有色金属行业：周报（－）
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2011 年周报
市场研究部 证券研究报告
2011 年 11 月 01 日
有色金属行业周报 （-）
解决欧债危机取得重要进展，但不确定性犹存 虽然欧盟峰会于北京时间上周四达成三项重要决议， 同时欧元区 同意给希腊发放 80 亿欧元援助款， 使得希腊暂时避免债务违约， 但我们认为欧元区的主权债务危机爆发的不确定性仍然存在。 首 先， 三项措施的实施情况仍有待确定。 欧元峰会声明称扩大 EFSF 规模的具体操作细节在 11 月份最终确定，并将于 2012 年 3 月 最终确定欧盟条例修改的详细方案， 市场传言 EFSF 将 1 万亿欧 元的融资希望寄托于中国等金砖四国。 我们认为操作细节将决定 方案的具体实施情况和市场对全面解决欧债危机的信心， 建议重 点关注 11 月 3-4 日在法国戛纳举行的 G20 峰会。其次，希腊债 务减计 50%，在一定程度上与违约无异，三大评级机构之一惠 誉发布声明，将对希腊国债 50%的名义减计视为违约。欧盟决 议宣布后，意大利 10 年期债券收益率达到 6.06%，创欧元发行 以来的最高水平。目前意大利债务规模约为 1.9 万亿欧元，占 GDP 比例为 120%，高企的融资成本再次将意大利推向欧债危 机的风暴中心。再次，上周公布的经济数据显示，欧元区经济持 续恶化。欧元区 10 月综合 PMI 连续两个月下跌至 47.2，其中德 国 10 月制造业 PMI 降至 48.9， 2009 年 9 月以来的最低水平。 创 意大利 10 月消费者信心指数降至 92.9，为 2008 年 7 月以来的 最低水平。 美国利好经济数据频出，但市场仍担心美国年内被再次降级 上周美国公布多项利好经济数据。其中三季度 GDP 增长 2.5%， 创一年来最快增速，今年前两个季度，美国 GDP 增速分别为 0.4%和 1.3%。经济增长主要来源于对美国经济贡献最大的消费 开支，在第三季度增长 2.4%，远高于二季度 0.7%的同比增速和 1.9%的市场预期。就业市场方面，上周初请失业金人数小幅减 少 2000 人至 40.2 万人。房地产市场方面，9 月新屋销售环比增 长 5.7%，远高于市场预期 1.7%；但 NAR 成屋销售指数则环比 下降 4.6%至 84.5， 为五个月来最低， 显示房地产市场仍旧低迷。 虽然利好经济数据频出， 但市场仍担心美国评级在年底前会被标 普以来的另一家评级机构调低。美国国会两党必须在 11 月 23 日前达成有效的长期减赤方案，而市场并不看好。据美银美林经 济学家报告预计，由于美国赤字问题引发担忧情绪，另外两家大 型评级机构穆迪和惠誉可能会追随标普，下调美国评级。虽然美 国再遭评级下调的影响程度不及标普首次下调美国评级， 但也会 令美国明年发生大萧条的风险增加。同时，虽然三季度 GDP 增 长良好，但市场对四季度的经济增长前景表示担忧。摩根大通经
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有色金属行业 投资评级：中性
一周以来有色金属板块相对大盘市场表现
10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 10-11 11-01 11-03 11-05 11-07 11-09 -50.00%
有色金属(申万)
上证综合指数
分析师：陈庆 电话：010- 邮箱：.cn 执业证书号：S1
2011 年周报：2011 年 11 月 01 日 济学家认为四季度美国经济将会再次放缓，GDP 增速在 1%左右， 最多 2%。高盛则预计美国 GDP 增速第四季度可能放缓至 1%，明 年一季度进一步放缓至 0.5%。 国内外利好消息刺激基本金属和贵金属价格大涨，而小金属依旧低迷 国内方面，汇丰 10 月 PMI 从 9 月的 49.9 强势反弹至 51.1，创近 5 个月新高，也升至 50 的荣枯分水岭之上，预示制造业四季度开 局良好，减轻市场对中国经济二次探底的担忧。同时，温家宝提出 宏观经济政策适时适度微调，为下一步货币政策的放松带来一定的 想象空间。加上发改委再次表示物价将继续回落，确认物价拐点。 受国内外多方面利好消息刺激，上周基本金属价格大幅上涨，特别 是铜价重回 8000 美元/吨以上，涨幅高达 14.4%，铝、铅、锌、镍 和锡价涨幅分别为 6.3%、8.5%、8.9%、4.8%和 2.0%。受美元指 数下跌刺激，贵金属价格也大幅上涨，COMEX 黄金和白银的周涨 幅分别为 6.7%和 10.2%。虽然基本金属和贵金属大涨，但年初至 今涨幅较大的小金属市场则依然保持低迷，主要小金属品种锑和钨 较上周下跌 4.3%和 5.6%；海绵钛和钼市场也持续低迷。 上周铜板块表现最好，但市盈率水平仍处于 2009 年 3 月以来的最低位 受金属价格上涨影响，上周有色板块整体跑赢大市，涨幅为 9.6%。 其中铜板块表现最好，涨幅为 12.0%；铅锌板块次之，涨幅为 11.7%。磁性材料和金属新材料板块涨幅最小，分别为 5.3%和 4.8%。虽然铜板块上周大幅上涨，但从估值水平上看，按 TTM 整 体法计算的市盈率仅为 20 倍，仍处于 2009 年 3 月以来的最低水 平。由于市场担心经济危机影响基本金属的消费需求，基本金属价 格三季度出现一定幅度下跌，但从已公布的三季报来看，除部分铅 锌冶炼企业外，基本金属上市公司三季度盈利同比仍保持一定幅度 的增长速度。若金属价格在四季度能企稳并有一定回升，基本金属 的整体估值水平将有一定幅度提升。 建议把握有色行业投资三条主线 综上所述，虽然上周外围和国内经济表现出一定程度的好转，但多 方面的不确定因素仍影响金属市场。我们认为有色行业投资可把握 三条主线：1）上周上涨过快的金属价格或许会出现一定程度的回 调，但鉴于欧债曙光已现和市场对中国经济二次探底的担忧逐步缓 解，建议波段性投资基本金属中弹性较大的铜和锡。印尼锡出口暂 停禁令延长至今年年底，有助于推动锡价上涨。2）新兴产业的十 二五规划即将推出，将长期利好与战略新兴产业相关的磁性材料和 金属新材料个股，建议关注相关行业的龙头个股。3）虽然目前部 分小金属品种的价格正在调整中，但我们认为调整空间有限，可逐 步建仓我国具有资源优势的小金属品种，如锑和钨。
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日
图表目录...................................................................................... 4 1. 一周主要宏观数据及财经要闻 ................................................................. 5 1.1 欧元区：欧盟达成协议，欧元区主权债务危机取得重要进展 ..................................... 5 1.2 美国：利好经济数据频出，三季度 GDP 增长创一年来最高增速 ................................... 7 1.3 中国：10 月 PMI 创 5 个月新高，温家宝提出宏观经济政策适时适度预调微调 ....................... 8 2. 一周金属市场回顾 .......................................................................... 11 2.1 基本金属 ................................................................................ 2.1.1 行业要闻............................................................................ 2.1.2 基本金属价格走势回顾................................................................ 2.1.3 库存水平变化及基金持仓情况和现货升贴水 .............................................. 2.2 贵金属 .................................................................................. 2.2.1 行业要闻............................................................................ 2.2.2 价格走势回顾........................................................................ 2.2.3 基金持仓变动........................................................................ 2.3 小金属 .................................................................................. 2.3.1 行业要闻............................................................................ 2.3.2 价格走势回顾........................................................................ 11 11 13 14 16 16 16 17 17 17 18
