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2015年高净值客户资产配置趋势？105基金诚招代理
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环境决定策略，变化的金融环境驱动资产配置策略变化，资产配置策略也随之变化以适应未来的环境趋势。
从外部环境来看，2014年即将过去，美国经济在坚定的复苏途中。QE退出并没有阻止美国道琼斯指数再创17705点新高。美元指数即将上穿2011年高点88.71，强势美元下，加之页岩气的大量使用导致石油价格下跌，黄金价格下跌，美国经济复苏，商品价格随之下跌。
反观内部环境，目前外部经济环境对中国的经济发展利大于弊。国内CPI在比较适中的区间，可以适度放松流动性，为国内下行的经济提供安全气囊，同时助力实体经济结构调整；与此同时，国内在利率市场化背景下，资产证券化起航。随着中国GDP增速放缓和无风险收益率下移，商业银行存贷利差收窄以及自然人对投资理财的觉醒，都会刺激直接融资比例快速增长，包括股票资产、债券资产，资产证券化ABS迎来新高潮，这是在非标资产扩张后期的新趋势。
1美国超级富豪的资产配置
图1显示的是美国2013年底超级富豪的资产配置。其中，有18%投向了对冲基金，5%投向了大宗商品CTA，一共占比23%，在所有资产配置中占比最大；其次是股票，美国本国股票18%，国际股票投放14%；房地产仅占6%，更多是可流动的REITs；股权投资PE只有10%。
2国内高净值客户的资产配置
就境内高净值客户的资产配置来看（图2），PE投资超过10%，和国际资产配置相当，但空间基本限制在境内。而房地产配置超过65%（还未统计房地产信托产品的持有量），对冲基金不到1%，国际投放不到3%。信托、资管计划等非标产品大多是项目债，以往境内信托产品风险收益比好到举世罕见，因此这个资产配置逻辑也是符合中国市场的风险收益的。
3国内与国外资产配置的比较
图3是境内外高净值客户资产配置雷达图的叠加，从中可以看出，中国高净值客户的资产配置与境外高净值客户偏差很大。国内高净值客户绝大部分资产投资于房地产，少量资产投资于股票、PE、现金，对于对冲基金涉猎很少。在高净值客户的资产配置策略上，国内富豪与国外成熟市场的资产配置策略存在着很大的差异。
4减持房产增加对冲基金投资
首先，境内资产配置逻辑的合理性是在此前以房地产为引擎的GDP驱动的金融环境下存在的。当房地产熄火，房产租售比/收益率小于无风险收益率，更小于优秀的对冲基金收益率，在资本驱利以及觉醒资本套利的背景下，资产配置出现了减持房地产、增加对冲基金的驱动力，目的就是优化整体组合的风险收益比。中国的对冲基金已经起步，未来将迎来爆发式增长。
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（PE ）即通过对（PE）进行投资，从而对PE投资的进行间接投资的基金。 PE 是FOF的一个类别。FOF（Fund of Funds）指投资于基金组合的基金，与一般基金最大的区别在于FOF是以“基金”为投资对象，而基金多以股票、债券、期权、股权等金融产品为投资对象。 作为一种间接投资方式，广泛存在于共同基金（即国内的）、、对冲基金和等领域。因此，FOF被相应的分为共同基金的基金（Fundof Mutual Funds），的基金（Fund of Investment Trust funds）对冲基金的基金（Fund of Hedge Funds，简称FOHFs）和私募股权投资基金的基金（Private Equity Fund of Funds，简称PE FOF。） PE 和扮演的角色最大的不同在于，同时扮演了（GP）和（LP）的双重角色：面对投资者时，FOF充当GP角色，为投资者管理资金并选择进行投资；而当面对创投基金、和成长基金等PE基金时，FOF又充当了LP的角色，成为各类PE基金的投资人。