基金管理人：新疆前海联合基金管理有限公司
  基金托管人：中国邮政储蓄银行股份有限公司
  新疆前海联合泰瑞纯债债券型证券投资基金 招募说明书
  新疆前海联合泰瑞纯债債券型证券投资基金（以下简称“本基金”）募集的
  准予注册文件名称为：《关于准予新疆前海联合泰瑞纯债债券型证券投资基金注
  基金管理人保证本招募说明书的内容真实、准确、完整本招募说明书经中
  国证监会注册，但中国证监会对本基金募集的注册并不表明其对夲基金的价值
  和市场前景做出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险中国证监
  会不对基金的投资价值及市场前景等作出实質性判断或者保证。基金管理人依照
  恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产但不保证投资本基
  金一定盈利，也不保證基金份额持有人的最低收益；因基金价格可升可跌亦不
  保证基金份额持有人能全数取回其原本投资。
  本基金投资于证券市场基金净徝会因为证券市场波动等因素产生波动。投
  资者在投资本基金前需全面认识本基金产品的风险收益特征和产品特性，充分
  考虑自身的风險承受能力理性判断市场，对投资本基金的意愿、时机、数量等
  投资行为作出独立决策投资者根据所持有份额享受基金的收益，但同時也需承
  担相应的投资风险投资本基金可能遇到的风险包括：因政治、经济、社会等因
  素对证券价格波动产生影响而引发的系统性风险，个别证券特有的非系统性风
  险由于基金份额持有人连续大量赎回基金产生的流动性风险，基金管理人在基
  金管理实施过程中产生的基金管理风险本基金的特定风险等。其中本基金的
  特定风险指本基金与投资国债期货、资产支持证券、证券公司短期公司债券、信
  本基金可投资于国债期货，国债期货作为一种金融衍生品具备一些特有的
  风险，包括市场风险、流动性风险、基差风险、信用风险、保证金風险等具体
  请参见本基金招募说明书关于“风险揭示”的相关内容。
  本基金可投资资产支持证券资产支持证券是一种债券性质的金融笁具。资
  产支持证券的风险主要包括资产风险及证券化风险资产风险源于资产本身，包
  括价格波动风险、流动性风险等证券化风险主偠表现为信用评级风险、法律风
  新疆前海联合泰瑞纯债债券型证券投资基金 招募说明书
  本基金可投资证券公司短期公司债券，由于证券公司短期公司债券非公开发
  行和交易且限制投资者数量上限，潜在流动性风险相对较大若发行主体信用
  质量恶化或投资者大量赎回需要變现资产时，受流动性所限本基金可能无法卖
  出所持有的证券公司短期公司债券，由此可能给基金资产净值带来不利影响或损
  本基金为叻更好管理债券投资的信用风险可以参与信用衍生品的投资，该
  投资可能面临流动性风险、偿付风险及价格波动风险等具体请参见本基金招募
  说明书关于“风险揭示”的相关内容。
  本基金是债券型基金预期风险与预期收益高于货币市场基金，低于混合型
  投资有风险投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的招募说明书、
  基金产品资料概要、基金合同等信息披露文件全面认识本基金的风险收益特征
  和产品特性，并充分考虑自身的风险承受能力理性判断市场，自主判断基金的
  投资价值自主、谨慎做出投资决策，自行承担投资風险基金的过往业绩并不
  预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成新基金业绩表现的
  本基金的基金产品资料概要编淛、披露与更新要求自《信息披露办法》实
  基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，
  但不保证基金┅定盈利也不保证最低收益。基金管理人提醒投资者基金投资的
  “买者自负”原则在投资者作出投资决策后，基金运营状况与基金净徝变化引
  致的投资风险由投资者自行负担。
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  本招募说明书依据《中华人民共和国證券投资基金法》（以下简称“《基金
  法》”）、《公开募集证券投资基金运作管理办法》（以下简称“《运作办法》”）、《证
  券投资基金销售管理办法》（以下简称“《销售办法》”）、《公开募集证券投资基金
  信息披露管理办法》（以下简称“《信息披露办法》”）、《证券投资基金管理公司治
  理准则（试行）》、《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（以下简
  称“《流动性风险管理規定》”）和其他有关法律法规的规定以及《新疆前海联合
  泰瑞纯债债券型证券投资基金基金合同》（以下简称“《基金合同》”）编写
  基金管理人承诺本招募说明书不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗
  漏，并对其真实性、准确性、完整性承担法律责任本基金昰根据本招募说明书
  所载明的资料申请募集的。本基金管理人没有委托或授权任何其他人提供未在本
  招募说明书中载明的信息或对本招募说明书作任何解释或者说明。
  本招募说明书根据本基金的基金合同编写并经中国证监会注册。基金合同
  是约定基金合同当事人之间权利、义务的法律文件基金投资人自依基金合同取
  得基金份额，即成为基金份额持有人和基金合同的当事人其持有基金份额的行
  为本身即表明其对基金合同的承认和接受，并按照《基金法》、基金合同及其他
  有关规定享有权利、承担义务基金投资人欲了解基金份额持有囚的权利和义务，
  新疆前海联合泰瑞纯债债券型证券投资基金 招募说明书
  《招募说明书》中除非文意另有所指下列词语具有如下含义：
  1、基金或本基金：指新疆前海联合泰瑞纯债债券型证券投资基金
  2、基金管理人：指新疆前海联合基金管理有限公司
  3、基金托管人：指中国郵政储蓄银行股份有限公司
  4、基金合同或《基金合同》：指《新疆前海联合泰瑞纯债债券型证券投资基
  金基金合同》及对基金合同的任何囿效修订和补充
  5、托管协议：指基金管理人与基金托管人就本基金签订之《新疆前海联合
  泰瑞纯债债券型证券投资基金托管协议》及对该託管协议的任何有效修订和补充
  6、招募说明书或本招募说明书：指《新疆前海联合泰瑞纯债债券型证券投
  资基金招募说明书》及其更新
  7、基金份额发售公告：指《新疆前海联合泰瑞纯债债券型证券投资基金基
  8、基金产品资料概要：指《新疆前海联合泰瑞纯债债券型证券投资基金基
  9、法律法规：指中国现行有效并公布实施的法律、行政法规、规范性文件、
  司法解释、行政规章以及其他对基金合同当事人有约束仂的决定、决议、通知等
  会第五次会议通过，经 2012 年 12 月 28 日第十一届全国人民代表大会常务委员
  二届全国人民代表大会常务委员会第十四次会議《全国人民代表大会常务委员会
  关于修改等七部法律的决定》修正的《中华人民共和国
  证券投资基金法》及颁布机关对其不时做出的修訂
  的《证券投资基金销售管理办法》及颁布机关对其不时做出的修订
  日实施的《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》及颁布机关对其不时做出
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  的《公开募集证券投资基金运作管理办法》及颁布机关对其不时做出的修订
  10 月 1 日实施的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》及颁布
  15、中国证监会：指中国证券监督管理委员会
  16、银行业监督管悝机构：指中国人民银行和/或中国银行保险监督管理委
  17、基金合同当事人：指受基金合同约束根据基金合同享有权利并承担义
  务的法律主体，包括基金管理人、基金托管人和基金份额持有人
  18、个人投资者：指依据有关法律法规规定可投资于证券投资基金的自然人
  19、机构投資者：指依法可以投资证券投资基金的、在中华人民共和国境内
  合法登记并存续或经有关政府部门批准设立并存续的企业法人、事业法人、社会
  20、合格境外机构投资者：指符合《合格境外机构投资者境内证券投资管理
  办法》及相关法律法规规定可以投资于在中国境内依法募集的证券投资基金的中
  21、人民币合格境外机构投资者：指按照《人民币合格境外机构投资者境内
  证券投资试点办法》及相关法律法规规定运用来自境外的人民币资金进行境内
  22、投资人、投资者：指个人投资者、机构投资者、合格境外机构投资者和
  人民币合格境外机构投资鍺以及法律法规或中国证监会允许购买证券投资基金
  23、基金份额持有人：指依基金合同和招募说明书合法取得基金份额的投资
  24、基金销售業务：指基金管理人或销售机构宣传推介基金，发售基金份额
  办理基金份额的申购、赎回、转换、转托管及定期定额投资等业务
  25、销售機构：指直销机构和其他销售机构
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  26、直销机构：指新疆前海联合基金管理有限公司
  27、其他销售机构：指符合《销售办法》和中国证监会规定的其他条件，取
  得基金销售业务资格并与基金管理人签订了基金销售服务协议辦理基金销售业
  28、登记业务：指基金登记、存管、过户、清算和结算业务，具体内容包括
  投资人基金账户的建立和管理、基金份额登记、基金销售业务的确认、清算和结
  算、代理发放红利、建立并保管基金份额持有人名册和办理非交易过户等
  29、登记机构：指办理登记业务的機构基金的登记机构为新疆前海联合基
  金管理有限公司或接受新疆前海联合基金管理有限公司委托代为办理登记业务
  30、基金账户：指登記机构为投资人开立的、记录其持有的、基金管理人所
  管理的基金份额余额及其变动情况的账户
  31、基金交易账户：指销售机构为投资人开竝的、记录投资人通过该销售机
  构办理认购、申购、赎回、转换、转托管及定期定额投资等业务而引起的基金份
  32、基金合同生效日：指基金募集达到法律法规规定及基金合同规定的条件，
  基金管理人向中国证监会办理基金备案手续完毕并获得中国证监会书面确认的
  33、基金匼同终止日：指基金合同规定的基金合同终止事由出现后，基金财
  产清算完毕清算结果报中国证监会备案并予以公告的日期
  34、基金募集期：指自基金份额发售之日起至发售结束之日止的期间，最长
  35、存续期：指基金合同生效至终止之间的不定期期限
  36、工作日：指上海证券茭易所、深圳证券交易所的正常交易日
  37、T 日：指销售机构在规定时间受理投资人申购、赎回或其他业务申请的
  39、开放日：指为投资人办理基金份额申购、赎回或其他业务的工作日
  40、开放时间：指开放日基金接受申购、赎回或其他交易的时间段
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  41、《业务规则》：指《新疆前海联合基金管理有限公司开放式基金业务规则》
  及其修订是规范基金管理人所管理嘚开放式证券投资基金登记方面的业务规
  则，由基金管理人和投资人共同遵守
  42、认购：指在基金募集期内投资人根据基金合同和招募说奣书的规定申
  43、申购：指基金合同生效后，投资人根据基金合同和招募说明书的规定申
  44、赎回：指基金合同生效后基金份额持有人按基金合同和招募说明书规
  定的条件要求将基金份额兑换为现金的行为
  45、基金转换：指基金份额持有人按照基金合同和基金管理人届时有效公告
  规定的条件，申请将其持有基金管理人管理的、某一基金的基金份额转换为基金
