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CW家显示的价格是美元还是澳币？
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弱弱滴问一句，澳洲CW家网站上显示的价格是美元还是澳币？我肿么觉得是美元$呢？
" I8 ~8 C! \! h& j' M& q, O
TA的每日心情错过了好折扣 10:36
感觉像是美元。
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必须是澳币
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央行可有一套人民币护盘的防线策略？
巫溪庐径.. && 23:56
本文由招商证券资深投资顾问汤永颖推荐
全球汇率战火烽起，或已“烧”至中国，触动中国央行。
不像别国央行的降息策略，此时点的中国逻辑似乎更适合于“降准”。2014年11月的那次降息对降低实体经济融资成本收效不大。
2月3日，国家外汇管理局公布的数据让市场惊呼“中国遭遇1998年第四季度以来最大规模资本外流”，莫非流动性出现了较大的缺口？
翌日，中国央行给出答案：自2月5日起普降金融机构存款准备金率0.5个百分点，并有针对性地实施定向降准措施。
一个是成本宽松，一个是数量宽松。两次宽松货币政策都超出预期。或许，国内外经济形势的严峻超出预期？
央行国际司原司长、国际货币基金组织（IMF）原执行董事张之骧告诉经济观察报，某些方面的市场气氛目前是有些紧张，但一切都有序可控。央行此次分层次的降准或是应对“汇率战”的对策之一。“至少可以缓解资本流出，管理当局更愿意看到人民币汇率走双行道，而非单向升值。”
一位接近中国决策层人士透露，央行可以容忍的人民币对美元汇率贬值幅度在3％左右。如此，人民币汇率年内底线将在6.4，上限不超过6.1。
人民币对美元汇率约在6.1~6.4的区间波动几成市场共识。彭博经济学家陈世渊对经济观察报坦言，人民币对美元或出现一定程度的贬值。但中国参与竞争性货币贬值的可能性不大。
不过，没有人知道被称为“央妈”的中国央行为保卫这一区间的汇率要付出多少货币筹码。至少这波人民币汇率的走贬已搅动市场，裸露的中国流动性缺口愈发显性了。
中国央行也终于加入了全球多家央行的宽松货币队列。尽管在降准公告中，央行称仍实施稳健的货币政策，保持松紧适度，但市场还是嗅出趋向宽松的信号。
2月5日当地时间，丹麦央行再次降息，这是该央行自1月19日以来第四次降息至－0.75%。
人民币何时再度降息也许并不远。反正，央行不再纠结于“改革和宏观政策调整”的关系，面临通缩风险的经济可能“憋不住”了。
日本瑞穗银行分析师称，中国经济面临欧洲需求乏力和通胀降低的逆风，推出更多刺激措施的压力正在加大，如注入流动性、降息或降准。此前准确预测降准的花旗，预计中国2月会降息25个基点。
“货币宽松政策客观上会使人民币汇率承受更多贬值压力。”陈世渊说。
接下来的问号可能是：央行可有一套人民币护盘的防线策略？
裸露的流动性缺口
都等不及惯常的周五宣布，央行2月4日（上周三）18点20分左右就发出降准“口令”，形势似乎有些紧迫。
这天刚好是中国农历的立春日。立春降准，蕴意转折。央行此次降准或昭示2015年一季度经济开局情况不佳。“从目前EPFR（新兴市场基金研究）数据来看，全球范围内的资本流动仍然是美、欧发达市场相对强劲，新兴市场在1月末刚刚结束净流出，流入还很微弱。”汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌对经济观察报说。
“适度宽松可能是不得已的选择。目前国内一些地方金融形势不容乐观。”2月4日下午，一位央行地方分行人士说，“加之，经济下行压力不减，面临通缩风险，资本流出，不排除采取降准措施。”
话音刚落，预期之中，但意料之外的降准靴子落地。几天前澄清再次降息传言的央行还是在几天之后降准了。
而此时此刻的中国——经济风险苗头若隐若现。“汇率贬值＋资本流出”是当下中国正在发生的事情，其肇因内外皆有；二者叠加的显性结果恐怕是流动性缺口的加速裸露。
不妨先算一笔账，看看中国的流动性。
110万亿一般性存款，按照一年10%增速算，按20%的存款准备金率计缴，形成银行间2.2万亿存款缺口。
根据广发证券首席经济学家刘煜辉的算法，去年外汇占款补充不到8000亿，特别是去年四季度外汇占款不增反减少了500亿。存款净缺口高达1.4万亿。以最近汇率状态看，今年一季度可能不理想，按照规律一季度形成的外汇占款约占全年的60%，照此推算，全年外汇占款堪忧，今年银行间存款缺口压力较大，降准150个基点，差不多能抹平缺口。
此次降准50个基点，约释放亿的流动性。谢亚轩预计2015年外汇占款新增规模仅为0至5000亿元，全年基础货币缺口约在2万亿左右，对应着未来还存在二至三次的降准可能性。
而央行退出外汇市场常态干预，美元升值，人民币走贬，资本流出，创造基础货币的主要渠道已不是外汇占款。2014年四季度至今外汇占款低增甚至负增长。需要有其他流动性投放渠道和工具——降准。这也是回归原点，当初调高存准的直接原因便是对冲人民币单向升值背景下的外汇占款之飙升，从而锁定流动性。
央行研究局首席经济学家马骏说，目前有必要通过降准来提高货币乘数保证贷款和社会融资规模的平稳增长。
在瑞银中国首席经济学家汪涛看来，降准首要目标是在跨境资本外流加剧的背景下稳定流动性，防止基础货币大幅收缩。她估算去年四季度FDI以外的资本流出约1600亿美元，为全年流出规模的一半。
显然，“汇率贬值＋资本流出”和降准是因与果的关系，前两者是外汇占款下降、流动性收缩的因，降准则是果，释放流动性。
但不知实体经济能否因此受惠。一位资深香港外汇投资机构负责人担心释放出来的流动性未必能流入实体，可能最终还是会以某种方式流入趋利的资本市场。
那人民币贬值至少能让中国外贸出口企业获益吧。现在的逻辑似乎也不那么简单了。
潘先生是江苏省某外贸公司负责人。他的“有单不接”逻辑有些奇怪：人民币贬值预期下，企业外贸出口订单的价格不大可能下降，尤其对于传统行业而言。
原来，目前国内人工成本提升后，传统外贸企业的利润点很低，4-5个百分点，一旦不能提高出口产品的售价，企业没有利润，就有可能出现有单不接的现象。即使人民币贬值一两个点，对传统行业影响有限。
像潘先生那样的外贸企业负责人还不少。但他们相信中国政府和央行会出台应对措施，不会让人民币贬值太快。可从汇率变动的角度来说，人民币贬值对出口是利好。大家预期今年人民币不会升值，某种程度上意味着今年外贸生意会好过去年。
回到宏观层面，中国经济到底怎么了？“降准凸显了防风险的货币政策目标。从高频工业品价格数据以及1月中采PMI一年来首度跌破临界值，反映国内制造业经营环境持续恶化，新订单下降，而产成品库存回升，就业指数也跌至两年来的最低水平，工业企业利润增速显著下滑，经济存在较大下行压力。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩说。
