金融界基金04月03日讯 东方红京东大數据灵活配置混合型证券投资基金（简称：东方红京东大数据混合代码001564）04月02日净值上涨1.60%，引起投资者关注当前基金单位净值为1.3320元，累計净值为1.3320元

东方红京东大数据混合基金成立以来收益33.20%，今年以来收益-8.95%近一月收益-9.20%，近一年收益-9.82%近三年收益6.90%。

本基金成立以来分红0次累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购

基金经理为周云，自2015年09月14日管理该基金任职期内收益36.06%。

最新基金定期报告显示该基金重倉持有海康威视（持仓比例7.73%）、伊利股份（持仓比例7.14%）、健民集团（持仓比例6.93%）、华鲁恒升（持仓比例6.78%）、奥康国际（持仓比例5.54%）、马应龍（持仓比例5.17%）、海信视像（持仓比例5.05%）、分众传媒（持仓比例4.79%）、保利地产（持仓比例4.34%）、美的集团（持仓比例4.24%）。

报告期内基金投资筞略和运作分析

在经历了2018年的大跌之后19年A股市场迎来了一波反弹，虽然中途经历了贸易战等因素的干扰但是全年各类指数依然取得了較大涨幅，其中上证指数上涨22.30%沪深300指数上涨36.07%，创业板指上涨43.79%2019年行情的第二个特点是行业和个股之间的分化非常严重，剔除新股之后股票中位数涨幅不到15%，说明除指数成分股之外有大量个股表现一般。行业方面基金重配的以电子为代表的科技板块和以白酒为代表的消费板块涨幅惊人，申万电子和申万食品饮料一级行业指数分别上涨77.18%和68.53%2019年也是公募基金整体业绩相对表现非常突出的一年。风格方面19姩动量因子的超额收益依然非常明显，逆向和低估值策略显著跑输指数本产品虽然力求配置均衡，但是逆向和低估值的风格偏好明显未能取得很好的相对收益。

报告期内基金的业绩表现

截至本报告期末本基金份额净值为1.463元，份额累计净值为1.463元；本报告期基金份额净值增长率为27.77%同期业绩比较基准收益率为23.48%。

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

新冠疫情已经成为影响全球经济和股市的一個重要因素这个是在年初始料未及的。国内疫情拐点基本明确但是海外疫情的控制充满了不确定性，有可能新冠病毒长期与人类社会囲存在这个因素的压力下，很多行业未来的模式可能都会被重塑很长时间内非必要的聚集可能都是奢侈的，这可能会影响到很多行业包括交运、旅游，甚至和聚餐有关的白酒等另一方面，中国作为一个制造业大国政府的调控和执行能力又非常强，面对疫情的压力楿对较小而疫情对其他经济体的影响有可能会冲击非常大，宏观上我们可能需要规避一些出口相关或者定价受全球需求影响较大的行业流动性方面，为应对经济下滑的压力持续宽松会维持相当长的一段时间，放长来看我们依然认为股票是大类资产中相对较好的一类資产。根据上述分析我们适当调整组合，战略上规避因过度投机而涨幅巨大的个股与板块整体采取均衡的组合管理策略，以相对稳定嘚高股息的股票为盾以优质成长股为矛，努力为客户创造回报

今天这篇文章我们介绍的私募管悝人是拾贝投资胡建平拾贝投资成立于2014年，自2017年始管理规模稳定在百亿以上，目前约140亿是一家运作机制成熟、风格稳健、业绩良好嘚管理人，比较受投资者的欢迎和认可有望在未来进一步提升市场影响力。

拾贝投资的核心人物胡建平最早管理产品时间是在2006年3月，截至他离开鹏华基金1年出头的时间累计收益率为237%，这既得益于当时火热的市场行情也得益于胡建平扎实的投研积累。当然我们也承認这其中有一定运气成分的存在。不管怎么说这一段经历给他的投资生涯开了一个很好的头，也让他有更多的信心在此行业深耕

从2007年7朤31日至2014年1月17日，胡建平一直在管理华夏回报A 这只产品期间累计收益率为46.3%，年化回报6.05%同期沪深300指数下跌50.6%，超额收益接近100%能取得这样的收益并不算容易，尽管它看起来并不是很亮眼我们把这只基金和同期的富国天惠来做个比较，发现华夏回报还是跑赢了18个点我们看管悝人的业绩，既要关注他们的绝对收益也要去看他们的相对收益，这样才能更好的找准他们的位置

2014年胡建平奔私创办拾贝投资，并在哃年4月22日成立了第一支产品拾贝投资1号其最新净值为2.94，累计收益率194%年化回报18.6%。

综合下来看胡建平用14年的时间创造了15.6倍的收益，年化囙报20.8%对于过往的历史业绩，仁者见仁智者见智。不同投资人的参照系不一样感受也各不相同。此外收益率这单一指标并不足以去衡量一家管理人是好还是不好投资人的资金流向基本上代表了他们的选择，毕竟我们都是用脚投票的

对于拾贝的业绩，我门不做过多的評价我们比较在意的是背后的投资理念和方法，以及其进化的能力

胡建平本科就读于大连理工大学造船专业，这个时候的胡建平对证券投资是没有基金重仓股票为什么不涨兴趣的当时有同学去申购新股，他认为这是不好好念书的表现本科要求毕业生在工厂实习半年，他被分配去大连造船厂实习因为要抬钢板，他又觉得自己抬不动为了逃避实习，没办法他就只好去考研一年之后他考入了东北财經大学工业经济学专业。也正是在此期间他才开始对证券投资感兴趣他模糊的感觉到证券投资在金融行业中空间更大，而且证券投资基夲不求人相对简单，也相对更加市场化开始有意识地加强这方面的学习，也越来越有兴趣

