新财富最佳分析师冲刺周：中信建投军工团队_阿尔法工场-爱微帮
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阿尔法工场：汇集中国顶尖投资者。阿尔法工场“微基金”，更公开的业绩证明，选拔更优秀的基金经理，点击“阅读原文”报名参加。团队寄语尊敬的各位机构投资者：2015年注定是军工领域不平凡的一年，9.3胜利日大阅兵向全世界宣示了中国的强军梦。国家和民族的命运从未如此与国防强弱紧密相关，我军正处于由机械化向信息化跃升的关键时刻，深入推进国防军队建设与改革成为强军必由之路。中国已迈入强军时代，国防军工行业蕴藏巨大机遇！我们是行业研究的引领者。全市场首创武器装备建设+军工体制改革二维研究框架。武器装备领域：远洋海军、战略空军、国防信息化已成为军费投入主攻方向；军工改革领域：军民融合上升为国家战略，军工资产重组/注入、研究院所改制不断取得新突破。我们坚定认为，军工行业景气度将在武器装备升级换代、军工改革稳步推进的双轮驱动下持续提升。我们是市场走向的前瞻者。追求独立，不逐流！保持客观，不浮夸！14年底即提出15年军工板块呈现阶段性、分化性特征；及时精准提示投资者把握全年配置军工最好的三个阶段：1月份、4-5月份、7月中下旬-8月底；进入9月份，面对市场对军改前景的过高预期，我们是唯一提示9月军工没有行情的卖方；9月下旬提示备战10月份反弹行情，并对11-12月份再度保持谨慎。历史的成绩只能代表过去的努力，面对未来，我们唯有更加勤勉扎实、更加专业理性、更加独立客观。我们会珍惜市场每一分肯定，也做好准备迎接市场每一次挑战！不畏浮云，不忘初心，与子偕行！2014年，我们以绝对优势（总分11414分）获得新财富军工行业第一名，领先第二名2647分、第三名3475分。2015年《新财富》，恳请坚定支持“独立，不逐流！客观，不浮夸！”的中信建投军工团队卫冕第一！中信建投军工团队冯福章/黎韬扬/郭洁/杨辰/张傲日
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中信建投研究所：军工概念公司投资策略报告
焦点研究：　　　　军工概念公司表现好于大盘还只是开始　　　　􀂄 军工行业能景气到08 年　　　　􀂄 军工上市公司进入高速增长期　　　　􀂄 成发科技走出低谷后进入高速增长　　　　􀂄 轴研科技具有航空特种轴承的绝对垄断地位　　　　􀂄 重新认识佛山照明的价值 建议买入　　　　􀂄 新规定所能影响资金的上限可达1 万亿元　　　　&# 年GDP 增长预测修正为9.1% 但回落走势不变　　　　【焦点研究:军工行业能景气到08 年】　　　　目前业内分析师看好军工行业的原因主要有三个方面：一是国际牛市背景，国际军工行业进入大发展时期，美国军工行业的市场走势强于大盘；二是产业特点，具有垄断程度高、行业壁垒高、产业集中度高的“三高”特点，我国军工行业从2004年开始的景气周期至少能持续到2008年；三是我国军工行业由于经济快速崛起、国内外军事格局错综复杂、国内军备落后与军事变革等因素促进而进入大发展期。　　　　近年来，我国军费投入逐步加大，年均增长在15%以上，高于GDP增长水平，按国际经验，国防费用的收入弹性较大，随着GDP总量的扩大，我国的军费投入还有很大空间。同时，作为后进国家，我国与美国的经济实力在缩小，但国防实力的差距还在扩大，发达国家军队的机械化程度已达80%以上，信息化达70%以上，而我国还在半机械化状态，有经济实力支撑的军工投入将持续高增长。军工A股上市公司在2005年开始表现好于大盘，但这只是一个开始，其成长性故事还将延续，在大部分行业的景气下降的06年，军工上市公司的投资价值更加出。军工行业的投资主题主要有以下四个：　　　　1、 资产整合与重组：火箭股份、南方摩托、航天长峰；　　　　2、 系统集成与整机优势：西飞国际、成发科技、洪都航空；　　　　3、 技术实力与业绩增长：航天电器、轴研科技、宝钛股份；　　　　4、 民用前景：火箭股份、中国卫星、海特高新。　　　　【实地调研：军工上市公司进入高速增长期】　　　　中信证券分析师郑贤玲近期对军工题材继续调研，元月份调研了洪都航空、轴研科技、秦川发展、宝钛股份等军工类上市公司，至此，分析师已经对国内主要航空航天类上市公司和相关零部件生产企业和装备配套企业有了相对完整的印象。总体上看，调研的公司（包括以往调研过的火箭股份、航天电器、西飞国际、成发科技、海特高新、航天长峰、沈阳机床等）目前基本上都有几个共同特点：一是订单饱满，生产处于满负荷状态；二是国家对企业拨款项目或研究经费；三是除装备外，航空航天及配套企业基本上处于垄断地位。