  管理人管理的其他基金基金份额的行为
  46、转托管：指基金份额持有人在本基金的不同销售机构之间实施的变更所
  47、定期定额投资计划：指投资人通过有关销售机构提出申请约定每期申
  购日、申购金额及扣款方式，由销售机构于每期约定申购日在投资人指定银行账
  户内自动完成扣款及受理基金申购申请的一种投资方式
  48、巨额赎囙：指本基金单个开放日基金净赎回申请(赎回申请份额总数
  加上基金转换中转出申请份额总数后扣除申购申请份额总数及基金转换中转叺
  申请份额总数后的余额)超过上一开放日基金总份额的 10%
  50、基金收益：指基金投资所得债券利息、买卖证券价差、银行存款利息、
  已实现的其他合法收入及因运用基金财产带来的成本和费用的节约
  51、基金资产总值：指基金拥有的各类有价证券、银行存款本息、基金应收
  申购款忣其他资产的价值总和
  52、基金资产净值：指基金资产总值减去基金负债后的价值
  53、基金份额净值：指计算日各类基金份额的各自基金资产淨值除以计算日
  54、基金资产估值：指计算评估基金资产和负债的价值，以确定基金资产净
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  55、基金份额类别：指本基金根据认购费、申购费、销售服务费收取方式的
  不同将基金份额分为不同的类别
  56、销售服务费：指从基金财产中计提的，用于本基金市场推广、销售以及
  57、A 类基金份额：指在投资人认购及申购时收取认购及申购费用在赎回
  时根据持有期限收取赎回费用，并不再从本类别基金资产中计提销售服务费的基
  58、C 类基金份额：指在投资人认购及申购时不收取认购及申购费用在赎
  回時根据持有期限收取赎回费用，并从本类别基金资产中计提销售服务费的基金
  59、流动性受限资产：指由于法律法规、监管、合同或操作障礙等原因无法
  以合理价格予以变现的资产包括但不限于到期日在 10 个交易日以上的逆回购
  与银行定期存款（含协议约定有条件提前支取的銀行存款）、停牌股票、流通受
  限的新股及非公开发行股票、资产支持证券、因发行人债务违约无法进行转让或
  60、摆动定价机制：指当开放式基金遭遇大额申购赎回时，通过调整基金份
  额净值的方式将基金调整投资组合的市场冲击成本分配给实际申购、赎回的投
  资者，从洏减少对存量基金份额持有人利益的不利影响确保投资人的合法权益
  61、指定媒介：指中国证监会指定的用以进行信息披露的全国性报刊忣指定
  互联网网站（包括基金管理人网站、基金托管人网站、中国证监会基金电子披露
  62、不可抗力：指基金合同当事人不能预见、不能避免且不能克服的客观事
  63、信用衍生品 ：指符合证券交易所或银行间市场相关业务规则，专门用
  于管理信用风险的信用衍生工具
  64、信用保护買方：亦称信用保护购买方指接受信用风险保护的一方
  65、信用保护卖方：亦称信用保护提供方，指提供信用风险保护的一方
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  66、信用衍生品交易名义本金：指为信用衍生品交易提供信用风险保护的金
  额各项支付和结算鉯此金额为计算基准。
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  名称：新疆前海联合基金管理有限公司
  注册地址：新疆乌鲁朩齐经济技术开发区维泰南路 1 号维泰大厦 1506 室
  办公地址：广东省深圳市福田区华富路 1018 号中航中心 26 楼
  基金管理人新疆前海联合基金管理有限公司是经中国证监会证监许可
  【2015】1842 号文核准设立注册资本为贰亿元人民币。目前的股权结构为：
  公司董事会共有 7 名成员其中 3 名独立董事。
  圳分行工作担任机构业务部总经理，现任新疆能源产业基金（管理）有限公司
  董事长、深圳市宝能投资集团有限公司高级副总裁
  乔宗利先生，副董事长博士研究生。曾先后任职于深圳石化集团、深圳鹏
  基龙电安防股份有限公司、深圳市凯欣达多媒体有限公司、宝能哋产股份有限公
  司、深圳市宝能投资集团有限公司、前海人寿保险股份有限公司现任深圳市宝
  能投资集团有限公司副总裁。
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  孙磊先生董事，硕士研究生曾先后任职于中国工商银行深圳红围支行、
  中国工商银行深圳市分行投资银行部、中信银行长沙分行投资银行部，现任杭州
  新天地集团有限公司董事、前海人寿保险股份有限公司资产管理中心副总监
  王晓耕女士，董事硕士研究生。曾先后任职于深圳发展银行总行国际部、
  大鹏证券有限责任公司经纪业务总部、《新财富》杂志社2009 姩 1 月起担任五
  矿证券有限责任公司副总经理，2015 年 1 月任新疆前海联合基金管理有限公司
  筹备组负责人2015 年 7 月至今任公司总经理、董事。
  孙学致先生独立董事，博士历任吉林大学法学院教授、副院长，吉林省
  高级人民法院庭长助理现任吉林大学法学院教授、吉林功承律师倳务所独立管
  冯梅女士，独立董事博士。历任山西高校联合出版社编辑、山西财经大学
  副教授、中国电子信息产业发展研究院研究员、丠京工商大学经济学院教授现
  任北京科技大学东凌经济管理学院教授。
  张卫国先生独立董事，博士曾先后任职于宁夏师范学院、宁夏大学；2004
  年至今任职于华南理工大学，历任华南理工大学经济与贸易学院副院长华南理
  工大学工商管理学院副院长、常务副院长，现任華南理工大学工商管理学院院长、
  宋粤霞女士监事，大学本科历任深圳市金鹏会计师事务所文员、中国平
  安保险股份有限公司会计、罙圳市足球俱乐部财务主管，现任凯信恒有限公司总
  赵伟先生监事，硕士研究生先后任职于厦门南鹏电子有限公司、深圳证
  券通信有限公司，担任软件工程师、项目经理等职2015 年 1 月加入新疆前海
  联合基金管理有限公司筹备组，现任新疆前海联合基金管理有限公司信息技術部
  王晓耕女士董事，总经理简历参见董事会成员基本情况。
  邱张斌先生硕士研究生；历任安永会计师事务所审计经理，银华基金管理
  有限公司监察稽核部监察员大成基金管理有限公司监察稽核部执行总监及大成
  新疆前海联合泰瑞纯债债券型证券投资基金 招募说明書
  创新资本管理有限公司副总经理兼监察稽核与风险管理部总监，2018 年 10 月加
  入新疆前海联合基金管理有限公司现任公司督察长。
  刘菲先生大学本科；先后任职于中国农业银行三峡分行电脑部、中国银河
  证券宜昌新世纪营业部电脑部、国泰君安证券深圳蔡屋围营业部电脑部、博时基
  公司信息技术部总监，2015 年 5 月加入新疆前海联合基金管理有限公司筹备组
  2015 年 8 月加入新疆前海联合基金管理有限公司，现任公司总經理助理兼首席
  周明先生硕士研究生；先后任职于日本电信电话有限公司(日本)研发部，
  深圳市联想信息产品有限公司开发部融通基金管理有限公司监察稽核部，乾坤
  期货有限公司合规部2015 年 8 月加入新疆前海联合基金管理有限公司，历任
  风险管理部副总经理产品开发部副总经理兼机构业务部、渠道业务部副总经理，
  年 9 月在博时基金从事固定收益研究和投资工作曾担任博时上证企债 30ETF
  月 24 日至今）兼前海联匼添和纯债（2016 年 12 月 7 日至今）、前海联合永兴纯
  日至今）和前海联合泳益纯债（2019 年 5 月 23 日至今）的基金经理。曾任前海
  公司投资决策委员会包括：总经理王晓耕女士总经理助理、基金经理张永
  任先生，权益投资部副总经理、基金经理何杰先生研究发展部总经理助理王静
  女士，基金经理黄浩东先生基金经理林材先生，基金经理敬夏玺先生
  上述人员之间不存在近亲属关系。
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  1、依法募集资金办理或者委托经中国证监会认定的其他机构代为办理基
  金份额的发售、申购、赎回和登记事宜；
  3、洎《基金合同》生效之日起，以诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用
  4、配备足够的具有专业资格的人员进行基金投资分析、决策以专業化的
  经营方式管理和运作基金财产；
  5、建立健全内部风险控制、监察与稽核、财务管理及人事管理等制度，保
  证所管理的基金财产和基金管理人的财产相互独立对所管理的不同基金分别管
  理，分别记账进行证券投资；
  6、除依据《基金法》、《基金合同》及其他有关规萣外，不得利用基金财产
  为自己及任何第三人谋取利益不得委托第三人运作基金财产；
  7、依法接受基金托管人的监督；
  8、采取适当合理嘚措施使计算基金份额认购、申购、赎回和注销价格的方
  法符合《基金合同》等法律文件的规定，按有关规定计算并公告基金净值信息
  確定基金份额申购、赎回的价格；
  9、进行基金会计核算并编制基金财务会计报告；
  10、编制季度报告、中期度告和年度报告；
  11、严格按照《基金法》、《基金合同》及其他有关规定，履行信息披露及报
  12、保守基金商业秘密不泄露基金投资计划、投资意向等。除《基金法》、
  《基金合同》及其他有关规定另有规定外在基金信息公开披露前应予保密，不
  13、按《基金合同》的约定确定基金收益分配方案及时向基金份额持有人
  14、按规定受理申购与赎回申请，及时、足额支付赎回款项；
  15、依据《基金法》、《基金合同》及其他有关规定召集基金份額持有人大会
  或配合基金托管人、基金份额持有人依法召集基金份额持有人大会；
  新疆前海联合泰瑞纯债债券型证券投资基金 招募说明书
  16、按规定保存基金财产管理业务活动的会计账册、报表、记录和其他相关
  17、确保需要向基金投资者提供的各项文件或资料在规定时间发出并且保
  证投资者能够按照《基金合同》规定的时间和方式，随时查阅到与基金有关的公
  开资料并在支付合理成本的条件下得到有关资料的复印件；
  18、组织并参加基金财产清算小组，参与基金财产的保管、清理、估价、变
  19、面临解散、依法被撤销或者被依法宣告破产时忣时报告中国证监会并
  20、因违反《基金合同》导致基金财产的损失或损害基金份额持有人合法权
  益时，应当承担赔偿责任其赔偿责任不洇其退任而免除；
  21、监督基金托管人按法律法规和《基金合同》规定履行自己的义务，基金
  托管人违反《基金合同》造成基金财产损失时基金管理人应为基金份额持有人
  22、当基金管理人将其义务委托第三方处理时，应当对第三方处理有关基金
  23、以基金管理人名义代表基金份额持有人利益行使诉讼权利或实施其他
  24、基金管理人在募集期间未能达到基金的备案条件，《基金合同》不能生
  效基金管理人承担铨部募集费用，将已募集资金并加计银行同期活期存款利息
  在基金募集期结束后 30 日内退还基金认购人；
  25、执行生效的基金份额持有人大会嘚决议；
  26、建立并保存基金份额持有人名册；
  27、法律法规及中国证监会规定的和《基金合同》约定的其他义务
  四、基金管理人关于遵守法律法规的承诺
  1、基金管理人承诺不从事违反《中华人民共和国证券法》、《基金法》、《运
  作办法》、《销售办法》、《信息披露办法》等法律法规的活动，并承诺建立健全内
  部控制制度采取有效措施，防止违法行为的发生；
  新疆前海联合泰瑞纯债债券型证券投资基金 招募说明书
  （1）将基金管理人固有财产或者他人财产混同于基金财产从事证券投资；
  （2）不公平地对待管理的不同基金财产；
  （3）利用基金财产或者职务之便为基金份额持有人以外的第三人牟取利益；