3. 一周有色板块市场回顾 ...................................................................... 20 3.1 3.2 3.3 3.4 子板块市场表现 .......................................................................... 子板块估值水平 .......................................................................... 子板块个股市场表现 ...................................................................... 子板块个股估值水平 ...................................................................... 20 21 22 23
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日
图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 1：一周 LME 基本金属３个月期货价格涨跌幅 .............................................. 2：一周上期所基本金属期货价格涨跌幅.................................................. 3：一周国内有色金属现货价格涨跌幅.................................................... 4：LME 铜库存和升贴水 ................................................................ 5：LME 铝库存和升贴水 ................................................................ 6：LME 铅库存和升贴水 ................................................................ 7：LME 锌库存和升贴水 ................................................................ 8：LME 锡库存和升贴水 ................................................................ 9：LME 镍库存和升贴水 ................................................................ 10：CFTC 期铜基金净多持仓报告与铜价走势 .............................................. 11：CFTC 期铜多空持仓报告 ............................................................ 12：一周国内外贵金属价格涨跌幅....................................................... 13：SPDR 黄金持仓量 .................................................................. 14：CFTC 期金基金净多持仓报告与金价走势 .............................................. 15：一周国内外除稀土外小金属价格变动一览表（2011 年 10 月 22 日-2011 年 10 月 28 日） ..... 16：一周稀土金属价格变动一览表（2011 年 10 月 22 日-2011 年 10 月 28 日） ................. 17：子板块指数 1 周涨跌幅排行......................................................... 18：子板块指数 1 个月涨跌幅排行....................................................... 19：子板块指数 3 个月涨跌幅排行....................................................... 20：子板块指数 6 个月涨跌幅排行....................................................... 21：子板块指数 12 个月涨跌幅排行...................................................... 22：子板块指数年初至今涨跌幅排行..................................................... 23：子板块市盈率比较（按 TTM 整体法计算） ............................................. 24：子板块市净率比较................................................................. 25：铝（申万）....................................................................... 26：铜（申万）....................................................................... 27：铅锌（申万）..................................................................... 28：黄金（申万）..................................................................... 29：小金属（申万）................................................................... 30：磁性材料（申万）................................................................. 31：分板块个股一致盈利预测（截至 2011 年 10 月 28 日） .................................. 13 14 14 14 14 15 15 15 15 15 15 17 17 17 19 19 20 20 21 21 21 21 22 22 22 22 23 23 23 23 23
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日
1. 一周主要宏观数据及财经要闻
1.1 欧元区：欧盟达成协议，欧元区主权债务危机取得重要进展
欧盟峰会于北京时间 10 月 27 日达成主要协议：1）银行业同意对希腊债务减 记 50%，作为交换条件，欧盟和 IMF 将联合向希腊政府再提供 1000 亿欧元的救 助基金，并对希腊有关银行进行资产重组。欧盟主席范龙佩表示，这将使 2020 年 希腊国债占 GDP 比例从 180%下降至 120%。据测算，按照该减记方案，欧洲银行 业的损失在 1000 亿欧元左右。2）为了整固银行业，欧元区领导人决定在 2012 年 6 月底前将欧洲主要银行的一级核心资本充足率提高到 9%。 欧洲银行监管局表示， 欧洲大型银行需在 2012 年 6 月前筹资 1060 亿欧元，才能达到 9%的一级核心资本 充足率的资本要求。 据测算， 希腊银行业需筹资 300 亿欧元， 西班牙需 262 亿欧元， 意大利需 147 亿欧元， 葡萄牙需 78 亿欧元。 而法国四家银行资金缺口为 88 亿欧元， 德国为 52 亿欧元。奥地利大众银行和比利时德克夏银行则须注资约 70 亿欧元。 3） 将欧洲金融稳定基金（EFSF）的规模通过杠杆化操作扩容至 1 万亿欧元，目前该 基金规模为 4400 亿欧元。具体来说，EFSF 杠杆华扩容有两种操作方案，一是将目 前的欧洲金融稳定工具用于为问题国家发行新国债进行一定比例的担保； 另一种方 案是设立一个或几个“特殊目的工具” （SPV） ，从而为欧洲金融稳定工具融资。 欧元区 10 月综合 PMI 降至 47.2。市场研究机构 Markit Economics 10 月 24 日 初步数据显示，欧元区 10 月综合 PMI 初值降至 47.2，连降二个月；10 月制造业 PMI 初值降至 47.3，低于前值；10 月服务业 PMI 初值降至 47.2，低于前值。此前 市场预计，欧元区 10 月制造业 PMI 初值为 48.0，服务业 PMI 初值为 48.5，综合 PMI 初值为 48.8。数据显示，德国 10 月制造业 PMI 降至 48.9，创 2009 年 9 月以 来最低水平， 服务业 PMI 升至 52.1； 法国 10 月制造业 PMI 升至 49.0， 服务业 PMI 下滑至 46.0。 欧元区 8 月工业订单环比升 1.9%好于预期。欧盟统计局 Eurostat 10 月 24 日 公布的数据显示，欧元区 17 国 8 月工业订单环比上升 1.9%，同比上升 6.2%，此 前市场预期该数值环比持平，同比升 5.8%。工业订单意外反弹，主要是因为资本 品需求上升，帮助抵消了耐用消费品的需求下降。数据显示，8 月资本品订单环比 升 2.7%；中间商品订单环比升 1.1%；非耐用消费品订单环比升 1.2%；耐用消费品 订单环比降 0.8%。剔除船只、火车和飞机等大型运输设备，欧元区 8 月工业新订 单环比上升 0.7%， 月为上升 1.4%。 7 从国家来看， 德国 8 月工业订单环比降 1.2%， 法国工业订单环比增 2.8%，意大利增 6.0%，西班牙增 2.7%。在接受外援的三个国 家中，希腊升 3.3%，葡萄牙升 0.3%，爱尔兰降 4.0%。欧元区 7 月工业新订单修正 为环比下降 1.6%，同比上升 8.9%，修正前为环比降 2.1%，同比升 8.4%。 意大利 10 月消费者信心指数降至逾三年最低。 意大利统计局 10 月 25 日公布， 因欧债危机引发经济再陷衰退担忧，意大利 10 月消费者信心指数降至 92.9，创下 自 2008 年 7 月以来的最低值，大幅低于经济学家此前预期的 97.6。该指数 9 月修 正后为 94.2。此前，国际货币基金组织（IMF）下调了意大利今明两年经济增长预 期，预计该国今年和明年的 GDP 将分别增长 0.6%和 0.3%。意大利政府也在此后