具体公司要点：　　　　洪都航空：L15试飞推迟，但有两台备用发动机，目前正在安装调试，预计春节前后可能试飞。公司2005年消化了历史上委托投资的损失，2006年、2007年进入高成长。股权分置改革，大股东控股地位不能改变，10送1的基础上附加其他条件。考虑公司未来两年处于50%以上的高增长，目前股价仍然没有充分反映公司价值，建议买入。　　　　轴研科技：公司独立于洛阳轴承集团，是我国轴承行业最权威的研究机构，集中了国内60%左右的国内轴承领域内的资深专家。公司首发募集资金项目即将启动，产能将成倍增长，预计2007年进入新的高增长周期。公司航天用轴承由2004年的23%上升至2005年的40%左右，2006年航天产品和科研订单超过9000万元，比2005年增长100%以上。预计2005年、2006年每股收益分别为0.4元和0.55元。建议增持。　　　　秦川发展：我国精密机床生产企业，其目标定准国内汽车零部件制造市场。虽然国内汽车整车投资过渡，但零部件市场严重落后，未来进口替代空间巨大。目前公司研制的大型加工中心和齿轮磨床具有明显的性价比优势，并已经获得德阳二重6台订单。预计2005年业绩0.24元，2006年增长20%左右，如果考虑行业税收政策调整，公司业绩可能更好。考虑股改对价，可以增持。　　　　宝钛股份：2004年钛金属价格节节攀升，目前钛价略有回调，从最高20万元/吨到17-18万元/吨。国内航空航天用钛95%左右由公司提供，并占公司销售收入的30%左右。预计2006年军用钛增长30%左右，民用需求保持平稳增长。2005年公司在消化了5750万元委托理财的基础上盈利1.5亿元左右，预计2006年盈利超过2亿元。钛金属具有良好的物理性能和化学性能，公司通过增加附加值可以较大程度缓冲由钛价波动带来的利润率下降，未来几年公司将处于稳定增长。建议增持。　　　　【焦点公司：成发科技走出低谷后进入高速增长】　　　　中信证券分析师郑贤玲建议增持成发科技。成发集团是我国航空四大发动机生产基地之一，公司主要收入来源于国际飞机制造的转包业务，2001 年911 事件严重影响国际航空业，世界航空制造业和转包业务业也陷入低谷，2004 年进入恢复性增长。目前我国航空消费占全球10%左右，而我国转包生产的合同额仅占补偿贸易额度的1/10 左右，与中国的制造能力极不对称，中国航空制造企业在积累经验的同时，仍然保持了较大的成本优势，航空转包业务空间巨大。　　　　从2004 年和今年前三季度的报表来看，公司内贸业务已经开始萎缩。但集团公司凭借多在转包业务中的经验和航空二集团的地位，近期获得一个军品型号生产许可证。目前正值我国实施新军事变革大力发展航空工业时期，今后一段时间寓军于民的方向更多的是国防军工借助先进的社会资源和技术，成发科技具有在航空发动机中的制造技术，又和军工企业具有较强的关联关系，其业务将逐步向军工领域渗透，内贸业务有望在2-3 年后出现恢复性增长。　　　　从公司以往业务来看，前三季度收入占全年的67%左右，预计今年收入达到4.25 亿元左右。2006年公司内贸业务可能继续萎缩，但转包业务增长40%以上，两年内实现翻番目标。考虑公司实际内贸业务已经明显萎缩，调整结算方式后毛利率大幅下降，分析师认为内贸业务的变化不会给公司带来太大的影响，2006 年业绩将继续保持高速增长，考虑公司股改对价，建议增持。　　　　【焦点公司：轴研科技具有航空特种轴承的绝对垄断地位】　　　　业内分析师认为，轴研科技在航空用特种轴承方面处于国内绝对垄断地位，占有率在90%；精密机床轴承占有国内30%的市场份额，市场需求在数年将以年均45%的速度增长，公司发展前景广阔。中国仅次于日本、美国和德国，是世界上第四轴承制造大国，特种轴承主要是用于航天与军工方面，发达国家禁止这类产品向我国出口，产品技术附加值高，相对的利润率也高。轴研科技是国防科工委指定的生产厂家，具有市场垄断性，同时，在技术上也只有轴研科技一家有能力生产，因而具有技术垄断性。目前，该公司在国内该领域处于绝对垄断地位，占有率在90%。　　　　“十一五”期间我国计划发射卫星60颗，年均需发射12颗左右，而每颗卫星共需100套左右卫星轴承，而每颗卫星均要经模样、初样、正样等多次试验，而从试制到发射成功一般需要3～5套轴承，因此年需求量可达套，按价值计算，每一颗卫星对轴承需求量达100万元左右，据粗略了解航天特种轴承毛利率可高达50%，因此，未来几年我国航天事业的快速发展将在此快业务上给轴研科技带来稳定、可观的收益。　　　　精轴研科技是唯一在高精密轴承配对方面能与国外企业抗衡的国内厂家，精密机床轴承占有国内30%的市场份额。