药房股大家并不陌生，截止到目前为止，称得上药房股的四大金花分别为益丰药房，大参林，老百姓，一心堂。人们经常拿它们作比较，其原因也很明显，都是看上了这个赛道，觉得未来能持续成长。之所以说它是一条好赛道，其主要原因是我在这个行业差不多有15年经验，对这个行业不能说了如指掌，但也基本都熟悉整体是怎么回事，所以对于研究这个行业我花的时间相对没有那么吃力，很容易就能理解个中蹊跷。零售药房商业模式很简单，就是很多的零售药店和连锁总部。任何人，只要出生下来到离开人世，不能离开的就是药品，大病去医院，小病去药房，已经是全国人民的共识，我们的家附近肯定会有几间零售药房，便捷是它的属性之一。首先零售药店是一种零售行为，它卖的商品大部分是药品，药品是一种特殊的商品，经营药品的主体不是随便商户就能经营，需要一定的门槛:相关证件，相关人员，设施设备等。因此零售药房类似于零售行业，又区别于零售行业，它并不单单是低买高卖的模式，更多的是一种以服务为主导，指导消费者购买所需商品的模式存在。因此，专业也是它的属性之一。近几年，随着零售药房不断增加，国家对零售药房的监管也越来越严格，尽管如此，也不改变行业是一条优质的赛道。政策导向使零售药房趋向连锁化，单体零售药房生存空间也越来越小，连锁管理零售药房成为了趋势。医药分家，互联网购药，处方分流等政策最终无一不有利于零售药房连锁化发展，数据和行内动态表明，零售药房的价值也在逐步增加。说完行业，再说我对四大金花的见解，公司发家在湖南，处于中南地区，与之相同的有老百姓，它们都成立在2001年，同样在2005年上市，同样发家在湖南，可谓惺惺相惜。老百姓很早就在广东地区发展，而益丰在早些年才在韶关地区打开广东市场，这两年才开始布局广州增城地区，因此我很早就知道老百姓的存在，却不知道有益丰大药房的存在。尽管如此，也不影响我对益丰的好感。体验是很重要的，尤其是我在这个行业，对体验的要求更加高且敏锐，从进店门口到出店门口整个过程，店员的一举一动，消费者其实都能感受得清清楚楚，好与不好直接影响顾客的客单价多少，体验过两个连锁药店，对比就很容易发现，很多方面老百姓都不如益丰药房。加上在广州地区这么多年，我基本上每次经过老百姓店门口，基本上店内都是没有顾客的，这着实让我对它没什么好感，有人说，老百姓重点布局不在广东地区，或许吧，但我确实对它没有好感，也不可能会买它公司的股票。一心堂地处云南，对它的了解并不多，因此很快就剔除了它。还有另一个云南的巨头，前阵子刚上市的健之佳（剪指甲），纳尼，名字太逗了，也是了解并不多，还有新股基本不碰，也很快就剔除了它。大参林，要说在广东地区，大参林绝对是零售药店的龙头，竞争力也是非常强的，在体验方面都是无懈可击的，我也经常在大参林买药品，看公司的财报也是非常完美，为什么最后没有选它呢？主要是公司股份的占比让我有所担忧，三兄弟股份占比将近60%，比例太高了，家族企业这一点难以让我选择长线投资它。接下来重点看益丰药房的基本面：公司于2001年6月创立，先后布局医药零售、医药批发、中药饮片生产销售、保健预防、慢病管理、医疗项目投资和医疗科技开发等大健康业态。截止2020年6月，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京等九省市拥有连锁药店5137家，员工25000余人，1000家精品供应商，4000多万会员。从2001年常德的一家平价自选药房开始起步，到2015年登陆上交所，再到如今产业布局遍及医药零售、医药批发、中药饮片生产销售、保健预防、慢病管理、医疗项目投资和医疗科技开发等领域，益丰已经成为中国大健康行业的领军者，市值稳居国内四大上市连锁药店之首。创立以来，公司始终高举“平价、专业”大旗，秉承“一切以顾客价值为导向”的核心理念，坚持以顾客为中心进行商业模式的创新和变革，为顾客健康提供超值商品和专业服务。2001年6月，益丰大药房首创中南五省“开架自选，平价销售”平价药品超市模式，迅速走向湖南全省市场。2003年，公司改变供应链利益分配方式，说服厂商把巨额广告、营销和中间环节费用让利给顾客，创立顾客、益丰、厂商三方得利的“三得利”经营模式，迅速挺进中南华东，并取得在中南华东的市场领先地位。---以上两段截取自公司网站主页公司介绍，基本面可以说公司表现的非常完美。然后我们看益丰近几年的财报，2020年报还没有出，就用最近的三季度表做对比，我们来看主要的财务数据和指标，先看毛利率，作为零售业，能十年稳定保持在35到40%这样高的毛利率，首先还是因为药品是特殊的商品有关，其次也是公司保持强大市场竞争力的表现，至于是39.7还是38.49%，这个差别不大基本可以忽略不计了；净利率由2012年最低的4.65%到最近的7.04%一方面可以证明净利率逐年向好，另一方面联合毛利率来看，也得出公司对三费(销售费用，管理费用，财务费用)控制得越来越低，证明公司对管理也做得非常优秀；这几年公司不断在全国扩张的基础下，净资产收益率也能稳定在12%也是比较不错的表现；在运营能力方面，无论是存货周转天数还是应收账款周转天数都在逐年降低，证明公司的现金流非常好;近几年随着公司不断地开分店，公司越做越大，需要的资金也不断加大，所以公司近几年负债比也是逐年上涨的，这也是正常的表现，属于公司的可控范围；自去年6月公司发行可转债，公司帐上多了将近16亿的资金供未来几年去扩张，按照150万筹建一家药房算，也可以新建超过1000家新店，更何况公司优秀的管理能力，筹建一家药房肯定不超过150万。