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安信证券
2020-09-29 08:24:44
明源云(00909)如何成长为中国房地产开发商的第一大软件解决方案提供商？
本文来自微信公众号“安信证券研究”，文中观点不代表智通财经观点。思考一：明源云(00909)如何成长为中国房地产开发商的第一大软件解决方案提供商？公司于2003年创立，一直专注于为中国房地产开发商及房地产产业链其他产业参与者提供企业级ERP解决方案及SaaS产品，按2019年的合约价值计公司占有24.6%的市场份额。公司亦为ERP解决方案及SaaS产品这两个领域的最大提供商，分别拥有25.1%和23.3%的领先市场份额。公司在武汉和深圳设立了两个研发中心，专注于技术创新及研发软件解决方案。截至2020年3月31日，公司雇用了994名具创新能力的专职研发人员，占雇员总数的38.6%。公司2017年至2019年研发费用分别为15672万元、21812万元和28632万元，研发费用率保持20%以上。2020年9月25日，明源云正式登陆港交所，股票代码为“0909.HK”，发行价16.5港元，收盘市值达到574亿港元。募集资金未来一到五年内用于进一步升级及增强现有SaaS产品的功能及特性，加强尖端技术（例如AIoT、数据分析及虚拟现实）的研发工作等。思考二：深挖招股书，地产行业SaaS产品和ERP解决方案如何双轮驱动？ERP解决方案可分为软件许可、实施服务、产品支持服务和增值服务四类。ERP解决方案广泛涵盖了核心业务功能，包括企业经营管理、销售管理、成本控制、项目计划、采购管理及费用管理。2017年、2018年及2019年以及2020年第一季度，公司分别自合共约900名、1,200名、1,500名及1,000名ERP解决方案的付费终端集团客户（包括同期88家、92家、92家及81家百强地产开发商）获得收入。2017年至2020年第一季度，ERP解决方案占公司主营业务比重逐渐降低。2019年，ERP解决方案营业收入7.54亿元，占比59.7%。2020年第一季度，ERP解决方案营业收入1.24亿元，占比48.9%。SaaS产品包括四大云服务产品，即云客、云链、云采购及云空间，可满足房地产开发商、建筑材料供应商及房地产资产管理公司的不同需求。2019年SaaS收入为5.10亿元，同比增长40%。①云客：按2019年收入及所服务售楼处数目计算，是面向国内房地产开发商最大的新房销售及营销和案场管理工具。2019年有约2400名付费终端集团客户订阅云客，97家百强地产开发商订阅云客，国内配备云客的售楼处数量约为8700家，2019年的年度客户账户留存率约96%。②云链：提供一个连接工程建造复杂流程中多种功能及特性的平台，2019年有约400家付费终端集团客户订阅公司的云链，67家百强地产开发商已订阅云链，配备云链的中国房地产建筑地盘数目约为2100个。③云采购：链接房地产开发商、建筑材料供应商等的采购及供应链管理平台。截至2020年3月31日，云采购实现在全国范围内对经公司认证的2,000多家房地产开发商与60,000多家供应商进行连接。④云空间：数字化管理物业资产，优化房地产管理流程。截至2020年3月31日，云空间管理超过130百万平方米的商业及住宅物业。整体来看，2019年实现收入12.6亿元，复合增速47.7%，净利润2.3亿元。公司ERP传统业务稳中有升，SaaS业务发展持续向好贡献业绩弹性，公司客户留存率较高。思考三：看行业发展与竞争格局，房地产行业的数字化转型发展如何？宏观市场及细分市场均持续增长。2019年，中国城镇化率为60.6%，远低于美国的82.5%。在中国城镇化水平不断提高及政府支持的带动下，预期中国房地产市场未来将持续增长，新房成交额预期于2024年达到约人民币21.6万亿元。