油库存报告，原油库存是下降的，为什么这个价格反而还会跌呢？我说你得看分项，除了原油之外，它还有成品油，比如说汽油的库存，取暖油的库存，cushing本地的库存，炼厂开工率，这些都会对油价造成影响。
　　那么我们看这个汽油的库存，首先它有季节性，大家看一下它在年初的时候是高点，驾驶季节它是逐级下跌的。但是我们看到实际上在去年的这个过程当中，这个汽油库存下降也还可以，但是它是处于高位的，所以今年汽油的炼油毛利一直都不太好。汽油历史上来说马上就要进入一个下行的周期，那么市场上的看点就会是，这个下行周期当中跟历史的均值相比，它到底是比均值下降的还要更多，还是不如均值。所以咱们看这个增减只是一方面，还要看跟历史相比，它的增减的幅度有多少，这才是全貌。
　　再看一下取暖油的情况，我们看到取暖油的库存下降效果比汽油的下降效果要明显得很多，尤其是去年2007年的年底，因为美国哈维飓风的影响，包括全球遭受了极寒天气的影响，包括川普税改基建政策落地之后，经济扩张的活动，对于中间馏份油的需求的增加，所以我们看到这个红线是一路下降的。
　　取暖油也有自己的季节性规律，它基本上是年初和三季度有高点，其它的时候相对来说是它的强季，但是即使在这种情况下，我们看到它的下降的速度是非常快的，在六七月份的时候跌出五年均值，但是它现在慢慢爬坡上来。如果加上今天最新更新的这个数据的话，这个红线实际上已经回到了五年均值的区域之内。
　　我们再来看一下美国整个的原油生产的情况，刚才我们提及到了，因为美国的页岩油提供了边际供给，所以美国的页岩油的产量对于国际油价是有至关重要的影响的。那么这张图一看的话，2018年开始美国的页岩油简直是井喷式的爆发，等于一下子提升到了1100万桶/日。我们看到过去几年相对来说还好，尤其是我着重强调一下，你看2017年，2017年这个图上头有两个下线很快的坑，这并不是我的图做错了，这是真实情况，就是两次飓风的袭击（客观上助力了国际油价长达1年的慢牛趋势）。
　　但是最近WTI相对布伦特来说非常的强，在这个红线上我们也看得很清楚，它触及了1100万桶/日之后确实产量有所下行。这就是WTI最近的时间结构backwadation加深，布伦特变成contango的一个直接的原因，就是大家预测美国的页岩油气产量短期有点见顶的迹象，并且实际产量也略有下降。
　　那我们再来看美国炼厂的开工率。这个也是非常重要的指标，因为开工率高就说明消耗的原油比较多，供需两旺。我们看到，确实是从去年的6月份开始一直维持到现在的这个慢牛市是有一定的基本面支撑的，因为咱们可以看得很清楚，开工率虽然有季节性因素，但是最近这半年开工率一直维持在高位，而且越来越高，已经超过了五年均值。（这里我们也可以注意到，2017年的时候有一个非常快速的下行，这就是哈维飓风的影响。）
　　那么上面我们用几张片子来回顾了一下当前市场的供需关系，刚才我们强调了只有EIA的库存报告具有持续性和权威性，所以我们从EIA库存报告看到的供需关系的变化是真正的相对比较真实的一个情况。除了供需关系来说，市场另外一个比较重要的因素就是持仓的情况。
　　这张图上左边这就是我们总结出来的CFTC持仓报告，就是咱们说的老五样合约全部加起来的一个综合的情况。
