A股若干公司的ROIC透视
前面讨论过，我们须具备对ROIC进行快速心算的能力，我个人认为，这一点很重要，只有将公司历史的长周期数据分析清楚了，才能真正洞悉公司有没有竞争优势，其业绩是不是昙花一现式的惊艳。此外，市场偏爱成长股，但同样是成长，其质量是大有差异的：有的公司是“低投入、高产出”式的成长，有些公司则只是“高投入、高产出”式的成长；有的公司的成长创造价值，而有的公司的成长毁灭了价值。
巴老也对某些“利润增长”的噱头嗤之以鼻，他说过“我就算将同样的净资产存在银行，利息滚存也能有一个利润增长”。
而且利润增长完全可能是个伪命题，要考虑基数问题，如A同学去年的学习成绩是20分，今年是40分，可谓进步很大；而B同学去年的成绩是80分，今年是90分。哪一个更好？在现实生活中，这是不言自明的。而在资本市场上，可能就是有很多人认为A同学更好。
ROIC正是破解成长难题的利器。之所以不用ROE，是因为ROIC在很多方面比ROE要好，ROE在很多方面的确有很大缺陷。比如说某公司的一个100亿地产项目，对公司收益影响极大。如果光看ROE，问题就出来了：这个项目用银行借款、债券融资与权益融资，计算出来的EPS及ROE的差异可能会极大。按现在某些人的PE估值法，公司的估值水平就有很大差异了。但这是很荒谬的，不同的融资方式代表不同的风险水平，高EPS完全可能是以更高的风险水平为代价的。
&&&&值得注意的是：ROIC的计算的确比ROE要难一些，要注意某些细节：1）ROIC=NOPLAT/IC，其中IC指的是期初的投入资本而不是期末投入资本，包括有息负债、股东权益，并扣除非核心经营资产；2）要注意的是，有些优秀的公司有大量的超额现金，在计算IC时超额现金则要扣除；3）NOPLAT直接剔除掉了资本结构和非经常性损益的影响。
ROIC直接反映了公司的投入产出的效果，而且从理论上说，这种衡量尺度比较科学、严密。我们常争论A公司好或者B公司好，往往提了一大堆理由，仍是说不清楚，其实ROIC就是一个很好的尺度。
我们可以看一个例子：贵州茅台、万科A、海螺水泥07年、06年的ROIC，这几家公司的业务结构都比较简单，非核心资产、非核心收益均不多，其中假设贵州茅台的现存现金有70%是超额现金，计算IC时要扣除。
- A股若干公司的ROIC透视_豹豹_新浪博客
下面是计算结果，尽管不一定特别准确，但应该相差不远。我们会发现，同样是优秀的公司，这3家公司的真实盈利能力有天壤之别：
从中可以看出，同样是绩优公司，这3家公司的盈利水准是有差异的，茅台几乎算得上是赚钱机器，而万科和海螺则只能算一般般的“高投入、高产出”的公司。当然，万科和海螺的ROIC已经接近20%的水准（海螺的实际税率只有20%左右，不到33%，此处未考虑这一点），肯定是远远超出了8-12%左右的WACC水准，绝对算得上是创造价值的公司，但这2家公司赚钱的能力与茅台相比，的确不在一个档次上。
投资的过程中需要定性分析，尤其是选股的时候，但ROIC则可以让我们过滤掉一些幻觉，让我们明白同样是赚钱，赚钱的能力是有差异的，有些公司赚钱很轻松，就是赚钱机器，投入少赚得多，而有的公司也赚钱，但需要不断融资。而最糟糕的公司就是那些“高投入、低产出”的公司。
A股中有太多的伪成长股，相当多的公司长期以来的ROIC值只能维持在6%以下，这类公司利润基数低，就算是利润突增几倍，又有什么意义呢？
价值投资者并非排斥成长股本身，而是怀疑有些成长股的成长是否真正创造了价值，怀疑其进入壁垒是否够高、竞争优势是否能持续。事实上，能找到那种“低投入、高产出”的公司，如果能以合适的价格买到它，又何尝不是一种快乐呢？
总之，目前很多机构的投研方法确实浮于表面，其实再怎么努力去做EPS预测也改变不了什么，一时的利润增长也说明不了什么。投资需要的是理性，需要对公司的业务特性、所处行业的产业结构、公司的竞争优势进行深入分析和根本理解。浮于表面的EPS预测又有什么意义呢？