整个房地产行业对精细化运营和数字化转型的不断发展的需求，以及产业链上房地产开发商和其他产业参与者缺乏全面的房地产行业垂直软件解决方案的现状，为公司带来巨大的增长机遇，整体来看多元SaaS产品成新增长引擎，开放式云基础架构的作用日渐增大。中国房地产产业链软件解决方案市场由2015年约71亿元增至2019年的170亿元预期于2024年达到655亿元。特别是，面向房地产开发商以外的产业参与者的软件解决方案市场在2019年的渗透率仅为0.1%，已显示出巨大的增长潜力。细分行业方面，近年来，中国房地产开发商软件解决方案市场（按收入计）实现了大幅增长，以28.6%的复合年增长率由2015年约24亿元大幅增长至2019年的66亿元，市场规模（按收入计）预计增至2024年的253亿元。思考四：横纵比较，相关的SaaS可比公司财务特征情况？上市公司中所涉及业务SaaS产品或ERP解决方案的公司有广联达、金蝶国际(00268)、和用友网络。从产品业务来看，明源云和金蝶、用友等相同之处在于ERP软件。明源云是房地产行业的垂直ERP软件，金蝶、用友是通用级的，下游覆盖行业多，广联达下游主要是建筑行业。从营业收入的总体规模来看，明源云营收相较于可比公司规模最小，2019年明源云的营业收入为12.64亿元，而可比公司均值为41.41亿元。在净利润方面，明源云净利润规模最小，2019年明源云净利润为2.16亿元，可比公司均值为5.02亿元。营收增速方面，2018年及2019年，明源云增速最大，2018年为57.48%，2019年为38.47%。在可比公司中，公司研发费用率基本处于行业中上游，在近三年都处于20%以上。2017年至2019年，公司销售毛利率为79.41%、80.6%和78.69%，在可比公司中，与金蝶国际近似，高于用友网络，在同行业中具备优势地位。2017年至2019年，明源云销售费用率处于行业中等水平。2017年至2019年，明源云管理费用率为14.32%、8.77%和8.58%，低于其他三家可比公司。主要由于公司通过加强集中管理架构、优化公司职能并于公司场所应用多种技术及工具，能够精简日常营运。风险提示：产品改善不达客户需求风险、行业整体发展低迷风险、市场接受度增长缓慢风险、市场竞争激烈风险等。(编辑：李国坚)
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来源：爱集微#晶丰明源##led##驱动ic#
2021-08-25
图源：上证路演集微网消息，今年以来，在下游旺盛需求的拉动以及上游产能紧缺、原材料价格的不断推高下，LED驱动IC迎来量价齐升。晶丰明源作为当前全球LED照明驱动芯片供货量排名第一的厂商，上半年业绩斐然。公司于周三（25日）召开2021年半年度业绩说明会。针对投资者关心的产能及未来产品价格调整状况、LED驱动IC后市发展、AC/DC电源芯片产品市场推广情况、南京凌欧收购案进展等进行了回应。涨价推升毛利率大幅上扬 后续产品价按供需动态调整财报显示，晶丰明源上半年营收10.66亿元，同增177.19%，归母净利润3.36亿元，同增3456.99%，综合毛利率47%，较上年同期增加22个百分点。其中，第二季度营收6.58亿元，同增224.67%，环增61.67%，归母净利润2.67亿元，同增3879.49%，环增3870.57%。上半年归母净利润34倍高增的背后，产品单价快速上涨推升毛利率大幅上升成为主导因素。公司指出，报告期内，公司对产品价格进行调整，单价提升带动产品毛利率由上年同期的25.03%大幅增加至46.76%。随着晶丰明源7月1日发布今年的第六封涨价函，这种势头预计在下半年仍将保持一段时间。针对后续是否还有涨价计划，董事长兼总经理胡黎强在业绩说明会上表示，公司已于7月完成第三季度价格调整。后续产品价格调整计划会根据下游市场供需关系及产品成本变化等情况进行动态调整。而对于未来上游涨价趋势逐步回落可能对公司的影响，胡黎强则回应称，今年上游涨价主要原因是半导体产业链供需关系不平衡。