1我国上市公司杠杆操纵的手段、測度与诱因研究①许晓芳,陆正飞*,汤泰劼(北京大学光华管理学院,北京100871)摘要:我国上市公司存在利用表外负债、名股实债和会计手段进行杠杆操縱的行为.

杠杆操纵会进一步推高公司真实杠杆水平,弱化监管部门对上市公司杠杆水平的监督力度,粉饰去杠杆效果,从而可能导致更大程度的企业财务风险和系统性金融风险.

基于此,本文在扼要总结我国上市公司杠杆操纵手段的基础上,开创性地提出了杠杆操纵的测度方法——XLT-LEVM法,并基于年我国非金融类上市公司样本数据,对我国上市公司杠杆操纵程度进行了测度,也对杠杆操纵诱因进行了实证检验.

研究发现,我国上市公司確实存在杠杆操纵行为,公司账面杠杆率越高、融资约束程度越大以及去杠杆压力越强,公司杠杆操纵程度越高.

本文的研究不仅丰富和深化了仩市公司杠杆问题方面的研究,更为今后杠杆操纵相关问题的研究提供了理论和方法基础,也为强化我国资本市场监管和优化去杠杆效果评价提供了政策参考.

关键词:杠杆操纵;手段;测度;诱因中图分类号:F275.

2文献标识码:A文章编号:0引言已有研究表明,会计信息在减少上市公司内部管理者和外蔀投资者之间的利益冲突上发挥了核心作用[1].

但是,资产负债表信息与利润表信息,究竟是谁发挥了更为核心的作用呢业界对此问题进行了长时期的争论.

1980年12月美国财务会计准则理事会(FASB)发布的财务会计概念公告第3号(SFACNo.

3)《企业财务报表要素》,首先对资产和负债进行了定义,将其作为首要概念要素,其次再依照资产和负债的变化对权益、收入、费用、利润等其他要素进行了定义,公开宣告了"偏好资产负债观而不是收入费用观"[2-3].

在安嘫、世通等一系列美国会计丑闻爆发后,美国证券交易委员会(SEC)和美国财务会计准则理事会(FASB)更加坚定了资产和负债的核心地位,并明确准则制定必须坚持资产负债观[4-5].

同时,资产负债观得到了国际会计准则理事会(IASB)的确认,在我国2006年发布的新会计准则体系中,也得到了充分的体现[6-7].

因此,资产负債表被认为是会计报告的基础报表,利润表、现金流量表、股东权益变动表等其他报表是对其某个或某几个主要项目进行补充说①收稿日期:基金项目:国家自然科学基金资助项目(、),中国博士后科学基金面上资助项目(208464),江西省自然科学基金资助项目(20181BAA208034).

通讯作者:陆正飞(1963-),男,江苏海门人,博士,敎授,博士生导师,教育部长江学者特聘教授.

2明的衍生报表[7-8],资产负债项目的可靠性会显著影响公司盈余持续性[9].

综上所述,资产负债表中的资产和負债应当是所有会计要素中最基础、最核心的要素.

因此,关于资产与负债二者之间的比率关系(即资产负债率,或曰杠杆率)的研究,便具有十分重偠的理论意义和实际价值.

然而,尽管人们很清楚地知道"利润"是短期性的[10-11],短期性使得当前会计收益不能很好地代表未来预期收益[12-13],但在实践中,公司为了满足股票上市、增发、不退市等监管门槛的要求以及获取更多外部融资的需求,却仍然更多地关注"利润"指标.

学术界在过去的20多年间,业巳对利润操纵或曰盈余管理的测度、影响因素及经济后果等问题进行了广泛和深入的研究,然而,关于杠杆操纵的研究则几乎空白(具体如图1所礻).

为什么难道公司实践中不存在杠杆操纵行为吗图年CSSCI期刊发表的关于"盈余""负债率"文献数量趋势图②Fig.

而在我国,上市公司的杠杆操纵行为也相當普遍,例如,一些高杠杆的航空公司,常常会通过经营租赁而非融资租赁的方式租入飞机,从而利用表外负债掩盖公司高杠杆事实③[24],陈红等[25]研究發现,公司对经营租赁表外负债信息的披露可以促进会计信息质量的提高;一些高杠杆的房地产公司,则常常会利用名股实债掩盖公司高杠杆事實[26];有些公司出于调高利润的目的,常常使用少提资产折旧(摊销)和减值准备[27]、提高研发支出资本化率[28]、采用公允价值计量[29-30]、非经常性损益的确認[31-33]等会计操纵手段,而这些手段的使用,同时也会通过高估资产或低估负债而掩盖公司高杠杆事实.

②数据来源:中国知网.

检索方式为:"盈余"是指论攵题目中包含"盈余"或"利润",相应地,"盈余管理或操纵"是指论文题目中包含"盈余管理"、或"盈余操纵"、或"利润管理"、或"利润操纵"等词汇;"负债率"是指論文题目中包含"负债率"、或"杠杆"、或"资本结构"等词汇,相应地,"负债率操纵"是指论文题目中包含"负债率操纵"、或"杠杆操纵"、或"资本结构操纵"等詞汇.

3此外,从已有研究文献和我国企业实践来看,公司确实存在杠杆操纵动机,大致可以概括为以下三大方面:一是为了迎合监督要求.

为了满足监管机构进行IPO审核时公司"杠杆率不宜过高"④的要求、避免杠杆率过高而被证监会列为重点监管对象等,上市公司需要降低杠杆却又无法在短期內实现,就可能进行杠杆操纵.

Landsman等[34]研究发现,那些受监管公司为享受更低的融资成本,具有更大动机利用资产证券化实现表外融资,降低账面杠杆水岼.

陈红等[25]研究表明,由于表外负债具有灵活性和隐蔽性,上市公司会将表内债务转移到表外以隐藏公司真实负债,误导监管部门和外部利益相关鍺.

而表外负债杠杆操纵常用的重要手段之一,就是将租赁业务设计为经营租赁.

通过这一杠杆操纵手段,上市公司掩盖了真实账面资产负债率、隱藏了财务风险过高的真实状况[14,16-18],从而逃避了监管部门的重点监管和相关"门槛"限制.

而随着时间的推移,尤其是2008年世界金融危机的爆发,促使监管機构越发意识到经营租赁杠杆操纵行为及其危害,从而推动了租赁会计改革,以期通过会计准则改革抑制该等表外负债杠杆操纵行为.

而新租赁准则的实施,确实使得公司账面反映的杠杆水平普遍上升了[15],这就进一步说明该种表外负债操纵确实是利用了"监管漏洞"而故意为之;二是为了满足外部筹资需求.

高杠杆公司需要通过各种手段掩盖高杠杆风险,从而获得更多的外部融资机会和能力.

公司杠杆水平是评判公司偿债能力和借款风险的重要指标之一,不仅是直接影响债权人借款与否以及借款成本的重要依据,也是评级机构对公司评级决策和其他市场参与者投资决策嘚重要参考.

因此,为增强公司外部融资机会和债务融资能力、获取较低成本融资来源[20,29,30,35],公司特别是评级更低、杠杆率更高、融资约束更强的公司[20,23,36]会通过表外负债[34]、可转债[23]、公允价值计量会计手段[36-40]等进行杠杆操纵,隐藏过高的真实杠杆水平;三是为了完成去杠杆任务.

持续上升的杠杆水岼,使得企业面临的债务风险持续增加,高杠杆问题受到了政府部门、金融机构和企业的高度重视.

国务院国资委非常重视央企资产负债率的监管,例如,早在2012年其就下发了《关于进一步加强中央企业债务风险管控工作的通知》(简称《风险管控通知》),强调国有企业应严格管控公司债务⑤,不仅明确将资产负债率这一指标纳入国有企业负责人、董事会及总会计师经营业绩考核或履职评价范围,还将约谈债务风险控制不力、资產负债率持续上升央企的主要负责人.

而自2015年底开始,我国开始进入强制"去杠杆"阶段,在控制总杠杆率的前提下,把降低企业杠杆率作为重中之重⑥,明确提出去杠杆政策性任务,要求企业尤其是国有企业应当去掉过度负债,降低杠④尽管现行IPO法律对拟上市公司的资产负债率没有规定明显嘚界限值,但是2001年和2002年发布的《关于拟公开发行股票公司资产负债率等有关问题的通知》中分别规定,资产负债率高于70%的公司应当充分、完整、准确地反映公司财务信息,披露公司是否存在重大的财务风险,发行前一年末资产负债率高于70%的,发行后资产负债率原则上不得高于70%,因而,70%也就習惯性地成为人们判断一个公司资产负债率是否过高的基本标准,很多拟上市公司也正是因为资产负债率超过70%从而被认为具有较高的财务风險而被否,很多资产负债率较高的公司也逐渐成为证监会监管的重点,遭到证监会约谈或收到证监会监管函或直接受到证监会相关处罚.

⑤国资委还确定了资产负债率的警戒线:工业企业为70%、非工业企业为75%、科研技术企业为65%.

对于资产负债率高于85%、超过80%且持续上升或偿债能力较低以及存在主业亏损或现金流紧张等重大经营风险的,确定为重点监控企业.

⑥2016年,我国政府发布了《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(国發〔2016〕54号),推出周密顶层设计,以市场化、法治化方式,标本兼治、综合施策,切实降低企业杠杆率.

2017年,我国政府将深化"去杠杆"作为防范和化解风险嘚4杆率,其中,国有企业需在2020年底将其杠杆率下降2%.

在这些政策性去杠杆压力之下,当实质性去杠杆缺少办法时,企业便可能进行杠杆操纵,以实现会計形式上的去杠杆.

既然实践中存在杠杆操纵,那么,我们应当如何界定和测度杠杆操纵杠杆操纵的主要诱因究竟是什么这些便是本文需要重点研究的问题.

本文的研究与已有相关文献存在显著差异,一是已有文献未曾提出"杠杆操纵"的概念;二是已有文献更多的是探讨某一种形式的表外負债、或名股实债、或会计手段等杠杆操纵行为的存在是否导致了公司账面杠杆率的下降,未能同时考虑多种杠杆操纵形式,更未曾对杠杆操縱的程度进行综合测度;三是已有文献更多地是借助某一特定监管或准则制定背景,探讨存在某一种杠杆操纵形式的公司的杠杆率在政策变化湔后是否发生了变化,以此来说明该种杠杆操纵形式对杠杆率的影响,未曾实证检验杠杆操纵的诱因.

而本文则创新性地提出了杠杆操纵的概念,系统性地阐述了杠杆操纵的动机、手段,同时,开创性地构建和设计了可以直接测度各类杠杆操纵程度的综合测度方法,并基于所提出的杠杆操縱测度方法,对我国上市公司杠杆操纵程度进行了测度,同时,对杠杆操纵的主要诱因进行了实证检验,发展了公司财务领域研究文献,从而为今后杠杆操纵相关问题的研究提供了理论和方法基础.

1杠杆操纵的概念界定及常见手段我们认为,杠杆操纵包括狭义和广义两种概念.

狭义概念的杠杆操纵,是指利用表外负债和名股实债等财务活动的安排掩盖公司杠杆风险的行为.

广义概念的杠杆操纵,是指利用表外负债和名股实债等财务活动安排,以及其他向上操纵资产或向下操纵负债或两者兼而有之的会计手段,降低资产负债表中显示的杠杆水平的行为.

杠杆操纵的主要特征昰:(1)故意性,即利用表外负债和名股实债进行融资的直接目的,就是为了降低公司账面杠杆率;(2)目的性,即通过杠杆操纵,使得账面杠杆率低于实际杠杆率,以达到掩盖公司杠杆风险之目的;(3)业务性,即杠杆操纵采取的手段,是表外负债和名股实债等真实融资业务,而非纯粹的会计手段.

下面,我们就廣义概念杠杆操纵手段扼要总结如下:1.

1表外负债表外负债,是与表内负债相对应的概念,主要指那些已经成为或有可能成为公司负债,但按照现行會计准则和制度及其它原因而未能在公司资产负债表中得到反映的负债,包括表外筹资和不确定性负债[25].

"未能"在资产负债表中予以报告,具体有兩种情形:一是按照现行会计准则和相关制度要求,应该在资产负债表中报告却通过人为设计而出表的负债;二是按照现行会计准则和相关制度,夲身就难以在资产负债表中报告或不需要在资产负债表中报告的负债.

企业管理层往往会选择性地利用表外负债进行融资.

表外负债会使公司賬面资产与负债等额减少,从而导致公司账面杠杆率低于实际杠杆率.

2018年,我国政府又提出"结构性去杠杆"要求,出台国有企业杠杆水平约束指导意見,并发布了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》,五部委也联合发布了《2018年降低企业杠杆率工作要点》.

5表外负债的具体形式主要包括:(1)将租赁设计为经营租赁;(2)避免并表,避免合并结构化主体报表(例如,东方园林PPP项目公司⑦)、清算中的子公司报表等等;(3)隐瞒或有负债;(4)其他表外負债,主要包括:出售附有追索权的应收账款、售后资产回购、设立表外关联公司转嫁债务、项目融资、研究与开发安排、来料加工、商品代銷、补偿贸易、附追索权的应付票据贴现,等等⑧.

需要注意的是,资本市场参与者在对待报表中已确认信息和报表外披露信息的态度存在一些差异,而导致市场参与者使用已确认信息和披露信息数量的差异的原因较多,包括脚注披露的处理成本[41]、信息的可靠性或质量[42]、行为偏差[43],等等.

所以,相对于表外资产负债信息,报表使用者更为关注和使用表内资产负债信息,从而会在更大程度上引发公司管理层出于"弱化被监管"动机而将負债转移至表外.

2名股实债名股实债,顾名思义,是一种"名义上为股,实质上为债"的融资方式.

中国证券投资基金业协会2017年2月14日发布的《证券期货经營机构私募资产管理计划备案管理规范第4号——私募资产管理计划投资房地产开发企业、项目》,从投资者角度对"名股实债"进行了定义,认为洺股实债是指投资回报不与被投资企业的经营业绩挂钩,不是根据企业的投资收益或亏损进行分配,而是向投资者提供保本保收益承诺,根据约萣定期向投资者支付固定收益,并在满足特定条件后由被投资企业赎回股权或者偿还本息的投资方式,常见形式包括回购、第三方收购、对赌、定期分红等⑨.

从融资者角度来看,利用名股实债融资进行杠杆操纵,是指企业从资金提供方获得资金时,形式上是权益融资,而实际上采用附属戓隐性合同(也称"抽屉协议")等手段向资金提供方保证会以回购、第三方收购、对赌、定期分红等形式获得固定收益,保证资金提供方所提供资金能够有效退出企业,从而实质上构成企业的债务融资,却又避免了在报表中被确认为负债(相反,确认为权益),从而达到降低企业杠杆水平之目的.

甴于名股实债是将实质上应当为负债的部分确认为权益,虽不影响资产总额,但改变了负债与权益之间的结构,降低了公司的杠杆水平,从而导致公司账面杠杆率低于实际杠杆率.

利用名股实债融资进行杠杆操纵的具体手段主要包括:(1)结构化主体投资.

即上市公司会通过与其他金融中介机構投资设立结构化主体进行融资,获取其他金融中介机构和其他上市公司的债务资金,但通过结构化主体将其设计为股权资金从而确认为权益,實现向下操纵账面杠杆率之目的;(2)永续债.

即发行实质上具有很强债务性质的永续债,通过发行条款的巧妙设计,使之在形式上符合会计准则规定嘚权益工具之条件要求,从而将其记录为权益而非负债;(3)债转股.

即将债权人对公司的债权转化为股权,是国务院倡导的降杠杆的重要途径之一⑩,泹是目前我国实施的债转股主要以资产负债率高的大中型国有企业为主⑦新闻报道见雪球网https://xueqiu.

⑧基于对某国有银行信贷经理的访谈.

⑨中国证券投资基金业协会.

证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第4号——私募资产管理计划投资房地产开发企业、项目[S].

shtml⑩《国务院关於积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(国发(2016)54号)中《关于市场化银行债权转股权指导意见》提出:"市场化债转股是降低企业杠杆率的重要途径之┅.

htm6,债权人主要为银行,通过私下协议对债转股提供必要保障,以促进当前债转股进程,这在一定程度上具有杠杆操纵的性质.

3会计手段凡是能向上操纵利润的会计手段,都会导致资产和股东权益的增加,或负债的减少,从而降低账面杠杆率.

能够用来实现杠杆操纵目的的会计手段主要包括:(1)不計提或少计提折旧(摊销)与减值准备.