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日 下调该国增长预期，将今年 GDP 增幅预期从 1.1%下调至 0.7%，将明年 GDP 增幅 自 1.3%下调至 0.6%。 英国 10 月工业订单指数降至一年最低。英国工业联合会(CBI)10 月 26 日公布 的调查显示，英国 10 月工业订单指数降至-18，为 2010 年 10 月以来最低水平，经 济学家此前预计，10 月工业订单指数将升至-7。9 月该指数为-9。10 月出口订单指 数降至-14，连降两月，也为一年来最低；9 月该指数为-12。10 月价格预期指数下 降至 1；9 月为 13。10 月工业产出指数骤降至-11；9 月为 9。10 成品库存指数与前 月持平， 21。 为 英国工业联合会还公布了截至 10 月份的三个月商业情绪调查报告。 报告显示，商业乐观指数从 7 月的-16 降至-30，为 2009 年 4 月以来最低水平；出 口预期指数从-4 降至-24；工厂投资指数从-17 升至-9。联合会首席经济顾问 Ian McCafferty 表示，市场情绪有所恶化，企业预计未来三个月的商业活动将呈现规模 式下滑，欧元区走势的不确定性也削弱了制造商的信心。 希腊称近期不打算进一步出台新紧缩措施。希腊财政部长埃万盖洛斯?维尼泽 洛斯 10 月 27 日表示，根据欧元区领导人达成的债务减值协议， 银行业将对所持的 希腊国债减记 50%，即希腊每年可节约资金 45 亿欧元，相当于占希腊国内生产总 值的 2.2%。此外，希腊总理潘德里欧当日表示，新协议给希腊解决危机进行变革 争取了时间，希望今年年底前欧元区新协议能够实施， 在明年 1 月时能实施债券互 换计划，则希腊在衰退四年后，在 2013 年将首次出现原始财政盈余。 德国 10 月 CPI 同比升 2.5%好于预期。德国联邦统计局 10 月 27 日公布的数 据显示，德国 10 月消费者物价指数（CPI）环比持平，同比上升 2.5%，通胀稍有 放缓。经济学家预期 10 月 CPI 环比升 0.1%，同比升 2.6%。德国 10 月欧盟调和 CPI 环比持平，同比上升 2.8%，符合经济学家预期。德国 9 月 CPI 环比升 0.1%， 同比升 2.6%，同比涨幅创下 2008 年 9 月来的新高。德国 9 月欧盟调和 CPI 修正为 环比升 0.2%，同比升 2.9%，该升幅同为 2008 年 9 月以来最高。 法国 9 月家庭消费支出环比降 0.5%。法国国家统计局 10 月 28 日公布的数据 显示，法国 9 月家庭消费支出环比下降 0.5%，预期为持平，8 月上升 0.2%。9 月 家庭消费支出同比下降 1.3%，8 月上升 0.3%。分项数据显示，法国 9 月食品支出 环比升 0.5%，同比升 0.3%；能源支出环比降 4.0%，同比降 4.4%；汽油产品支出 环比降 6.2%，同比降 7.3%。耐用品支出环比升 0.1%，同比降 1.4%；汽车支出环 比升 2.8%，同比降 2.8%；家用设备支出环比升 1.3%，同比升 1.9%；纺织品、皮 革支出环比降 4.7%，同比降 7.3%；其他耐用品支出环比升 0.2%，同比升 0.8%。 欧盟金融稳定基金债券四成将向亚洲投资者发售。 据欧盟金融稳定基金(EFSF) CEO 克劳斯-雷格林透露， 计划向亚洲投资者发售 40%的欧盟金融稳定基金所发行 债券。此前有消息人士透露，中国有可能采取向通过直接向欧盟金融稳定基金 （EFSF）注资或者是与国际货币基金组织共同建立的一只新基金的方式，向欧洲 提供 500 亿至 1000 亿美元的援助。 标普确认欧盟金融稳定机制长期评级为 AAA。标准普尔评级服务机构上周五 确认了“欧盟金融稳定机制”(EFSF)的“AAA”长期发行人信用评级，同时授予
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日 该基金“A-1+”短期评级，并给予其评级的前景为“稳定” 。
1.2 美国：利好经济数据频出，三季度 GDP 增长创一年来最高增速
三季度 GDP 增长 2.5% 美国经济创一年来最快增速。根据美国商务部周四发 布的初步数据，第三季度，美国 GDP 按年率计算增长了 2.5%，为自 2010 年第三 季度以来的最快增速。2.5%的增速基本在市场预期之中。按照惯例，在获得更多信 息后，商务部还将分别在 11 月和 12 月发布两次 GDP 增速的更新数据。自去年第 二季度以来，美国经济增速持续放缓。去年第二季度，美国经济增长了 3.8%，第 三季度为 2.5%，第四季度进一步降至 2.3%。今年前两个季度，美国经济分别增长 了 0.4%和 1.3%。美国商务部的报告指出，对美国经济贡献最大的消费开支在第三 季度增长了 2.4%， ，远高于第二季度 0.7%的同比增幅，也高于经济学家预期的增 长 1.9%。第二季度，美国家庭消费开支仅增长了 0.7%。此外，企业在设备和软件 方面的投资也是一大亮点，当季增长了 17.4%，创一年来最快增速，为三季度 GDP 增长贡献了 1.2 个百分点。 美国 9 月芝加哥联储全国活动指数小幅上升。美国芝加哥联邦储备银行 10 月 24 日公布的数据显示，9 月芝加哥联储全国活动指数从 8 月的-0.59 升至-0.22，低 于经济学家此前预计的-0.10。截止 9 月的三个月移动平均值自 8 月的-0.28 升至 -0.21。 上述指数高于 0 表明经济扩张速度快于平均增长速度， 低于 0 表明经济扩张 速度慢于平均增长速度。 调查显示美国就业前景为 2010 年来最差。据全美商业经济协会（National Association for Business Economics）10 月 24 日发布的调查显示，由于全球最大经 济体需求放缓， 美国各家公司的雇佣计划反映出就业前景为 2010 年 1 月以来最差。 调查显示，和 7 月份的调查相比，在未来 6 个月时间里，只有少部分公司计划增加 雇员名单，相反更多的公司会选择裁员；计划提高开支的公司比例也创下近 2 年来 最低水平。 10 月份美国消费者信心指数降至 39.8。美国世界大型企业联合会(Conference Board)10 月 25 日发布报告称，10 月份美国消费者信心指数降至 39.8，创两年半以 来新低。2011 年以来，美国消费者信心指数从年初的 70 左右降至 39.8，说明美国 消费者对美经济及就业前景仍然不乐观。消费者信心(Consumer Confidence） ，也有 人称为消费者情绪(Consumer Sentiment） ，是指消费者根据国家或地区的经济发展 形势，对就业、收入、物价、利率等问题的综合判断后得出的一种看法和预期。在 许多国家，消费者信心的测度被认为是消费总量的必要补充。 美国 9 月耐用品订单环比降 0.8%好于预期。美国商务部 10 月 26 日公布的数 据显示，经季调后，美国 9 月耐用品订单环比下降 0.8%，至 2003.3 亿美元，为四 个月来第三次下降，低于分析预期下降的 1.0%，主要因为飞机订单大幅下滑。数 据显示，9 月运输设备订单环比降 7.5%，其中汽车及零部件订单降 2.7%，非国防 飞机订单降 25.5%。数据另显示，9 月资本品订单环比降 1.3%；国防资本品订单升 8.6%；非国防资本品订单降 2.3%。剔除运输设备订单后，美国 9 月核心耐用品订 单环比上升 1.7%，为今年 3 月以来最大升幅，高于市场预期的上升 0.4%。美国 8
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日 月耐用品订单为环比下降 0.1%。8 月核心耐用品订单修正为环比下降 0.4%，初值 为环比降 0.1%。 美国 9 月新屋销售环比增长 5.7%好于预期。美国商务部上周三(10 月 26 日) 公布，经季节性因素调整后，9 月份预售屋销量环比增长 5.7%， ，为 313000 套；9 月份预售屋销量较上年同期下降 0.9%；9 月底预售屋存量为 163000 套，为历史最 低水平。9 月份数据好于预期，此前接受调查的经济学家预计，9 月份预售屋销量 环比增长 1.7%。 美国上周初请失业金人数降至 40.2 万。美国劳工部 10 月 27 日公布的数据显 示，美国 10 月 22 日止当周初请失业金人数小幅减少 0.2 万人，至 40.2 万，略高于 预期 40 万。虽然小幅减少，但初请失业金人数仍处在高位，显示就业市场依旧低 迷。 美国 10 月 22 日止当周初请失业金人数四周均值增加 0.175 万人， 40.55 万， 至 前值由 40.3 万修正为 40.375 万。 月 15 日止当周， 10 美国续请失业金人数减至 364.5 万，减少 9.6 万人，为 2008 年 9 月 23 日当周以来的最低。10 月 8 日止当周续请失 业金人数由 371.9 万修正为 374.1 万。 美国 9 月芝加哥联储中西部制造业指数环比升 0.4%。综合媒体消息，美国芝 加哥联邦储备银行 10 月 27 日公布的数据显示， 经季节性因素调整后， 芝加哥联储 9 月中西部地区制造业指数环比升 0.4%至 85.2，8 月该指数为 84.8。该指数同比升 7.2%。分项指标中，9 月汽车业产出环比上升 1.2%，同比上升 9.9%；钢铁产出环 比下降 0.5%，同比上升 15.5%；机械产出环比下降 0.1%，同比上升 12.9%；资源 产出环比上升 0.5%，同比下降 1.4%。 美国 9 月 NAR 成屋销售降至五个月最低。美国全国地产经纪商协会(NAR)上 周四公布， 经季节因素调整后， 月份成屋签约销售指数较上月下降 4.6%， 84.5， 9 至 为五个月来的最低水平，因美国房地产市场仍然低迷。 美国 9 月个人支出环比上升 0.6%。美国商务部 10 月 28 日公布的数据显示， 美国 9 月个人支出环比升 0.6%，有加速迹象，给美国经济避免衰退提供了有力支 撑。美国 8 月个人支出环比上升 0.2%。另外，美国 9 月个人收入环比上升 0.1%， 略低于经济学家此前预期的升 0.3%。美国 8 月个人收入为环比下降 0.1%。因收入 下降，9 月储蓄率从 8 月的 4.5%降至 3.6%，为 2007 年 12 月以来最低水平。数据 另显示，美国 9 月个人消费支出（PCE）物价指数同比上升 2.9%，与 8 月升幅一 致。 剔除食品和能源项目后， 美国 9 月核心 PCE 物价指数环比持平， 同比上升 1.6%。 8 月核心 PCE 物价指数修正为环比升 0.2%， 同比升 1.7%。 核心 PCE 指数是美联储 密切监测的关键通胀指标。
