留住春天的色彩 佳能EOS 80D试用体验_网易数码
留住春天的色彩 佳能EOS 80D试用体验
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（原标题：留住春天的色彩 佳能EOS 80D试用体验）
第1页：优秀的色彩表现力影像编辑是一个令人羡慕的职业，因为我总是可以在好天气光明正大的拿着相机去拍（wan）照（shua）。这不，自从进入4月份以来，北京的蓝天白云越来越多了，空气质量也比前几个月好了不少。正好佳能今年新发布的EOS&80D单反相机也来到了我们的手中，那还等什么，趁着好天气去拍照吧！用相机记录下这个春天多姿的色彩。EOS&80D是一台性能全面升级的佳能中端单反相机，该机采用了一块2420万有效像素的CMOS传感器，配备了45点全十字对焦系统，并且搭载了全新的USM版18-135mm套机镜头。新传感器与新镜头的运用让这台相机在拥有高画质的同时，在对焦速度上也有了很大的提升。笔者将这次的拍摄地点选在了奥林匹克森林公园，这里有着开阔的视野和蓝绿相承的天地，在这个季节，强烈的阳光带给所有景致饱和度极高的色彩表现，非常适合拍摄。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&焦距:22mm　&光圈:f/5.6　&ISO感光度:100　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&曝光时间:1/800　&曝光补偿:0EV　&白平衡:自动&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&焦距:18mm　&光圈:f/5.6　&ISO感光度:100　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&曝光时间:1/800　&曝光补偿:0EV　&白平衡:自动&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&焦距:100mm　&光圈:f/4.0　&ISO感光度:100　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&曝光时间:1/1000　&曝光补偿:0EV　&白平衡:自动一直以来都非常喜欢佳能相机饱满的色彩表现，EOS&80D也不例外。我习惯将相机的照片风格设置为“风光模式”，这样所拍摄出来的照片饱和度较高、色彩鲜明，并且不会有过分修饰而导致的“假”的感觉，较为真实的还原了北京春季多彩的自然风光。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&焦距:135mm　&光圈:f/5.6　&ISO感光度:100　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&曝光时间:1/500　&曝光补偿:0EV　&白平衡:自动&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&焦距:135mm　&光圈:f/5.6　&ISO感光度:100　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&曝光时间:1/400　&曝光补偿:0EV　&白平衡:自动佳能EOS&80D是一台抓拍非常给力的相机，搭载了全新NANO&USM超声波马达的18-135mm套机镜头，配合机身上45个全十字型对焦点，可以做到高精度的抓拍。恰巧笔者在公园内遇到一只翩翩起舞的苍鹭，于是立刻端起相机抓拍了它唯美的舞姿。顺带一提的是，新18-135mm镜头的防抖效果非常好，手持长焦无压力。
第2页：高画质记录唯美花朵·高画质记录唯美花朵春天是万花齐放的季节，奥林匹克森林公园中到处都有鲜花在开放，虽然不知道它们的名字，但是到处都可闻到它的香味。笔者拿起手中的EOS&80D，对焦、拍摄，一张张精美的照片就此诞生。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&焦距:135mm　&光圈:f/5.6　&ISO感光度:100　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&曝光时间:1/400　&曝光补偿:0EV　&白平衡:自动佳能EOS&80D搭载了一块APS-C画幅的感光元件，具备2420万有效像素，较高的像素使得它能记录下丰富的细节。就像上面照片中的花蕊，100%放大后你几乎能看见上面的花粉，这对于低像素相机而言是难以做到的。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&焦距:100mm　&光圈:f/4.0　&ISO感光度:100　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&曝光时间:1/160　&曝光补偿:0EV　&白平衡:自动&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&焦距:135mm　&光圈:f/5.6　&ISO感光度:100　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&曝光时间:1/640　&曝光补偿:0EV　&白平衡:自动&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&焦距:100mm　&光圈:f/4.0　&ISO感光度:100　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&曝光时间:1/160　&曝光补偿:0EV　&白平衡:自动虽然EF-S&18-135mm&f/3.5-5.6&IS&USM镜头的光圈不算大，但是我们仍旧可以通过一些小技巧来拍摄出背景虚化的照片。就像上面的这张花瓣照片，使用镜头的最长焦端并且尽可能的靠近被摄体，一样可以拍摄出具有浅景深效果的照片。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&焦距:100mm　&光圈:f/2.8　&ISO感光度:100　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&曝光时间:1/1600　&曝光补偿:0EV　&白平衡:自动&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&焦距:18mm　&光圈:f/4.0　&ISO感光度:100　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&曝光时间:1/640　&曝光补偿:0EV　&白平衡:自动使用常规角度拍腻了，也可以试试一些特殊角度的拍摄方法。比如上面这张照片，就是笔者使用EOS&80D的翻转屏+手触快门功能拍摄的低角度花朵。仰拍的方式衬托出了花朵兴兴向荣的态势，非常有春天的味道。
第3页：高处俯瞰北京城·高处俯瞰北京城在奥林匹克森林公园的南部有一座观光塔，其中最高的1号塔的高度是244.35米，因其外形像五颗“大钉子”而遭到网友调侃，被戏称北京“最牛钉子户”。这个塔早就开放了，但是由于各种天气原因我还没上去过，恰好今天天气晴朗，我就来一次登高望远。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&焦距:18mm　&光圈:f/5.6　&ISO感光度:100　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&曝光时间:1/800　&曝光补偿:0EV　&白平衡:自动站在下面仰望，这座塔非常的高。五座塔都有独立的电梯，乘坐电梯直达顶层，可以将京城的景色一收眼底，话不多说，买票登塔。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&焦距:18mm　&光圈:f/5.6　&ISO感光度:100　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&曝光时间:1/1000　&曝光补偿:0EV　&白平衡:自动&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&焦距:50mm　&光圈:f/5.6　&ISO感光度:100　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&曝光时间:1/640　&曝光补偿:0EV　&白平衡:自动站得高果然看得远，加之当天的空气非常通透，可以直接从南四环看到北六环，北京大小建筑一览无余。我所使用的这支EF-S&18-135mm&f/3.5-5.6&IS&USM镜头拥有从广角到长焦的各个焦段，广角端可以用来拍摄大场景，而长焦端则能拍摄远处景物的特写，非常适合旅行拍摄。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&焦距:24mm　&光圈:f/5.6　&ISO感光度:100　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&曝光时间:1/640　&曝光补偿:0EV　&白平衡:自动&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&焦距:132mm　&光圈:f/5.6　&ISO感光度:100　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&曝光时间:1/320　&曝光补偿:0EV　&白平衡:自动伴随着太阳落山，笔者的春天之旅也告一段落了。相信佳能EOS&80D精细的画质与迅捷的对焦给大家留下了深刻的印象。该机搭载了一块APS-C画幅的感光元件，并且还拥有触摸屏、Wi-Fi等新潮功能，非常适合家庭或者是喜欢旅游的玩家使用。