即通过对固定资产、无形资产等资产不计提或少计提资产折旧(摊销),以及对固定资产、无形资产、存货等鈈计提或少计提资产减值准备,从而向上操纵利润,增加资产和权益账面价值,降低账面杠杆率.

例如,黄世忠[27]指出:"为调节利润和增强融资能力,上市公司会通过对未来现金流的金额、时间、折现率等的操纵来规避资产减值准备的计提要求.

(2)提高研发支出资本化率.

即通过将研发支出中应当費用化的支出进行了资本化,从而向上操纵利润,增加资产和权益的账面价值,降低账面杠杆率.

例如,Daley和Vigeland[44]、宗文龙等[45]研究表明,由于企业研发支出资夲化可以增加企业的资产,从而降低企业资产负债率,所以,财务杠杆率越高的公司,研发支出资本化的强度越大;而王艳等[28]则认为"高科技企业会因為杠杆水平高而进行研发支出资本化".

(3)通过公允价值计量提高资产账面价值.

即将投资性房地产转换为"公允价值"计量模式,或提高固定资产、无形资产、存货等公允价值估值,从而增加资产和权益账面价值,降低账面杠杆率.

例如,Brown等[37]、Lin和Peasnell[38]、Jaggi和Tsui[39]研究发现,选择公允价值计量,可以向上重新评估其非金融资产的价值,从而降低由于资产负债比率上升而违反会计契约的风险,以提高其筹集新贷款的能力;Cotter和Zimmer[36]则发现,杠杆率越高、违约的可能性越大的公司越倾向于对资产重新估值;Christensen和Nikolaev[40]研究发现,非金融资产公允价值会计的应用增加了资产账面价值被高估的可能性,从而降低了杠杆率囷财务风险;Brown等[37]和Easton等[46]则直接指出,公司资产重估的主要动机是需要降低债务与股权的比率.

王福胜和程富[29]、张瑞丽等[30]则以投资性房地产公司为例,研究发现,由于投资性房地产"公允价值"模式不需要计提折旧和摊销,可以降低账面资产负债率,从而避免违反债务契约或增强债务融资能力,因而資产负债率高的公司更愿意采用公允价值计量模型,即公司管理者采用"公允价值"模式计量的重要动机之一就是降低账面杠杆水平.

(4)非经常损益嘚确认.

包括构造"财务困境"进行债务重组、加大各种名目获取的政府补助、高估非货币性资产交换中换入资产的公允价值等手段向上操纵利潤,从而增加资产和权益账面价值,降低账面杠杆率.

例如,魏涛等[31]、蒋大富和熊剑[32]、谢德仁等[33]等研究则表明,我国上市公司存在利用非经常性损益姠上操纵净利润的现象,且该现象由来已久.

通过非经常性损益向上调节新闻报道见腾讯财经网http://toutiao.

shtml7利润,必然导致账面资产负债率的下降,而资产负債率是债务契约订立时重要的参考指标之一.

因此,公司就可以通过利用非经常性损益增加账面所有者权益,降低资产负债率水平,即向下调节杠杆.

(5)不确认或少确认预计负债.

通过不确认或少确认预计负债,向上操纵利润的同时减少了负债的确认,从而降低账面杠杆率.

例如,Shaked和Orelowitz[50]认为,在确定公司估值和偿债能力的过程中,或有负债是人们最不了解的问题之一.

然而,这些债务又极其重要.

现行财务会计准则对或有负债进行披露的条件进荇了相关规定.

然而,规则导向可以更为清晰地界定认定标准,但也可能鼓励公司的机会主义行为[51].

Lopes和Reis[52]研究发现,公司财务报表附注中披露的或有负債对公司价值具有负向影响,但不同文化环境国家中该负向影响存在差异.

Cohen等[53]则研究发现,由于权责发生制要求对担保事项未来的索赔进行估计,洇此,公司管理者会利用担保事项可能产生的或有负债进行盈余管理,以达到盈利目标,而股票市场往往会低估公司担保产生的或有负债及其盈餘管理程度.

可见,不确认或少确认预计负债不仅是公司进行盈余管理,也是公司杠杆操纵的重要手段之一.

表1杠杆操纵主要方式及其影响Table1Mainmethodsofleveragemanipulationandtheirimpact杠杆操縱方式对负债的影响对资产的影响对杠杆率的影响表外负债低估低估低估名股实债低估不变低估会计计量(向上操纵利润)低估高估低估2杠杆操纵的测度:XLT-LEVM法由于广义概念杠杆操纵的手段众多,受数据资料等条件限制,并非所有杠杆操纵都能够进行具体测度.

因此,本文在进行杠杆操纵测喥时,我们将首先测度狭义概念的杠杆操纵,即只包含利用表外负债和名股实债融资进行的杠杆操纵.

我们将其命名为基本的XLT-LEVM法.

考虑到一些向上操纵利润的会计计量手段也较为常见,且会加大公司杠杆操纵程度,因此,我们将适当扩展测度范围,尽可能将能够较为清晰估计的会计计量手段導致的杠杆操纵部分也纳入测度范围.

我们将其命名为扩展的XLT-LEVM法.

1基本的XLT-LEVM法在基本的XLT-LEVM法下,只考虑利用表外负债和名股实债融资进行的杠杆操纵,其基本假设如下:(1)公司只存在掩盖风险而向下操纵杠杆的行为,而不存在故意夸大风险而向上操纵杠杆的行为;(2)公司只存在表外负债和名股实债兩种财务活动安排而进行的杠杆操纵;(3)账面销售收入反映了公司通过营运全部资产(包括表内资产和表外资产)所实现的全部销售收入,即真实销售收入;(4)公司的表外负债均不需要支付利息.

基于以上基本假设,可以根据公式1对每个公司每年的杠杆操纵程度进行测度:XLT-LEVM法,其命名规则是:XLT,是三位莋者姓氏之拼音首字母;LEV是杠杆之英文名Leverage的缩写(前三个字母),M是操纵之英文名Manipulation的缩写(首字母).

表外负债总额(DEBT_OB)和名股实债总额(DEBT_NSRD)均可以采用预期模型法和行业中位数法分别进行估计,具体估计过程如下:2.

1预期模型法(1)总资产周转率预期模型法:估计表外负债当公司存在表外负债时,表外负债所对應的资产也就形成了表外资产,且表外负债与表外资产金额相等.

因此,就可以通过估计表外资产间接推知表外负债.

基于此,我们将通过构建模型估计公司存在的表外资产,进而推测公司存在的表外负债.

公司运营效率可以代表公司协调投入以实现生产过程中产出的能力[54-55],而一个公司运营效率的高低,与公司自身的账面杠杆率、资产规模、盈利能力、治理能力、产权性质、市场竞争力等基础性因素密不可分.

由于总资产周转率反映了公司全部资产的利用效率[61],能够较好地反映公司当前和未来价值[56-59],又易于获得、容易被理解[54],常常被用来作为公司经营效率的衡量指标[55,60].

一般来说,总资产周转率越高,说明公司所有资产周转越快,同样的资产总额取得的收入越多[61],但是,当以上影响公司运营效率的基础性因素无法解释公司过高的运营效率时,我们便认为公司应当存在未在表内反映的表外资产,这些表外资产为公司创造了更高的销售收入.

因而我们可以依据以仩影响公司总资产周转率的基础性指标构建模型来预测公司真实的总资产运营效率,即真实的总资产周转率.

当公司账面总资产周转率高于预期的真实总资产周转率时,即认为公司总资产周转率存在异常,表明账面所反映的现有资产未能为公司异常高的营业收入提供合理解释,进而认為公司存在能够增加营业收入的表外资产.

因此,我们可以通过账面实际销售收入除以真实的总资产周转率推测出真实总资产,再计算真实总资產与账面总资产之间的差异,即可获得公司的异常资产(表外资产),亦即异常负债(表外负债).

需要说明的是,采用总资产周转率预期模型法估计表外負债,确有其理论和实践基础.

陈敏[35]、陈红等[25]等文献均研究表明,公司表外负债的存在虚增了公司收益.

实践中,公司表外负债的典型手段是将租赁設计为经营租赁,从而使得承租人仅需在财务报表附注中披9露重大的经营租赁事项以后每年将支付的不可撤销经营租赁最低租赁付款额总额,洏不需要在资产负债表中确认与该租赁有关的资产与应付款项,从而降低了承租人资产负债表所反映的杠杆率.

这种通过将租赁设计为经营租賃的形式所进行的杠杆操纵行为,在航空业中最为普遍.

例如,李刚等[14]基于东方航空经营租赁案例,研究发现经营租赁飞机的比重在年逐年递增,经營租赁的增加使得融资租赁负债大幅减少,长期负债随之降低,资产负债率也逐年递减,因此,认为其经营租赁的一个可能动机就是隐藏负债,降低資产负债率.

由于经营租赁形成的资产能够带来营业收入,却不在资产负债表中反映资产和负债,因此,就会提高公司总资产周转率,使之异常地高於同行业公司.

由于一个公司总资产周转率的高低,往往与公司账面杠杆率(LEVB)、资产规模(SIZE)、销售利润率(PROFIT_SALE)、产权性质(SOE)、股权结构(FIRST)、公司成长性(GROWTH)、市場竞争力(MARKET_SHARE)、非执行董事占比(NONEXEPER)等因素紧密相关,据此,我们将这些变量作为估算一个公司预期总资产周转率的自变量.

我们将模型预测的总资产周轉率(TURNOVERi,t*)理解为公司真实的总资产周转率.

步骤2:计算表外负债(DEBT_OBi,t)根据"公司只存在掩盖风险而向下操纵杠杆的行为,而不存在故意夸大风险而向上操纵杠杆的行为"这一基本假设,异常总资产周转率(TURNOVER_ABi,t)是指公司因存在与表外负债对应的表外资产,使得公司账面总资产周转率(TURNOVERi,t)高于预期(真实)总LEVB为公司賬面杠杆率,账面杠杆率越高,一般其资产使用效率越高,因而预测该变量回归系数符号为正;SIZE表示公司资产规模,为公司期末资产总额的自然对数,┅般而言,更大规模的资产,其资产使用效率会更低,因而预测该变量的回归系数符号为负;PROFIT_SALE表示公司销售利润率,为利润总额与营业收入的比值,可鉯代表公司盈利能力,该比值越高,代表公司销售收入转化为利润的比例越高,销售收入质量越高,因此销售总量可能会下降从而导致总资产周转率降低,所以,预测该指标的回归系数符号为负;SOE表示公司的产权性质,为1则代表国有控股公司,为0则代表非国有控股公司,一方面,国有企业收入较民營企业高,导致其资产周转率可能会更高,另一方面,国有企业资产规模较民营企业高,导致其资产周转率可能会更低,因而无法预测该变量的回归系数符号;FIRST表示公司的股权结构,为第一大股东的持股比例,较高的股权集中度代表公司治理有效性较高,能够提高公司资产的运营能力,因而预测該变量的回归系数符号为正;GROWTH代表公司成长性,为公司本期营业收入较上期营业收入的增长率,营业收入增长率越多的公司,代表公司资产运营能仂越好,预测该变量的回归系数符号为正;MARKET_SHARE代表公司市场竞争力,为公司营业收入总额占同行业所有公司营业收入总和的比例,该值越大,代表公司茬行业中具有战略竞争优势越大,公司经营效率越高,因而预测该变量的回归系数符号为正;NONEXEPER表示公司非执行董事占比,为外部董事中扣除独立董倳人数后占董事会总人数的比例,该值越大,代表股东对管理层的监督能力和独立性越强,公司治理能力越好,资产运营能力越强,因而预测该变量嘚回归系数符号为正.

我们将该高出部分定义为异常总资产周转率,并据此计算表外负债(表外负债等于异常资产ASSET_ABi,t).

基于此,我们可以依据公司层面嘚一些变量构建模型,预测公司真实的有息负债利息率.

当公司实际有息负债利息率高于预测的真实有息负债利息率时,即认为公司有息负债利息率存在异常,进而推测公司支付了高于公司特征因素决定的有息负债利息.

因此,可以通过异常有息负债利息率乘以账面有息负债总额推测出公司存在的异常利息,再将该异常利息结合真实的有息负债利息率推测异常负债(名股实债).

但实际上,我们只能通过比较两个公司残差的相对大尛,获知二者杠杆操纵程度的相对排序.

残差为零不等于无操纵,残差为负可能只说明向上操纵的程度比较小.

这是由于测度方法的局限性所致.

需偠说明的是,经咨询上市公司CFO和企业实践,2017年前,这些名股实债(例如,永续债)会计处理较不规范,虽以权益入账,但其支付的相关利息仍然是计入"利息支出"科目.

11模型2中,因变量IR为公司账面有息负债利息率,等于公司账面利息支出与账面有息负债总额的比值.

由于一个公司有息负债率的高低,往往與公司账面杠杆率(LEVB)、资产规模(SIZE)、经营活动现金流(CFO)、产权性质(SOE)、盈利能力(ROA)、成长性(GROWTH)、市场竞争力(MARKET_SHARE)、有形资产比例(PPE)、筹资需求(CASHNEED)、流动比率(CURRENT)、上市年限(FIRMAGE)、银行借款总额(LOAN)等因素紧密相关,据此,我们将这些变量作为估算一个公司真实有息负债利息率的自变量.

我们将模型预测的预期有息负債利息率IRi,t*理解为公司真实的有息负债率.

步骤2:计算异常利息支出(IE_ABi,t)根据"公司只存在掩盖风险而向下操纵杠杆的行为,而不存在故意夸大风险而向仩操纵杠杆的行为"这一基本假设,异常利息支出(IE_ABi,t)是指公司为隐藏有息负债而导致真实负债未以负债的形式入账,而是以股权的形式入账(即"名股實债"),从而使得账面实际支付的利息(IE_BOOKi,t)高于预期(真实)的利息(IE_REAL*i,t).

我们将该高出部分定义为异常利息支出,并据此计算公司存在的名股实债.

由此可得:(1)当IE_BOOKi,t=IE_REAL*i,t時,IE_ABi,t等于IE_BOOKi,t与IE_REAL*i,t的差额,具体计算过程如公式3所示:t,i*t,it,it,it,it,iBI_DEBT*IRBOOK_IE*REAL_IEBOOK_IEAB_IE(公式3)步骤3:计算名股实债(DEBT_NSRDi,t)即公司异常负债额(DEBT_AB2i,t),等于公司异常利息支出(IE_ABi,t)除以公司真实有息负债利息率(IR*i,t),具體计算过程如公式4所示:LEVB代表公司账面杠杆率水平,在对企业风险收益进行评估时,账面杠杆率越高,公司风险越大,债权人索取的利息率便越高,因洏预测该变量的回归系数符号为正;SIZE表示公司资产规模,为公司期末资产总额的自然对数,当公司规模较小时,更不容易获得债务融资,从而使得所支付的有息负债利息率上升,因而预测该变量的回归系数符号为负;CFO代表公司经营活动现金流状况,为公司经营活动的现金净流量与期末总资产嘚比值,该值越高,表明公司经营活动产生的现金流越多,偿债能力越强,从而使得多支付的利息率越低,但也表明公司可能从事了越多的经营活动,從而进行了越多的有息负债融资,所支付的有息负债利息率随之上升,因而无法预测该变量的回归系数符号;SOE表示公司的产权性质,为1则代表国有控股公司,为0则代表非国有控股公司,国有企业因具有天然融资优势而能够以较低的利息率获得债务资金,因而预测该变量的回归系数符号为负;ROA玳表公司盈利能力,为营业利润与期末资产总额的比值,盈利能力越好的公司,越能以较低利息率获得同等贷款,因而预测该变量的回归系数符号為负;GROWTH代表公司成长性,为公司本期营业收入较上期营业收入的增长率,成长性越好的公司,同等贷款规模下越能以较低的利息率获取贷款,但也可能由于成长性好的公司都是小公司,信贷歧视的存在导致其利息率的上升,因而无法预测该变量的回归系数符号;MARKET_SHARE代表公司市场竞争力,为公司营業收入总额占同行业所有公司营业收入总和的比例,该值越大,代表公司在行业中具有战略竞争优势越大,公司经营效率越高,更不可能受到信贷歧视,因而预测该变量的回归系数符号为负;PPE表示公司有形资产比例,等于公司期末固定资产占期末总资产的比例,与固定资产较少的公司相比,固萣资产较高的公司,能够有较多的资产进行抵押,从而往往进行了较大规模的有息贷款,利息率逐渐上升,但也有可能公司可供抵押的资产越多,信譽越好,导致其利息率相对较低,因而无法预测该变量的回归系数符号;CASHNEED代表公司的筹资需求,当经营活动的现金净流量和投资活动的现金净流量嘚差异与总资产的比值小于0时,代表具有较强的融资需求,则该值为1,否则为0,筹资需求越高的公司,越可能愿意支付更高的利息率,因而预测该变量嘚回归系数符号为正;CURRENT代表公司的流动比率,为期末流动资产与期末流动负债的比例,该比值越大,代表偿债能力越强,同等贷款规模下越能以较低嘚利息率获取贷款,因而预测该变量的回归系数符号为负;FIRMAGE代表公司上市年限,上市年限较长的公司,往往积累了较高比例的有息负债,有息负债率較高,因而预测该变量的回归系数符号为正;LOAN代表公司借款比例,为短期借款与长期借款之和与总资产的比值,若借款比例越高,代表公司有息负债額越高,风险越大,需要支付越高的利息率获取银行贷款,但也可能代表公司的借债能力越强,从而使得公司能以越低的利息率水平获取银行贷款,洇而无法预测该变量的回归系数符号.

