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对于宏观经济目标区间与国债收益率水平关系的初步统计观察
　　摘要：本文通过统计观察，首先测算、比较了作为货币政策中介目标的收益率与M2分别向GDP/CPI的传导时间和传导效果；其次，在传导有效的实证结论下，统计了货币政策可锚定的国债率区间。
　　关键词：宏观经济 货币政策 利率锚 国债收益率 M2
　　本文所作统计观察的目的在于，寻找为实现我国宏观经济理想目标，货币政策可以锚定的利率水平，以此为央行利率调控提供参考区间。
　　理论基础
　　基于一般经济理论及中国金融市场的实际情况，从数据统计观察的角度，笔者认为我国货币政策的传导路径，以及各项指标有所反应的顺序（见图1）大致为：央行货币政策调控发力，由于债券市场利率具有市场化、反应迅速、可观测性强等特点，且其含有一定的市场预期，故政策调控效果会首先显现在债券市场的利率水平上；M2的效果显现及观测具有一定的时滞，反应时间会较长，而且由于近些年金融创新业务不断发展，表外资产扩张迅速，因此M2与货币政策最终目标的稳定关系受到了一定影响；随着M2、信贷规模等发生变化，最终通过层层传导，社会的生产、消费等行为会受到影响，调控效果将首先显现在GDP上，作为宏观经济滞后指标的CPI会随后跟上。
　　图1 我国货币政策传导路径
　　据此，统计观察将从两个方面进行，一是通过比较两个中介目标，即国债收益率与M2分别向最终目标的传导时间和传导效果，以及两个中介目标之间的关系，来观察国债收益率作为锚定目标的有效性；二是在实证有效的基础上，统计各关键期限国债收益率在宏观经济理想状态下的收益率区间，以此作为政策利率的锚定区间。
　　国债收益率与M2向最终目标的传导时间和传导效果比较
　　（一）国债收益率向最终目标的传导
　　鉴于数据的可得性，本部分对2006年以来的各关键期限（包括1、3、5、7、10年期）国债收益率与GDP、CPI数据进行了时差相关分析，比较了国债收益率在领先/滞后期为24个月（约为500个工作日）之内时，与GDP及CPI的相关性，具体结果见图2至图11、表1。
　　图2 1年期国债收益率与GDP的相关系数图谱
　　注：在本文中，Lag Number为领先/滞后期数，正数表示国债收益率领先GDP，负数表示国债收益率滞后GDP,其余图类推；CCF为互相关函数；Coefficient为系数；Upper Confidence Limit为置信上限；Lower Confidence Limit为置信下限。下同。
　　图3 3年期国债收益率与GDP的相关系数图谱
　　图4 5年期国债收益率与GDP的相关系数图谱
　　图5 7年期国债收益率与GDP的相关系数图谱
　　图6 10年期国债收益率与GDP的相关系数图谱
　　图7 1年期国债收益率与CPI的相关系数图谱
　　图8 3年期国债收益率与CPI的相关系数图谱
　　图9 5年期国债收益率与CPI的相关系数图谱
　　图10 7年期国债收益率与CPI的相关系数图谱
　　图11 10年期国债收益率与CPI的相关系数图谱
　　表1 国债收益率向GDP/CPI的传导时间及相关系数
　　　 GDP CPI
　　1年期国债收益率 领先期（月） 13 17
　　 相关系数 -0.46 -0.589
　　3年期国债收益率 领先期（月） 13 17
　　 相关系数 -0.449 -0.6
　　5年期国债收益率 领先期（月） 14 17
　　 相关系数 -0.44 -0.634
　　7年期国债收益率 领先期（月） 14 17
　　 相关系数 -0.457 -0.639
　　10年期国债收益率 领先期（月） 14 18
　　 相关系数 -0.425 -0.647
　　根据图2至图11、表1的结果，各关键期限国债收益率在领先13至14个月时与GDP的相关性最强，负相关系数在0.45左右；在领先17至18个月时与CPI的相关性最强，负相关系数在0.62左右。