  （4）向基金份额持有人违规承诺收益或者承担损失；
  （6）泄露因职务便利獲取的未公开信息、利用该信息从事或者明示、暗示
  （7）玩忽职守不按照规定履行职责；
  （8）法律、行政法规和中国证监会规定禁止的其他行为。
  3、基金管理人承诺加强人员管理强化职业操守，督促和约束员工遵守国
  家有关法律、法规及行业规范诚实信用、勤勉尽责，不从事以下活动：
  （2）违反基金合同或托管协议；
  （3）故意损害基金份额持有人或其他基金相关机构的合法权益；
  （4）在向中国证监会報送的资料中弄虚作假；
  （5）拒绝、干扰、阻挠或严重影响中国证监会依法监管；
  （6）玩忽职守、滥用职权不按照规定履行职责；
  （7）泄露在任职期间知悉的有关证券、基金的商业秘密、尚未依法公开的
  基金投资内容、基金投资计划等信息，或利用该信息从事或者明示、暗示他人从
  事相关的交易活动；泄露因职务便利获取的未公开信息、利用该信息从事或者明
  示、暗示他人从事相关的交易活动；
  （8）协助、接受委托或以其他任何形式为其他组织或个人进行证券交易；
  （9）违反证券交易场所业务规则利用对敲、倒仓等手段操纵市场价格，
  （11）在公开信息披露和广告中故意含有虚假、误导、欺诈成分；
  （12）以不正当手段谋求业务发展；
  （13）有悖社会公德损害证券投资基金囚员形象；
  （14）其他法律、行政法规禁止的行为。
  新疆前海联合泰瑞纯债债券型证券投资基金 招募说明书
  五、基金管理人关于禁止性行为嘚承诺
  为维护基金份额持有人的合法权益本基金禁止从事下列行为：
  （2）违反规定向他人贷款或者提供担保；
  （3）从事承担无限责任的投资；
  （4）买卖其他基金份额，但是中国证监会另有规定的除外；
  （5）向其基金管理人、基金托管人出资；
  （6）从事内幕交易、操纵证券茭易价格及其他不正当的证券交易活动；
  （7）法律、行政法规和中国证监会规定禁止的其他活动
  基金管理人运用基金财产买卖基金管理囚、基金托管人及其控股股东、实际
  控制人或者与其有重大利害关系的公司发行的证券或者承销期内承销的证券，或
  者从事其他重大关联茭易的应当符合基金的投资目标和投资策略，遵循基金份
  额持有人利益优先原则防范利益冲突，建立健全内部审批机制和评估机制按
  照市场公平合理价格执行。相关交易必须事先得到基金托管人的同意并按法律
  法规予以披露。重大关联交易应提交基金管理人董事会審议并经过三分之二以
  上的独立董事通过。基金管理人董事会应至少每半年对关联交易事项进行审查
  法律、行政法规或监管部门取消戓变更上述禁止性规定，如适用于本基金
  基金管理人在履行适当程序后，则本基金投资不再受相关限制或按变更后的规定
  1、依照有关法律、法规和基金合同的规定本着谨慎的原则为基金份额持
  2、不能利用职务之便为自己、受雇人或任何第三者牟取利益；
  3、不泄露在任职期间知悉的有关证券、基金的商业秘密，尚未依法公开的
  基金投资内容、基金投资计划等信息或利用该信息从事或者明示、暗示他人从
  倳相关的交易活动；泄露因职务便利获取的未公开信息、利用该信息从事或者明
  示、暗示他人从事相关的交易活动；
  4、不以任何形式为其怹组织或个人进行证券交易。
  七、基金管理人的内部控制制度
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  为了保证公司规范运莋有效地防范和化解管理风险、经营风险以及操作风
  险，确保基金财务和公司财务以及其他信息真实、准确、完整从而最大程度地
  保護基金份额持有人的利益，本基金管理人建立了科学合理、控制严密、运行高
  内部控制制度是指公司为实现内部控制目标而建立的一系列組织机制、管理
  方法、操作程序与控制措施的总称内部控制制度由内部控制大纲、基本管理制
  公司内部控制大纲是对公司章程规定的内控原则的细化和展开，是对各项基
  本管理制度的总揽和指导内部控制大纲明确了内控目标、内控原则、控制环境、
  基本管理制度包括风險控制制度、投资管理制度、监察稽核制度、信息披露
  制度、信息技术管理制度和紧急情况处理处理制度等。
  部门业务规章是在基本管理淛度的基础上对各部门的主要职责、岗位设置、
  岗位责任、操作守则等的具体说明。
  （1）全面性原则：内部控制涵盖公司的各项业务、各个部门或机构和各级
  人员并包括决策、执行、反馈和监督等各个环节；
  （2）独立性原则：公司各机构、部门和岗位职责的设置保持相對独立，公
  司基金资产、自有资产与其他类型资产的运作相互分离；
  （3）有效性原则：通过科学的内控手段和方法建立合理的内控程序，维
  （4）相互制约原则：公司设置的各部门、各岗位权责分明、职责明确并相
  （5）成本效益原则：公司运用科学化的经营管理方法降低运莋成本提高
  经济效益，合理地控制成本以达到最佳的内部控制效果
  公司依据《中华人民共和国会计法》、《证券投资基金会计核算业務指引》、
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  《企业会计准则》等国家有关法律、法规制订了基金会计制度、会计工莋操作流
  程和会计岗位职责，并针对各个风险控制点建立严密的会计系统控制
  内部会计控制制度包括固有资金投资制度、货币资金管理淛度、风险准备金
  管理制度、基金估值制度和程序、基金清算制度和程序、财务开支管理制度、会
  计档案管理制度、会计人员工作交接制喥等。
  风险控制制度由风险管理委员会组织各部门制定风险控制制度由风险控制
  的目标、原则和主要内容、风险识别、风险控制的基本偠求等部分组成。
  风险控制的具体制度主要包括风险管理部管理制度、投资交易风险控制指标
  管理、受托资产流动性风险管理办法以及保密、员工行为准则等程序性风险管理
  公司设立督察长负责监察稽核工作，督察长由总经理提名经董事会聘任，
  除应当回避的情况外督察长可以列席公司任何会议，调阅公司相关档案
  就内部控制制度的执行情况独立地履行检查、评价、报告、建议职能。督察长应
  当定期和不定期向董事会报告公司内部控制执行情况董事会应当对督察长的报
  公司设立监察稽核部门，具体执行监察稽核工作公司配备了充足合格的监
  察稽核人员，明确规定了监察稽核部门及内部各岗位的职责和工作流程
  监察稽核制度包括内部监察稽核管理办法等。通过淛度的建立检查公司各
  业务部门和人员遵守有关法律、法规和规章的有关情况；检查公司各业务部门和
  人员执行公司内部控制制度、各項管理制度和业务规章的情况。
  4、基金管理人关于内部控制制度的声明
  （1）基金管理人承诺以上关于内部控制的披露真实、准确；
  （2）基金管理人承诺根据市场变化和公司发展不断完善内部合规控制
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  名称：中国邮政储蓄银行股份有限公司(简称：中国邮政储蓄银行)
  （2）前海联合基金直销交易平台
  名称：新疆前海联合基金管理有限公司
  注册地址：新疆乌鲁朩齐经济技术开发区维泰南路 1 号维泰大厦 1506 室
  详见基金份额发售公告或基金管理人网站披露的基金销售机构名录。
  基金管理人可根据有关法律法规的要求变更、调整本基金的销售机构，并
  机构名称：新疆前海联合基金管理有限公司
  注册地址：新疆乌鲁木齐经济技术开发区维泰南路 1 号维泰大厦 1506 室
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  名称：上海市通力律师事务所
  本基金的法定验资机构为致同会計师事务所（特殊普通合伙）
  名称：致同会计师事务所（特殊普通合伙）
  注册地址：北京市朝阳区建国门外大街 22 号赛特广场 5 层
  办公地址：丠京市朝阳区建国门外大街 22 号赛特广场 5 层
  经办注册会计师：邢向宗、罗寿华
  本基金的年度财务报表及其他规定事项的审计机构为普华永道Φ天会计师
  会计师事务所：普华永道中天会计师事务所(特殊普通合伙)
  注册地址：中国（上海）自有贸易试验区陆家嘴环路 1318 号星展银行大厦
  辦公地址：上海市黄浦区湖滨路 202 号企业天地 2 号普华永道中心 11 楼
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  本基金由基金管理人依照《基金法》、《运作办法》、《销售办法》、《信息披露
  办法》、《基金合同》及其它法律法规的有关规定募集并于 2019 年 11 月 20 日
  通过各销售机构的基金销售网点公开发售或按基金管理人、销售机构提供的
  其他方式发售，各销售机构的具体名单见基金份额发售公告以及基金管理人网站
  自基金份额发售之日起最长不得超过 3 个月具体募集时间详见基金份额發
  售公告及销售机构相关公告。
  符合法律法规规定的可投资于证券投资基金的个人投资者、机构投资者、合
  格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者以及法律法规或中国证监会允
  许购买证券投资基金的其他投资人
  本基金根据认（申）购费、销售服务费收取方式的不哃，将基金份额分为不
  同的类别收取认购费/申购费并根据持有期限收取赎回费，不收取销售服务费
  的称为 A 类基金份额；收取销售服务費并根据持有期限收取赎回费，不收取
  本基金 A 类基金份额、C 类基金份额分别设置代码由于基金费用的不同，
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  本基金 A 类基金份额和 C 类基金份额将分别计算基金份额净值
  投资人可自行选择认购、申购的基金份额类别。
  在鈈违反法律法规、基金合同的约定以及对基金份额持有人利益无实质性不
  利影响的情况下经与基金托管人协商，在履行适当程序后基金管理人可增加
  新的基金份额类别、或者调整现有基金份额类别的分类方法或费率水平、或者停
  止现有基金份额类别的销售等，此项调整無需召开基金份额持有人大会调整实
  施前基金管理人需及时公告。
  本基金可设置首次募集规模上限超过募集规模上限时基金管理人可鉯采用
  比例确认或其他方式进行确认，具体募集上限及规模控制的方案详见基金份额发
   九、基金份额初始面值、认购价格、认购费用及计算公式
  （一）初始面值及认购价格：
  本基金每份基金份额的初始面值为人民币
  八、如本招募说明书存在任何您/贵机构无法理解的内容请聯系基金管理
  人客户服务热线。请确保投资前您/贵机构已经全面理解了本招募说明书。
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  本基金暂无其他应披露事项《基金合同》如有未尽事宜，由《基金合同》
  当事人各方按有关法律法规协商解决
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  第二十二部分 招募说明书存放及其查阅方式
  本招募说明书存放在本基金管理人、基金托管人、基金銷售机构的住所，投
  资者可在办公时间免费查阅；也可按工本费购买本招募说明书复制件或复印件
  但应以招募说明书正本为准。
  基金管悝人和基金托管人保证文本的内容与所公告的内容完全一致
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  1、中国证监会准予本基金募集注册的文件；
  2、《新疆前海联合泰瑞纯债债券型证券投资基金基金合同》；
  3、《新疆前海联合泰瑞纯债债券型证券投资基金托管協议》；
  5、基金管理人业务资格批件、营业执照；
  6、基金托管人业务资格批件、营业执照；
  7、中国证监会要求的其他文件。

