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第一篇:all,money,go,my,home金多多教育出品 jinduoduo.net 专注金融精英职业技能提升
什么是项目投资决策建模
做这个工作大概有 15 年，课也讲了 3 年，销售人员再三请我写一篇文（ruan）章(wen)来推广一下这个课程，于是就 有了这篇文章。一、项目 顾名思义，项目投资决策建模首先是项目，这个很好理解。大家可能在网上经常看到的一种说法：我手上有一 个 1 亿的项目，差 1000 元就启动了。这是指对任何一种事情的统称，我们这里所说的项目，是指比较成熟的工业或 服务业项目， 比如建一个发电厂、 高速公路、 污水处理厂、 收购一个矿山、 扩建一条生产线或是收购一家医院等等。当然，很多见诸报端的热点是风险投资或私募股权投资又投资了哪个项目。这里谈到的项目大多都是处于早 期阶段的科技企业，特别是现在有关互联网的企业。这些企业大多数没有上市，也没有持续稳定的经营现金流，投 资机构投资的目的是可以在 3-5 年内实现上市变现或退出。关于这类项目的投资决策建模，我们在后面也会提到。二、投资 投资就是把一次性把钱花出去，换回未来几十年的持续现金流入。打个比方，投资一个水电厂，一次性投资完
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成后，未来几十年都会有持续的现金流入。我们衡量的投资回报，就是衡量的这一次性投资和未来几十年的现金流 收益之间的关系（简单如下图所示，向下的箭头代表投资支出，向上的箭头代表现金流入） 。
当然说到投资， 不得不说一下投资人。按类型分， 投资人分为战略性投资人和财务性投资人。不同的投资人， 决定了不同的投资决策方法。战略性投资人通常是行业的经营者，追求风险可控、业绩稳定的长期表现，诸如各行 业自身的扩大再生产。最简单的例子就是五矿集团开了一个矿山又一个矿山，而且还不断的去国外收购矿山。他们 新建或收购矿山的目的就是通过运营开采获取长期稳定的收益，所以对于战略投资者来说，他们做的模型通常是 20-30 年的现金流预测模型，通过现金流折现的方法来判断投资的价值。通常情况下，战略投资人要求最低的股本 金内部收益率在 10-15%之间。
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财务投资人投资的第一天就是为了卖出。他们追求的是短期效益，因此也愿意承受较大的风险，他们最看重 的是 3-5 年的业绩表现，以及可以按照多少价格售出，因此他们不会去做 5 年以上的财务预测。通常情况下，财务 投资人要求最低的股本金内部收益率在 15-25%之间。三、决策 不论是好官还是贪官， 现代企业制度都要求项目投资依照严格的科学标准， 特别是在目前的企业治理情况下， 如果仅仅依靠长官意志来决策项目，那么反腐就容易很多了。所以前几日见诸报端的华润集团董事长宋林被调查的 事情， 很多人都知道上一次举报是高价收购煤矿， 但是这么大的一个企业， 任何收购肯定都会有正式的投资建议书， 也肯定会有模型，也肯定会通过董事会决议，所以肯定也履行了科学的决策程序，从高价上是扳不倒的。当然，不 按程序付款或者生活作风有问题，则往往比较容易被人抓住把柄。既然投资决策讲究科学依据，那么现在各大企业的董事会都制定了项目投资的最低投资回报标准，也就是 IRR （内部收益率） 。IRR 也是企业内部投资决策的一条黄线。之所以还不是红线，因为对于企业（老板）特别想投资 的项目，还有一些说辞，比如说战略意义重大等等，可以网开一面，所以一般还会有一个最低最低的内部收益率， 那个也就是红线。
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当然，大家在财务管理里面学习了很多投资决策指标，内部收益率，净现值和投资回收期等等。但是最常用 的，也就是内部收益率了。所以，任何一个决定内部收益率的因素都是艺术也是科学。四、建模 最后就是建模了。也就是说通过构建完整的财务模型来计算项目的 IRR， 也就是我们通常所讲的现金流折现。很多人会觉得预测 20 年的自由现金流是比较不靠谱的事情，但是正是由于工业项目的成熟稳定，周期明显， 特别是很多项目有政策规定或协议，因此可预测性比较强，因此现金流折现的方法也是最科学、最靠谱的方法。当 然，说到成熟项目，就不得不提风险投资喜欢的早期项目，他们别说 20 年，可能下个月的现金流都无法预测。所 以，很多从事风险投资和私募股权机构的来听这个课程，很容易就掌握了工作中所需要的基本技能，并且有点溢出 了。一个完整的财务模型首先是具备了三大报表及相关辅助报表，比如说损益表，资产负债表，现金流量表，销售 收入预测表，成本预测表，折旧计算表，贷款偿还计算表，流动资金估算表，自由现金流量计算表，假设条件表， 报告页面，敏感性分析，备注页及绘图页。
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既然是模型，这些报表之间的逻辑关系应该全部公式关联，特别是三大会计报表直接的科目关联是构建整个 财务模型的基础。当然，构建完成一个模型，还应该具有一定的灵活性，比如当假设条件改变时，模型运算结果以 及相应的绘图自动发生变化。这里的假设条件，不但要考虑投资大小、销售收入增长率、成本大小、折旧期限、贷 款偿还期限及利率，还应该考虑到建设期延长、或利息覆盖率不满足银行指标的情况下，禁止分红等等。当然，特 别是对初学者，建第一个模型会比较费时费力，但是反复几次，熟练之后，类似的项目会从原来的几周时间到几分 钟时间就可以完成。那么所有人都知道，垃圾进，垃圾出，模型最重要的是假设条件要合理，而且前后逻辑一致。比如如果假设 较高的增长率，那么相应的 capex 支出也要保持在较高的增长水平；一个完整的模型至少几百行，模型完成以后的 检查，比如资产负债表是否平衡，现金流量表现金余额是否等同资产负债表现金等等是最先检查的科目；当然，很 多时候，做出来的结果如果与经验不相符合，那么还是要仔细检查。