[1] 编辑本段特点 集腋成裘　散户变身机构 从基金管理的角度来看，其实大多数散户投资人都是不太受到欢迎，因为其中少数人不理解投资程序和方法而一味追求短期利益，从而影响到基金经理的投资进程和发挥。因此，不少优质会设立较高的投资门槛，投资一个PE基金往往需要上百万美金的投入。 以歌斐资产为代表的PE ，可以凝聚起所有散户成为机构投资人，聚集资金形成一定规模，由PE FOF代表所有散户投资者与商谈，选择优质的。 精挑细选　有效分散风险 PE是一种高收益且风险较高的资产类别。市场上数量众多，也意味着投资者选择出好的PE基金的难度在逐渐加大。而且PE基金受时间、项目、地域和基金经理能力等诸多因素影响，表现参差不齐。 在PE市场中，中小投资人由于资金规模较小，一般一次只能投资几个甚至一个PE，而在6-8年的投资时间里，即便是非常优秀的，也会有投资失误的时候。以歌斐资产为代表的PE 则能够通过资产再组合，选择不同的PE基金和项目以覆盖不同的行业、地域和投资团队，来达到帮助中小投资人有效分散PE投资风险的目的。 高效投资　专业动态管理 在当前竞争激烈的市场中，能否抓住转瞬即逝的投资机会十分关键。对于那些对某些行业不太了解但又不想错失投资良机的投资人，投资歌斐资产为代表的PE 是一种高效的选择。 对于投资普通的投资人，往往在6-8年的投资期内只能等待基金经理的运作和投资结果，几乎没有太多的灵活性。而在PE 的投资模式中，PE FOF管理人可以通过资产的再平衡以达到控制投资、保持增值等目的。同时，管理人可以随时代表投资人和PE基金经理保持沟通，为其提供资本支持，管理剩余现金；并向投资人及时提供信息，做出专业报告，评估资产组合风险。[2] 编辑本段作为LP的优势 LP-GP关系 LP-GP关系是有限合伙制的核心，优质的GP和LP关系为GP提供长期稳定的资金来源，使得GP能够将主要精力放在项目的投资和管理上。由于LP和GP之间的信息不对称性等原因，LP和GP关系的处理成为很多基金运营很大的负担。影响LP-GP关系的核心因素包括： 第一，在基金条款的设置中，管理费用结构和基金收益分配设计等关键条款是促进GP的积极性，保证LP和GP之间的利益一致性的关键因素。作为专注于私募股权行业的专业投资人，长期的投资经验有利于FOF在关键条款的谈判中发挥积极作用，平衡GP-LP之间的利益关系。 第二，GP在运营过程中需要建立透明、及时的沟通制度，及时向LP披露基金运营信息。优秀的一方面自身拥有比较成熟的LP沟通机制，另一方面由于投资众多优秀的子基金，可以借鉴行业的最优做法，为子基金建立沟通制度，并提供有效的建议。 第三， LP的专业度；由于私募行业的长期性与非流动性，宏观经济短期波动等外部因素会在短期内对基金账面回报率产生不利影响，由于的专业度，能够对不利的变动有客观的评估，给予GP充分的理解和支持。 在以上所有方面均能够为子基金提供有力的增值服务，而歌斐资产已在处理LP-GP关系方面积累了丰富的经验，扮演了GP（相对于FOF的投资人来说）和LP（相对于子基金来说）的双重角色，对于LP-GP关系有着更全面的理解，为子基金LP-GP之间的良性互动奠定良好的基础。 基金募集 在基金募集中，对于子基金来说，歌斐资产等作为LP发挥了显著的增值效应，主要体现在三个方面： 第一，是长期稳定的资金来源。对于子基金来说，更愿意选择能够在后续基金中为其长期注资的LP，建立长期的合作关系。FOF作为专注于私募股权市场的LP，通常情况下能够为业绩优秀的子基金团队长期注资，而不受到私募股权市场资产配置比例的限制。 第二，能够为子基金构筑更优化的LP结构，保证长期稳定的资金渠道。不同地区、不同类型的LP，会根据市场和政策环境的变化调整其在PE市场的资产配置，因此过分单一的LP构成是基金的资金来源稳定性的潜在隐患。歌斐等FOF自身优化的LP构成能够多样化子基金的LP构成。 第三，的加入通常能够缩短子基金募集周期。