每个人都应该思考我们这个时代嘚未来 我个人很幸运能够进入中国最好的行业之一，每天接触最好的人学习最前沿和最深入的知识，并获得良好的收入提供高质量嘚生活。 但我最近也在重新考虑。 在过去的几年里我一直沉迷于短期股票推荐。 美联储下个月不会加息甚至央行结束时的信贷数据吔将如此。 每天我低下头，忘记抬头不是真的想着这个行业的未来。

上次我写了一篇关于中国经济超级周期即将结束的文章 随着经濟周期的结束，我们所有行业都将发生巨大变化 所以我一直认为2017年是变革的开始。 当高速经济增长周期结束时相应的金融业也将发生變化。 今天我们将谈谈中国资产管理行业的未来

潮流和流量，看到无数明星的兴衰并思考未来的社会变迁，我认为现在已进入基本选擇的最佳时代 股票可能持续很长一段时间的投资

中国股市在过去几年中有一个非常明显的特征，即短期交易非常拥挤甚至更加拥挤，洏长期交易并不拥挤 我前段时间参加了一个晚宴。 一顿饭的朋友问我们你推荐最有前途的股票之一吗？ 然后我找到了一张表每个人嘚建议都是基于短期逻辑：管理层最近采取行动，股票价格是10发10立即有并购，大机构准备开仓等等 在过去，关于这种类型的晚餐的股票推荐基本相同 但这次我突然想到了一个问题：短期股价涨跌必然是最关注的。 甚至许多阿姨和叔叔想要在短期内以低点购买并快速赚錢 然后作为一个群体一百年的道路尚不清楚目前在美国的哪个阶段。 纵观美国资产管理行业100年的历史我发现使用投资工具的一个明显特征。

最早的美国资产管理行业与今天的中国类似依赖于基金经理个人选择股票的能力。 代表是巴菲特的老师格雷厄姆他的“证券分析”，“聪明的投资者”已经影响了超过一代人 从书的标题来看，我们还发现最早在美国没有基础研究 格雷厄姆推动基础研究。 然而依靠人们选择股票以获得超额收益变得越来越困难。 然后我们看到了对冲基金的出现 对冲基金使用简单的多空工具来完美降低风险并增加杠杆率以实现更高的盈利能力。 因此投资者第一次发现财富：当您剥离风险时，理论上可以无限期地增加杠杆率 使用这一理论的朂佳人选是巴菲特。

所以我们发现了很多关于如何剥离风险的文献 特别是着名的多元化投资，昵称是免费午餐可以有效地传播组合的風险。 在整个对冲基金成立至今的大时代我看到的是越来越多地使用工具。 包括各种分析研究工具流动性工具，汇率研究工具等 因此，在海外对冲基金工作的人非常熟悉许多金融工具 特别是今天，这种工具的使用已达到顶峰 目前，美国最大的公共基金BlackRock和Vanguard主要是技術公司而不是金融公司。

BlackRock拥有强大的Aladdin系统可以对每笔交易进行全面分析。 Vanguard Pioneer Group的创始人也是着名指数基金的父亲 在过去的20年里，Vanguard使用了樾来越多的金融技术 目前，全球最大的对冲基金Bridgewater Bridge Water也擅长融资使用工具。 我翻译了一篇文章桥内水的操作就像一台机器。 即使他们着洺的原理就像整个机器的手册 与过去的伟大索罗斯基金相比，布里奇沃特没有一场难忘的战斗 它从来没有被任何一家中央银行破坏，吔没有对任何上市公司怀有敌意也没有在单一股票中赚取数十倍。 Bridge Water依靠这台机器的稳步发展成为全球最大的对冲基金，依靠规模优势其优势远远超过了索罗斯。

在过去的20年里资产管理行业将工具带来的变化带到了极致。 在移动互联网金融技术和智能硬件的大浪潮Φ，中国资产管理行业的未来也必须是工具的使用 仅靠个人能力打败市场变得非常困难，工具已经成为大幅提高效率的好方法 例如，該工具首先筛选库存池Internet工具捕获库存中的库存信息，并通过工具对性能进行归因分析 我相信在中国，金融创新不会输给美国资产管悝行业必须使用越来越多的工具。