华泰宏观首席经济学家俞平康甚至认为，春节的错位使得通缩压力加剧，1月份CPI可能低于1%，经济中似乎很难找到好看的指标。
这只是国内因素，国际方面的干扰因素同样让央行闹心。
据俞平康观察，从去年11月开始，全球主要经济体中，有10多个国家的央行加入到货币宽松政策的队伍中来。汇率层面的博弈加剧了，无论是欧元、美元、日元，还是人民币，都在汇率层面有更多的压力和争端。
美元独树一帜的“汇率战”就这样不由分说地来了。
汇率战幽灵
无论你怎样想，强势美元恰是全球汇率战上空的那个幽灵。
几个月之间，市场习惯了十几年的全球货币格局骤然生变。美元趋强，包括欧元在内的非美货币趋弱。美元指数上涨16％至94左右；但大宗商品价格跌幅超过一半。
陈世渊不认为全球已经出现明显的汇率战。原因有二：世界最大的三个主要经济体，美国、中国和欧洲，其政府并不存在使本国货币大幅度贬值的主观意图；另外，很多国家货币贬值是因为美国经济走强和美联储加息预期而导致的资本流出。比如中国。除去被动贬值因素，真正主动货币贬值的国家就剩下为数不多的外贸依存度高的中小国家了。
“如果一定要用汇率战来表述的话，本次汇率战最大的特点是美元的强势。”屈宏斌对经济观察报说。在他看来，汇率战的表述并不准确。因为各国央行的政策制定更多是根据本国的经济基本面状况来确定的。但这也客观上表明全球经济处于低增长低通胀环境，经济下行压力较大。
“各国的货币政策首先是对国内经济负责，主要从国内经济的角度推进政策；”谢亚轩说，“但客观上，货币政策的调整会带来部分外溢作用，波及其他国家，特别是欧美日这些大国的汇率政策。”
现实很无奈。另类汇率战已经打响。
2月5日当地时间，丹麦央行再次降息，这是该央行自1月19日以来第四次降息至－0.75%。
同一天，乌克兰央行放开汇率管制，允许其自由浮动，乌克兰格里夫纳兑美元暴跌48%。
至此，不到一个月，诸如埃及、秘鲁、瑞士、加拿大、澳大利亚、新加坡、俄罗斯等十多个国家的全球央行纷纷布阵，助燃汇率战火。
在1月15日这一天，四个国家的央行同时宣布降息。像埃及央行宣布意外降息50个基点，基准利率降至8.75%；瑞士央行取消欧元/瑞郎下限1.2，并降息至－0.75%当天瑞郎/欧元上涨接近28%等。
汇率保卫战已使瑞士央行不堪重负，目前瑞士外汇储备占GDP比重已经从2011年的30%左右一跃升至如今的70%以上。
但如果央行要护盘人民币的话，则是抛美元，与瑞士央行反向。
一位香港资深外汇操盘手说，中国还是要衡量好手中的外储筹码。他认为真正做空人民币的并非国际对冲基金，可能是看空中国经济的国内资本。据其估算，目前海外人民币存量约1.5万亿，香港有9万亿。做空者即便是放大交易杠杆20倍，资金规模达到十几万亿，仍不足以与央行抗衡。但仍要小心外汇市场的黑天鹅现象。
“最为关键的是，要有一套短、中、长期的汇率防线策略，不能把‘宝’都押在3.84万亿美元的外储上。毕竟目前还看不到明显的经济动能，实体经济很疲软——这最令人担忧。”上述操盘手说。
2015年的外汇市场注定不平凡。中国可以怎样应对这场另类汇率战？市场猜测央行的想法是“试探性贬值，加大人民币双向波动的幅度”等。
屈宏斌说，从人民币国际化稳步推进的既定政策导向的角度来看，大幅贬值不在考虑之列。小幅贬值有助于部分缓解出口部门的压力。从进一步推进改革的角度来看，人民币双向波动的加大有助于更好地反映市场供求。有别于去年2-4月的那一轮贬值——是央行主导的为打击汇率套利盘的一波行情。而本轮人民币贬值更多反映的是企业及居民部门外币资产配置需求上升的供求面影响。
“从全球范围来看，央行货币政策的分化与经济基本走势的分化是紧密相连的。”屈宏斌称，经济增长与就业的复苏决定了美联储年内加息预期很强，吸引资金回流美国，支持强势美元持续。汇丰预计美联储在低通胀和增长复苏之间的权衡会比较困难，可能要到9月才会开始加息。
Easy-forex（易信）中国区副首席交易官朱文灏告诉经济观察报，美国货币政策会议显示2015年中会有一个加息的动作，同时美国的复苏，包括失业率、房地产，都是有良好的上升，所以从经济角度来看，资金肯定会流入美国市场，对美元需求更加偏大，美元在未来的1～2年还是会一直往上涨。
为此，朱文灏建议客户未来1～2年，持有美元，售出欧元。
高盛报告称，美元上涨远未结束，美元汇率已告别小幅波动阶段，正从低位持续回升，进入大反弹阶段，未来三年，美元会累计上涨约20%。而欧元将超出市场预期加速贬值，三年后1欧元只能兑换到0.9美元。
“加拿大央行还可能降息，加元将继续走低；欧元对瑞士法郎汇率近期会继续下跌，长期将回升到公允价值水平。”高盛预计。
“未来中国货币政策仍有空间。年内可能降息一次；在货币政策新常态下，央行也会更偏好使用结构性调控政策，定向降准的概率更高；”谢亚轩预计，“2月5日的降准仅仅是一个开始。”
周小川的话外音
不过，经济形势波诡云谲之时，预测未来可能是一个小概率事件。
还有一群像潘先生那样的外贸企业负责人坚信中国政府和央行会出台应对措施，不会让人民币贬值太快。
是这样吗？如果“细揣”人民币先生——中国央行行长周小川的言论，也许可以听出话外音，比如“中国金融市场日益受到国际市场波动的影响，中国货币政策将保持稳定”。
这话是人民币先生在日说的。其时，汇率战阴霾渐起。其淡定来自人民币汇率有3.84万亿美元的中国外储做后盾。
另外，对中国而言，还有一个人民币国际化的梦：“若无重大不利事件发生，少则三年，多则五年，人民币国际化的程度可成为继美元和欧元之后的世界第三大货币。”学者称。上上周，国际货币清算系统“环球银行金融电讯协会”（SWIFT）宣布，人民币已跻身全球五大支付货币之一。
这个国际化的梦不允许人民币大幅贬值被做空，就连一般的外贸企业也能猜出人民币先生的心思。
“如果国际收支出现大的盈余或赤字，就会对中央银行强调的低通胀目标产生很大的关联。”日，周小川曾在国际经济学第16届金球大会上说。
周小川还说过，某些特定条件下，我们认为，数量型工具的效果与价格型工具近乎等价，如果数量上收紧，必然导致资金价格的利率上长口；反之亦然。但在实际操作中，常遇到这样的困扰：在试图使用政策利率引导货币扩张时，其效果可能与预先所设想的有所不同。
事实上，“中国经济仍处于过渡阶段，我们不知道这辆车是否会出现问题，因此需要准备一个很大的工具箱，一旦出现问题就能拿出可用的工具进行修理。”周小川说。
现在，央行的工具箱里真有不少“东东”。2月4日下午，央行表示，去年11至12月通过MLF（中期借贷便利）向大型商业银行和部分股份制商业银行累计投放基础货币3750亿元人民币。此外还有PSL（抵押补充贷款）、SLF（常设借贷便利）等。
但这些工具显然不足以弥补越来越大的流动性缺口，或者说，央行想通了，不再纠结，否则不会有2月5日的降准。此前的顾虑是，现有体制下大量软约束的市场主体可能“绑架”货币政策——令央行频频使用资产端的动作，即再贷款、SLF和PSL等创新货币政策工具；负债端调控诸如“降准降息”等则被“雪藏”。