随着我国进口机床设备的增加，产品维修的增加，预计对配套的“精密轴承”，市场需求数年将以年均45%的速度增长，P4级精密轴承替代进口将是轴研科技未来新的利润增长点。　　　　【评级调升：重新认识佛山照明的价值 建议买入】　　　　中信建投分析师陈远望在12 月除将佛山照明的评级从中性调整为增持后，现再将其评级再调高到买入。分析师调高评级的理由与大市情况及公司05 年业绩无关，提高评级主要的理由是：　　　　（1）不用再担心股权转让会受到股改的负面影响。股权受让方欧司朗以及佑昌，出于对公司未来经营的积极看法，均表示了对股改的支持和理解。股改仍会考虑以送现金为主（可能会部分采取公积金转增股本的方式送股），总对价预计在10 送2 股左右，略高于早前的市场预期。年底或者明年年初公司将上报方案，可能创造A 股市场拿最多真金白银做对价的记录。　　　　（2）高比例、稳定增长的分红将使公司的价值再次受到重估。作为市场中的“分红一号”，公司的分红承诺将更为稳定和丰厚；预计未来市场对该类股票的需求将大增，因为券商融资融券可以此类股票的分红作为利息担保。　　　　（3）06 年业绩将比市场普遍预期好。06 年高明的投资和建设也不会放缓，基地实现1.5 亿元的收入当问题不大。所以即使考虑成本仍然高位运行，06 年在收入能够增长20－25%的情况下，保守预计利润可增长15－20%，即达到0.75 元。　　　　综合相对和绝对估值两种方法，如果不考虑股改含权的合理价值为13.5-14.5 元/股；考虑股改含权预期后的合理价值为16.2-17.4 元/股，目前股价未充分反映其内在价值以及股改含权溢价。　　　　【策略研究：新规定所能影响资金的上限可达1 万亿元】　　　　中信建投策略分析师认为，经过综合治理特别是注资与重组，券业风险基本释放。近期，随着风险指标、融资融券、权证创设等有关券商新业务发展的规定出台，证券公司即将开始进入一个新的发展阶段，券商对市场的影响将逐渐由负面影响转为正面影响。　　　　1、通过融资融券，券商资金重新进入二级市场，融资规模上限可达市值的15%左右。《证券公司风险控制指标管理办法》规定券商对所有客户融资融券规模均不得超过净资本的10倍。按2004年末券商净资本453亿计算，融资融券总额上限可达4530亿元规模，股改完成后占整个市值15%左右。　　　　2、集合资产管理业务规模可达总市值的15%左右。从2005年3月开始，创新类券商集合理财计划陆续登录证券市场，截至日，10只券商集合理财产品有9只实现盈利，表现不俗，从而为证券公司未来业务发展开拓了空间。目前10只理财产品的规模已达百亿左右，且正处于高速发展期，未来会对证券市场提供重要的资金支持。　　　　3、规范的自营业务指标出台，有利于稳定证券公司自营规模，上限可达总市值的3%左右。证券公司自营股票规模不得超过净资本的1倍，持有一种股票的市值与该证券总市值的比例不得超过5%。仍以券商2004年底的净资本计算，券商自营规模上限900亿元。　　　　仅以上三个方面，券商如果将业务发展到政策规定的上限，所影响资金可达1万亿元，占股改后市场总市值的33%左右，超过目前公募基金对市场的影响力。可以预期，证券公司对市场的影响从2006年开始将由负面转为正面。此外，随着券商业务创新的深入，做市商制度必将被引入我国证券市场，券商将发挥更重要的活跃和稳定市场的作用。
对于银行股来说，要想撬动它们的股价，非大资金不可。从中报来看，以证金公司……
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新闻直通车
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证券之星十大名博，直播室全天直播大盘、指导股市操作。……
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欢迎访问证券之星！请与我们联系 版权所有：Copyright & 1996-年inter8862: ★中信建投军工★【远洋海军深度报告之行业篇】远洋海军乘风破浪，万亿盛宴大幕开启（下篇）