1.3 中国：10 月 PMI 创 5 个月新高，温家宝提出宏观经济政策适时适度预调微调
10 月 PMI 创 5 个月新高，预示制造业四季度开局良好。汇丰银行 24 日公布 的 10 月份中国制造业采购经理人指数(PMI)显示，由于生产成本趋稳，10 月 PMI 从 9 月的 49.9 强势反弹至 51.1， 创近 5 个月来新高， 也成功升至 50 的荣枯线之上。 在此前的 7 月，汇丰中国 PMI 指数首次落入荣枯线 50 以下，并创下 2009 年 3 月
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日 以来的最低值 49.3。此后的 8 月、9 月汇丰 PMI 略有回升但仍在 50 以下，而本月 汇丰 PMI 则出现了较强势的反弹。从分项指标看，10 月 PMI 新增订单和制造业产 出指数出现了较为明显的改善。制造业新增订单指数自 7 月以来首次超越 50 的枯 荣分界线，环比反弹 2.3 个百分点；中国制造业产出指数为 51.7，也较 9 月的 50.3 增加 1.4 个百分点，为 6 个月以来最高。汇丰银行中国首席经济师屈宏斌表示，受 益于新订单和产出的增长， 月汇丰中国制造业 PMI 初值反弹至增长的景气区间， 10 预示制造业四季度开局良好。同期，出口订单指数也在半年内首次超过 50，升至 52.4。由于四季度是欧美圣诞节和新年的消费旺季，往往会拉动订单的明显增长， 从 10 月的 PMI 出口订单指数来看，今年也无例外。屈宏斌认为，进入第四季度， 中国出口可能仍将保持在低位运行，但不会再出现类似 9 月的大幅下滑， 主要因为 美国经济缓步企稳及新兴市场需求保持稳定。在制造业各项景气指标回升的同时， 通胀压力也有所缓解。数据显示，PMI 投入价格指数大幅回落至 54.3 的低位，较 上月的历史新高 59.5 下降了 5.2 个百分点；产出价格则保持稳定在 54.7。 这预示进 入第四季度，成本通胀将进一步得到缓解。 温家宝提出宏观经济政策适时适度预调微调。10 月 24 日至 25 日，中共中央 政治局常委、国务院总理温家宝在天津滨海新区调研，并主持召开天津、内蒙古、 江苏、山东四省(区、市)经济形势座谈会。温家宝在座谈中说，要把握好宏观经济 政策的力度、 节奏和重点， 适时适度进行预调微调， 保持货币信贷总量的合理增长， 优化融资结构，提高金融服务水平。要完善财税政策，大力推进结构性减税。财政 支出要把保障和改善民生作为重点，把钱花在刀刃上。 信贷政策要与产业政策更好 地结合，切实做到有保有压，保证国家重点在建、续建项目的资金需要，重点支持 实体经济尤其是符合产业政策的中小企业，支持民生工程尤其是保障性安居工程。 继续严格控制产能过剩和高耗能、高污染项目投资。温家宝强调，要把稳定物价总 水平作为首要任务，继续搞好物价调控，稳定通胀预期，落实社会保障措施和救助 机制。 重点抓好农副产品生产特别是食品供应， 加强流通体系建设， 加强价格监管。 要保持外贸政策的连续性和稳定性，继续用好出口信用保险、出口退税、出口信贷 等行之有效的政策，努力促进对外贸易平稳增长和基本平衡。 把更大的力量放在发 展实体经济，特别是扶持战略性新兴产业上来。 三年央票暂停发行 央行再度释放微调信号。继上周下调发行利率一个基点之 后，本周央行再度释放微调信号：暂停发行三年央行票据。此举令刚步入调整的债 券市场再度振奋起来，推动收益率下行。根据公开市场发行公告，今天央行将仅发 行 10 亿元三月央行票据，而已连续两周发行的三年央票则不在发行之列。与之前 频遭停发不同的是，此次三年央票暂停发行并非由于银行缺乏需求。相反，由于近 期流动性好转，各商业银行纷纷在加大债券配置， 三年央票更是各家机构争相认购 的对象。因此，三年央票暂停发行表明央行已不愿意再加大对流动性的锁定力度。 从为满足机构需求而恢复三年央票发行，到为了扩大回笼规模而下调发行利率， 再 到为降低对冲力度而暂停发行三年央票，在短短三周内公开市场所经历的变化， 无 疑向市场表明货币政策正在面临微调。目前，尚无法判断央行未来会否恢复以隔周 方式发行三年央票。
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日 发改委官员半月三次表示物价将继续回落。自 9 月 CPI 数据于 10 月 14 日发 布后， 国家发改委官员在不到半个月的时间内先后三次对外表示， 物价拐点已确认， 预计物价将继续回落。本月 14 日，国家发改委价格司副司长周望军在接受媒体采 访时说：&物价走势拐点已经出现了，后期将高位趋稳、回落，但回落的幅度不大。 &他表示，出现物价向下的走势有两大因素：一是政府主动调控的结果，二是翘尾 因素快速消退。22 日，国家发改委副主任彭森在&第九届中国改革论坛&上表示，8 月份以来，物价总水平涨幅开始回落，年内价格运行拐点特征已经得到确认，预计 今年后两个月消费价格指数(CPI)可以控制在 5.0%以下。27 日，彭森在于湖南省召 开的 2011 年中国价格论坛上再度强调，当前，中国价格走势高位趋稳，总体可控。 7 月居民消费价格总水平同比涨幅达 6.5%的高位后，8、9 月同比涨幅分别回落至 6.2%和 6.1%，预计后期将继续回落。 住建部：住房信息系统完善后将取消限购。10 月 27 日，十一届全国人大常委 会第二十三次会议举行联组会议， 就国务院关于城镇保障性住房建设和管理工作情 况的报告开展专题询问。 住建部部长姜伟新等回答了全国人大常委会委员的询问时 表示，住建部正努力建设城镇个人住房信息系统，准备先在 40 个城市进行试点，& 先把这 40 个城市个人的住房信息收集起来，然后尽快实行全国的联网。目前这两 个步骤进展得都不是很顺利。&&如果这个信息系统将来建起来了，加上银行系统、 财政系统、税务系统的信息，再加上公安的信息系统，如果能统一到一个平台上， 就不必再采取限购这种行政色彩浓厚的办法。&财政部部长助理王保安还表示，下 一阶段将加快推进房产税的实施，以使它进一步发挥调控房地产市场的作用。 OECD：中国经济长期增长趋势不会改变。经济合作与发展组织(OECD)秘书 长安赫尔?古里亚 28 日表示，今年第三季度中国经济出现的降温是健康的， 这并不 会改变中国经济长期增长的趋势，而是让这种增长更具持久性和稳定性。 这也将有 利于世界经济的长期增长。 高盛预计中国经济 2012 年增 8.6%通胀 3.1%。高盛最新发布报告指出，虽然 中国持续上行通胀形势已得到基本控制， 但预计不会因此下调国内商业银行的存款 准备金率与银行业的信贷基准利率中国政府对房地产的控制举措将会持续， 人民币 料将会继续缓慢升值。并预计该国经济增速 2012 年为 8.6%，通胀率在 3.1%水平。 高盛预计中国大城市房产价格未来 12 个月将降 15%到 20%，降幅最显著时期将出 现在 2012 上半年，预计未来半年内将不会放松对地价的控制，中国房地产库存预 计在 2012 年上半年末达到 17 个月来高位。 贾康表示中央经济工作会议或不转变政策方向。 财政部财政科学研究所所长贾 康 10 月 28 日表示，在年底的中央经济工作会议上， 可能不会宣布转变现有的政策 方向， 即仍然坚持稳健的货币政策， 而财政政策可能会释放出 “逐渐淡出” 的信号。
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日
2. 一周金属市场回顾
2.1 基本金属
2.1.1 行业要闻 全球最大锌生产商调降今年产锌目标。比利时 Nyrstar 公司表示，调降其 2011 年锌产量（精矿含锌量）目标至 000 吨，此前目标为 215000 吨。据悉， 下调产量的原因为公司旗下的田纳西州锌矿遭遇设备问题，且芬兰合伙人 Talvivaara 旗下的锌矿产量下滑。Nyrstar 是全球最大的锌生产商。 前 9 月赞比亚铜产量超 62 万吨同比略减。赞比亚央行 10 月 27 日称，因多余 降雨令许多露天铜矿停产， 今年前 9 月， 该国铜产量为 622449 吨， 同比减少 0.85%。 同期，赞比亚铜出口量达 621893 吨，同比增 1.04%，部分出口源于结转库存。赞 比亚是非洲最大的铜生产国。央行并称，前 9 月，赞比亚钴产量降至 6166 吨，同 比减 2.64%；同期钴出口量增至 5600 吨，同比增 1.23% 中国 2012 年铝市供应将短缺 70 万吨。咨询公司 AZ China 的执行董事 Paul Adkins 上周四称，2012 年铝市供应将小幅短缺 700,000 吨，因全球第二大经济体中国经济持续增长令铝需求仍旧强劲。Paul Adkins 在新加坡举行的金属导报主办 的亚洲矾土和氧化铝会议间隙时称，AZ China 预计中国 2012 年铝供应量总计为 2030 万吨，而总需求将达 2100 万吨。他表示，在需求方面，中国住房和建筑业加 速增长仍将支撑强劲的铝市基本面。 “中国需求或将出现波动，但长期趋势仍为上 升。 ” 今年我国再生金属产品产量将达 800 万吨。 在日前举行的第十一届再生金属国 际论坛暨展览交易会新闻发布会上， 中国有色金属工业协会再生金属分会秘书长王 吉位表示，预计今年我国再生金属产品产量将达到 800 万吨，比去年增长 3%。今 年 1~9 月份，我国主要再生有色金属产量约为 586 万吨，其中，再生铜 193 万吨， 同比略有增长；再生铝 300 万吨，同比基本持平；再生铅 93 万吨，同比下降 4%。 中国 2021 年料进口 600-1000 万吨氧化铝。据新加坡 10 月 26 日消息，Norsk Hydro 一贸易高层人士周三称，到 2021 年，中国每年料将进口 600-1,000 万吨氧化 铝，因中国持续增长令氧化铝需求增加。 Norsk Hydro 公司负责铝土、氧化铝及原 材料的总经理 Simon Storesund 称，中国 2011 年料将仅进口不到 200 万吨氧化铝， 但未来十年将增加逾三倍，因加速城市化进程提振氧化铝需求至每年约为 3600 万 吨。 他在新加坡举行的金属导报主办的亚洲矾土和氧化铝会议上称， 预期中国经济 未来五年仍将以 7%速率增长且随后五年增长率为 5%。最新数据显示，中国 9 月 进口 10,800 吨氧化铝，同比增加 40%。 中国铝业称铝价已经接近生产成本。 据中国铝业集团公司总裁罗建川在该公司 官网今日发表的一声明中称，铝价已经接近生产成本， 此前铝价在商品市场中遭受 重挫。 该声明显示，如果中国持续采取紧缩货币政策，中国铝业集团公司在资金 方面面临着较为严重的困难，且其旗下部分公司或将处于现金不足状况。