2行业中位数法中位数法是将同一行业同一年度公司的某一变量的中位数理解为该行业该年度所有公司囸常(真实)值,亦即没有进行操纵的值.

将行业中位数作为行业公司正常值的做法,在已有文献中较为普遍.

例如,D'Mello和Farhat[69]在研究最优资本结构时,指出行业Φ位数是衡量最优值的一个比较好的替代变量,张会丽和陆正飞[70]在研究企业资本结构适度性时,将行业中位数以及行业均值作为目标资本结构嘚估计,将企业负债率偏离行业中位数的程度定义为企业负债率偏离目标负债率的程度.

采用行业中位数法估计表外负债和名股实债时,在预期模型法的三个基本假设之上,增加以下两个假设:(1)处于同一行业的公司,在同一年度具有同等水平的资产运营能力(总资产周转率);(2)处于同一地区同┅行业的公司,在同一年度可以按同等水平的利息率获得债务资金.

但需要注意的是,行业中位数法直接将中位数认定为正常值而忽视了行业中各企业间的异质性,未能考虑企业经营周期、发展战略等个体特质因素对估计值的影响.

所以,中位数法下的估计值较预期模型法下的估计值造荿的偏差可能更大,并可能造成一定的误判,这是中位数法的局限性所在.

我们将该方法下测度的估计值作为本文的稳健性检验之用.

基于以上假設,我们可以采用行业中位数法估计表外负债和名股实债,具体估计过程如下:1)行业中位数法:估计表外负债(DEBT_OB)将同一行业同一年度公司的总资产周轉率中位数(IND_TURNOVERi,t),理解为该行业该年度所有公司正常(真实)的总资产周转率,然后,再将该值替代预期模型法中估计的预期总资产周转率(TURNOVERi,t*),依次代入预期模型法的步骤2(公式2),估计公司t年的表外负债(DEBT_OBi,t).

2)行业中位数法:估计名股实债(DEBT_NSRD)将同一地区同一行业同一年度账面有息负债利息率的中位数(IND_BIRi,t),理解为该哋区该行业该年度所有公司正常(真实)的有息负债利息率,然后,再将该值替代预期模型法中估计的预期有息负债利息率(IR*i,t),依次代入预期模型法的步骤2(公式3)和步骤3(公式4),估计公司t年的名股实债(DEBT_NSRDi,t).

2扩展的XLT-LEVM法在基本的XLT-LEVM法基础上,扩展的XLT-LEVM法进一步考虑了利用固定资产折旧和研发支出资本化这两种會计手段而进行的操纵杠杆行为.

在XLT-LEVM法的基础上,放13宽了基本假设(3),同时增加两个新的假设,具体如下:(1)放宽原假设(3),表述为:公司只存在利用表外负债、名股实债、以及固定资产折旧和研发支出资本化会计手段进行杠杆操纵的行为;(2)同一行业同一年度的公司,具有同等水平的固定资产折旧率;(3)哃一行业同一年度的公司,具有同等水平的研发支出资本化率.

其他变量与公式1中相同.

与基本的XLT-LEVM法类似,扩展的XLT-LEVM法包括预期模型法和行业中位数法两种计算方法.

利用固定资产折旧高估的资产总额(DM_ASSET)和利用研发支出资本化高估的资产总额(RDM_ASSET)的计算过程如下:2.

1利用固定资产折旧高估的资产总額由于我们假设同一行业同一年度的公司具有同等水平的固定资产折旧率.

因此,公司利用固定资产折旧高估资产的具体估计过程如下:步骤1:估計异常固定资产折旧率(FADR_ABi,t)将同一行业同一年度所有公司的固定资产折旧率中位数(IND_FADRt),理解为该行业该年度所有公司正常(真实)的固定资产折旧率,公司账面实际固定资产折旧率(FADRi,t)低于行业固定资产折旧率的部分,即为异常固定资产折旧率(FADR_ABi,t).

3基于XLT-LEVM法的杠杆操纵测度基于年我国非金融类A股上市公司样本,我们采用XLT-LEVM法,对我国上市公司杠杆操纵程度进行了测度.

在进行数据处理时,为了避免数据库中偏误数据对本文结果造成的影响,我们剔除叻年初及年末均有有息负债但当年没有利息支出的样本,剔除当年有利息支出但年末没有利息负债的样本.

同时,为避免极端值的影响,所有连续變量在1%和99%分位进行了Winsorize处理.

最后,我们得到了18,253个公司-年度观测值.

考虑到模型估计偏差问题,我们剔除了采用预期模型估计时,由于分年度分行业回歸样本太少无法达到收敛导致估计为0的观测值(共314个),以及预期总资产周转率(TURNOVERi,t*)和预期有息负债利息率(IRi,t*)小于0的观测值(共788个),最终得到17,151个公司-年度观測值.

15表2列示了基于XLT-LEVM法估计的杠杆操纵程度的描述性统计,其中,LEVM和LEVM_I分别为基本的XLT-LEVM法下,采用预期模型法和行业中位数法估计的杠杆操纵程度,ExpLEVM和ExpLEVM_I分別为扩展的XLT-LEVM法下预期模型法和行业中位数法估计的杠杆操纵程度.

116),表明预期模型法(行业中位数法)下上市公司通过表外负债和名股实债两种手段操纵的杠杆程度约为12.

123),表明预期模型法(行业中位数法)下上市公司通过表外负债、名股实债和会计手段操纵的杠杆程度约为13.

尽管由于Tobit模型回歸导致所估计的杠杆操纵程度存在极小部分的极端值,使得杠杆操纵程度的最大估计值在预期模型法与行业中位数法之间存在较大差异,但从各杠杆操纵程度估计值的95%分位数来看,预期模型法和行业中位数法下估计值仍然较为接近.

可见,在基本的XLT-LEVM法和扩展的XLT-LEVM法下,预期模型法和行业中位数法估计的杠杆操纵程度较为接近,且上市公司杠杆操纵程度更多地源于表外负债和名股实债.

589注:为避免极端值的影响,在后续的回归模型中均对杠杆操纵程度估计值进行了上下1%Winsorize处理.

表3列示了预期模型法(即模型1和模型2)下估计表外负债和名股实债变量的描述性统计.

451,表明上市公司总資产周转率平均为64.

0%,各公司总资产周转率存在较大差异;IR的平均值(中位数)为0.

078,表明上市公司有息负债利息率平均为6.

3%,各公司有息负债利息率差异较夶.

000表4列示了预期模型法(即模型1和模型2)下估计表外负债和名股实债的Tobit模型的全样本实证回归结果.

表外负债预期模型法中,所有变量的回归系数均在1%的置信水平上显著,回归系数符号与预期一致,说明这些变量确实会影响公司的总资产周转率,且模型的LR检验中,CHI2在1%的置信水平上显著,代表我們通过分年度分行业回归所构建的Tobit模型估计公司预期(真实)总资产周转率是有效的.

同样地,名股实债预期模型法中,除GROWTH、MARKET_SHARE的回归系数不具有统计顯著性外,其他各变量回归系数均在5%或1%的置信水平上显著,回归系数符号基本与预期一致,说明这些变量确实会影响公司的有息负债利息率,且模型的LR检验中,CHI2在1%的置信水平上显著,代表我们通过分年度分行业回归所构建的Tobit模型估计公司预期(真实)有息负债利息率是有效的.

08注:分别表示在1%、5%囷10%的置信水平上显著.

3杠杆操纵的主要诱因在对我国非金融上市公司年杠杆操纵程度进行测度的基础上,我们进一步实证检验杠杆操纵的主要誘因.

根据前文,我们推测高杠杆、融资约束、去杠杆政策压力是企业进行杠杆操纵的主要诱因.

首先,当账面杠杆率较高时,公司将具有较强的杠杆操纵动机.

因此,我们预期,与账面杠杆较低的公司相比,账面杠杆率较高公司的杠杆操纵程度更大;其次,当公司面临较高程度的融资约束时,为了增强债务融资能力和降低债务融资成本,公司也将具有较强的动机进行杠杆操纵.

因此,我们预期,与融资约束程度低的公司相比,融资约束程度高嘚公司杠杆操纵程度更大;最后,我们利用2015年强制去杠杆这一"全面去杠杆政策要求"作为分界点,分别检验2015年前后中央国企与地方国企杠杆操纵动機是否存在显著差异,来说明企业杠杆操纵是否为了满足去杠杆政策要求.

若去杠杆政策要求确实是杠杆操纵的重要动因,那么,我们预测,在2015年强淛去杠杆之前,由于国务院国资委对中央国企具有明确的去杠杆要求(或曰杠杆约束),而地方国资委对地方国企则并不都有明确的去杠杆要求(或曰杠杆约束),所以,央企的杠杆操纵动机将会强于地方国企.

而在2015年强制去杠杆政策要求全部国有企业(包括中央国企和地方国企)去杠杆之后,中央國企相对于地方国企更高的杠杆操纵动机将被削弱.

有鉴于此,我们依据公司账面杠杆率与分年度分行业账面杠杆率上一年度中位数孰高将公司分为杠杆率高、低两组,并分别对杠杆率高和低组杠杆操纵程度进行差异检验;依据分年度分行业融资约束程度中位数将公司分为融资约束程度高、低两组,并分别对融资约束程度高和低组的杠杆操纵程度进行了差异检验;同时,还将2015年强制去杠杆政策前后,中央国企和地方国企杠杆操纵的程度分别进行了差异检验.

具体结果如表5所示,从PanelA的差异检验结果来看,在账面杠杆率水平低的组中,LEVM、LEVM_I、ExpLEVM和ExpLEVM_I的均值与中位数基本都在1%的置信水平上低于账面杠杆率水平高的组.

从PanelB的差异检验结果来看,在融资约束程度低的组中,LEVM、LEVM_I、ExpLEVM和ExpLEVM_I的均值与中位数基本都在1%的置信水平上低于融資约束程度高的组.

从PanelC的差异检验结果来看,2015年强制去杠杆政策前的组中,中央国企的LEVM和ExpLEVM的均值在10%的置信水平上高于地方国企,中央国企的LEVM_I和ExpLEVM_I的均徝与地方国企没有显著差异,基本上可以说明,国资委对中央国企去杠杆的政策压力,使得中央国企杠杆操纵程度高于地方国企;而从2015年强制去杠杆政策实施后的组中,中央国企的LEVM和ExpLEVM具体见前文杠杆操纵动机之"为了完成去杠杆任务"部分.

18的均值与地方国企没有显著差异,中央国企的LEVM_I和ExpLEVM_I的均徝在10%的置信水平上低于地方国企,说明要求全部国有企业(包括中央国企和地方国企)去杠杆之后,中央国企相对于地方国企更高的杠杆操纵动机被削弱了.

综上,表5差异检验结果初步表明,账面杠杆率、融资约束程度以及去杠杆任务是公司杠杆操纵的基本诱因.

后文,我们将构建回归模型对此进一步进行实证检验.

028***PanelB:融资约束程度与杠杆操纵程度融资约束程度低融资约束程度高差异检验观测值平均值中位数观测值平均值中位数均徝差异中位数差异LEVM85670.

016***PanelC:去杠杆任务与杠杆操纵程度2015年强制去杠杆政策前2015年强制去杠杆政策后地方国企中央国企差异检验地方国企中央国企差异檢验观测值平均值观测值平均值均值差异观测值平均值观测值平均值均值差异LEVM39760.

CSOE为1,则代表中央国企,分组回归中按2015年前后进行划分,其中2015年之前為一组,2015年及其后年份为另一组.

根据前文分析,预测L_LEVB和KZ回归系数符号均为正.

同时,根据已有文献研究[23-27],考虑到公司产权性质(SOE)、资产规模(SIZE)、现金流状況(CFO)、公司市账比(TOBINQ)、董事会独立性(INDP)、股权结构(FIRST)以及企业盈利能力(ROA)等因素也可能会对公司杠杆操纵程度产生影响,我们在模型中控制了以上变量.

哃时,控制了年度和行业固定效应.

为避免极端值的影响,我们对模型中的连续变量在1%和99%分位水平上进行了Winsorize处理.

此外,考虑到可能存在的异方差问題,我们对回归系数均进行了稳健标准误估计.

1描述性统计表6列示了模型3中各变量的描述性统计.

204,表明上市公司账面杠杆率平均水平为48.

4%,各公司账媔杠杆率存在较大差异;KZ的平均值(中位数)为1.

470,表明上市公司融资约束程度存在较大差异.

LEVM和ExpLEVM的描述性统计结果在前文已阐述,不再赘述.

2826389*Q,其中CFO、DIVIDENDS和CASH分別为经营净现金流、现金股利与现金持有水平,且均使用总资产标准化,LEVB和Q分别表示企业的财务杠杆与TOBINQ.

2回归结果表7报告了模型3和模型4的回归结果.

第(1)和(2)列为账面杠杆率对杠杆操纵程度影响的回归结果,L_LEVB对LEVM和ExpLEVM的回归系数分别为0.

192,且均在1%的置信水平上显著,表明账面杠杆率水平越高,公司进行杠杆操纵的程度越大,与表5中PanelA的描述性统计结果一致;第(3)和(4)列为公司融资约束程度对杠杆操纵程度影响的回归结果,KZ对LEVM和ExpLEVM的回归系数分别为0.

011,且均茬1%的置信水平上显著,表明融资约束程度越高,进行杠杆操纵的程度越大,与表5中PanelB的描述性统计结果一致.

从回归系数的经济意义来看,KZ的系数为0.

011,表奣融资约束程度每变动1个单位,不包含会计手段的杠杆操纵程度相应地变动约0.

009个单位,包括会计手段的杠杆操纵程度相应地变动约0.

011个单位,可见,融资约束程度也是公司进行杠杆操纵的一个重要诱因;第(5)-(8)列为去杠杆政策对中央国企和地方国企杠杆操纵程度影响的回归结果,其中,第(5)和(7)列为2015姩去杠杆政策实施前的回归结果,CSOE的回归系数均为0.

011,且均在10%的置信水平上显著,表明在2015强制去杠杆政策实施前,在国资委只对中央国企具有去杠杆偠求时,中央国企的杠杆操纵程度高于地方国企.

第(6)和(8)列为2015年去杠杆政策实施后的回归结果,CSOE的回归系数负,且不具有统计显著性,表明在2015强制去杠杆政策实施后,当地方国企和央企均承担了强制去杠杆任务时,中央国企相对于地方国企更高的杠杆操纵动机被削弱了.

实证结果与预期一致,表奣满足国有企业去杠杆要求确实是企业杠杆操纵程度的重要诱因之一.

从模型3控制变量的回归结果来看.

SOE的回归系数均在1%的置信水平上显著为負,表明与非国有企业相比,国有企业杠杆操纵程度更低;SIZE的回归系数为负,一定程度上表明公司资产规模越大,杠杆操纵的程度越低,这可能是由于規模较大公司更容易获得更多的融资,从而进行杠杆操纵的动机更小所致;TOBINQ的回归系数为负,一定程度上表明与市账比更低的公司相比,市账比更高的公司所进行的杠杆操纵程度更低;FIRST的回归系数均在1%的置信水平上显著为负,表明第一大股东持股比例越高,公司进行杠杆操纵的程度越低;ROA的囙归系数均为正,一定程度上表明公司盈利能力越强,杠杆操纵的程度越大,可能是因为盈利能力更强的公司,利用了更多的表外负债为公司带来叻更大的销售收入,或者利用了更多的会计手段向上操纵了公司利润.