冯福章、黎... - 雪球&来自★中信建投军工★【远洋海军深度报告之行业篇】远洋海军乘风破浪，万亿盛宴大幕开启（下篇） 冯福章、黎韬扬 中信建投军工三、海军发展方向及市场空间引领跨越，远洋海军打造万亿市场3.1 技术方向：大型化+隐身化+信息化，三大趋势引领海军建设3.1.1 大型化：舰艇战力提升的基础支撑我国长期缺乏大型水面、水下舰艇。中国海军一直以来就缺乏大型的水面、水下战斗舰艇。中国驱逐舰、核潜艇的吨位均低于世界先进舰艇标准。驱逐舰：我国最早从前苏联引进的4艘驱逐舰，吨位只有3000多吨。我国自己建造的第一代“旅大级”导弹驱逐舰，吨位没有超过4000吨。之后建造的“旅沪级”导弹驱逐舰，吨位开始提高到4000吨以上。167号导弹驱逐舰将吨位提升到了6000多吨。我的最新的导弹驱逐舰“旅洋级”(052D)，最大排水量达到了8000吨左右。目前正在建造和未来将要建造的新一代驱逐舰吨位有望超过万吨排水量。护卫舰：我国海军最早的护卫舰吨位只有1000余吨，后来提升为2000余吨。新一代的导弹护卫舰满载排水量已达4500吨，基本与世界最先进护卫舰的吨位水平相当。我们认为，我国护卫舰吨位的提升，是海军舰艇大型化趋势的集中体现。核潜艇：尽管我国最新的核潜艇094的吨位达到了10000吨，然而这几乎只达到世界最先进的俄亥俄级和台风级核潜艇吨位的一半，意味着大型化是我国下一步核潜艇建造工作的重点。两栖舰/辅助舰：两栖舰/辅助舰也正向大型化靠拢。例如中国最新型的071级998“昆仑山”号大型船坞登陆舰吨位接近2万吨，远洋大型综合补给船如887“微山湖”号排水量也已接近3万吨等。我们认为，未来海军舰艇将配备更多类型和数量的武器装备，以提升综合作战能力，舰艇平台吨位必将大幅提升，海军舰艇的大型化将成为重要发展趋势。3.1.2 隐身化：舰艇战力提升的基本要素隐身性能成为国内外舰船研制的基本设计要素。随着探测技术和武器制导技术的不断发展，物理场信号特征已经成为影响舰艇生存能力和作战能力的重要因素。先进的雷达系统和高性能侦查机的运用使得现代舰船的侦查范围和能力大幅提升，如何隐蔽自身、先发制人也就成为各国海军考虑的重点。因此，舰艇设计中需广泛采用综合隐身技术，尽量降低舰艇的可探测性和战场上的被感知度，保障自身安全并充分发挥作战效能。我国新一代导弹驱护舰艇已基本具备局部隐身功能。中国海军从167“深圳”号就开始研究发展舰艇的局部隐身功能。通过采取内倾式船体外形设计和减振降噪等隐身技术措施，尽可能降低舰艇目标特征值，降低被来袭导弹武器的命中概率，保证水面舰艇在信息化海战中做到先敌发现和先发制人。另外，通过采取舰炮隐身外形设计、小艇内藏式设计等措施，尽量控制舰面设备的雷达波散射特征值，使我国新一代舰艇隐身效果显著增强。目前我国169舰和171舰这样吨位超过6000吨的大型舰艇，在雷达波反射面上只相当于600吨的小艇。局部隐身向完全隐身转变是大势所趋。美国最新下水的隐身战舰DDG-1000、LCS-2独立号都采用了最新的完全隐身设计。未来中国海军新建造的舰艇也将效仿美国先进经验，进一步完善舰艇的隐身功能，由局部隐身逐渐发展到完全隐身。3.1.3 信息化：舰队互联互通互操作的前提条件随着精确制导导弹技术的扩散，海军舰艇面临最主要威胁将是性能先进的弹道导弹和反舰巡航导弹。为加强防空、反导和精确打击能力，新型的海军舰艇更加注重先进计算机、通讯系统的运用，着力提升全舰的信息化程度。大型舰艇将更加重视系统综合集成建设。随着信息技术快速发展，舰载系统种类日趋增多，大型舰艇的使命任务不断拓展，将成为各型武器和传感器日趋密集的平台，通过功能整合和结构优化，使各种相关舰载系统成为互联、互通、互操作的一体化系统。美国“朱姆沃尔特”级驱逐舰作为未来新一代大型驱逐舰的典型代表，实现了系统高度集成，代表了未来驱逐舰技术的发展趋势。信息化为战舰体系运转提供极大便利。数据传输系统可以把所有参战舰艇进行作战编组，实现信息的无缝链接。不仅舰艇与舰艇能够连通，舰艇与航空兵、潜艇之间也可实现协同指挥；不仅可以传递口令，还可以传递实时战场态势图，各种作战平台、各级指挥员之间互通互操功能得以实现。我国052D驱逐舰信息化水平仍有差距。跟世界最先进的导弹驱逐舰相比，052D舰的信息化水平还有很大差距。在体系化对抗中，信息化是把整个编队连成一体的主要神经网络，我们相比世界最先进的驱逐舰，反应时间、输送带宽、抗干扰以及抗毁能力都有较大差距。3.2 体制方向：近海防御强敌+远洋保卫利益，两类思路主导海军战略中国海军走向远洋已是大势所趋。当前中国经济飞速发展，海外利益遍及全球，国家安全需求不仅局限于领土、领空、领海安全，还涉及到能源、金融、海外贸易安全等。显然，传统的岸防型、海防型海军已经不能适应中国当下的形势，更不能适应海军未来发展需求。我们认为，随着综合国力的持续提升，中国将参与更为广泛的全球利益分配，建设符合大国地位的强大海军是众望所归。走向远洋的同时近海防御不可忽视。我国海军走向远洋，并不意味着忽视近海，在周边领海争端日益加剧、美国战略核心东移的严峻环境下，中国将面临前所未有的近海防御压力。只有不断提升近海防御能力，才能为远洋海军提供巩固的后方基地。我们认为，实现近海+远洋作战力量并重发展是未来海军建设主要方向。一方面我国需要在远洋区域保卫国家利益，承担相应的国际责任；同时，我国也需要在近海和近岸区域抵御潜在的安全威胁。