FOF作为专业投资人，在尽职调查方面和基金条款的谈判，以及后续GP表现的长期跟踪上都具有很强的专业度，因此FOF在基金募集早期加入，或者作为基金的领投人对于基金的潜在LP是一个积极的信号，对于推进基金成功募集和缩短募集周期有积极的意义。 投资战略 作为LP，在子基金投资建议委员会中占有席位，对于子基金投资战略积极作用体现在两个方面：在宏观层面上，FOF在投资建议委员会上，为子基金投资战略方向提供专业的建议；在微观层面上，为子基金的项目来源和被投资公司的提供行业人脉和资源。 总之，作为私募股权行业的重要投资者，代表专业、优质的资金来源，能够在资金以外为子基金提供更多的增值服务，歌斐资产正是这样，很好地发挥出作为LP的优势。
1楼 13:30&|
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3Lou-傻笔！！" 为什么这么说，因为自古三楼出S.B；有人说你这句话骂了自己咋办，哥笑了，哥850的马力手速，F5的速度，还能抢不到二楼。另外我要草三楼狗头，抚三楼，暴三楼大奶！二楼是我的，三楼的傻叉还以为抢了哥的二楼，结果把自己骂了，爷笑了,顺便撸三楼一脸，抢2L,。顺便笑摸三楼狗头，顺便二楼的老婆或者女友或者女神. 有人问了 你抢二楼的为什么还草二楼? 呵呵,我草我老婆 我女友我女神怎么了, 但是如果那个崽子抢到了二楼让我自摸, 肯定狂草他老婆他女友他女神, 我的智商你只配膜拜 顺便射4 5 6楼一脸再摸10楼狗头.万一我失手了. 他们肯定会说3L亮了; 我亮你MLGB 我会失手？失你mlgb ...
2楼 13:30&|
歌斐资产管理有限公司成立于2010年3月，是诺亚控股旗下企业。 　　歌斐资产致力于成为以私募股权（PE FOF）、地产母基金（RE FOF）、固定收益母基金以及家族为核心业务，为、富有家族及进行多类别资产配置和管理服务的全能型。 　　歌斐资产志存高远，依托诺亚财富母公司的品牌渠道优势和项目资源优势，汇聚一批来自银行、保险、证券、基金、地产和行业等跨金融行业的精英管理团队，借鉴国际先进经验，建立了科学的投资决策体系、高效的运营管理机制和全面的风险管理文化，立志成为值得社会尊敬和投资者信赖的领先。 　　截至2012年11月，公司管理资产规模逾75亿元。其中25亿元，地产及地产基金超过50亿元，成为中国增长最为迅猛的创新资产管理平台。　　 　　诺亚财富 　　诺亚财富创始于2003年，专注于为中国提供全方位的服务。通过全面多维度的产品筛选及风险控制体系，参与的设计，诺亚财富在成立的短短几年内迅速发展，成为领先于行业并快速增长的独立财富管理机构。 　　诺亚财富为客户提供顾问式理财，尽力充当“财富管家”的角色。诺亚财富为客户进行全方位的资产配置，根据客户的需求，从独立、客观、专业的角度，为提供横跨信托、、、一级市场、二级市场、地产基金、PE私募股权基金、等资本市场的理财配置方案。 　　诺亚财富面向整个金融市场筛选产品，并持续管理产品存续期间风险。遵循“金融精品店”式的服务理念，诺亚财富采用严格的产品品质控管及金融供应商合作制度，确保每一项产品所挂钩的基础资产都经过专业团队的，并持续沟通。　　 　　诺亚正行 　　日获得颁发“基金销售牌照”，资格证编号：，成为业内首家获得牌照的独立。 　　自成立以来，诺亚正行一直秉持集团的优良传统，坚持以独立、公平、客观的筛选标准，为国内中提供“中的精品”与“量身定制的专户理财产品”等服务。诺亚正行致力于通过创新全面的产品筛选与设计，为客户提供独立客观的资产配置建议，成为中国中高净值人士专属的私享基金顾问。 　　目前，诺亚正行已在全国18个主要城市开设了网点，并依托集团资源在全国范围形成了18城顾问、60城转介的服务网络，为各地客户提供全方位与一站式的服务。　 　　诺亚香港 　　日获得香港批准的第1类（证券交易）、第4类（就证券提供意见）和第9类（提供资产管理）牌照，正式登陆香港，为中国的提供全球资产配置的平台。 　　目前，诺亚香港已经逐步建立起海外产品供应商的储备库，涵盖固定收益类、房地产基金、二级市场、PE等领域。 　　诺亚香港秉承诺亚控股一直以来的以金融数据库为核心、多维度测评的筛选原则，为中国提供全球化资产配置的全新视野。　　