　　在这里我们想强调一下，虽然中国版的原油期货后来居上，现在已经取得了卓越的成绩，事实上前两天交易量比较高的时候甚至超过了布伦特合约的主力合约的交易量，达到接近20万手；但是从全球的石油市场来说的话，最具影响力的期货合约仍然是我们俗称的老五样。首先是CME芝商所旗下NYMEX的三大合约，WTI，就是德克萨斯甜油，RB就是汽油，HO我们一般叫取暖油，实际上它是中间馏份，就是柴油，航煤，所有的中间馏份的代表的标杆价格。另外就是洲际交易所旗下两大合约，布伦特耳熟能祥，还有ICE GASOIL，是欧洲的中间馏份柴油合约，现在它是超低硫的柴油合约了，这是我们所俗话说的老五样。
　　空师傅一直以来的观点是这样的，无论是多么纷繁冗杂的市场，价格的波动最终还是需要参与者用脚投票来决定的。市场上所有的交易者都会有自己的信息获得渠道，也有自己的分析方法，也有自己的研判，有自己的观察和思考，但是最终他们将根据自己的观察和思考，用实际的交易行为来参与和影响价格。所以市场上的仓位增减和持仓兴趣的变化是多空情绪最直接，也是最真实的表达方式。
　　这张表我们看得很清楚，现在这个数，大家看最下面这一行，是880多万手，这里的CFTC只统计投机交易这一部分，也就是说近期的投机交易的多头在老五样上面的持仓是880万手。那么在今年第一次布伦特突破80的时候，这个持仓量是多少呢？是1600多万手。也就是现在来说，如果常看空师傅报告的朋友应该很了解，我经常说咱们现在这个市场变得很薄，为什么说它变得薄呢？就是跟当时相比投机的持仓规模已经减少了一半。
　　接下来看这张图，这张图也是我们所谓的老五样，所有的持仓放在一起来看。蓝线是投机多头的总持仓的情况，这是从2013年1月份一直到现在，一直到本周一为止的数据。红线是投机空头的持仓的情况，红线和蓝线叠加在一起，这根绿线就是市场上投机性持仓的情况。
　　我们看到，实际上它跟价格是完全的正相关关系，也就是说价格的上涨一定是需要投机多头的不断增加、投机空头的不断退场。大家如果仔细看的话，在这个图的最右侧，有一个高一些的尖，有一个次高的尖。如果我们去比照布伦特的价格，会发现这两个尖同时也是布伦特接近80美元的整数关口的地方。第二个整数关口的时候，空师傅在报告里头就提到说，很大概率上是一定要下跌的，原因是什么呢？就是我常说的同价不同量，也就是说价格相同的时候，它的持仓量已经不是相同的了，这是明显的跑路格局。
　　我们再来看下一张，这是把刚才那张图，把这五年掐头去尾放在一起。我们看到2017年总持仓是气势如虹的向上。进入今年以来，做了两个高点之后，实际上持仓规模是在不断下降的。跟刚才那张图是不同的表述方式，但是就是说把这几年放在同一张图里进行同比，看到的就更明显一些。但是我们现在当前的规模，仍然是超过了五年均值的区间的。所以综合而言，如果纯从持仓兴趣，尤其是投机的多空的对比的力量来看，我们至少可以判断出来，上一波的投机炒作的热潮已经退却了，现在新的一轮可能也需要经营一段时间来酝酿。因为大家看到它已经从回落了很多了，而且它仍然是在五年均值之上的一个状况。所以，我们可以看到很多的资金其实在退出油市，持观望的态度。这并不代表着油价就一定会大幅下跌，但是至少来说，在短期内油价大幅上涨的可能性大大降低了，因为大家退出了，所以除非你有新的炒作的热点什么的（加之合适的入场价位），才能把资金重新再带回来。
　　接下来进入第三章节，在这一章节里，我想主要跟大家分享一下外盘石油期货的主要的操作策略。