制海权是海洋作战能力的集中体现。制海即控制海洋或其中某一海域，即此部分海域能在我方安全使用的同时阻止敌方顺利使用。如果具备了控制某块海域的能力，或者围绕制海能力建设的海军，便是制海型海军。我们认为，在近海防御强敌和远洋保卫利益的新型海军战略指导下，中国海军未来面临4种作战样式的挑战：近海防御作战、远洋防御作战、近海攻势作战和远洋攻势作战。3.3 市场空间：短期更新换代+中长期编队建设，万亿盛宴大幕开启我们从短期（未来5年）和中长期（未来5-15年）两个方面来预测中国海军装备建设市场空间。我们认为，短期（未来5年）内解放军海军将大量装备现代化舰艇，逐步淘汰落后舰艇。迅速建立现代化的海军作战力量，以有效缓解日益沉重的军事压力。短期海军力量建设催生数千亿市场。我们估测，预计未来5年内我国将建造近100艘新型舰艇，总市场规模超过666亿美元（约合4000亿人民币）。依照目前中国海军的发展计划和造舰速度，未来5年将是中国海军更大规模造舰浪潮的开始。我们认为，中长期（未来15年内）海军或将组建4类针对性的海上作战力量，分别是航母联合攻击群、两栖登陆攻击群、远洋机动舰队与近海防御舰队。每支舰队由不同类型舰艇搭配组建，各自承担不同的作战任务。中长期海军力量建设打造万亿盛宴。我们估测，预计未来5-15年内我国将再建造近200艘新型舰艇，总市场规模达到1725亿美元（约合1万亿人民币）。我们认为，到2030年，拥有4支或以上航母编队的中国海军将成为仅次于美国海军的全球第二大海上作战力量，为维护世界和平和国家权益提供坚强后盾。我们预测，综合考虑短期和中长期海军建设进度，未来15年我国海军新型舰艇建造计划将释放约2391亿美元（约合1.5万亿人民币）的市场空间。四、公司分析两船整合有序推进，三大领域有望持续受益日，为引入内部竞争机制，五大军工集团均分为南北两家，中国船舶工业总公司一分为二成为中国船舶工业集团（南船）和中国船舶重工集团（北船）。总公司分拆时，南北船以两大集团领导原主管业务进行资产划分，南船集团新领导原主管船舶贸易、北船集团新领导原主管军工，因此分家后北船以军船、科研院所以及北方地区的民船为主，而南船主要以民船制造为主。4.1 中国船舶工业集团：民船产业链龙头，军船以驱护舰为主4.1.1 集团概况：民船领域全产业链龙头中国船舶工业集团公司成立于1999年7月，是在原中国船舶工业总公司所属部门的企事业单位基础上组建而来的中央直属特大型国有骨干企业。中船集团拥有31家工业企业、8家科研院所以及3家A股上市公司。集团主营业务涵盖设计科研、军用舰艇、民用船舶、海洋工程、钢结构、船舶维修与船用设备等，民船领域基本实现产业链全覆盖。中国船舶工业集团是我国海洋运输装备建设的主导力量。集团拥有散货船、LNG船、超大型集装箱船、VLGC等运输船舶生产能力。集团生产的6.4万吨散货船全球市场占有率为45%，18万吨散货船占有率为25%。集团近年业绩出现大幅下滑。中船工业集团民品产值占集团总产值80%左右，业绩与民船行业景气度息息相关。2012年受民船行业普遍低迷影响，集团营收与利润出现大幅回落。尽管年因军品业务增长和国家财政补贴，集团盈利水平呈现回暖趋势，但仍旧受累于行业低迷而复苏乏力。集团正持续加速资产整合进程。中船工业集团旗下拥有中国船舶、中船防务（原广船国际）与钢构工程三家上市公司，集团资产证券化率仅30%左右，仍有大量军工优质资产等待整合上市，近年来已逐步加速资产整合进程。2013年，中船集团将龙穴造船注入广船国际；2015年3月，广船国际收购中船集团下属黄埔文冲船厂以及扬州科进船业。我们认为，资产证券化是军工企业发展的必由之路，中船工业集团或将以广船国际的成功重组为契机，持续推进优质资产上市进程。4.1.2 军品业务：导弹驱逐舰、护卫舰的主要生产基地中国船舶工业集团以民船业务为主，军品业务不乏亮点。中船工业旗下拥有军船制造能力的子公司包括沪东中华、江南造船、黄埔文冲等。在将民船业务做大做强的同时也不断拓展军船业务，在部分船型上具备国内领先水平。沪东中华被誉为海军护卫舰的摇篮。沪东中华是我国海军重要的装备生产基地，相继建造了新型导弹护卫舰、072型大型综合登陆舰、中型登陆舰、导弹驱逐舰、综合补给船、近海巡逻船、海军训练舰、电子侦察船等一系列优质舰船，其中尤以护卫舰数目最多。据统计，国内早期建造的导弹护卫舰中沪东中华约占62%，054A型导弹护卫舰则是沪东中华、黄埔文冲对半瓜分，056轻型护卫舰占有30%左右份额。此外，沪东中华也包揽了072型、072II型、072III型、及最新071型船坞登陆舰等大型舰艇建造。黄埔文冲拥有较强护卫舰、导弹艇研制能力。