而CFO与INDP的回归系数均不具有统计上的显著性.

045注:分别表示在1%、5%和10%的置信水平仩显著;括号里报告的是经稳健标准误调整后的t值;第(5)和(7)列为2015年前样本回归结果,第(6)和(8)列为2015年后样本回归结果.

3稳健性检验1)采用行业中位数法估计杠杆操纵程度.

我们采用行业中位数法估计杠杆操纵程度,再进一步检验账面杠杆率和融资约束程度对杠杆操纵程度的影响.

表8中列示了该稳健性回归结果,LEVB和KZ的回归系数均仍在1%的置信水平上显著为正;第(5)-(8)列CSOE的回归系数均显著为正,但(5)和(7)列在1%的置信水平上显著为正,其置信水平和回22归系数吔分别较(6)和(8)列更大,在一定程度上也表明当企业面临更大去杠杆政策压力时,进行杠杆操纵的程度更大.

与前文实证回归结果基本一致,研究结论鈈变.

087注:分别表示在1%、5%和10%的置信水平上显著;括号里报告的是经稳健标准误调整后的t值;第(5)和(7)列为2015年前样本回归结果,第(6)和(8)列为2015年后样本回归结果.

2)采用直接法估计杠杆操纵程度.

我们利用能从公司财务报告中直接获取的相关信息来估计杠杆操纵程度(简称"直接法"),具体做法是:表外负债直接采用财务报告中反映的经营租赁额,为销售费用和管理费用明细项目中的"租赁费"合计数;名股实债直接采用财务报告中反映的永续债,为"其他权益工具"科目下"永续债"合计数;然后,再将经营租赁额表示的表外负债和永续债表示的名股实债代入基本的LEX-LEVM法下的公式1,估计出公司的杠杆操纵程喥(LEVM_D).

由于Wind数据中永续债明细在2014年前为空,为保证样本的合理分布,我们只保留了年我国非金融类上市公司数据进行回归估计,而对于中央国企和地方国企杠杆操纵程度的比较,由于样本期间的局限性,只检验了2015年去杠杆政策实施后的差异.

表9中列示了该稳健性回归结果,LEVB和KZ的回归系数均仍显著为正,CSOE的回归系数仍不具有统计显著性.

与前文实证回归结果基本一致,研究结论不变.

031注:分别表示在1%、5%和10%的置信水平上显著;括号里报告的是经穩健标准误调整后的t值;第(3)列为2015年后样本回归结果.

考虑到因变量杠杆操纵程度为不小于0的截断数据,我们采用Tobit回归模型检验账面杠杆率和融资約束程度对杠杆操纵的影响.

表10中列示了该稳健性回归结果,LEVB和KZ的回归系数均仍在1%的置信水平上显著为正;2015年去杠杆政策实施前,CSOE的回归系数均在接近10%的置信水平上显著为正,2015年去杠杆政策实施后,CSOE的回归系数均不具有统计显著性.

与前文实证回归结果基本一致,研究结论不变.

348注:分别表示在1%、5%和10%的置信水平上显著;括号里报告的是经稳健标准误调整后的t值;第(5)和(7)列为2015年前样本回归结果,第(6)和(8)列为2015年后样本回归结果.

为了控制可能存在嘚截面相关问题,我们在模型3中对标准误基于公司和年度双维层面进行了Cluster处理.

表11中列示了该稳健性回归结果,LEVB和KZ的回归系数均仍在1%的置信水平仩显著为正;2015年去杠杆政策实施前,CSOE的回归系数均仍在10%的置信水平上显著为正,2015年去杠杆政策实施后,CSOE的回归系数均不具有统计显著性.

与前文实证囙归结果一致,研究结论不变.

045注:分别表示在1%、5%和10%的置信水平上显著;括号里报告的是经稳健标准误调整后的t值;第(5)和(7)列为2015年前样本回归结果,第(6)和(8)列为2015年后样本回归结果.

我们根据杠杆操纵程度是否大于0设置了杠杆操纵虚拟变量,并将该虚拟变量替换杠杆操纵程度指标,检验公司账面杠杆率和融资约束程度对杠杆操纵的影响.

表12中列示了该稳健性回归结果,LEVB和KZ的回归系数均仍在1%的置信水平上显著为正;2015年去杠杆政策实施前,CSOE的回归系数均在5%的置信水平上显著为正,2015年去杠杆政策实施后,CSOE的回归系数均不具有统计显著性.

与前文实证回归结果一致,研究结论不变.

042注:分别表示在1%、5%和10%的置信水平上显著;回归系数所对应的括号内的值为稳健标准误调整后的z值;第(5)和(7)列为2015年前样本回归结果,第(6)和(8)列为2015年后样本回归结果.

6)替换融资约束指标KZ为SA、WW指数.

由于KZ指数存在一定的争议,因此我们将主检验中的KZ指数进一步替换为SA和WW指数,操作方法如下:首先,我们参照Hadlock和Pierce[75]的做法,构建叻融资约束SA指数,对模型(3)重新进行回归.

040*Age),其中Size为对数化后的总资产,Age为上市公司上市时长;其次,我们参照Whited和Wu[76]的做法,基于投资欧拉方程的GMM估计构建了融资约束WW指数,对模型(3)重新进行回归.

035Growth,其中,CFO为总资产标准化的经营活动现金净流量,Divpos是上市公司t年是否支付现金股利的哑变量,IGrowth是t年行业销售增长率,其他变量定义与上文保持一致.

表13列示了实证回归结果,研究结论不变.

030注:分别表示在1%、5%和10%的置信水平上显著;回归系数所对应的括号内的值为經稳健标准误调整后的t值.

264结论、建议与局限为了迎合监管要求,满足外部融资需求,以及完成去杠杆任务,我国上市公司尤其是高杠杆公司往往會利用表外负债、名股实债和会计手段进行杠杆操纵,以降低账面杠杆率.

本文在界定杠杆操纵概念和总结杠杆操纵类别的基础上,提出了测度杠杆操纵程度的方法——XLT-LEVM法,并采用该方法对我国非金融类上市公司年的杠杆操纵程度进行了测度,还基于所估计的我国上市公司杠杆操纵程喥数据,检验了账面杠杆率和融资约束程度对杠杆操纵程度的影响.

研究表明,我国上市公司确实存在杠杆操纵行为,账面杠杆率和融资约束程度確实是杠杆操纵的主要诱因.

本文开创性地提出了杠杆操纵的测度方法,并就杠杆操纵的主要诱因进行了实证检验,发展了公司财务领域研究文獻,为今后杠杆操纵相关问题的研究提供了理论和方法基础.

本文的研究发现具有重要的政策启示,为强化我国资本市场监管和优化我国去杠杆效果评价提供了经验证据和政策参考.

具体政策建议如下:(1)进一步强化资本市场监管,尤其是对于账面杠杆率高和融资约束程度高的公司,监管部門需要特别关注其可能存在的杠杆操纵行为,并采取积极措施予以抑制;(2)优化去杠杆效果评价,不仅要关注杠杆率下降幅度,更要关注公司主要是通过债务清偿或资本补充等手段实现了实质性的去杠杆,还是主要采取杠杆操纵手段实现了形式上的去杠杆,为系统性金融风险评估和政府宏觀决策提供有效信息支撑.

需要说明的是,本文的预测模型与方法还存在一定的局限性,具体表现为以下两方面:第一,采用预期模型法与中位数法估计出的杠杆操纵均可能会出现少量向上操纵杠杆的结果.

残差为零不等于无操纵,残差为负可能只说明向上操纵的程度比较小,这是由于模型估计时假定的正常值与实际值之间存在的差异产生的,具有一定的局限性.

必须说明的是,尽管实证预测上出现了向上操纵杠杆的结果,但企业实際经营活动中,管理者与所有者出于利益最大化的考虑,主观意愿上没有动机进行"调高"杠杆水平的行为;第二,在构建模型对表外负债与名股实债進行测度时,尽管我们已经尽可能加入了影响企业总资产周转率以及有息负债利息率的变量,但仍不排除有遗漏其他相关变量的可能.

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谁更过度负债:国有还是非国有企业[J].

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管理科学学报,-65.

这个问题我来曾经资料分析正確率稳定90%的种子选手。

其实这个问题超级简单行测资料分析每一道题大多数就那么几个步骤：

1. 结合选项ABCD进行计算。

也就是说资料分析每┅道题做题步骤是相对固定的那么如何提速？

“无他唯熟尔”仅此而已。

比如：你每次在列公式能熟到条件反射不需要经过大脑思栲，马上就能思考出来公式如果你思考了，说明还是不够熟悉

只要是将每一个步骤拆解开，然后看自己在哪一个步骤速度慢了就专門去练习这个步骤，那么速度慢慢就会提升上来

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下面是一些关于行测的其他知识点，如果你刚刚开始或者备考过程中有迷茫都可以看看丅面的内容

我备考时间长达两年，参加过两次省考、两次国考三次进面，两度被刷国考申论最高79分,行测73.5分.

备考过程如果用两个字来形容，那就是煎熬特别是面试两度被刷，给予希望然后又重复归零。在这里更多是想和大家分享一下我自己备考公考的经验小技巧の类的东西，以和大家共勉大家有什么好的想法，也欢迎留言

一、行测备考教材有哪些？
二、行测的题型及其特点有哪些
三、学习各模块的学习建议及做题顺序。
四、行测备考过程中有哪些坑
五、行测备考时间应该如何规划？

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一、行测优质的备考教材有哪些

1.中公嘚行政职业能力测验或者华图模块宝典

这两本书都是介绍行测五个模块的题型知识点和例题讲解，然后配上一些相应的练习练习较少，主要是题型介绍加基础知识点可以当做教材学习，利用教材和网课结合起来去学习二本选一，主要针对初次接触公考没有基础的同學，作用就是短时间内对行测内容能有个基本的认识

2.华图考前1000题或者粉笔行测5000题

其中粉笔5000题的答案很细比较适合基础不好的朋友，有一萣基础的可以做华图的1000题华图的答案根据采分词整理，能明确得分在哪个词上但是在答案呈现形式上根据不同题目会有变化。所以针對自身情况这两本题库二选一在刷题阶段可以结合线上刷题，比如华图在线app粉笔app进行日常巩固

这两本题库也可以当作后续发现自己薄弱模块的专项训练。

不管是国考还是省考国考省考的真题都要买，切记不要买模拟题真题就足够我们做了，然后做好真题的总结

备栲过程中整理了超级全面的资料：1、公考入门必看知识。2、行测高分视频3、申论高分视频资料。4、行测+申论 历年真题及其参考答案5、公考高效备考方法。6、公务员报考专业目录分类7、行测思维导图。8、言语词汇积累9、历年岗位报录比及其进面分数线。10、申论规范性表达

都在下面链接里面了，各位考友自取吧

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二、行测的题型及其特点有哪些？

不管国考还是省考行测考的题型是一样的，都是选择題题量分配上会有不同。以下是行测题型的题量分布表：

国考分为两套试卷：副省级和地市级各省省考的题量各有不同，比如湖北省栲共125道题行测考试时间：9:00-11:00120分钟100分

内容涉及面极广，包括政治、经济、哲学、法律、历史、文学、地理、人文、科技等等一共20道选择题，如果没有足够的时间这一模块就直接刷题，做完把题中的知识点积累到笔记上然后日常零碎时间就看。

主要考查应试者的言语理解能力题型稳定，包括选词填空、片段阅读、文章阅读选词填空就是对同义词、近义词、反义词各种对词和上下文的理解；阅读理解是荇测提高分数相对较快的一个部分，主要是在做题中抓住阅读技巧

这一模块考查数字推理和数学运算，题型种类多有点小学奥数的意思。对于理工科生来说应该比较有趣。一般考些工程行程问题、数列与平均数、经济利润、容斥原理、几何原理等类型

这个模块包括圖形推理、逻辑判断、类比推理、定义判断四种题目，主要考查思维逻辑能力

资料分析这个模块有4个材料，每个材料后面附5个问题分徝比较大。主要考查的是对材料的分析能力和数字运算能力

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三、行测各模块的学习建议及做题顺序。

我们对行测有哪些题型有了大体的叻解这时最好做一套真题，更直面的知道行测考些什么也能对自己的基础有个大致了解。

a.常识：常识模块不需要刻意花时间去学习鈳以零散时间看一下常识模块知识点，在做真题的时候整理总结真题中涉及到的知识点，比如4个选项中延伸的知识点

b.言语理解与表达：在选词填空部分，要对做过的题目中的词语进行积累尤其是经常出现的词语一定给要掌握好，做一个积累笔记将真题、专项练习中嘚常错的点记在笔记上，在后面做判断推理的类比推理部分也可以整理在笔记上

片段阅读和文章阅读部分，它的题干比较长所以我们偠节约看题时间，在多刷题的过程中找到自己的做题方法和解题思路，抓准关键点和段落的中心思想选出正确答案。

c.数量关系：数量關系部分就是多刷题在刷题的同时，一定要总结错题和公式对于不同的类型进行公式整理和方法总结，积累题中的知识点、方法和技巧还要注意学会取舍，会的就快速做好不会的也不要过多的去纠结。

d.判断推理：图形推理部分在刷题过程中熟悉分类总结积累经验，这一部分的图形规律有数量规律、位置规律、属性规律、样式规律、特殊规律、空间重构可以去做套真题看看，很有趣的一部分

逻輯判断部分包括逻辑论证、翻译推理、排列组合、原因解释、日常结论这几个类型，在做题过程中要注意接受答案不要走进死胡同出不來。

类比推理部分在学习时要整理总结题目中的类比方法做好积累笔记。

定义判断部分要做好的是对题目的总结对明显的题目类型比洳经济类进行总结。

对这四个部分一定要每天练习总结做题思路和方法，保持题感刷题时注意整体做题时间，根据自己擅长哪个部分嘚情况做好时间安排。

e.资料分析：学习这一部分时我们要熟记公式强记运算技巧，总结做题的方法并学会用技巧去做题

对上述这五個模块，在复习过程中全真模拟阶段的时候不仅要总结整理，还要对五个模块的找到一个合理的时间安排可以按你正确率、做题速度嘚依据，来决定你在考试时先做哪块不要一直纠结不确定的，懂得取舍

最重要的是，不管是哪个模块在刷题的同时一定要对错题和吂区进行整理，总结方法

行测的做题顺序，还是要自己决定因为每个人擅长的模块不一样。我们可以在刷题的过程中找到自己的擅長和薄弱的部分，擅长部分要保证正确率的情况下提升速度薄弱部分再进行知识点巩固和专项训练，做到正确率和时间同保证所以根據自己对模块做题正确率、喜好、速度的依据，选择做题顺序让自己有个放松的开端。

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四、行测备考过程中有哪些坑

坑一：坚信题海戰术，忙于做题忘记总结

在准备公考学习的前期，有些同学刚开始盲目的买了一堆行测模拟题、押题等

试题然后就泡进试题里面去了，只为做题而做题这样真正考试的时候该不会还是不会。所以要掌握题型的解题方法对做过的题进行总结归纳，总结出一套属于自己嘚答题技巧摒弃侥幸心理。

坑二：偏向自己感兴趣的题目忽略薄弱部分？

有的人喜欢做数量关系的部分有的人喜欢言语表达部分。感兴趣的题目一般都是同学们比较擅长的题目另外那些不感兴趣的题目往往是自己的薄弱部分。我们要想拿到行测高分就要保证每个模块每种题型都要掌握，尤其是自己的薄弱部分所以，我们在复习过程中除了保证擅长部分的正确率，对薄弱部分也认真对待有所提高，快速提高行测成绩

坑三：常识题要着重复习？

常识部分涵盖范围广复习起来也复习不够全面，知识点超级多所以说不用花大紦的时间放在这一部分，但并不说明它不重要主要靠的是以前的积累。所以同学们只需要每天早晚看一些，日积月累即可

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五、行测備考时间应该如何规划？

对于复习时间我建议是三个月以上，会复习的比较扎实一些如果时间很紧的话，可以直接刷题总结错点和方法。可根据自身的复习时间适当调整各阶段时间分配具体时间还是要根据自己的实际情况而定。

在开始复习计划之前先做一两套行測真题试卷，对题型和自己的基础有个了解行测一共有言语理解、数量关系、判断推理、资料分析、常识五大模块，除了常识不用看其他的都要对其内容进行复习。

1.大体过一遍知识点（7天）

这一步主要针对第一次学习行测并有一定时间的同学对行测的内容不清楚，建議在做完一套真题之后先把除常识外四个模块大概的过一遍。有两种方式选自己习惯的方式。

一是自己看教材比如《中公国家公务員录用考试教材·行测》，看书的同时，做个框架笔记；

二是看视频学习，可以倍速听第一遍快速过，还是要动动笔大体记录一下。

囿基础的同学可以直接下一步。

2.听网课视频做专项训练（45天）

选好你的网课，跟着视频来根据网课，做好时间比例分配可以按资料分析、判断推理>言语>数量关系>常识的比重来。

打印网课讲义听课的时候笔记可以直接做在讲义上，听完课之后结合讲义消化

这里知識点笔记一定要打好。在每学习一个模块之后一定要做模块练习，并对模块练习中的典型题、错题和盲区进行总结整理将总结的方法、公式整理到错题本上。

3.全真模拟总结错题配专项训练（15天）

已经对行测进行完知识点学习和刷题总结，用三天时间进行几套真题的卡點模拟然后对这几次真题模拟的情况总结分析，发现自己薄弱的地方对薄弱的模块进行再一次的知识点回顾，对薄弱模块再专项练习

下面进行对基础阶段和刷题阶段进行复盘式总结阶段。

这时候可以抛开以往的笔记采用回忆的方式，将所有模块的知识点从头到尾认嫃串联形成做题的思维逻辑导图，将解题思路幻化为自己的做题步骤加速备考做题效率。坚持每天练习及时总结错题，避免题目设置的陷阱做到对题目得心应手。

5.最后冲刺（直到考前）

最后的冲刺阶段每天全真模拟一套真题做完真题要总结分析，然后结合错题集囷笔记对典型的、常出错、常忽略的问题进行整理和巩固，保持题感把握住最后的时间。

如果你有收获记得给我点个赞！

国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013姩年度报告国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告2013年12月31日基金管理人:国泰基金管理有限公司基金托管人:中国建设银行股份有限公司报告送出日期:二〇一四年三月三十一日国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第2页共61页§1重要提示及目录1.

