东方证券:预计上市后价格区间为24元-28.8元
我们运用PB 相对估值法进行估值,的价格可能达到24-28.8 元。按照我们估计的上市券商2014 年末的净资产计算,截止最新行业整体PB 估值为4.42 倍,作为可比公司,与的PB 估值分别为3.76 和3.82 倍,二者的均值为3.79 倍,因此东方证券上市后PB 合理空间为3.79 倍-4.42 倍。据此计算公司上市后合理价格为20 元-24 元,考虑到东方证券为,相对于其合理价格有20%左右的溢价,其价格可能会达到24-28.8 元,发行价为10.03 元。
传统业务收入仍是公司收入的主要来源。从收入结构来看,经纪业务收入和自营业务收入是公司收入的两大主要来源,2012 年-2014 年这两项业务的收入占比分别为89%、101%和96%,其中经纪业务收入占比逐年减少,、2014 年该项收入占比分别为37%、35%、26%;自营业务收入占比逐年加大,、2014 年该项收入占比分别为52%、66%、70%。
公司经纪业务市场份额略有下滑,投行业务多元发展。2014 年末公司有营业部97 家,主要分布在全国10 多个省(市、自治区)20 多个大城市或区域中心城市,形成了”依托上海、立足中心城市、辐射全国“的格局,其中华东地区贡献60%左右的经纪业务收入,但华东地区经纪业务竞争过于激烈,也导致公司近两年市场份额有所下滑。公司债券承销和财务顾问业务收入持续增长,在 承销业务低迷时,成为公司投行业务收入新的增长点。
公司资产管理业务增长稳定,产品创新能力强。公司于2010 年成立行业内首家券商资管子公司——东证资管,之后又领先同业发行各种集合产品、资产证券化产品以及公募基金产品。公司持有汇添富基金()47%的股权,截至2014 年基金资产净值为超过1100 亿,贡献投资收益超过1 亿元。
公司创新业务成长较快。近三年公司融资融券业务规模不断扩大,收入占比不断提高,2014年融资融券业务收入占比达7%。2013 年上线的股票质押回购式业务增长势头强劲,2014年业务规模达122 亿元,同比增长约490%;收入为5.54 亿元,占营业收入比重达10%。
投资案件。
投资评级与估值。
首次覆盖给予“买入”评级,预计6 个月的空间为139%-187%。我们采取PB相对估值法进行估值,参照可比公司的PB,估计公司的合理价格为20 元-24 元,考虑到新股发行,估计有20%左右的溢价,价格可能会达到24 元-28.8 元,对应发行价格10.03 元,有139%-187%的空间。
关键假设点。
市场整体保持上升通道,不存在系统性风险,未来6 个月的市场日均成交金额在5000 亿元左右,佣金率不会大幅下降。
公司继续保持在传统经纪业务和自营业务上的优势,并积极发展创新类业务。
有别于大众的认识。
市场可能担心:1)公司经纪业务市场份额逐渐下降;2)融资融券业务风险暴露过大;3)自营业务难以保持优势。
我们认为,1)公司营业部虽然主要集中在华东地区,但由于该地区经纪业务竞争已经比较充分,公司市场份额下降空间不大,同时公司在经纪业务方面积极布局全国其他主要中心城市,进一步优化经纪业务结构,有利于整体上保持市场份额;2)参照国际经验,我国目前融资融券余额与市值比在2.5%左右,仍处于合理区间,不存在风险暴露过大的问题;3)在近两年和债市波动较大的情况下,公司无论自营规模还是投资收益仍能实现较大幅度的增长,同时公司专门设立子公司从事直投业务和另类投资业务,多元化发展大自营业务。
股价表现的催化剂。
1)证券法修订;2)净资本监管体系放松。
核心假设风险。
风险来自两点:1)市场下跌,日均交易额快速下滑;2)受互联网券商影响,佣金率快速下滑;3)公司投资收益大幅下滑。
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销售毛利率
证券销售及交易
管理本部及其他
分部间抵销