　　也就是说，作为中介目标，国债收益率传导到货币政策最终目标的时间大约为一年半左右，并且传导效果较为显著。
　　（二）M2向最终目标的传导
　　本部分对1996年以来的M2与CPI、GDP数据进行了时差相关分析，比较了M2在领先/滞后期为20个月之内时，与CPI及GDP的相关性，具体结果见图12、图13及表2。
　　图12 M2与GDP的相关系数图谱
　　图13 M2与CPI的相关系数图谱
　　表2 M2向GDP/CPI的传导时间及相关系数
　　　 GDP CPI
　　M2 领先期（月） 7 8
　　 相关系数 0.316 0.335
　　根据图12、图13及表2的结果，M2在领先7个月时与GDP的相关性最强，相关系数为0.316；在领先8个月时与CPI的相关性最强，相关系数为0.335。
　　也就是说，作为中介目标的M2传导到货币政策最终目标的时间为7～8个月。从相关系数来看，M2的传导效果略逊于国债收益率。
　　（三）对国债收益率与M2之间关系的统计观察
　　本部分对2006年以来各关键期限国债收益率与M2在领先/滞后期为24个月（约为500个工作日）之内的相关性进行了分析，具体结果见图14至图18、表3。
　　图14 1年期国债收益率与M2的相关系数图谱
　　图15 3年期国债收益率与M2的相关系数图谱
　　图16 5年期国债收益率与M2的相关系数图谱
　　图17 7年期国债收益率与M2的相关系数图谱
　　图18 10年期国债收益率与M2的相关系数图谱
　　表3 国债收益率与M2在政策传导时间轴上的先后顺序及
　　二者的相关性
　　1年期国债收益率 领先期（月） 2
　　 相关系数 -0.756
　　3年期国债收益率 领先期（月） 3
　　 相关系数 -0.638
　　5年期国债收益率 领先期（月） 3
　　 相关系数 -0.495
　　7年期国债收益率 领先期（月） 3
　　 相关系数 -0.444
　　10年期国债收益率 领先期（月） 4
　　 相关系数 -0.344
　　根据图14至图18、表3的结果，各关键期限国债收益率在领先3个月左右时，与M2的相关性最强，而且短期（包括1、3年期）国债收益率与M2表现出了很强的相关性，负相关系数高达0.756及0.638。虽然两者的相关性随着国债期限的增加而有所衰减，但仍表现出了0.4左右的负相关性。
　　综上，相较于中介目标M2，从国债收益率可观察到未来更长时间内的宏观经济情况，并且其对宏观经济的传导效果更为显著。具体从传导时间来看，国债收益率向GDP的传导时间为13～14个月，向CPI的传导时间为17～18个月；M2向GDP的传导时间约为7个月，向CPI的传导时间约为8个月。另外，单独观察国债收益率与M2之间的相互关系，发现前者比后者具有3个月左右的领先性。
　　政策利率目标区间的确定
　　假设将国债收益率作为央行货币政策盯住的一揽子目标之一，本部分旨在通过统计观察，找到该政策利率目标区间。
　　1.设定我国宏观经济理想目标为：GDP≥7.5%，2%≤CPI≤3%。
　　2.统计样本为：中债银行间固定利率国债收益率曲线关键期限点（包括1、3、5、7、10年期）收益率。
　　3.统计时间为：2006年3月至2014年4月。
　　4.统计过程及结果：根据上文测算得出的国债收益率及M2向GDP和CPI的传导时间（见表1和表2），统计历史上达到上述宏观经济理想目标时，所对应的传导时间轴起始端上的各关键期限国债收益率平均水平、离散程度及置信区间，统计结果见图19和表4。
　　图19 2006年3月至2014年4月各关键期限国债收益率走势
　　注：阴影部分为同时满足GDP在7.5%以上、CPI在2%～3%之间的时间段。
　　表4 考虑传导期后的宏观经济理想状态下各关键期限国债收益率水平
　　　 1年期收益率 3年期收益率 5年期收益率 7年期收益率 10年期收益率 M2同比增速
　　均值（%） 2.63 2.89 3.14 3.37 3.63 18.54
　　最大值（%） 3.94 3.93 4.04 4.22 4.56 29.42