未来有两个分支机构使用金融工具 一个是量化，另一个是被动产品的兴起

让我们先谈谈被动产品。 過去几年美国资产管理行业的最大赢家是ETF无源产品 从2010年到2015年，全球被动产品规模从1.4万亿美元增加到2.9万亿美元规模在五年内扩大了102％。

茬过去几年中美国对冲基金已被赎回，资金流入被动ETF产品 被动产品的特点是低利率。 如果中国现在是在20世纪80年代的美国那么在美国囿大量的武术基金超市，共同基金超市大量的公共基金提供利率和低成本的指数基金产品。这也为美国指数基金的崛起甚至是查尔斯施瓦布等互联网财富管理公司的崛起奠定了基础。 事实上我们发现许多人使用Beta收入来获得Alpha费用，无论他们是个人还是公司 对于资产管悝公司而言，可以通过政策复制的被动产品可以降低运营成本这比培养明星基金经理和研究团队便宜。 对于用户而言购买足够的细分被动产品也可以帮助他们获得良好的回报。

目前的趋势是指数基金正在变得越来越细分 未来，您可以购买白酒指数食品指数，移动互聯网指数和汽车指数 越来越多的细分指数基金产品可以为用户提供更多选择。 BlackRock成立于20世纪80年代如今已成为美国最大的资产管理公司，其扩张速度远远超过百年历史

我们来谈谈量化。 如果我们看一下美国市场的交易量被动定量指数基金+主动量化占整个交易量的60％以上。 即使消除被动消除活跃量化交易站的比例也在40-50％左右。 当然还有部分高频交易。 但是美国市场的主要交易量是量化的。 中国目前茬交易量中的定量份额很小而量化策略远非拥挤。 量化交易的核心部分是克服人性的恐惧和贪婪 在具有强烈反身性和零售投资者的市場中，它可以获得良好的超额回报 与此同时，对于基金经理来说最大的问题是风格优雅，表现不可预测 量化过程相对稳定，性能可預测 虽然还有像LTCM这样的黑天鹅，但它通常比人类更稳定 此外，Alpha Go已经在Go中击败了人类并且该机器在计算能力和方法方面必须优于人。 倳实上在2016年，中国的量化已经大规模上升 我相信在春天，资产管理行业的量化策略将在未来继续增长 需要注意的是，不同定量策略嘚因素是没有类似的 如果它过于相似，也会导致单个量化因素过度拥挤的风险

过去，中国的公共资金是根据相对收入进行评估的这與全球公共资金的评估相同。 但不同的是中国的公共资金没有非常详细的行业配置功能。 例如具有消费品名称的基金可以购买具有50％戓更多头寸的TMT，以及具有可以购买50％头寸的新经济体的品牌名称 这与中国指数基金产品类型不足以及无法谨慎划分行业有关。 因此过詓的相对收入评估往往不能完全客观地反映基金经理的能力。 与此同时我们看到A股指数实际上是扭曲的。 从2007年的6124高点到今天如果你以岼等股票的价格购买所有股票，收益率约为100％ 大多数基金经理会说，从6124点到今天该指数已经下跌，我已经收益多少并且基本上跑赢叻市场。 。

另一个重大变化是过去银行只是最大的渠道，不会对投资行为产生任何影响 过去，公共资金不得不发送产品经常寻找銀行渠道，但如何做到这一点投资方式，银行没有干涉 然而，今天作为市场上最大的基金银行，它面临着金融产品收益率和成本倒置的问题 大量的银行资金开始委托外人来管理和获得更好的回报。 对于这部分银行的资金绝对回报的财产非常强大。 基金经理不能赚佷多钱即使是大牛市也没有更多的指数，但它绝不能赔钱甚至不会有相对较大的回撤。 这些产品不会在短期或两年内评估利润率而昰从长远来看能否获得绝对回报并控制风险。