&&&&对公司进行ROIC透视，的确能让我们理性的分析哪些是真正的成长股，识别出公司真实的盈利能力。
&&&&&&&&&&&
豹豹于日夜
新浪网友<font COLOR="#08-09-02
22:43:33&[举报]
&豹豹：请教以下问题
1、ROIC指标达到多少具有很强的竞争优势？多少不具有竞争优势？大概的界限是多少？
2、万科ROIC指标你已经贴出来了，但他很少几年产生自由现金流，10年内有5年是负值，10年平均值也是负数。对于万科，这两个指标你如何对待？
3、有些机构的研究员对同一个公司同一年度的ROIC数据会相差几十个百分点，比如格丽电器，不知道你注意到没有，这种分析上的差别对分析ROIC有没有影响？
&&以下是我的茅台、万科、海螺水泥98年以来10年的ROIC的数据，其中06、07年与你的数据有些差别，请帮分析一下这种误差问题大不大：
年度&&98&&&&99&&&&00&&&&01&&&&02&&&&03&&&&04&&&&05&&&&&06&&&&&07
茅台：84.2&&145&&&452&&&90.5&&39.3&&58.6&&80.9&&112.3&&126.8&&1026
万科：11.1&&10.9&&13.1&&6.5&&&10&&&&10.6&&14.9&&24.4&&&18.5&&&17.5
海螺：&&&&&&&&4.4&&6.5&&&8.1&&&&8.4&&14.5&&16.2&&&6.2&&&11.1&&&293
&从这些数据来看，万科勉强，海螺不能入选。
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&孔明
博主回复：<font COLOR="#08-09-02
个人看法：
1、ROIC应该在过去5年内持续高于15%，才能算是有竞争优势的财务迹象；
2、自由现金流这个指标要辩证的看，自由现金流跟企业所处的生命周期和行业特点都有关系，万科本身的ROIC也不算太惊人，但要实现利润高增长，不大量融资是做不到的，因为ROIC决定了内生增长率。对于ROIC尚可、但不产生FCF的公司，我个人看法是：如果公司治理结构好，可暂时相信企业，相信企业在进入成熟期后能产生正的FCF，并能给股东现金回报。
3、估算ROIC有一定的主观成分，但差距如果太大就有问题了。我个人看法是，计算出期初IC口径的期初ROIC即可。海螺的ROIC好像不太高，我再仔细算一下。另外，华侨城多年来的ROE比较惊艳，但ROIC似乎只在12%左右，比较平庸，至少没有机构宣传的那么好。
水平有限，以上看法仅供参考。
<font COLOR="#08-09-02
23:05:36&[举报]
to&楼上的朋友：
1、FCF与NOPLAT的关键差异就在于ΔOWC和CAPEX。ΔOWC主要取决于企业本身的业务特性和经济势力，杰出的公司往往能做到ΔOWC为负，一些自发性负债成了企业的长期资金来源。
2、至于CAPEX的估算，则相当复杂，这个数字因行业而异，而且需要知晓大量的商业细节和行业财务特征。
3、有些公司成长期到成熟期的磨合相当长，企业建立竞争优势相当艰难，因此表面上有盈利，但总是对资金特别渴求，可能形成高ROIC和负FCF的现象。但财务常识告诉我们，只要公司治理结构好，利润水平终归会与现金流量水平趋于一致，企业的现金流转不平衡现象终会得到纠正。优秀的企业进入成熟期后，NOPLAT会与FCF渐趋一致，甚至是1元的NOPLAT能产生高于1元的FCF，此时企业就是一头“现金牛”了^_^
4、企业所处的生命周期不同，注定了企业有一段较长的FCF为负的过程，此过程甚至可能出现销售、利润的暂时负增长。企业增长总体上是螺旋型的。但对于优秀的企业而言，今日的明星，就是明日的现金牛。
水平有限，不知道我理解得对不对哈
已投稿到：
以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。114网址导航工具类服务
