光明乳业三季报点评：收入维持稳定增长,费用收缩加大利润弹性
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10:48来源：太平洋
事件：公司发布2017年三季报，前三季度实现营业收入165.07亿元，同比增6.73%；归母净利润5.29亿元，同比增24.28%；经营性活动现金流量净额为13.15亿，同比减少10%；EPS为0.35元/股，同比增长24.29%。
其中，单三季度，公司实现营业收入55.84亿，同比增长7.45%；归母净利润1.63亿，同比减少12.06%。
三季度收入稳步增长，毛利率有所下降 2017年三季度，公司收入同比增长7.45%，较上半年同比增速(+6.37%)小幅提升，预计增长主要来源于赫斯坦和新莱特。毛利率方面，前三季度公司毛利率为34.43%，同比降低6.36pcts，主要原因如下：
(1)因为去年底以来白糖、包材和运费价格大幅上涨；
(2)新莱特、荷斯坦等毛利率较低业务占比提升，而公司高端产品莫斯利安增长放缓导致。
费用投放管控加强，净利率增长较快 虽然公司毛利率降低幅度较大，但是公司前三季度净利率为3.76%，同比仍能增长0.42pcts。主要原因在于公司加强费用投放管控。三季度销售费用和管理费同比分别减少9.94%和13.88%；前三季度，公司销售费用和管理费用分别减少14.83%和6.89%，费用率同比分别降低6.30pcts和0.42pcts。
公司产品创新力较强，关注新品未来成长 2009年，公司推出了“莫斯利安”，开创了常温酸奶品类，支撑了公司4-5年的快速成长。我们认为，公司创新能力在乳企中位居前茅，未来如果能够继续推出符合市场需求的新的大单品，则公司业绩有望再次实现快速增长。今年以来，公司又推出了大麦若叶、超大果粒酸奶、咖啡牛奶等一系列新品，建议持续关注新品销量情况。
盈利预测与评级 随着乳制品行业消费回暖，行业龙头企业有望优先受益。同时，随着我国冷链运输和储藏能力的提升，近几年低温酸奶一直维持较快增长，对于公司而言也是利好。去年以来，公司通过一系列的资产重组，产业链资源逐渐完善，组织架构也有所改善，未来发展步伐有望迈得更加稳健。我们预测公司年 EPS 分别为 0.58/0.67/0.79元，目标价17.5元，维持“增持”评级。股份有限公司
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