　　最小值（%） 1.03 1.24 1.73 2.14 2.69 12.80
　　变异系数 0.26 0.21 0.16 0.13 0.10 0.30
　　置信区间下限（%） 2.57 2.84 3.10 3.34 3.60 16.54
　　置信区间上限（%） 2.69 2.94 3.19 3.41 3.66 20.53
　　注：置信度为95%。
　　根据表4显示的统计结果，为达到宏观经济理想目标，央行在利率调控方面可以锚定的区间分别为：1年期国债收益率在2.57%～2.69%之间；3年期国债收益率在2.84%～2.94%之间；5年期国债收益率在3.10%～3.19%之间；7年期国债收益率在3.34%～3.41%之间；10年期国债收益率在3.60%～3.66%之间。
　　将6月5日的国债收益率数据与本文测算出的锚定目标区间进行比较，笔者认为，在今年国债收益率逐渐向目标区间回归的趋势下，尚有50BP左右的下调空间。
　　此外，从变异系数来看，在宏观经济目标区间内，国债收益率的相对离散程度普遍小于M2，可以说，将国债收益率作为锚定目标具有一定的有效性，并可将其作为衡量政策松紧的参考指标之一。
（责任编辑：HF025）
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债券收益率曲线与宏观经济关系等研究
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　从债券的定价原理来看，债券的价格主要反映了投资者对未来通胀水平和实际利率的预期。从我们的实证结果来看，作为反映债券市场整体价格水平的中债新综合净价指数与CPI有较高的即时相关性，负相数达到0.7以上。并且通过协整检验，两者具有长期稳定的均衡关系。这是能够定量预测CPI的前提。
十八届三中全会提出，“加快推进，健全反映市场供求关系的国债收益率”，强化了国债收益率曲线基准利率的作用。经过十几年的发展，债券市场规模快速增长、品种和期限结构日趋完整、涵盖了各类机构参与者以及完全市场化的定价体系，使得债券市场在我国金融市场中的地位和作用不断增强。
事实上，对面的高度关注，对货币财政政策的灵敏反应，对区域、行业乃至微观经济体的深入、持续观察，使得这个市场综合了丰富的各期限资金供求关系信息、流动性信息、市场利率水平、信用风险情况，在各种信息的融合发酵中，形成了对经济和通胀的有效判断和预期，由此将经济通胀情况作为调控最终目标的货币政策应可以将债券市场利率曲线作为其监测目标之一。
从一般金融原理及国外经验来看，一个相对有效、成熟金融市场中的国债收益率曲线是可以发挥其定价基准和对宏观经济的预期作用的。从定性角度我们认为，我国的国债收益率曲线已经在发挥着基准、传导和预测作用，本文的目的是希望能够从定量角度，通过对长周期历史数据的实证分析，来考察其有效性，并据此预测今年下半年至明年的宏观经济情况，以及在传导有效的基础上探索货币政策可以锚定的国债收益率曲线目标区间。
　　国债收益率曲线变化的影响因素分析
分析影响国债收益率曲线变化的因素，是考察其与宏观经济、货币政策之间关系的前提。我们采用2002年以来的中债银行间固定利率国债收益率曲线以及反映实体经济、货币政策、价格水平等的14项宏观变量为样本。为精准剖析，我们首先将国债收益率曲线分解为水平、斜率、曲率三因子。通过分析14项宏观变量对曲线的解释力和预测效果，最终将影响因素划定为CPI、7天回购利率、社会融资规模及铁路货运量4项主要宏观变量。
之后据此构建了曲线三因子及宏观变量的七元VAR(1)模型，通过方差分解得到宏观变量各自对曲线的贡献度（见下表），分析表明通过CPI和社会融资规模对收益率曲线的斜率影响较大，而短期利率对收益率曲线的水平与曲率的影响较大。
　　债券市场与宏观经济主要指标的关系及其对经济走势的预测
从中债国债收益率曲线预测宏观经济景气情况。人民银行调查统计司课题组对中债的国债收益率曲线与宏观经济的先行关系作过实证研究。结论认为，中债国债收益率曲线长短期利差对未来经济增长具有统计上显著的预测能力，且在领先12个月时的解释能力最为显著。