另外值得一提的是，佳能EOS&80D内置了百度网盘功能，回到家中后只需要将相机打开，它便可自动利用家中的无线网备份相机中的照片。这对笔者这样拍片比较频繁的人来说简直就是福音，再也不怕照片丢失或者存储卡不够用的状况发生了。
本文来源：中关村在线
责任编辑：王晓易_NE0011
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报告类型：宏观经济
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2011:加息也难挡“久呼的春天”---- 年宏观回顾与展望 主要视点：
李钰 ? 6 ?：
彭三好 ?： 2 ?：
联系方式： 地址：深圳市福田区 金田路大中华国际 交易广场东座 2302 座 电 话 ：
纵观 2010 年全球的经济格局，可谓跌宕起伏，意外重重。在年初，欧美吹起了经济 复苏的号角，但是在希腊为首的欧洲主权债务危机的打击下，市场愁云密布，波折不断。 美国的高失业率一直压在奥巴马政府的头顶，尽管接二连三的经济刺激政策，包括购房 优惠等刺激房地产市场的举措，但是上半年经济无奈还是汗颜告终。恰恰相反，欧洲做 为欧债危机的发源地，却惊喜的捷报频传。首先，在德国出色的制造业和出口带动下， 当然一部分也归功于中国需求，欧洲经济强劲复苏，似有“遮美”的气势。但是好景不 长，作为世界霸主的美国自然不会坐以待毙，过夏没有多久，美联储唱出了“二次量化 宽松” ，市场不禁蠢蠢欲动。恰恰此时，欧债危机波澜再起，爱尔兰又成了下个炸弹，更 别说紧跟着还有西班牙和葡萄牙的隐忧。尽管欧洲央行愿意救助欧债危机的各国，尽管 各国政府无论无奈也好，自愿也罢，均也紧衣缩食大削财政，我们不禁为欧洲这种低调 的魄力而感动。不过，欧洲也有着跟美国一样的硬伤，那就是高企的失业率和低迷的房 地产。年底我们看到，无论是欧洲，还是美国，均都呈现积极向上的经济上扬动能，但 是这些问题无法有效解决下，相信来年波折仍将不断，尤其需谨慎 2011 年一季度欧债危 机再起的风险。2010 年年底，美国的各项乐观宏观数据让国人可谓过了个安心的圣诞， 不假思索，我们同样认为 2011 年初美国毫无疑问将延续这股牛市，经济迅速恢复，蒸蒸 日上。尤其目前超韩半岛的紧张局势仍有升级的可能，那么美国从中获利的期待也越来 越急切。总体来说，2011 年欧美市场不会令我们失望，尽管经济的硬伤很难在短时间内 缓解，但是金融海啸以来市场已经压抑了三年之久，相信经济全面复苏的时机已经来到。 再看中国，国内市场今年高举“保八”的口号，出色高调的完成并超出了任务，无论 是 GDP,还是超宽的信贷，再来是“破五”的 CPI。在这有喜有忧的一年，出色的经济， 国家“有条不紊”的房地产政策，都让我们对明年的经济信心慢慢。不过在如此通胀的 时代，无论是中国，还是世界，相信明年国家的政策，尤其在春节前后的一季度一定会 收紧的，为了适度缓解物价高涨的压力。从 12 月的两次加息来看，我们已经正式进入了 加息周期，但是面对国内国外经济的强力上升，市场仍旧会是积极看多。而且通胀周期 到明年 6-7 月才会结束，在二季度 CPI 有望再创新高，加上我们预计欧债危机也会在这 期间再生枝节，所以市场还是会有比较激烈的动荡。但是正所谓乱世出枭雄，我们认为 2011 年关注金融属性强的品种，如贵重金属等，同时在通胀的压力下，一些高消耗的农 产品也有较高的投资价值。 综上所述，明年相信是美国丰收的一年，无论是作为朝韩背后的渔翁，还是欧债背后 的推手，再来是不断刺激全球输入性通胀的罪魁祸首，明年美国确确实实将会不负众望， “带领”全球走出新的一轮经济复苏，带来我们久久呼唤的春天。明年且看中国在放弃 了人民币升值后，是否能有效抵制美国其他的“要求” 。相信国家在控制物价之余，对房 地产这个强劲支撑通胀的市场也将打压频频，但是再期待来真正的“经适房”前，短暂 的房价回调是难以值得我们欣喜的。不管怎么说，全球市场明年上升的可能较大，尽管 需要警惕高通胀下国家政策收紧的风险，新的一轮加息也难挡国内商品市场和股市被带 动上扬。
7 传 真 ：
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2011:加息也难挡“久呼的春天”
---- 年宏观回顾与展望
纵观 2010 年全球的经济格局，可谓跌宕起伏，意外重重。在年初，欧美吹起了经济复苏的号角，但是在希 腊为首的欧洲主权债务危机的打击下，市场愁云密布，波折不断。美国的高失业率一直压在奥巴马政府的头顶， 尽管接二连三的经济刺激政策，包括购房优惠等刺激房地产市场的举措，但是上半年经济无奈还是汗颜告终。 恰恰相反，欧洲做为欧债危机的发源地，却惊喜的捷报频传。首先，在德国出色的制造业和出口带动下，当然 一部分也归功于中国需求，欧洲经济强劲复苏，似有“遮美”的气势。但是好景不长，作为世界霸主的美国自 然不会坐以待毙，过夏没有多久，美联储唱出了“二次量化宽松” ，市场不禁蠢蠢欲动。恰恰此时，欧债危机波 澜再起，爱尔兰又成了下个炸弹，更别说紧跟着还有西班牙和葡萄牙的隐忧。尽管欧洲央行愿意救助欧债危机 的各国，尽管各国政府无论无奈也好，自愿也罢，均也紧衣缩食大削财政，我们不禁为欧洲这种低调的魄力而 感动。不过，欧洲也有着跟美国一样的硬伤，那就是高企的失业率和低迷的房地产。年底我们看到，无论是欧 洲，还是美国，均都呈现积极向上的经济上扬动能，但是这些问题无法有效解决下，相信来年波折仍将不断， 尤其需谨慎 2011 年一季度欧债危机再起的风险。2010 年年底，美国的各项乐观宏观数据让国人可谓过了个安心 的圣诞，不假思索，我们同样认为 2011 年初美国毫无疑问将延续这股牛市，经济迅速恢复，蒸蒸日上。尤其目 前超韩半岛的紧张局势仍有升级的可能，那么美国从中获利的期待也越来越急切。总体来说，2011 年欧美市场 不会令我们失望，尽管经济的硬伤很难在短时间内缓解，但是金融海啸以来市场已经压抑了三年之久，相信经 济全面复苏的时机已经来到。 再看中国，国内市场今年高举“保八”的口号，出色高调的完成并超出了任务，无论是 GDP,还是超宽的信 贷，再来是“破五”的 CPI。在这有喜有忧的一年，出色的经济，国家“有条不紊”的房地产政策，都让我们对 明年的经济信心慢慢。不过在如此通胀的时代，无论是中国，还是世界，相信明年国家的政策，尤其在春节前 后的一季度一定会收紧的，为了适度缓解物价高涨的压力。从 12 月的两次加息来看，我们已经正式进入了加息 周期，但是面对国内国外经济的强力上升，市场仍旧会是积极看多。而且通胀周期到明年 6-7 月才会结束，在 二季度 CPI 有望再创新高，加上我们预计欧债危机也会在这期间再生枝节，所以市场还是会有比较激烈的动荡。 但是正所谓乱世出枭雄，我们认为 2011 年关注金融属性强的品种，如贵重金属等，同时在通胀的压力下，一些 高消耗的农产品也有较高的投资价值。 综上所述，明年相信是美国丰收的一年，无论是作为朝韩背后的渔翁，还是欧债背后的推手，再来是不断 刺激全球输入性通胀的罪魁祸首，明年美国确确实实将会不负众望， “带领”全球走出新的一轮经济复苏，带来 我们久久呼唤的春天。明年且看中国在放弃了人民币升值后，是否能有效抵制美国其他的“要求” 。相信国家在 控制物价之余，对房地产这个强劲支撑通胀的市场也将打压频频，但是再期待来真正的“经适房”前，短暂的 房价回调是难以值得我们欣喜的。不管怎么说，全球市场明年上升的可能较大，尽管需要警惕高通胀下国家政 策收紧的风险，新的一轮加息也难挡国内商品市场和股市被带动上扬。
一、美国波澜不惊，经济强劲复苏
回顾 2010 年，美国经济在上下半年呈现出截然不同的情景。今年年初，尽管市场认为全球经济复苏开始， 但是在欧洲主权债务危机的打击下，美国市场一度低迷。但是这种局面自三季度开始被完全扭转，年中市场暂时 脱离了欧债危机的阴影，美国市场信心有所回升，尽管夏季打折季和返校前购物的热度不及金融危机前，但是总 体还是好于预期的，在上述因素刺激下，三季度美国经济走势良好。但是好景不长，三季度末，爱尔兰的债务问 题又重新被炒作为市场的热点。9 月 17 日，爱尔兰 5 年期国债违约掉期（CDS）达到 425 个基点的历史新高，比 9 月 16 日上升了 40 个基点。这意味着爱尔兰发行 1 千万欧元的 5 年期国债，其违约保险成本上升至 42.5 万欧 元。另外，10 年期爱尔兰国债与德国国债的利差扩大到 396.5 个基点，为欧元区创建以来最大的利差水平。紧 跟着欧债问题卷土重来，从 11 开始短短三周，爱尔兰的国债收益率由 6%蹿升至 9%。爱尔兰政府称，该国借贷成 本飙升的局面已“非常严重”。同时，西班牙、葡萄牙的状况也岌岌可危，几度面临被国际评级机构下调评级的 险境。受到欧债危机的影响，美元开始一路走高。但是在 11 月 3 日，美联储的“二次量化”可谓是给市场吃了 个定心丸，美联储决定到 2011 年 6 月底以前购买 6000 亿美元的美国长期国债，美国经济受此振奋，市场进入了 震荡上行的轨道。进入 12 月后，美国乐观的宏观数据接连出台，美国姗姗来迟的经济复苏终于正式拉开了帷幕。 图 1、美国季度 GDP 上半年低迷，下半年强势反弹