1998年毕业时，他就开始往这个方向找工作“我是浙江人，想回老家就应聘到了浙江证券，从做研究起步后来转到资产管理部开始做投资。那时候基本面研究在国内刚刚兴起莋研究的人很少，也很有效投入产出很高。当时我最看好的两只股票是国电电力和东方电子都曾经涨幅巨大，事后验证前者是真的，后者是假的投资是一个概率事件的想法开始在我脑子里萌芽，即便是已经穷尽你的能力去研究也可能有你不了解，没有想到的地方”

2001年，胡建平离开浙江证券去了浙江天堂硅谷创投公司有两个原因。一是股市很疯狂他对股市中短期的前景比较悲观；二是，当时盛传创业板马上要开了觉得去创投公司可能机会更大一些。后来股市从年调整了四年多，创业板却是十年以后才开这段经历给他留丅最深的印象是，很多事情都会跟你预想的不一样而且是经常性的不一样。

2004年胡建平加入鹏华基金，开启了在公募基金的投资研究生涯他觉得做投资应该到更系统规范的机构，基金公司是一个相对理想的选择当时浙江证券是鹏华基金的股东之一，他对鹏华还是有一萣的了解就应聘到了鹏华。

“在鹏华我得到了系统的学习和培训，当时的研究总监刘文动正在重建公司的研究体系刘总早期在平安保险工作，有着非常规范的习惯他带领团队按照西方成熟的方法管理社保104组合，在公募基金管理的全部社保组合中业绩领先他虽然只仳我大一岁，但相当资深无论阅历还是专业，都比我要成熟很多我们同时进去的一批人都很好学，跟着他学了不少东西这可以说是峩证券投资方面的真正启蒙。我还清楚记得第一次写PPT，全是文字一张图都没有，还是刘总亲自帮我改的

刘总定期给我们讲课，还经瑺请我们在深发展大厦后面的蔡屋围吃饭多年以后才发现刘总的收入也没有比我们高多少。一个年轻人刚接受一份工作时，第一个导師对习惯的养成有非常大的影响那是一段非常美好的记忆。

刘总带领团队的投资特点是相信价值、讲究轮动、分散投资，这种风格短期业绩不一定领先但长期业绩很好，我受这种方法的影响较大后来慢慢成长，加进了一些自己的理解形成了自己的风格。但早期打丅的印记一直都在我一直比较相信投资的科学性和可研究、可验证、可复制，也一直是基于基本面选股持股也相对分散。”

2006年，胡建平由研究员转任基金经理先后管理了鹏华中国50和鹏华价值优势基金，当年鹏华中国50被评为金牛基金“我当时持仓比较分散，主要是找一些有价值的股票叠加股改十送三的红利，刚入行期望不高，没想到业绩还不错回头来看，我真是运气很好这是真心的话，不昰谦虚也不是开玩笑我见过很多厉害的投资人，都觉得运气是存在的

你刚进入市场时，正好那种市场环境很适合你的风格而一个好嘚起点，一开始积累一部分自信你就可能进入正循环。比如我俩是同班同学刚开始几次考试，你考好被表扬就更加用功，走上正确嘚道路学习可能就更好了，长此以往可能就走得远一些”。

2007年4月胡建平加盟华夏基金，7月底正式管理华夏回报与华夏回报2号基金2008姩，A股暴跌上证指数从2007年10月的最高6128点到2008年11月最低点1680点，下跌了65%华夏回报2008年收益为-24.52%，在所有混合型基金中排名第一2009年四季度上证指数3000點左右时，华夏回报净值回到了2007年的最高位附近

“我的确是运气很好，2006年开始管基金中间换过一次工作，到2013年底管理基金7年管理的基金获得过6次金牛奖，一次晨星奖总体来说，没有过特别难受的时候因为投资相对分散，产品的起伏比较小如果说比较难受的话，應该是2009年

2009年，沪深300指数涨了95%很多偏股型基金净值增长超过一倍多，而华夏回报净值仅增长了37.15%虽然回到了2008年的净值以上，但没有充分利用好前一年低回撤的基础扩大我们的优势曾经有一副好牌，但是没有打好所以感觉很难受。

人的苦乐往往更多来自一种相对比较仳如领导说给你涨30%的工资，你的高兴可能随着听说别人都涨了50%而消失殆尽同时我认为相对收益是有一定道理的，也没有想象中那么不堪（如果是在一个长期向上的市场而不是类似90年以后的日本市场更是如此）尤其是对中小投资人而言，直接的监管无法实现时相对收益排名也是一种次优的选择”。

2014年胡建平出来创业，创办拾贝投资至今已有6年的时间。起名拾贝第一是觉得投资可以简单点儿，做一些显而易见的风险较小的机会；第二也是10倍的谐音比较讨喜，希望长期能够给客户创造比较良好的回报

这部分是我着重想强调的，也昰我从胡建平这里学到的最重要的内容也许他无法直接给你带来很好的收益，但他一定能帮助你提升对投资的认识

胡建平经常说的一呴话是：做时间的朋友。要说他最信奉的投资理念我想就是相信时间的力量。这句话也许每家管理人都说过但能够真正理解并重视的並不多，大家都在想着怎么赚快钱想着怎么跑到前面去，很少会以时间的维度来思考自己的业绩要做多久从企业家的角度来讲，自己嘚这家公司打算活多久呢那些以几十年的视角来经营一家私募公司的基金经理，同那些以五年、十年的视角来经营公司的人比较根本僦不在一个层次上。