　　首先，王婆卖瓜自卖自夸了，空师傅本人是非常非常喜欢石油期货的，借用一句诗句来表达我的这种情感，不是花中偏爱菊，此花开尽更无花，为什么这么讲？我带大家来分析一下这个情势。首先我们从国内来说，正式列入立法程序，可能大家觉得不会推出，会推出，但是其实也无所谓了，至少大家认为曾经一度稳定的投资机会的还是会大概率消失的。国内股票市场就不说了，虽然跟全球各股票市场相比相对处于低位，但是，我估计大家都不太会期待短期内有比较大的牛市行情。国际上来说，因为鹰派美联储主席上台等等各方面的原因，包括美国经济增速的见顶，实际上包括在内，各国的主要股票市场在今年1月升到历史高位之后都出现了巨震。房价来说，美国、、澳洲的房子，欧洲的房子也都不便宜了，所以我们如果参与国际金融市场，有极大的概率刚好赶上鱼尾行情、深度调整或者崩盘，不管是股市、债券或者是房地产投资，都有这种风险。
　　所以综上，不受宏观的牛熊周期的影响，具有较高的波动率，具有一定的市场容量，最重要是可以多空两个方向操作的金融工具，将是未来最有吸引力的投资工具。石油衍生品刚好是这么一个完美的投机品种，它的日间波动率平均达到1.5%到2%，一不小心三点几，7%也是可以出现的，一年也能有个三四次。最重要的，多空双向操作，它的标准杠杆倍数15到25倍。这个杠杆倍数给的很多了，比它的杠杆倍数高的东西，波动率没它强，比如说，我知道有500倍杠杆的10年期美国商业票据，一天也就波动两三个点，其实也没什么好做的。比它杠杆倍数低的东西，波动率更大，或者是天然气，日内波动率10%，做进去，一不小心你当天就爆仓出局了。它的要求比较低，你要是做一手，只要3000美元左右，所以说从市场容量、波动率、杠杆倍数各个方面来说，个人认为这是最完美的投机动率，所以向来都有衍生品交易王冠上的明珠的称号。
　　那么外盘石油期货具体的操作策略是什么呢？
　　我觉得我先跟大家分享一下我个人的一个方法或者说心得。看菜吃饭，量体裁衣，要选到一款适合你的，跟选男朋友一样。
　　空师傅在做交易之前会做这五件事，第一件事就是看菜吃饭，量体裁衣，根据自己的资金量，风险偏好，风险承受能力，知识结构，可以使用的工具，盈利预期，选自己的市场品种和工具。比如说我风险偏好比较大，我就去直接做固定价。我风险偏好比较小，我可能会做差价合约。我要再小一些的话，我做组合。我资金量大的时候可以多博一博，我资金量小的时候那我只能用轻仓慢慢的来搏。知识结构来说的话，虽然股市债市汇市我有所了解，但是最熟的肯定是石油，你让我去做的话，我可能也是做不好。盈利预期来说的话，我对石油市场比较熟了，每个交易进去之后，我都知道大概能有多少钱的盈利，然后出场，如果要是有额外的，那就是赚到了。
　　第二点，要选定自己的分析方法。因为分析方法无非就是基本面分析，技术分析，或者量化分析，或者是三种方法的混合。我个人感觉方法是没有优劣之分的，适合自己是最重要的，就跟你买鞋子一样，好看的鞋子未必穿着合脚。我估计肯定有人会问空师傅，你是用什么方法？我可以明确告诉大家，我用的是三种方法的混合。我跟其他人不一样的一点，就是我对基本面、技术面和量化分析，我会随时调它的权重。这个权重我会看主流偏见，就是刚才我们第一章所讲的，市场上最近基本面占优，那基本面的权重要大一些，技术面占优，技术面的权重大一些，基本面跟技术面都没法理解的时候，那一定是庄家在使坏了，那就是用量化的权重更大一些。
　　第三点，要确定交易的期限。你是做超短、短线中线还是长线，这一点是非常重要的，你如果不明确你的交易周期，那你就没有办法明确你对波动的容忍度，也没有办法去决定你设多大的止损或者做大的止盈。理论上来说，市场上它会有五个交易周期，超短之前还有一个，但是我们普通交易者用不到，那个叫什么？叫高频，也就暗池交易，有机会的话如果大家有兴趣，我可以给大家介绍这个暗池交易是怎么做的，但是对于我们普通人来说可能做超短的有点累了，超短交易的话最快可能一分多钟，两分多钟就可以做一波，比如说你打API行情，API公布之后油价瞬间下跌三四毛钱，你抄一个底，因为它有个自然反弹，可能弹个一两毛钱你出去了。