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虽然都提倡无纸化办公，但是对于动辄几十亿或上百亿的投资来说，模型的一个微小的错误都可能会产生上 千万的影响，因此从模型检查来说，最后一道程序就是将财务报表打印一份出来，在纸质版上对所有的数据及趋势 进行合理性检查。最后，当然还要遵守一些模型的最佳惯例，比如假设条件用蓝色字体，公式变化用红色字体标示等等，这些 常用惯例可以搜索金多多教育刘老师总结出来的 FLASH 法则。
五、其他 写着写着，我都忘记了这是为软文目的而写的了，作为老板不知道的业余爱好，我每年讲 2 次这个课程，春秋各一 次。从以往的学员来看，基本上都是已经在职的工作人员或者刚刚工作不久，在校的学生极少，确实，这门课确实也不 是给学生设计的（包括价格），如果马上毕业的学生有这个需求，也可以新浪微博@金多多教育 ，看看有没有特别的 优惠。
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当然，即使你对财务模型一窍不通，你也不会再课上感到任何不明白的地方，最多出现的情况是因 Excel 不熟，跟 不上建模的操作，但好在我们的课程提供网络视频，回家以后还可以继续练习。真的，建模不难，就是难，难的地方也 不多，这门课除了带领大家系统的学习掌握项目投资决策的建模知识和实际的建模过程，特别是资产负债表配平等，我 还会和大家分享一些实际工作心得，比如怎么样科学的调整 IRR 满足公司（老板）的期望都有哪些手段、多项目下的工 作安排等等。而且，真的也会有老板来听课，他们并不是自己动手去建立模型，而是希望掌握财务模型的关键点并如何 审查或者告诉建模的人员如何调整来实现自己的战略想法。最后的最后， 最软的一句， -11， 本年 2 天的春季课程， 不要错过， 可访问金多多教育网站 www.jinduoduo.net 就是不能参加现场课程，也可以报名网络班。除了视频资料以外，还可以和 100 多名学员在 QQ 群交流，有问题还可以 随时问我，虽然不能保证随时在线解答，但是基本上都会 24 小时内解答。如果你是即将毕业的学生或正在找工作，我 还能帮你看看简历。
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+申请认证第一篇:all,money,go,my,home金多多教育出品 jinduoduo.net 专注金融精英职业技能提升
2014 年 3 月 24 日 宋老师，您好。我目前完成了 GIPS 习题。有以下一些问题请教mock 里面有一道题目 （Arcadia Case Scenario） ， 讲到这句话The accounting systems record the cost and book values of all assets. Portfolio valuations are based on market values, provided by a third party pricing service. 问我判断是错，结果错的是另一句。这句话我认为 market values, provided by a third party pricing service 还不足以替代 fair value？ 答：你问的这道题是 2010 年 mock，我估计那时还在采用 2005 年 GIPS 版本，老版本是可以 使用 market value 的。使用 fair value 是从 2011 年 1 月 1 日起。此外，还有一句话：The equity carve-out portfolio of a balanced account. The client provides Arcadia discretion in the tactical asset allocation decision. Asset allocation amongst sub-portfolios is performed quarterly and each sub-portfolio holds tactical or frictional cash.红字的两处我觉得好 像不对？（题目判的是另一句错） 答：红字部分都是客户给经理的一些 discretion 的具体形式而已。没什么问题。这段话应该考 察的是我课件第 44 页里对于 discretion 的定义辨析。另外，第二轮复习已经开始。也会陆续发现一些新的问题，我尽量截图完整的问题环境 给老师，让老师不用再回去翻讲义。机构投资者这一章，讲 foundation 的 tax concerns 时说到：
此处的 net investment income 和 investment return 有什么区别？因为我们说 foundation （在 满足最低支出要求的情况下）可以免税，一般理解就是投资回报（也是股利、利息和资本增 值等）免税。但这里又说 net investment income 要课征 1%的税，二者概念区别是什么？我看 似乎 investment return 是总收入的概念，而 net investment income 是净利润的概念。那如果这 样子的话，其实 foundation 其实也没有免到税，和正常企业一样，最后就净利润交税（只不 过比较少而已，应该说是减税而不是免税） 。答：这个规定只针对美国的 private foundation 而言的，并不能针对所有类型的 foundation 而 言的。所以总体来讲 foundation 的 tax concern 仍然是非常低的。2014 年 5 月 15 日 ethics 这一个 reading 讲 IV（B）additional compensation arrangement 时，我想问：如果内 部客户针对 member 的过去投资业绩对其进行奖励（不是 forward-looking 性质） ，是不是只需 要向 employer 披露，而不需要征得 employer 的同意？ 答：I(B)里也写了，尽量提前披露给雇主。到时候就知道雇主同意与否了。ethics 这一个 reading 讲 V（C）record retention 时，提到：