在其实证结果的基础上，我们进一步延伸，基于2006年以来的历史数据，构建了宏观经济景气一致指数与领先12个月的国债10-2年长短期利差的单变量回归方程；然后对未来12个月的宏观经济景气一致指数进行了定量预测。
根据在今年初对2015年至2016年一季度的预测结果，认为宏观经济景气指数可能于2015年上半年低位企稳，从三季度至明年一季度弱势复苏，形成新的平衡点。
从7月开始陆续发布的上半年实际经济数据来看，与预测情况基本吻合。二季度P同比增长稳定在7%，环比增长1.7%；6月CPI小幅回升至1.4%，环比由负转正；PMI于一季度微幅回升至荣枯线之上后，于二季度持续走平。从分项情况来看，第三产业，特别是金融行业对上半年经济的拉动作用最为明显，而传统制造业对经济的支撑力量仍较疲弱。处于终端需求的地产消费，随着央行年内多次降息等因素影响，其销量及价格均有明显回暖。从数据来看，二季度末经济基本面似有企稳迹象，这与年初预测在趋势上基本吻合。
另外，从上半年的经济基本面来推演下半年可能出现的具体情况，首先，上半年PPI同比降幅仍未收窄，粗钢产量继续负增，电力耗煤、铁路货运增速回落，显示下半年工业增长可能仍显乏力，制造业去产能压力仍存。其次，中长期看地产需求将在“新常态”下形成新的均衡点，对经济的支撑力量也将由强势变为温和；随着金融市场的逐渐平稳，上半年所出现的金融业对经济增长的高贡献率可能较难延续至下半年。故综合来看，从定性、推演的角度似乎也预示着下半年至明年一季度，经济基本面很可能会出现我们所预测的“从三季度至明年一季度弱势复苏，形成新平衡点”的局面。
从中债指数预测通胀水平。从债券的定价原理来看，债券的价格主要反映了投资者对未来通胀水平和实际利率的预期。从我们的实证结果来看，作为反映债券市场整体价格水平的中债新综合净价指数与CPI有较高的即时相关性，负相关系数达到0.7以上。并且通过协整检验，两者具有长期稳定的均衡关系。这是能够定量预测CPI的前提。
为了考察中债指数对CPI的预测能力，我们基于2003年以来的历史数据，作了指数与滞后0-24个月的CPI时间序列的相关系数图谱，得出结论，从中长期的角度看，中债新综合净价指数可以提前20个月对CPI的趋势变化提供有效预测。在此基础上，我们构建了CPI与领先20个月的中债新综合净价指数的单变量回归方程；然后对未来20个月的CPI走势进行了定量预测。
根据在今年初对今明两年的预测结果，CPI在经过上半年的深度探底后，下半年开始至2016年或将企稳回升。从上半年公布的CPI数据来看，基本处于低位徘徊，特别是5月份CPI1.2%，为自2009年底以来的历史次低位。与我们“上半年深度探底”的预测基本相符。
另外，从目前观察，下半年食品价格、特别是猪肉价格的快速回升迹象较为明显，同时伴随地产价格的回暖，下半年至2016年通胀水平企稳回升应为大概率事件。
综上所述，通过实证分析，我们认为中债国债收益率曲线及中债指数可以预先反映出未来一年至一年半左右的经济增长情况，表现出了宏观经济的“风向标”作用，可以为货币政策提供有价值的参考。
　　利率市场化与债券收益率曲线的关系
企业债收益率曲线和商业银行债收益率曲线可以分别反映商业银行资产端和负债端的市场化利率水平。我们分别比较分析了中债企业债收益率曲线与贷款利率、中债商业银行债收益率曲线与存款利率的关系。
自去年以来，受经济疲弱因素影响，央行采取了一系列货币政策，包括降息、降准、PSL、MLF及公开市场操作等，来引导社会融资成本下行，支持实体经济发展。从企业债收益率曲线看，这些措施取得了明显效果，自2014年初至2015年7月底，1年期A、AA+和AA的企业债收益率平均下行了283个，而从贷款基础利率（LPR）来看仅下行了90个BP。据观察与了解，虽然贷款利率早已放开管制，但商业银行在实际对贷款定价时仍主要是在官定贷款利率基准的基础上加减一定点差而得，未普遍采用更为市场化的定价手段。我们建议在利率市场化改革不断推进的大背景下，机构要逐渐培养、增强对金融资产进行市场化定价的意识和手段，跟踪公允的收益率曲线，比如以公允的国债收益率曲线为基准进行存贷款定价，或者直接以公允的商业银行债收益率曲线来确定商业银行的存款利率，以不同信用等级的企业债收益率曲线来确定贷款利率。