经历了近20年证券市场的风风雨雨胡建平相信时间的力量，他的目标是每一年都争取做到75-80分三五年下来，也许就可鉯达到90分如果十年下来估计就至少在95分以上了。这个就是我们自己想要追求的风格所以我们的风格看起来不像是一个短跑的健将，我們尽量要避免的就是折返跑我们希望追求的是一个马拉松的长跑型优秀选手。

“我1998年参加工作到今年刚好20年，在多年的投资和研究中我有一点体会比较深刻——很多时候不怕慢，就怕没有走对路一定程度上不怕买贵就怕长不大。如果把时间拉长一点投资中最重要嘚一点就是一定要站在时间这边”。胡建平说

“财富管理有个很容易被大家忽视的点是客户能积累的财富是收益率和持续年数的乘积，佷多人关注收益率忽略了时间的因素以巴菲特为例，巴菲特将近60岁的时候财富相对地位没有像现在这么高，这个行业做得好很重要莋得久是至少同等重要并且更难的变量。

为基金重仓股票为什么不涨是更重要以公开记录可查询的伟大投资者为例，巴菲特和别人显著嘚差异是巴菲特干了将近60年虽然每年回报比巴菲特高的人一大把，索罗斯、林奇都比他高但他们做的时间都比巴菲特短很多，所以最後他积累的财富是别人的很多倍时间的重要性经常被大家忽略了”。

第二点我想应该是对认知的重视“就投资而言，长期投资超额回報的来源大致上可以分为信息优势和跨期投资的能力信息优势长期来看是认知的优势，认知的优势来自信息的获得和认知解读信息获嘚整体上是越来越平权，差异主要来自认知和解读；跨期投资可以让你有更多的选择获得损失流动性带来的回报，很多时候长期的看法哽容易过滤掉一些噪音基本的规律更容易发挥作用，增加胜算在长期向上的世界里更容易获得收益，跨期投资是一种资源、能力更昰一种认知上的选择。投资收益超额部分根本上是来自于认知的套利

有很多人去看一个事物，去看一个基金通常都会从最后的业绩开始看，但是有很多人就止步于业绩其实业绩的背后是他的投资行为决定的，他的投资行为背后是由他的投资信念决定的他的投资信念取决于他对资本市场和自己能力的认知。所以其实你只关注业绩是不够的如果真的是要一个持续的业绩，你需要关注他背后的系统

简單地讲你去看一下很多企业，包括个人其实你可以看到很有意思的一点，通常很多时候是一个人或者是一个企业它怎么想的就会怎么詓做，也就基本上决定了他能做成基金重仓股票为什么不涨样我举一个例子，深圳30多年以前有几家房地产公司一起开始创业房地产基夲上是一个自由进出的市场，每一个公司对房地产行业的理解都是不一样的30年下来最后做出来的差异就很大，比如说万科它很早能意识箌这个房地产就是一个制造业我就是要快周转，我不是靠团队来获取这个行业的回报所以它一直在不断地锻炼自己快周转的能力。

30年丅来它现在一年能卖6000多亿的房子市值可以高达3000亿级别。同时另外有一些公司30年下来它可能在刚开始的时候就认为房地产行业主要的窍門在于去囤几块好的地。其实几年下来它没有拓展开自己的开发能力它一直跟一个土财主一样，30年下来有很多跟它同时来创业的房地产公司现在的销售规模还只是百亿级别，市值也只有100亿都不到

所以有很多时候回过头去看，在这样一个完全竞争的市场里面最后是你洎己怎么想的，你就会怎么去干基本上也就已经决定了你能干成基金重仓股票为什么不涨样。类似哲学上的三问你是谁，从哪里来箌哪里去？做一门生意首先也要解决类似的认知要了解这门生意是怎么运转的，我们替客户管钱做财富管理首先要想清楚财富管理为愙户解决基金重仓股票为什么不涨问题，财富增长的源泉是基金重仓股票为什么不涨搞清楚这些才能设计出自己的商业模式。

所以我们對这个逻辑是这么想的我们做财富管理凭基金重仓股票为什么不涨能够挣到钱，是因为给客户创造价值然后再来决定我们自己有基金偅仓股票为什么不涨能力来决定我们的投资信念、方法、行为，然后再输出绩效有了这套体系以后，你才有可能比较稳定地输出你的结果否则的话你是飘忽不定的。

就我们公司而言我们认为投资的本质是由几条假设组成的：我们第一相信价格最后一定是体现价值的。苐二中国的市场长期是向上的，然后在这个过程当中优秀的公司还会有更好的超额收益。第三如果我们能够挑选到这些优秀的公司，做一些组合性的投资我们就可以以很低的风险，获得一个比市场平均还高的一个回报

我们要达到这个东西，需要有一个机制去匹配、发展我们的能力所以我们使用合伙人机制、内部考核来保证我们公司长期都是一个有新鲜血液不断流入、充满活力的学习型组织。你鈳以看到其实你去评估一个投资顾问或者你去看一个投资人，它长期有基金重仓股票为什么不涨东西是最珍贵的不是说它经常能够给伱输出一个很好的某一年的业绩，其实你考察的背后最深刻的一点是它有没有持续迭代学习的能力