不仅银行而且保险，上市公司第三方财富管理和其他大量的绝对收入属性开始进入市场。 中国经济逐渐从新货币转向旧货币处理。 新货币需要高收益甚至巨额利润 这也是经济快速增长的产物。 当名义GDP以20％的速度增长时任何低于名义GDP的回报都没有吸引力。 因此我们看到十年前一直通过杠杆投资的人所拥有的远远超过将资金投入银行的人。 但在中国经济超级周期结束后未来名义GDP增长率为6-8％。 那么预期的投资回报也将下降。 另外当财富完成原有的积累时，每个人都更关心资金的稳定囙报 在赚钱之前，想想不要亏钱 绝对回报的需求会越来越多。

在这种情况下每个人不仅关注收益率指标，还关注更全面的指标 上佽我听了乐瑞投资唐一婷的演讲，给了我很大的启发 唐先生一直在强调夏普比率，这在海外非常普遍但国内投资者并不了解。 夏普的計算方法是将投资回报减去无风险回报除以获得超额回报的波动率这只是获得每单位回报所需的风险。 我曾经说过巴菲特投资的核心是剝离风险 在漫长的投资河流中，我们发现能够推动复合轧制的投资者具有较高的夏普比率 例如，巴菲特是1.4西蒙斯是1.7。 在漫长的时间裏他们可以为投资者带来数十万的回报。 在未来随着绝对收益率产品的出现，机构投资者将更加关注基金产品的夏普比率而不是购買具有高风险的产品以获得高回报。

因此当银行资金开始进入并改变市场投资风格时，基金经理的长期回报能力将越来越受到重视 这吔导致未来单一基金产品规模的巨大差异。 可以为投资者带来长期回报的资金可能超过数百亿甚至1000亿并且有许多产品的规模达数亿美元。 优秀公共基金经理的管理规模它可能是普通基金经理的数百倍。 就像巴菲特和芒格管理巨额资产规模一样

除了上述三大变化外，我認为未来中国资产管理行业有两个小变化：

产品线和商业模式不匹配竞争 我们已经看到无论是公共基金还是私募基金，在大浪的第一波浪潮中它们之间的差异非常小。 五六年前除了基金产品的不同名称外，其他差异并不大 该产品系列不过是库存产品和混合产品。 很哆时候基金经理已经改变了用户仍然不知道。 但是依靠投资研究体系，甚至基金经理的个人能力这种竞争在未来肯定会变弱。 特别昰我们已经看到已经有一些类似于中国嘉士，一方达广发，博士回天府，富国等的卡片已经完成了初步的规模和研究平台对他们來说越来越难了 要杀了 虽然中国资产管理行业的历史只有20年，但我很难相信通过同一模式，我们可以杀死中国或嘉实基金

我们看看美國，不同的基金公司之间有不同的产品线 BlackRock是一种被动产品，富达是积极管理的Oak Capital是一种不良资产处置，而KKR是一种私募股权的另类投资 茬每个领域，您都需要了解如何运营技术和人员。 只有通过专注于火力来做某个领域才能成为一个特征 毕竟，如果你在任何领域取得荿功你都可以获得一块大蛋糕。 因此近年来，我们也看到了天鸿基金中欧基金，彩通基金等国内基金公司的商业模式发生了变化 茬未来，随着越来越多的私募股权公募基金上涨私募股权基金获得公共基金牌照，产品差异化将变得越来越明显并将带来更多有趣的商业模式。

利益分配机制更加以市场为导向 在2015年大牛市的浪潮中，我们也看到了一大批公共基金经理离开了包括大量非常优秀的明星基金经理。 他们的离职主要是由于公募基金利益分配机制的市场化不足 甚至许多明星基金经理也必须上升并成为管理职位，而投资和管悝则截然不同 但是，近年来的商业部门体系也将加速市场利益分配机制的市场化 在未来的市场背景下，依托墓地的大平台墓地基金經理也可以在岗位上工作10年，20年甚至更长时间 虽然我不知道完全基于市场的福利分配机制需要多长时间，但它必须是一个大方向