其实，不像别国央行只实行单一目标，中国央行有着诸如：低通胀、促进经济增长、促进就业和维持国际收支平衡等多重目标。小川个人认为，主要侧重三个目标：低通胀、经济与金融稳定、国际收支平衡。
由此不难看出，现实情况下，“经济与金融稳定”已成为当下人民币先生的头号目标。这是周小川的逻辑，可能也是中国逻辑。
“对于今年具体的人民币汇率政策，当前环境创造了一个推进人民币汇率改革的最佳时机。现在内外因素恰好导致人民币汇率具备较高的波动性和弹性。”陈世渊说。他建议央行顺势而为，进一步减少对汇率的常态干预：人民币的双向波动幅度可以在上半年择机扩大；同时改革中间价形成机制，使得其更加市场化，更具波动性。
“人民币的汇率目标不应该被设定为对某种货币要达到多少，而应该以市场化程度的提升为首要考量。”陈世渊说。
据一位接近决策层人士透露，人民币对美元的贬值波动幅度设定在3％左右。这可能也是对中国“稳定”货币政策取向的另类注解。
汪涛说，不能过于强调人民币国际化目标而放任人民币实际汇率不断升值，还是要基于中国经济基本面的现实，否则本末倒置了。人民币汇率没有被低估，中国有汇率贬值保竞争力的内在要求，又出现了外汇流出对汇率造成贬值压力，不妨让人民币有序贬值，可以考虑加大贬值幅度，比如5％，甚至更大。也应该让人民币汇率双向波动幅度有所增加。
如此，他们的话符合中国逻辑吗？（《经济观察报》，作者：欧阳晓红 吴海珊
庭宾点评：移民美国的成本，你们到底想清楚没？这篇文章要好好看看，美国可没有象中国这么好逃税。美国对穷人可能意味着明显的福利，对于富人来说则是明显的税收。
据纽约今日新闻报道，12月17日，纽约皇后区法院民决团裁决：雇主赔偿林增光6200万美元(约3.856亿人民币)，创造了纽约州单个受害人获赔的最高记录。在6200万的赔偿中，4200万是为了林曾光的未来考虑，2000万则是基于之前的赔偿。Hutch地产公司并未对此作出回应。
纽约市的中国移民林曾光在2008年时从20英尺(约6米)高的屋顶上跌了下来，而Hutch地产公司并未给其提供安全绳，导致其脑损伤。林提出诉求：雇主未能提供安全保障，造成此次事故，应当赔偿损失。
按市值法这一会计准则，美联储估算中美两国间的资产负债状况。结论如下：
中国持有1万1千多亿美元的美国国债，2到3千亿美元的美国企业债，1千亿美元左右的直接和间接投资(投资移民不计)，中国(包括政府、基金、企业、个人)对美国的总金融资产约1万5千亿美元。
美国对中国的金融资产有飞机和设备租赁约700亿美元；股票约3300亿美元；直接投资约15000亿美元；创投及流入热钱约3500亿美元。共计22500亿美元。
中国和美国间的金额资产值抵消平衡后，美国对中国有7500亿美元的对金融净资产，中国对美国净负债7500亿美元。(约5万亿人民币)
这一数值，只会多，不会少；只会越来越多，不会越来越少。因为这一数值，没有计入因移民而产生的资产所有国转移。美国的最大一笔外汇储备，就是移民或即将移民美国的中国的富翁、官员；富二代、官二代；富三代、官三代。
一、飞机和设备的融资性租赁
如果你乘坐中国航空公司的航班，无论你是美国驻华大使骆家辉，还是央视记者芮成钢；无论你坐的是国航、东航、南航三大国有，海航、深航、厦航三大地方，还是春秋、吉详等民营航空公司的航班；无论你坐的是空客、波音，还是巴西航空工业公司生产E190。你有百分之六十的可能，是坐在一架所有权归美国所有的飞机上。
中国的航空公司引进飞机，70％到90％都是通过融资性租凭租用的，而美国公司又占有其中90％以上的份额，在中国引进的1600多架飞机中，有近千架是租用美国通用、AIG等飞机租赁公司的飞机。
除了飞机，还有轮船、海上平台，大型和成套工业设备。美国的金融租赁公司，在中国约有700亿美元的资产。
700亿美元的资产，较之中国拥有1万5千亿美元国债企业债、较之美国拥有中国庞大的金融资产，只不过是个零头。为什么本文将其列在第一条上。只因为至今没有一个人搞得明白，为什么中国有钱买1万多亿息率不到2.5％的美国国债，却没有钱买飞机，要花高达8％息费率(息率
机身保险费率)向美国租飞机。
以中国通过美国AIG公司引进一架空客A330的飞机为例，看它在表象上如何扭曲中美两国的国际收支表，看完不准笑掉你的大牙。
设定这架欧洲制造的A330价格2亿美元，舱门和飞机翼梁固定接头等件是中国西飞、哈飞出口的，货值200万美元。
那么在中美两国的国际收支表上会出现现这样的情况。
1、进出口贸易
美国：贸易赤字增加2亿美元(因为这架飞机是卖给美国AIG公司的，最终购买合同和付款给空客的都是美国AIG公司，计入欧洲对美国出口)。
中国：贸易顺差增加200万美元(向空客出口舱门和飞机翼梁固定接头等件)；
2、外汇储备和国债
中国：少了支付飞机货款，外汇储备增加2亿美元。此2亿美元买了美国国债，美国欠中国的债务增加了2亿美元。
在中国航空公司机队扩张和扩张形式改变之前，飞机金融租凭规模越来越大。中国引进的飞机越多，美国的贸易赤字和国债越多，这种扭曲中美国际收支表象的状况就不会扭转。
今年八月初，国际金融市场传出这样一条消息：美国第一大银行"美国银行"资本充足率不足，需在金融市场上筹集资金。
消息传出，中国"建设银行"H股股价应声暴跌，六个交易日跌了20％，仅8月9日一天就跌了7.3％。在建行股价的带动下，H股A股的银行板块，恒生国企指数和上证指数均大幅下跌。
美银缺钱关建行什么事？因"美国银行"乃"建设银行"第二大股东！最多时拥有建设银行19％的股份，"建设银行"是"美国银行"的摇钱树，美银需要钱时就会出售建行股份套现。
从香港联交所的公开资料可以查到，无论是工行、建行、中行三大行；中石化、中石油、中海油三桶油；移动、联通、电信三大电信。还是中煤、中铝、中国神华等资源性企业。中国各种垄断性国营企业，各行各业的龙头企业的十大股东中，差不多一半是美国的企业、基金。
高盛之于工行，美铝之于中铝，美国人用美元买中国企业股票，中国卖股票收美元买美国国债。
截至2010年底，美国企业、基金和个人投资者拥有中国A股股票价值1000多亿美元，在香港上市的H股股票价值约2000亿美元，在美国上市的中国企业股票价值约300亿美元，合计3300亿美元。
三、直接投资
如果说，股市是实体经济的晴雨表的话，截止日，美国股市是全球硕果仅存的几个仍处在"牛市"形态的市场之一。
从上世纪80年代开始，美国限制本地资源开采，甚至海岸线150海里范围内的海上石油都禁止开采，同时，美国把制造业外包到中国等发展中国家，用他国的资源、劳力为美国制造商品。把资源留在地下，把污染留给中国，美国因此出现了巨额贸易逆差。
尽管30年间，截止2010年底，美国累计出现24700万亿美元的对外金融净负债(美国商务部经济分析局日发布的数据)，但据彭博财经报造，美国巨额的对外直接投资产生大量利润，为了避开美国税，标准普尔500企业未汇回美国母公司利润高达2万多亿美元，仅美国企业为避税而滞留海外的利润就足以抵消美国全部对外金融净负债。这是美国人发起"占领华尔街运动"的主要原因。