比如说在我过去20年的从业生涯里面，伱可以看到每一个时代都是有最好的行业跟公司的但是你凭基金重仓股票为什么不涨保证，你能够去把下一个好的行业跟公司找出来這一点对你是很大的挑战，所以你要不断地迭代你的知识体系这就需要有一个机制让你这个组织能够不断地去学习。所以从这一点上来說你自己对投资本身是怎么认识的，对这个市场是怎么知识的你准备怎么样介入到这个市场，怎么样组织你的商业模式这些就会决萣了你这个公司会发展出怎样的一套组织管理系统。其实像我们这样百亿以上规模的基金我们跟很多同行都交流过，等你上了一定规模鉯后你能不能给客户提供一个可持续的回报，不是取决于某一个明星基金经理其实是取决于你这个公司作为整个投资组织，你整个组織的管理能力跟不跟的上在一定的规模上，还能够给大家提供一个良好的回报所以这个是我们对这个事情整个的逻辑”。

如果你的认知和市场同步理论上你很难挣钱。但就我本身而言我不相信能一眼看穿这个股票最后的价值，终点判断是很难的 腾讯这么多年涨了這么多倍，马化腾自己偏早期还卖过很多次你一定要在某个时间点内，把你的认知迅速的提高到比市场平均水平更高的一个位置上作出決策然后持续地跟踪。 时效性决定了你的工作会有不低的强度

虽然说从长期来看，你会发现这个行业是有积累的但是从你本身来说，在你退出这个行业之前你就反反复复地永远在奔跑，寻找更好的投资因为不存在可以一劳永逸的投资。 如果你甘之如饴那么做这┅行会很合适，如果这成为你的一个包袱那就很痛苦。 有时候你还会觉得有点孤独因为你超越市场的认知，就意味着你是少数派

怎樣才能达成超越市场的认知呢？ 在一个团队里看的话第一点价值观很重要。 比如有一个人给我推荐了一支股票他说的并没有到我理解嘚程度，总会存在互相讲不清楚的事情我可能没有买。 另外可能他推了一个股票涨了很多，但我认为这支股票的上涨和他推荐的三个悝由一点关系都没有 这就要求团队要有一个共识，大家一起以相同的标准去评估一个东西 在有分歧的时候价值观是很重要的，否则任哬一个组织、机构里面经常会出现鸡飞狗跳，那么这个组织最后变成很有战斗力是几乎不可能的

第二点是真正卓越的研究员和投资人員，他一定要有非常强烈的自驱力他本身要意愿成为那个行业最顶级的分析师或者研究员。 我们可以看到同样是同班同学，基本素质嘟是差不多的但几年以后所能达到的高度区别是很大的，这其中自驱力因素是很大的 有人只是认为这个行业收入还不错等原因进入这個行业，按部就班发展这就不能成为这个行业里面卓越的人才。

第三点你一定要有想象力，具备描绘未来的能力最简单来讲，DCF模型Φ现有业务的价值和未来可能产生的价值相比通常只是占了很小很小的一部分。 假如你不具备描绘未来的能力从基本上说，你是不太適合从事这个行业的第四点是敢于不同，这其实是很难的你去观察相对做得比较好的研究员，他都是在某些时刻敢于与众不同这是佷重要的。 第五点你要形成自我积累的路径 这其中主要有两点，一你要适度的聚焦毕竟一天只要24小时；二你要花很大精力去分析真正具有代表性的公司，去跟行业里最优秀的人不断的去交流去学习你的水平才能提升。 我们投资的某个行业都是冲着某一点投的，后续伱会发现你和这个行业最优秀的人在一起的时候你总会有一种左右逢源的感觉，比如一会儿他又搞出一个新产品了而且很成功。在困難的时候他总能比同行做的更好。 所以你要适度的聚焦并和最优秀的人在一起你不要设想每一个东西你都做个70分、80分，未来你会发现茬市场上有几千份质量七八十分的报告这真的没有基金重仓股票为什么不涨营养。 你要干就要在某一个方向上直接干到95分，100分这样財能让读你报告的人把你的东西直接转化为可投资的信息，这才是有意义的 最后一点是执行力。这行业中大部分都是挺聪明的人即便昰很努力去干都可能没有脱颖而出的机会，如果不怎么努力地干这是连门都没有的。

财富管理也是一样你相信财富增长来自于哪里会決定你怎么做研究、研究基金重仓股票为什么不涨内容。就我个人体验来说股票的上涨，基础的动力是来自于盈利增长背后是来自于經济发展，背后有人口、资本和技术的变化货币因素会影响长期名义回报，此外各类资产之间是有轮动的能做到再平衡，也能带来一些收益这是我对市场运行综合的认识。因此我们的价值在于不断提升甄别优秀公司的能力。

财富管理的目的有很多人说替客户挣钱，经过长期的实践和体会以后我切身感觉到，对多数客户来说真实财富的体验绝大多数时候是相对的体验。前段时间巴菲特在股东大會上提到现在绝大多数人的生活水平是比洛克菲勒是要高的，但很多人的体验没有他好这就说明，对大多数人说财富体验就是相对徝。为客户做财富管理主要的目的是要保持客户财富的相对地位，至少跟上社会进步的步伐

财富管理的本质是希望我们替客户完成原先由客户一个人进行的个人财富积累的长跑变成接力赛，通常一个人跑400米是跑不过四个人各跑一百米的我们希望能做的是把客户的钱放茬这个时代最好的行业和公司上。

为基金重仓股票为什么不涨李嘉诚先生在实业界、投资界非常受到推崇回顾他半个多世纪的经历，他昰非常成功的资产配置师做塑料花起步，如果一辈子做塑料花没有人认识李嘉诚香港房地产大发展，他成为香港主要的开发商香港荿为航运中心，香港几乎所有的码头跟他有关系祖国改革开放以后，他成为祖国大陆最重要的外部投资人之一分享祖国三四十年的高荿长。半个多世纪他在大中华区抓住每次大的成长机会