　　这个超短的话可能持续就是一两分钟时间，很短很短，我估计大家可能都不太适合做。
　　短线你可能是看3分钟、5分钟或15分钟线来操作，或者是做日间的。中线的交易的话，可能我们会持仓一两个星期。长线的交易的话，那我知道有的朋友一直看多油价，从去年6月份开始抄底，然后一直拿在手里，这也是没有问题的。但是我想强调的是你要做短线，做超短，做中线，做长线，开始的时候一定要计划好、设计好，不要把短线做成了长线，这是最可怕的一件事情。很多人一不小心做个短线，本来想赚两毛钱的，然后被套了之后不愿意止损，最后扛到三五块钱爆仓出局，我身边见到的这种例子非常多了，我在交易初期也曾经犯过这样的错误，所以想要拿出来跟大家分享。
　　第四点，根据选择的交易期限，确定使用左侧还是右侧交易。因为说到底所有的交易决策跟时间周期配合在一起，你无非就是在做趋势跟随，或者是在均值回归，也就是无非你是在做海龟交易法，或者在做龟汤交易法。有的人习惯于做海龟，有的人习惯于做龟汤，这两种方法同样没有优劣之分，适合你是最重要的。
　　我们曾经做过分析，可以直接告诉大家分析结果。在石油市场，海龟交易法长线的胜率只有30%左右，但是盈利率相对来说比较高，可能能达到70%。龟汤交易法的胜率相对来说是比较高的，在石油市场上有70%以上的胜率，因为假突破还是占大多数，真突破是少数。但是龟汤交易法最大的问题是一定要控制好止损，因为一旦真突破，你有可能把上次四五次的这种盈利全都回吐掉，所以止损一定要坚决。
　　第五点，也是我的一个心得，就是你在做交易的时候先别想能赚多少钱，先想这个交易怎么样退出。不光是说你怎样止损退出，更重要的是止盈退出，而且一定要刚性执行。我有一个经验，我们在交易生涯中最严重的亏损，一定是前期最大幅盈利的仓位，不止盈不止损，生扛出来了。
　　具体到实际的操作策略，实际上我们大多数人最熟悉的、也是接触最多的，就是所谓的操作固定价合约，赌涨跌，这个方法优缺点都非常明显，优点就是简单粗暴，利润丰厚，当然这是在你赌对的情况下。
　　比如说这是WTI从去年6月份到现在的一个走势，如果你真的有幸在42块钱买到的话，基本上不加杠杆到75.2，你也基本上做了接近100%的回报率，更何况你要敢加25倍杠杆的话，那就是2500%的回报率，当然是在你赌对的情况下。缺点就是操作难度大，风控要求高，对于水平跟经验不足者，无异于压大小，你其实是没有办法永远正确的。
　　那么这里头就有一个悖论了，你要是做长线的话，太轻仓的话，你的利润率其实是很低的；但是如果是重仓的话，那么在这里头它还是有回调的，虽然我们看到这是一个典型的上涨市，是但是这里头回调也有个八块钱、十块钱，如果你要是没有准备好足够的保证金，如果没有灵活的应对，那这个回调的话你时常是会被打爆出局的。所以我们专业的交易员一般不是很爱直接做交易，我们会用什么呢？
　　我们会用期权组合来操作绝对值，来表达我们的绝对值的观点。比如说涨的话，我们买看涨期权就好了，没有必要去直接用买入期货的方式，或者是跌的话，我买看跌期权就可以了。或者是我用期货和期权进行一个组合，我买了期货之后，去买一个看跌期权，把我的头寸做一个保护等等。这有很多种排列组合的方法了，时间所限我们就不细说了。