迄今为止，黄埔文冲共为海军建造导弹护卫舰、导弹护卫艇、导弹快艇等各类战斗/辅助舰艇共20多型200多艘。不仅与沪东中华共同承担我国大部分导弹护卫舰研制任务，更曾一举揽下拥有“中华第一艇”之称的037II型导弹艇（红箭级）全部6艘订单。江南造船是海军导弹驱逐舰的主要生产基地。江南造船集团被公认为中国民族工业的发源地，创造了我国海军装备的多个第一，承担了海军绝大部分助力驱逐舰的建造。052型（旅沪级）、052B型（旅洋I级）、052C型（旅洋II级）导弹驱逐舰全部由江南造船建造，最新型的12艘052D型（旅洋III级）导弹驱逐舰中有10艘交付江南造船生产。此外，江南造船厂还参与建造了我国大部分035型（明级）潜艇，以及4艘最新型039A型（元级）潜艇。4.1.3 上市公司之一：中国船舶（600150.SH）中国船舶为中船集团核心民品上市公司，主营业务涵盖民用船舶制造、船舶修造、船用柴油机制造、海洋工程与工程机械等领域，旗下控股子公司包括外高桥造船、中船澄西、沪东重机、中船三井等企业。受累于民船行业低景气度，公司近年营收及利润持续下滑。与中船集团类似，中国船舶同样遭遇民船产业低迷的冲击，营收与利润呈现大幅下滑态势。2014年伴随行业筑底回暖以及财政补贴利好，公司营收止跌并小幅回升，但利润仍大幅下滑以至亏损。4.1.4 上市公司之二：中船防务（600685.SH）中船防务原名广船国际，于1993年7月经广州造船厂改制设立，是中国船舶工业集团公司在华南地区的下属核心企业。公司原本主营散货船，在相继收购龙穴造船与黄埔文冲、扬州科进三大船厂后，已成为全球领先的灵便型液货船、散货船以及军辅船生产商。受益于外延并表，业绩有望扭转颓势。受民船行业低迷影响，公司年业绩出现大幅下滑。2014年2月完成收购龙穴造船后营收与利润出现大幅增长，但相较2011年及之前水平有较大差距。预计2015年收购黄埔文冲并表后，业绩还将得到进一步提升。中船防务或将成为中船集团军品资产唯一整合平台。公司2013年收购龙穴造船， 2015年注入黄埔文冲与扬州科进，并更名为中船防务。我们认为，集团资产的持续注入凸显了公司的战略核心地位，未来或将成为中船集团军品资产唯一整合平台，后续资本运作值得高度期待。4.1.5 上市公司之三：钢构工程（600072.SH）钢构工程（原名中船股份）为中船集团下属船配件以及钢结构工程公司，主营业务包括建筑、桥梁等大型钢结构；石化、冶金、海洋工程、港口机械等大型成套装备以及各类机械、压力容器等配件的生产制造。钢构工程或将处理为净壳资源。自2012年下半年以来，钢构工程历经股权划转、更改名称以及被*ST处理等事件。我们认为，中船集团已经拥有中国船舶、中船防务两大成熟上市平台，未来核心军民品资产必将以之为注入对象。钢构工程既不涉足核心业务也不具备承载核心资产的体量，作为净壳资源整合集团非核心类资产的概率较大。4.2 中国船舶重工集团：军船产业链龙头，海军装备建设主体力量4.2.1 集团概况：军船领域全产业链龙头中国船舶重工集团成立于日，是由原中国船舶工业总公司部分企事业单位重组成立的特大型国有企业，主要从事海军装备、民用船舶及配套、非船舶装备的研发生产。2015年中船重工作为唯一中国船舶企业入选《财富》杂志世界500强，位列第371位。集团拥有中国重工、风帆股份两家上市公司，非上市企业41个，科研院所28个，5个地区派出机构与6大专业公司。集团是我国海军武器装备研制的主体力量。中船重工承担海军主战装备80%以上的研制任务，业务范围涵盖航母、水面舰艇、潜艇、水中兵器、舰艇装备、信息电子系统与军用舟桥等。为我国海军建造了辽宁号航母、核潜艇、056型护卫舰、海巡/海监船等诸多骨干舰艇。集团在低迷船市中保持逆势增长。中船重工民船产业坚定实施“做稳船”策略，抓住2014年国际船市短暂恢复的契机积极拓展市场，成功扭转集团民船业务的下滑态势，承接民船订单吨位同比增长37.8%，手持民船订单吨位同比增长24%。再加上军船业务的稳步扩张，集团在船舶行业整体低迷背景下仍保持业绩逆势增长。集团走在军工集团资产证券化前列。尽管集团旗下仅有中国重工、风帆股份两家上市公司，但前者已实现军品总装、民船修造等核心资产注入，仅剩核潜艇总装与科研院所资产尚未上市。2014年，集团资产总额共计4127亿元，净资产1430亿元，而两家上市公司资产总额共计2108亿元，净资产645亿元，两种统计口径下的资产证券化率分别为51.09%与45.10%。在十一大军工集团中位居第二位，仅次于中航工业集团。4.2.2 军品业务：海军武器装备建设的主体力量中国船舶重工集团下设近50家工业企业，其中涉及船舶建造的主要子公司包括大船集团、武船集团、渤船集团、北船集团等，而军品业务则集中于大船集团、武船集团与渤船集团。