编辑部专用服务
作者专用服务
价值投资指标在中国股票市场有效性的实证研究
价值投资指标(ROIC高，EV/EBITDA低)是价值投资者选择质优价低股票的核心指标。通过归纳总结国外价值投资者选股特征，认为高投入资本回报率(ROIC)和低企业价值倍数(EV/EBITDA)是杰出投资者选股的共性，而且该指标已经被国外价值投资者证明适用于美国市场选股。　　
价值投资理念在中国刚开始普及，价值投资的分析方法正开始逐步在中国的投资分析中占据主导地位，但ROIC和EV/EBITDA指标还没有在中国被普遍使用。该综合指标在中国股票市场的应用价值仍值得探讨，目前也还没有学者对其进行研究。　　
本文以全部A股股票为样本，选取2000年年初至2010年11月的数据，运用分类汇总、回溯检验、统计检验等方法，从不同的时间期限，分别检验投入资本回报率(ROIC)和企业价值倍数(EV/EBITDA)指标的有效性，然后根据有效性检验，进行综合价值投资指标选股应用，检验此综合指标选股的优越性。　　
研究发现，2000年至2010年不同持股周期中，以ROIC最高为标准所选组合的收益率超过ROIC最低组合收益率和超越同期大盘收益率的概率均超过50％。中国股票市场2002年5月、2003年5月、2004年5月、2005年5月、2007年5月时点的ROIC与随后一到三年的股票收益率显著正相关，ROIC选股在下跌市中有效；但是在2000年5月和2006年5月的ROIC与股票未来收益显著负相关，说明ROIC选股可能在市场大幅上涨时会落后大盘。ROIC是个相对保守的选股指标，如果未来市场是大幅上涨市则适用性不强。　　
2000年至2010年不同持股周期中，以EV/EBITDA最小为标准所选组合的收益率超过EV/EBITDA最大组合收益率和超越同期大盘收益率的概率均超过50％。中国股票市场上、、、2007年，每年5月时间点的EV/EBITDA与未来股票收益率显著负相关，说明EV/EBITDA在绝大部分年份是有效性的。　　
研究还发现，使用这两个价值投资指标选股，相比于大盘，短期(半年至一年)效果可能会不理想，但长期(两年以上)效果要明显好于大盘，这两个指标的长期有效性要明显好于短期有效性，这也符合价值投资长期持股的理念。　　
在验证了价值投资指标有效性的基础上，使用综合指标进行回溯检验选股，发现综合指标选股的收益率明显大幅高于上证综指同期的收益率。　　
本文运用最新数据，首次对中国市场投入资本回报率(ROIC)指标和企业价值倍数(EV/EBITDA)指标选股的有效性进行研究，从而为投资者在投资实践中运用投入资本回报率(ROIC)指标和企业价值倍数(EV/EBITDA)指标选股提供了理论参考，对以后的相关研究具有重要的借鉴意义。
学科专业：
授予学位：
学位授予单位：
导师姓名：
学位年度：
本文读者也读过
相关检索词
万方数据知识服务平台--国家科技支撑计划资助项目（编号：2006BAH03B01）(C)北京万方数据股份有限公司
万方数据电子出版社　　识别好企业好生意，需要长时间的专注和研究；识别好价格、好时机需要长期的跟踪和耐心的等待，是对心性、耐心、自控能力的考验。通过以下11个方面的分析和研究，大致能搞清一个公司的基本信息，识别出企业质地如何，是不是值得投资。　　第一项：公司的行业地位分析　　也就是了解公司在行业中的地位。我们要寻找和投资的企业一定要是行业龙头。因为只有行业龙头才具有最强的竞争优势和壁垒，如果一个行业里连龙头企业的盈利能力和成长性也很差，更何况行业中的其他二流企业，这样的行业基本不值得投资。　　那么，公司的行业地位从哪里能找到相关的信息呢？　　一般最常看的是企业的招股说明书、、、行业资讯、券商深度研报。这些资料里面基本介绍了行业的发展情况，行业中龙头企业的竞争地位和竞争状况。　　了解公司的行业地位，就是了解公司在产业中的竞争地位、市场占有率、未来发展趋势和行业增速等内容，就是对公司所属行业的竞争情况、市场情况、发展前景的了解。　　