也正是如此，你可以看到，无论是2008年的美国次贷危机，2011年的欧债和中国债贷危机，美元和美国国债，都成为全球资金追捧的避难所。
美国对华直接投资的价值几何？
2011年上半年，可口可乐在中国生产、卖出超过240亿瓶水(冰露、水森活)、茶(雀巢冰爽、茶研工坊)、果汁(美汁源、酷儿)、汽水(可口可乐、雪碧、醒目、芬达)等饮料，全年销量将高达500亿瓶。经过近年高速兼并扩张，可口可乐和百事可乐已牢牢坐稳中国饮料市场头二把交椅，二乐每年在中国市场实现的净利润30亿美元以上，按两乐平均18倍市盈率计算，仅两乐在中国的资产价值就超过540亿美元。
美国在中国最赚钱的企业，不是英特尔、微软、苹果、思科等高科技企业，也不是可口可乐，在中国最赚钱的美国企业可能是销售飘柔、海飞丝等洗发水，舒肤佳、护舒等卫生巾，帮宝适等婴儿尿布，吉列、百灵等剃须理发品，玉兰油等护肤品，以及佳洁士牙膏，碧浪汰渍洗衣粉、金霸王电池等等五花八门消费品的全球最大日用品公司：宝洁公司。
看美国有多少企业在中国占据龙头地位，看美国的品牌和消费方式如何渗透到每一个中国人吧：
饮料业：可口可乐、百事可乐；
零售业：沃尔马、安利；
汽车：通用、福特；
餐饮业：麦当劳、肯得基、星巴克、必胜客、德克士；
快速消费品：宝洁、家乐氏，强生、舒洁、雅芳，亨氏，高露洁、百威；
体育用品和服饰：耐克、匡威；
服装：GAP、贝纳通、CK、骆驼、LEE、coach、花花公子、NAUTICA、圣.保罗，GUESS；
电子和其它消费品：苹果、英特尔、惠普、戴尔、富士施乐、3M、迪斯尼，惠氏。
可以这样说，在美国，每个商场的各个角落都有"中国代工"的商品；而中国，大街上到处都有美国人的店铺，每个商场的各个角落都有美国牌子的商品。用中国的资源、在中国制造、卖给中国人，赚走最大头的品牌及营销价值。
美国标准普尔500企业在中国的分支每年就用这样方式从中国赚取超过8百亿美元，按其14倍的历史平均市盈率，其在中国的资产价值约11000亿美元。加上其它中小企业在中国投资，美国企业在中国拥有的资产价值，高达15000亿美元。
四、创投与热钱
中国有一个产业群，是依赖来自美国的创投基金发展起来的，这就是互联网产业。仅美国国际数据集团一家，就投资腾讯、携程、百度、搜房、当当、同程、威客、土豆网、如家、汉庭等200多家企业。
目前，活跌在中国的美国创投基金的模约有200亿至300亿美元的规模，这些风险投资基金，投资处于起步阶段、迅速增长的公司，待公司发展壮大或IPO上市后，即卖出所持股份，获利往往是几倍到几十倍，而接盘他们卖出的股份的，多是以美国为主的各类基金。
目前，以2倍原始价值计，美国创投基金持有中国新型产业企业的股份的资产价值不低于500亿美元。
在中国3万亿美元外汇储备中，不到2万亿是历史上进出口顺差、投资、劳务、侨汇、黄金生产等结余，1万多亿是国际热钱。这些热钱有的捣腾地产、期货，甚至参与高利贷、农产品炒作。
更多地就是兑换人民币，卖给中国央行，让中国增加外汇储备，买美国国债。"热钱"则稳赚人民币与美元的息差与汇差。中国央行直到最近才承认外汇储备中有热钱存在。
这个地球上热钱谁最多？美国！由于美元在国际储备和国际结算中的地位和需要，美国大开印钞机，大量的美元注入美国的金融系统，进入流向全球。
不管肤色如何，国际金融大鳄、小鳄们多是美国人，在国际金融市场上流窜的热钱多半来自美国。由于香港和台湾炒家的存在，流入中国的热钱则仅有三分之一来自美国，资产价值约3000亿美元。
五、美国最大的一笔外汇储备
上述四项相加，美国对中国的资产总值约22500亿美元，相当于美国商务部经济分析局日发布的美国对外金融资产总值203153亿美元这一官方数据的11％，与中国在美国外的全球经济规模的份额相当，与中国作为的全球投资的主要引进国的的地位相比，比例偏低。
中国和美国间的金额资产值互为抵消平衡后，中国对美国净负债7500亿美元(约5万亿人民币)。这一数值，只会多，不会少；只会越来越多，不会越来越少。因为这一数值，没有计入因移民而产生的资产所有国转移。
例如，中国某一福布斯版富豪，在中国拥有资产50亿，他和家人事实上已移民美国，他的个人或家庭在中国的企业财产，按国际会计准则，本应计入美国对中国的资产、中国对美国的负债，此处因技术上难以识别而没有计及。
今天的美国富人在逃离美国,与此同时,中国富人却飞蛾扑火般地涌人,在"羊入虎口"自取消亡的道路上还要迷失多久呢？
每4位成功拿到美国投资移民签证的人当中，就有3位是中国公民。近年来，多项统计数据显示，在申请欧美投资移民的队伍中，中国富人投资移民数量世界第一。
据美国媒体《世界邮报》网站报道，数百位中国富人利用EB-5投资移民项目，为获得绿卡，向美国旧金山贫民社区投资，帮助当地脱贫。
扶贫旧金山极度贫困社区
报道称，在未来的15年里，旧金山造船厂项目将开发12000套住房、数百英亩公园、80万平方英尺（7.4万多平方米）的零售店和310万平方英尺（28万多平方米）的办公、商业研究和发展场地。这一项目是由数百位有钱的中国投资者出资创建的，目标是让当地社区脱贫。
据报道，这些将被开发的地方大部分都在旧金山东南部比较贫困的社区-猎人角（Hunters
Point）和烛台角（Candlestick
Point）。这两个社区都是以黑人为主体，是旧金山市唯一被认为是"极度贫困"的社区，而社区的自杀率是该市自杀率的五倍。
造船厂的项目资金是最近中国资本输入的一部分，它为旧金山湾区长期搁置的开发项目带来新的生命。开发商、城市的规划者和社区团体希望造船厂能为这个无论是地理位置还是经济上在旧金山市被孤立的边缘地区，带来建筑业和销售的工作。
共投资2亿美元换美绿卡
报道称，作为中国人投资的回报，这些中国富人希望能够通过联邦的EB-5投资移民项目取得美国绿卡。EB-5是美国移民局的投资移民项目，此类签证每年有10000个名额。
造船厂项目已经筹备了几十年，但在关键节点上却遇到了经济危机，是来自中国的资金为造船厂的建造铺平了道路。
造船厂项目起初计划从银行借贷17亿美元，但在2013年初该计划落空了，兰纳城市房地产公司就通过与EB-5投资移民机构-"旧金山湾区域中心"的合作，开始融资。在过去的两年，利用了不少EB-5投资移民项目中的中国资本，一共筹集了2亿美元。该机构还打算在未来一年再筹集2.5亿美元。
当地公民咨询委员会主席哈尼卡特表示："我们非常感谢中国朋友的资金帮助，他们借钱给我们的城市，造船厂这样的项目才建得起来。"据称，当地公民咨询委员会一直是该项目利益的拥护者。然而，当地也有居民害怕这将是新一波中产阶级排挤穷人的开始，毕竟这个项目是由一些"毫无瓜葛的外国人"所投资的。
中国富豪正落入移民美国的陷阱
据《参考消息》援引俄罗斯《新消息报》20日报道，美国一直欢迎中国富人。根据美国全国房地产经纪人协会的数据，从2013年3月到2014年3月，中国人在美购买了价值220亿美元的不动产。报道还称，如今，海外华人华侨数量约为4800万。
同时，有评论称，今天的美国富人在逃离美国,与此同时,中国富人却飞蛾扑火般地涌人,在"羊入虎口"自取财富"消亡的道路上还要迷失多久呢?