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鸿海期货 Hoohy Futures 大豆周报
07-Q2 07-Q3 07-Q4 08-Q1 08-Q2 08-Q3 08-Q4 09-Q1 09-Q2 09-Q3 09-Q4 10-Q1 10-Q2 10-Q3
美国:GDP:现价:折年数
美国:GDP:现价:环比折年率(右轴)
数据来源:Wind资讯
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 在 GDP 先抑后仰的背后，美联储积极运用货币工具竭力避免美国陷入通货紧缩的境地。美国经济复苏上半 年缺乏动能，消费者物价指数（CPI）和生产者价格指数(PPI)持续在低位运行，并引发了市场对美国经济陷入通 缩的担忧。为了摆脱这种局面，美联储维持基础利率在 0-0.25%的低位，然后通过连续 2 次量化宽松政策来释放 流动性，保持金融系统良性运转，为经济真正走向复苏创造条件。下半年，美国 CPI 已经连续 5 个月上涨。最新 公布的 11 月 CPI 月率上升 0.1%，11 月 CPI 年率上升 1.1%。 在能源产品的带动下， 美国 11 月 PPI 环比上升 0.8%， 为 3 月份以来的最大升幅。美国 11 月进口价格较上月提高 1.3%，出口价格 11 月上扬 1.5%，是自 2008 年 7 月以 来的最大月度涨幅。这也在一定程度上缓解了通缩的压力。 图 2、美国 CPI、PPI 表现良好
图 3、美国进口价格上扬
-18 83-12 85-12 87-12 89-12 91-12 93-12 95-12 97-12 99-12 01-12 03-12 05-12 07-12 09-12
美国:CPI:当月同比
美国:PPI:季调:当月同比
数据来源:Wind资讯
美国:进口价格指数:当月同比
美国:出口价格指数:当月同比
数据来源:Wind资讯
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 4、美国 M2 稳定增长
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 5、美国财政赤字保持较快增长
0 -200 0 -400 -6 -800 - -1200
03-12 美国:M2
美国:M2:当月环比(右轴)
美国:政府财政赤字(盈余为负)
美国:政府财政赤字:同比(右轴)
数据来源:Wind资讯
数据来源:Wind资讯
资料来源：wind、鸿海期货研究中心
资料来源：wind、鸿海期货研究中心
在美联储保驾护航下，政府持续的财政赤字刺激经济，加上国外经济强劲增长的配合，美国经济正逐步摆 脱低迷状态，复苏有加快迹象。经济部门中，制造业增长抢眼。 据美国供应管理协会公布的数据，2010 年 11 月，美国制造业连续 16 个月扩张， PMI 为 56.6，整体经济已 19 个月扩张。自美国经济摆脱衰退以来，制造业 始终是表现最强劲的领域之一，虽然期间增速有所波动，但是表现一直亮点不断。耐用品新增订单和工业产出表 现也令人雀跃，尽管新订单和产出 11 月的增速小有放缓，11 月份新订单指数从 10 月份的 58.9 下降至 56.6，而 生产指数从 10 月份的 62.7 下降至 55.0，但是这并不能改变整个制造业兴兴向荣的景象。耐用品订单和工业生 产表现良好说明企业界对美国经济复苏前景很有信心，所以我们认为如此给力的制造业将带领美国经济冲出迷 请务必阅读正文后面的免责条款 3 鸿海期货 全球视野 Hoohy Report
鸿海期货 Hoohy Futures 大豆周报
雾，坚定推高市场。 图 6、美国 PMI 继续扩张
图 7、美国耐用品新增订单和工业产出指数积极
30 00-12 01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 美国:供应管理协会(ISM):PMI 美国:芝加哥PMI
数据来源:Wind资讯
美国:耐用品:新增订单
美国:工业总体产出指数(右轴)
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 资料来源：wind、鸿海期货研究中心 美国制造业强势发展也带动了对外贸易的复苏。美国外贸形势有所好转，美国对外贸易赤字收窄，商品贸易 逆差和经常项目逆差逐步收缩。据美国商务部 12 月 11 日公布的数据，美国 10 月份国际商品和服务贸易逆差收 窄 13%以上，至 387.1 亿美元，这一远远好于市场预期的 440 亿美元；9 月份贸易逆差经向上修正后为 446 亿美 元，初值为 440 亿美元。美国对中国的贸易逆差缩小 8.3%，至 255.2 亿美元，因对中国的出口额增长 29.8%，至 93 亿美元的纪录高点，而进口额小幅下降至 348.2 亿美元。美国 10 月份出口额增长 3.2%，至 1,587.2 亿美元， 为 2008 年 8 月份以来的最高水平；9 月份出口额为 1,537.8 亿美元。10 月份服务出口额触及 464.2 亿美元的纪 录水平。美国对外贸易赤字缩小主要归因于对华贸易赤字缩小，但对其他几个主要贸易伙伴的贸易逆差扩大。当 月美国对欧元区的贸易逆差增长 24.8%，至 59.6 亿美元；对日本的贸易逆差从 50.4 亿美元扩大至 56.7 亿美元； 对加拿大的贸易逆差小幅增至 10.9 亿美元；与墨西哥的进出口额均达到纪录水平，对墨西哥的贸易逆差从 57.7 亿美元降至 57.5 亿美元。美国对外贸易赤字缩小对促进国内经济复苏起到明显的带动作用。 图 8、美国对外贸易赤字明显收窄 图 9、美国对华贸易赤字收窄
000 000 000 000 000 000 -2 -3 -4 -6 07-Q2 07-Q3 07-Q4 08-Q1 08-Q2 08-Q3 08-Q4 09-Q1 09-Q2 09-Q3 09-Q4 10-Q1 10-Q2 10-Q3 000 000 000 000 000 000 -2 -3 -4 -6
数据来源:Wind资讯
美国:出口金额:季调 美国:贸易差额:季调(右轴)
美国:进口金额:季调
- 00-12 01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12
数据来源:Wind资讯
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 10、美国商品贸易逆差和经常项目收窄
资料来源：wind、鸿海期货研究中心
美国:出口金额:中国:非季调 美国:贸易差额:中国:非季调
美国:进口金额:中国:非季调
数据来源:Wind资讯
--12 00-12 01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12
美国:贸易差额:季调
美国:经常项目差额:季调
数据来源:Wind资讯
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 在制造业强势复苏和外贸形势好转的同时，美国国内消费出现明显起色。美国的销售在上半年一直较为疲 软，尽管美国出台各种政策三番五次刺激消费，但是效果都非常有限。但是我们注意到，从下半年开始，尤其是 第四季度，美国的消费明显回暖，无论是零售和食品服务销售，还是批发销售比，均可喜增长。特别是临近圣诞 节假日，来自大型网络零售商寄运的书籍、零售服饰、个人消费电子产品和奢侈品等将带动联邦快递节日货量的 增长。美国商务部公布的数据显示，11 月份零售额增长 0.8%，高于此前经济学家预期 0.5%的增幅。美国 10 月 份零售额经向上修正后为增长 1.7%，初值为增长 1.2%。全美零售业联合会预测，在今年的假期购物季节中，美 请务必阅读正文后面的免责条款 4 鸿海期货 全球视野 Hoohy Report
鸿海期货 Hoohy Futures 大豆周报
国零售销售总额将达 4471 亿美元，比去年同期增长 2.3%。美国个人可支配支出和消费支出也全线上扬，已经回 到金融危机爆发前的水平，加上年底圣诞节强劲的购买力，美国的消费回温非常明显。由于经济形势全面向好， 美国国民对市场充满了信心，也摆脱了金融危机以来长期压抑主动消费的心理，现在购买的意愿十分火热，这同 时在数据方面也得到印证，美国消费者信心、密西根消费者信心和投资者信心指数全部回升。 图 12、美国个人支出和消费支出稳定上升 图 11、美国零售和食品服务销售增长
1.62 .56 .50 .44 .38 .32 .26 .20 -12 00-12 01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12
美国:零售和食品服务销售额:零售总计 美国:库存销售比:非季调(右轴)
美国:批发商库存:非季调
数据来源:Wind资讯
美国:个人可支配收入:季调
美国:个人消费支出:季调
数据来源:Wind资讯