第二项：公司竞争优势和劣势分析　　这其实和第一项有直接关联，你搞清了第一项内容，第二项基本也差不多明了了。这项内容公司一般在招股书、年报等里面有介绍，但这里面也有许多虚的内容，我们需要通过后续的跟踪验证。　　例如，有的企业说自己研发优势非常突出，但你考察其产品的时候，发现早已是过气的产品，仍然停留在第二代，可能市场早已经发展到了第三代产品了。　　这里面有许多公司提供的竞争优势其实不是优势，而是虚的东西，我们需要通过其产品、盈利能力分析等进行证伪。　　至于劣势，公司往往提的较少，我们只有深入分析行业，进行同行业对比，才能得到公司的差距在哪里。单看一家公司，往往很难看的明白。　　第三项：募投项目研究　　每个公司上市，其实都是为了，那么融资要投向那些项目，这些项目建成后有何影响，都需要我们进行评估。　　募投项目研究不仅包括首发融资研究，也包括公司历次实施的公开、非公开、定增等融资项目研究。　　研究的重点是分析公司融资多少、项目投向、预计对未来的影响、何时建成、建设进度跟踪等等。　　尤其是对你自己持有的公司，你一定要做到心中有数。你最起码应该知道，我买的这个公司还有几个在建的大型项目，这些项目大致前景如何，一旦建成，对业绩预计贡献几何。如果不知道，你就是个傻子，说明你是纯粹瞎投资，连自己投资公司最起码的项目进展都不知道，更别提家底有些什么，你就是无知和傻瓜。因为这很容易理解，你自己在生活中买个厂子，你最起码也得了解这个厂子目前上了几个项目，产能多大，建设期多长时间，预计建成后产品有没有竞争力，大致能盈利多少。　　尤其是对于上市不久的、次新股，要把握投资机会，对于募投项目的进度必须时刻关注跟踪！　　第四项：公司主业分析　　这里面包括公司主营业务的构成，占比分析；主营业务核心产品的营收增幅和毛利率分析；　　即：公司主营业务有哪些项目和产品构成，各占主营业务收入的比重如何；这些产品上市以来的营收增长情况如何，毛利率情况如何。　　通过分析这些主营产品的结构比例、增长情况、毛利率变化，分析公司的盈利能力是在增强还是在减弱。　　第五项：公司的成长性分析　　成长性分析的重点就是营收和净利的增长分析，我们要求营收和净利增长最好越高越好。同时二者增长尽量协调一致，这是最理想的情况；其次是营收增长较慢，但利润增长较快；最差的是营收、净利不增长或负增长。　　营收增长较慢，但净利增长较快的情况，这个重点说一下。这里面有几种情况：1、行业可能本身增长有限，但行业存在一定的门槛，少数企业在行业门槛的保护下，虽然营收增长有限，但竞争相对缓和，因而毛利率能不断提高，利润增长超越营收增长；2、公司本身增速一般，但企业管理能力突出，费用控制能力较强，造成净利增速远超营收增速，但长远看这是不可持续的，费用的压缩有一定的限度。　　当然，长期来看，只有营收增长前提下的净利增长，才是高质量的增长。因为无论是通过压缩成本费用带来的利润增长还是靠提价、提升毛利率带来的净利成长，长期来看都是不可持续的，只有营收增长才是唯一的高质量增长的途径！　　第六项：企业盈利能力分析　　企业盈利能力分析是企业财报分析的核心内容和重点，通过这项分析，我们基本能够确定公司有没有竞争优势，竞争优势是在增强还是在减弱；公司的运营模式大致是什么样的；公司的运营效率和负债水平如何。　　企业能力分析分析的核心指标是分析：公司自上市以来毛利率、净利率、ROE、ROA、ROIC的变化趋势；同时要对ROE进行拆解分析(即进行杜邦分析)，从而识别企业ROE变化的主导因素是什么，究竟是销售净利率、总资产周转率还是负债杠杆的作用，同时可以大致识别企业的运营模式究竟是高利润模式、高周转模式还是高杠杆模式。　　第七项：企业营运能力分析　　企业营运能力的分析其核心就是通过对企业应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率的分析，了解企业的运营效率，识别管理层的管理营运水平。　　