　　我们经常看到很多人还做的就是价差交易。价差交易里头，大家最熟悉的还是直接做布伦特对WTI的价差。我告诉大家，这个叫寡妇制造者，在我们业内叫widow maker交易，为什么这么讲呢？
　　就是说这个交易很难赚钱，成批成批的制造寡妇，因为老公做交易赔了钱、已经跳楼了，这当然是一个戏谑的说法了，但是从一个侧面反映出来这个交易的难度。这个WTI布伦特价差，在后台很多朋友留言说，空师傅有没有机会，你是看阔还是看窄？我一般不太推荐大家来做这个交易，为什么？这个交易不适合于普通投资者，甚至于不适合于国际一流的石油公司。据我所知的话，我就不点名了，这个B字头或者S字头的这种大的国际石油公司，经常被玩残。2014年的时候上半年赚10亿美元，下半年赔10亿美元，是把赚得10亿美元赔掉之后又赔了10亿美元。那么最近又是，我也不点名了，B还是S这个公司，也是先狂赚10亿美元，然后又赔掉10亿美元，然后整个原油的交易台就被全体开除了。
　　所以大家要想到，连最最专业的国际上的一流的major石油公司在这个上头都会经常被玩残，他们有那么多的信息，有那么多的专业的交易人员，掌握和熟知那么多的实货市场情况，还是会被市场玩残，对于我们一般的交易者来说，我们确实是不敢做。因为这个差价有个特性，它的历史区间+20到-20，你说怎么做？有人问我，说前两天12了，会缩窄吗？我告诉他，12是挺宽的，三年来新宽，但是以前更宽过，那么缩窄一定会缩窄，但我不知道它缩窄之前的那个拉宽会不会把你打出去。我说的都是实在话，所以我建议大家不要做这个。
　　但是这张图我们看到，因为这张图我是把布伦特WTI叠加在一起了，黄线是布伦特，这个正常的K线是WTI，我们可以看到布伦特比WTI的涨势要凶猛一些，也更抗跌一些，这是因为国际上地缘政治等等各种的因素对布伦特的推助力量会比WTI要强很多很多。所以告诉大家一个普遍的规律，如果你想做多，尽量选布伦特；如果你想做空，要尽量选WTI。
　　我们更多的时候会做价差套利，有时间差跟品种差，我先来介绍一下时间差套利。如果看左边图的话，就是WTI主力合约和WTI2008年12月合约之间的一个价差，我们看到12月的这个是黄色的部分，它比这个WTI的主力合约要低一截子。右边我把它这个价差画成一张图，这样的话看的清楚一些。我们的观点是，做时间差套利同样是可以表达你对固定价涨跌的观点的，但是价格的波动相对柔和。
　　历史上来说的话，它在大行情的时候，这个价差合约的涨跌幅度大概相当于主力合约的真实涨跌幅度的50%左右。好处是什么？就是它可以把剧烈波动的、没有上下限的市场转换为相对来说有顶有底的一个区间波动市场，这样的话你就更好拿捏一些。另外一个比较大的好处，就是降低保证金要求，提高资金使用效率，同时也要增厚你的资金安全垫，因为大家拿出来投资的钱是有限的，并不是无限资金。那么我做一张WTI的合约的话，大概初始保证金要交3000多美元，然后我还要防止被打爆仓，我还得准备一些其他的闲钱。那我的安全垫相对来说是有限的，如果赶上一个日内5%、6%的行情的话，我很容易被爆仓了。但是要是用差价合约来表达自己的观点，因为差价合约只收大概1000美元，那你剩下富余的钱你就可以用来当你的安全垫了，当你所谓的冗余的保证金的部分，这样你的盈利的可能性就大增了。