3楼 13:31&|
私募股权投资（PE）是指通过私募基金对非上市公司进行的权益性投资。在交易实施过程中，PE会附带考虑将来的退出机制，即通过公司首次公开发行股票（IPO）、兼并与收购（M&A）或管理层回购（MBO）等方式退出获利。简单的讲，PE投资就是PE投资者寻找优秀的高成长性的未上市公司，注资其中，获得其一定比例的股份，推动公司发展、上市，此后通过转让股权获利。[1] 编辑本段分类 广义私债股权 广义的PE为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为创业投资(Venture Capital）、发展资本(development capital）、并购基金(buyout/buyin fund）、夹层资本（Mezzanine Capital）、重振资本（turnaround），Pre-IPO资本（如bridge finance），以及其他如上市后私募投资(private investment in public equity，即PIPE）、不良债权distressed debt和不动产投资（real estate）等等。 狭义私债股权 狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。在中国PE主要是指这一类投资。 编辑本段特点 简要特点 1、 在资金募集上，主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。另外在投资方式上也是以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操作，一般无需披露交易细节。 2、 多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。 3、一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。 4、 比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业 ，这一点与VC有明显区别。 5、 投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。 6、 流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。 7、 资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。 8、 PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。 9、 投资退出渠道多样化，有IPO、售出（TRADE SALE） 、兼并收购（M&A）、标的公司管理层回购等等。
4楼 13:31&|
跨国投资 AND PRACTICEINRE GN RELATIONS RADE 对我国私募股权基金 运作机制的探讨 包丹红 近年来，随着国内经济及资本市场的高速发 展，之前非公开化运作的PE 逐渐揭开其神秘的面 纱，并得到大众的认识与支持，以雨后春笋之势发 展壮大。私募股权基金（PE ）是指通过私募形式募 集资金，并以股权或准股权方式投资于非上市公 司的投资基金。广义私募股权投资涵盖了企业首 次IPO 前所有阶段的权益投资。狭义私募股权投 资是指对已经形成规模并产生稳定现金流的成熟 企业的投资。本文研究的是广义私募股权投资。 PE 在国内虽受到青睐，但毕竟处于初级发展阶段， 面临着许多发展障碍。