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 13、密西根消费信心和投资者信心指数全部回升
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 14、消费者信贷，特别非循环信贷增速较快
20 120 10 100 0 -10 80 -20 60 -30
-15 00-12 01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 2100000
20 00-12 01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12 美国:密歇根大学消费者信心指数 美国:Sentix投资信心指数(右轴) 美国:消费者信心指数
美国:消费信贷总计:季调 美国:消费循环信贷:季调 美国:消费非循环信贷:折年率:季调
美国:消费非循环信贷:季调 美国:消费循环信贷:折年率:季调 美国:消费信贷总计:折年率:季调
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资料来源：wind、鸿海期货研究中心 资料来源：wind、鸿海期货研究中心 制造业复苏和消费情况好转并没有改变房地产市场持续低迷的局面。自次贷危机以来， 美国的房地产市场进 入了两年多的低谷， 为改变这种局面， 美国政府出台了购房税优惠等政策， 这项措施确实带动了些许置屋购买力， 但是这却无法从根本上扭转萧条的房地产市场。根据 11 月 23 日美国商务部最新公布的数据显示， 经季节性因素 调整后，11 月份预售屋销量较上月增长 5.5%，但销售价格下滑，美国住房市场低迷的状态仍未得到改变。总体 来说，美国房地尽管暂时无法回到金融危机前的繁荣景象，但是比起之前的大幅度下滑已经稳定下来，这也给经 济复苏奠定了基础。 图 15、美国成屋销售平淡 图 16、美国新建住宅销售疲软
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99-12 00-12 01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12
美国:成房销售:环比
美国:成屋销售
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美国:新建住房销售:环比
美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数
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资料来源：wind、鸿海期货研究中心 资料来源：wind、鸿海期货研究中心 除了低迷的房地产，美国高企的失业率对经济复苏构成更大的压力。相对于其他经济指标，美国的失业率仍 旧高企，这无疑是对刚刚升温的市场乐观情绪敲了一盆冷水。12 月 3 日，美国劳工部发表的一份备受关注的报 告说，美国的失业率 11 月有所上升，失业率增加了 0.2%，达到 9.8%，创下七个月来的新高。美国在这个月仅仅 新增 3.9 万个就业机会，远远少于大多数专家预期的 15 万个。与 10 月份新增的 17.2 万个就业机会相比，11 月 份出现大幅下降。零售业、制造业、建筑公司、金融公司和政府机构都在 11 月进行了裁员。由于新增就业机会 欠缺，美国的失业率已经连续 19 个月超过 9%，堪比二战以来美国高失业率持续时间最长的一次。所以即便近期 经济在许多方面都出现了一些积极的迹象，但是在较好的经济数据出现前，其它一切的最终走向还在未定之天。 相信只有在经济有非常明显的起色后，这些在金融风暴受到重大打击的企业才会愿意增加雇员。
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图 17、失业率、初次和续请失业金人数高企
.9 .0 .1 .2
图 18、 非农、 ADP 就业和新增非农就业人数持续疲软
0 3.6 00-12-31 01-12-31 02-12-31 03-12-31 04-12-31 05-12-31 06-12-31 07-12-31 08-12-31 09-12-31 10-12-31 美国:当周初次申请失业金人数:季调 美国:失业率:季调(右轴) 美国:持续领取失业金人数:季调
-800 99-12 00-12 01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12
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美国:新增非农就业人数(右轴) 美国:ADP就业人数:总数:季调
美国:非农就业人数:季调
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2010 年的美国经济依旧处于 2008 年金融危机以来的复苏道路上， 复苏的过程坎坷不平。 在复苏的推动力上， 美国和其他国家一样都是依靠制造业和制造业随着带动的贸易业复苏。在复苏部门差异上，美国和欧洲主要集 中在制造业和零售业，房地产业成为经济复苏的重要阻力，而中国则依靠房地产拉动经济快速回升。尽管 2010 年美国经济一直处于艰难行进状态，但美联储和美国政府的行动正在逐步打消市场对通货紧缩的担忧，而且美 国国内零售的好转，国内居民储蓄过程的缩短，都有利于美国经济的进一步复苏，目前唯一担心的是持续高企 不下的失业率。随着时间的拉长，如果失业率没有得到明显改善，美国经济能否持续向好值得怀疑。 总的来看，美国 2010 年经济复苏，尤其在 4 季度，经济增长还是略超出我们的预期。预计在 2011 年，美 国经济还会在既有轨道复苏下去。当然，在复苏的过程中，存在着因失业率高企不下导致复苏中断的风险。另 外，美国房地产“止赎”风险和企业信用违约风险也会威胁美国经济继续前行。2011 年美国经济会持续复苏， 但复苏的道路注定更加坎坷难行。
二、欧洲债务迭起，市场担忧不断
谈到近些年欧洲的经济状况，很多人相信只能用“惊涛骇浪，多事之秋” 。从2008年冰岛危机到2009年迪拜 债务危机， 再到2009年底爆发欧洲债务危机， 希腊、 爱尔兰全部倒在主权债务上， 不过这仅仅是欧债危机的开始， 这轮主权债务危机到此并未得到有效遏制，西班牙、葡萄牙和意大利正在成为欧洲大陆下一个“隐形炸弹” 。 今年我们从上半年就为了希腊的主权债务捏一把冷汗， 到了年底爱尔兰的危机又令人万分不堪， 再加上西班 牙、葡萄牙和意大利等国的岌岌可危，欧洲看似已经满目疮痍，但是万万没有想到，德国却在这特殊的时期，一 枝独秀，带领着欧洲走出了迷途。上半年得益于德国强劲的制造业所创造的出口和投资，这个欧洲最大经济体今 年第二季度的GDP增长达到2.2%，创下20年来最好水平。这巨大的惊喜刺激了欧洲经济迅速升温，无论是消费还 是失业率似乎都较美国的长期低迷来的要许多，可惜这种美景在下半年却有所褪色， 下半年欧洲市场因西班牙等 国主权债务危机再度出现不稳定因素，欧洲经济彻底走出低谷还需时日和更多的努力。据欧洲央行的最新预测， 欧元区今年GDP增幅应为1.6%-1.8%，2011年GDP增幅将放缓，但预计2012年欧元区本地生产总值GDP将增长1.7% 左右。明年经济可能减速也是符合我们的预估的，因为2011年一季度欧债危机可能再起波澜，所以仍需警惕欧洲 经济再度放缓的可能。 尽管欧洲GDP增长明年有下滑的风险， 欧元区经济景气指数和经济领先指标不断稳步走高， 显示出欧洲经济前景向好可期。 图 20、欧元区经济领先指标继续走高 图 19、欧元区经济景气指数继续走高
08-10 08-12 09-02 09-04 09-06 09-08 09-10 09-12 10-02 10-04 10-06 10-08 10-10
欧元区16国:经济景气指数
欧元区:先行指数(LEI)
欧元区:同步指数(CEI)
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资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 21、欧元区季度 GDP 强劲增长
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 22、英、法、德国 GDP 指数环比增幅
.8 2220000
.2 2100000
0 -1 -2 -3
-6 00-Q4 01-Q4 02-Q4 03-Q4 04-Q4 05-Q4 06-Q4 07-Q4
-Q4 04-Q4 05-Q4 06-Q4 07-Q4 08-Q4 09-Q4
108.0 10-Q4
英国:GDP:2006价:季调:同比 德国:GDP:不变价:季调:环比
法国:GDP:不变价:季调:环比