　　除了时间差之外，我们专业的期货交易员在行情中更多的盈利方式是品种差的套利。比如说WTI合约与取暖油合约之间的价差，同样的，它也可以表达你对固定价涨跌的观点，因为它上涨的时候价差一定是上涨的，但是相对还是柔和。历史经验，大行情的时候，它只有主力合约涨跌幅度的25%左右。好处跟刚才我们讲的时间差一样，它把剧烈波动的一个没有上下限，也就是说最低27，最高157的市场，给你转换成一个相对来说有底有顶的一个区间波动市场。另外的好处，同样的可以降低你的保证金要求，提高你的资金使用效率。因为你要是做绝对值还是三五千美元一手，这个品种差合约的保证金要求的就更低了，只有七八百美元一手。
　　这个方式实际上是我们真正的主力盈利方式，包括刚才我说的时间差合约和品种差合约。前两天有人在后台提问说，空师傅你们在石油交易当中是不是更多的是做套利而不是绝对值的主涨主跌，我告诉他，我说你上道了，的确是这样的。由于时间的关系，我没有办法在这里用很短的时间，跟大家细致的来讲解如何做这些交易，未来后续扑克也跟我在联系，可能我们还会推出一些有针对性的课程，来着重的细致的解答大家的各种各样的问题，包括如何交易事件驱动的类型的场景？如何去研读EIA库存报告，如何去看待contango, backwardation结构和油价涨跌的关系等等，我非常希望能够有机会跟大家分享这一些。现在的时间太紧张了，我们还是长话短说，进入第四个章节。
　　第四个章节，我们想着重介绍一下内盘石油期货的特有逻辑，主要是SC的一些中国特色。我们内盘石油期货跟国外期货有很多不同点，比方说外盘期货的连续合约的数目比我们多，我们内盘合约现在只有12个连续月份，或者都是季约，比如说我们的交易时间没有人家长，外盘布伦特WTI基本上是全天全覆盖了，咱们内盘分三个时间段，中间有很多停盘的时间。我们最后交割的规则也不一样，ICE已经变成现金交割了，我们是最后五个交易日的算术平均价。
　　我们的交割也跟国际上也不太相符，也是我们前期SC国内发生逼仓事件的主要原因，因为提前八天仓单注册已经出来了，成了一个明牌了，人家不逼你白不逼你。最近因为SC比较火爆，尤其是前两天多了一个涨停板之后，大家还是对它关注比较多，也有很多朋友问我说，空师傅，内外盘套利机会有没有？说实话，因为内盘咱们现在时间太短，规律还没有形成，规章制度也没有进一步完善，所以套利做起来其实是没有什么历史经验可循的，我只能说有几点提醒大家注意。
首先，就是SC有一个中国特有的人民币汇率交易主题，也就是说大家通过买大宗商品、买SC来对冲人民币贬值的风险。最近这段时间，这个效果非常的显著。
　　第二，由于合约设计的交割规则设计，我们实际上常见的持仓单多逼空的方式实现难度是比较大的。这一次之所以实现了，是因为真正有能力做交割的空方，它并没有压制价格，反而它是多头的主力。另外的话，也有国内的游资搞串联了，这个已经是公开的秘密了。
　　第三个，因为咱们刚才说的交易时段的不连续性和咱们特有的涨跌停板制度，SC在日内容易形成跳空缺口，要么就是跳空高开，要么是跳空低开，它需要跟随国际原油市场的变动。那么在油价巨幅波动的时候，日间有可能形成一个跳空缺口。
　　第四个，是从它上市伊始的就呈现出来的特点，它的整体走势相对来说是跟随境外期货的，但是目前呈现出来的特点是喜涨抗跌。所以一直有朋友在问空师傅SC的套利或者是的行情走势等等。在这里我想强调一下，就是说我们内盘石油期货的内盘属性还是比较强的，境内的商品期货还是喜欢做多。
如我刚才所说的，内盘商品期货它有三个共性，第一个是大家把内盘的商品，它当做一个对冲人民币汇率贬值的工具，这个叫做什么？咱们的特有的人民币汇率贬值交易主题，在外盘上它是没有的。