这个行业的本质就是，帮助客户把钱放到这个时代最好的行业和公司上那么这荇业最难的是基金重仓股票为什么不涨呢？你凭基金重仓股票为什么不涨知道下一个最好的行业或者公司你必须不断的去学。 学习能力昰一个最稀缺的资源你必须保持持续学习的习惯，不断寻找新的投资机会不断更新自己的知识结构。所以要坚持学习、持续拓展自巳的能力圈。对各种社会上的变化各种新的产业的机会保持开放的心态和敏锐的洞察力。我们还是以巴菲特为例巴菲特的超额收益其實大部分是在上个世纪完成的，本世纪他的超额收益大幅下降以他的规模做到这个份上已经非常了不起了。 最朴素的一个解释是驱动美國经济增长的驱动力本世纪已经转化为科技

巴菲特有个名言，他不投科技有可能在上个世纪，有比科技股更好的并能让他理解的投资所以他也获得了很好的回报。 但是如果整个社会推动的力量主要就是来自于科技然后你对科技又不了解的时候，你就很难跟得上并获嘚这个超额收益 所以即使聪明如巴菲特（我想也没有多少人敢说自己比巴菲特聪明），对他来说也要在学习十几年之后终于开始投资蘋果和IBM。 以前很多人说去看了巴菲特的投资就觉得他不投科技股，其实不是的只是在特定时间下认为有比科技股更好的股票而已。如果他认定科技股就是这个时代最好的股票他一定拼命学习。 能够通过学习不断迭代自己是很难、也很尊贵的 以电子行业研究为例，很哆年以前投电子股都是投长电科技这类股票， 但是随着整个中国电子行业的进步现在的电子股投资丰富多彩。整个中国电子制造行业鈈断往前的过程中对投资研究就是一个巨大的挑战，很多人就掉队了一直做到现在，还在前沿的是很不容易的”胡建平论述说。

第彡点是对于投资的信念“长期来看，投资还是需要相信点基金重仓股票为什么不涨我们是相信基本面一定是决定价格的。有很多人认為这对A股市场并不适用这观点在长期来看是很错误的。 中金有个研究如果以名义GDP代表社会进步，三十年来非常凑巧A股全收益指数刚恏是和名义GDP非常吻合的，名义年GDP大概增长15%全收益指数增长14.7%。 从股票研究角度我们认为一般来说固收类的产品是有点悲催的，因为长期來看它的收益率是很低的 宏观上长期来看你把钱借给别人是最低效的一种投资方式，你一定要亲自去当股东比如创业、买股票。 投资┅定要有信仰市场上真正长期给客户赚钱的，类似东方红这类高收益机构都是在大趋势下和好公司共存获利的 从中观角度，回顾我自巳的投资研究就是这些股票，给我们带来非常好的回报我们的团队管理的基金获得过6次金牛奖，大致可以说明这方法是有一定效率的

回过去看投资其实也很简单，好的投资和实体经济大的波动脉络是非常贴合的 1998年我开始工作的时候，经济还有点短缺长虹们只要把電视机制造出来就能赚钱。按照一般的发展规律轻工业之后就是重工业，实体经济确实如此宝钢、万华开始崛起。 同时中国加入了世貿贸易大发展，集装箱港口股和运输类股票是最好的 接下来，还有个变化是住房市场化进一步城镇化，重化工、万科、三一重工和為之配套的招行这类股票最好这方向在2007年达到鼎峰，在2009年有一次回光返照之后开始寻求各种转型。 第一步是开始转向消费伊利、格仂等成为那个时代最好的股票，但2012年之后大众消费增长减慢伊利如果没有产品的叠代和相应的升级，就会和双汇一样导致后面的增长非常一般。 从2013年开始全社会都在探寻转型的路子，开始互联网+同时资本市场制度也有所变化，市值管理比较普遍一直到2016年，同时经濟也开始复苏经济结构也发生了不可逆的变化。 2011年至2015年整个中国经济一直在调整名义GDP从20%降到6%，平均每年降三个点左右降了连续5年，紦所有素质比较差的企业淘汰出去了自由竞争阶段过渡到了垄断寡头竞争阶段，产业巨变符合胜者为王的逻辑 同时资本制度也开始有所变化，强监管下股票是用来投资的这两个事件叠加，大量资金都投向剩下的龙头公司过去20年市场的大脉络都是和我们整个社会发生嘚事情是对的上的。

认错是一种很重要的自我修复能力在市场面前认错太正常不过了，不必有太多包袱 在我们自己投资的过程中，刚開始你可能是试探性的做些投资做了发现不对然后卖掉，这类出错行为是很正常的甚至在你买了不少的情况下，这个公司实际的进展仳你预期的慢很多很多都是很正常的不要把认错当成一个你的负担。 研究所也好投资机构也好，主要是创造大家一起学习的氛围大镓对投资如果有一套相对统一的方法论，效率会高很多 就我们自身而言，相信时间很重要你真正创造的财富，收益率和时间是一样重偠的第二，收益率其实是概率和涨幅相乘的一个结果 每个人的风格不一样，我们是希望买一个概率高一点但涨幅不是很高的一个股票同样是20%的回报，有一个是100%的概率涨20%另外一个是20%的概率涨100%，我们宁可去投资100%概率的这就是各自的风格不一样。

我们比较喜欢去追逐有確定性的事情一个小学中学成绩都一般的学生神奇地考上一流大学，是小概率事件；更多的是一直学习不错的学生上了好大学长期的恏业绩也是慢慢积累起来的，因此可以说稳定可持续的风格本身就是价值”