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日 金川集团于 10 月 25 日上调电解镍出厂价。 金川公司于 10 月 25 日将电解镍出 厂价由 137000 元/吨上调至 140000 元/吨， 桶装小块上调至 141200 元/吨， 上调 3000 元/吨。此前，金川集团于 10 月 24 日将电解镍板出厂价下调至 137000 元/吨，桶装 小块下调至 138200 元/吨，下调幅度达 2000 元。 日本 9 月需求上升刺激我国铝合金锭出口大增。 日前， 中国海关公布 9 月铝合 金锭出口数据，9 月我国共出口铝合金锭 59,551 吨，同比增加 21.57%。1-9 月累计 出口 49.97 万吨，同比增加 27.04%。9 月铝合金锭继续保持快速增长主要还是由于 日本需求快速上升导致的。据了解，9 月出口至日本的铝合金锭数量为 35,322 吨， 较 8 月份增长 15.79%，同比增长 56.04%。这主要是因为随着日本当地汽车以及家 电等企业全面恢复，各企业为弥补上半年因地震造成的业绩损失，正在全力生产， 以保证今年业绩。受此提振，日本当地企业加大了原材料的采购，保证原料库存充 足，从而进口我国铝合金锭增多。受此影响，9 月我国出口至日本铝合金锭的占比 也由 8 月的 50.57%增长到 59.31%。除日本需求增幅比较明显外，其他国家的需求 相对平稳，部分国家甚至出现了下降。尤其是韩国、东南亚等国家由于备库需求趋 弱，国内外铝价比值上升等原因 9 月进口减少。9 月我国铝合金锭出口量总体还是 维持在 8 月份水平，10 月虽然有国庆假期因素，但在国外刚需支撑下我国铝合金 锭出口大幅下降的可能性较小。 矿业巨头 Teck 下调全年铜销售预期。矿业巨头 Teck Resources Ltd.上周四宣 布，由于该公司位于智利 Quebrada Blanca 的铜矿产量低于预期，该公司 2011 年的 铜销售量预计将较此前估计的水平减少 1000 吨左右。 Teck 表示，根据该公司的 最新预计，其 2011 年的铜销售量将为 32 万吨左右，而该公司此前对此项数据的估 计区间为 33 万吨至 34 万吨。Teck 同时表示，以中国为首的新兴市场的经济增速 有可能出现减缓，这将导致铜需求量的下滑。Teck 同时指出，在未来一段时间内， 铜产品的价格将延续前一段时间的波动趋势。Teck 表示： “大宗商品市场历来有着 剧烈震荡的传统，因此产品价格有可能在短时间内出现剧烈的下降， 而客户也可能 推迟交货的时间，这对于公司的业绩将产生明显的影响。 近期希腊等欧元区成员国 所爆发的金融危机正在对全球经济产生着深远的影响， 而这也将影响到我们公司的 业绩。 ” 秘鲁 Cerro Verde 铜矿工会拒绝劳动仲裁要求。 自由港麦克米伦铜金公司旗下 秘鲁 Cerro Verde 铜矿工会上周三 （10 月 26 日） 拒绝资方提出的劳动仲裁要求。 称， 工会方面表示，他们更倾向于 Arequipa 地区政府的介入，以达成薪酬协议，因仲 裁期可能长达 60 天，政府介入可能更快。罢工仅能继续维持 15-20 天。一地区官 员表示，没有工会同意的情况下不能进行劳动仲裁。工人要求加薪 11%，而资方仅 能接受加薪 3%。Cerro Verde 铜矿产量占全球总产量的 2%。自由港方面称，生产 “没有受到太大影响” ，因有雇员自愿在罢工情况下工作。不过分析师认为产量多 少受到了影响。 INSG 称明年镍产量将达到 174 万公吨。 国际镍业研究集团 （International Nickel Study Group）最新报告显示 2010 年全球镍的产量为 144 万公吨，消耗量为 148 万 公吨；预计今年镍的产量将提升至 160 万公吨，消耗量为 157 万公吨；明年的镍产
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日 量更是将达到 174 万公吨，消耗量为 167 万公吨左右。 报告显示 2011 年随着不锈 钢的高产量和镍、不锈钢废料的强劲需求，带动今年初期良好的开始，然而下半年 的增长较为平缓。 俄罗斯废除当前 10%铜出口关税机制。俄罗斯政府近日公布，该国将采用与 LME 铜价挂钩的铜出口关税机制，来替代当前 10%的铜出口关税机制。俄罗斯政 府称，新出口关税分为三个不同的标准来计算：铜均价低于 6000 美元/吨；铜均价 介于
美元/吨；铜均价高于 8000 美元/吨。俄罗斯联邦经济发展部将于 11 月 20 日之前向政府提交税率建议，随后将公布铜关税税率。 调查预测未来两年中国铜需求增长将放缓。 据海外财经媒体对经济学家的调查 中值显示，2011 年中国铜需求增长将从去年的 10.4%减缓至 9.2%，2012 年将下降 至 8.6%。另外据位于伦敦的巴克莱资本（Barclays Capital）预测，今年中国铜需求 将占据全球 37%的份额。 2.1.2 基本金属价格走势回顾 由于受欧盟峰会达成重要协议，迈出解决债务危机重要一步； 美国利好经济数 据频出，第三季度经济增长超预期；中国 PMI 创新高，货币政策或出现放松转机 等多方面利好因素刺激，基本金属价格全线大涨。LME 六种基本金属中，期铜价 格周涨幅达到 14.4%，铜价重上 8000 美元/吨，为 8168 美元/吨；其次是铅和锌， 周涨幅分别为 8.5%和 8.9%；铝、镍和锡的周涨幅也分别为 6.3%、4.8%和 2.0%。 国内上期所金属期货价格涨幅基本与 LME 一致， 铝、 铜、 锌和铅周五收于 60280 元/吨、16480 元/吨、15465 元/吨和 15440 元/吨，涨幅分别为 15.1%、0.7%、8.3% 和 8.4%。 现货方面，受期货价格大幅上涨刺激，现货价格也大幅走高。长江有色现货市 场的铜、铝、铅、锌、锡和镍现货价格上周涨幅分别为 12.9%、0.3%、6.9%、6.9%、 1.1%和 3.9%。
图表 1：一周 LME 基本金属３个月期货价格涨跌幅
17.5% 14.4% 14.0% 10.5% 7.0% 3.5% 0.0% 6.3% 4.8% 2.0% 8.9% 8.5%
数据来源：Wind，华融证券
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日
图表 2：一周上期所基本金属期货价格涨跌幅
17.5% 14.0% 10.5% 7.0% 3.5% 0.0% 0.7% 8.3% 8.4%
数据来源：Wind，华融证券
图表 3：一周国内有色金属现货价格涨跌幅
14.0% 10.5% 6.9% 7.0% 3.9% 3.5% 0.3% 0.0% 1.1% 6.9% 12.9%
数据来源：Wind，华融证券
2.1.3 库存水平变化及基金持仓情况和现货升贴水 上周 LME 基本金属库存基本以下降为主， 特别是铜和锡库存， 下降幅度较大。 铜库存上周五收于 43.2 万吨，下降幅度为 3.4%；锡库存收于 1.6 万吨，下降幅度 为 5.4%。铝和锌库存分别收于 455.1 万吨和 78.3 万吨，微降 0.3%和 0.9%；铅库存 收于 38.8 万吨，与前一周持平；镍库存在连续下降后企稳，收于 8.7 万吨，微涨 0.3%。
图表 4：LME 铜库存和升贴水
图表 5：LME 铝库存和升贴水
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日
LME铜升贴水(左轴）
LME铜库存(右轴)
LME铝升贴水(左轴）
LME铝库存(右轴)
320 240 160 80 0 (80) 04-05 04-11 05-05 05-11 06-05 06-11 07-05 07-10 08-04 08-10 09-04 09-09 10-03 10-09 11-03 11-09
600 480 360 240 120 -
180 120 60 0 (60) (120) 04-04 04-11 05-05 05-11 06-05 06-11 07-05 07-11 08-05 08-11 09-05 09-10 10-04 10-10 11-04 11-10
5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 -
数据来源：Wind、华融证券
图表 6：LME 铅库存和升贴水
图表 7：LME 锌库存和升贴水
LME铅库存(右轴)
LME铅升贴水(左轴）
LME锌升贴水(左轴）
LME锌库存(右轴)
120 80 40 0 (40) (80) 04-04 04-11 05-05 05-11 06-05 06-11 07-04 07-10 08-04 08-10 09-03 09-09 10-03 10-09 11-02 11-08
500 400 300 200 100 -
108 72 36 0 (36) (72) 04-04 04-11 05-05 05-11 06-05 06-11 07-05 07-10 08-04 08-10 09-04 09-09 10-03 10-09 11-03 11-08
1,000 800 600 400 200 -
数据来源：Wind、华融证券
图表 8：LME 锡库存和升贴水
图表 9：LME 镍库存和升贴水
LME锡库存(右轴)
LME锡升贴水(左轴）
LME镍升贴水(左轴）
LME镍库存(右轴)