根据上表显示的，对不同信用等级的商业银行债收益率曲线及企业债收益率曲线的进一步测算，当存贷款定价完全市场化之后，商业银行为获得稳定的、较为理想的（大致在200BP-300BP左右）息差收益，更倾向于向小企业提供融资服务，有利于解决中小企业融资难的困境。
（作者单位：中债估值中心）
本文来源：金融时报
责任编辑：王晓易_NE0011
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国债利率影响因素
在市场经济国家，市场利率是制约国债利率的主要因素。市场利率一般是指证券市场上各种证券的平均利率水平。一般的原则是国债利率要保持与市场利率大体相当的水平。如国债利率高于市场利率，不仅会增加财政的利息负担，还会出现国债券排挤其他证券，或拉动市场利率上升，不利于证券市场和经济的稳定。反之，国债利率低于市场利率太多，则会使国债失去吸引力，影响国债的正常发行。在我国经济中，由国家制定的银行利率起主导作用，市场利率在银行利率基础上受资金供求状况的影响而有所浮动。因此，我国国债利率的确定主要是以银行利率为基准。即受货币市场利率影响。（一年期央票发行利率对中长期国债影响较大）
国债利率在很大程度上受制于市场利率或银行利率，但二者并非完全一致，一般可以略低于市场利率。这是因为国债以国家信用为基础，信用等级较高，安全性好，投资者即使在收益上有所损失，也愿意认购国债，这是世界上一般国家国债利率都稍低于市场利率的主要原因。社会资金的供求状况是决定国债利率的基本因素。若社会资金比较充裕，闲置资金较多，国债利率可以适当降低；若社会资金十分短缺，国债利率必须相应提高。国债利率还受政府经济政策的影响，考虑政府经济政策的需要。国债利率的确定固然要考虑市场利率，但同时对市场利率产生影响。具体讲，短期国债利率会影响货币市场，而长期国债利率则对资本市场利率发生影响。政府有时会利用国债利率来影响市场利率，实现调节经济运行的目标。
我国发行国债的历史较短，同时受客观经济条件的限制，对国债利率的选择还处于探索阶段。国债的利率水平和结构不尽合理。1989年以前，国债利率低于储蓄利率，由于当时人们对国债认识不够，加上社会资金短缺和通货膨胀的形势，低利率导致国债发行的困难，不得不采取行政摊派和强制认购的方式推销国债，从而影响了国债的声誉。1989年以来，开始提高国债利率，高利率固然有利于国债的发行，但与国债券作为“金边债券”的身份不相称，也加重了国债的利息负担。1999年以后，随着利息所得税的恢复征收，国债因免于征税而显示出优势，政府相机降低了国债利率。从一般趋势来看，在利率水平上，国债利率应略低于市场利率或银行利率。在利率结构上，应对不同期限、不同用途的国债规定差别较大的结构性利率。长期国债利率高于中期国债利率，中期国债利率高于短期国债利率，建设性国债的利率高于国库券和其他债券的利率。
另外我国国债实际论证：（结合公开市场）
结论：1，公开市场操作变量不受市场利率的影响，具有独立性。（公开―市场，但市场无法传导公开）
是衡量货币市场资产充裕程度的指标）
业务利率来直接影响市场利率水平，二是通过公开市场操作改变银行体系流动性数量，从而影响市场资金供求，起到调控市场利率的作用。
结论：资金充裕度和通胀水平对短期国债收益率影响较大，而经济增长对长期国债影响程度较高：1、资金面因素对期限越长的国债收益率影响力度越弱；2、通胀因素随期限越长对国债收益率的影响变小，
货币市场的利率主要反映短期的货币资金供求
债券收益率
影响债券价格和收益率最直接的两个因素是市场利率和债券的信用等级，但导致市场利率和债券信用等级发生变化的原因又是宏观经济形势的变化。因此，进行债券投资前，必须对宏观经济形势走势做出一个客观的判断。