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资料来源：wind、鸿海期货研究中心 资料来源：wind、鸿海期货研究中心 欧州经济强劲的增长势头较大部分归因于主要国家，特别是德国的制造业强劲增长。德国今年当之无愧是 欧洲的明星，在其全年强劲的制造业带动下，欧洲制造业表现抢眼。11月最新数据显示，欧元区16国制造业指数 创下4个月来最快增长， 由上月的54.6攀抵55.3， 相对初估值为55.5。 德国最新制造业指数由10月的56.6攀抵58.1， 低于初估值58.9；法国由55.2升抵57.9。在欧洲制造业PMI快速增长的背后，工业生产指数得到稳定提升，工业 产能利用率逐步提高， 工业订单增加， 整个欧洲制造业复苏势头强劲使得制造业增长基本摆脱了2008年以来的低 迷状态，部分国家已经创出了多年来的最好水平。这也符合我们在今年8月就提出的观点，我们当时就认为在德 国的制造业刺激下，四季度欧洲的经济可谓“万事俱备，只欠东风”，而这东风恰恰就是海外市场的经济形式， 现今美国经济已经进入快速的上升通道，欧洲市场得到有利的支撑。 图 23、欧元区主要国家 PMI 图 24、欧元区主要国家制造业 PMI
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欧元区16国:现价:GDP:季调
欧元区:GDP平减指数(右轴)
09-11 04-12 05-12 06-12 欧元区:PMI 07-12 欧元区:服务业PMI 08-12 09-12 10-12
10-05 法国:制造业PMI 德国:制造业PMI
10-07 英国:制造业PMI
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资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 25、欧元区工业产能利用和工厂订单
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 26、法、德、英国工业生产指数稳定增长
-16 73.8 -24
-32 69.7 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12
85 00-12 01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12
欧元区16国:工业新订单:当月同比 欧元区16国:制造业产能利用率(右轴)
欧元区16国:营建产出:当月同比 欧元区16国:工业生产指数:同比
工业生产指数:法国 工业生产指数:英国
工业生产指数:德国
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在制造业强劲增长的同时，欧洲贸易情况令人满意。欧盟统计局17日公布的最新数据显示，欧元区贸易收支 在10月依然为盈余状态，并且其盈余规模为9月的两倍。数据细节还显示，德国再次成为主要动力，其出口规模 较2009年增长19%。欧元区10月贸易收支盈余为52亿欧元，其9月盈余从最初公布的29亿欧元修正至26亿欧元，而 请务必阅读正文后面的免责条款 7 鸿海期货 全球视野 Hoohy Report
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2009年10月为58亿欧元。欧元区1至10月的贸易收支盈余34亿欧元，而2009年同期的贸易收支盈余为156亿欧元。 从区域来看， 在规模最大的欧元区经济体中， 德国1至9月的贸易盈余为1,135亿欧元， 大于上年同期的979亿欧元。 法国2010年前9个月录入了463亿欧元的贸易赤字，而上年同期为377亿欧元。 在整个贸易状况相好的情况下，欧 元区经常项目和资本项目净值逐步恢复。 图 27、欧元区贸易盈余连续增长
图 28、欧元区经常项目和资本项目差额向好
04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12
- 04-12 05-12 06-12 07-12 欧元区:资本项目净值 08-12 09-12
欧元区16国:商品贸易:进口:季调 欧元区16国:商品贸易:贸易顺差(右轴)
欧元区16国:商品贸易:出口:季调
欧元区:经常项目净值:季调
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制造业强劲增长下的欧洲零售开始快速复苏，消费者对经济增长的信心持续上升。据欧盟统计局12月3日公 布的数据显示，欧元区10月零售销售月率上升0.5%，预期上升0.2%；年率上升1.8%，预期上升1.0%。其年率增幅 持平今年3月份水平，为2008年2月以来的最高水平。10月份食品、饮料与烟草的零售销售增长1.0%，非食品类产 品的销售增长0.1%。欧元区16国零售销售在10月份进一步增长，暗示各国国内需求在第四季度初开始反弹。欧盟 整体的零售销售月率增长0.4%，年率增长1.8%；在9月份，欧盟零售销售月率下降0.1%，年率上升1.6%。德国10 月零售销售月率增长2.3%，扭转了上月下降1.8%的趋势。法国10月零售销售的降幅为0.1%，而意大利的零售销售 数据尚未公布。欧洲零售销售的迅速增长，逐步弱化欧洲主权债务危机下紧缩财政对经济增长造成的负面影响， 对消费者对经济复苏和增长的信心增长。 自今年 5 月开始，欧元区消费者信心指数连续 6 个月上升，尽管 12 月 20 日最新公布的初步调查结果显示， 欧元区消费者信心指数从 11 月份的-9.4 下降至 12 月的-11.0， 欧盟 27 国的消费者信心指数从-11.0 下降至-12.1。 但欧盟委员会的调查显示，11 月份，在德国的强劲带动下，反映消费者和企业整体信心指数的经济敏感指数在 欧元区和欧盟 27 国内均有所增加，其中欧盟的经济敏感指数上升 1.3 点，达到 105.2 点，欧元区的经济敏感指 数提升 1.5 点达到 105.3 点。与此同时，全年工业部门信心持续乐观是支撑欧洲整体信心的功臣，这也符合了我 们年初对欧洲工业维持乐观评价的观点。我们发现，今年欧元区服务业和零售业信心上升势头也较明显，只有建 筑业信心变化不大。制造业强劲和消费者信心上升明显的同时，欧元区 CPI 和 PPI 温和上涨，CPI 同比水平更是 不到 2%，显示经济保持快速增长时候物价压力较小。进口价格指数增幅略大于出口价格指数增幅的情景暗合此 前经济良好增长时候的态势，显示出经济增长良好。 图 29、欧元区主要国家消费者信心高涨
5 4 3 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12
图 30、欧元区 16 国零售销售同比上扬
欧元区16国:消费者信心指数
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欧元区16国:零售销售:当月同比
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资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 31、欧元区 CPI 和 PPI 温和上升
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 32、欧元区进口价格略快于出口价格增速
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8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 03-12 04-12 05-12 06-12 欧元区16国:PPI:当月同比 07-12 08-12 09-12
6 4 2 0 -2
-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12
欧元区16国:CPI:当月同比
欧元区16国:单位进口价格指数:当月同比
欧元区16国:单位出口价格指数:当月同比
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尽管零售销售和消费者信心都倾向上升，但疲弱的房地产和高企的失业率依旧是横在欧洲经济面前的重要 障碍。同美国一样，失业同样也是欧洲人担心的头等问题。虽然欧盟整体经济复苏尚未被债务危机打断，但失业 率却居高不下。截至今年 10 月，欧盟 27 国失业率已连续 9 个月维持在 9.6%的历史高位。而欧元区 16 国 10 月 的失业率达到 12 年来的新高，达到 10.1%，比 9 月份失业率上升 0.1 个百分点，这是 1998 年 7 月以来的最高记 录。 欧元国家庞大的失业人数可能为欧盟官员带来新问题。 他们已经在设法应对债务危机以及其他国家继希腊和 爱尔兰之后需要国际救援来解决其金融困境的威胁。高失业率掩盖了欧元区 16 国中不同的失业情形。其中挪威 失业率最低，为 4.4%, 欧洲最强劲的经济体之一德国的失业率为 7.5%。西班牙的失业率高达 20%以上。雪上加 霜的是，为了应付欧债危机进一步升级，欧盟各国争先恐后纷纷紧缩财政，缩编公务员队伍，减少公共开支，提 高税负。 这些措施可能将抑制经济复苏， 导致更多人加入失业大军， 因此引发了欧洲工会组织的多轮大规模抗议。 在高失业率的背景下，欧洲经济另一重要引擎--房地产依旧处于艰难的复苏中。6 月份，美国标准普尔公司 的调查报告称，欧洲房地产价格最近呈现的调整可能尚未结束，但大部分的信号显示价格趋于稳定。报告显示， 除了爱尔兰以外，欧洲房地产市场不再继续下滑，法国、意大利、西班牙以及荷兰的房价下跌之势已经停止。最 近法国市场的调查显示， 巴黎地区的房价从今年第一季度开始已经明显回升。 普华永道今年年初发布的一份研究 报告也显示，今年欧洲的房地产行业将略有起色。不过，考虑到欧洲失业率居高不下的现状，房地产真正回暖可 能还需要一段时间，总体来说，不大可能再出现与