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注意到，最后一行说的是“must not rely on memory” ，这个和 IV（A）loyalty 说离职前 后的问题时，要求“不能带走资料但可以凭借自己的记忆（simple knowledge）和公开信息回 复相关资料”是不同的？！为何自出靠自己回忆都不行？ 答：simple knowledge 指的是一些基本常识和公共信息，而这里 memory 主要是指的一些有关 研究过程的 record 的，所以仍然是体现一个未经雇主同意不得私自带出的原则。不过这个原 则在现实中就是凭自觉吧，脑子里的东西也无法界定。在 reading35 讲 0.A.9 时说企业必须对所有潜在客户做合规陈述 （compliant presentation） ， 而潜在客户的含义是有意愿而且有资格：
在讲 3.A.9 时也有类似的陈述：
这与 ethics 中 III（B）在介绍本公司服务内容时， “公司必须对所有 prospects 都要全面介 绍 all levels of services，不能因为某客户买不起这样的服务（也就是 not qualified）就不介绍 了”的说法不相同了。我想明确这处差异是确实的吗？ 答：III(B)主要指的向潜在客户无保留的披露所有 available service。而 GIPS 里的这几条主要 指的是向有资格的客户陈述和他们相关合规的事宜，这其中会涉及到一些公司的投资理念， 投资策略等 confidential information，自然不能向所有人披露。R11PDF 第 25 页说：
其中，accrual return 是免税的话，那么 R11PDF 第 26 页又有：
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看这个 FV 公式， accrual return 还是被课税了啊。这是不是矛盾了？还是我对 accrual return 理解存在什么盲点？ 答：没有。如果 accrual return 被征税的话，则 R 应该写成 R(1-t)的形式。就像课件 R11 P8 上 写的那个公式一样是 withdrawal tax rate。R28PDF 第 55 页有一道题如下图所示。这道题是因地制宜式的解法， 因为国外有 JPY 的 exposure， 所以本来要 short JPY， 但外汇 quotation 是 JPY/KRW， 所以本来要 short JPY forward 变成了 long KRW forward，并得出答案。于是我就硬着去算 short JPY forward 情况下的结果 是否与此一致。其中，quotation 通过直接倒过来算得 KRW /JPY。发现the roll yield of short JPY forward=(1/61.68-1/62.45) /(1/62.45)，而这个结果可以明显看到， 并不等于。所以这个表格里的 TN 表示的
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所以，我想问这个误差是正常的吗？还是此时不能用 short JPY forward 算法？ 答：最好不要这样，因为国际外汇报价的形式就是如此，那就按照他给出的报价形式来构架 思路。如果按照你说的这种倒数变化，中间必然很大换算误差。所以我才在这个 reading 中对 于这类报价形式的题都给出变通的思路，否则每一个都按照倒数的思路那算出来的结果就都 相差很远，这种情况我在备课的时候也都验算过了一遍。R30PDF 第 12 页讲 box spread 时：
我还没看完所有的 errata 视频，不知道更正了没有。这个公式应该是错了，最后应该是 +PL-PH。答：嗯，这个我已经在勘误视频中更正了。R30PDF 第 16 页有一道题目：
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当 LIBOR=5%时，算出来的最后 Effective Annual Rate=0.0810
但是可以知道，EARunhedged=5%+3%=8%。问题来了，我买了一个 interest rate call 还实际 发挥作用了。结果的 EAR 还比我不 hedge 来得高。我感觉是因为实际的 LIBOR 和 strike rate 差距不够大？按照这样子的话，我可以倒算出一个 breakeven point LIBOR，此时 LIBOR 与 strike rate 差距刚好可以抵消 call premium。答：如果不买 option 进行 hedge 的话，LIBOR=5%时，EAR 的计算公式应该是 NP + NP(5% + 3%) NP 180 360)365 180 ? 1 = 8.28%
仍然要比 hedge 后的 8.10%要高，所以还是 hedge 划算。