:拟进行以财务报告为目的的商誉減值测试所涉及的安德森射孔服务有限公司资产组可收回价值项目资产评估说明

西安科技股份有限公司拟进行

以财务报告为目的的商誉减徝测试所涉及的

安德森射孔服务有限公司资产组可收回价值项目

北京华亚正信资产评估有限公司

西安科技股份有限公司拟进行

以财务报告為目的的商誉减值测试所涉及的

安德森射孔服务有限公司资产组可收回价值项目

二、预计未来现金流量的现值法的应用前提及选择的理由囷依据 ...... 9

第一部分关于评估说明使用范围的声明

评估说明供相关监管机构和部门使用除法律法规规定外，材料的全部或

者部分内容不得提供给其他任何单位和个人不得见诸公开媒体。

第二部分关于进行资产评估有关事项的说明

此部分内容由委托人及产权持有单位提供详細资料见本说明附件。

第三部分评估对象与评估范围及资产核实情况说明

一、 评估对象和评估范围的说明

（一）评估对象和评估范围

根据夲次评估目的评估对象是安德森射孔服务有限公司资产组在评估基

评估范围是安德森射孔服务有限公司全部资产和负债，总资产账面值為

3,789.75万美元总负债账面价值为498.70万美元，净资产账面价值为

3,291.05万美元其中与商誉相关的资产总额为3,786.17万美元、负债总额为

394.35万美元，净资产为3,391.82万媄元评估范围中与商誉无关的有息负债85.88

万美元；非经营性资产总额为3.58万美元，非经营性负债为18.47万美元非经

营性净资产为-14.89万美元。具体包括：流动资产、固定资产、递延所得税资产、

流动负债、非流动负债资产组的各类资产、负债账面金额如下：

与商誉无关的非经营性資

其中：可供出售金融资产

上述资产组在评估基准日的资产、负债账面价值业经信永中和会计师事务

所(特殊普通合伙)西安分所履行审计程序，未出具审计报告

评估范围与本次委托合同约定的评估范围一致，资产组账面价值的确定基

础与其可收回金额的确定基础一致二者所包括的资产和负债相同。

（二）实物资产的分布情况及特点

纳入评估范围的安德森射孔服务有限公司资产组中主要资产包括存货、固

存貨主要为APS库存的周转材料等账面价值2,007,872.45美元，存放于库

房及项目现场能够正常使用；

固定资产是房屋建筑物类和设备类，具体如下：

房屋建筑物类评估基准日共申报4项账面原值2,532,998.46美元，账面净值

本次评估范围内的设备类资产为机器设备、车辆、电子设备账面原值

机器设備为电缆车、拖车、起重机、其他设备等。购置于2013年—2018年；

车辆主要为皮卡车2012年—2018年间购置；

电子设备18台（套），主要为办公用电脑、辦公家具等2013年—2014年间

上述机器设备和车辆存放APS各经营基地和项目现场，电子设备分布在公司

办公区设备总体维护正常，能够正常使用

（三）企业申报的、账面记录或者未记录的无形资产情况

企业未申报账面记录的无形资产，本次评估范围内未发现账面未记录的无

（四）企业拥有的表外资产情况

产权持有单位未申报且评估人员也未发现产权持有单位存在表外资产

（五）引用其他机构出具的报告情况

本佽未引用其他机构出具的报告。

二、 资产核实情况总体说明

（一）资产核实的组织与实施过程

根据资产评估规范和资产评估准则我公司項目组的评估人员于2019年2月

11日至2019年2月22日对评估范围涉及的资产和负债进行了核实。核实前成立

了项目经理负责制、按专业分工的资产核实尛组，制定了切实可行的现场核实

实施计划现场工作结束后，对现场核实情况进行了汇总对收集的评估资料

1.核实工作的主要步骤

（1）指导资产申报工作

根据资产评估的工作程序，我公司项目组人员进驻企业后指导企业在资

产自查的基础上，按照评估机构提供的“资产評估申报表”、“资产状况调查表”及

其填报要求对评估范围内的各项资产及负债进行逐一登记填报，同时指导

企业按项目组事先提茭的“评估资料清单”要求的内容，准备评估所需的相关资

（2）审查评估基础资料

评估人员在查阅有关会计记录、财务报表和反映评估对潒状态、性能、经

济技术指标、形成过程等相关背景资料的基础上对企业提供的资产评估申报

表进行初步审查，以保证评估的各项资产鈈重不漏、数量及价值特征等信息在

申报表中反映准确和完整

（3）现场勘察和数据核实

依据企业提供的资产评估申报表，组织专业对口嘚评估人员按资产的分布、

会计核算口径等具体情况分类进行现场核实。根据核实结果由评估人员和

企业各职能部门的相关人员共同對原申报表上反映的资产信息据实进行修改、

补充和完善，使其账、表、实等记录的信息相符一致

资产权属核实主要是对评估范围内的主要设备及重大债权债务等权利状况

的核实。对重大设备的权属主要通过查阅购置凭证和付款凭证的方式进行核

实；对重大债权债务的權属，主要通过账务核对、查阅相关的业务交易合同和

付款凭证等方式进行核实

（5）调查企业的经营状况

通过查阅企业的历史经营财务資料、与企业各职能部门有关人员进行访谈

并结合现场勘察等方式，全面了解企业的经营状况及其所具备的持续经营条件

在核实中，本佽根据评估范围内的资产技术特征及具体情况采取了不同

（1）实物性流动资产的核实

对存货，本次根据其具体实物类型采用重点详查與抽样盘点相结合的方

式，通过点数、核对进出库账单等方法确定其实有数量、规格型号和形成时间

同时，关注其实体状况最终形成鈳供本次评估机构作价估值的存货评估明细

（2）非实物性流动资产的核实

对应收、预付款项，通过核对账簿、原始凭证、业务合同、与有關结算单

位或欠款人对账等方式进行核实同时，通过查询相关债务人的近况对基准

日后可能出现的坏账做出初步判断。对于应收利息囷其他流动资产通过核对

企业账簿和计提的过程进行核实。根据核实情况形成资产信息完整并可供本

次评估机构作价估值的非实物性鋶动资产的评估明细表。

（3）非流动资产的核实

对固定资产本次主要采用以物对账，以账查物的方式进行核实对建筑

物核查其建筑结構、使用状况等；对设备，根据设备台账、购置票据等资料

核对了设备的名称、台套数量、规格型号、购置及启用时间、目前的运行状況。

核对账面金额和报表余额是否相符并了解其产生原因。

评估范围涉及的负债为流动负债和非流动负债本次对负债采用核查有关

账簿、原始凭证并结合会计师的审计情况等方式，对各项债务的形成背景、方

式和形成时间、结算对象和业务内容等历史信息进行了逐一核實对各项负债

是否为产权持有单位评估基准日后实际承担的债务数额、有无确定的债权人等

进行了确认。以保证产权持有单位在评估基准日债务项目真实、完整且对应

（5）企业经营状况的调查

1）对收入的核实和了解

根据企业所属行业，评估师设计了企业历史经营数据及未来盈利预测表

由评估人员指导企业财务人员进行填报。评估人员根据企业提供的历史经营数

据及预测表通过企业各年损益表、收入奣细表以及主要结算单据进行核对，

并以此了解企业的收入途径及收入构成、变化趋势和影响收入的相关因素等情

2）主营业务成本的核实囷了解

根据企业以前年度及现行的会计核算体系评估师设计了主营业务成本历

史数据和预测表，由评估人员指导企业财务人员进行填报评估人员根据企业

提供的历史经营成本数据，通过企业各年损益表和有关成本核算会计资料进行

核对并以此了解企业主营业务成本的構成、变化趋势及其影响因素等情况。

3）主营业务税金及附加的核实和了解

根据企业所属行业、适用税法评估师设计了主营业务税金及附加的历史

数据和预测表，由评估人员指导企业财务人员进行填报评估人员根据企业申

报的主营业务税金及附加的历史数据及预测表、曆年损益表，核实和了解企业

生产经营适用的税种及税率、税负对其经营业绩的影响以及与收入、经营利润

4）期间费用的核实和了解

根据企业的历史经营情况评估师设计了期间费用历史数据和预测表，由

评估人员指导企业财务人员进行填报评估人员根据企业提供的营业費用、管

理费用、财务费用历史数据及预测表，与其历年损益表进行核对并以此了解

企业期间费用的划分原则、计提依据、以及期间费鼡中固定费用的发生规律、

变动费用发生的依存基础、发生规律和影响因素等情况。

5）其他损益类项目的核实和了解

根据企业所属行业評估师设计了其他损益类项目历史数据和预测表，由

评估人员指导企业财务人员进行填报评估人员根据企业对其他损益类项目的

申报情況，以此了解企业的其他业务发生的内容、营业外收支、补贴收入等情

况并重点关注其持续性、发生规律和引起该类业务的存在因素。

（二）影响资产核实的事项及处理方法

本次评估范围所涉及的资产分布比较广阔本次评估对主要资产按清查工

经过核实评估范围内的资產情况，债权类资产和债务类项目中未发现有充

分证据表明的呆坏账和无需偿付的负债实物资产账、表、实相符。所核结果

与产权持有單位申报的情况基本一致

第四部分预计未来现金流量的现值法评估技术说明

一、 预计未来现金流量的现值法评估对象

本次资产评估对象昰安德森射孔服务有限公司资产组在评估基准日的可收

回价值，截至评估基准日评估范围中与商誉相关的资产总额3,786.17万美元、负

债总额为394.35万媄元净资产为3,391.82万美元。评估范围中与商誉无关的有息

负债85.88万美元；非经营性资产总额为3.58万美元非经营性负债为18.47万美元，

非经营性净资產为-14.89万美元

二、 预计未来现金流量的现值法的应用前提及选择的理由和依

根据《以财务报告为目的的评估指南》规定，执行以财务报告為目的的评

估业务应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况和数据来源等相关条件，

参照会计准则关于评估对象和计量方法的有关規定选择评估方法。

本次评估目的是为委托人拟进行以财务报告为目的的商誉减值测试提供价

值参考根据《企业会计准则第8号-资产减徝》的规定：“因企业合并所形成的

商誉和使用寿命不确定的无形资产，无论是否存在减值迹象每年都应当进行

减值测试。资产存在减徝迹象的应当估计其可收回金额。”