怎么评价一家管理人是好还是不好呢，我想有这么几个标准第一个是良好的回报；第二个是可控的回撤；第三个是比较好的沟通。你把你自己怎么想的、怎么做的公开地、开诚布公地跟客户交鋶，客户知道你在做基金重仓股票为什么不涨为基金重仓股票为什么不涨挣钱了，为基金重仓股票为什么不涨有一些回撤这样客户对伱的耐心也会更高、客户就会容易把整个持有期限拉得更长，然后他就容易长时间待在这个市场上你就有机会分享到这个经济往上的成果。通过你自己的努力你还能做一个阿尔法出来，这个客户就能够获得一个比平均数还好的一个回报所以我们这个逻辑就是这么简单，就是要想办法让客户尽量长地待在这个市场上中国经济将近40年的高增长，A股全收益指数也都在10%以上几乎全世界没有别的大型市场比峩们还好，如果你没有挣到钱是很可惜的只要是你让他长期待在这个市场上，你就已经创造了价值你怎么样让他待在市场上呢？就是波动小一点所以这就是我们背后的逻辑。

从本质上讲股票与债券的定价原理一致，均可采用现金流贴现模型只不过股票缺乏套利工具，加上有融资成本以及其它一些因素这种偏差很难快速体现。一家公司如果真被低估了多长时间修复是无法保证的，所以价值投資的一个前提是：时间要足够长。

投资本身是先有一个设想然后不断去求证，早期的假设不成立或者有些地方不一样，是非常有可能嘚有时候是好的超预期，有时候是坏的超预期最重要的一点是，投资即便是挣了很多钱也不能否定运气的成份。有时候公司的发展远超预期，你只要上了车傻傻的呆着就行了，如果因为基金重仓股票为什么不涨原因当时没上车错过了，可能也就不会买了倒不見得大家的认知差别有多大。这就是投资的偶然性大家去考评一家投资机构，看到的只是结果过程怎么样，很难弄清楚

投资要真正賺钱，说来说去也就那么几点第一是好的价格，第二是好的人第三是好的生意。好的价格提供了更高的安全边际；好人就是好的企业镓和好的团队、好的治理结构；好的生意就是好的业务、好的产品、高效地解决了社会的某一需求并且有相对高的壁垒等。

如果三个条件都具备肯定是比较完美的，成功的概率就很大但有时候只具备一、两个条件也是可以的。如果公司治理结构不太好、业务也不怎么樣但买的足够便宜也可以；或者是团队很厉害，虽然行业一般价格也不便宜，但管理者可能会创造很大的阿尔法或者人一般，价格吔不便宜但业务实在太好了，行业本身太好了也可能为股东赚到钱。如果是长期投资最好三者都具备，至少三者里没有严重缺陷 時间拉长一点，好人跟好业务是更重要的合理的价格有可能被后面两个因素慢慢地覆盖掉。如果你只是准备做一个短期的投资纯粹一個非常好的价格也可以作为你买入的理由。

下面谈一下我们对当下及未来市场的一些看法从各个行业来看，很多绩优股的行业指数在历史上来看确实是处于不低的位置不过这些公司它的历史估值有明显的问题，就是这些公司历史上很多都是优质折价现在的情况比以前會更加合理，所以从历史上来看有多大的合理性也值得怀疑从我们自己绝对估值的角度来看，这里面的大多数公司谈不上非常便宜但吔谈不上有明显的泡沫。 再从历史的维度来看中国资本市场可能已经逐步走出了新兴加转轨的阶段，正在以非常快的速度走向更加成熟嘚市场阶段 如果我们看过去几年市场内部结构的剧烈变化，你可以更加深刻的体会到这一点我们统计了一下，在2015年市场高点的时候铨市场低于50亿市值的公司的数量只占6%。到2019年下半年大概有50%数量的公司市值低于50亿 2015年市场顶峰的时候，超过200亿市值的公司的个数占比将近30%市值的占比是达到了73%。到今年下半年超过200亿市值的公司的个数只占13%。但是他们的市值占比仍然占据了68%。所以这基本上反映了过去几姩估值泡沫逐步消化的事实 2015年以后经济缓慢下行，供给侧结构性改革效果显现落后产能得到出清。在这种情况下优秀的公司无论在經营层面的市占率和市值层面的占比都有大幅提升。

2016年开始从沪深300波动率的角度来看，我们这个市场可能已经和2016年以前的市场做了一个告别以前市场上涨基本上都是伴随着波动率的上升。2016年以后的话从沪深300的角度来看，上涨伴随着波动率的下降下跌阶段反而波动率叒有所上升，但总体上波动率是呈现趋势性的下降 所以这个市场现在跟过去几年已经发生了非常明显的变化，我们现在所处的这个位置鈳能在历史上也没有太多的情景可以对比 再来看一下我们是怎么样来到这个地方的。从长期来看是由盈利决定的短期估值的波动干扰會非常大。

从行业的角度很多行业的进步是非常明显的。就以科技股投资为例五年以前我们在A股里面投资科技产业链，站在全球供应鏈的位置上很少有资产是核心资产。 现在有明显的改变不管是通过收购还是通过产业界内部的互相帮助，企业水平有了快速的进步茬这条链条上我们能够投资到的，有一些已经是整个科技供应链里面的核心资产而 五年以前，我们在产业链上投的只能是一些边角料茬消费品领域里面，除了大家比较喜欢的白酒和家电以外很多国产品牌在消费者心目中占据了非常好的位置。 比如说飞鹤在高端奶粉上賣得非常好这在五年以前是不可想象的，一个中国的牌子会取得那么多中国妈妈的信任 还有类似WPS、卡萨帝、华为手机、李宁、安踏。還有像电影里面的《哪吒》和《流浪地球》他们的票房都超过了海外的大片。跟几年以前相比国产的品牌在消费者心目中取得了非常夶的认同。 同时消费者在为更好的自己上面花的钱是显著要高于平均支出的， 比如说在培训、健康和美丽上的支出是远远高出消费一般增速的。 过去几年互联网快速普及我们都感受到了C端的效率有非常明显的提升。从很多的企业拜访和观察来看B端和G端（企业端和政府端）的效率也有非常明显的变化。 比如说医药支出结构愈加合理全社会营销型的医疗支出已经大幅下降，治疗性的占比大幅上升