重点是对上市以来企业应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率进行对比分析，依据其变化趋势，大致分析企业的营运水平的变化。　　第八项：企业资产负债分析　　资产负债表的分析其实就是对企业家底的分析和摸底。这个分析的核心是把握住企业资产负债表的整体概貌，是资产比较优良、负债较低；还是资产一般，负债很高。　　分析要点：　　1、看公司资产、负债、股东权益的数字情况，有个整体印象；　　2、看资产中的大项：货币资金、应收账款、存货、固定资产和在建工程的占比情况，从而识别企业是轻资产企业还是重资产企业，是现金结算模式还是赊销模式；是高存货企业还是低存货企业；　　3、看负债中的大项：有无短期大额借款、有无大额预收款。其中大额预收款往往体现了企业超强的竞争优势，可以占用上下游的货款来发展自己。　　第九项：企业现金流分析　　现金流是企业的血液，失去现金流的企业很快会供血不足导致破产，因此现金流是企业的生命之源。　　在对现金流量表分析的时候，我们重点把握以下几个要点：　　1、经营性现金流净额分析。经营性现金流净额=经营性现金流入-经营性现金流出，净额为正，说明与经营有关的收入大于与经营有关的支出，没有产生入不敷出的情况，总体有现金流入，这是企业现金流供血正常的第一个表现。　　2、自由现金流分析。自由现金流=经营性现金流净额-资本性支出，这个其实就是在经营现金流的基础上考虑了公司必须花费在维持或扩张业务上的资金。自由现金流为正的企业，可以给公司的融资带来很大的弹性，它可以不依赖资本市场的融资来进行扩张，因为自己的现金非常充足；而自由现金流为负的企业，往往需要举债或其他手段来维持扩张或保持地位，这给企业的发展蒙上了阴影。　　3、净利润现金含量指标。这个指标等于经营活动现金流除以净利润，如果长期大于1，说明企业的利润实实在在收到了现金，是企业强势和现金充足的表现。　　4、销售收入的现金含量指标。该指标等于销售商品或提供劳务收到的现金除以营业收入，如果持续大于1，说明企业的营收是实实在在的现款交易，而不是赊销产生的；如果持续小于1，则说明企业的销售有可能是放宽了信用政策，进行了大量赊销，企业只能通过赊销占领市场，是企业产品弱势的表现。　　第十项：企业看点(股价驱动因素)　　其核心是挖掘企业最新的看点，这些看点可以是企业的新产品、新模式、新布局、新需求、新技术，总之是和市场当时的热门题材结合十分紧密或资本市场特别关注的政策相关的一些因素。有了这样的因素，企业就等于埋了炸药，随时都可能引爆。　　第十一项：企业估值分析　　估值分析的核心是找到企业价值的洼地，也就是寻找企业低估的理由。　　我个人常用的估值方法有：历史估值法、市值估值法、PB法。　　历史估值法多用于上市有一段时间的企业，容易找到估值中枢作为参考，不适合新股和次新股；　　市值估值法，多用于新股和次新股，这一估值方法的原理从企业的业务布局和行业前景预判企业未来市值的提升空间，多用于发展初期的小企业。　　此外，PB估值法也是我经常参考的估值方法，相对于PE，我更愿意参考PB，因为PB的B是净资产，相对稳定，而PE的E是利润，很容易受人为因素调节，参考意义不大。　　好了，企业分析的模板就讲到这里，利用这一模板，你可以分析任何你投资的企业，你可以透过现象看到本质，你可以知道企业有没有价值，有没有竞争优势和壁垒，估值如何，是否存在洼地等等。
责任编辑：wdh
回复0条，有0人参与
以下网友评论只代表同花顺网友的个人观点，不代表同花顺金融服务网观点。
净额（亿）
同花顺财经官方微信号
手机同花顺财经
炒股必备&同花顺财经
同花顺爱基金
您有什么问题想要告诉我们？
留下您的联系方式，以便我们向您反馈结果
提交成功，感谢您的支持！
近1年收益率
近1年收益率
近1年收益率
近1年收益率
近1年收益率
最近7日年化
最近7日年化}