00 00) 04-04 04-11 05-05 05-11 06-05 06-11 07-05 07-11 08-05 08-11 09-05 09-11 10-05 10-11 11-05
30 24 18 12 6 -
00 00) 04-04 04-11 05-05 05-11 06-05 06-11 07-05 07-11 08-05 08-11 09-05 09-11 10-05 10-11 11-05
200 160 120 80 40 -
数据来源：Wind、华融证券
图表 10： CFTC 期铜基金净多持仓报告与铜价走势
图表 11：CFTC 期铜多空持仓报告
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日
基金净多 42 30 18 6 -6 -18 -30
08-01 08-04 08-06 08-09 08-12 09-03 09-05 09-08 09-11 10-02
铜价 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00
10-04 10-07 10-10 11-01 11-03 11-06 11-09
非商业多头 80 64 48 32 16 0
08-01 08-04 08-07 08-10 09-01 09-04 09-07
非商业空头
基金净多 50 30 10 (10) (30) (50)
数据来源：Wind、华融证券
2.2 贵金属
2.2.1 行业要闻 10-12 月当季印度黄金进口量料增四成。孟买黄金协会会长称，10-12 月当季 期间，印度白银进口量可能达到 250-300 吨，同比增 50%；黄金进口量料同比增加 30-40%。 花旗上调明后两年黄金和白银价格预期。10 月 24 日，花旗上调对 2012 年和 2013 年黄金以及白银的价格预期。 花旗称， 今后 12-18 个月之内经济以及金融因素 极可能继续推高贵金属价格。 花旗将 2012 年黄金价格预期从此前的 1650 美元上调 至 1950 美元/盎司，将 2013 年黄金价格预期从此前的 1500 美元上调至 1745 美元/ 盎司。将 2012 年白银价格预期从此前的 26 美元上调至 32.9 美元/盎司，将 2013 年白银价格预期从此前的 22.4 美元上调至 27 美元/盎司。 AngloGold 称未来 2 年黄金将站上 2200 美元。全球第三大黄金制造商盎格鲁 黄金（AngloGold Ashanti Ltd.）首席执行官卡蒂凡尼(Mark Cutifani)表示，由于成本 上升， 以及对全球金融危机的担心仍将持续， 未来 2 年时间里， 黄金价格将 “轻松” 上涨至 2200 美元/盎司。卡蒂凡尼表示，黄金生产成本几乎达到 1200 美元/盎司， 黄金价格反映了黄金行业的基本面。 2.2.2 价格走势回顾 受欧债危机取得重大进展影响，欧元兑美元大涨，导致美元指数大跌，刺激贵 金属价格大幅上涨。同时，全球经济的不确定性犹存，也支撑金属价格上涨。 COMEX 黄金价格突破 1700 美元/盎司， 达到 1744 美元/盎司， 涨幅为 6.7%。 COMEX 白银价格涨幅更大，周涨幅为 10.2%，收于 35.3 美元/盎司。
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日
图表 12：一周国内外贵金属价格涨跌幅
18.0% 15.0% 14.4% 10.8% 7.2% 3.6% 0.0% COMEX金 COMEX银 伦敦金 伦敦银 沪金 沪银 6.7% 10.2% 6.0% 5.8% 12.4%
数据来源：Wind，华融证券
2.2.3 基金持仓变动 截至 10 月 25 日 ，CFTC 期 金净 多持 仓量小 幅增 加。全 球最 大的黄金 ETF―SPDR 在上周持续增仓，上周五持仓量为 1244 吨，较前一周增加 16 吨。
图表 13：SPDR 黄金持仓量
图表 14：CFTC 期金基金净多持仓报告与金价走势
基金净多 300 黄金价格 2,000 1,600 1,200 800 400 08-01 08-04 08-07 08-10 09-01 09-04 09-07 09-10 10-01 10-04 10-07 10-10 11-01 11-04 11-07 11-10
840 560 280 04-11 05-11 06-11 07-11 08-11 09-11 10-11
180 120 60 -
数据来源：Wind、华融证券
2.3 小金属
2.3.1 行业要闻 价格暴跌 南北稀土巨头全面停产。据悉，作为南方稀土主产区的龙头企业， 赣州稀土矿业公司旗下所有矿山和冶炼分离企业都自 20 日开始全面停产。 “目前 矿山全部断电，且上山的管路全部切断，原料已全部下山，接下来要进行矿山的标 准化改造， 整改后通过审核的矿山才允许复产； 这次停产预计维持 3 至 5 个月。 赣 ” 州矿业内部人士对《经济参考报》记者说。他表示，停产的主要原因一方面是今年 赣州稀土开采指标已经用完，另一方面是赣州稀土矿山要进行一轮整改， 为构建南 方稀土产业链做准备。 就在赣州稀土全面停产的前一天， 主导我国北方 90%轻稀土
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日 产量的包钢稀土所属冶炼分离企业也开始停产。 根据包钢稀土公司的公告， 所属冶 炼分离企业的停产期限为 1 个月，停产期间，包钢稀土公司停止对所属冶炼分离企 业、外部合作企业的稀土原料供应。 9 月海绵钛出口市场量价齐跌。 据海关最新统计数据显示， 月全国共出口未 9 锻轧海绵钛 320.75 吨，较上月环比减少 53.086%，与去年同期相比增加 45.14%， 出口总金额 3,551,225 美元。9 月份海绵钛出口市场呈现出的是量价齐跌之势，出 口量大幅缩减，出口月均价小幅下滑。钛精矿价格出现松动，下游需求趋弱，是导 致 9 月份海绵钛市场出口行情有所下滑的主要原因。 业内人士表示， 国内产海绵钛 由于产品质量不及国外， 所以国外一些高端钛材制造商较少采购国内海绵钛。 据悉， 目前国内海绵钛产能并未完全释放，但是市场已经供过于求， 如果后期产品质量不 能提高，无法增加出口量的话，国内不少小型海绵钛厂商将在激烈的市场竞争中被 淘汰。 国际钼价小幅反弹。据联合金属网消息，上周中旬钼价止跌，并且略微反弹， 贸易商称，这可能是因为抛空补回的原因。大部分供应商预期价格下滑，很多人表 示没有什么能够支撑价格上涨。在短暂的下跌到 31 美元/千克下之后，由于个别贸 易商出货，欧洲钼铁价格又回升至 31.3-31.8 美元。美国钼铁供应商称少于一货车 量的货物很难成交到 15 美元/磅。氧化钼价格从 12.8-13.1 美元/磅下调至 12.7-13 美元/磅，中间商的成交价格在 12.5 美元/磅，但是贸易商表示这个价格已经是很久 以前的了，一位消费商称他周末的时候采购的价格在 13 美元。钼球继续保持高溢 价，销售价格超过 14 美元/磅。 香港拟禁钨丝灯 LED 前景光明。据联合金属网消息， 港府 8 月开始就限制 销售钨丝灯泡议题举行公众咨询，建议逐步淘汰钨丝灯泡，达致节能减排目的。业 界已经察觉市场转变，逐步配合发展。今届国际秋季灯饰展便为买卖双方提供交流 平台，探讨灯饰趋势，并特设 LED 及环保照明专区，展出多款最新灯饰产品和照 明科技。有参展商表示，环保照明及 LED 整体本港市场销售量有双位数字增长； 另外，政府作为 LED 灯的大用家，应当带头推动该市场发展。随着环保生活态度 渗透整个地球村，不少参展商都异口同声表示节能及 LED 灯销售量有显着增长。 曼佳美高级市务经理朱聪河表示，公司的整体销量有双位数字增长，其中 LED 灯 比悭电胆增长速度更快。原因是周边地区如日本、马来西亚，甚至欧洲都已经禁售 钨丝灯，加上环保意识深入民心，而 LED 的耐用程度更高，故有相当大的增长。 他补充，LED 发热少，有助降低室温，长远来说省却能源、电费，将会逐步淘汰 钨丝灯及卤素石英灯。 2.3.2 价格走势回顾 国内的钨市延续前一周跌势，钨精矿全周下跌 5.6%至 13.6 万元左右。据联合 金属网消息，APT 供应商报价在 21.4-21.8 万。由于卖方采购量有限，目标交易价 格与供应报价有一定差距。下游用户以消化库存为主，粉末开工率持续处于 30% 左右的低位，一些企业可能会进入停产检修状态。 下游持续低企的开工率导致原料 价格大幅下滑，钨精矿价格较上月末下跌 12.0%左右。从供应的角度看，由于停产
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日 检修等原因，四季度产量将有可能减少，流动环节的钨原料量较充裕，但多为高成 本的库存。 联合金属网分析员认为业务对市场底部的支撑价位为 12.5 万元/吨左右。 国内的锑锭价格也持续下跌，上周收于 8.85 万元/吨，跌幅为 4.3%。10 月以来， 锑锭下跌幅度为 7.3%。国内钛市持续低迷，上周海绵钛价格收于 6.9 万元/吨，基 本与前一周持平。进口钛精矿价格继续下跌，目前印度钛精矿港口现货含税价在
元/吨；钛材市场也依旧低迷，价格稳中趋降，成交很差。据悉，不少生 产商情绪较为悲观，认为钛市将延续低迷状态至年底， 甚至到明年一季度钛市也难 以好转。
图表 15：一周国内外除稀土外小金属价格变动一览表（2011 年 10 月 22 日-2011 年 10 月 28 日）