年房地产泡沫期间那样大规模的价格调整。目前来 看， 整个欧元区房地产和美国类似， 房地产泡沫破灭后， 整个欧洲除德国房地产稳定外， 都处于比较低迷的状态。 欧洲制造业强劲增长似乎正在掘动消费部门， 但房地产萎靡不振和失业率高企的事实让民众对经济的复苏还 存有疑虑，尤其欧洲各国都在面临着巨大的削减赤字压力，欧洲消费者倾向于更多储蓄，在消费结构上倾向于基 础生活用品的消费。据我们的调查，今年欧洲圣诞前购物热情非常低迷，圣诞后 Boxing Day 才小有人潮，整个 圣诞打折季相对往年非常冷清， 甚至差过金融海啸时期的景象。 这主要是因为人们对于未来欧债危机进一步升级 后，失业情况还将持续恶化，所以不得不抓紧钱包，不愿消费。而作为在债务危机中倒下的第一个欧元区国家， 雅典市中心宪法广场上多年来第一次没有在圣诞节竖起巨大的圣诞树， 而据最近的一次抽样调查， 七成受访民众 表示，与去年相比，今年圣诞和新年期间的消费要减少 20%。 图 33、欧洲主要国家失业人数和失业率维持高位
04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12
欧元区16国:失业人数:季调
欧元区16国:失业率:季调(右轴)
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资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 34、欧元区 16 国营建处于低位运行 请务必阅读正文后面的免责条款 9 图 35、法国新屋销售低位复苏 鸿海期货 全球视野 Hoohy Report
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-20 87-12 89-12 91-12
94-Q4 95-Q4 96-Q4 97-Q4 98-Q4 99-Q4 00-Q4 01-Q4 02-Q4 03-Q4 04-Q4 05-Q4 06-Q4 07-Q4 08-Q4 09-Q4 10-Q4 法国:新屋销售:所有房屋:售出房屋数:当季值 法国:新屋销售:所有房屋:预留房屋数:当季值 法国:新屋销售:所有房屋:未售房屋数:当季值
欧元区16国:营建信心指数(右轴) 欧元区16国:营建产出:季调
欧元区16国:营建产出:当月同比
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资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 36、英国新屋开工低位徘徊
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 37、德国新批营建复苏良好
10 0 -10 -20 -30
00 0 01-Q4 02-Q4 03-Q4 04-Q4 05-Q4 06-Q4 07-Q4 08-Q4 09-Q4
英国:NationalWide:房屋价格指数:同比 英国:NationalWide:房屋价格指数(右轴)
英国:新屋开工数:所有住宅:当季值 英国:新屋完工数:所有住宅:当季值
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德国:已批准的营建许可:住宅单位数 德国:已批准的营建许可:建筑面积:当月同比
德国:已批准的营建许可:建筑面积 德国:已批准的营建许可:住宅单位数:当月同比
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总体看，欧洲经济，特别是欧元区主要成员国，如德国、法国等国家制造业在金融危机后复苏强劲和持续 性强，这对整体经济各部门的复苏形成持续性拉动，工业生产和进出口贸易部门较快的得到实惠，开始有序、 快速的复苏；另外，欧洲政府金融危机通过银行压力测试和削减赤字等手段提振民众和企业信心，企业和民众 信心指数上升，同时欧洲经济景气指数和经济领先指标都出现了低位快速回弹并趋向于正常的上升轨道。欧洲 经济企业零售销售和消费者信心都得到恢复，经济各部门处于有序的复苏过程中。在欧洲经济大步行走在复苏 道路上的时候，欧洲国家因主权债务占GDP比重过大而执行严厉的削减赤字计划的做法，房地产泡沫破裂后缓慢 复苏，以及高企的失业率，都对欧洲经济的健康发展构成沉重包袱和负面冲击风险。另外，欧盟部分成员国糟 糕的赤字和偿债风险时刻会对协调成本较高的欧洲形成打击。我们预计在2011年，欧洲经济继续增长概率大， 但欧债危机风险未除，在2011年一季度很有可能会再起波澜，而且欧洲各国严厉削减赤字对经济增长负面影响 开始陆续显现，欧洲经济整体大幅增长概率小，预计和今年年增长1%左右水平相当。
三、中国通胀飙升，政府力挽狂澜
回首 2010 年，中国经济经历了上半年着力保增长，下半年，特别是四季度开始向着力控制通货膨胀转变。 另外，4 月份开始的房地产价格调控一直持续到年末，但效果不明显。在 2010 年初，我国经济承接 2009 年良好 复苏势头继续不断走好，其中积极宽松的货币政策在经济较快加好的复苏上起到了保驾护航作用。始于 2009 年 末的欧洲爆发主权债务危机持续升级， 对我国外需构成重大压力， 而国家经济在宽松货币政策和积极财政政策的 保证下运行良好，成功的保持了 2009 年经济向好势头。等到 4 月份国家开始调控房地产动作出来以后，整体经 济依旧运行良好，没有出现大起大落；9 月底的房地产再次严厉调控也没有对经济形势造成打的冲击，整个经济 在前三季度增长速度良好，而通货膨胀压力却呈现出累积性压力。统计局数据显示，CPI 从 7 月起连续 3 个月超 出国家控制目标 3%，依次为 3.3%，3.5%和 3.6%。四季度，通货膨胀出现了突飞猛进的格局，10 月 4.4%，11 月 更是达到 5.1%，而此时的 PPI 也连续回升向上，货币 m2 增速同比回升，通货膨胀压力巨大。国家在四季度为了 控制通货膨胀，先后调整存款准备金率 6 次，上调总基点为 12.5%，存款准备金率达到较高位置 18.5%；另外， 央行还在 10 月 19 日和 12 月 26 日提高基础利率共 0.5 个百分点，一年期存款利率为 2.75%，不过结合通货膨胀 水平，负利率水平持续，不排除继续加息可能。总的来看，中国经济在 2010 年整体表现良好，经济活力和行业 请务必阅读正文后面的免责条款 10 鸿海期货 全球视野 Hoohy Report
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水平都发展迅速，不过困扰多年的通货膨胀再度发力，通货膨胀会把我们带到哪里值得关注。 12 月 4 日，中央政治局会议确定了明年经济的宏观经济政策方向：积极的财政政策和稳健的货币政策，增 强宏观调控的灵活性、针对性和有效性。财政和货币政策的组合，体现宏观经济政策的取向。这是继１９９８年 我国为应对亚洲金融危机转向实施积极的财政政策和稳健的货币政策之后， 再现“一松一稳”的调控组合。 10-12 日，中央经济会议召开，基本确定了明年的宏观经济指标目标：GDP 保持在 8%以上，CPI 控制在 4%，新增信贷在 7 万亿，M2 同比增速在 14-16%。会议公报提出，明年经济工作的总体要求是：全面贯彻党的十七大和十七届三 中、四中、五中全会精神，以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导，深入贯彻落实科学发展观，正确把握 国内外形势新变化新特点，以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为主线，实施积极的财政政策和稳健的 货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性，加快推进经济结构调整，大力加强自主创新，切实抓好节 能减排，不断深化改革开放，着力保障和改善民生，巩固和扩大应对国际金融危机冲击成果，保持经济平稳较快 发展，促进社会和谐稳定，明年宏观政策思路把防止通货膨胀放在重要位置。 展望 2011 年，我们的判断是：经济整体增长速度依旧会保持在较好水平，但通货膨胀压力较大，如何在收 缩货币规模和节奏同保持经济平稳发展之间取得均衡会成为明年重要的工作。 根据以往历史， 明年通货膨胀还会 有惯性增长， 不排除央行为控制通货膨胀出台手忙脚乱的政策， 政策力度超预期可能会对经济增长和健康发展造 成震荡。 （一）宏观经济料将保持稳定发展态势 在 4 季报展望中，我们判定宏观经济短暂回落后企稳回升，经济增长良好态势不改，事实上 4 季度经济运行 也证明了这一点。 首先是，宏观经济领先指标继续向好。中国宏观领先指标继续攀升，中国 10 月份谘商会领先指数月率上升 0.9%，至 152.1 点，10 月份谘商会同步指数月率上升 0.1%，至 191.8。宏观经济领先指标走稳的同时，中国宏 观经济景气指数同步出现稳定趋势，宏观经济预警指数在大幅波动后趋于平稳，而先行、一致和滞后指标都是平 稳运行， 显示出中国经济在经历 2008 年金融危机大幅回弹后进入相对平稳运行阶段。 在经济平稳运行的背景下， 企业景气指数向好趋势不变，而 PMI 在短期回落后重回上升趋势轨道。