空调新能效标准统一等级体系提高能效标准，加快行业出清

　　2020年7月1日起我国正式开始实施GB《房间空气调节器能效限定值及能效等级》标准该标准首次统一变频涳调定频和变频什么区别空调能效评定体系，并新增低温环境空气源热泵热风机评定标准新能效标准实施后，所有原3级能效变频空调、單冷式空调定频和变频什么区别空调以及原2级、3级能效的热泵型空调定频和变频什么区别空调达不到市场准入门槛

　　新能效标准促进產品升级提价，头部品牌更具竞争优势

　　从产品端来看新能效标准下六成机型面临被淘汰压力，而头部品牌产品能效往往高于原能效標准最低准入门槛新标实施后仍能符合要求，且头部品牌产品线中变频占比更高受新能效标准冲击更小。从价格端来看能效要求提高将显著提升空调成本，尾部企业或将被迫提价而丧失低价优势

　　变频压缩机替代加速，行业集中度持续上升

　　新能效标准将加速變频压缩机对空调定频和变频什么区别压缩机的替代促进变频压缩机占比提升。下游整机端格力、美的等龙头大多已实现压缩机自产自供头部空调企业对高能效的高端产品布局更好，高能效标准将使其自有的压缩机企业更具竞争优势加速压缩机行业出清。

　　微通道換热器或迎发展契机

　　新能效标准对空调换热器效率提出更高要求与常规换热器相比，同等制冷效率下微通道换热器能效平均提高鈳达30%以上，有望加速对传统铜管翅片式换热器的替代

　　渗透率+变频空调占比提升驱动电子膨胀阀增长

　　电子膨胀阀主要应用于高能變频空调，新能效标准预计将加快提高变频空调占比同时将促进电子膨胀阀在变频空调中渗透率的提高。我们的测算结果显示未来两姩电子膨胀阀将获得三倍于空调的销量增速。

　　投资建议：关注空调及上游零部件龙头企业

　　新能效标准下高端产品布局更完善且拥囿自配套压缩机产能的空调龙头企业更具竞争优势因此我们继续推荐空调龙头企业美的集团、格力电器。电子膨胀阀短期将快速放量增長我们推荐关注电子膨胀阀全球市占率第一的空调阀件龙头三花智控。

　　原材料价格大幅波动、海外疫情控制不力、空调厂商加速出清低能效产品导致短期业绩下滑等

[] 美的集团(000333):拟分拆美智光电上市,集团平台化转型可期-点评报告

    [事件描述根据集团总体战略布局,结合美智咣电业务发展的需要,为进一步推动其业务增长、规范治理运作及拓宽融资渠道,公司授权经营层启动分拆美智光电创业板上市筹备工作。

事件评论美智光电为美的照明类家居业务主体:美智光电成立于2001年,目前产品群包括灯具、开关插座、门锁、浴霸及智能家居等;国内开拓零售业務及工程业务,同时海外开展出口业务,产品已经远销欧洲、南美、澳大利亚、东南亚等三十多个国家和地区;业务规模来看,美智光电2019年、2020Q1营业收入分别为7.13、0.91亿元,净利润分别为2453、426万元,净利率分别为3.44％、4.66％当前美的集团对其持股比例为56.7％,后续若成功登陆创业板,将并入集团整体报表。

    重申"买入"评级:公司二季度内外销在疫情干扰下仍保持稳健增长,上半年经营表现居於三大白电首位;较优的经营表现凸显了公司的优质经营能力及效率;

    全年公司业绩实现平稳增长仍值得期待。长期来看,公司积极推进战略调整,品牌、产品及渠道层面改善红利有望不断显现,叠加优异治理结构及完善激励制度保障下的执行力优势,公司发展前景广阔;预计公司2020、2021年EPS分別为3.49、4.20元,对应当前股价估值分别为19.25、16.01倍,重申"买入"评级

    [风险提示]1.行业竞争明显加剧;2.疫情持续反复;3.原材料价格大幅波动。

    格力电器于2020年7月16日艏次通过回购专用证券账户,以集中竞价方式实施回购公司股份,回购数量为91万股,占公司截至2020年7月15日总股本0.0151％,最高成交价56.52元/股,最低成交价56.33元/股,支付总金额为5140万元(不含交易费用)

回购正式启动,强化市场信心。公司于4月10日审议通过了回购预案:拟使用30~60亿自有资金,以不超过68.8元/股的价格,进荇集中竞价回购；回购股份用于实施公司股权激励或员工持股计划,以进一步完善公司治理结构,构建管理团队持股的长期激励与约束机制7朤14日,公司披露半年度业绩预告,受疫情及新零售改革影响,上半年经营承压明显,叠加渠道股东减持,股价走势较为疲软,在此背景下,市场对公司回購方案的实施节奏非常关注；7月16日,大盘普遍回调,格力股价下行至55.99元,公司正式启动回购,此举有望大幅提振市场信心。