最新的胡润中国富豪移民海外白皮书这样描述:中国富豪最爱移民美国和加拿大。中国的富豪愿意移民美国和中国的富豪适合移民美国是完全不同的概念。
下面的两组数据都让大家触目惊心：
中国投资移民美国的人数迅速增长：从2010年获得EB-5有条件绿卡的772人，到2012年的6，124人，短短两年就增长7倍；
从2011年起，中国人成为美国第二大海外房地产买家；过去一年投资于美国房地产的资金总计约150亿美元；
在2013年美国颁发的投资移民签证中，中国人占比到达了75%；俨然中国已经成为了美国的人才和钱财最大输出国。
美国本土国民，放弃美国国籍的人数从2008年的235人上升到了2011年的1780人，这其中还不包括放弃绿卡的永久居民人数；
截至到2013年12月的过去一年里，美国本土有超过2，318名富裕的美国人却放弃了中国富豪阶层认为的"香饽饽"--美国护照。
来自第一财经的报道，曾经移民美国的吴女士不愿意透露自己的全名，却不介意透露自己的心声："我后悔死了，我所有的朋友都后悔死了。"在谈起自己的美国身份时，她的后悔之情溢于言表。她说自己开始考虑放弃美国国籍已有一年有余，更赌咒发誓地说"我再也不会回去了"。
她的故事并不是个例，对于华人富豪来说，美国国籍如今变成了一座围城，外面的人想进去，里面的人却想出来。这在十年前几乎是不可想象的，当时移民美国还是许多中国有钱人的终极梦想，而现在，情况却大有不同。纠结的不仅是华人，事实上，各个族裔的美国富豪都正在逃离美国。
美国本土人逃离中国富人却削尖脑袋往里钻
中国人移民美国的十种结局
金宝汤公司的财产继承人约翰多兰斯三世-放弃美国公民身份移居爱尔兰；Facebook联合创始人之一的爱德华萨维林-放弃美国国籍，成为一名新加坡公民；以及国人所熟悉的美国风险投资家-罗杰斯也在几年前放弃了美国国籍而移居到新加坡。为什么美国的富有阶层在"逃亡"，而中国的富人却削尖脑袋往美国的"口袋"里钻呢？
1、难道是对福利的向往和追求吗？
不管是美国、还是澳洲和加拿大，公共福利政策是更多保障低收入家庭、残疾人士、有工作能力障碍的人群的；就连美国总统竞选时，奥姆尼和奥巴马都把"社会福利"作为保障中低收入人群的议题进行讨论的。为什么一个生活在中国消费顶层的富有人士会以美国给予中低收入人群的福利好坏作为自己和家庭选择移民（微博）与否的判断标准呢？
相反，移民者的财富规模越高，所负担的社会责任越大，越要缴纳更多赋税资金来支撑这个保障"贫穷"人群的福利制度；在美国及澳洲等发达经济体，中产及以上收入人群，更多的是购买私人保险来实现更加完善、卓越的医疗和社会保障的，而非单纯依靠这个国家的公费医疗的福利制度。即使不移民，通过购买私人保险，在美国生活的中国人依然可以获得比美国本地人更加优质的医疗保障和服务。
2、难道是为了子女教育吗？
中国的富豪移民美国后，他们的子女会去读美国的免费公校吗？答案是否定的，绝大多数都去了学费高昂的私校了，这和父母是否具有移民身份几乎没有关系。所以，很多中国移民家庭被移民中介的"为了子女教育考量"的说辞"忽悠"了。即使不移民，只要出学费（美国本土学生读私校一样的费用）一样可以享受优越的、等同国民待遇的海外（美国）子女教育。
3、难道是为了在美国实现自己的事业梦想吗？
千万不要把自己的公司和海尔、联想、华为等公司在美国的成绩与自己类比；如果作为中国的企业家或者公司而言，没有独立的知识产权、高精尖技术、垄断性资源打底，就不要轻易在美国再次创业了；过去靠产品价格便宜、劳动密集、勤劳致富的道路已经在美国市场走到尽头了，而技术创新、盈利模式创新才是赢在美国的关键。问题是要在美国创业的移民者做好准备了吗？
4、难道是为了资产安全吗？
投资美国也好，澳洲、加拿大也罢，全球资产配置对于中国的财富人群的个人而言：是为了建立更加稳健和安全的个人及家庭财富金字塔，直接应用海外成熟的财富传承制度、离岸资产的信托和保险架构等，更加高效的实现财富在子孙后代的继承和传承；对于财富人群的企业和公司而言：离岸资产配置是为了在国内的事业和企业之外建立一个可以风险对冲的离岸资产避风港、一个可以获得更多融资渠道、做金融资产储备和抵押的硬通货，甚至是为海外IPO和并购铺桥搭路的信用积累；而要实现所有这一切，都和投资者的移民身份没有关系。为什么一定要移民身份呢？
中国富豪想要移民的国家，和应该要移民的国家不匹配；
多数移民公司在国内进行的移民国家的推荐，是基于佣金的多少、中介费用支付的金额、佣金回款的速度来决定的；而非根据移民者的家庭背景、财富规模、子女的教育规划、家庭生活和投资目标来进行量体裁衣的移民规划；让移民家庭基于错误的、过时的信息和未知的事业憧憬下做出了可能和自身财富规模、生活目标、投资目的不相匹配的移民目的地选择。举例而言，去年风风火火的欧洲"猪"国们，如希腊、塞浦路斯、葡萄牙、西班牙等，为了套取中国富人的财力，解决自身经济濒临破产的窘境而纷纷推出"买房移民"的政策；而时至今日，又有多少家庭因为拥有这些国家的绿卡而雀跃呢？
移民的本质是什么呢？又有多少人真正懂得呢？
移民政策就是移民国家和移民者及其家庭两者之间达成的双向交易：这个交易是合法的，但实质内容却是不平等的，即中国的移民家庭在这个移民国家（以美国为例）的付出一定高于这个国家绿卡对移民家庭的给予；这才是这个移民国家制定移民政策的本质所在：为了剥削中国技术性人才的智力，才会有美国、加拿大、澳大利亚的技术移民配额；为了剥削中国的廉价劳动力，才会有新加坡、北美国家对中国的劳务输出；为了"掠夺"和吸纳中国富人的财力才会有今天的美国EB-5、加拿大的80万投资移民及澳洲500万大额投资移民的政策。
总结以上的事实和观点，投资移民国家的选择不仅仅是身份和生活地点转换的选择，更重要的是资产配置、财富传承、税务缴纳和税务抵扣方式发生改变的抉择；对于即将投资移民到美国为主的发达经济体的、富裕的中国人群而言，不管您在中国多么富有，移民之后要么成为这个国家（美国）税务体系的受益者，要么就会成为这个国家（美国）税务体系的受害者；可怕的是--在这场资本博弈、税务利益争夺的无硝烟的战争中，有些美国人坦然的放弃了、离开了，而中国的富有阶层还没有明白和为此做好准备呢!