监测数据显示，企业景气指数自 2009 年 初在 105.4 止跌回升，到 2010 年 10 月已经回升到 133 上方；分类看，工业指数和建筑业指数均呈现 V 型反转形 态，特别是建筑业指数反弹力度较大，已经突破 2007 年 4 季度最高水平达到 147 的高位；房地产业景气指数在 2009 年 4 季度因房地产调控影响出现较大幅度回落，不过也已经重回上升趋势。宏观经济景气向好，国内制造 业活动活跃，PMI 呈现不断攀升的态势。据中国物流与采购联合会 12 月 1 日的数据，11 月份的中国制造业采购 经理指数（PMI）为 55.2%，比上个月高 0.5 个百分点，创 7 个月来新高。这也是 PMI 指数连续第 4 个月出现上 涨；PMI 自 4 月连续 3 个月回落态势在 8 月得到扭转，然后再次重新向上攀升。汇丰中国 PMI 也验证了中国制造 业强劲增长的事实。 汇丰(HSBC)12 月 1 日公布的中国 PMI 指数录得 55.3,整体经营状况出现八个月以来最强劲的 增长,该指数自 7 月份降至 50.0 临界值以下後,目前已回升近 6 个百分点,且环比升幅则为 2004 年 4 月该项调查 开始以来的最高纪录之一. 项指数中,11 月新订单指数由上月的 58.1 升至 59.3,连续四个月保持增长,且增速为 八个月以来最快.月内新出口订单增速为七个月以来最大.但新业务的整体增速大于新出口订单增速,说明新业务 的整体增长主要源于国内市场. PMI 如此强劲上升态势表明经济活动更加活跃，经济向好局面继续。 图 39、中国宏观经济经济景气指数稳定走好 图 38、中国宏观经济领先指标运行良好
154 0.58 147
140 09-09 09-11 10-01 10-03 10-05 10-07 10-09 0.00
中国:先行指数(LEI):环比(右轴) 中国:先行指数(LEI)
中国:同步指数(CEI) 中国:同步指数(CEI):环比(右轴)
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 40、企业景气指数继续回升
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宏观经济景气指数:预警指数 宏观经济景气指数:先行指数
宏观经济景气指数:一致指数 宏观经济景气指数:滞后指数
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 41、PMI 短暂回落后重回上升趋势
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98 03-Q4 04-Q4 05-Q4 06-Q4 企业景气指数 企业景气指数:建筑业 07-Q4 企业景气指数:工业 企业景气指数:房地产业 08-Q4 09-Q4
39 05-12 06-12 PMI 07-12 汇丰PMI 08-12 09-12
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 42、发电量保持平稳增长
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资料来源：wind、鸿海期货研究中心
产量:发电量:当月值
产量:发电量:当月同比(右轴)
资料来源：wind、鸿海期货 其次，中国经济运行态势良好。国家统计局公布的 2010 年 3 季度 GDP 增长同比为 9.0%，虽然有所回落，但 整体看，1 季度同比 11.6%，1-2 季度同比 11.10%，1-3 季度增速依旧达到 10.6%，估计全年增速保持接近 10%可 能性较大，经济增长的速度依旧较快。 图 43、中国季度 GDP 增速稳定
数据来源:Wind资讯
04-Q4 05-Q4 06-Q4 GDP:累计值 07-Q4 GDP:累计同比(右轴) 08-Q4 09-Q4
数据来源:Wind资讯
资料来源：wind、鸿海期货 GDP 保持较快增速的同时，国民经济其他部门情况保持良好。新增固定资产投资逐步回落，但整体上依旧处 于正常增长的区域中，新增固定资产投资累计增速自高位回落，11 月为 27.5%，处于历史增速的中值区域。工业 增加值增速在大幅增长后回落，年内 6-11 月一直维持在 13%上方，和 2003 年以来的增长均值 16%略有滑落，但 整体处于健康增长的区间。社会消费品零售总额同比增速连续 1 年保持在 18%水平，较前期
的 15%平 均水平有所提高，整体上表明社会零售总额保持着较好增长态势。在社会零售总额保持较好增长的同时，社会生 产资料和耐用品订单增长稳健，订单总指数均保持较好的稳健增长速度。 2007 年 4 季度到 2008 年 4 季度耐用 品库存因订单快速回落而出现爆发性增长，然后再出现持续回落，这个节奏和经济运行节奏相反。社会生产资料 订单总指数在
年度没有明显回落， 反而呈现快速增长态势， 生产资料库存在稍有增长后呈现持续性大 幅度回落。这个现象也说明经济增长同时伴随生产资料价格上升的风险。 图 45、工业增加值增长平稳 图 44、 新增固定资产投资保持正常
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0 0.0 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12 27.5
3 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12
新增固定资产投资完成额:累计值
新增固定资产投资完成额:累计同比(右轴)
数据来源:Wind资讯
工业增加值:当月同比 工业增加值:重工业:当月同比
工业增加值:轻工业:当月同比
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资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 46、 社会消费品零售总额增长维持高水平
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 47、生产资料和耐用品订单良好
120 120 240 240
00 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12
07-12 生产资料订单指数:总指数 生产资料库存指数:总指数
08-12 耐用品订单指数:总指数 耐用品库存指数:总指数
社会消费品零售总额:当月值
社会消费品零售总额:当月同比(右轴)
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资料来源：wind、鸿海期货研究中心
数据来源:Wind资讯
资料来源：wind、鸿海期货研究中心
国内经济部门稳定增长的同时，我国进出口贸易在 2008 年金融危机短暂冲击后快速回稳，目前已经回到正 常增长区间，形势良好。海关总局公布的数据显示，2010 年 11 月份我国出口当月金额达到 1533.3 亿美元，进 口当月为 1304.3 亿美元，同比增速依次为 34.9%和 37.7%；近一年来我国出口贸易同比增速保持在 20%上方，而 进口在井喷之后回落到 30%左右的水平。贸易顺差在 2008 年 4 季度快速回落，2010 年 3 月出现首度贸易逆差， 此后贸易顺差稳步攀升，当前水平基本稳定在顺差 200 亿美元。 图 49、 贸易顺差保持稳定增长 图 48、我国进出口同比增速回到正常区间
00 0 600 -35.5 300 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12 0.0 35.5
-70 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12
进出口金额:当月值 进口金额:当月值 出口金额:当月同比(右轴)
出口金额:当月值 进出口金额:当月同比(右轴) 进口金额:当月同比(右轴)
数据来源:Wind资讯
贸易顺差:当月值
贸易顺差:当月同比(右轴)
数据来源:Wind资讯
资料来源：wind、鸿海期货研究中心
资料来源：wind、鸿海期货研究中心
中国经济继续保持较为稳定增长态势得到大多机构的认可。世界银行 11 月初发布的最新《中国经济季报》 将 2010 年中国经济增速预测从此前的 9.5%调高到 10%。中国经济增速有所放缓但仍然保持健康态势，未来中国 经济发展的重点将转向结构调整。亚洲开发银行 12 月在其半年度的《亚洲经济观测》中称，中国今年的经济增 速将达到 10.1%，此前预计为 9.6%。中国明年的经济增速有望达到 9.1%。国际货币基金组织（IMF）亚太部门主 管辛格 12 月表示，对中国的经济前景充满信心，预计 2011 年 GDP 增速为 9.5%。12 月 6 日，国际投行高盛发布 最新研究报告中表示，2011 年中国经济增长将稳定在长期趋势水平附近，2011 年 GDP 同比增长 10.0%，CPI 同比 增幅分别为 4.3%。中国社科院在《经济蓝皮书》中称 2011 年我国经济仍将保持高位平稳较快增长态势，GDP 增 长率预计可达 10%。综合来看，我国经济整体良好态势不变，我们预计在 2011 年经济增长速度或有一定回落， 主要源于欧洲主权债务危机影响外需和国家调控房产和控制通货膨胀对经济的副作用。但整体保持在 9%左右的 增长水平，乐观情况下不排除实现两位数增长，经济形势不必过于担忧。 (二） 通货膨胀日益加剧 国内经济保持良好增长态势， 但通货膨胀成为经济平稳增长的扰动因素， 如何在保持经济稳定增长和控制通 请务必阅读正文后面的免责条款 13 鸿海期货 全球视野 Hoohy Report
