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管 理 科 学 学 报
JOUＲNAL OF MANAGEMENT
SCIENCES IN CHINA
Mar． 2014
个人和机构投资者情绪与股票收益①
基于上证 股市场的研究
刘维奇 刘新新
山西大学管理与决策研究所 太原
山西大学经济与管理学院 太原
: 2005 － 20 11
年上海证券交易所 股市场为研究对象 将个人和机构投资者情绪的影
响进行对比研究以明确两种情绪在市场中扮演的角色 以往的相关研究大多关注两者的相互
影响或其中一种对市场的影响 本文将两者同时考虑 并利用滚动回归方法从量化股票收益对
投资者情绪变化的敏感度这一新视角深入到个股层面 研究表明 机构投资者情绪可以帮助
预测个人投资者情绪 反之不成立 另外 机构投资者在市场上表现得更为理性 他们的情绪能
够预测后市 而个人投资者情绪不具有预测性 进一步研究后发现 投资者关注度越高的股票
其收益对投资者情绪变化的敏感度越高 这种现象无论是在对个人还是对机构投资者情绪变
化的敏感度上均表现出一致性．
关键词 个人投资者情绪 机构投资者情绪 股票收益 滚动回归 敏感度
中图分类号:F830 ． 91
文献标识码:A
文章编号:1007 － )03 － 0070 － 18
杰 结合中国股票市场不能卖空的情况 研究并
推导了基于投资者异质信念假设的风险资产价格
股票市场中投资者的噪音交易主要
传统金融理论认为市场是有效的 个人和机
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