中国人移民美国的十种结局
BWCHINESE中文网此前列举去美国十四个你可能遇到的结局。
结局一：来了以后生活得很好，进入主流和政界，自己或者下一代当了市长议员甚至驻华大使，结果到中国一混，被人骂成汉奸。
结局二：来美国后拿了学位，回中国当了上市公司高管，结果没过几年，被一个叫方舟子的小子揭发说学位是假的，从此抬不起头来。
结局三：来美国后娶妻生子，有工作有房子，混得不好不坏的，结果整天后悔没赶上中国国内崛起的机会，没赚到大钱，没赶上贪污的好机会，没能上市和过呼风唤雨的生活。郁郁寡欢，心病累累，在悲愤中度过余生。
结局四：来美国后特别知足，天蓝地阔空气鲜，美国人个个都是活雷锋，整天信教，跑步，练瑜伽，基本不再说中文，除了还觉得面条比汉堡好吃外，对中国已经没有好感和认同。
结局五：在美国打餐馆装修卖旧货，干着旧社会劳动人民都不干的体力活，每年穿西服戴名牌回国一次，回来后再换上围裙，该干什么干什么。临去世时仰望蓝天骂道：人生原来就是这般造型？
结局六：为逃避双规来到美国，虽然带了钱出来，可是再也找不到往日的辉煌，没人请客，没人送礼，没有情人，嫖娼开不了发票。后悔来美国服无期徒刑，还真不如在中国挨一枪呢。
结局七：在中国退休后，来美国安度晚年，结果发现自己听不懂，看不懂，不开车，不认路，不挣钱，只花钱，成了聋子瞎子瘸子穷鬼外加傻瓜。
与此同时，又突然感受到自己养大的儿女已经受美国人熏陶变得抠门自私外加孙子。孤独地带了几年孩子，坐了几年监狱，痛快地吵了几次大架，最后毅然投奔祖国，发誓再也不登美帝国主义的家门。
结局八：好不容易和美国人结了婚，生了谁也不像的混血儿。表面风光的背后，饱尝和一个只能沟通30%到60%的人生活的痛苦。后来呢，离婚当了剩女，在不知不觉中开始一个人的夕阳红。
结局九：在美国呆了好多年，开始精神出现问题，就象北美崔哥我这样逮谁给谁讲脱口秀，说美国如何如何不好，结果没人信；又讲美国如何如何的好，结果遭愤青骂；想说国内如何如何落后，怕被封杀了回不了国；又想使劲夸中国如何如何进步，结果更被确诊为神经有问题。
结局十：在国内是特别有个性的前卫人士，以骂中国喷中国出位走红，变成名嘴大腕儿，终于有一天自己移民来了美国。
结果发现没一个人认识自己，再没有出场费，经纪人，掌声和粉丝；过着只出不进花一分少一分的生活，没朋友没事业没希望，对伟大祖国的思念悠然而升。
不到一年终于忍不住了，见到五星红旗就落泪，听见国歌就鼻子发酸，看见炸酱面都放声痛哭，谁说一句中国不好就跟谁急。结果，蜕变成一个忠贞不渝的爱国者，完全失去了当年的个性和酷，被80后90后的粉丝们抛弃。
俞平康：大周期系列报告三——人民币汇率的“权力的游戏”
本文为华泰证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛俞平康理事对人民币汇率研究的深度报告
从14年10月份以来人民币兑美元汇率持续贬值，大体可以看作经历了两个阶段：第一阶段从10月底美联储退出QE到欧洲央行推出QE计划之前，在这一阶段的近60天时间里人民币兑美元即期汇率贬值了1.5%；第二阶段是指从1月22日欧洲央行宣布QE计划以来的这段时间，虽然只有20天左右，但人民币兑美元汇率快速贬值了0.7%，人民币汇率频频接近跌停引发了市场对于人民币汇率走势和资本外流的担忧。央行在2月4日晚间宣布降准后，人民币兑美元并未出现大幅的跳水，2月6日人民币即期汇率和中间价对美元实现显著升值，似乎又给前期的单边贬值趋势画了个句号。
我们在12月份曾发布报告《一波未平一波又起，人民币走贬或引发资本外流隐忧》详解人民币汇率走势的问题，在全球范围内“货币战争”硝烟愈演愈烈的背景下，我们在近期明显看到了人民币汇率的波动在显著增强，现在就这个问题再简要谈谈看法。
由于前段时间全球央行都在持续采取降息和释放流动性等宽松操作，国际资本的动荡加剧，人民币汇率的分析不应再局限于银行间市场和中美之间，即使在资本项目未完全放开下也应该有一个更加开放的框架，比如近期人民币兑美元加速贬值就是在欧洲央行QE的触发下出现的，这就要求首先对于全球经济格局有一个综合的判断。
在这方面，我们有两个大体的判断：其一，我们认为全球经济基本面仍然没有达到均衡，整体仍偏弱并带来全球性通缩的威胁，这就使得宽松政策成为各国央行的倾向；其二，这一轮复苏中美国一家独强，美国经济自危机后的套利套息货币投放逻辑和加息预期带来的货币回流正将全球经济推向一个再宽松的过程，目前这一过程在持续发酵。
这两点判断的推论就是：短期汇率会出现结构性的分化，人民币兑美元仍存贬值压力，但实际有效汇率仍然较强，长期汇率的趋势受人民币定价权控制因此相对稳定，不会出现单方向的长期贬值，这是我们的一个基本判断。为了尝试去理解人民币汇率的走势和资本外流的问题，我们在后文试着从一个“3
1”的概念入手，就是“人民币中间价、人民币在岸汇率和人民币离岸汇率”加上“人民币实际有效汇率”这样一个概念，人民币走势的核心还在于央行、国内市场以及国际游资对于人民币定价权的影响究竟如何。
欧洲央行QE加速人民币汇率贬值
近期人民币兑美元加速贬值，理由我们在之前的报告中讲过，虽然美国四季度GDP增长2.6%不及预期，先行指标也暗示自12月份以来增长有趋缓迹象，但是美国经济复苏的大趋势目前还是没有变，因此中美利率周期的分化是人民币兑美元贬值的趋势性因素，而近期加速贬值很大程度上是因为欧洲央行QE引领的全球性宽松推升了美元指数。
在这个情况下，我们在前期就看到了媒体所报道的人民币汇率“5天4跌停”、“7天6跌停”之类的说法，这两天贬值压力稍有缓和并出现了反弹。但随着欧洲央行QE在3月份正式落地和美国加息的到来，我们认为在短期内人民币还会存在一定的贬值压力，这同时可能伴随着资本外流的发生。目前从官方关于国际收支的数据中来看，从去年四季度以来资本外流确实在发生，考虑到FDI还在增长，证券投资的流出可能就会很明显，我们从EPFR提供的数据来看，在美联储退出QE后，无论是美国股票市场资金的流入还是中国的流出，资本市场上的资金流动在去年三季度后确实很明显，而在欧洲央行宣布QE的推动下，资本账户相对开放的欧美经济体之间的资本流动似乎更加频繁。