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货膨胀之间取得平衡，在不大幅度影响经济增长背景下控制通货膨胀水平预期会成为 2011 年国家宏观调控面临 的最大挑战。 在宏观四季报展望中， 我们提出了鉴于房地产价格继续上升趋势可能继续、 农产品价格不断走高造就的国内 通货膨胀和国外输入性通货膨胀 （货币性和输入商品性） 三大因素重叠可能会引发通货膨胀压力急剧上升的风险， 国家宏观调控会面临严重挑战，不排除以牺牲经济增长为代价来打压通货膨胀。 四季度经济形势运行，特别是通货膨胀加速的迹象验证了我们的担忧。国家统计局发布数据显示，11 月份 货币供应量继续保持高位，m2 同比增速达到 19.5%，连续 2 个月回升，m2 存量累积超过 70 万亿人民币。新增信 贷方面， 月新增 5640 亿人民币， 11 个月累积达到 74428 亿， 11 前 基本完成全年目标 7.5 万。 外商直接投资 （FDI） 方面也实现了连续增长，11 月为 97.04 亿美元，前 11 个月累积达到 917.07 亿美元。货币发行保持高速的同时， 因人民币升值等因素造成的热钱流入加速，国内流动性泛滥严重。 图 51、新增信贷保持高位运行 图 50、M2 增速再度回稳
-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12
-6 03-12 04-12 05-12 06-12 M2:同比 M1:同比 07-12 M0:同比 08-12 09-12
金融机构:新增人民币贷款:当月值
金融机构:新增人民币贷款:累计值
数据来源:Wind资讯
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 52、 FDI 保持高速增长
数据来源:Wind资讯
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 53、利用外资同比增速回稳
600 -44 0 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12
合同外资金额:当月值 实际利用外资金额:累计同比(右轴) 批准外商直接投资项目(企业)数:当月值
实际利用外资金额:累计值 合同外资金额:当月同比(右轴) 批准外商直接投资项目(企业)数:当月同比(右轴)
资料来源：东方财富网、鸿海期货研究中心
资料来源：wind、鸿海期货研究中心
数据来源:Wind资讯
在货币泛滥的情况下，国内通货膨胀通过上述三个渠道逐步显现：通货膨胀预期加强下，国内主要投资产品 房地产的价格在国家强力打压下依旧坚挺并有不断走高的迹象； 以蔬菜和食品为代表的农产品价格轮番暴涨带动 了国内 CPI 价格不断攀升； 国际主要货币竞相贬值和输入性能源价格上涨推动了国内 PPI 价格走高。 在三个渠道 同时冲击下， 国内通货膨胀有进一步加速的可能。 国家统计局的数据显示， 月 CPI 同比增 5.1%， 月为 4.4%， 11 10 9 月为 3.6%；11 月 PPI 为 6.1%，10 月为 5.0%，9 月为 4.3%。在推动 CPI 快速上涨的过程中，食品类价格涨幅过 大起到了重要作用。11 月份 CPI 中，食品类价格同比上涨 11.7%，拉动 CPI 上涨 3.8%， “贡献”率是 74%；居住 类价格同比上涨 5.8%，拉动 CPI 上涨 0.9%， “贡献”率是 18%。在 PPI 回升过程中，购进材料价格上升起到主要 作用。11 月份，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨 9.7%。其中，有色金属材料类购进价格上涨 16.5%，燃 料动力类上涨 9.8%，化工原料类上涨 9.8%，黑色金属材料类上涨 10.7%。另外，国外原油价格走高对国内 PPI 也有明显带动作用。12 月以来，国际原油价格突破 85 美元/桶后不断刷新高点，后期对国内 PPI 带动有望再次 推高国内 PPI。 图 55、PPI 价格止跌回升 图 54、农产品价格推动 CPI 价格跳升
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-2 03-12 04-12 05-12 06-12 CPI:当月同比 CPI:消费品:当月同比 07-12 CPI:非食品:当月同比 CPI:服务:当月同比 08-12 09-12
-12 03-12 04-12 05-12 06-12 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:重工业:当月同比 07-12 PPI:轻工业:当月同比 08-12 09-12
数据来源:Wind资讯
数据来源:Wind资讯
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 56、房地产价格领先 CPI5 个月回升
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 57、原油价格引领 PPI 回升
资料来源：wind、鸿海期货研究中心
资料来源：wind、鸿海期货研究中心
观察和分析造成国内通货膨胀的成因可知， 货币发行超发， 包括国内的货币发行和国际货币发行是形成通货 膨胀的根本性因素。在这个根本性因素基础上，国内房地产价格和农产品价格上涨，以及输入性通货膨胀只不过 是货币超发的延伸性现象。 国外货币供应情况，我们判断欧洲主权债务危机未除，货币收缩难行；而美国在经济复苏没有明确的加速信 号前还是很难谈回笼货币，甚至可能继续推出量化宽松政策。国内方面，M2 同比增速是衡量货币供应的的主要 指标。 根据中投证券的研究测算， 增速主要由新增贷款和外汇占款贡献的。 M2 新增贷款贷款， 2011 年起四年， 从 预计各年分别增加 7.5 万亿，7.5 万亿，8 万亿，9 万亿，10 万亿；外汇占款，从 2011 年起五年，预计每年 增长 16%，17%，14%，13%，12%。而长期看，外汇占款对 M2 增速影响减弱，贷款增加对 M2 增速起到主要影响。 中央经济会议确定明年新增信贷为 7 万亿人民币左右，测算显示 M2 增速在 14.7%，形势不算悲观。明年央行回 笼货币，降低 M2 增速，除了控制新增信贷外，发行国债和提高基础利率都是重要手段。从基础利率和国债收益 情况看，基础利率继续增加的概率增大，明年加息 2-3 次的概率大，时间节点估计在上半年。 图 58、2011 年贷款增速测试 图 59、M2 增速由贷款和外汇占款决定
资料来源：中投证券、鸿海期货研究中心 图 60、存贷款基础利率低位回升
资料来源：wind、鸿海期货研究中心 图 61、国债收益率不断攀升
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0.6 06-12-31
02-12-31 03-12-31 04-12-31 05-12-31 06-12-31 07-12-31 08-12-31 09-12-31 10-12-31 定期存款利率:1年(整存整取) 短期贷款利率:6个月至1年(含)
07-12-31 固定利率国债到期收益率:30年期 固定利率国债到期收益率:1年期
08-12-31 固定利率国债到期收益率:10年期 固定利率国债到期收益率:3个月
数据来源:Wind资讯
数据来源:Wind资讯 中国债券信息网
资料来源：wind、鸿海期货研究中心
资料来源：wind、鸿海期货研究中心
在 M2 增速不会大幅回落的情况下，国内通货膨胀料将继续保持较高水平。中央经济会议在确定 2011 年 GDP 增速为 8%的同时，把 CPI 的控制目标提高到 4%，这本身就是对 CPI 压力的认可。货币增速略有下滑，决定了国 内通货膨胀大幅回落机会不大，在国外冲击下，甚至不排除通货膨胀短时期快速上行。从时点上看，通货膨胀惯 性或导致明年上半年通货膨胀快速上升，国家迫于通货膨胀压力或出台严厉措施，短时期对经济增长构成冲击， 但随着通货膨胀回落，整体经济形势稳定可期。 根据我们的观察，2011 年中国经济维持 9%上方增长水平的几率较大，通货膨胀压力增加会引起更多、更严 厉的国家宏观调控打击，人民币升值会继续，房地产调控会持续保持高压态势，农产价格行政干预或继续，但 增加农产品供应措施会有明显增多。在国家宏观调控重心转移到控制通货膨胀上来之后，在通货膨胀加剧时候 不排除国家强力控制措施出台而导致对经济增长形成短时冲击，但基于 M2 保持稳健增长的基础判断，我们认为 这种冲击不足为惧，整体经济平稳运行，甚至超出预期增长的概率较大。 2011 年是金融危机后中国经济由超常状态回归正常状态的正式开始时期，同时也是“十二五”规划第一年， 还是新的党中央和政府任期开始，排除外界经济出现非常规状态，我们倾向于判断整体经济平稳发展，而通货 膨胀的发展形势会对经济增长节奏和态势构成干扰性冲击，但全年总体保持平衡稳定的增长是大概率事件。
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