大连船舶重工集团是海军水面舰艇主要生产商。大船重工为我国国防和海军现代化建设作出了突出贡献，建国以来共建造了44个型号、820艘舰艇，是海军水面舰艇建造实力最强、建造数量最多的船厂。大船重工先后承制051（旅大级）、051B（旅海级）、051C（旅州级）、052D（旅洋III级）等型号导弹驱逐舰、072A型大型登陆舰、885青海湖号补给船等舰艇，并完成了对前苏联废旧航母“瓦良格”号（现“辽宁号”）的改装任务。武昌船舶重工集团是海军常规潜艇主要建造基地。水面舰艇方面：武船重工参与建造了海军056型护卫舰、072A型大型登陆舰；潜艇方面：武船则承担了我国主力常规动力潜艇039型（宋级潜艇）、039A型潜艇（元级潜艇）的大部分建造任务。渤海船舶重工集团主要承担核动力潜艇建造任务。据公开资料显示，我国09I型（汉级）核潜艇、09II型（夏级）核潜艇、09III型（商级）核潜艇以及09IV型（晋级）核潜艇均交由渤船重工制造。据外媒统计，渤船集团累计为我国海军生产了十余艘核动力潜艇。4.2.3 上市公司之一：中国重工（601989）中国重工是中国船舶重工集团于2008年设立的下属上市公司，主营业务涵盖船舶制造及舰船配套、舰船装备、船舶修理、海洋工程装备、能源交通装备等五大板块，是全国唯一的全产业链舰船和海洋工程制造企业。拥有四家国家级企业技术中心、两家国防科技工业企业技术中心、一家国防科技工业技术研发应用中心。中国重工作为集团整合平台持续注入优质资产。中国重工作为中船重工集团的整体上市平台，自上市以来不断接受集团优质资产注入。2009年，中船重工将12家公司和4家研究所整合实现中国重工IPO；2011年中船重工将剥离核心军品总装业务后的大船重工、渤船重工等4家船舶公司注入中国重工；2012年，中国重工发行可转债募集资金后将剥离军品核心总装业务的武船重工等5家公司、中船重工船舶设计研究中心有限公司部分股权收购。2013年，中国重工披露“资本市场重大无先例事项”，募资84.8亿元并实施了超大型水面舰船等军工重大装备总装资产的收购，将大船集团与武船集团军品总装业务及相关资产注入上市公司，开创了此类核心军工资产证券化先河。中国重工是国防军工板块第一股。截至2014年末，中国重工市值在军工板块排名第1位，在船舶制造板块排名第1位，在高端装备板块排名第1位，是名副其实的军工第一股。集团后续军工资产注入高度可期。中船重工集团未来或将三大类军工资产注入旗下上市公司，包括28家科研院所；水中兵器总装、军工电子装备、水声对抗装备等集团存续军工资产；以及此前集团承诺注入的10家企业。我们认为，中国重工作为集团最重要的资产整合平台，未来有望继续承接军品总装类资产的注入，进一步扩大海军装备产业链的覆盖面。产业结构逐步转变，公司营收止跌回升。2014年虽然受累于世界经济总体缓慢复苏，国内经济下行压力较大，及国际造船市场短暂反弹后重回低位深度调整， 但公司以收购军工重大装备总装业务为契机，加快推进结构转型，根据国家国防建设和海上维权的需要，公司加快海军装备、海洋经济产业发展，其军工军贸和海洋经济产业收入比重接近40%，手持订单比重超过60%，军品业务对公司主营业务收入和利润的支撑作用进一步凸显，公司总体营收止跌并小幅回升，利润跌幅有所缩小。4.2.4 上市公司之二：风帆股份（600482.SH）风帆股份主营产品为铅酸蓄电池，其中80%以上为汽车起动用电池。公司在国内汽车起动电池市场占有率达到20%左右，并出口30多个国家与地区。公司是目前国内实力最强、规模最大、市场占有率最高的汽车起动电池生产企业。风帆股份将成为集团动力资产整合平台。2013年8月，发布公告称中船重工拟将公司作为集团电池业务唯一资本运作平台，日，集团承诺将武汉船用电子推进装置研究所和淄博火炬能源有限责任公司的电池业务及资产注入公司。日，公司发布公告停牌，集团及中国重工拟将核动力、燃机动力、柴油机、热气机、综合电力、燃料电池、铅蓄电池等动力资产注入风帆股份，将其打造为集团专业的动力业务平台公司。4.3 两船合并预期强烈，分板块整合有序推进4.3.1 两船合并：有迹可循，必由之路我们认为，南北船（南船指中国船舶工业集团、北船指中国船舶重工集团）合并传闻并非空穴来风，而是有迹可循：1、集团老领导直接建言南北船合并。日船舶工业座谈会上，有老领导向集团建议“将船舶工业两大集团直接合并”，因为“船舶工业是一个不可割裂的整体，将两大集团分割开来，导致两大集团多年来均存在发展的短板，中国船舶工业的产品建造能力难以得到有效提升”。2、南北车合并等央企兼并先例具有示范效应。南北车合并之举为央企合并树立了典型范例，作为与南北车历史渊源最相似的南北船，有望在其示范效应带动下，借鉴其成熟经验加速合并进程。