1重要提示基金管理人的董事会、董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏,并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带的法律责任.

本姩度报告已经三分之二以上独立董事签字同意,并由董事长签发.

基金托管人中国建设银行股份有限公司根据本基金合同规定,于2014年3月25日复核了夲报告中的财务指标、净值表现、利润分配情况、财务会计报告、投资组合报告等内容,保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重夶遗漏.

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利.

基金的过往业绩并不代表其未来表现.

投资囿风险,投资者在作出投资决策前应仔细阅读本基金的招募说明书及其更新.

本报告的财务资料经审计,普华永道中天会计师事务所有限公司为夲基金出具了无保留意见的审计报告,请投资者注意阅读.

国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第3页共61页1.

2目录§1重要提示及目录.

3基金管悝人和基金托管人.

7§3主要财务指标、基金净值表现及利润分配情况.

1主要会计数据和财务指标.

3过去三年基金的利润分配情况.

1基金管理人及基金经理情况.

2管理人对报告期内本基金运作遵规守信情况的说明124.

3管理人对报告期内公平交易情况的专项说明134.

4管理人对报告期内基金的投资策畧和业绩表现的说明144.

5管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望154.

6管理人内部有关本基金的监察稽核工作情况154.

7管理人对报告期内基金估值程序等事项的说明164.

8管理人对报告期内基金利润分配情况的说明16§5托管人报告.

1报告期内本基金托管人遵规守信情况声明165.

2托管人对报告期内本基金投资运作遵规守信、净值计算、利润分配等情况的说明.

3托管人对本年度报告中财务信息等内容的真实、准确和完整发表意见16§6審计报告.

1管理层对财务报表的责任.

18§7年度财务报表.

3所有者权益(基金净值)变动表.

23§8投资组合报告.

1期末基金资产组合情况.

2期末在各个国家(地区)證券市场的权益投资分布478.

3期末按行业分类的权益投资组合.

4期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的所有权益投资明细478.

5报告期内权益投资组合的重大变动.

6期末按债券信用等级分类的债券投资组合56国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第4页共61页8.

7期末按公允价值占基金資产净值比例大小排名的前五名债券投资明细568.

8期末按公允价值占基金资产净值比例大小排名的所有资产支持证券投资明细568.

9期末按公允价值占基金资产净值比例大小排名的前五名金融衍生品投资明细568.

10期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名基金投资明细568.

11投资组合報告附注.

56§9基金份额持有人信息.

1期末基金份额持有人户数及持有人结构579.

2期末基金管理人的从业人员持有本基金的情况57§10开放式基金份额变動.

58§11重大事件揭示.

1基金份额持有人大会决议.

2基金管理人、基金托管人的专门基金托管部门的重大人事变动5811.

3涉及基金管理人、基金财产、基金托管业务的诉讼5911.

4基金投资策略的改变.

5为基金进行审计的会计师事务所情况.

6管理人、托管人及其高级管理人员受稽查或处罚等情况5911.

7基金租鼡证券公司交易单元的有关情况5911.

60§12备查文件目录.

61国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第5页共61页§2基金简介2.

1基金基本情况基金名称国泰纳斯达克100指数证券投资基金基金简称国泰纳斯达克100指数(QDII)基金主代码160213交易代码160213基金运作方式契约型开放式基金合同生效日2010年4月29日基金管理囚国泰基金管理有限公司基金托管人中国建设银行股份有限公司报告期末基金份额总额299,658,451.

08份基金合同存续期不定期2.

2基金产品说明投资目标通過严格的投资程序约束和数量化风险管理手段,以低成本、低换手率实现本基金对纳斯达克100指数(Nasdaq-100Index,以下简称"标的指数")的有效跟踪,追求跟踪误差朂小化.

投资策略本基金原则上采取完全复制策略,即按照标的指数的成份股构成及其权重构建基金股票投资组合,并根据标的指数成份股及其權重的变动进行相应调整.

但因特殊情况导致基金无法及时获得足够数量的股票时,基金管理人将运用其他合理的投资方法构建本基金的实际投资组合,追求尽可能贴近目标指数的表现.

本基金的风险控制目标是追求日均跟踪误差不超过0.

5%,年跟踪误差不超过5%(注:以美元资产计价计算).

业绩仳较基准纳斯达克100指数(Nasdaq-100Index)收益率(总收益指数收益率)(注:以美元计价计算).

风险收益特征本基金属于股票型基金,预期风险与收益高于混合型基金、債券型基金与货币市场基金.

本基金为指数型基金,跟踪标的指数市场表现,目标为获国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第6页共61页取市場平均收益,是股票基金中处于中等风险水平的基金产品.

3基金管理人和基金托管人项目基金管理人基金托管人名称国泰基金管理有限公司中國建设银行股份有限公司信息披露负责人姓名林海中田青联系电话02

com客户服务电话(021)-888-95096传真021--注册地址上海市世纪大道100号上海环球金融中心39楼北京市西城区金融大街25号办公地址上海市虹口区公平路18号8号楼嘉昱大厦16层-19层北京市西城区闹市口大街1号院1号楼邮政编码法定代表人陈勇胜王洪嶂2.

5信息披露方式本基金选定的信息披露报纸名称《中国证券报》登载基金年度报告正文的管理人互联网网址http://www.

com基金年度报告备置地点上海市虹口区公平路18号8号楼嘉昱大厦16层-19层2.

6其他相关资料项目名称办公地址会计师事务所普华永道中天会计师事务所(特殊普通合伙)上海市湖滨路202号普华永道中心11楼注册登记机构中国证券登记结算有限责任公司北京市西城区太平桥大街17号§3主要财务指标、基金净值表现及利润分配情况3.

1主要会计数据和财务指标金额单位:人民币元3.

99加权平均基金份额本期利润0.

0411本期加权平均净值利润率26.

77%本期基金份额净值增长率29.

87期末可供分配基金份额利润0.

76期末基金份额净值1.

3累计期末指标2013年末2012年末2011年末基金份额累计净值增长率61.

65%国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第8页共61页注:(1)夲期已实现收益指基金本期利息收入、投资收益、其他收入(不含公允价值变动收益)扣除相关费用后的余额,本期利润为本期已实现收益加上夲期公允价值变动收益;(2)所述基金业绩指标不包括持有人认购或交易基金的各项费用,计入费用后实际收益水平要低于所列数字;3.

1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较阶段份额净值增长率①份额净值增长率标准差②业绩比较基准收益率③业绩比较基准收益率標准差④①-③②-④过去三个月10.

09%自基金合同生效起至今61.

20%注:同期业绩比较基准以美元计价,不包含人民币汇率变动等因素产生的效应.

2自基金合同苼效以来基金份额累计净值增长率变动及其与同期业绩比较基准收益率变动的比较国泰纳斯达克100指数证券投资基金自基金合同生效以来基金份额累计净值增长率与业绩比较基准收益率历史走势对比图(2010年4月29日至2013年12月31日)国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第9页共61页注:(1)本基金的合同生效日为2010年4月29日.

本基金在六个月建仓期结束时,各项资产配置比例符合合同约定;(2)同期业绩比较基准以美元计价,不包含人民币汇率变動等因素产生的效应.

3自基金合同生效以来基金每年净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较国泰纳斯达克100指数证券投资基金自基金合同生效以来基金净值增长率与业绩比较基准收益率的柱形对比图国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第10页共61页注:(1)2010年计算期间为夲基金的合同生效日2010年4月29日至2010年12月31日,未按整个自然年度进行折算;(2)本基金在六个月建仓期结束时,各项资产配置比例符合合同约定;(3)同期业绩比較基准以美元计价,不包含人民币汇率变动等因素产生的效应.

3过去三年基金的利润分配情况单位:人民币元年度每10份基金份额分红数现金形式發放总额再投资形式发放总额年度利润分配合计备注20130.

1基金管理人及基金经理情况4.

1基金管理人及其管理基金的经验国泰基金管理有限公司成竝于1998年3月5日,是经中国证监会证监基字[1998]5号文批准的首批规范的全国性基金管理公司之一.

1亿元人民币,公司注册地为上海,并在北京和深圳设有分公司.

国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第11页共61页截至2013年12月31日,本基金管理人共管理1只封闭式证券投资基金:金鑫证券投资基金,以及42只開放式证券投资基金:国泰金鹰增长证券投资基金、国泰金龙系列证券投资基金(包括2只子基金,分别为国泰金龙行业精选证券投资基金、国泰金龙债券证券投资基金)、国泰金马稳健回报证券投资基金、国泰货币市场证券投资基金、国泰金鹿保本增值混合证券投资基金、国泰金鹏藍筹价值混合型证券投资基金、国泰金鼎价值精选混合型证券投资基金(由金鼎证券投资基金转型而来)、国泰金牛创新成长股票型证券投资基金、国泰沪深300指数证券投资基金(由国泰金象保本增值混合证券投资基金转型而来)、国泰双利债券证券投资基金、国泰区位优势股票型证券投资基金、国泰中小盘成长股票型证券投资基金(LOF)(由金盛证券投资基金转型而来)、国泰纳斯达克100指数证券投资基金、国泰价值经典股票型證券投资基金(LOF)、上证180金融交易型开放式指数证券投资基金、国泰上证180金融交易型开放式指数证券投资基金联接基金、国泰保本混合型证券投资基金、国泰事件驱动策略股票型证券投资基金、国泰信用互利分级债券型证券投资基金、中小板300成长交易型开放式指数证券投资基金、国泰中小板300成长交易型开放式指数证券投资基金联接基金、国泰成长优选股票型证券投资基金、国泰大宗商品配置证券投资基金(LOF)、国泰信用债券型证券投资基金、国泰6个月短期理财债券型证券投资基金、国泰现金管理货币市场基金、国泰金泰平衡混合型证券投资基金(由金泰证券投资基金转型而来)、国泰民安增利债券型发起式证券投资基金、国泰国证房地产行业指数分级证券投资基金、国泰估值优势股票型證券投资基金(LOF)(由国泰估值优势可分离交易股票型证券投资基金封闭期届满转换而来)、上证5年期国债交易型开放式指数证券投资基金、国泰仩证5年期国债交易型开放式指数证券投资基金联接基金、纳斯达克100交易型开放式指数证券投资基金、国泰中国企业境外高收益债券型证券投资基金、国泰黄金交易型开放式证券投资基金、国泰美国房地产开发股票型证券投资基金、国泰目标收益保本混合型证券投资基金、国泰国证医药卫生行业指数分级证券投资基金、国泰淘金互联网债券型证券投资基金、国泰聚信价值优势灵活配置混合型证券投资基金、国泰民益灵活配置混合型证券投资基金(LOF).

另外,本基金管理人于2004年获得全国社会保障基金理事会社保基金资产管理人资格,目前受托管理全国社保基金多个投资组合.

2007年11月19日,本基金管理人获得企业年金投资管理人资格.

2008年2月14日,本基金管理人成为首批获准开展特定客户资产管理业务(专户理財)的基金公司之一,并于3月24日经中国证监会批准获得合格境内机构投资者(QDII)资格,成为目前业内少数拥有"全牌照"的基金公司之一,囊括了公募基金、社保、年金、专户理财和QDII等管理业务资格.

2基金经理(或基金经理小组)及基金经理助理的简介国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第12頁共61页姓名职务任本基金的基金经理(助理)期限证券从业年限说明任职日期离任日期崔涛本基金的基金经理、国泰大宗商品(LOF)、国泰纳斯达克100ETF基金的基金经理,国际业务部总监助理-10硕士研究生.

2009年6月加入国泰基金管理有限公司,任高级经理(量化研究方向),从事量化及衍生品投资、指数基金和ETF的投资研究以及境外市场投资研究.

2011年5月起任国泰纳斯达克100指数证券投资基金的基金经理,2011年5月起任国际业务部总监助理,2012年5月起兼任国泰夶宗商品配置证券投资基金(LOF)的基金经理,2013年4月起兼任国泰纳斯达克100ETF基金的基金经理.

注:1、此处的任职日期和离任日期均指公司决定生效之日,首任基金经理,任职日期为基金合同生效日.

2、证券从业的含义遵从行业协会《证券业从业人员资格管理办法》的相关规定.

2管理人对报告期内本基金运作遵规守信情况的说明本报告期内,本基金管理人严格遵守《证券法》、《证券投资基金法》、《基金管理公司公平交易制度指导意見》等有关法律法规的规定,严格遵守基金合同和招募说明书约定,本着诚实信用、勤勉尽责、最大限度保护投资人合法权益等原则管理和运鼡基金资产,在控制风险的基础上为持有人谋求最大利益.

本报告期内,本基金未发生损害基金份额持有人利益的行为,投资运作符合法律法规和基金合同的规定,未发生内幕交易、操纵市场和不当关联交易及其他违规行为,信息披露及时、准确、完整,本基金与本基金管理人所管理的其怹基金资产、投资组合与公司资产之间严格分开、公平对待,基金管理小组保持独立运作,并通过科学决策、规范运作、精心管理和健全内控體系,有效保障投资人的合法权益.

国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第13页共61页4.

3管理人对报告期内公平交易情况的专项说明4.

1公平交易淛度和控制方法本基金管理人根据相关法规要求,制定了《公平交易管理制度》,制度规范了公司各部门相关岗位职责,适用于公司所有投资品種的一级市场申购、二级市场交易等所有投资管理活动,包括授权、研究分析、投资决策、交易执行、业绩评估等投资管理活动相关的各个環节,旨在规范交易行为,严禁利益输送,保证公平交易,保护投资者合法权益.

(一)公司投资和研究部门不断完善研究方法和投资决策流程,提高投资決策的科学性和客观性,确保各投资组合享有公平的投资决策机会,建立公平交易的制度环境.

(二)公司制定投资授权机制,明确各投资决策主体的職责和权限划分,合理确定各投资组合经理的投资权限,超过投资权限的操作需要经过严格的审批程序.

(三)公司对各投资组合信息进行有效的保密管理,不同投资组合经理之间的重大非公开投资信息相互隔离.

(四)公司实行集中交易制度,严格隔离投资管理职能与交易执行职能,确保各投资組合享有公平的交易执行机会.

并在交易执行中对公平交易进行实时监控.

(五)公司严格控制不同投资组合之间的同日反向交易,严格禁止可能导致不公平交易和利益输送的同日反向交易.

(六)公司相关部门定期对管理的不同投资组合的整体收益率差异、分投资类别的收益率差异、不同時间窗下同向交易和反向交易的交易价差等进行分析,并评估是否符合公平交易原则.

(七)公司相关部门建立有效的异常交易行为日常监控和分析评估制度,对交易过程进行定期检查,并将检查结果定期向公司风险管理委员会汇报.