人民币汇率是一场“权力的游戏”
关于人民币汇率，同所有的资产定价一样，我们认为人民币汇率走势的核心在于人民币的定价权掌握在谁的手中，因此我们前面提到的“3
1”的概念可能有益于分析人民币的定价权。中间价、在岸和离岸三条人民币汇率曲线某种程度上代表了三个势力，那就是央行、国内外汇市场和国际外汇市场，按教科书式的说法就是“政府和市场”。在资本账户尚未开放的条件下，我们认为央行对于人民币汇率走势的主导仍然是决定人民币汇率走势的最核心的力量。而在国际市场上，人民币实际有效汇率的走势决定了人民币的强弱和人民币国际化的条件，这是大国博弈的结果。
可以简要看一下目前外汇市场的三条线对应着的三股势力，央行、国内资本与国际游资。首先第一股势力是现阶段央行力挺人民币汇率的走强和汇率的稳定，这符合央行汇率改革和人民币国际化的目标；其次是人民币即期汇率，虽然其走势充分依靠国内银行等市场主体的参与，但开盘价为中间价和涨跌幅2%的限制使得长期来看其与人民币中间价的走势高度一致；最后，离岸汇率市场是近年来随人民币国际化而逐渐发展起来的市场，尤其是人民币跨境贸易结算试点后，海外企业和个人持有人民币资产相应产生了人民币的存贷需求，这与欧洲美元市场的发展路径相似，目前主要在香港、台湾、英国、新加坡等地区形成了约1.5万亿人民币规模的离岸市场并在此基础上形成了一个基于人民币的衍生品市场，因此这个市场一方面代表了市场化的力量，一方面也是一个国际游资进行投机交易的市场，相较于中间价和在岸汇率，人民币在离岸市场折价显著。
如果在资本项目完全开放的条件下，可以预计的是三条汇率会并轨，但在目前这个逐渐放开资本项目的情况下，可以看做中间价和离岸汇率将对人民币交易量较大的在岸汇率形成冲击，而目前这两股作用的方向是相反的，一个基本的判断就是央行对于人民币的定价权仍然是决定性的，在岸与离岸市场的市场化力量也在增强，我们可以从一个例子来看看。
事实上央行的定价权很强，我们在去年一季度时就看到了一些央行操作的痕&迹，为了挤压虚假贸易央行曾主动引导人民币从长期的升值周期中实现贬值并扩大了人民币在岸汇率的日波动区间，当时的操作可能除了通过中间价的引导外还有一些离岸市场上的购汇操作，我们可以仔细来看看这一过程。
与今年1月份以来的经济状况类似，经济在14年一季度也经历了较大的下行压力，同时资金面承压，银行间市场回购利率比较高，央行从2013年12月中旬就开始被动的投放了8400亿左右的逆回购缓解实体经济和金融体系的资金压力。
然而我们猜测这其中有一部分流动性事实上在离岸市场进行了购买美元资产的操作，但具体这一过程是否发生无法验证，目的是打破人民币持续升值的预期，加强双向波动性从而挤压虚假贸易和跨境人民币的套利活动。
从历史数据来看，一般来说，人民币相对于中间价走弱时，在岸回购利率上涨，这是因为依靠外汇占款维持流动性的基础在近几年在走弱，因此资本外流的压力出现时银行间市场的货币利率相应升高，需要央行释放流动性弥补这个缺口。
但看了14年初的情况后也许你会质疑流动性投放之后难道不应该正是形成贬值的压力么？那么上图中贬值压力与回购利率相反的形态似乎应该合情合理吧？但需要理解的是这要取决于汇率当时的趋势方向、流动性投放的过程是主动还是被动、以及宽松的量到底有多少，我们的观点是在升值预期中被动的投放流动性并不会形成较强的贬值预期。因此14年初的人民币贬值和回购利率下降是很特殊的时点，毕竟人民币在当时还站在升值的趋势上，按照我们上面的思路来解释当时的贬值预期的形成，一方面释放8000多亿的逆回购确实有些影响升值的基础，另一方面，我们更相信央行在离岸市场上进行了美元资产的购买操作并相应的改变了中间价的变化方向，主动引导人民币的贬值，这就是央行对于人民币的定价权的体现。
到了15年初，人民币的外部环境已经发生变化，美联储自从14年10月份宣布退出QE之后，贬值的预期在逐渐形成，欧央行推出QE计划之后，人民币大幅贬值，央行先是顺势而为下调人民币中间价引导人民币即期汇率的适当贬值，而后又通过中间价引导即期汇率的升值，同样的，我们看不到央行在离岸市场抛售美元资产的活动，但贬值压力如果很极端，这种行为可能已经或将要发生，这也是央行的定价权的体现。
14年初和15年初的两次操作，一次是骑在汇率的升值预期上主动贬值，一次骑在汇率的贬值预期上稳定币值，虽然随着资本账户的逐渐放开市场对于人民币的定价力量也在增强，但央行的定价权目前来看还是没有受到过多的挑战。
而跳出央行、国内资本和国际游资这样一个人民币内部权力争夺的框架，“3
1”体系中的“1”则是衡量国际商品定价权的核心——即“实际有效汇率”代表的货币强弱，目前人民币实际有效汇率还是很强，币值虽然兑美元贬值但对多数货币仍然实现升值，人民币迎来前所未有的国际化契机。
套利套息交易加剧汇率骚动
虽然央行掌握了人民币的核心定价权，但近几年市场化力量也在频频挑战人民币汇率中间价，尤其是在放大即期汇率对中间价的日波动区间后。我们也看到了很多市场力量对于人民币定价权的渗透，例如境内私人主体的购汇行为在增加，结售汇的强制性有所减弱，即期汇率对于中间价的偏离有所加大，离岸汇率方面的偏离则更加显著。
值得一提的是，除了来自于央行、在岸外汇市场、离岸外汇市场的供需力量对于人民币估值的影响外，一些交易性因素也在加剧人民币的波动。套利活动本质源于相对分割市场上资产定价的差异以及并不完全阻隔的通道，目前人民币兑美元汇率的套利完全存在这一条件。所以从过去到现在，通过以下的四类途径，套利者都在参与利差和息差的相关套利活动。
套利交易加大了人民币升值或贬值的幅度，因为在趋势性升值和贬值的区间中，做多或做空人民币的情绪会很极端，使得当前汇率对于中间价的偏离比预期的要更多。由于存在套利的空间，人民币离岸市场相应发展起了一个初具规模的衍生品市场，比较典型的一类产品是目标远期可赎回合约（TRF），套利者在做多人民币的目标下，若发生损失则需要购买美元资产来进行平仓，这进一步加大了人民币兑美元的贬值程度，是一个内生的放大过程。