价格 国际市场 二氧化锗 铟锭 镁 钛铁 APT 钨精矿 氧化钼 国内市场 锑锭 镁锭 电解猛 海绵钛 海绵锆 铟 金属钼 金属锂 锗锭 铼 钒 钨精矿 元/吨 元/吨 元/吨 元/千克 元/千克 元/千克 元/千克 元/吨 元/千克 元/千克 元/千克 万元/吨 88,500 18,100 18,350 69 220 3,750 290 405,000 9,800 62,500 2,500 13.6 -4.3% -1.1% -3.2% 0.0% 0.0% 4.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -5.6% -7.3% -2.7% -7.3% -6.8% -4.3% -15.7% 0.0% 0.0% -3.0% 0.0% 0.0% -12.0% -5.3% -4.1% -4.2% -28.9% -8.3% -21.9% 1.8% 0.0% -5.3% 0.0% 0.0% -7.2% -17.7% -5.7% -7.0% -15.9% -6.4% -27.9% -3.3% 0.0% -5.3% 0.0% -7.4% -7.8% 97,294 18,609 19,635 78 214 4,533 297 405,000 9,929 62,500 2,615 14.0 62,305 17,454 16,512 58 149 3,533 310 415,909 6,175 62,500 2,700 893.9% 56.2 6.6 18.9 34.9 43.8 28.3 -4.1 -2.6 60.8 0.0 -3.2 56.4 美元/千克 美元/千克 美元/吨 美元/千克 美元/吨度 美元/吨度 美元/磅 1,350.0 635.0 3,150.0 7.6 452.5 150.0 12.9 0.0% 0.0% 0.0% -1.3% -1.1% 0.0% -0.8% 0.0% -12.4% 0.0% -11.4% -2.7% 0.0% -10.1% 0.0% -15.3% 0.0% -14.7% -0.8% 0.0% -12.4% 9.1% -15.9% 4.1% -13.2% 6.5% 0.0% -25.0% 1,209.0 710.9 3,104.8 8.6 427.8 150.0 15.9 640.1 567.1 2,924.1 6.8 243.1 150.0 15.9 88.9 25.3 6.2 27.3 76.0 0.0 0.1 单位 最新价格 1 周变动 （%） 1 月变动 （%） 3 月变动 （%） 6 月变动 （%） 2011 年初 至今均价 2010 均价 变动幅度 （%）
数据来源：Wind、华融证券
图表 16：一周稀土金属价格变动一览表（2011 年 10 月 22 日-2011 年 10 月 28 日）
价格 稀土氧化物 氧化镧 氧化铈 氧化钕 万元/吨 万元/吨 万元/吨 12.3 14.0 102.5 0.0% 0.0% 0.0% -12.5% -3.4% -12.8% -23.4% -20.0% -30.5% 21.9% -5.1% 50.7% 10.9 13.0 89.2 3.1 2.5 19.7 257.6 427.5 351.8 单位 最新价格 1 周变动 （%） 1 月变动 （%） 3 月变动 （%） 6 月变动 （%） 2011 年初 至今均价 2010 均价 变动幅度 （%）
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日
氧化镨 氧化铽 氧化镝 氧化铕 氧化钇 镨钕氧化物 氧化钐 稀土金属 金属镧 金属镨 金属钕 金属铈 金属铽 金属镝 镨钕镝合金 金属钇 万元/吨 万元/吨 万元/吨 万元/吨 万元/吨 万元/吨 万元/吨 万元/吨 19.0 122.5 132.5 27.0 2,100.0 1,350.0 87.5 53.0 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -5.4% 0.0% 0.0% 0.0% -3.6% -12.9% 0.0% 0.0% -18.6% 0.0% -20.8% -7.5% -25.4% -12.9% -20.8% -12.9% -43.7% -12.4% 24.6% 73.1% 57.7% 28.6% 218.2% 212.1% 31.1% 41.3% 15.9 89.6 110.5 21.0 1,419.5 855.3 90.5 44.8 5.4 23.4 24.9 4.7 339.4 136.3 23.0 29.3 195.2 283.2 344.5 341.9 318.3 527.7 293.5 52.8 万元/吨 万元/吨 万元/吨 万元/吨 万元/吨 万元/吨 万元/吨 79.0 1,350.0 875.0 1,650.0 34.0 80.5 8.0 -4.2% 0.0% -3.3% 0.0% 0.0% -2.4% 0.0% -9.7% -6.9% -9.3% 0.0% -6.8% -13.0% -20.0% -9.7% -35.7% -28.6% -44.1% -30.6% -33.2% -51.5% 36.2% 121.3% 167.2% 166.1% 61.9% 40.0% 42.9% 69.9 1,108.2 666.6 1,356.6 26.8 74.2 8.3 18.8 268.7 113.7 281.4 4.7 17.7 1.8 272.0 312.4 486.3 382.2 465.9 318.7 363.8
数据来源：Wind、华融证券
3. 一周有色板块市场回顾
3.1 子板块市场表现
受金属价格上涨刺激，上周有色金属板块跑赢大市。有色金属整体板块上涨 9.6%，高于上证综指和沪深 300 的 6.7%和 8.0%的涨幅。分子板块看，由于上周铜 价在所有金属价格中涨幅最大，铜板块表现最好，涨幅为 12.0%；铅锌板块次之， 为 11.7%。受黄金价格持续上涨影响，黄金板块也表现较好，涨幅为 10.8%。前期 跌幅较小的磁性材料和金属新材料板块上周涨幅跑输大市，分别为 5.3%和 4.8%。 从年初至今的情况来看，除金属新材料板块外， 有色金属行业其他子板块均跑输大 市， 其中铜、 铅锌和黄金板块表现最差， 年初至今分别下跌 34.6%、 29.4%和 23.9%。
图表 17：子板块指数 1 周涨跌幅排行
铜 铅锌 黄金 有色金属 小金属 铝 沪深300 上证综合指数 磁性材料 金属新材料
图表 18：子板块指数 1 个月涨跌幅排行
12.0% 11.7%
沪深300 上证综合指数 铜 黄金 金属新材料 铝 有色金属 磁性材料 铅锌 小金属
3.8% 3.4% 2.5% -1.1% -1.1% -2.1% -2.7% -3.5% -4.1% -8.1% -4.0% 0.0% 4.0% 8.0%
10.8% 9.6% 8.8% 8.5% 8.0% 6.7% 5.3% 4.8% 3.2% 6.4% 9.6% 12.8% 16.0%
-12.0% -8.0%
数据来源：Wind、华融证券 请务必阅读正文之后的免责声明部分
2011 年周报：2011 年 11 月 01 日
图表 19：子板块指数 3 个月涨跌幅排行
金属新材料 上证综合指数 沪深300 磁性材料 有色金属 黄金 铅锌 铝 铜 小金属
图表 20：子板块指数 6 个月涨跌幅排行
金属新材料 磁性材料 沪深300 上证综合指数 小金属 黄金 有色金属 铜 铝 铅锌
-2.0% -8.7% -9.1% -12.0% -20.4% -20.6% -22.1% -22.4% -22.4% -23.6% 0.0%
2.7% -5.5% -14.3% -14.3% -18.4% -18.8% -18.9% -19.5% -23.0% -26.6% 0.0% 10.0%
-35.0% -28.0% -21.0% -14.0% -7.0%
-40.0% -30.0% -20.0% -10.0%
数据来源：Wind、华融证券
图表 21：子板块指数 12 个月涨跌幅排行
金属新材料 上证综合指数 磁性材料 沪深300 有色金属 小金属 铜 铅锌 黄金 铝
图表 22：子板块指数年初至今涨跌幅排行
金属新材料 上证综合指数 沪深300 小金属 磁性材料 铝 有色金属 黄金 铅锌 铜
-3.6% -17.3% -18.6% -20.3% -28.3% -29.6% -29.9% -31.4% -31.8% -32.6% 0.0%
2.6% -11.9% -13.4% -17.5% -20.5% -22.1% -23.9% -23.9% -29.4% -34.6% 10.0%
-50.0% -40.0% -30.0% -20.0% -10.0%
-50.0% -38.0% -26.0% -14.0% -2.0%
数据来源：Wind、华融证券
3.2 子板块估值水平
按 TTM 整体法计算，上周有色金属板块整体市盈率为 30 倍，低于过去 10 年 的历史 39 倍的历史平均市盈率。分子板块看，铜板块的市盈率最低，为 20 倍；黄 金板块市盈率为 24 倍，大幅低于历史平均 69 倍的市盈率。金属新材料市盈率最 高，为 66 倍，与历史平均市盈率一致。从横向比较，有色板块的整体市盈率水平 仍远高于全部 A 股 14 倍的市盈率水平 从市净率来看，有色整体市净率为 3.8 倍， 低于 4.0 倍的历史平均市净率水平。 其中铝板块的市净率水平在所有子板块中最低，为 2.3 倍。小金属、金属新材料和 磁性材料的市净率水平均高于历史平均水平，分别为 5.6 倍、5.2 倍和 5.3 倍。
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日
图表 23：子板块市盈率比较（按 TTM 整体法计算）
当前PE 80 64 48 32 16 71 39 44 38 20 37 44 24 68 54 36 40 28 14
金属新材料
数据来源：Wind，华融证券
图表 24：子板块市净率比较
当前PB 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 5.7 4.3 6.1 5.2
5.6 4.9 5.2 4.1 5.3 4.2
4.0 3.4 2.3
金属新材料
数据来源：Wind，华融证券
3.3 子板块个股市场表现
图表 25：铝（申万）
宁波富邦 明泰铝业 闽发铝业 亚太科技 中国铝业 新疆众和 南山铝业 中孚实业 鲁丰股份 常铝股份 焦作万方 云铝股份 利源铝业 东阳光铝
图表 26：铜（申万）
1.7 2.8 5.5 5.8 6.8 7.1 7.7 8.0 8.7 8.8 11.0 11.5 12.0 14.5 3.6 7.2 10.8 14.4 18.0
5.8 6.4 9.7 10.3 11.1 12.5 14.0 14.5 18.2 4.8 9.6 14.4 19.2
鑫科材料 西部资源 海亮股份 精艺股份 云南铜业 江西铜业 精诚铜业 铜陵有色
数据来源：Wind
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日