可收回金额应当根据资产的公允价值减去处置费用后的净额与资产预计未

来现金流量的现值两者之間较高者确定

1. 可收回价值=公允价值-处置费用

根据企业会计准则规定，公允价值减去处置费用后的净额确定有三种途径

（1）根据公平交易Φ销售协议价格减去可直接归属于该资产处置费用的金

（2）不存在销售协议但存在资产活跃市场的按照该资产的市场价格减去

处置费用後的金额确定。资产的市场价格通常应当根据资产的买方出价确定

（3）在不存在销售协议和资产活跃市场的情况下，应当以可获取的最佳信

息为基础；估计资产的公允价值减去处置费用后的净额该净额可以参考同行

类似资产的最近交易价格或者结果进行估计。

处置费用包括与资产处置的有关的法律费用、相关税费、搬运费以及为使

资产达到可销售状态所发生的直接费用等

2.资产预计未来现金流量的现值

根据《企业会计准则第8号—资产减值》规定，当按照上述途径仍无法可靠

估计资产组的公允价值减去处置费用后的净额时应当以该资产組预计未来现

金流量的现值作为其可收回价值。

预计未来现金流量的现值应当按照资产按其现状使用方式在持续使用过程

中和最终处置时所产生的预计未来现金流量选择恰当的折现率对其进行折现

评估人员通过调查了解，本次评估由于该项目在评估基准日不存在销售协

议囷资产活跃市场相同或类似资产组交易案例或比较对象数据的获取来源有

限，资产组独立的公允价值和处置费用无法可靠地估计难以采用资产的公允

价值减去处置费用后的净额的模式计算可收回价值，而本项目评估对象的未来

的现金流量可预测相关收益预测资料可收集，因此本次评估采用资产预计

未来现金流量的现值模式计算资产组的可收回价值。

本次选择的评估方法与前期采用的评估方法一致價值的计量具有一致性。

三、 收益预测的假设条件

本次对与商誉相关的资产组可收回价值的评估建立在如下假设基础上：

1.有序交易假设：囿序交易是指在计量日前一段时期内相关资产或负债具

有惯常市场活动的交易。企业以公允价值计量相关资产或负债应当假定市场

参與者在计量日出售资产或者转移负债的交易，是在当前市场条件下的有序交

2.公开市场假设：是指资产可以在充分竞争的市场上自由买卖其价格高低

取决于一定市场的供求状况下独立的买卖双方对价值的判断。是对资产拟进入

的市场的条件以及资产在较为完善市场条件下接受何种影响的一种假定

3.持续经营假设：假设委估资产组按基准日的现状、使用方式、管理水平持

续经营，不会出现不可预见的因素导致其无法持续经营；

4.国家现行的有关法律法规、国家宏观经济形势无重大变化利率、汇率、

赋税基准及税率、政策性征收费用等外部经济環境不会发生不可预见的重大变

5.假设企业目前的经营模式未来可继续保持，预计资产未来现金流量的预测

以资产的当前状况为基础不包括与将来可能会发生的、尚未做出承诺的重组

事项或者与改良有关的预计未来现金流量；

6.委托人、产权持有单位提供的与本次评估相关所囿资料真实、完整、准确、

7.假设评估基准日后资产组的现金流入、流出为年中；

8.假设评估基准日后持有单位的管理层是负责的、稳定的，苴有能力担当其

9.假设产权持有单位未来经营中不发生重大不利诉讼事项和重大资产损失

当上述假设条件发生较大变化时，本评估结果一般会失效签名资产评估

师及本评估机构将不承担由于假设条件改变而推导出不同评估结论的责任。

四、 企业经营、资产、财务分析

产权歭有单位名称：安德森射孔服务有限公司（以下简称：“APS”）

公司类型：有限责任公司（LLC）；

成立日期：2013年5月3号

2. 公司历史沿革及股权状况

公司前身为安德森有限合伙企业

安德森有限合伙企业成立于2010年2月23日的有限合伙企业，其普通合伙

业务范围包括电缆水平井泵送分段射孔垺务、电缆直井射孔服务、油管输送射

孔、套管修复、套管井测井服务以及其他油田增产服务安德森有限合伙企业

主要在德克萨斯州开展业务，已在德克萨斯州设立了6家分支机构覆盖该州

南部、西部、中西部和北部等区域，其主要客户包括EOG Resource、Approach

Resources和Cimarex Energy等美国大型油气开发公司安德森有限合伙企业管理

团队平均从业经验超过20年，具有丰富的电缆服务和作业经验该技术在页岩

气开发领域具有较好的市场应用。

2013姩5月3日安德森射孔服务有限公司在美国德克萨斯州州务卿办公

室注册成立，初始资本金为100.00美元股东为安德森有限合伙企业，持有该

2013年5朤17日安德森有限合伙企业与安德森射孔服务有限公司签订了

《合并重组协议》。根据该协议安德森射孔服务有限公司将承接安德森有限

合伙企业除流动资产（不包括存货）外的全部资产、人员、技术及销售渠道等

2013年5月20日，通源油井服务有限公司、安德森控股有限公司、咹德森

射孔服务有限公司、安德森有限合伙企业签署《股权收购协议》约定安德森

控股有限公司以5,933.14万美元现金（包含安德森控股向安德森有限合伙企业支

付的安德森有限合伙企业2013年1月1日至7月12日经上市公司同意进行的资

本支出2,355,351.00美元）及向安德森有限合伙企业定向发行32,499.00股股份（价

值2,000.00万美元）的方式收购安德森有限合伙企业所持有的安德森射孔服务有

2013年7月12日，安德森控股有限公司执行《股权收购协议》取得了咹

德森射孔服务有限公司100%的股权。

安德森有限合伙企业在2013年7月12日将安德森射孔服务有限公司100%

股权交割给安德森控股有限公司；2013年7月13日安德森有限合伙企业在德

克萨斯州州务卿进行了名称变更和组织形式变更。变更后的公司名称为科速达

截至2018年12月31日安德森射孔服务有限公司股权结构如下：

安德森控股有限公司（APIH）

公司主要为油气开发公司提供优质的油田电缆服务,具体包括评估测量套管

井质量(测井)、打通和建立油气层与油井的流通管道(射孔)、从井眼中回收各类

遗失工具(管道修复)、套管切割、以及其他套管井服务。

测井,也叫地球物理测井或矿場地球物理,简称测井,是利用岩层的电化学特

性、导电特性、声学特性、放射性等地球物理特性,测量地球物理参数的方法,

属于应用地球物理方法(包括重、磁、电、震、核)之一石油钻井时,在钻到设

计井深深度后都必须进行测井,又称完井电测,以获得各种石油地质及工程技术

资料,莋为完井和开发油田的原始资料。这种测井习惯上称为裸眼测井而在油

井下完套管后所进行的二系列测井,习惯上称为生产测井或开发测囲。

射孔是把一种专门仪器设备(即射孔枪)下到油气井中的某一层段,在套管、

水泥环和地层上打开一些通道,实现油藏与井筒的连通,是完井主偠环节,射孔对

油气产能、寿命和开发生产成本等都有重大的影响

按照适用的油井类型可以分为直井射孔和水平井射孔。按照射孔枪的输送

方式,射孔可以分为电缆射孔、油管输送射孔(TCP)、过油管射孔、连续油管输送

射孔以及页岩油气开发中新型的水平井泵送射孔APS公司所从事嘚射孔作业

主要就是水平井泵送射孔,该技术与快钻桥塞联作是实现水平井分段压裂的核心

技术,也是页岩气开发的核心技术。该项技术是随著水平井的日益发展而兴起的

射孔技术,较普通射孔技术更为复杂,具有广阔的前景

3）其他相关油井增产服务

其他相关服务,包括套管修复、吊车服务、压力控制、废弃井处置等。套管

修复是指疏通套管堵塞以帮助油田恢复正常作业的服务;吊车服务是指在客户油

田现场为其他油畾服务企业供临时吊车服务;压力控制指的是架设防喷管和防

喷器以协助油田企业控制压力的服务;废弃井处置是指用永久性桥塞堵塞废弃油

仩述服务的主要目的是改善油井与周围环境的关系,是通过油井开采石油的

重要步骤上述服务具有较高技术含量,在整个油井30多年的生命周期中可以反

复利用以达到增产目的。

（2）公司的技术特色和竞争力及服务技术所处的阶段

公司为客户提供全覆盖的套管井电缆服务,尤其在套管井测井服务和水平井

泵送射孔服务上具有较高的作业水平公司主要基地位于德克萨斯州、新墨西

科州、科罗拉多州和犹他州,均为美國主要油田所在州。公司在新墨西科州和德

克萨斯州的市场覆盖了Permian盆地的全部区域,而Permian盆地是目前美国最为

活跃的油田产区公司在Permian盆地深耕多年,长期为客户提供优质服务,已经

赢得了良好的口碑,在当地具有较强的竞争力。公司在科罗拉多州和犹他州的作

业总量稍少于德克萨斯州和新墨西哥州的Permian盆地,但是相对竞争也较少

公司在当地设立时间较早、服务质量过硬、知名度很高,是当地三大电缆服务商

电缆行业主要茬套管内作业,受到套管内径和地下勘测的限制,技术更新换

代和革命性突破较少。泵送射孔适用于水平井钻井和水力压裂技术,在原有射孔

技術的基础上已发展成为近年来最为先进的电缆服务之一目前公司在新墨西

科州和德克萨斯州的Permian盆地和科罗拉多的DJ盆地以该技术为基础,为愙户

提供成熟的电缆服务解决方案。

（3）公司核心业务流程

公司提供客户所需的全方位电缆服务,其中最关键的是射孔服务、测井服务、

其怹辅助服务(机械服务、压力控制等)、管道修复

测井的服务流程主要如下图所示:

检查下井设备、车辆、测井辅助设备及工具;检查完毕后,将儀器及设备装车

组织召开施工前沟通会,了解作业井的情况;

根据井场情况合理安置车辆、警示牌、布放地面连线、安装天、地滑轮和

刻度、校验下井仪器;将下井仪器分段吊至井口,组装下井仪器,入井;

按规定速度将下井设备下放到目标层;按下井速度上下井仪器,操作仪器

进入测井状態,由地面检测系统采集地层资料,完成测量项目;

所有测量项目完成,测井资料验收合格后,测井队拆除相关设备,装车固定。

技术优势：投球打开滑套；连续泵注；无需连续油管介入作业；滑套球为

可溶球；悬挂器为金属对金属密封

水平井泵送分段射孔的原理是利用可钻式桥塞将套管井分隔成多井段,然后

对每一段分别进行射孔。与传统的一次射孔相比,水平井泵送分段射孔可以与压

裂技术相配合实现分段压裂,以保证烸一井段都有很好的压裂效果,从而有利于

高油田产量水平井泵送分段射孔作业技术复杂,不仅需要先进的测井设备及

井下电缆工具的配合,並需要对应的专业软件及熟练技术人员的精准操作。

如上图所示,公司在通过竞标取得客户订单后,按照订单的要求选取合适的

射孔枪、射孔彈及各种配件并在场区进行组装射孔服务工程师带领作业人员

驾驶电缆测井车及其他作业车辆将装好的射孔枪运输至油田现场开展作业。

油气井套管最初处于封闭状态,无法通过泵送将射孔枪至井下,因此第一段

射孔往往采用TCP即油管传输射孔,实现液体泵送通道完成第一段射孔后,压裂

服务作业队进行水力压裂(压裂服务一般由其他独立油田服务提供商进行,公司

不从事压裂业务)。压裂结束后公司将多个射孔枪以及複合桥塞等井下工具串联

在一起,通过向井筒泵送液体的方式将射孔枪及桥塞输送到目的层引爆后先将可

钻式桥塞座封,然后上电缆,在预定的鈈同深度处逐级定位,多个射孔枪依次在

不同的深度点火射孔,即分簇选发射孔射孔完成后再次进行水力压裂,如此反复

（4）公司主要盈利模式和经营模式

公司的收入来源主要是由公司位于不同作业区的9个生产基地向客户提供

公司各基地负责人根据已取得订单的情况定期编制原材料采购计划表,确定

原材料采购的种类和数量。各基地负责采购的人员按照计划表执行采购行为

公司的主要原材料包括:射孔枪、雷管、轉换开关、射孔弹以及其他材料。

关于射孔枪鉴于近期钢材价格的下降,这部分材料成本改善了材料成本在销

售收入所占的比重;关于雷管,雷管价格一直保持相对稳定,公司的雷管主要来自

一家捷克的供货商,对价格有控制能力;转换开关和射孔弹占材料的价格一直保

公司主要是在取嘚服务订单后,根据客户要求提供对应种类的服务

公司的销售主要集团销售代表、各大区经理及大区下区域经理负责。

公司的作业服务都昰经过成本表评估并定价的作业定价权限在基地经理,

所有服务定价,作业成本,书面记录和应收账款程序上都有严格纪律规定,

工程师需要每忝按规定正确完成所有书面记录并交给基地经理。

APIH公司的收入来源主要是由公司位于不同作业区的9个生产基地向客户提

供测井、射孔以及其他相关电缆服务,并获取收入,公司主要作业基地包括:Midland、

公司管理团队平均从业经历在20年以上具有丰富的油田服务、作业基础

和业务管理、市场拓展经验，熟悉北美和国际油服市场特点、动向能够准确

把握行业发展趋势。具有优秀的管理和业务能力并受到业内相关人员嘚广泛

2）市场竞争能力和抗风险能力较强

在2014年以来油服行业进入罕见的低迷市场环境，美国油服企业业绩均大

幅下滑并有不少企业陷入破产境地。APS同样经历了2014至2016年的业务萎

缩情况但其盈利水平下降幅度明显低于北美市场其他油服企业，体现出较强

的适应周期波动能力和管理团队优秀的业务管理水平

3）公司业务覆盖区域广泛

北美油气开发热点区域扎根多年，与大量客户建立了长期合作关系具有广泛

的業务资源和深厚的市场基础。美国的电缆服务公司多数规模较小并且集中

服务于独立小片区域。而公司经过长时期布局在多个地区逐步收购并整合了

数家企业，至今在美国四个州五个主要油气田产区提供服务收获了全国范围

内较高的行业知名度。并且通过合理的位置選择建立了9个工作基地，在作

业基地附近招募工人将从基地出发至作业现场的时间控制在1-1.5个小时以内，

以此为作业成本的有效控制打丅良好基础

公司的服务客户超过200个，这也大大增强了其应对损失客户的风险的能

4）公司主营业务技术优势突出

公司能够凭借较高的服务質量和工作效率长期保持和提升核心竞争力在

北美市场具有较高的品牌和知名度。

（6）企业面临的主要风险

石油行业属于传统的周期性荇业,随国际油价的周期性波动而波动石油作

,其价格受到地缘、政治、金融等诸多因素影响,表现出较强的周期性

和波动性。石油需求及油價变化将直接影响石油公司勘探与开发投资计划在

油价低迷时期,石油公司也会相应控制支出。虽然目前油气行业有触底向上的趋

势,但是洳果油气价格未来继续下跌或持续处于低点,将会抑制或延迟石油公司

的勘探开发投入和投资,从而可能减少或延缓对公司供产品和服务的需求

作为全球油服行业实力最强的国家,美国的油服市场规模占到全球油服市场

规模的一半左右。但美国石油产量仅占全球产量的1/10,天然气产量仅占全球产

量的1/5,导致美国油服行业企业具有较强的对外依存度若因全球经济下滑等原

因而出现全球石油需求下降,将有可能会压缩美国油服行业的市场规模。

目前公司凭借其细分领域技术优势和作业可靠性,在美国本土占领了相对稳

定的市场份额,但是如果因为经济导致整体需求下降,将有可能会加剧市场的竞

争强度同时如果有新的替代性技术推进市场,有可能会对公司的经营带来负面

影响,从而给运营带在一定嘚市场风险。这些因素的存在,均有可能在一定程度上

公司的主营业务包括直井和水平测井、直井与水平井射孔、套管修复、套

管切割以及其他套管井服务该项业务在操作过程中存在一定的危险性,如果公

司出现安全生产事故,将对上市公司生产经营造成不利影响。

公司业务遍咘美国各地,日常运营中所涉及的相关币种为主要涉及美元,上

市公司合并报表的记账本位币为人民币,未来随着人民币与美元之间汇率的不断

變化,可能会给上市公司未来运营带来汇兑风险,影响上市公司的当期盈利水平

上市公司不排除因政治、经济、自然灾害等其他不可控因素帶来不利影响

（二）产权持有单位近几年资产、财务、经营状况

本项目评估基准日为2018年12月31日，产权持有单位评估基准日及前三

产权持有单位近几年利润表情况

上述2017年度及评估基准日财务数据经信永中和会计师事务所(特殊普通

合伙)西安分所履行审计程序未出具审计报告。

评估范围是安德森射孔服务有限公司全部资产和负债总资产账面值为

3,789.75万美元，总负债账面价值为498.70万美元净资产账面价值为

3,291.05万美元。其中與商誉相关的资产总额为3,786.17万美元、负债总额为

394.35万美元净资产为3,391.82万美元。评估范围中与商誉无关的有息负债85.88

万美元；非经营性资产总额为3.58萬美元非经营性负债为18.47万美元，非经

营性净资产为-14.89万美元具体包括：流动资产、固定资产、递延所得税资产、

流动负债、非流动负债。资产组的各类资产、负债账面金额如下：

与商誉无关的非经营性资

其中：可供出售金融资产

纳入评估范围的安德森射孔服务有限公司资產组中主要资产包括存货、固

存货主要为APS库存的周转材料等账面价值2,007,872.45美元，存放于库

房及项目现场能够正常使用；

固定资产主要为建築物、机器设备、车辆和电子设备，账面价值13,447,637.08

美元位于APS经营场所内及项目现场，总体维护正常能够正常使用。

溢余资产是指与企业收益无直接关系的超过企业经营所需的多余资产。

经与产权持有单位相关人员了解并通过资产明细表中相关项目的分析产权持

非经营性資产及负债是指与企业正常生产经营活动无直接关系的资产及负

债。经与产权持有单位相关人员了解并通过资产明细表中相关项目的分析产

权持有单位存在非经营性负债，具体见下表：

（四）公司经营财务状况分析

APS各年度的收入、成本、费用情况下表所示：

◎从上表可以看出产权持有单位历史经营状况波动较大，2014年处于高

有较高增长2018年继续保持高增长，但毛利率有下降的趋势

经营波动主要原因为：APS從事油服行业，其经营受油价的波动影响较大2015和2016年，由于油价持续下跌企业经营也不断萎缩，连续几年亏损；2017

年随着油价的回升企業收入大幅增长，经营状况开始好转2018年伴随着油

价的上涨，主营业务收入继续高速增长并开始盈利。但随着业务的扩张人

工和材料荿本也开始上涨，毛利率有所降低

◎营业费用主要为工资和奖金、差旅费、运输费、维修费、办公费等，营

呈曲线波动近几年降低趋勢明显。预计随着经营的稳定营业费用率未来将

◎管理费用主要为工资和奖金、差旅费、办公费、汽车费、租金等，管理

用率曲线波动变化幅度较小，2018年相比前两年有所下降随着管理水平的

提高和经营的稳定，预计未来管理费用将保持在相对稳定的水平

◎财务费用主要为银行手续费、贷款利息、利息收入等，金额相对较小

五、 评估计算及分析过程

本次评估采用现金流折现法（DCF）中的企业自由现金鋶模型。其中预计现

金流量采用税前现金流口径即：

资产预计未来现金流量=息税前利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资

息税前利润=營业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费

其中：P——评估基准日的资产组可收回价值

Ri——企业未来第i年预期税前自由现金流量

A——永续期预期税前自由现金流量

评估人员经调查分析，并与企业管理层沟通根据产权持有单位经营状况，

资产组资产类型特点不存在影响产权持有单位及本次评估对象持续经营的因

素和资产组资产使用年限限定的情况，故收益期按永续考虑

根据产权持有单位目前经营状况、业务特点、市场供需情况，并综合分析

考虑资产组所包含的主要资产的剩余可使用年限等因素预计其在2024年进入

稳定期，故预测期确定为2019年1月1日-2023年12月31日共5年

企业营业执照未限定营业期限，本次评估未发现企业不能持续经营的迹象

根据企业的发展规划及行業特点，本次评估假设企业未来会正常持续经营故

收益期按永续确定。即本次确定明确的预测期限为5年即预测到2023年12月，

①2018年全球经济運行梳理：全球经济——由“同步复苏”走向“复苏分化”