看完财报我们来看公司实控人和公司主要管理人员:实控人高毅，男，中国国籍，无永久境外居留权，1968年10月出生，工商管理硕士，药师职称，曾任常德市鼎城区药材公司批发部经理、分公司经理，湖南益丰大药房连锁有限公司执行董事(法定代表人)、总裁，湖南德源医药有限公司董事、董事长、总经理。现任公司董事长、总裁，益丰医药、上海益丰、江苏益丰、湖北益丰、江西益丰、杨浦益丰、普陀益丰、峰高实业执行董事。徐新,女,中国香港永久性居民,持有中国香港护照,1967年1月出生,身份证号码:P147××××,本科学历,学士学位。1992年至1995年,任职于香港普华永道会计师事务所;1995年至1998年,任职于百富勤直接投资有限公司;1998年至2005年,任职于霸菱亚洲投资基金并于2001年至2005年担任霸菱亚洲投资基金合伙人;2005年创立今日资本(香港)有限公司并任董事及总裁;2009年1月至2011年8月,任益丰有限董事,自2011年9月至今任发行人董事。徐新目前的主要任职情况如下:发行人董事、今日资本(香港)有限公司董事及总裁以及Capital Today China Growth Management,LTD、Capital Today Partners Limited、Capital Today China Growth GenPar,LTD、CTGGENPAR II,LTD、Dian Ping Holdings Ltd.、Falcon View Technology、Golden Profit Network Inc.、Happy Space Limited、Wisdom Alliance Limited、上海相宜本草化妆品股份有限公司、湖北良品铺子食品有限公司、安徽三只松鼠电子商务有限公司、上海溯天珠宝贸易有限公司等公司的董事,以及南京大学校董会名誉校董,中华股权投资协会理事。高峰,男,中国国籍,无永久境外居留权,1971年9月出生,身份证号码:43070219710905××××,大专学历,药师职称。1988年1月至2001年12月,在常德市武陵药材分公司工作;2008年6月至2011年8月,任益丰有限董事;2008年2月至2011年8月任德源医药董事长、总经理,安乡德源医药有限公司执行董事(法定代表人)。现任发行人董事、益丰投资董事、峰高实业总经理。---以上三段截取自网络。高毅高峰是兄弟关系，徐新是今日资本的总裁，三人年龄分别为52岁、51岁、49岁，用广东人的话说，正是当打之年。另外，公司自2008至2009年从天使轮到A轮B轮都是今日资金投的，且十多年过去了，今日资本几乎没有减持过，证明今日资本长期看好这笔投资，同时也证明益丰药房与今日资本的关系非常稳固。十大流通股东还有香港中央结算有限公司(占比12.5%)，因今日资本总部在香港，所以我推测这里大部分与今日资本有很大的联系，因此基本也是稳稳的妥当。从最近的十大流通股东很容易算出，实控人高毅大约占30%，今日资本占21%，高峰约占7.5%，这样的比例我非常满意，也非常安全。从招股说明书能得知，除以上提及人员外，其他高级管理人员皆是公司成立之初的老员工，由此也能说明实控人与公司的用人之慎重。最后我们来公司网站首页，打开首页，醒目的标志，亮眼而又熟悉的绿色，还有那句让人暖心的标语：让国人身心更加健康，成为值得信赖和托付的药房，再次让我想起了高毅董事长自创的新词汇：心零售。各方面都做的很不错，就是有一个比较大的问题，公司自建的商城流量不足，资料更新频率慢，可能公司发展基本都在线下，线上的宣传力度不太够，订单都在第三方平台上，希望公司不要忽略自建的商城，尽快修复这个问题。公司未来可能遇到的冲击：互联网巨头进入药品零售领域，抢占市场，互联网在快速增加，对零售业的确有很大的冲击，看最近京东健康上市把四大药房股吓得够呛，连续两个月一直在调整。话虽如此，零售药房虽属零售业，但我认为对比其他商品，药品零售相对影响会小很多，从人口老龄化，用户体验等角度分析，个人认为互联网巨头的影响是可控的。普药全面集中采购，随着一轮又一轮国家组织的药品集中带量采购政策落实，老百姓拍手叫好之余，医药从业者尤其是药品制药企业影响最大，随着政策的继续深化改革，普药的集中采购也迟早会露出水面，至于何时出台，具体的品种有哪些，这才是影响零售药房毛利率增长的主要原因之一。未来猜想：长江沿线布局，加速跑马圈地。公司现已布局九省市范围覆盖中南，华东，华北地区，未来几年估计会以二步同时进行:巩固中南华东华北三区；以长江沿线一路往西延伸到西北地区，在未来5到10年抢占整个长江黄河流域，形成国内当之无愧的零售药房股龙头。以上就是我对益丰药房的研究和分析，文章只代表本人意见，不构成投资建议，并声明为利益相关，本人持有益丰药房股票。东山大牛少2021年1月11日写于广州}