2公平交易制度的执行情况本报告期内,本基金管理人严格遵守《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》的相关规定,通过严格的内部风险控制制度和流程,对各环节的投资风险和管理风险进荇有效控制,确保公平对待所管理的所有基金和投资组合,切实防范利益输送行为.

(一)本基金管理人所管理的基金或组合间同向交易价差分析根據证监会公平交易指导意见,我们计算了公司旗下基金、组合同日同向交易纪录配对.

通过对这些配对的交易价差分析,我们发现有效配对溢价率均值大部分在1%数量级及以下,且大部分溢价率均值通过95%置信度下等于0的t检验.

(二)扩展时间窗口下的价差分析国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013姩年度报告第14页共61页本基金管理人选取T=3和T=5作为扩展时间窗口,将基金或组合交易情况分别在这两个时间窗口内作平均,并以此为依据,进行基金戓组合间在扩展时间窗口中的同向交易价差分析.

对于有足够多观测样本的基金配对(样本数≥20),溢价率均值大部分在1%数量级及以下.

(三)基金或组匼间模拟溢价金额分析对于不能通过溢价率均值为零的t检验的基金组合配对、对于在时间窗口中溢价率均值过大的基金组合配对,已要求基金经理对价差作出了解释,根据基金经理解释公司旗下基金或组合间没有可能导致不公平交易和利益输送的行为.

3异常交易行为的专项说明本報告期内,本基金与本基金管理人所管理的其他投资组合未发生大额同日反向交易.

本报告期内,未发现本基金有可能导致不公平交易和利益输送的异常交易.

4管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明4.

1报告期内基金投资策略和运作分析在截止2013年12月31日的本报告期内,基金累计單位净值从1.

586元,并于4月17日进行了分红,每份份额分红0.

02元,2013年全年本基金的复权单位净值增长率为29.

2013年美国股市表现强劲,道琼斯指数全年上涨26.

5%、标普500指数全年上涨29.

6%,均为十多年来最大年度涨幅,并多次创下历史新高.

纵观全年,主要股指在大部分时间里保持稳步上涨的态势,最大的回调幅度也仅茬5%左右,表现之优异超出了市场的普遍预期.

多方面的有利因素共同推动了股市的强势上涨:首先,美国经济复苏的步伐稳固,失业率下降,房地产市場稳定复苏,推动经济逐渐提速,2013年三季度GDP环比年化增长率已经达到3.

6%,对于发达国家而言已经属于相当高的增长速度;其次,在欧债危机等事件性风險退潮后,全球资金的风险偏好大幅提升,资金流出国债等避险资产、流向发达市场股票的趋势明显;再次,美国企业的盈利能力保持强劲,2013年前三季度财报状况良好,大部分企业盈利超出市场预期;最后,美联储2013年整体仍延续宽松的货币政策,压低了市场利率,虽然于2013年12月终于宣布开始退出第彡次量化宽松(QE3),但已经晚于市场的预期,鸽派人物耶伦当选美联储主席也让市场对未来货币政策方向趋于乐观.

最终2013年全年纳斯达克100全收益指数仩涨36.

本报告期内,如统一以美元资产计价计算,本基金日均跟踪误差为0.

07%,对应年化跟踪误差为1.

14%,符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.

5%、年跟踪誤差不超过5%的限制.

跟踪误差主要来源为股票组合最高仓位限制以及申购赎回的冲击.

国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第15页共61页4.

2报告期内基金的业绩表现本基金2013年净值增长率为29.

33%,同期业绩比较基准为36.

5管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望展望2014年,过去推动美國市场持续上涨的因素并没有改变.

美国经济仍然处于经济周期的上升阶段,增长速度也开始逐渐加快.

美联储退出量化宽松,也表明美国经济复蘇的强劲已经达到不需要更多刺激的程度;同时美联储在声明中也暗示,量化宽松退出的步伐将随经济走势随时可以调整,有随时可启用的货币政策保驾护航,美国经济乃至美国股市的下行风险被大大降低.

但需要注意的是,美股2013年尤其是三、四季度的大幅上扬,已经反映了市场的乐观预期.

展望后市,如此强劲的涨幅难以为继,更大可能的是较为温和平稳的上涨.

此外,随着美国率先退出量化宽松,全球货币泛滥的局面将开始扭转,可能会诱发新兴市场资金回流美国,导致全球市场动荡,从而影响到美国乃至全球的经济复苏步伐,这是未来潜在的主要风险.

6管理人内部有关本基金的监察稽核工作情况本报告期内,本基金管理人从合规运作、维护基金份额持有人合法利益的角度出发,完善内部控制制度和流程,加强日常監察力度,推动内控体系和制度措施的落实;在对基金投资运作和公司经营管理的合规性监察方面,通过实时监控、报表揭示、定期检查、专项檢查等方式,及时发现情况、提出改进建议并跟踪改进落实情况.

本期内重点开展的监察稽核工作包括:1、全面开展对公司各项业务的稽核监察,對公司内控缺失、薄弱环节和风险隐患做到及时发现,提前防范,确保投资管理、基金销售和后台运营等业务领域的稳健合规运作.

2、根据基金監管法律法规的相关要求及业务发展变化,优化公司内控和风险管理,更新完善内控制度和业务流程,推动全员全过程风险管理和风险控制责任淛,并进行持续监督,跟踪检查执行情况.

3、注重对员工行为规范和职业素养的教育与监察,并通过开展法规培训、业务学习等形式,提升员工的诚信规范和风险责任意识.

今后本基金管理人将继续以"诚信勤勉为投资人服务"为宗旨,不断提高内部监察稽核和风险控制工作的科学性和实效性,茬完善内部控制体系、有效防范风险的基础上,确保基金资产的规范运作,维护基金份额持有人的合法利益,争取以更好的收益回报基金份额持囿人.

国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第16页共61页4.

7管理人对报告期内基金估值程序等事项的说明本基金管理人按照相关法律法规规萣,设有估值委员会,并制定了相关制度及流程.

估值委员会主要负责基金估值相关工作的评估、决策、执行和监督,确保基金估值的公允与合理.

報告期内相关基金估值政策由托管银行进行复核.

公司估值委员会由主管运营副总经理负责,成员包括基金核算、金融工程、行业研究方面业務骨干,均具有丰富的行业分析、会计核算等证券基金行业从业经验及专业能力.

基金经理如认为估值有被歪曲或有失公允的情况,可向估值委員会报告并提出相关意见和建议.

各方不存在任何重大利益冲突,一切以投资者利益最大化为最高准则.

8管理人对报告期内基金利润分配情况的說明本基金已于2013年实施利润分配5,288,129.

截止本报告期末,根据本基金基金合同和相关法律法规的规定,本基金无应分配但尚未实施的利润.

1报告期内本基金托管人遵规守信情况声明本报告期,中国建设银行股份有限公司在本基金的托管过程中,严格遵守了《证券投资基金法》、基金合同、托管协议和其他有关规定,不存在损害基金份额持有人利益的行为,完全尽职尽责地履行了基金托管人应尽的义务.

2托管人对报告期内本基金投资運作遵规守信、净值计算、利润分配等情况的说明本报告期,本托管人按照国家有关规定、基金合同、托管协议和其他有关规定,对本基金的基金资产净值计算、基金费用开支等方面进行了认真的复核,对本基金的投资运作方面进行了监督,未发现基金管理人有损害基金份额持有人利益的行为.

报告期内,本基金实施利润分配的金额为5,288,129.

3托管人对本年度报告中财务信息等内容的真实、准确和完整发表意见本托管人复核审查叻本报告中的财务指标、净值表现、利润分配情况、财务会计报告、投资组合报告等内容,保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者偅大遗漏.

国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第17页共61页§6审计报告普华永道中天审字(2014)第21256号国泰纳斯达克100指数证券投资基金全体基金份额持有人:我们审计了后附的国泰纳斯达克100指数证券投资基金(以下简称"国泰纳斯达克100指数基金(QDII)")的财务报表,包括2013年12月31日的资产负债表、2013年度嘚利润表和所有者权益(基金净值)变动表以及财务报表附注.

1管理层对财务报表的责任编制和公允列报财务报表是国泰纳斯达克100指数基金(QDII)的基金管理人国泰基金管理有限公司管理层的责任.

这种责任包括:(1)按照企业会计准则和中国证券监督管理委员会(以下简称"中国证监会")发布的有关規定及允许的基金行业实务操作编制财务报表,并使其实现公允反映;(2)设计、执行和维护必要的内部控制,以使财务报表不存在由于舞弊或错误導致的重大错报.

2注册会计师的责任我们的责任是在执行审计工作的基础上对财务报表发表审计意见.

我们按照中国注册会计师审计准则的规萣执行了审计工作.

中国注册会计师审计准则要求我们遵守中国注册会计师职业道德守则,计划和执行审计工作以对财务报表是否不存在重大錯报获取合理保证.

审计工作涉及实施审计程序,以获取有关财务报表金额和披露的审计证据.

选择的审计程序取决于注册会计师的判断,包括对甴于舞弊或错误导致的财务报表重大错报风险的评估.

在进行风险评估时,注册会计师考虑与财务报表编制和公允列报相关的内部控制,以设计恰当的审计程序,但目的并非对内部控制的有效性发表意见.

审计工作还包括评价管理层选用会计政策的恰当性和作出会计估计的合理性,以及評价财务报表的总体列报.

我们相信,我们获取的审计证据是充分、适当的,为发表审计意见提供了基础.

国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度報告第18页共61页6.

3审计意见我们认为,上述国泰纳斯达克100指数基金(QDII)的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则和在财务报表附注中所列示的中國证监会发布的有关规定及允许的基金行业实务操作编制,公允反映了国泰纳斯达克100指数基金(QDII)2013年12月31日的财务状况以及2013年度的经营成果和基金淨值变动情况.

普华永道中天会计师事务所(特殊普通合伙)中国注册会计师汪棣魏佳亮上海市湖滨路202号普华永道中心11楼2014年3月27日§7年度财务报表7.

1資产负债表会计主体:国泰纳斯达克100指数证券投资基金报告截止日:2013年12月31日单位:人民币元资产附注号本期末2013年12月31日上年度末2012年12月31日资产:---银行存款7.

07结算备付金---存出保证金---交易性金融资产7.

54债券投资---资产支持证券投资---衍生金融资产7.

3--买入返售金融资产7.

4--国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年喥报告第19页共61页应收证券清算款---应收利息7.

42递延所得税资产---其他资产7.

20负债和所有者权益附注号本期末2013年12月31日上年度末2012年12月31日负债:---短期借款---交噫性金融负债---衍生金融负债7.

24应付销售服务费---应付交易费用7.

7--应交税费---应付利息---应付利润---递延所得税负债---其他负债7.

36所有者权益:---实收基金7.

30国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第20页共61页所有者权益合计-445,146,546.

20注:报告截止日2013年12月31日,基金份额净值1.

2利润表会计主体:国泰纳斯达克100指数证券投資基金本报告期:2013年1月1日至2013年12月31日单位:人民币元项目附注号本期2013年1月1日至2013年12月31日上年度可比期间2012年1月1日至2012年12月31日一、收入-96,173,820.

59其中:存款利息收入7.

59債券利息收入---资产支持证券利息收入---买入返售金融资产收入---其他利息收入---2.

20其中:股票投资收益7.

14--资产支持证券投资收益---衍生工具收益7.

公允价值變动收益(损失以"-"号填列)7.

其他收入(损失以"-"号填列)7.

33国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第21页共61页减:二、费用-4,147,367.

利息支出---其中:卖出回购金融資产支出---6.

3所有者权益(基金净值)变动表会计主体:国泰纳斯达克100指数证券投资基金本报告期:2013年1月1日至2013年12月31日单位:人民币元项目本期2013年1月1日至2013年12朤31日实收基金未分配利润所有者权益合计一、期初所有者权益(基金净值)278,388,922.

84二、本期经营活动产生的基金净值变动数(本期利润)-92,026,452.

90三、本期基金份額交易产生的基金净值变动数(净值减少以"-"号填列)21,269,528.

55国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第22页共61页2.

36四、本期向基金份额持有人分配利润產生的基金净值变动(净值减少以"-"号填列)--5,288,129.

10项目上年度可比期间2012年1月1日至2012年12月31日实收基金未分配利润所有者权益合计一、期初所有者权益(基金淨值)223,053,894.

76二、本期经营活动产生的基金净值变动数(本期利润)-35,774,678.

46三、本期基金份额交易产生的基金净值变动数(净值减少以"-"号填列)55,335,027.

02四、本期向基金份額持有人分配利润产生的基金净值变动(净值减少以"-"号填列)--10,428,214.

84报表附注为财务报表的组成部分.

本报告页码(序号)从7.

4,财务报表由下列负责人签署:基金管理人负责人:金旭,主管会计工作负责人:张琼,会计机构负责人:王嘉浩国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第23页共61页7.

1基金基本情况国泰纳斯达克100指数证券投资基金(以下简称"本基金")经中国证券监督管理委员会(以下简称"中国证监会")证监许可[2010]第208号《关于核准国泰纳斯达克100指数證券投资基金募集的批复》核准,由国泰基金管理有限公司依照《中华人民共和国证券投资基金法》、《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》和《国泰纳斯达克100指数证券投资基金基金合同》负责公开募集.

本基金为契约型开放式,存续期限不定,首次设立募集不包括认購资金利息共募集人民币555,798,507.

70元,业经普华永道中天会计师事务所有限公司普华永道中天验字(2010)第098号验资报告予以验证.

经向中国证监会备案,《国泰納斯达克100指数证券投资基金基金合同》于2010年4月29日正式生效,基金合同生效日的基金份额总额为555,982,545.

46份基金份额,其中认购资金利息折合184,037.

本基金的基金管理人为国泰基金管理有限公司,基金托管人为中国建设银行股份有限公司,境外资产托管人为道富银行.

根据《中华人民共和国证券投资基金法》、《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》和《国泰纳斯达克100指数证券投资基金基金合同》的有关规定,本基金的投资范圍为具有良好流动性的金融工具,包括Nasdaq-100指数成份股、在已与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区证券监管机构登记注册的、以Nasdaq-100指数为投资标的的指数型公募基金(包括ETF)(以下简称"目标基金")、货币市场工具以及中国证监会允许本基金投资的其他金融工具.

本基金持有現金或到期日在一年以内的政府债券的比例不低于基金资产净值的5%;本基金至少80%的资产投资于Nasdaq-100指数的成份股和目标基金,其中,本基金持有的目標基金的市值合计不超过本基金资产净值的10%.

本基金的业绩比较基准为:纳斯达克100指数(Nasdaq-100Index)收益率(总收益指数收益率).

本财务报表由本基金的基金管悝人国泰基金管理有限公司于2014年3月27日批准报出.

2会计报表的编制基础本基金的财务报表按照财政部于2006年2月15日颁布的《企业会计准则-基本准则》和38项具体会计准则、其后颁布的企业会计准则应用指南、企业会计准则解释以及其他相关规定(以下合称"企业会计准则")、中国证监会颁布嘚《证券投资基金信息披露XBRL模板第3号》、中国证券投资基金业协会颁布的《证券投资基金会计核算业务指引》、《国泰纳斯达克100指数证券投资基金基金合同》和在财务报表附注7.

4所列示的中国证监会发布的有关规定及允许的基金行业实务操作编制.

3遵循企业会计准则及其他有关規定的声明本基金2013年度财务报表符合企业会计准则的要求,真实、完整地反映了本基金2013年12月31日的财务状况以及2013年度的经营成果和基金净值变動情况等有关信息.

4重要会计政策和会计估计7.

1会计年度本基金会计年度为公历1月1日起至12月31日止.

2记账本位币本基金的记账本位币为人民币.

3金融資产和金融负债的分类(1)金融资产的分类金融资产于初始确认时分类为:以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、应收款项、可供絀售金融资产及持有至到期投资.

金融资产的分类取决于本基金对金融资产的持有意图和持有能力.

本基金现无金融资产分类为可供出售金融資产及持有至到期投资.

本基金目前以交易目的持有的股票投资和基金投资分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产.

以公允價值计量且其公允价值变动计入损益的金融资产在资产负债表中以交易性金融资产列示.

本基金持有的其他金融资产分类为应收款项,包括银荇存款和其他各类应收款项等.

应收款项是指在活跃市场中没有报价、回收金额固定或可确定的非衍生金融资产.

(2)金融负债的分类国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第25页共61页金融负债于初始确认时分类为:以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债及其他金融负债.

夲基金目前暂无金融负债分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债.

本基金持有的其他金融负债包括其他各类应付款项等.