　　第二个原因就是因为咱们国内始终有亿人民币左右的游资，做股票肯定是没戏了，三五千亿人民币股票也拉不起来，专门找相对比较小的商品盘子拉，所以是有这个原因在里头的。
　　第三个原因就是逻辑上来讲，面对经济上的下行压力什么的，国内的资金还是比较相信国家搞铁公鸡放水的可能性要高，历史上也没有错过，所以做多总比做空要好。原来有朋友问我说为什么不做空？我就给他解释，因为人民币汇率贬值和对国家放水跟铁公鸡的预期，所以它做多肯定是更安全一些。
　　非常感谢大家的参与，我们今天先在这里暂告段落，后续的话我们还会有更多的机会，我也希望有更多的机会，能够跟大家共同分享更多的交易心得。
　　以上为本次公开课的精华纪要，由于本次课程已经8月16日结束，错过的朋友可以点击观看回放。
　　这次课程是扑克财经主打的《原油交易策略》系列公开课的一部分，更多相关课程内容，请阅读下文：
　　强大的讲师团：
　　讲师1：郑兴扬，中国国家石油公司 全球期货业务负责人（已结束，支持回放）
　　资深石油期货交易员，现供职于中国国家石油公司，公司全球期货业务负责人，年均交易石油期货2-4亿桶，历史交易胜率98%。著有《石油国际贸易实用攻略》一书，已成为国内石油贸易从业者教材级书籍。现已受邀在华尔街见闻、新浪期货、腾讯网开设专栏。
　　讲师2：刘建，凯丰投资能化高级研究员（9月上线，预订从速）
　　毕业于北航数学系，曾就职于中信期货，一直负责能化相关行业研究，对市场高度敏感，对行业把握清晰。曾获十大研发第一名、、期货日报、证券时报优秀分析师多次，在凤凰卫视、湖北卫视等担任嘉宾，在石化月刊、能源报、中证报等发文逾百次。
　　讲师3：金浈昌，中基宁波集团股份有限公司 总裁助理，兼任中基能源化工有限
　　公司及中基资源新加坡有限公司总经理及首席投资官（10月上线，预订从速）
　　在能源化工行业拥有10多年贸易及交易经验，并且是整个华人圈为数不多的了解并交易炼厂化工原料（石脑油及LPG）的资深专家。深谙整个能源化工产业链，对原油，产品油及化工产业周期有独到深刻的见解。善于通过宏观周期、产业周期、库存周期等基本面量化的方法进行决策。
　　讲师4：吴娟，上海华信物产有限责任公司 研投中心原油研究员（11月上线，预订从速）
　　毕业于上海外国语大学，曾经在万向资源有限公司担任交易员，研究员近10年左右的时间。期间一直负责投资部门的原油交易和研究工作。在弘则弥道（上海）投资咨询公司担任原油高级分析师，负责针对公募基金，基金以及产业客户在原油投资和研究的工作。现在担任上海华信物产有限责任公司的原油研究员。主要负责公司在原油期货和研究，交易和投资结合的工作。
　　讲师5：佘建跃，高级经济师 资深石油交易员（12月上线，预订从速）
　　1995年参加工作进入炼厂，经历炼厂车间锻炼后，1997年在公司计划部门长期从事原油市场跟踪、套期保值、原油采购、原油优化工作；2008年从事原油市场分析、原油实货和纸货贸易至今。
　　做原油，与最牛的大咖同步！案例+实操技巧，让你即学即用，成为原油期货交易卓越战绩的缔造者。
&&& 本文首发于微信公众号：扑克投资家。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
（责任编辑：张洋 HN080）
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