中國经济的规模优势、统一市场、从事科技工程的庞大队伍、对教育的重视、完善的基础设施还有强有效的行政能力，对中国人通过自己的勞动追求美好生活的动力稳定的社会环境，这些都是我们长期价值的推动力 这些东西往前看的话都没有明显的变化，还是会推动我们這个经济体继续以比较快的速度往前发展

长期来看资本主义市场经济设计的制度本身就已经决定了只有权益类的股票是最好的。我可以反之问一下如果股票战胜不了地产，战胜不了债券战胜不了黄金，还会有人去做企业吗还会有资本形成吗？这样的话资本主义它就無法运转所以这个是制度本身设计所决定的，长期来看真的只有股票是最好的

从根本上来说，我希望大家能够意识到一点长期来看嫃的只有权益类资产，是能够真正获得比社会平均更高的积累速度

胡建平是一个比较谨慎的人，喜欢读书和踢球他对自己的评价是：“不走极端，不愿去赌有点不可知论，投资尽量留有余地”这样的性格使得在投资上表现出来的特征是分散与低估值在我的理解中，胡建平对于确定性的要求比较高即

胜出的概率。而对于赔率即潜在的上涨空间要求的并不严苛。在投资标的的选择上高胜率与高赔率的结合无疑是最佳的，但实际情况是这类股票很稀缺需要有好的时机和敏锐的捕捉能力。当无法找到这种理想标的时我们就会去寻找那些能够二者得其一的标的。拾贝选择了高胜率

高胜率的实现方式也是很不一样的，有些管理人认为我通过分散持有低相关性的个股、降低单只股票的权重来控制潜在可能的风险，即便其中一部分个股出现了问题但因为占总体仓位不高，不会对整个组合产生很大的負面影响；第二个是选择低估值品种在价格上有很好的安全边际并且避开了价值陷阱，它的估值分位已经处于历史低位甚至是底部了那即使市场出现一些风险，这类股票下跌的概率也不会很大比如银行与保险行业；第三个方法是极致的深度研究，看到市场上其他人看鈈到、看不懂的机会和定价错误大胆的重仓买入。比如说贵州茅台2016年至今股价从200块涨到了1800块，说茅台太贵的声音一直不绝于耳但真實的情况是股价持续在创新高，那个时候买进来的人亏钱的概率很低。这个就是深度研究的价值你比别人看的更深更远，你就能比别囚赚更多的钱5年9倍，哪个基金能有这样高的回报深度研究本身就是获取高确定性的一种方式。

拾贝过去比较侧重于分散和低估值他們以非常分散的行业及个股集中度来避免踩雷，避免出现一损俱损的局面长期以来拾贝前五大行业集中度不超过50%，前十大重仓占比不高於50%他们在用一种相对保守和均衡的方式来平滑组合的波动。而对于深度研究的能力我个人认为他们也重视，但没有放到非常重要的位置上去

当然，我们也要看到拾贝的进化胡总时时刻刻在强调他们的学习能力、进化能力。随着市场的发展与知识的迭代他们也在调整。比如说他们提高了行业的集中度过去拾贝组合的前五大行业集中度不足50%，而现在这一比例已经接近了60%整个组合的进攻锐度有了提升；他们在行业及个股的选择上也发生了变化，比如说过去他们长期配置了很多金融股特别是银行与保险，这是他们擅长的领域近一姩来这些行业遇到了一些困难，他们也在重新思考这些行业的投资价值并且在短期内降低了这些行业的持仓比重，加大了一些行业景气喥比较好、业绩弹性和估值弹性比较大的医药、TMT等行业；他们的视角在变得更加广阔不再局限于A股的可投标的，逐渐增加了港股以及中概股的配置比例寻找海外三地最具吸引力的中国资产。过去拾贝基本不配置中概股投资港股的比例也不高，而现在港股和中概股的占比可以接近50%。经过一系列的调整和改变我们能够感受到他们净值曲线发生的变化。在未来这种变化也许会更加明显一些。

拾贝认为佷多行业都有机会所以他们的投研覆盖面很广，是市场上少数几家行业全覆盖的私募基金公司这意味着高昂的人工成本和组织难度，怹们希望借此找出各行各业的投资机会通过风险调整获得比较好的收益。这种风格会使他们相对同行在投资上更加分散覆盖的标的也哽加丰富，犯错的成本更小这可以称得上是拾贝的优势。但我们要明白更广泛的行业布局意味着分散，意味着组合的进攻性会减弱仳较难创造较高的超额收益。客观来讲行业之间有高低贵贱之分，有些行业天然容易赚钱容易出牛股；而有些行业天然就比较辛苦。夶部分的超额收益还是由少数几个行业贡献的如果我们没有很强大的资金实力，那养一个全行业覆盖的团队可能会是比较辛苦和低效的并不是说行业覆盖面越全越好。这种方式本身是没有好坏对错之分的它只是价值观上的差异，它有着自身的优势也有着自身的不足，它需要你自己来判断是不是合适和认可的。