为此，公司将加快产品结构调整、加大新产品线研发投入。待供需关系平衡后，通过以上措施尽量减少对未来业绩的影响。产能方面，公司董事会秘书兼财务负责人汪星辰表示，在行业上游供应紧张的情况下，除保持原产能外，公司新增晶圆供应商也开始贡献新的产能。为更好的锁定长期产能，晶丰明源采取向部分供应商预付货款的方式进行结算。同时，公司通过设立产品型号及客户优先级、调整客户结算方式、严禁经销商炒货等方式调整产品结构，保证产品交付。主营业务稳步增长 电源芯片市场推广加速推进从各大产品线布局来看，作为国产LED驱动IC领先企，晶丰明源无论是主营业务LED驱动IC，还是新拓展的电源管理IC，今年以来均呈现良好发展势头。财报显示，上半年公司LED照明驱动产品销售收入有较大增长。其中，通用LED照明驱动产品销量较上年同期增长76.02%，实现销售收入5.34亿元，较上年同期增长145.65%；智能LED照明驱动产品销量增长197.55%，实现销售收入4.72亿元，较上年同期增长232.97%。值得一提的是，在上游产能紧缺、下游需求旺盛的大环境下，基于战略布局，公司上半年提高了智能LED照明驱动芯片的交付优先级，智能LED电源驱动芯片占整体销售收入比例由上年同期36.91%增加至44.33%。对于LED市场整体发展态势，汪星辰表示，通用LED照明属于成熟市场，未来行业总量整体比较稳定。智能LED照明属于新兴市场，整体渗透率较低，处于市场开拓阶段，未来是否会有快速增长，取决于终端市场对产品的接受程度。AC/DC电源芯片方面，上半年公司内置AC/DC电源芯片类产品共实现销售收入1220.97万元，较上年同期增加1204.30%。应用于充电器、适配器的外置AC/DC电源芯片实现销售收入1883.96万元。其中，18W及20W快充产品已全面推向市场，客户进入批量试产阶段。新产品方面，胡黎强指出，以空调、冰箱、洗衣机为主的大家电AC/DC电源芯片已完成客户验证，多家客户进入批量销售阶段；适用于小家电的AC/DC电源芯片开始进入送样阶段；单火线智能面板AC/DC产品已开始批量出货。借力南京凌鸥跨入MCU市场 转型应用方案型公司产品线开拓稳步进展的同时，晶丰明源正在加速向应用方案型公司转型，通过收购南京凌鸥布局MCU即为信号。今年6月，基于产业协同目的，晶丰明源筹划收购南京凌鸥创芯电子有限公司95.75%股权。据了解，南京凌鸥主要产品电机控制MCU，2020 年营收为2691万元，归母净利润为378万元，2021年1-5月份营收2688万元，归母净利润为843万元，业绩呈明显增长态势。晶丰明源指出，南京凌鸥产品有助于公司在变频吊扇灯及变频家电领域提升整体解决方案竞争力，还能扩展电动车辆、伺服控制、电动工具等细分市场的芯片研发能力，增强公司的市场竞争力，打造新的利润增长点。通过标的公司在电控芯片和方案解决的产业基础、技术储备及销售渠道等资源优势，晶丰明源将进一步拓展上市公司产品线及应用领域。对于收购案进展，胡黎强透露，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项的审计、评估等各项工作仍在进行中；目前尚未发现可能导致董事会或者本次交易的交易对方撤销、中止本次交易方案或对本次交易方案做出实质性变更的相关事项，本次交易工作正在有序进行中。当前，随着数据传输速度的提升和终端体积的缩小，终端设备模块化的趋势越发显著，为了满足终端需求并强化竞争优势，模拟芯片MCU化趋势已确立。晶丰明源作为国内领先的模拟和混合信号集成电路设计企业之一，开源证券指出，在其产品布局由消费级向工控级跃迁的进程中，南京凌欧的MCU预将对晶丰明源的整体发展起到较强的协同作用，推动晶丰明源由电源芯片厂商发展成应用方案型厂商。（校对/小山）
责编： 朱秩磊
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