本文从PE 的运作机制入 手，探讨其在组织机制、资金募集机制、投资机制、 退出机制等运作上存在的问题。 一、组织机制 选择最佳的私募股权基金组织结构是基金有 效运行的关键因素之一，在我国特殊法律背景下 也最具争议。在我国设立的私募基金有公司制、 契约型和有限合伙制等形式。一般情况下，选择 哪种组织形式不仅要考虑税制条件和政府政策倾 向，还要考虑所产生的运作效率，即最小化PE 运 作中存在的信息不对称下的逆向选择和道德风险 等机会主义行为等风险，其中税收是最重要的考 虑因素。 目前，公司制PE 是我国市场主流。公司制治 中央财经大学 理结构在我国发展较成熟，也是政府发展PE 的扶 持政策之一。在这种组织形式下，符合一定条件 的机构具有税收优惠政策。但是，这种组织形式 无法解决逆向选择和道德风险，使得基金运作效 率低下。 事实上，有限合伙制是国际主流。在国外，《合 伙企业法》明确合伙企业不作为独立的所得税纳 税主体，并且PE 在资金募集、退出和收益上可灵 活分配，这些规定能够提高基金运行，有效地平衡 普通合伙人（GP ）和有限合伙人（LP ）之间的风险和 收益。根据国外的经验和教训，有限合伙制是最 适合PE 的组织形式。然而，由于国内法律制度的 缺失和不完善，合伙制存在企业所得税和个人所 得税的双重征税问题。税收通过“杠杆效应”成倍 地影响着收益。为了提高收益，PE 在中国市场上 不得不对有效的合伙制忍痛割爱，无奈投入低效 的公司制的怀抱。令人欣慰的是，中国政府逐渐 认识并高度关注这一发展障碍，2007 年6 月，新修 订的《合伙企业法》正式实施。这项法律保证了中 国PE 有限合伙的法律实体地位，向私募股权机构 在国内设立有限合伙形式敞开了大门。调查发现， 得益于新法实施的一年多来，许多新设PE 更倾向 于有限合伙形式，PE 在中国的发展优势得到了进 一步提升。例如，有限合伙制的德厚资本成功落 户天津，另外还获得了天津滨海新区创业风险投 资引导基金1 亿元的投资。 本文为中央财经大学研究生科研创新基金资助 IN F REIGN(PRACTICE) ECONOMIC RELATIONS A N D TRADE 跨国投资 但是，新的合伙法与国外的法律相比，尚存不 足，相关税收等规定仍待完善。在对合伙企业的 登记管理上，地方工商部门往往对注册条件附加 地方规定。这种全国不统一的操作尚待明确。另 外，新法对税收制度的公平性和合理性的规定尚 未到位。这些法律上的不完善令PE 的发展道路 坎坷，严重滞碍了PE 的运作。 二、基金募集机制 据中国风险投资研究院的《2008 年中国PE 行 业半年度调研报告》数据显示，本土PE （不包括风 险投资）机构/ 基金新募资243.61 亿元，占PE 总新 募集资本额的28.48% ；外资PE 机构/基金新募资 611.85 亿元，所占比例为71.52% 。相比2007 年，本 土PE 资金募集有显著增长。 目前，国内出现的PE 投资主体有保险公司、信 托公司、银行、证券公司等金融机构投资者，其他 民营企业、上市公司等非金融机构和非赢利机构， 以及富裕家族/个人和国家的基金，其中机构投资 者是资金的主要来源。 在西方私募发达国家，养老基金是最大的投资 主体。然而我国保险基金的PE 投资尚未完全开放。 在上半年，PE 领域迎来了向社保基金开放的信号。 按照有关规定，社保基金对工商企业直接投资可以 达到总资本20%，对PE 投资额度为10% 。据统计， 目前全国社保基金资产总额超6000 亿元人民币，对 PE 的投资额度达500 亿元人民币。分析人士预测 2010 年社保基金总额将达10000 亿元人民币，以此 计算，三年后对PE 的投资额有望达1000 亿元人民 币。据此预测，社保基金有望成为国内PE 市场最 大投资主体之一，大大增加PE 资金来源。 业内专家认为，继社保基金PE 投资解禁之后， 券商、商业银行、保险公司等机构的PE 投资政策 也将逐步明朗化，国内机构参与PE 市场的步伐加 快。