宏观经济指标是一国经济的晴雨表。它从各个不同的侧面反映出整个经济活动的效率，从而决定短期或中长期的汇率、利率走势。由于当经济处于衰退的边缘或复苏的前夕这一重要的分水岭阶段时，市场对于综合反映经济实际发展状况的数字特别注意，经常是在重要数字公布的当天，甚至几天以前，市场的参与者就开始“炒数字”了。因此，任何一个市场参与者，要想在市场中获胜，就不得不经常关心、研究、预测和分析判断国家政府部门定期公布的经济数字。
以美国政府为例，其公布的经济指标可以分为三类：先行指标(leading indicator)、同步指标(concurrent indicator)和滞后指标(lagging indicator)。他们的区别在于先行指标是对将来的生产和消费产生影响的经济指标的统计，如生产订单。同步和滞后指标则主要是对现在或一个时期的经济活动情况的反映。一般来讲，美国经济指标主要分为下列七大类：就业与收入；订单、生产和库存；消费支出；房屋销售与开工；外贸；价格、工资和生产率；联邦政府金融方面的表现。
一国经济的目前状况以及对未来繁荣的预测始终是评价该国金融资产的重
要指标。观察宏观经济形势好坏的指标很多，但主要指标有国内生产总值、消费物价指数、失业率等。
一般来讲，国内生产总值增长率开始下降时，对债券市场有利。因为经济形势不好时，通货膨胀的预期就比较低，中央银行一般都不会提高利率，反而会降低利率，在这种形势下，投资债券的风险就比较小，而潜在的收益则比较大。同时，国内生产总值增长率比较慢时，企业的盈利能力也会下降，股票市场也不会太好；股票市场的不好，就会影响资金的进入，一般来讲，退出股市的资金会有一部分流入债券市场，这在客观上会推动债券价格的上升。以中国为例，从1995年到2002年初，国内生产总值增长率基本处于下降趋势，分别为10.45％、9.78％、
8.8％、7.65％、7.1％、7.6％、7.3％，与此同时，中国人民银行连续下调了8次利率。
但同时我们也要看到，国内生产总值下降而引起的经济衰退会导致企业违约率的增加。如美国在进入21世纪的第一年就陷入了衰退，2001年美国有255家上市公司破产，向法院申请破产保护的资产共达2600亿美元，几乎是过去10年总和的3倍。在2002年前半年，已经有113家企业申请破产保护，包括环球电讯(Global Crossing)和零售业巨头Kmart等，总资产合计已达1493亿美元，如果加上全美第二大长途电话公司世界通讯(WorldCom)的1038亿美元，2002年的申请破产保护的资产肯定比2001年多。
由此可见，宏观经济指标对利率走势有着至关重要的影响，在进行债券投资时，必须对宏观经济走势有一个非常清晰的判断。只有正确地判断宏观经济走势，才不会在进行债券投资时犯方向性错误，即不会在利率上升时大量投资长期固定利率债券，才不会在利率下降时大量购买浮动利率债券；不会在经济衰退时大量投资企业债券，也不会在经济繁荣时放弃较高收益的企业债券投资。市场是变化的，投资的策略也应该随市场变化及时调整，而且市场的变化是一把双刃剑，投资者不能顾此失彼，而应趋利避害。
二、债券的供给与需求，需求大于供给---价格上升，
债券的供求将直接影响债券的市场价格和债券收益率。所以投资者要计算每年到期的债券资金与当年新发行债券的计划资金，如果到期资金大于当年新发债计划资金，就会导致债券需求大于供给，债券价格有可能上升；反之，如果债券发行量大于当年到期债券资金，债券的价格就有可能下跌。除了总量分析外，还要对不同品种、不同期限债券、浮动利率和固定利率债券的供求进行分析。因为，它同样会影响债券的价格和收益率。美国在20世纪末即克林顿执政时期，财政出现大量赢余，于是财政部就决定提前买回一些债券，由于原有的供求关系发生了变化，结果凡是被财政部列为被买回债券的价格都大幅度上升。这是典型的由供求关系引起的债券价格变化。