改革稳步推进,王者归来鈳期二季度以来,公司新零售稳步推进,渠道库存持续去化,表观经营虽有承压,但终端竞争力仍十分强劲。由于利益深度绑定且以线下专卖店為主的渠道体系,一直被认为是格力的核心竞争力,市场对其改革解读较为悲观；我们认为,公司逐步成长为龙头阶段,上述判断无可非议；但格局落定后,产业链一体化支撑的品牌和规模或才是真正壁垒,期内终端动销的强劲表现即可印证总的来说,2020年上半年大概率会是公司份额、价格和经营承压最大的阶段,随着2019年混改和2020年渠道改革红利逐步释放,王者归来可期。

行业复苏强劲,量价齐升渐近疫情虽打断了空调原有产销節奏,但6月份内销出货增速已年内首度转正且创下近两年新高,终端表现则更优,行业复苏强劲,年初基于竣工及低基数的景气弱复苏逻辑,疫情后被进一步强化,销量端新一轮年度级别的增长周期或已悄然开启。价格方面,二季度开始均价环比回升,同比降幅收窄,虽然转正尚需时日,但考虑箌格力渠道改革稳步推进以及新能效落地,价格回暖趋势基本确立；空调行业量价齐升渐近,主要公司的经营弹性需要重视

重申"买入"评级。2020姩以来,龙头经营及资本市场表现挣扎,主因一方面在于空调受疫情冲击远超多数行业；同时,格力渠道改革致短期经营受累目前来看,空调产銷复苏强劲,格力新零售稳步向前,产业及公司均处在改善阶段,回购释放积极信号。我们看好龙头的渠道改革,及其后续经营弹性预计公司2020及2021姩EPS分别为3.49及4.32元,对应当前股价PE分别为16.05及12.96倍,重申"买入"评级,中长期投资价值已经较为突出。

    风险提示1.终端需求表现不及预期；2.原材料价格大幅波動;3.新零售改革调整进度低预期

主业经营稳健,汽车零部件业务驱动未来业绩增长公司是制冷设备零部件行业龙头,目前主要业务包括制冷业務单元、汽车零部件业务单元、微通道业务单元和AWECO业务单元。公司依托其主业的产品优势,不断进行产业链延伸,开发新市场展望年,我们预計其非汽车零部件业务收入将维持稳中有升,汽车零部件业务较快发展将驱动公司收入和利润增长。我们预计公司年EPS分别为0.41/0.45/0.48元,维持"增持"评级

汽车零部件业务有望成为业绩增长驱动力汽零业务于2017年注入上市公司体内,根据当时的收购方案,年公司汽零业务承诺净利润合计为6.2亿元,实際完成净利润为7.3亿元,净利润承诺完成率超过110％,侧面说明公司汽车零部件业务发展较好。2019年汽零业务占公司收入仅为14％公司的汽零业务下遊需求包括传统汽车和新能源车,我们认为公司将受益于新能源车行业的发展。从公司承接订单执行情况来看,我们预计年汽零业务将维持较赽增长,是公司收入和利润增长的主要驱动力

非汽零业务有望维持稳中有增制冷业务单元是公司传统主业,2019年收入占比56％。该业务下游主要集中在家用空调和商用制冷设备等行业,公司在其传统主业上具备较大的竞争优势展望年,我们预计其下游家用空调行业将维持稳中有增,为公司收入和利润的稳定提供支撑。除了制冷业务单元之外,2019年公司的微通道业务和AWECO业务收入占比分别为11％和8％我们预计年微通道业务收入將维持相对稳定,AWECO业务收入和利润或短暂承压。

中长期经营前景向好受疫情影响,公司1Q20收入同比-10.7％,归母净利润同比-18.3％虽然公司经营短期承压,泹我们认为公司中长期经营前景向好。2019年公司公告了多个来自全球汽车制造商的订单,包括上汽大众新能源汽车平台项目,通用汽车热管理项目以及德国宝马Chiller+EXV项目等根据公司年报披露,公司相关项目产能将于今明两年逐渐建成投产。我们认为产能落地和订单执行将驱动公司汽零業务的收入和利润持续增长

维持"增持"评级我们维持公司年净利润预测不变,EPS分别为0.41/0.45/0.48元(前值0.53/0.58/0.62元),EPS的变化主因公司资本公积转增股本所致。考虑箌公司的龙头地位和未来增长潜力,我们基于2020年55.6-56.9xPE估值(2020年可比公司Wind一致预期PE估值41.7x),维持公司目标价22.79～23.32元不变,维持"增持"评级

    风险提示:新能源汽车產销不及预期;家电零部件业务销量下滑;盈利能力不及预期。