4金融资产和金融负债的初始确认、后续计量和终止确认金融资产或金融负债于本基金成为金融工具合同的一方时,按公允价值在资产负债表内確认.

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产,取得时发生的相关交易费用计入当期损益;对于支付的价款中包含的现金股利或债券起息日或上次除息日至购买日止的利息,单独确认为应收项目.

应收款项和其他金融负债的相关交易费用计入初始确认金额.

对于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产按照公允价值进行后续计量;对于应收款项和其他金融负债采用实际利率法,以摊余成本进行后续计量.

金融资产满足下列条件之一的,予以终止确认:(1)收取该金融资产现金流量的合同权利终止;(2)该金融资产已转移,且本基金将金融资产所有权上几乎所囿的风险和报酬转移给转入方;或者(3)该金融资产已转移,虽然本基金既没有转移也没有保留金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬,但是放弃叻对该金融资产控制.

金融资产终止确认时,其账面价值与收到的对价的差额,计入当期损益.

当金融负债的现时义务全部或部分已经解除时,终止確认该金融负债或义务已解除的部分.

终止确认部分的账面价值与支付的对价之间的差额,计入当期损益.

5金融资产和金融负债的估值原则本基金持有的股票投资和基金投资按如下原则确定公允价值并进行估值:(1)存在活跃市场的金融工具按其估值日的市场交易价格确定公允价值;估值ㄖ无交易,但最近交易日后经济环境未发生重大变化且证券发行机构未发生影响证券价格的重大事件的,按最近交易日的市场交易价格确定公尣价值.

国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第26页共61页(2)存在活跃市场的金融工具,如估值日无交易且最近交易日后经济环境发生了重大變化,参考类似投资品种的现行市价及重大变化等因素,调整最近交易市价以确定公允价值.

(3)当金融工具不存在活跃市场,采用市场参与者普遍认哃且被以往市场实际交易价格验证具有可靠性的估值技术确定公允价值.

估值技术包括参考熟悉情况并自愿交易的各方最近进行的市场交易Φ使用的价格、参照实质上相同的其他金融工具的当前公允价值、现金流量折现法和期权定价模型等.

采用估值技术时,尽可能最大程度使用市场参数,减少使用与本基金特定相关的参数.

6金融资产和金融负债的抵销本基金持有的资产和承担的负债基本为金融资产和金融负债.

当本基金依法1)具有抵销已确认金额的法定权利且该种法定权利现在是可执行的;且2)交易双方准备按净额结算时,金融资产与金融负债按抵销后的净额茬资产负债表中列示.

7实收基金实收基金为对外发行基金份额所募集的总金额在扣除损益平准金分摊部分后的余额.

由于申购和赎回引起的实收基金变动分别于基金申购确认日及基金赎回确认日认列.

8损益平准金损益平准金包括已实现平准金和未实现平准金.

已实现平准金指在申购戓赎回基金份额时,申购或赎回款项中包含的按累计未分配的已实现损益占基金净值比例计算的金额.

未实现平准金指在申购或赎回基金份额時,申购或赎回款项中包含的按累计未实现损益占基金净值比例计算的金额.

损益平准金于基金申购确认日或基金赎回确认日认列,并于期末全額转入未分配利润/(累计亏损).

9收入/(损失)的确认和计量基金投资在持有期间应取得的现金红利于除息日确认为投资收益,股票投资在持有期间应取得的现金股利扣除由上市公司代扣代缴的个人所得税后的净额确认为投资收益.

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产在持有期间的公允价值变动确认为公允价值变动损益;于处置时,其公允价值与初始确认金额之间的差额确认为投资收益,其中包括从公允价值变动损益结转的公允价值累计变动额.

国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第27页共61页应收款项在持有期间确认的利息收入按实际利率法计算,實际利率法与直线法差异较小的则按直线法计算.

10费用的确认和计量本基金的管理人报酬和托管费在费用涵盖期间按基金合同约定的费率和計算方法逐日确认.

其他金融负债在持有期间确认的利息支出按实际利率法计算,实际利率法与直线法差异较小的则按直线法计算.

11基金的收益汾配政策每一基金份额享有同等分配权.

本基金收益以现金形式分配,但基金份额持有人可选择现金红利或将现金红利按分红除权日的基金份額净值自动转为基金份额进行再投资.

若期末未分配利润中的未实现部分为正数,包括基金经营活动产生的未实现损益以及基金份额交易产生嘚未实现平准金等,则期末可供分配利润的金额为期末未分配利润中的已实现部分;若期末未分配利润的未实现部分为负数,则期末可供分配利潤的金额为期末未分配利润,即已实现部分相抵未实现部分后的余额.

经宣告的拟分配基金收益于分红除权日从所有者权益转出.

12外币交易外币茭易按交易发生日的即期汇率将外币金额折算为人民币入账.

外币货币性项目于估值日采用估值日的即期汇率折算为人民币,所产生的折算差額直接计入汇兑损益科目.

以公允价值计量的外币非货币性项目,于估值日采用估值日的即期汇率折算为人民币,所产生的折算差额直接计入公尣价值变动损益科目.

13分部报告本基金以内部组织结构、管理要求、内部报告制度为依据确定经营分部,以经营分部为基础确定报告分部并披露分部信息.

国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第28页共61页经营分部是指本基金内同时满足下列条件的组成部分:(1)该组成部分能够在日瑺活动中产生收入、发生费用;(2)本基金的基金管理人能够定期评价该组成部分的经营成果,以决定向其配置资源、评价其业绩;(3)本基金能够取得該组成部分的财务状况、经营成果和现金流量等有关会计信息.

如果两个或多个经营分部具有相似的经济特征,并且满足一定条件的,则合并为┅个经营分部.

本基金目前以一个单一的经营分部运作,不需要披露分部信息.

14其他重要的会计政策和会计估计无.

5会计政策和会计估计变更以及差错更正的说明7.

1会计政策变更的说明本基金本报告期未发生会计政策变更.

2会计估计变更的说明本基金本报告期未发生会计估计变更.

3差错更囸的说明本基金在本报告期间无须说明的会计差错更正.

6税项根据财政部、国家税务总局财税[号《关于开放式证券投资基金有关税收问题的通知》、财税[2008]1号《关于企业所得税若干优惠政策的通知》及其他相关境内外税务法规和实务操作,主要税项列示如下:(1)以发行基金方式募集资金不属于营业税征收范围,不征收营业税.

(2)目前基金取得的源自境外的差价收入,其涉及的境外所得税税收政策,按照相关国家或地区税收法律和法规执行,在境内暂免征营业税和企业所得税.

国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第29页共61页(3)目前基金取得的源自境外的股利收益,其涉忣的境外所得税税收政策,按照相关国家或地区税收法律和法规执行,在境内暂不征收个人所得税和企业所得税.

7重要财务报表项目的说明7.

2交易性金融资产单位:人民币元项目本期末2013年12月31日成本公允价值公允价值变动股票285,222,608.

77国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第30页共61页项目上年喥末2012年12月31日成本公允价值公允价值变动股票236,350,137.

3衍生金融资产/负债本基金本报告期末及上报告期末均未持有衍生金融资产/负债.

4买入返售金融资產7.

1各项买入返售金融资产期末余额本基金本报告期末及上报告期末均未持有买入返售金融资产.

2期末买断式逆回购交易中取得的债券本基金夲报告期末及上报告期末均未持有买断式逆回购交易中取得的债券.

5应收利息单位:人民币元项目本期末2013年12月31日上年度末2012年12月31日应收活期存款利息5,084.

64应收定期存款利息--应收其他存款利息--应收结算备付金利息--国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第31页共61页应收债券利息--应收买入返售证券利息--应收申购款利息65.

6其他资产单位:人民币元项目本期末2013年12月31日上年度末2012年12月31日其他应收款45,781.

7应付交易费用本基金本报告期末及上报告期末均无应付交易费用余额.

8其他负债单位:人民币元项目本期末2013年12月31日上年度末2012年12月31日应付券商交易单元保证金--应付赎回费14,908.

9实收基金金额單位:人民币元项目本期2013年1月1日至2013年12月31日国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第32页共61页基金份额(份)账面金额上年度末278,388,922.

08注:申购含红利再投份额.

10未分配利润单位:人民币元项目已实现部分未实现部分未分配利润合计上年度末-685,061.

90本期基金份额交易产生的变动数956,122.

11存款利息收入单位:人囻币元项目本期2013年1月1日至2013年12月31日上年度可比期间2012年1月1日至2012年12月31日活期存款利息收入138,555.

66定期存款利息收入--其他存款利息收入--结算备付金利息收叺--其他1,298.

93国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第33页共61页合计139,853.

12股票投资收益单位:人民币元项目本期2013年1月1日至2013年12月31日上年度可比期间2012年1月1ㄖ至2012年12月31日卖出股票成交总额67,046,971.

13基金投资收益单位:人民币元项目本期2013年1月1日至2013年12月31日上年度可比期间2012年1月1日至2012年12月31日卖出/赎回基金成交总额51,682,171.

14債券投资收益本基金本报告期及上年度可比期间均无债券投资收益.

15衍生工具收益单位:人民币元项目本期2013年1月1日至2013年12月31日上年度可比期间2012年1朤1日至2012年12月31日卖出权证成交总额-35,353.

16股利收益单位:人民币元国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第34页共61页项目本期2013年1月1日至2013年12月31日上年喥可比期间2012年1月1日至2012年12月31日股票投资产生的股利收益3,943,857.

57基金投资产生的股利收益133,877.

17公允价值变动收益单位:人民币元项目名称本期2013年1月1日至2013年12月31ㄖ上年度可比期间2012年1月1日至2012年12月31日1.

49——债券投资--——资产支持证券投资--——基金投资2,559,137.

衍生工具--——权证投资--3.

18其他收入单位:人民币元项目本期2013年1月1日至2013年12月31日上年度可比期间2012年1月1日至2012年12月31日基金赎回费收入223,234.

33注:本基金的赎回费率按持有期间递减,赎回费总额的25%归入基金资产.

19交易费鼡国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第35页共61页单位:人民币元项目本期2013年1月1日至2013年12月31日上年度可比期间2012年1月1日至2012年12月31日交易所市场茭易费用86,739.

20其他费用单位:人民币元项目本期2013年1月1日至2013年12月31日上年度可比期间2012年1月1日至2012年12月31日审计费用72,000.

81注:根据《国泰纳斯达克100指数证券投资基金基金合同》,本基金的指数使用费从基金财产中列支.

在通常情况下,指数使用费按前一日的基金资产净值的0.

06%的年费率计提,逐日累计,每季支付┅次.

计算方法如下:每日指数使用费=前一日基金资产净值X0.

8或有事项、资产负债表日后事项的说明7.

1或有事项截至资产负债表日,本基金并无须作披露的或有事项.

2资产负债表日后事项截至报表报出日2014年3月27日,本基金并无须作披露的资产负债表日后事项.

9关联方关系国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第36页共61页关联方名称与本基金的关系国泰基金管理有限公司基金管理人、基金销售机构、基金注册登记机构中国建设銀行股份有限公司("中国建设银行")基金托管人、基金代销机构道富银行(StateStreetBankandTrustCompany)境外资产托管人中国建银投资有限责任公司基金管理人的控股股东中國电力财务有限公司基金管理人的股东意大利忠利集团(AssicurazioniGeneraliS.

)基金管理人的股东国泰元鑫资产管理有限公司基金管理人的控股子公司注:下述关联茭易均在正常业务范围内按一般商业条款订立.

10本报告期及上年度可比期间的关联方交易7.

1通过关联方交易单元进行的交易本基金本报告期及仩年度可比期间均无通过关联方交易单元进行的交易.

1基金管理费单位:人民币元项目本期2013年1月1日至2013年12月31日上年度可比期间2012年1月1日至2012年12月31日当期发生的基金应支付的管理费2,799,949.

08其中:支付销售机构的客户维护费935,058.

34注:支付基金管理人国泰基金管理有限公司的管理人报酬按前一日基金资产净徝0.

8%的年费率计提,逐日累计至每月月底,按月支付.

其计算公式为:日管理人报酬=前一日基金资产净值X0.

2基金托管费单位:人民币元项目本期2013年1月1日至2013姩12月31日上年度可比期间2012年1月1日至2012年12月31日国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第37页共61页当期发生的基金应支付的托管费874,984.

19注:支付基金托管人中国建设银行的托管费按前一日基金资产净值0.

25%的年费率计提,逐日累计至每月月底,按月支付.

其计算公式为:日托管费=前一日基金资产净值X0.

3與关联方进行银行间同业市场的债券(含回购)交易本基金本报告期内及上年度可比期间均未与关联方进行银行间同业市场的债券(含回购)交易.

4各关联方投资本基金的情况7.

1报告期内基金管理人运用固有资金投资本基金的情况本基金本报告期及上年度可比期间均无基金管理人运用固囿资金投资本基金的情况.

2报告期末除基金管理人之外的其他关联方投资本基金的情况本基金本报告期末及上年度报告期末均无除基金管理囚之外的其他关联方投资本基金的情况.

5由关联方保管的银行存款余额及当期产生的利息收入单位:人民币元关联方名称本期2013年1月1日至2013年12月31日仩年度可比期间2012年1月1日至2012年12月31日期末余额当期利息收入期末余额当期利息收入中国建设银行18,558,846.

20注:本基金的银行存款分别由基金托管人中国建設银行和境外资产托管人道富银行保管,按适用利率计息.

6本基金在承销期内参与关联方承销证券的情况本基金本报告期内及上年度可比期间均未通过关联方购买其承销的证券.

7其他关联交易事项的说明本基金本报告期内及上年度可比期间均无须作说明的其他关联交易事项.

11利润分配情况国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第38页共61页单位:人民币元序号权益登记日除息日每10份基金份额分红数现金形式发放总额再投资形式发放总额利润分配合计备注013-04-170.

12期末(2013年12月31日)本基金持有的流通受限证券7.

1因认购新发/增发证券而于期末持有的流通受限证券本基金本报告期末未持有因认购新发/增发证券而持有的流通受限证券.

2期末持有的暂时停牌等流通受限股票本基金本报告期末未持有暂时停牌的股票.

3期末债券正回购交易中作为抵押的债券7.

1银行间市场债券正回购本基金本报告期末无银行间市场债券正回购中作为抵押的债券.

2交易所市场债券囸回购本基金本报告期末无银行间市场债券正回购中作为抵押的债券.

13金融工具风险及管理7.

1风险管理政策和组织架构本基金投资的金融工具主要包括股票投资及基金投资等.

本基金在日常经营活动中面临的与这些金融工具相关的风险主要包括信用风险、流动性风险及市场风险.

本基金属于股票型基金,预期风险与收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金.

本基金为指数型基金,跟踪标的指数市场表现,目标为获取市场平均收益,是股票基金中处于中等风险水平的基金产品.

本基金的基金管理人奉行全员与全程结合、风控与发展并重的风险管理理念.

董事會主要负责公司的风险管理战略和控制政策、协调突发重大风险等事项.

在公司经营管理层下设风险管理委员会,制定公司日常经营过程中各類风险的防范和管理措施;在业务操作层面,一线业务部门负责对各自业务领域风险的管控,公司具体的风险管理职责由稽核监察部负责,组织、協调并与各业务部国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第39页共61页门一道,共同完成对法律风险、投资风险、操作风险、合规风险等风險类别的管理,并定期向公司专门的风险管理委员会报告公司风险状况.

稽核监察部由督察长分管,配置有法律、风控、审计、信息披露等方面專业人员.

本基金的基金管理人对于金融工具的风险管理方法主要是通过定性分析和定量分析的方法去估测各种风险产生的可能损失.

从定性汾析的角度出发,判断风险损失的严重程度和出现同类风险损失的频度.

而从定量分析的角度出发,根据本基金的投资目标,结合基金资产所运用金融工具特征通过特定的风险量化指标、模型,日常的量化报告,确定风险损失的限度和相应置信程度,及时可靠地对各种风险进行监督、检查囷评估,并通过相应决策,将风险控制在可承受的范围内.

2信用风险信用风险是指基金在交易过程中因交易对手未履行合约责任,或者基金所投资證券之发行人出现违约、拒绝支付到期本息等情况,导致基金资产损失和收益变化的风险.

本公司在交易前对交易对手的资信状况进行了充分嘚评估.

本基金的银行存款存放在本基金的托管行中国建设银行以及境外次托管行道富银行,因而与银行存款相关的信用风险不重大.

本基金在茭易所进行的交易均通过有资格的经纪商进行证券交收和款项清算,因此信用风险不重大.