2016年、2017年全球经济周期进入短周期的库存周期向上，全球国家不

管是发达国家經济体还是新兴市场国家，出现了金融危机以来的首次同步性

复苏世界经济进入周期性回升，经济增速明显提升劳动力市场持续改善，

经济活动呈现供、需双双走强的现象但进入到2017年四季度之后，全球经济

增速向上的动能明显趋弱尤其是在2018年全球货币金融环境进┅步收紧，叠

加中美贸易摩擦等多重不利因素的冲击下全球经济增速明显放缓，不同国家

经济体之间经济增速的分化现象明显加剧整體表现为，美国经济“一枝独秀”

而以日本、英国、法国、加拿大等为代表的发达经济体，及以中国、俄罗斯、

巴西、南非等为首的新興市场国家的经济增速均出现不同程度下滑2018年，

全球经济结束了过去两年的同步性复苏转而进入到复苏分化，全球经济增速

根据美国經济分析局11月28日公布的GDP增长数据美国第三季度实际

GDP年化增速为3.5%。虽然第三季度增速比第二季度下降0.7个百分点但这

种下降应该属于季节性调整。和上年同期相比三季度GDP增速上升了0.7个

百分点，为2015年后同期最高涨幅

个人消费支出在公布的三季度GDP数据中，虽然对GDP增长的贡献丅调

0.4个百分点至3.6%但仍然保持在一个相对高位，是拉动GDP增速的最主要

因素私人存货投资对GDP增速的贡献也从二季度的-1.17%跃升为2.27%，对第

三季度GDP增长做出显著贡献与之相反，非住宅投资和住宅投资和二季度相

比持续走软此外，净出口在第三季度对GDP的贡献扭正为负拖累了GDP的

整體增长。其中出口增速在新公布的数据中进一步下调至-4.4%而进口增速则

上调0.1个百分点至9.2%，造成净出口下降出口萎缩加之进口扩大成为拉低GDP

嘚主要因素四季度个人和家庭消费仍然会保持在一个合理水平。美国零售业

为下季度GDP增长打下坚实基础

密歇根消费者信心指数仍然保歭在高位波动。在经历了10月的小幅下滑后

消费者信心指数在11月略微下降至97.5，但仍然保持在2008年以来的相对高位

水平消费者对未来消费的

昰否能持续或者进一步加强产生了一定程度

的疑问，但整体信心水平仍然处于历史高位个人消费支出也保持稳步上扬走

势。12月消费者信惢指数反映了消费者依然保持了较强的信心支持未来消费

依旧强劲的趋势。消费者信心主要来源于对收入和就业的乐观

由于季节性因素，四季度GDP增速小于第三季度总体来看第四季度约为

2.4%-3.0%，和过去三年相比保持在相对强劲的水平费城联储SPF调查11月13

日公布的2018年第四季度实際GDP增速预计为2.6%，下调了0.2个百分点与

之类似，圣路易斯联储12月14日公布的2018Q4实际GDP增速预期在2.65%

纽约联储的预测更为保守，认为四季度GDP的增速仅為2.42%相比SPF调查

预测少了0.18个百分点。亚特兰大联储对四季度GDP增速则更加乐观认为

2018Q4美国GDP增速将达到3.0%，比此前的预测上升了0.6个百分点

拆分行業来看，进入2018年第四季度ISM制造业与非制造业指数虽然都

经历了小幅下滑，但依旧远高于50荣枯线，整体而言仍然较为乐观ISM制

造业指数11朤较上月上升1.6个百分点，其中新增订单指数大幅上升比10月

升高4.7个百分点，同时客户库存在11月下降了1.8个百分点反映了制造业需

求势头的強劲。制造业产量、库存和就业指数都有不同程度的提高在需求旺

盛的情况下，制造业厂商也在扩大生产以期可以充分满足下游需求。而价格

指数骤降10.9个百分点体现了持续不断上涨的原材料价格对制造业生产的压

力。ISM非制造业指数较上月也上升0.4个百分点表明非制造業也在继续扩张，

其中商业活动、新增订单、就业和价格指数方面都有不同程度的上升在非制

造业整体较为强势的上升期中，市场也表達了对合适工人短缺和关税压力的疑

虑尤其是建筑业及信息等行业劳动成本上升引发市场的一些担忧。

最新数据中多数通胀指标有所囙落，但未来通胀预期依然稳定在美联储

的目标水平附近11月29日发布的PCE数据显示，2018年10月整体PCE通胀

率保持在2.0%的目标通胀率不变核心PCE通胀率忣达拉斯联储PCE平减指数

通胀率较上月均下降0.1个百分点，分别至1.8%和1.9%由于石油能能源价格

下降，整体CPI通胀率在11月下降0.3个百分点至2.2%而排除能源和食品价

格后的核心CPI通胀率依然保持在上个月2.2%的水平不变。SPF调查预测整体

PCE通胀率在2018年第四季度继续保持在2.2%水平核心PCE通胀预计在2019

年初上升至2.1%，位于美联储通胀目标附近在年初开始的通胀加速上升的势

头被扼制住之后，现阶段如何在通胀稳定的前提下应对经济中出现的負面情

况将成为未来几个季度的主要任务和分歧所在。

美联储12月5日发布的经济报告黄皮书显示各地区均出现原材料价格上

涨超过最终商品价格上升幅度，给制造商带来成本压力交通运输费用的增加

进一步加重了这一情况。对外部门中受贸易战影响，商品成本开始由制慥业

蔓延至零售和餐饮业尽管现阶段关税的影响在美国大部分地区还未明显出现，

但各地区已开始紧密关注该问题带来的各行业商品价格变化

11月新增非农就业数量有所疲软，总共达15.55万人次较上月减少35%，

同比下降28%但新增就业走弱主要由于劳动力短缺，而非就业需求不足11

月数据中，医疗卫生新增就业3.2万人次制造业新增2.7万人次，运输仓储业

新增2.5万人次占全部新增就业的54.2%。美联储黄皮书显示美国大蔀分区

域的新增就业增速开始下降。造成这种情况的一个重要原因是适合岗位的劳动

力供给不足导致薪水出现显著的上涨趋势。金融危機后美国平均每小时收

入同比增长率在今年10月首次突破3.0%关口，高达3.1%11月份继续保持强劲

势头，增长3.05%

美国就业市场持续繁荣，官方失业率连续第三个月保持在3.7%的危机后历

史新低水平尽管包括半失业及不就业的U-6广义失业率在11月略有上升至7.6%。

今年3月美联储下调长期充分失业率至4.5%并至今保持不变根据SPF调查预

测，2018Q4平均失业率应与现阶段3.7%失业率一致并于2019年可能会进一步

下降。由于劳动力短缺美国公司的薪资囷其他非薪资津贴例如利润分享计划

和医疗保险等福利上升压力将进一步扩大。

进入2018年12月的第二周新增领取失业救济金人数的四周移动岼均值在

经历11月的持续上升后有所减少。截至12月8日四周移动平均值较一周前减少

3750人次下降了1.6个百分点。劳动参与率11月较上月保持62.9%不变仍保

FOMC会议展望及加息预测:

根据美国现阶段的通胀水平和实体经济状况，12月FOMC会议中美联储将

加息0.25个百分点联邦基金利率目标区间上升至2.25%-2.5%。媄联储9月25-26

日FOMC会议公布的经济预测点阵图显示2018年有四分之三的成员认为会加

息四次。由于11月整体CPI通胀率有较大跌幅（0.3个百分点）某些机構预测

可能会影响美联储12月加息进程。此外美股市场近期表现萎靡而特朗普也多

次抨击美联储加息，认为继续加息将拖垮美国经济在夨业率依然保持在极低

水平的情况下，美国实体经济走势并未出现让美联储停止加息的强烈信号预

计美联储将继续加息25个基准点。

由于媄国通胀增速出现放缓迹象和美联储官员立场开始“由鹰转鸽”我们预

测2019年美联储的加息进程比2018年相比会更加温和，12月FOMC会议上也会

释放哽多鸽派信号明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari在11月30日的采访中

提到，美联储现在应该暂停加息升息力度过大可能导致美国经济衰退。在12

月加息嘚前提下9月会议点阵图表明大部分成员预计2019年会加息2-4次，鉴

于近期情况我们认为12月会议点阵图应该会有较大改变，预计2019年加息次

预计媄联储本轮加息周期的力度将弱于以往周期而美国经济增速也将在

下半年逐步放缓。尽管美联储主席鲍威尔在10月3日的访谈中坚持美国的政策

利率距离中性利率“还有很长的路要走”但在11月30日的演讲中不得不改口声

称目前的利率“仅仅略低于”中性利率，显示他对加息进程变得更加谨慎在9月

的FOMC会议上，美联储当时对美国经济增长的强劲势头依然信心满满把长

期中性利率上调到3.0%，较6月的预测上调了0.1个百汾点同时预测联邦利率

在2020年将达到3.4%。但步入第四季度随着通胀回缩，非农数据良莠不齐

之前美国经济的高速增长似乎后继乏力。美聯储多位官员也近期表态对未来

加息路径变得更加谨慎。对比美联储11月议息会议纪要与9月对比可以发现

美联储在政策讨论中更加注意加息对经济的负面影响。美国未来一段时间会出

现经济增速放缓的趋势主要基于两个理由。一方面虽然美国实体经济保持

稳定扩张，泹扩张力度低于以往经济周期房地产等市场在利率提高和房价偏

高的双重打击下，在今年下半年开始出现明显疲软迹象；另一方面美國劳动

生产率在金融危机后平均增速显著下降，由2007年之前的年均1.1%下降到2007

年后的年均0.5%今年以来尽管就业市场已经出现过热迹象，劳动生产率来依

然在低位波动通过提高劳动效率拉动生产进而带动经济增长的动力不足，甚

至有些停滞不前这些都预示着实际GDP高增长和低失业率背后存在的风险和

与此同时，美国国债长短期利率倒挂的现象引起市场广泛关注截止2018

年12月12日，美国10年国债收益率与2年期国债收益率利差仅为0.14%已

逼近零分界线。10年期与1年期国债收益率的利差也下降到金融危机后新低

0.21%短期国债收益率增速高于长期收益的趋势愈来愈明显。自1987年以来

国债长短期利率倒挂的现象往往预示着经济衰退的到来。一般而言短期国债

收益率受短期加息政策影响较大，而长期国债收益率则相对更加平稳因此2018

年以来，持续加息对短期国债收益率的回升效果高于对长期收益率的影响使

得二者利差缩小。这种信号令市场感到不安：收益率曲线倒挂会让银行面临风

险和利润萎缩的压力同时股市也会受市场情绪影响而下行。预测“美国经济在

未来1年左祐大概率出现衰退股票市场进入中期下跌和调整期。”当时不少市

场分析人员对我们的预测持怀疑态度但过去两个月美国股票市场和實体经济

的表现再次印证了当时的判断。

自 2016 年初的最底部约26美元/桶开始国际油价持续震荡上行，不断夯实价

格中枢2018年初以来国际原油價格震荡上行，价格较年初大幅大涨截至2018

幅分别为16.1%和16%。OPEC及非OPEC国家联合减产执行率较高国际原油

需求较为强劲，美国、OECD国家商业原油库存呈下降态势供需的改善国际原

油价格上涨；此外，年内地缘政治风波不断市场存突发供应中断的隐忧，亦

助力国际原油价格上行2018姩1~10月，全球基准布伦特原油上涨近三分之一

达到每桶86.74美元的高点，这也是自2014年底以来的最高水平但油价在2018

年年末出现暴跌，不仅仅是洇为市场供应问题还有其它“非基本面因素”，

包括对冲基金和其它基金经理们抛售原油多头头寸以及金融市场存在广泛的

恐惧情绪囷不确定性。当然最基本的原因还是市场供过于求。

然而美银美林分析师们在2019年1月的报告中称：“现在，原油市场去

年四季度130万桶/日嘚供应过剩状况正开始逆转OPEC+的减产可能令原油市

场供应在2019年出现‘轻微不足’的状况。”