图表 27：铅锌（申万）
宏达股份 西部矿业 锌业股份 罗平锌电 中色股份 中金岭南 豫光金铅 驰宏锌锗 株冶集团
图表 28：黄金（申万）
6.0 6.9 9.6 10.3 11.8 13.0
13.5 14.1 18.9 4.8 9.6 14.4 19.2 24.0
2.9 5.8 8.6 11.5 14.4
数据来源：Wind
图表 29：小金属（申万）
广晟有色 宝钛股份 东方锆业 金钼股份 厦门钨业 吉恩镍业 贵研铂业 天齐锂业 云南锗业 包钢稀土 赣锋锂业 锡业股份 章源钨业
图表 30：磁性材料（申万）
银河磁体 正海磁材 江粉磁材 中科三环 中钢天源 北矿磁材 安泰科技 天通股份
6.4 6.9 6.9 7.2 7.3 7.5 8.0 8.3 8.4 9.8 10.0 13.2 13.4 3.0 6.0 9.0 12.0 15.0
-0.7 1.4 3.7 4.8 5.2 5.4 5.8 6.0 6.1 7.4 7.9 0.4 2.8 5.2 7.6 10.0
太原刚玉 宁波韵升 金瑞科技
数据来源：Wind
3.4 子板块个股估值水平
图表 31：分板块个股一致盈利预测（截至 2011 年 10 月 28 日）
公司名称 铝板块 中国铝业 中孚实业 云铝股份 南山铝业 东阳光铝 新疆众和 焦作万方 常铝股份 宁波富邦
601600.SH 600595.SH 000807.SZ 600219.SH 600673.SH 600888.SH 000612.SZ 002160.SZ 600768.SH 812 123 97 151 89 71 73 38 12 0.06 0.15 0.02 0.40 0.30 0.71 0.24 0.13 0.16 0.10 0.18 0.09 0.57 0.50 0.87 1.01 0.19 N/A 0.16 0.22 0.29 0.72 0.71 1.31 1.16 0.36 N/A 147 55 338 19 36 29 63 89 66 83 44 76 14 21 23 15 63 N/A 53 36 23 11 15 16 13 32 N/A 3.8 1.9 2.6 7.6 2.6 5.3 4.3 1.9 1.1 3.9 3.6 2.9 8.1 3.4 7.6 5.2 2.1 N/A 2.2 4.3 2.6 1.0 4.1 3.9 3.6 6.1 9.6 2.2 2.3 2.3 1.0 3.2 2.7 2.9 5.6 N/A 1.5 8.1 0.8 5.7 12.1 14.4 5.8 7.0 15.0 2.6 5.2 2.9 7.4 15.2 11.9 20.0 8.9 N/A
流通市值 （亿元）
EPS（RMB）
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日
利源铝业 亚太科技 明泰铝业 鲁丰股份 闽发铝业 铜板块 江西铜业 铜陵有色 云南铜业 海亮股份 精诚铜业 鑫科材料 西部资源 博威合金 精艺股份 铅锌板块 西部矿业 驰宏锌锗 中金岭南 中色股份 宏达股份 豫光金铅 锌业股份 株冶集团 罗平锌电 黄金板块 紫金矿业 中金黄金 山东黄金 辰州矿业 恒邦股份 小金属板块 金钼股份 包钢稀土 厦门钨业 锡业股份 吉恩镍业 宝钛股份 广晟有色 东方锆业 云南锗业 贵研铂业
601958.SH 600111.SH 600549.SH 000960.SZ 600432.SH 600456.SH 600259.SH 002167.SZ 002428.SZ 600459.SH 504 354 259 220 137 59 58 49 33 29 0.26 0.62 0.51 0.40 0.13 0.01 0.15 0.22 0.47 0.32 0.26 3.43 1.53 0.92 0.17 0.17 0.52 0.70 0.63 0.38 0.36 3.89 1.73 1.18 0.33 0.51 0.63 1.55 0.89 0.56 60 77 74 60 127
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日
赣锋锂业 章源钨业 天齐锂业 磁性材料 安泰科技 中科三环 宁波韵升 天通股份 太原刚玉 金瑞科技 北矿磁材 正海磁材 江粉磁材 中钢天源 银河磁体 金属新材料 东方钽业 科力远 格林美 云海金属 西部材料
000962.SZ 600478.SH 002340.SZ 002182.SZ 002149.SZ 65 73 48 32 25 0.23 0.06 0.35 0.10 0.23 0.62 0.50 0.53 0.13 0.15 0.75 0.80 0.80 0.21 0.39 79 450 72 153 79 29 55 48 116 119 24 35 32 71 46 3.5 3.3 4.3 3.1 5.1 4.1 5.2 4.7 3.4 5.5 5.2 8.4 5.8 4.9 3.6 4.5 5.4 5.4 4.4 3.3 6.7 2.6 8.9 3.2 4.6 14.8 9.7 10.9 3.6 1.9 000969.SZ 000970.SZ 600366.SH 600330.SH 000795.SZ 600390.SH 600980.SH 300224.SZ 002600.SZ 002057.SZ 300127.SZ 159 123 97 55 44 26 23 15 15 14 12 0.26 0.41 0.40 0.14 0.04 0.17 0.02 0.66 0.26 0.12 0.33 0.38 1.01 0.77 0.00 0.00 0.24 0.00 1.01 0.32 0.00 0.69 0.56 1.31 1.02 0.25 0.00 0.57 0.00 1.40 0.43 0.00 0.87 73 59 48 65 438 94 807 57 73 135 89 48 24 24 N/A N/A 69 N/A 37 58 N/A 43 33 18 19 37 N/A 29 N/A 27 43 N/A 34 3.5 2.8 3.5 2.3 0.9 3.9 2.2 1.8 2.0 2.9 5.7 3.8 4.1 5.0 N/A N/A 4.2 N/A 6.2 4.3 N/A 6.4 5.2 8.6 5.3 4.1 18.0 4.2 8.2 21.2 9.4 5.6 5.2 4.9 5.9 3.7 N/A N/A 3.9 N/A 6.0 4.3 N/A 4.6 8.1 15.5 12.1 6.5 4.2 4.6 1.0 45.8 15.1 4.2 14.4 10.3 24.6 17.3 N/A N/A 6.7 N/A 21.2 9.1 N/A 15.0
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数据来源：Wind
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2011 年周报：2011 年 11 月 01 日
投资评级定义
公司评级 强烈推荐 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 15%以上 推 荐 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 5%到 15% 中 性 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数变动在 -5%到 5%内 卖 出 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数跌幅在 15%以上 看淡 中性 行业评级 看好 预期未来 6 个月内行业指数优于市场指数 5%以上 预期未来 6 个月内行业指数相对市场指数持平 预期未来 6 个月内行业指数弱于市场指数 5%以上
陈庆,在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析 师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体 推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。 本公司已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。 本公司的资产管理和证券自营部门 以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。 本报告仅提供给华融证券股份有限公司客户有偿使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告 版权归华融证券股份有限公司所有。 未获得华融证券股份有限公司书面授权， 任何人不得对本报 告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。 本报告中的信息、意见等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。 本报告并未考虑到客户的具体投资目的、 财务状况以及特定需求， 在任何时候均不构成对任何人 的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、 财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。 华融证券市场研究部及其研究员认为本报告所载资料来源可靠， 但我公司对这些信息的准确 性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。 华融证券及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易， 还可能为这些 公司提供投资银行服务或其他服务， 敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告 客观性的影响。
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