套利交易的另一坏处是衍生出了虚假贸易的问题，使得进出口数据经常出现水分，由于我国资本项目并未放开，换汇的渠道还不是那么通畅，因此套利活动就很需要类似与贸易这样的载体来“合法”的进行，政策上为了抑制虚假贸易有时会主动的引导人民币双向波动，贸易数据有时的波动性会很大，这给经济决策带来困难。
因此在外汇市场上，除了中美利率周期分化这些基本面因素外，交易性的因素短期内也会改变外汇市场的情绪性因素，造成过度的升值和贬值，使得人民币偏离均衡水平。套利交易目前来看没有带来太多的好处，因为市场分割，价格不统一是事实，套利交易的价格发现功能就没有太多用处了。
从我们了解到的情况来看，近期人民币加速贬值中不乏套利活动的出现，一些边际的打板行为可能就与套利资金边际上发力有关。但央行也并非什么都不做，在极端情况下，通过商业银行体系收紧外币的汇兑和规范外币发放用途就可以有效切断一些套利行为，这其中当然也包括规范贸易融资的涉外活动，我们猜测这一过程正在发生。
此外，为了满足汇率改革和人民币国际化的需求，从管理套利活动的角度上央行在未来可能会加大人民币汇率双向波动的区间范围并且允许人民币在更长的周期内自由波动，套利者在这一过程中会面对更高的风险从而加大了其套利成本，但这一过程会缓慢进行，目前完全的自由的浮动对币值不是好事，例如我们在近期看到乌克兰放开格里夫纳对美元的盯住后当天汇率就贬值了48%，这一过程我们注定是难以接受的。
央行稳定汇率下的人民币波动贬值与资本流出
因此致辞我们可以总结一下了：基本面因素决定的利率周期分化是大趋势，在这个趋势上以欧洲央行QE为代表的非美国经济体的宽松加速了美元指数的走强从而造成人民币兑美元贬值，对其他货币升值的局面，实际有效汇率持续走强，而围绕人民币币值为基础的套利活动会加剧人民币的升值或贬值程度，除此之外，对于未来的人民币汇率我们有五点判断：
其一，虽然近期中间价和即期汇率有所反弹，但人民币兑美元的贬值压力会继续存在，乘着中美利率周期的分化，无论在基本面还是货币政策的角度，贬值的基础均存在，但贬值的空间不会很大，理由在于央行掌握人民币的定价权，央行对于人民币贬值幅度的容忍不会很大，约在3%-4%之间，我们14年11月份判断即期汇率会在6.1-6.3之间波动，考虑到欧洲央行QE的因素，未来即期汇率可能会在6.1-6.4之间波动，贬值区间大于升值区间。
其二，资本会继续出现外流的情况，毕竟前几年资本项目和金融项目的净流入并非国民财富，很容易流走，流动性的缺口会由央行通过降准等操作释放流动性来弥补，降准会进一步给人民币带来贬值的压力，利率的中枢如何变化要看宽松的幅度，但在贬值趋势上释放流动性毕竟不同于14年初在升值趋势上释放流动性，例如14年初那种利率中枢下行和贬值预期上行的局面会更难实现，但随降准等宽松操作的逐次展开，贬值的趋势会递减。
其三，资本外流会有一些结构上的风险，但水池中的存量资金已经流出了一段时间，并且“水质”也在改善，这里说的水池就是指的以民间融资为代表的影子银行地带。由于前期我们的社会融资在融资工具上具有过度担保和刚性兑付的问题，高收益的刚性兑付产品对于外来资金有很强的吸引力，因此我们预计影子银行体系中热钱资金涉及的领域很多，部分热钱的抽离可能对于本就负债成本较高的私人部门资金链带来影响，但从去年以来，社融在新增结构上已经有所改善，表外开始收缩并由表内逐渐承接，且热钱一般比较敏感，资本外流从12年以来也已经阶段性的流出了一些，尤其是房地产周期见顶，相关的附着资金可能已经流出了一些，我们觉得未来的压力仍然会很大，有一定的风险，但应该不会差到财政无法兜底的情况，对不良资产进行货币化的过程可能是最后一步棋。
其四，央行会以稳定人民币币值为目标，实现对内货币宽松和对外汇率稳定的双重目标，并进一步加强汇率的双向波动性。这里面操作方式可能很多，包括中间价引导、离岸市场的出售美元资产以及扩大人民币波动区间等政策都可能出现，此外央行会加强对于资本项目的管控，把换汇和购汇行为进一步限制在经常项目下，近期这一动作可能正在微观层面发生，特定时点的短期内对于资本项目监管的加强会给国内宽松和维持币值稳定带来一些空间，但监管不会成为长期政策，这有违资本项目开放的初衷。
其五，从大周期的视角出发，90年代末期人民币汇率同样面对过较强的贬值压力，但央行在当时始终维持币值的稳定，经济之后陷入了一段时间的低迷期，通缩的问题很严重。结合目前的经济环境，我们认为当前应当允许人民币适当的贬值。理由在于两点，一是目前经济下行的压力比较大，货币政策存在宽松的需求，大国经济要求货币政策的独立性要优先于维护人民币汇率的稳定；二是实现人民币对部分新兴市场经济体的贬值以降低实际有效汇率，从历史数据上来看，实际有效汇率与出口呈负相关，目前在消费相对稳定、投资下滑过快的条件下，经济对于出口的依赖性强于之前几年，而2000年后加入WTO的红利不可能再次出现了，适度贬值可能对于出口是件好事。
华泰证券首席经济学家中国首席经济学家论坛理事）
揭露美联储的真实面目——由几大财团控制的私人中央银行&《美国-从自由到法西斯》是由美国著名导演艾朗·拉索制作的纪录片，该片在2006年嘎纳电影节放映时引起了观众的强烈震撼。片中揭露了控制美国货币发行大权的美国联邦储备委员会的真实面目——一家由几大财团控制的私人中央银行。该片还说明，美国与他的总统，不过是少数金融财团的傀儡。其时，全美3000多家影院，只有区区5家小影院敢于放映这部在网上反响强烈的影片；而号称“自由开放民主”的美国学术界和主流媒体，对于控制着货币发行权利的美联储的性质和来历，历来只字不提，并成为一个大家心照不宣的“禁区”。
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