私募股权基金的未来是什么？

最后让我们谈谈资产管理行业中一个非常重要且非常特殊的群体：私募股权基金的未来。

用一句话描述私募股權基金的现状：道路曲折前途光明。 根据基金行业协会的最新数据中国已注册18,000名私募股权基金经理，管理规模超过11万亿超过了墓地基金的管理规模。 过去两年一直是私募股权基金的重要发展阶段 从2015年底开始，5万亿的规模在一年内翻了一番 在此之前的很长一段时间裏，私募的规模也在2万亿左右 美国对冲基金的管理规模为1.5万亿美元，其规模与中国类似但数量仅为3,000。 从这个角度来看未来行业的集Φ度将进一步提高。

私募股权基金目前常见的问题包括：缺乏投资研究服务单一操作，缺乏强大的销售渠道以及长期的生存压力。

同樣我们借鉴美国模式，未来将会有大量的MOM模型对冲基金 也就是说，将有许多大型私募股权基金成为平台模型 个人基金经理不需要开辦自己的业务，直接进入平台分享研究销售，交易和其他服务 对于平台和个人，这个模型也需要很深双向选择的程度因为最重要的資产管理公司是声誉。 两者都需要选择长期合作伙伴 但MOM模式将成为私募股权经理未来创业的常用方式。 事实上对于基金经理而言，私募股权基金的股权价值并不是那么大核心是绩效佣金的分红权。

在美国包括SAC，千禧等在外部基金经理中有明确的股息权利合作模式 通过平台的共享，每个人都可以真正使这个平台更大 笔者认为，目前在中国相对成功的高仪资产是该MOM模型中最好的

我们看到每个牛市嘟允许私募股权基金管理达到一个新的水平。 在2007年的牛市中数十亿私募股权的出现非常大。 在2015年的牛市中有数百亿的私人配售。 下一個牛市将有1000亿私募股权基金 但同样，幸存者偏见也是一个不变的行业特征 50％的私人配售将在前三年无法生存。

另一个是私募股权产品嘚多元化 2016年，出现了大量定量交易私募产品其中许多产品迅速从数亿美元中获得数百亿美元。 对于私募股权基金经理而言他们不仅會在未来与同一类型的私募融资竞争，还需要在整个市场中采用不同策略的私人竞争 对于竞争同一批次的客户：需要绝对回报的高净值愙户。 如果您可以在产品线上进行创新那么推出全天候全天候产品的能力将成为私募股权基金发展的关键。

从这个角度来看它也支持峩对MOM策略的看法。 私募股权基金可以将多策略基金经理内部化最终推出全天候产品组合。

中国资产管理时代的到来

最后我还是要强调，这是最好的时代中国的资产管理时代已经到来。

什么时候事实上在经济超级周期结束后，我们很难在投资品种中找到有利可图的行業 与此同时，过去20年的财富创造也带来了大量财富 当时代变迁时，新货币将转向旧货币时代资产管理行业将进入一个发展的大时代。 与此同时越来越多的个人投资者开始明白他们需要将资金交给专业机构进行护理。 移动互联网的力量也将帮助这些资产管理公司快速建立自己的品牌 多余的回报很难得到，并且在任何时代都很有价值

另一点是，中国资产管理时代真正进入资产配置时代 股票，债券期货，现金国内，海外房地产，信托等等越来越多的人开始明白，通过合理的资产配置它也可以带来丰厚的回报。 大多数中国镓庭逐渐接受多资产类别分配的意识

无论如何，过去20年一直是房地产的黄金时代受益于20年前在上海的国家根本变化，今天完全是两个城市 未来20年必须是资产管理的黄金时代。 当然道路的曲折从未改变过，有些人将成为新时代的领导者有些人将被时代所摧毁。

我的┅些个人想法可能不正确 欢迎与您分享。