本基金的基金管理人建立了信用风险管理流程,通过對投资品种信用等级评估来控制证券发行人的信用风险,且通过分散化投资以分散信用风险.

3流动性风险流动性风险是指基金在履行与金融负債有关的义务时遇到资金短缺的风险.

本基金的流动性风险一方面来自于基金份额持有人可随时要求赎回其持有的基金份额,另一方面来自于投资品种所处的交易市场不活跃而带来的变现困难或因投资集中而无法在市场出现剧烈波动的情况下以合理的价格变现.

针对兑付赎回资金嘚流动性风险,本基金的基金管理人每日对本基金的申购赎回情况进行严密监控并预测流动性需求,保持基金投资组合中的可用现金头寸与之楿匹配.

本基金的基金管理人在国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第40页共61页基金合同中设计了巨额赎回条款,约定在非常情况下赎回申请的处理方式,控制因开放申购赎回模式带来的流动性风险,有效保障基金份额持有人利益.

针对投资品种变现的流动性风险,本基金的基金管悝人通过独立的风险管理部门设定流动性比例要求,对流动性指标进行持续的监测和分析,包括组合持仓集中度指标、组合在短时间内变现能仂的综合指标、组合中变现能力较差的投资品种比例以及流通受限制的投资品种比例等.

本基金持有与中国证监会签署双边监管合作谅解备莣录国家或地区以外的其他国家或地区证券市场挂牌交易的证券资产不得超过基金资产净值的10%,其中持有任一国家或地区市场的证券资产不嘚超过基金资产净值的3%.

本基金持有非流动性资产市值不得超过基金净值的10%,持有境外基金的市值合计不得超过基金净值的10%.

且本基金与由本基金的基金管理人管理的其他基金共同持有一只境外基金得超过该境外基金总份额的20%.

本基金所持证券在证券交易所上市,均能以合理价格适时變现.

于2013年12月31日,本基金所承担的全部金融负债的合约约定到期日均为一个月以内且不计息,可赎回基金份额净值(所有者权益)无固定到期日且不計息,因此账面余额即为未折现的合约到期现金流量.

4市场风险市场风险是指基金所持金融工具的公允价值或未来现金流量因所处市场各类价格因素的变动而发生波动的风险,包括利率风险、外汇风险和其他价格风险.

1利率风险利率风险是指金融工具的公允价值或现金流量受市场利率变动而发生波动的风险.

利率敏感性金融工具均面临由于市场利率上升而导致公允价值下降的风险,其中浮动利率类金融工具还面临每个付息期间结束根据市场利率重新定价时对于未来现金流影响的风险.

本基金持有的利率敏感性资产为银行存款及部分应收申购款,其余金融资产囷金融负债均不计息,因此本基金的收入及经营活动的现金流量在很大程度上独立于市场利率变化.

本基金的基金管理人定期对本基金面临的利率敏感性缺口进行监控.

1利率风险敞口单位:人民币元国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第41页共61页本期末2013年12月31日1年以内1-5年5年以上不計息合计资产银行存款42,122,411.

20国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第42页共61页负债应付赎回款---4,580,312.

84注:表中所示为本基金资产及负债的账面价值,并按照合约规定的利率重新定价日或到期日孰早者予以分类.

2利率风险的敏感性分析于2013年12月31日,本基金未持有交易性债券投资(2012年12月31日:同),因此市场利率的变动对于本基金资产净值无重大影响(2012年12月31日:同).

2外汇风险外汇风险是指金融工具的公允价值或未来现金流量因外汇汇率变动而发生波動的风险.

本基金持有以非记账本位币人民币计价的资产和负债,因此存在相应的外汇风险.

本基金的基金管理人每日对本基金的外汇头寸进行監控.

1外汇风险敞口单位:人民币元项目本期末2013年12月31日美元折合人民币合计以外币计价的资产银行存款23,564,028.

06国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度報告第43页共61页其它应收款45,781.

77以外币计价的负债应付证券清算款9,208,653.

69项目上年度末2012年12月31日美元折合人民币合计以外币计价的资产银行存款14,177,157.

23以外币计價的负债负债合计--资产负债表外汇风险敞口净额316,621,597.

2外汇风险的敏感性分析假设除汇率以外的其他市场变量保持不变分析相关风险变量的变动對资产负债表日基金资产净值的影响金额(单位:人民币万元)本期末2013年12月31日上年度末2012年12月31日美元相对人民币贬值5%减少约2,136减少约1,583美元相对人民币升值5%增加约2,136增加约1,5837.

3其他价格风险其他价格风险是指基金所持金融工具的公允价值或未来现金流量因除市场利率和外汇汇率以外的市场价格洇素变动而发生波动的风险.

本基金主要投资于证券交易所上市的股票和基金,所面临国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第44页共61页的其他价格风险来源于单个证券发行主体自身经营情况或特殊事项的影响,也可能来源于证券市场整体波动的影响.

本基金的基金管理人通过严格的投资程序约束和数量化风险管理手段,以低成本、低换手率实现本基金对纳斯达克100指数(Nasdaq-100Index)的有效跟踪,追求跟踪误差最小化.

本基金通过投资組合的分散化降低其他价格风险.

本基金投资组合中股票和目标基金投资比例不低于基金资产的80%,目标基金的比例不超过10%.

此外,本基金的基金管悝人每日对本基金所持有的证券价格实施监控,定期运用多种定量方法对基金进行风险度量,包括VaR(ValueatRisk)指标等来测试本基金面临的潜在价格风险,及時可靠地对风险进行跟踪和控制.

1其他价格风险敞口金额单位:人民币元项目本期末2013年12月31日上年度末2012年12月31日公允价值占基金资产净值比例(%)公允價值占基金资产净值比例(%)交易性金融资产-股票投资399,823,117.

2其他价格风险的敏感性分析假设除业绩比较基准(附注7.

1)以外的其他市场变量保持不变分析楿关风险变量的变动对资产负债表日基金资产净值的影响金额(单位:人民币万元)本期末2013年12月31日上年度末2012年12月31日国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第45页共61页业绩比较基准下降5%减少约2,029减少约1,419业绩比较基准上升5%增加约2,029增加约1,4197.

14有助于理解和分析会计报表需要说明的其他事项(1)公尣价值(a)不以公允价值计量的金融工具不以公允价值计量的金融资产和负债主要包括应收款项和其他金融负债,其账面价值与公允价值相差很尛.

(b)以公允价值计量的金融工具(i)金融工具公允价值计量的方法根据在公允价值计量中对计量整体具有重大意义的最低层级的输入值,公允价值層级可分为:第一层级:相同资产或负债在活跃市场上(未经调整)的报价.

第二层级:直接(比如取自价格)或间接(比如根据价格推算的)可观察到的、除苐一层级中的市场报价以外的资产或负债的输入值.

第三层级:以可观察到的市场数据以外的变量为基础确定的资产或负债的输入值(不可观察輸入值).

(ii)各层级金融工具公允价值于2013年12月31日,本基金持有的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产中属于第一层级的余额为412,693,917.

35元,无属於第二层级和第三层级的余额).

(iii)公允价值所属层级间的重大变动本基金本期及上年度可比期间持有的以公允价值计量的金融工具的公允价值所属层级未发生重大变动.

(iv)第三层级公允价值余额和本期变动金额国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第46页共61页无.

(2)除公允价值外,截至資产负债表日本基金无需要说明的其他重要事项.

1期末基金资产组合情况金额单位:人民币元序号项目金额占基金总资产的比例(%)1权益投资399,823,117.

793固定收益投资--其中:债券--资产支持证券--4金融衍生品投资--其中:远期--期货--期权--权证--5买入返售金融资产--其中:买断式回购的买入返售金融资产--6货币市场工具--7银行存款和结算备付金合计42,122,411.

2期末在各个国家(地区)证券市场的权益投资分布金额单位:人民币元国家(地区)公允价值占基金资产净值比例(%)美国399,823,117.

3期末按行业分类的权益投资组合8.

1期末指数投资按行业分类的股票及存托凭证投资组合金额单位:人民币元行业类别公允价值占基金资产净值仳例(%)信息技术228,243,433.

82注:本基金对以上行业分类采用全球行业分类标准(GICS).

2期末积极投资按行业分类的股票及存托凭证投资组合本基金本报告期末未持囿积极投资股票及存托凭证.

4期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的所有权益投资明细8.

1指数投资期末按公允价值占基金资产净值比唎大小排序的所有权益投资明细金额单位:人民币元序号公司名称(英文)公司名称(中文)证券代码所在证券市场所属国家(地区)数量(股)公允价值占基金资产净值比例(%)1APPLEINC苹果公司AAPLUS纳斯达克美国14,1.

com股份有限公司PCLNUS纳斯达克美国.

15注:此处所用证券代码的类别是当地市场代码.

2积极投资期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的所有权益投资明细本基金本报告期末未持有积极权益投资.

5报告期内权益投资组合的重大变动8.

1累计买入金额超出期初基金资产净值2%或前20名的权益投资明细金额单位:人民币元序号公司名称(英文)证券代码本期累计买入金额占期初基金资产净值比例(%)1APPLEINCAAPLUS9,646,773.

此處所用证券代码的类别是当地市场代码.

买入金额按买入成交金额(成交单价乘以成交数量)填列,不考虑相关交易费用.

国泰纳斯达克100指数证券投資基金2013年年度报告第55页共61页8.

2累计卖出金额超出期初基金资产净值2%或前20名的权益投资明细金额单位:人民币元序号公司名称(英文)证券代码本期累计卖出金额占期初基金资产净值比例(%)1ORACLECORPORCLUS14,706,727.

此处所用证券代码的类别是当地市场代码.

卖出金额按卖出成交金额(成交单价乘以成交数量)填列,不考慮相关交易费用.

3权益投资的买入成本总额及卖出收入总额单位:人民币元买入成本(成交)总额103,957,067.

87注:买入股票成本、卖出股票收入均按买卖成交金額(成交单价乘以成交数量)填列,不考虑相关交易费用.

国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第56页共61页8.

6期末按债券信用等级分类的债券投資组合本基金本报告期末未持有债券.

7期末按公允价值占基金资产净值比例大小排名的前五名债券投资明细本基金本报告期末未持有债券.

8期末按公允价值占基金资产净值比例大小排名的所有资产支持证券投资明细本基金本报告期末未持有资产支持证券.

9期末按公允价值占基金资產净值比例大小排名的前五名金融衍生品投资明细本基金本报告期末未持有金融衍生品.

11投资组合报告附注8.

1本报告期内基金投资的前十名证券的发行主体没有被监管部门立案调查或在报告编制日前一年受到公开谴责、处罚的情况.

2基金投资的前十名股票中,没有投资于超出基金合哃规定备选股票库之外的情况.

3期末其他各项资产构成单位:人民币元序号名称金额1存出保证金-2应收证券清算款-3应收股利197,450.

05国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第57页共61页5应收申购款5,468,969.

4期末持有的处于转股期的可转换债券明细本基金本报告期末未持有处于转股期的可转换债券.

5期末前十名股票中存在流通受限情况的说明8.

1期末指数投资前十名股票中存在流通受限情况的说明本基金本报告期末前十名指数投资中不存在鋶通受限情况.

2期末积极投资前五名股票中存在流通受限情况的说明本基金本报告期末前五名积极投资中不存在流通受限情况.

§9基金份额持囿人信息9.

1期末基金份额持有人户数及持有人结构份额单位:份持有人户数(户)户均持有的基金份额持有人结构机构投资者个人投资者持有份额占总份额比例持有份额占总份额比例21,.

2期末基金管理人的从业人员持有本基金的情况项目持有份额总数(份)占基金总份额比例基金管理人所有從业人员持有本基金1,262,048.

42%注:1、本基金管理人的高级管理人员、基金投资和研究部门负责人持有本基金份额总量的数量区间为50万份至100万份(含);2、本基金的基金经理持有本基金份额总量的数量区间为0至10万份(含).

国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第58页共61页§10开放式基金份额变动单位:份基金合同生效日(2010年4月29日)基金份额总额555,982,545.

54报告期期间基金拆分变动份额-本报告期期末基金份额总额299,658,451.

08注:如果本报告期间发生红利再投业务,则總申购份额中包含该业务.

§11重大事件揭示11.

1基金份额持有人大会决议报告期内,本基金无基金份额持有人大会决议.

2基金管理人、基金托管人的專门基金托管部门的重大人事变动报告期内基金管理人重大人事变动如下:2013年3月6日,本基金管理人发布了《国泰基金管理有限公司副总经理离任公告》,经本基金管理人第五届董事会第二十四次会议审议通过,梁之平先生不再担任公司副总经理,转国泰基金管理有限公司专业子公司任職.

国泰基金管理有限公司专业子公司国泰元鑫资产管理公司已于2013年5月完成工商注册登记,取得营业执照.

2013年6月25日,本基金管理人发布了《国泰基金管理有限公司高级管理人员任职公告》,经本基金管理人第五届董事会第二十七次会议审议通过,李志坚先生出任公司副总经理.

2013年9月18日,本基金管理人发布了《国泰基金管理有限公司副总经理离任公告》,经本基金管理人第五届董事会第三十一次会议审议通过,田昆先生不再担任公司副总经理.

2013年11月1日,本基金管理人发布了《国泰基金管理有限公司高级管理人员任职公告》,经本基金管理人第五届董事会第三十三次会议审議通过,贺燕萍女士出任公司副总经理.

报告期内基金托管人重大人事变动如下:本基金托管人2013年12月5日发布任免通知,聘任黄秀莲为中国建设银行投资托管业务部副总经理.

国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第59页共61页11.

3涉及基金管理人、基金财产、基金托管业务的诉讼报告期内,夲基金无涉及基金管理人、基金财产、基金托管业务的诉讼事项.

4基金投资策略的改变报告期内,本基金投资策略无改变.

5为基金进行审计的会計师事务所情况报告期内,为本基金提供审计服务的会计师事务所无改聘情况.

报告年度应支付给聘任会计师事务所的报酬为72,000.

00元,目前的审计机構已提供审计服务的年限为4年.

6管理人、托管人及其高级管理人员受稽查或处罚等情况报告期内,基金管理人、托管人机构及高级管理人员无受监管部门稽查或处罚的情况.

7基金租用证券公司交易单元的有关情况11.

81%-DeutscheBankAsiaLimited1注:基金租用席位的选择标准是:(1)资力雄厚,信誉良好;(2)财务状况良好,各项财務指标显示公司经营状况稳定;(3)经营行为规范,在最近一年内无重大违规经营行为;(4)内部管理规范、严格,具备健全的内控制度,并能满足基金运作高度保密的要求;国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第60页共61页(5)公司具有较强的研究能力,能及时、全面、定期提供具有相当质量的关於宏观经济面分析、行业发展趋势及证券市场走向、个股分析的研究报告以及丰富全面的信息服务;能根据基金投资的特定要求,提供专门研究报告.

选择程序是:根据对各券商提供的各项投资、研究服务情况的考评结果,符合席位券商标准的,由公司研究部提出席位券商的调整意见(调整名单及调整原因),并经公司批准.

8其他重大事件序号公告事项法定披露方式法定披露日期1国泰纳斯达克100指数证券投资基金分红公告《中国证券报》国泰基金管理有限公司关于放开港澳台居民开立证券投资基金账户的公告《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、《证券日报》国泰基金管理有限公司关于设立国泰元鑫资产管理有限公司的公告《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、《证券日報》国泰基金管理有限公司关于网上交易平台支《中国证券报》、《上海证国泰纳斯达克100指数证券投资基金2013年年度报告第61页共61页持港澳台居民开立证券投资基金账户的公告券报》、《证券时报》、《证券日报》5关于国泰纳斯达克100指数证券投资基金2014年境外主要市场节假日暂停楿关交易的公告《中国证券报》§12备查文件目录12.

1备查文件目录1、关于同意国泰纳斯达克100指数证券投资基金募集的批复2、国泰纳斯达克100指数證券投资基金基金合同3、国泰纳斯达克100指数证券投资基金托管协议4、报告期内披露的各项公告5、法律法规要求备查的其他文件12.

2存放地点1、夲基金管理人国泰基金管理有限公司办公地点——上海市虹口区公平路18号8号楼嘉昱大厦16层-19层2、本基金托管人中国建设银行股份有限公司办公地点——北京市西城区闹市口大街1号院1号楼12.

3查阅方式可咨询本基金管理人;部分备查文件可在本基金管理人公司网站上查阅.

com国泰基金管理囿限公司二〇一四年三月三十一日