3、南北船合并符合“一带一路”战略规划。南北船合并有助于弥补双方短板，增强双方业务协同效应，提升军民船装备建造能力。此外还可减少内部恶性竞争，集中力量专注海外市场开拓，提高中国船舶工业的国际竞争力，符合“一带一路”产能出口的战略规划。4、双方领导对调加强合并预期。日，南北船领导层实行对调：中船集团原董事长、党委书记胡问鸣任中船重工董事长、党组书记；中船重工原党组成员、副总经理董强任中船集团董事长、党组书记。我们认为，对调的目的在于帮助领导班子熟悉双方集团业务与人事架构，减少合并后人事重组和业务交接时的摩擦，有利于集团合并前后工作的顺利过渡。我们认为，南北船合并是中国船舶工业做大做强的必由之路，合并重组事宜有望在上述几大因素的持续催化下有序推进。4.3.2 两船整合：专业化整合，板块化运作2015年8月，中船重工集团董事长胡问鸣接受采访时表示：集团将按照军民融合、产研结合、专业分类原则，“分板块”加快推进集团军工资产证券化，深入推进资本层面的军民融合，以实际行动维护资本市场稳定。中船重工集团除了海洋防务装备、海洋运输装备、海洋开发装备与海洋科考装备四大类海洋装备外，还有动力、电子信息、水中兵器、军贸物流、新材料、清洁能源、特种装备等四大领域十大产业板块。未来集团或将借助IPO或者借壳上市等方式，实现每个板块拥有自有上市平台，为持续推进资产证券化奠定基础。中国重工与风帆股份将成为船舶重工两大整合平台。目前，中国重工作为集团四大类海洋装备的专业化平台，已基本实现民船造修、核心军品总装上市，未来或将承载核潜艇、海洋工程装备和701所、719所等研究院所优质资产注入；而集团及中国重工拟将核动力、燃机动力、柴油机、热气机、综合电力、燃料电池、铅蓄电池等动力资产注入风帆股份，将其打造为集团专业的动力业务平台公司。我们认为，分板块整合或将成为未来一段时间两船集团资本运作基调。两大船舶集团旗下板块众多，业务覆盖广泛，各个板块所面对的均是潜力巨大的细分市场。若将各类产业统装入一个资本平台，可能存在垄断竞争的问题，产业难以做大做强。而通过专业划分实现各个板块单独上市，则能有效的激发市场活力，提高各业务板块的协同效应。4.4 海军装备产业链上市公司梳理：覆盖面广泛，三大领域有望持续受益海军装备产业链公司有望持续受益于远洋海军建设。我国海军正加速向近海防御+远海护卫转变，必将驱动海军装备产业快速发展。海军装备产业链主要涉及舰艇、航空和国防信息化三大领域，相关上市公司有望持续受益于远洋海军建设。海军装备产业链相关上市公司包括：（1）舰艇领域舰艇设计及总装：中国重工（601989）主要负责航母、潜艇、驱护舰等作战舰艇设计与制造，同时还包括船舶配套技术开发和服务等业务。中船防务（600685）负责部分军辅船生产。核心部件：风帆股份（600482）将成为舰艇综合动力的整合平台，中国船舶（600150）主要生产低速大功率柴油机以及柴油机备配件、大型铸锻件等产品。（2）航空领域舰载机设计及总装：中直股份（600038）主要生产多用途飞机、舰载直升机以及其他航空配件等产品，中航飞机（000768）是全国唯一的轰炸机、运输机生产厂商，主要产品还包括涡桨支线飞机等，洪都航空（600316）主要生产舰载教练机。核心部件：宝钛股份（600456）、钢研高纳（300034）生产航空发动机相关的高端材料，成发科技（600391）生产航空发动机零配件，中航动控（000738）是航空发动机控制系统制造商，负责控制系统研制，中航动力（600893）负责航空发动机整机设计制造。（3）国防信息化领域航空/航海电子：中航电子（600372）是航电系统领域主要的上市公司，主要负责舰载机部分航电系统制造，海兰信（300065）是中国海军指定供应商，生产军用航海电子领域系列产品。通信/导航系统：海格通信（002465）、烽火电子（000561）、南京熊猫（600775）主要研制无线通信，北斗导航通信等军用通信系统，金信诺（300252）与核九院光电所合作，生产光电连接、光子通信技术等产品，中航光电（002179）、航天电器（002025）生产连接器等产品。雷达系统：四创电子（600990）主要研制气象雷达和航管雷达，国睿科技（600562）负责研制雷达整机和新型有源相控阵雷达。五、风险分析1、国家宏观经济波动加剧，军费投入增速放缓；2、远洋海军战略推进低于预期，重点领域需求下降；3、相关公司技术产品研制进度低于预期，行业竞争加剧；强烈建议：点击下方“阅读原文”查看PDF版报告！阅读原文阅读 19674 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