平均折/溢价
成交量(万)
公司名称：东方证券股份有限公司
注册资本：528174万元
上市日期：
发行价：10.03元
更名历史：
注册地：上海市中山南路318号2号楼22层、23层、25层-29层
法人代表：潘鑫军
总经理：金文忠
董秘：杨玉成
公司网址：.cn
电子信箱：.cn
联系电话：021-
上市公司大市值报告显示 “魔性”重组股穿越牛熊市
　　对于2015年的A股市场，很多小散只能忧伤地说一句，“赚过，还没好好感受扶摇直上的喜悦，就一起颤抖着承受断崖式下跌的惨烈。”　　尽管如此，不少牛股却走出了特立独行的行情。一家咨询公司最新出炉的上市公司大市值报告显示，去年十大牛股均为重组概念股，并购重组
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成为上市公司穿越牛熊市、获得市值快速增长的关键因素。　　券商板块成怪异小子　　君百略咨询的这份市值报告显示，2015年度大市值100强公司总市值达21.7万亿，占A股总市值的40.97%，比上年百强总市值22.21万亿减少了5760亿元。市值万亿以上公司有5家，取代成为榜首公司，、、、紧随其后。千亿以上公司有69家，比上年增加20家。　　综合分析，年度市值百强包括以下特点：金融行业独占鳌头；国企占多数；北京、广东、上海企业数量位居前三。　　其中，券商板块成了怪异小子。去年百强新上榜公司中，分布前三的行业是证券、传媒和房地产开发，分别新上榜5家、4家和3家公司。以1822.38亿元的市值排名28位，、分别以1591.16亿元、1230.12亿元的市值排名第36位、第54位，、也榜上有名。　　同时，2015大市值百强排名下降最多企业中，分布前三的行业为金融、电力、汽车，其中金融业有7家公司(证券业有5家)，、、比往年下降了43位、32位以及23位，、均比往年下降了13位。　　新跻身市值百强最多的是券商，百强排名下降最多的也是券商，为何出现这样奇怪的现象？君百略咨询CEO张政军向《金证券》记者解释，去年券商行业迅猛发展，提升了其在资本市场的地位。其中、、新登陆A 股市场，市值蹿升得相当快，而由申银万国和合并而成，被誉为证券业新航母，重归后市值理所当然逞强。同时，在经历2014年年底的飙涨后，2015年券商板块出现颓势，全年板块下跌两成多，导致“旧面孔”券商公司市值下降得比较快。　　重组股穿越牛熊市　　值得一提的是，截至日沪指以3539.18点收官，全年上涨9.41%，而年末A股市值总额却创出新高52.96万亿元，同比上升43.31%。　　张政军分析，去年A股市值总额猛涨，一方面当年共有200多家公司首发上市；　另一方面，2015年资本市场上并购不断，催生了不少超级牛股。据君百略咨询统计，去年、、的市值增长率分别达到78.4倍、31.4倍、28.6倍。另外，、、、、、、也跻身2015年市值成长十强榜单，均录得10倍以上涨幅。　　2015上市公司市值成长十强具有如下共同特征：大部分公司在考察期内有重大资产重组事项公布或者完成，其中7家公司为借壳，2家公司为非借壳类资产重组，1家公司也有借壳预期，外界普遍预期阿里支付宝会借壳上市；　被借壳对象均为小于100亿元市值的公司；　被借壳对象财务状况多为严重亏损。　　可见，并购重组是上市公司穿越牛熊市、获得市值快速增长的关键因素。据介绍，2015年中国并购市场共完成交易2692起，较2014年的1929起大增39.6%。披露金额的并购案例总计2317起，涉及交易金额共1.04万亿元，同比增长4.0%，平均并购金额为4.50亿元。其中借壳上市共79起，交易总价值高达5505亿元。　　张政军也坦言，重组股固然很美，但对于投资者来说很难押中。《金证券》记者了解，曾经的公募一哥王亚伟是公认投资重组股的高手，他曾对外透露，从来不依据内幕信息去投资重组股，只依靠三点：公开信息、合理推测、组合投资。　　作者：江芬芬来源金陵晚报)}