再以中国债券市场为例，由于存款增长迅速，而贷款增长乏力，中国的银行存贷差持续扩大，到2002年5月底存贷差已达3.5万亿元。另外，保险公司保费收入快速增长。据统计，2001年全国保险公司保费收入增幅超过32％，其中寿险收入增幅超过42％。2002年一季度全国保险收入增长达100％，寿险收入增长超过了120％。月，保险机构累计实现保费收入1311.6亿元，比去年同期的779.4亿元增加了532.2亿元，增长了68.3％；扣除赔付和营业费用，实现保费净收入943.2亿元，比去年同期的512.6亿元增加了430.6亿元，增长了84.0％。截至5月底，保险机构资产总额已达5343.6亿元，同比增长42.4％。保费收入的快速增长，使保险公司尤其是寿险公司的国债投资需求不断增加。
中国市场对债券的需求是巨大的，但中国债券的供给是一定的和有限的。每年全国所有债券(包括国债、金融债和企业债券)的发行量不到10000亿元，债券供求矛盾非常突出。在这种情况下，中国债券的收益率持续下降，债券的价格不断走高，使2002年上半年的债券市场出现了疯抢债券的局面，导致2002年发行的30年期的国债票面利率下降到2.9％。与美国相比，在短期利率比较接近的情况下，中国30年期债券比美国同期债券收益率低 250个基本点。
三、相关市场的走势
债券价格和收益率除了受宏观经济走势和供求关系影响外，相关金融市场如股票市场、外汇市场、货币市场、商品期货市场和中央银行的公开市场等的变化同样会影响债券的价格和收益率的变化。
股票市场与债券市场有很强的关联性。一般来讲，两个市场会呈反方向变化，即股票市场上升，债券市场就会下降；反之，股票市场下跌，债券市场就会上扬。因为，市场参与者为了追逐较高的投资回报，总会在两个市场之间来回穿梭，哪个市场盈利机会大，资金就会流向哪个市场。（避险情绪）
债券市场波动与资金流动关系较密切。2002年 4月以后，股市逐渐走弱，股市资金部分流向债市，逐渐推高了债券价格。5月下旬新股发行方式改变后，原先一级市场囤积的巨量资金并未马上流入股市，反而部分流入债市，继续推高了债券价格。由于经过此番上涨，债券收益率已降至相当低水平，部分资金开始获利退出，债券价格开始在高位盘整，部分长期券开始下跌。同时，舆论开始评论长期债的利率风险问题，债券价格缺乏继续上涨的市场环境。加上6月中旬以来股市有走好迹象，前期从股市流入的资金开始部分流出，影响了债市走势。6月24日股市重大利好公布后，从股市流入的短期资金更是杀跌回流股市，造成债市大跌。从近期债市的波动看，债市波动与社会资金流动，尤其是资金在股市与债市之间的流动有很大关系。
商品市场的变化同样会影响债券市场。当主要商品市场，特别是能源和原材料市场的价格发生大幅度上升时，就会推动消费品价格的上升，而消费价格的持续上升，就会造成通货膨胀。为了遏制通货膨胀的发生，中央银行一般会提高利率。提高利率的直接后果就是债券价格的下跌。（票面利率上升）
货币市场与债券市场密切相关。货币市场的利率主要反映短期的货币资金供求，如果短期资金供应充足，资金的价格即利率就会下降，在经济发展比较平稳、通货膨胀压力不大的情况下，一部分资金为了追逐较高的收益，就会投资收益较高的债券，从而引起债券的价格上升。如2002年6月，银行存贷差为3.5万亿元，也就是说有大量资金没有进入到实体经济中去，而是滞留在商业银行或中央
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正确答案 A,B,C,D,E
解析 [解析] 决定债券收益率的主要因素有债券的票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。... 　二、 影响债券市场收益率水平的因素分析债券收益率是由债券的当期价格和利率决定的, 而在银行间债券 市场中影响债券价格的直接因素就是债券的需求和供给。需求提高... 　影响债券收益率的因素包括( )。 A.基础利率B.票面利率C.风险溢价D.到期期限_答案解析_2016年_一模/二模/三模/联考_图文_百度高考}