近几年，在对中信、中金的PE 直投券商试点 后，证监会又宣布扩大试点范围，国内很多券商积 极响应申请直投执照并在资金等方面为直投业务 作好准备；商业银行也积极发展资产管理业务，进 一步拓展对PE 投资。券商和银行参与PE 具有先 天优势，它们拥有一定的公信力、全国业务网络盒 广泛的客户来源，因此比较容易募集资金，将成为 PE 资金的重要来源。 在金融机构的PE 大潮之下，民营企业和上市 公司的机构理财等企业也不甘示弱。证券市场的 风险加大促使这些企业开始将部分资金转投于私 募股权市场，以此分散风险。随着国民财富的与 日俱增，越来越多的慈善基金等非盈利机构所聚 集的大量资金将在PE 中找寻出路，实现资产增值。
5楼 13:31&|
同样，国家和地方政府的闲散基金也积极进军私 募股权市场，如中投公司的国家主权基金和渤海 产业基金的政府基金。 政策上的解禁和机构/ 个人对PE 的情有独钟， 令PE 基金募集如沐春风，然而PE 市场是个风险 市场，投资人在追求收益最大化的同时需要注意 控制风险，才能不致于在PE 中希望而去失望而归。 三、投资机制 PE 投资期限长、流动性低的特点，决定了PE 基金在运作时有一套严格的业务流程，包括了投 资前的项目调查、行业选择以及投资后对被投资 企业的辅助等，以控制风险。 （一）PE 的业务流程 第一阶段：寻找有战略投资者资源背景的投资 咨询公司作为融资顾问，并由其准备招股说明书： 包括商业计划书，公司的财务预测和募集资金用途 说明等路演材料。 第二阶段：由融资顾问安排公司与潜在投资 人见面，如果潜在投资人对此项目投资有兴趣，即 可安排对公司作尽职调查，同时融资双方磋商商 业条款和投资主要条款。为了控制风险，PE 的尽 职调查至关重要，一般要求投资对象具备优质的 管理，长远的发展战略，巨大的潜在市场和高成长 性。其次，对预期投资回报要求较高，至少高于同 行业上市公司的回报率，期望所谓的“风险溢价”。 此外，调查3-7 年后退出企业的可能性。投资者还 要进行投资方案设计、专利、房产等法律方面的调 查。 第三阶段：由融资顾问主持并汇同律师、会计 师等的配合，进入投资协议起草、商议和定稿程序， 在投资方完成其尽职调查，确定投资后，投资方要 PRACTICE IN F REIGN ECONOMIC RELATION S A N D TRADE 跨国投资 选择投资工具如普通股、优先股等，并要求经营期 间的有效监管，确保投资方利益，最后各方签署投 资法律文件。 第四阶段：投资方将投资资金汇入公司银行账 户，公司则增发新股给投资人，至此整个交易完成。 在上述四个阶段中，投融资双方争议的焦点往 往集中在公司估值、投资比例、投资人优先保护条 款、公司治理和管理权归属等重大问题上。 （二）PE 投资的行业分布 2008 年上半 挖掘市场潜力，给投资者带来巨大获利空间。因此， 具有增值空间的企业的生存发展关系到PE 在中国 发展的前景。 四、退出机制 退出机制，即PE 投资3-7 年后如何退出企业。 能否成功退出企业，最终影响PE 获得投资回报的 可能性。换句话说，如果没有很好的退出机制，会 图12008 年上半年PE 投资行业分布 年，狭义IT 和传统 行业仍然是获得 PE 投资最密集的 领域。投资案例 数量表现突出的 行业有传统行业、 狭义IT 、文化传 媒、半导体IC 等。 投资金额方面，狭 义IT 行业以82.74 亿元居于首位，占 比25.3% ，房地产 行业和传统行业分别以21.8% 和18.3% 位居第二、 第三。房地产行业在投资案例数量上虽少但其投 资金额却陡然上升，主要因为5 起均是规模较大的 VC/PE 投资案例，其中恒大地产和人和商业的融资 规模达到20 亿元以上。 （行业分布比例见下图） 虽然分析显示IT 行业受PE 青睐，但不要以此 认为PE 在追求高薪概念。实际上，私募股权基金 的投资经理们从来只是看重投资企业股权的增值 空间。