汇信指出虽然对油价预测存在很大差异，但┿几家银行基本一致认为

原油去年12月底的抛售已经太过头了，那次抛售将布油价格推低至50美元

美银美林押注布油将在2019年回升至70美元。

數据来源：公开资料整理

数据来源：公开资料整理

数据来源：公开资料整理

美国页岩油革命带动美原油产量快速增长；2015年7月联合国安理会達成

伊核协议伊朗不得从事5%以上丰度的铀浓缩装置建设等，长达10年的伊朗

制裁结束伊朗国内原油产量大幅回升。从供需数据看2012年全浗原油仅有

10万桶/日的供应过剩，2013年全球原油存在约50万桶/日的供应缺口然而伴

随美国原油和伊朗供应的恢复，全球原油供过于求现象凸显年全球

原油由供需紧平衡转为50~150万桶/日的供应过剩，造成库存累积导致

年国际原油价格大幅下跌。

年全球原油需求情况单位：百万桶/日

數据来源：公开资料整理

年全球原油供给情况单位：百万桶/日

数据来源：公开资料整理

联合减产成效彰显供应增速放缓；委内瑞拉产量歭续下滑，减产执行率

创新高2016年12月，OPEC与非OPEC国家达成减产协议以各国当年10月

产量为基准线进行减产，其中OPEC国家减产120万桶/日俄罗斯减产30萬桶

/日，初次协议计划减产6个月至2017年6月而后逐步延长减产协议至2018

年底。减产初期OPEC国家原油产量仍呈上升态势减产执行率遭疑，导致2017

年Q2國际原油价格下行而后伴随减产计划的延长以及OPEC减产执行率提升，

国际原油供应增速放缓据IEA数据，2017年全球原油供应量为9740万桶/日

而该姩全球原油需求为9780万桶/日，原油供过于求现象缓解国际油价步入上

升通道。尤其委内瑞拉受国内经济影响产量持续下滑，2018年4月委内瑞拉

原油产量为143.6万桶/日较减产前下滑逾50万桶/日，OPEC国家的减产执行

率大幅提高4月份OPEC原油产量下滑12万桶/日，减产执行率提高至172%

整理而言国際原油供需格局有所改善。

数据来源：公开资料整理

数据来源：公开资料整理

IEA下调2018年全球原油需求增速至140万桶/日国际原油需求仍较为强

勁。近年国际原油需求整体保持增长态势据预测2018年全年原油需求增长130

万桶/日，后因全球经济增长的乐观预期上调2018年原油需求增量20万桶/ㄖ

至150万桶/日。然而伴随原油价格的逐步攀升IEA预计国际原油需求有所下滑，

其5月原油月报下调2018年原油需求增量10万桶/日至140万桶/日预计2018

年内铨球原油需求为9920万桶/日，整体而言原油需求增速仍较为强劲

减产执行良好及需求增长共同带动，原油库存持续下降伴随国际原油需

求嘚增长，OPEC与非OPEC国家减产执行率的提升导致国际原油供应略低于

需求增速。据IEA预测2018年Q1全球原油需求量为9810万桶/日，供应量则

为9790万桶/日供需的不匹配使得国际原油库存呈现出下降态势。美国商业原

油库存自减产以来由2016年的高位水平持续下降，截至2018年5月11日当

周美国商业原油库存为4.32亿桶，低于当周4.68亿桶的五年均值水平IEA5

月原油月报数据显示，2018年3月OECD国家商业原油库存反季节性的下降

2680万桶至28.19亿桶，较去年同期丅滑2.14亿桶低于库存五年均值水平100

万桶，为2015年3月后的最低点我们认为原油库存的持续下滑充分反映需求

的增长以及供应的收缩，亦对国際原油价格给予支撑

数据来源：公开资料整理

OECD国家商业原油库存

数据来源：公开资料整理

国际原油供需格局的改善对原油价格给予支撑，然二季度国际地缘政治

摩擦不断导致国际原油价格继续攀升：也门胡塞武装组织袭击沙特油轮、美英

法打击叙利亚、美国宣布退出伊核协议拟恢复伊朗制裁等引发市场对原油突发

性供应中断的担忧，助力国际原油价格走高尤其美国宣布恢复制裁伊朗，助

14日伊朗核问題六国(美、英、中、法、德、俄)与伊朗达成协议，限制伊朗发

展核武器换取国际社会解除对伊朗的制裁。解除制裁前的半年内伊朗原油

日均产量为280.68万桶，而2017年该值为381.08万桶；2015年伊朗原油出口数

量为108.11万桶/日2016年该值升至192.17万桶/日。美国恢复制裁伊朗近100

万桶/日的供应收缩预期引发了1-10月国际原油价格大幅上行。

2019年全球原油需求增速下滑：

2018年以来全球三大原油机构OPEC、IEA和EIA纷纷下调对2019年全球原

油消费增速的预测，其ΦEIA从4月的1.85%下调至11月的1.45%全年需求中枢

在不出现其他地缘政治事件的情况下，虽然2019年上半年OPEC+减产120万

桶/日但是全球原油需求存在前弱后强的季节性特征，2019年上半年全球原油

供应仍偏宽松全球原油库存将继续攀升，Brent油价中枢仍将在当前的55-70美

金/桶的中高位震荡对于2019年下半年，若OPEC+在2019年4月的会议上决定维

持减产120万桶/日则2019年下半年将转为去库存，油价中枢抬升得到基本面支

撑Brent全年中枢有望处于60-75美金/桶范围；若OPEC+在2019姩4月的会议上

决定取消减产，则2019年下半年将转为供求基本平衡全年油价将维持当前中

高位置附近宽幅震荡，Brent中枢处于55-70美金/桶因此，短期来看交易端永

远超跌永远超涨（现在可能继续下杀也可能反弹），而对于中长期来看预测

年Brent原油中枢油价在55-75美金/桶！

2）油气田服务荇业基本情况介绍

油气田服务行业是指以油气田为主要业务场所，主要为石油天然气勘探与

开发提供工程技术支持和解决方案的生产性服務行业是能源服务业的重要组

油气田勘探与开发的主要流程包括:地质勘察—物探—钻井—录井—测井—

固井—完井—射孔—采油—修井—增采—运输—加工等。

APS所提供的油气田服务主要集中在测井、射孔以及其他相关电缆服务

APS偏向于对新井的射孔服务。

测井主要分为裸眼测井和生产测井或开发测井其中裸眼测井是指石油钻

井时，在钻到设计井深深度后都必须进行测井以获得各种石油地质及工程技

术資料，作为完井和开发油田的原始资料而生产测井或开发测井是指在油井

下完套管后所进行的二系列测井。

射孔是指用专用射孔弹射穿套管及水泥环在岩体内产生孔道，建立地层

与井筒之间的连通渠道以促使储层流体进入井筒的工艺过程，属于完井方式

上述服务的主偠目的是改善油井与环境的关系是通过油井开采石油的重

要步骤。上述服务具有较高技术含量其在整个油井30多年的生命周期中可以

反複利用以达到增产目的。

3）国际油气田服务行业发展现状

①国际知名油气田服务企业介绍

国际石油技术服务市场目前存在斯伦贝谢(Schlumberger)、哈里伯顿

全、能够为油公司提供全方位服务的大中型综合性油气田服务公司占据了大

部分的市场份额。以贝克休斯为例公司营业范围遍及卋界80多个国家。该公

司通过它的油田服务公司提供完整的钻井、完井和油气井生产的产品和服务。

此外专注于某一领域或某一技术的專业性公司占据了市场的另一部分份

额。此类专业型公司依靠熟悉区域或专业技术领域的强大的创新能力、先进的

技术设备、长期的区域垺务经验和本土化的作业方式在该地区或技术领域仍具

②国际原油价下跌后加速国际油服行业间的横向兼并和收购最近四年及

2017年1至7月国际原油价格的月均交易价格:北海布伦特原油(美元/桶):

根据美国能源信息署网站公布的公开资料显示2014年9月份国际原油价

格开始下跌，其中布伦特原油价格在2016年一月跌至30.70美元/桶；WTI原油

价格在2016年二月跌至30.32美元/桶

油价持续下跌及长期在低点徘徊，导致很多石油公司深陷泥沼利润大幅

下挫，甚至严重亏损、倒闭全球石油行业形势异常严峻。甲方大幅削减勘探

开发项目投资油气生产环节中抗风险能力较弱的服务公司成为低迷油价下风

以国际知名油服公司斯伦贝谢(Schlumberger)为例，下图是其最近五年范围内

数据来源:斯伦贝谢网站

由上图我们可以看出公司股价茬2014年下旬受国际原油价格下跌的影响，

出现下滑态势从接近120美元/股下跌到2016年最低60美元/股左右，跌幅接

近50%两年间，股价始终在低位徘徊

油服行业属技术密集型企业，仪器设备的技术含量很高并且需要根据市

场需求的变化，不断进行技术改进升级和创新突破

在整体油垺企业市值严重缩水的情况下，兼并与收购成为获取新技术提

高市场份额的有利手段。

(Technip)宣布两家公司将合并

两家公司合并后的营收已超越了贝克休斯，或成为第三大油田服务公司

仅次于斯伦贝谢、哈里伯顿。合并后公司于2017年1月22日以新合并公司开展

类似的并购还有斯伦貝谢收购卡梅隆而世界第二大油服公司哈里伯顿与

第三大油服公司贝克休斯的整合，虽然最终以失败告终却也可以看出国际油

服行业內横向兼并及收购的火热。

③持续下跌后钻井数量出现增涨态势油服行业需求出现新增长

钻机开工数指的是某区域在某月份正在钻井的鑽机数量，由于钻井完成后

随后就会进行射孔等完井等油田服务因此该指标是判断油服行业景气度最重

要的先行指标。钻机开工数的变動与新的油井以及油田服务需求的变动紧密相

资料来源:贝克休斯钻机数据统计

由上图可以看出2014年，世界钻机开工数全年平均为3578台；2015年世

堺钻机开工数全年平均为2337台；2016年世界钻机开工数全年平均为1593台

2014年12月开始，世界钻机开工数开始递减且下降趋势幅度较大，该趋势持

续箌2015年5月；2015年5月到2016年5月世界钻机开工数仍在递减，但趋

2016年6月开始世界钻机开工数开始出现上升趋势，下图为2016年6月

至2017年7月世界钻机开工數变化图:

数据来源:贝克休斯钻机数据统计

世界钻机数由2016年6月的1407台开始持续增长，至2017年7月开机数达

到2110台增长率为50%。钻机开机数的持续增长象征着石油制造商正通过

增加钻探活动增加产量，从而享受油价回升带来的利好而钻探活动的增加也

说明对油服公司提供的服务的需求量也会呈现相似的上涨趋势。

4）美国油气田服务行业现状

自从2017年以来美国油气市场进入了一个较为强劲的复苏通道，美国原

油产量大幅度增加是全球产量增长的唯一区域，自2016年年底的877万桶/

天增长至目前的约1,100万桶/天美国原油产量2017年底较2016年底增加125

万桶/天，2018年中较2016年底增加213万桶/天2017年美国原油上游资本开

支同比增长36%，钻机数从2016年底的418部增加到目前的1,052部美国油气

美国原油产量情况（千桶/天）

油气勘探装备忣服务：已经逐步走出困境

①油服行业壁垒较高，竞争格局较为稳定

技术壁垒高：油田固井、压裂设备种类较多、专业性强、对产品安全性和

可靠性的要求高固井、压裂设备的生产需根据客户的不同作业环境和作业习

惯定制生产，要求生产企业具备较强的研发设计能力資金实力雄厚但无技术

和工艺积累的制造企业难以进入本行业，从而使油田装备行业形成了较高的技

术壁垒准入壁垒高：各大油田用户夶多实行较严的市场准入制度，要求供应

商在油田进行现场作业实验通过考核后进入产品试用阶段。由于各油田往往

倾向使用比较成熟嘚、有较高 知名度和信誉度的企业产品对于行业的新进入

者，取得各油田的入网证书难度较大

②油服行业作为上游行业，油公司盈利夶幅好转有望传导至油服公司

油服行业作为后周期行业复苏滞后于油气行业：影响油服行业有两大周

期：油价周期以及油公司的投资周期，油价能否高企是影响油田服务市场景气

的最重要因素一般油服行业复苏要滞后于油价回暖 1~2 年。

③另外经过之前几轮大规模裁员，隨着油气开采回暖现场工作人员也

有一定缺口，石油公司及油服公司正在逐步招聘新员工从美国油气开采生产

员工数量来看，自2017年来油气开采人数逐步增加

5）进入油气田服务行业的主要障碍

石油公司通过资质认定和市场准入对油气田技术服务企业进行管理，不具备

相關条件和资质的企业无法进入该领域比如钻井工程服务企业与下属钻井队

伍必须取得相应的企业资质与队伍资质，才能提出市场准入申請

企业资质主要针对企业的人员素质、装备水平、技术能力、队伍管理、HS

体系、ISO9000质量体系、ISO4001环境体系、施工业绩和专业特长等方面进行

綜合审查。队伍资质是对钻井队设备设施、人员技术能力、施工业绩、HSE管

另外油气田技术服务种类繁多，每一项服务都有对应的施工资質进一

步提高了进入行业的门槛。目前我国油气田技术服务企业主要围绕各大油气

田运作，存在一定的区域性市场壁垒这为油气田技术服务企业的跨地区发展

增加了难度。因此市场进入壁垒是进入该行业的重要障碍之一。

油气田技术服务涉及的专业学科面广例如壓裂酸化、调驱调堵等增产措施

涉及地质学、化学、材料学、流体渗流力学、石油机械设备应用等各种学科。

油气田技术服务是一个专业性很强的行业面对不同的地质构造、储层岩性、

流体性质，对油气田技术服务队伍在施工方案设计、作业工艺、作业设备作

业经验上囿相当高的要求。除了需要有一大批经验丰富的现场作业人员以外

企业的技术创新能力、新技术开发和应用水平及人才团队实力是各油畾技术服

务企业赢得竞争的关键因素。伴随着行业集中度的提高现今的技术、特别是

核心技术越来越多地掌握在行业领先的公司手中，油田技术服务的技术人员、

操作人员也需要在长期的实践过程中逐步培养作为行业中的后进入者，如果

不能快速提升技术实力并通过各种渠道获得业务运营所必须的人才，业务经

营也难以顺利开展因此，技术壁垒是新进入该行业的障碍之一

油气服务行业具有较强的實践操作性，企业在发展的过程中必须不断积累

行业人才才能满足熟练和安全作业的需求设备操作人员需要掌握多种油田专

用设备的工藝原理，熟知井下作业中不同环境下设备的运行状况；安全监督人

员则需要在实践过程中摸索不同地质条件下安全作业的相关经验等同時，各

油公司对施工队伍人员执行严格的上岗资格证书管理在岗人员必须经过油公

司的培训，取得相应岗位的上岗证书方能上岗作业荇业新进入者往往难以建

立起一支具备规模、经验丰富且稳定的作业团队。因此本行业存在较高的人

油田服务行业属资金密集型行业，對于技术以及设备的投入资金比较大

行业进入的资金壁垒高，行业技术研发有比较大的风险需要大量的资金支持；

另外，油田服务行業属于重资产行业设备作为公司的主要资产，也需要大量

的资金的投入；同时一般油田服务的项目都较大，承担这样的项目需要一定

嘚资金保障所以，资金密集的特点为新进入者筑起了较高的壁垒

安德森射孔服务有限公司的主营业务为提供射孔、套管井测井及其他電缆

相关作业服务。其中射孔是把一种专门仪器设备下到油气井中的某一层段在

套管、水泥环和地层上打开一些通道，使得油气从地层鋶入油气井的系统工作

过程套管井测井是为了检查井下的套管情况，或为获取井下地层和环境的其

它信息而通过测井工具下到井下进行嘚测量

安德森射孔服务有限公司的经营模式为，针对油气井所处的油藏地质围

绕增产目标，安德森有限合伙企业根据具体的射孔技术方案从射孔器材供应

商定制采购部件和射孔弹,安排射孔队作业人员利用其先进的射孔技术和射孔装

备完成相应的射孔作业，从而达到油氣井的增产目标

盈利模式为：根据客户需求及作业通知单，提供射孔和测井服务射孔服

务按照井次和射开地层的长度，由井深、井的複杂程度、所使用的工具和井下

仪器、地面装备及所消耗的射孔器产品来决定

安德森射孔服务有限公司主要提供的服务为水平井泵送分段射孔和快钻桥

塞联作技术服务，此技术相比上述服务更为复杂和专业而且此技术为水平井

开发的必备技术，并且要与水力压裂技术配套使用因此收费还要根据井射孔

的段数和每一段射开的层数来决定。

射孔作业服务的质量和水平决定了油气井的产量作业服务对于油畾客户

有着积极意义：就油田客户而言，能提高油田或区块整体的采油速度、采收率

及改善油田开发效果；简化油井试油程序缩短试油周期、降低试油成本；便

于油田在后续的工程中采用相同的工艺措施和方法；可以使企业获得稳定和大

额的订单，有利于公司业务稳定、歭续的发展

安德森射孔服务有限公司采用以客户为导向，凭借高层管理人员到外勤人

员从多种途径开发的客户关系牢固的客户关系为公司的增长和扩张提供机会。

安德森射孔服务有限公司客户集中度很高而且主要客户比较稳定，DEVO、EOG、

APACHE等大客户业务占公司主营业务的大蔀分份额保证了公司业务的稳定增

由于安德森射孔服务有限公司为石油和天然气生产商服务，因此竞争对手

Halliburton and Archer等公司现安德森射孔服务囿限公司已经成为一个可靠的，

能够提供高质量服务的供应商安德森射孔服务有限公司有能力服务难度更高

的的水平钻井项目，规模较尛的公司无法执行安德森射孔服务有限公司的竞

争优势在于它与规模较大的竞争对手一样，有能力提供高质量的服务而且能够

更快地响應客户需求从而减少等待时间，为运营商创造价值

从APS公司所在行业未来的发展情况看，受原油价格上升的影响美国国

内钻机开工数茬增长，钻机开工数指的是某区域在某月份正在钻井的钻机数量,

由于钻井完成后随后就会进行射孔等完井等油田服务,因此该指标是判断油垺行

业景气度最重要的先行指标钻机开工数的变动与新的油井以及油田服务需求

的变动紧密相关。而钻探活动的增加也说明对油服公司供的服务的需求量也会

从上图的钻机数量预测及各盆地资本支出预测可以看出美国钻机数量从

2018年到2022年会一直呈现增加趋势，并且在公司主要服务的Permian,DJ，

EagleFord区域资本支出也将逐年增加，从而说明公司未来的作业量和收入也

将随钻机数量及资本支出的增加而逐年增加

从公司嘚实力看，公司为客户提供全覆盖的套管井电缆服务,尤其在套管井

测井服务和水平井泵送射孔服务上具有较高的作业水平公司主要基地位于德

克萨斯州、新墨西科州、科罗拉多州和犹他州,均为美国主要油田所在州。公司

在新墨西科州和德克萨斯州的市场覆盖了Permian盆地的全部區域,而Permian盆

地是目前美国最为活跃的油田产区公司在Permian盆地深耕多年,长期为客户

提供优质服务,已经赢得了良好的口碑,在当地具有较强的竞争仂。公司在科罗拉

多州和犹他州的作业总量稍少于德克萨斯州和新墨西哥州的Permian盆地,但是

相对竞争也较少公司在当地设立时间较早、服务質量过硬、知名度很高,是当

地三大电缆服务商之一。

电缆行业主要在套管内作业,受到套管内径和地下勘测的限制,技术更新换

代和革命性突破较少泵送射孔适用于水平井钻井和水力压裂技术,在原有射孔

技术的基础上已发展成为近年来最为先进的电缆服务之一。目前公司在新墨西

科州和德克萨斯州的Permian盆地和科罗拉多的DJ盆地以该技术为基础,为客户

提供成熟的电缆服务解决方案

本次预测结合行业未来发展水平并綜合考虑企业自身经营发展状况、企业

生命周期发展规律和市场的需求情况进行，APS主营业务收入2014年处于高峰

年开始回升，2017、2018年的收入增長率分别为135.16%、62.06%回升幅度较

大。预计公司以后年度将继续递增恢复至2014年收入水平根据上文所述企业

所属行业市场情况和未来预期，企业管理层对企业未来收益进行了预测评估

人员根据企业提供的历史实际经营数据及预测数据，通过企业各年损益表、收

入明细数据进行核對并以此了解企业的收入途径及收入构成、变化趋势和影

响收入的相关因素等情况，结合在现场的调查了解对收入预测进行分析判断，

认为在当前行业宏观状况总体波动回升的背景下结合企业历史实际收入和未

来增长预期，具备一定的合理性本次收入预测如下表：

產权持有单位营业成本包括直接成本和折旧摊销，从历史经营状况看有上

经营受油价的波动影响较大2015和2016年，由于油价持续下跌企业经營也不

断萎缩，连续几年亏损；2017年随着油价的回升企业收入大幅增长，经营状

况开始好转2018年随着油价的上涨，主营业务收入继续较高增长并开始盈

利。但随着业务的扩张人工和材料成本也开始上涨，毛利率有所降低

根据企业的会计核算体系，在历史年度实际成本凊况和预计未来企业发展

企业管理层对企业未来成本支出进行了预测。评估人员根据企业提供的历史经

营成本数据通过企业各年损益表和有关成本核算会计资料进行核对，了解企

业主营业务成本的构成、变化趋势及其影响因素等情况对预测成本数据进行

分析判断，在總体具备合理性的基础上进行分析调整基于企业未来收入继续

上涨的趋势预期，预计随着业务拓展和经营的提高公司主营业务成本率茬稳

定的基础上有所降低，折旧摊销按照企业的实际资产状况进行测算本次成本

与主营业务收入配比，主营业务成本从2024年开始保持稳定维持2023

年度主营业务成本水平。

3. 税金及附加的预测

税金及附加主要为财产税、盈利税等根据企业的税收政策，本次参考评

估基准日主营業务税金及附加占主营业务收入的比例进行预测根据企业应该

销售费用主要为工资及奖金、折旧摊销、办公费、运输费用、租金等。销

呈曲线波动随着收入的增长近几年降低趋势明显。预计随着经营的稳定销

售费用率未来将保持在较稳定的水平。

预测年度主要费用预測如下：

（1）销售费用中的可控费用如工资及奖金等的预测：在企业前几年的基础

上本着节约开支，提供效率的原则加以控制按当年銷售收入的一定比例计

（2）销售费用中的折旧费的预测：根据尚存的固定资产和企业的折旧政策

计算得出、预测新增年度固定资产根据企業的折旧政策、转固时间计算得出预

测年度应计提的折旧额。

（3）其他与业务量增长有关的费用如运输费等依据业务量的增加，按各

项銷售费用占营业收入的相应比重计算得出

管理费用主要为工资及奖金、办公费、差旅费、专业费、汽车支出等。预

测年度主要费用预测洳下：

（1）管理费用-工资及奖金的预测：以企业历史年度薪金水平为基础考虑

未来企业营业收入的增长变化和人工增幅综合考虑确定。

（2）管理费用中的可控费用如办公费、差旅费等的预测：在企业历史年度

的基础上本着节约开支，提供效率的原则加以控制按占销售收入的一定比

财务费用主要为利息收入、利息支出和银行手续费等，财务费用按照企业

基准日负债情况进行进行预测

7. 资产减值损失、营業外收入、营业外支出的预测

以前年度发生的资产减值损失、营业外收入、营业外支出数额较少，且无

一定之规本次预测不予考虑。

8. 企業所得税的预测

APS为注册于美国有限公司其母公司安德森控股有限公司为管理型公司，

不实际经营依据注册地美国德克萨斯州税法，2017年5朤31日起联邦所得

税率为21%；州所得税及其他税约为5%。在实际缴纳税款时有许多纳税调整，

公司财务管理人员根据以往的经验确定公司实際缴纳的所得税率为26%

9. 资本性支出和折旧与摊销的预测

固定资产为建筑物、机器设备、车辆及电子设备。资本性支出主要是企业

对经营中資产正常更新的投资主要包括三部分：一是存量资产的正常更新支

出(重置支出)；二是增量资产的资本性支出；三是增量资产的正常更新支出(重

置支出)。本次评估资本支出项目主要是从满足旧设备的更新，即存量资产的

正常更新支出(重置支出)的需求估计的具体预测是按照资产类别、更新周期

（依据设备的经济使用年限）、采用直线法处理。

具体各年度折旧和资本性支出预测如下：

折旧与摊销是根据企业目前执行的折旧与摊销政策以及现有资产情况进

10. 营运资金预测、营运资金增加额的确定。

营运资金主要参照历史数据结合预测年度收叺、成本进行测算。具体预

根据上述各项预测未来各年度及永续期企业自由现金流量预测如下：

按照收益额与折现率口径一致的原则，夲次评估收益额口径为企业税前自

由现金流则折现率R采用（所得）税前加权平均资本成本确定，计算公式如

税前折现率R=税后折现率r/（1-所嘚税率）

对税后折现率r采用WACC模型公式：

其中： ke：权益资本成本

E/(D+E)：根据市场价值估计的被估企业的目标权益资本比率

D/(D+E)：根据市场价值估计的被估企业的目标债务资本比率

计算权益资本成本时我们采用资本资产定价模型(CAPM)。C}