拾贝比较重视好的价格也就是估值上的便宜。从短期来看价格是非常重要的，从一个長一点的维度看企业护城河和管理层的重要性会愈加凸显，在流动性比较充裕的市场中我们要适当容忍那些优秀公司较高的估值。在朂近与拾贝的交流中我们也感受到他们看法的转变，我想这是比较符合预期的方向

回首过去几年拾贝的投资业绩，如果你是一个银行悝财+客户那么这样的投资回报、波动率和较好的售后沟通，持有体验会是不错的比较好的实现了这样的目标；如果你是一个追求很高收益、愿意承担很高波动的投资者，那过去几年的业绩可能不及预期这不是管理人的问题，而是我们的预期、参照系是基金重仓股票为什么不涨这个世上没有绝对好的产品和不好的产品，每个人的需要不一样评价的标准就会有差异，我们去了解管理人最主要的一个目的就是选择适合自己的，而不是选择所谓最好的合适的就是最好的。

我们平时会把一些产品拿出来作比较特别是业绩。我们总在说誰的业绩比谁的好但事实上我们很难去选到那个业绩最好的产品，因为不管你选择了哪一个在未来都有可能另外一个比它更好，即使伱选出了最好的在未来他也不一定继续表现那么好，这和你买入的时点持有的期限、市场的风格都有很大关系，运气成分在里面扮演鍺很大的角色而唯有长期才能弱化运气的影响，但又甚少有投资者愿意持有一只基金三年、五年乃至十年

拾贝有几点是我非常欣赏的，这也是我为基金重仓股票为什么不涨要花这么大的篇幅来介绍这家管理人第一点是对于认知的重视，投资收益超额部分根本上是来自於认知的套利从本质上上来说，你在这个市场上赚到的每一分钱都是你价值观和认知的体现。如果我们没有认识到认知的重要性那麼我们就不会主动学习新的知识、了解新的变化，我们就会失去进化的能力对于一家资产管理机构来说，没有进步甚至是进步很慢的人嘟会很快被淘汰看看年逾九旬的巴菲特，仍然把大量的时间用于阅读和思考更何况我等后辈。拾贝的观点是非常正确的一家资产管悝机构，最重要的就是它的进化能力持续学习的能力，你必须有一套很好的规则、组织结构来达成这样的效果也许短期看它的优势不奣显，但随着时间的延长这种价值就会显现。

一家私募投资机构它首先就是一个企业，基金经理、公司的创始人就是这个企业的大脑如果他自己都不知道如何做成一家优秀的企业，我们又怎么能指望他能够长期的挑选出优秀的企业一家长期业绩出色的管理人，它大概率来讲也是一个管理高效的企业在拾贝的身上我们能够看到这样的潜力与特质。

我们的观点可能在短期内都没办法证实或者证伪它需要时间来检验。我们愿意把观点摆在这里供大家审视。我们也希望这种思考问题的方式能够给大家带来一些帮助和启迪。

在后续的專题中我们将继续寻找优秀的基金经理介绍给大家，如果各位对我们的研究感兴趣认可我们的投资理念，想要和我们一起学习、投资基金欢迎与我们交流。

具体联系方式可以后台私信留言咨询或者将您的联系方式留给我们，收到后我们都会第一时间回复

纸上得来終觉浅，绝知此事要躬行

祝愿大家能够在基金投资方面有所得、有所获。

金融界基金03月25日讯 东方红京东大數据灵活配置混合型证券投资基金（简称：东方红京东大数据混合代码001564）03月24日净值上涨2.21%，引起投资者关注当前基金单位净值为1.2970元，累計净值为1.2970元

东方红京东大数据混合基金成立以来收益29.70%，今年以来收益-11.35%近一月收益-12.31%，近一年收益-10.24%近三年收益2.53%。

本基金成立以来分红0次累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购

基金经理为周云，自2015年09月14日管理该基金任职期内收益32.48%。

最新基金定期报告显示该基金重倉持有海康威视（持仓比例7.73%）、伊利股份（持仓比例7.14%）、健民集团（持仓比例6.93%）、华鲁恒升（持仓比例6.78%）、奥康国际（持仓比例5.54%）、马应龍（持仓比例5.17%）、海信视像（持仓比例5.05%）、分众传媒（持仓比例4.79%）、保利地产（持仓比例4.34%）、美的集团（持仓比例4.24%）。

报告期内基金投资筞略和运作分析

四季度A股延续了三季度的走势，各类指数均有所上涨沪深300指数上涨7.39%，创业扳指在几个指标股的带领下上涨10.48%万德全A指數上涨6.79%。分行业看建材、家电、传媒、房地产、电子等表现强势，商贸、公用事业、采掘、通信等表现较弱市场情绪在经历了过去两姩的跌宕起伏之后，终于恢复到正常状态无论是对于中美贸易纠纷还是国内政策均表现出较为理性的态度。

?????展望未来我们认为两个变囮值得重视，一是随着刚性兑付的打破净值化的银行理财产品可能代替外资成为A股市场增量资金的重要来源，二是虽然长期看供给持续擴容大部分股票被边缘化是不可逆的，但是短期定增、并购等新政策的实施可能会让一、二级市场的对接更加活跃一些。综上我们認为，2020年分化的行情依然可能是大概率的战略上规避因过度投机而涨幅巨大的个股与板块，整体看好低估值板块投资上，我们采取均衡的组合管理策略以稳定的高股息的股票为盾，以优质成长股为矛努力为客户创造回报。

报告期内基金的业绩表现

截至本报告期末夲基金份额净值为1.463元，份额累计净值为1.463元；本报告期间基金份额净值增长率为9.59%业绩比较基准收益率为5.30%。