我国正处 造成PE 投资功亏一篑，因此良好的退出渠道是PE 成功的关键之一。退出渠道主要有5 种方式：公开 上市、企业并购、股权回购、管理层收购和企业清算。 据国外的经验，公开上市是私募基金最佳的退 出方式。然而在我国由于国内股票市场规模较小、 上市手续繁杂、周期长、难度大，很多基金会倾向 于在海外注册一家公司来控股合资公司，通过这家 海外公司在海外上市，以便在企业上市后，在资本 市场抛售所持股票实现退出并获取高额投资回报。 图22006 年～ 2008 年上半年PE 退出方式分布 于重化工业和居 民消费升级的经 济结构调整价段， 传统行业在我国 经济中依然占有 极其重要的地位。 对传统行业的投 资改造、产业升级， 能提升其竞争力和 F RE IGN PRACTICE IN ECONOMIC RELATIONS AND TRADE 跨国投资 图32008 年上半年PE 退出绩效分析增值回报率；而目前国内创投因退出 渠道受限导致投资收益只达52% 。 五、结论 从上文分析得知，近年来PE 在国 内的空前快速发展归功于政策支持、 法律规范化、市场环境改善等诸多因 素发挥的共同促进作用。然而，我们 企业并购是一种复杂的资产整合方式和过程， 是对资产的重新评估和处置。PE 通过并购方式来 获得资本退出的通道和巨大的增值机会。在美国 等发达国家，达70% 的私募股权投资选择并购方 式退出。股权回购，是指PE 所投资企业从PE 手 中赎回所持有的股权。管理层回购是指管理层购 回PE 持有的公司股权。在国内，以股权转让退出 的PE 投资居多。企业清算PE 投资失败，通过清 算所投资公司来退出投资。这种推出方式只能收 回部分投资。 通过对国内PE 退出方式的调查，笔者发现， 2008 年上半年，50% 的项目是通过股权转让退出， 虽然较2007 年全年的53.85% 略有下降，但仍然是 PE 退出的重要渠道；通过上市交易退出的项目数 占46.43% ，其在退出渠道中的地位稳步提升。退 出分布见下表。 据清科集团发布的2006 年中国企业上市年度 报告，去年共有28 家PE 或风投基金（VC ）支持的 中国企业在境内外资本市场上市。其中，选择海 外IPO 退出的达23 家，只有5 家创业企业选择在 国内中小企业板上市。
6楼 13:31&|
对比可见，自2006 年9 月《关于外国投资者并 购境内企业的规定》实施及国内资本市场的活跃， 越来越多的企业将寻求国内上市。 对退出绩效的调查结果显示，2008 年上半年 PE 退出绩效比较可观，78.58% 的项目内部收益率 （IRR ）在20% 以上。下图为各级别IRR 分布。 虽然国内PE 退出问题有所缓解，但是介于国 内多层次资本市场体系尚在建设中，PE 退出仍在 很大程度上受约束。退出障碍大大影响了PE 收 益率。举个例子：深圳创新投资集团累计投资近 80 个项目，其中有5 家企业在境外上市，获4.8 倍 也发现我国PE 运作仍然受到制约， 为促进PE 的进一步发展，笔者认为：政策部门应进 一步完善《合伙企业法》，统一法律法规，鼓励PE 设 立有效的有限合伙组织机制；在确保经济安全的底 线上，尽可能解禁国内外机构对PE 投资限制，扩大 PE 资金募集来源；重视对高素质企业管理人才的 培养，提高PE 投资水平，灌输PE 长期投资理念，不 仅改善PE 运作机制，更重视为被投资企业提供良 好的发展空间和增值空间；建立多层次资本市场 体系，适时推出创业板市场，不断探索股份代转让 系统，拓宽PE 国内推出渠道，同时，放开对PE 寻求 海外退出的限制。 另外值得一提的是，政府应鉴借国外经验，坚 持PE 的市场化运作，除力所能及地为PE 提供发 展环境之外，对其投资行业、投资对象、运作及退 出方式等不应该做过多监管与干预
7楼 13:31&|
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