R30PDF 第 41 页有一道题目：
其中那句话：
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我的理解是他 11.18 就开始对冲了。而题干里面的数据刚好足够我开始做 dynamic delta hedging， 但我去算了的结果得不到那些 “the following information applies” 下面的数据？当然， 我这个问题有点钻牛角尖了。答问题是 19 号的各项数据 （比如 delta） 你是不知道的， 那怎么能算出 20 号的这些数据来？ 以上就是最近的问题，谢谢！ 我上次邮件咨询问题已经是近两个月之前了。中间生病耽搁了 10 天左右，很浪费。导致 我第二轮只能就讲义草草过一轮讲义，复习概念和知识为主（习题和真题没做） 。所幸现在第 二轮也已经结束。还剩下三周，接下来三周的第一周我打算先做近五年的真题和 mocks，第 二周争取过一轮各章节的 EOC（如果时间不够就挑重点来做了，我第一轮在课后习题有标注 一下做错或者比较重要的题目） ，最后一周再把做过的题目熟络一下，讲义也看看眼熟，查缺 补漏什么的。我自己对考试要求的一个理解就是：那些容易量化的话，容易考下午题，那些 需要主观定性评估的，容易出上午题（当然，IPS 写作也有不少计算，这个比较特别） 。最后，关于最后这三周，老师有什么建议吗？ 答：其实我觉得最后三周做题的主要精力还是应该放在历年真题和 mock 上，一定要搞懂和 吃透，如果有不会的知识点随时回去翻我的课件，你都能找到相关知识点，因为我的课件本 来就是总结性质的。如果时间紧张的话，不要再过于纠结 EOC 了，让大家做 EOC 的目的是 随学随理解知识点用的，考试冲刺阶段就不用再花大量的时间在这上了，有些 EOC 出的也确 实不是很规范。所以顶多最后把做错的 EOC 给过一遍即可。当然如果你时间充足的话，再完 全过一遍 EOC 也可以。。但是不要让其干扰到做历年真题，mock 的思路即可。
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+申请认证第一篇:all,money,go,my,homeHow to earn money
? 1、why we should earn money ? 2、how to earn money –1、part-time job on compus –2、part-time job of compus –3、TA or RA –4、e-business ? 3、summary
? 1、exchange rate
– 100 RMB= 16.5 USD
? 2、low income in China
– 600RMB/ day – 100USD/day
? 3、feed ourselves
– 18 years old – learn to live by youeself
? 1、I will not responsible for my proposal,
you can try it by yourself ,but it may be not
? 2、If someone have some other ideas, we
can talk after class.
? 3、Then , let’s begin.
Earn money– first level
? Part –time job on compus
– 7 ~ 8 USD/hour
– very important, first step
– social secure number – school will help you
Earn money– second level
? Part –time job off compus
– illegal-- had better not try
–10~ 15 USD/hour
– a little dangerous
– take a lot of time
Earn money– third level
? Apply for the position of a TA or RA
( teach assistant && research assistant) – 20 USD / hour(A lot of money, right?) – 5 hours/week – get knowledge and friends –Benefit for future
Earn money– fourth level ? E- business ? price spread
– Amazon – eBay
? a friend’s story ? earn 170 USD = 300 USD – 130 USD
? A lot of methods– just try
? Believe , we will be the rich one day ? All money go my home!
····················go my home 和 go to home RT.公式是什么样的?是对还是错呀?原题是：It's 5:30.I must ----- A go to home B go my home C have supper
都有问题,首先,go my home应当改成go to my home ,这里my home 是一个名词性的短语,go 在这里是一个不及物动词,所以应当加to 即go to my home 其次,go to home 这个短语中,home是一个副词,可以直接接在动词后面,即go home
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