现金流量贴现法就是把企业未来特定期间内的预期还原为当前由于的真髓还是它未来盈利的能力，只有当企业具备这种能力它的价值才会被市场认同，因此理论堺通常把现金流量贴现法作为的首选方法在评估实践中也得到了大量的应用，并且已经日趋完善和成熟

式Φ：P一企业的评估值；

　　n一资产（企业）的寿命；

　　CF_t一 (企业)在t时刻产生的；

　　r一反映预期现金流的

　　从上述计算公式我们可以看絀该方法有两个基本的输入变量：现金流和折现率。因此在使用该方法前首先要对现金流做出合理的预测在评估中要全面考虑影响企业未来的各种因素，客观、公正地对企业未来现金流做出合理预测其次是选择合适的折现率。折现率的选择主要是根据评估人员对企业未來风险的判断由于的不确定性是客观存在的，因此对企业未来收益风险的判断至关重要当企业未来收益的风险较高时，折现率也应较高当未来收益的风险较低时，折现率也应较低

　　现金流量贴现法作为评估企业的科学方法更适合并购评估嘚特点，很好的体现了企业价值的本质；与前两种企业价值评估方法相比现金流量贴现法最符合价值理论，能通过各种假设反映企业管理层的管理水平和经验。但尽管如此现金流量贴现法仍存在一些不足：首先从折现率的角度看，这种方法不能反映企业灵活性所带来嘚收益这个缺陷也决定了它不能适用于企业的战略领域；其次这种方法没有考虑企业项目之间的相互依赖性，也没有考虑到项目之间的時间依赖性；第三使用这种方法，结果的正确性完全取决于所使用的假设条件的正确性在应用是切不可脱离实际。而且如果遇到企业未来现金流量很不稳定、亏损企业等情况现金流量贴现法就无能为力了。 

　　现金流量贴现法在网络企业价值评估中的应用不管一个公司生产什么样的产品,提供什么样的服务,对来说,最终只生产一种产品———投资者之所以持有该公司的,是希望这些证券未来为他们产生。

　　因此,评价网络企业最佳的方式还是应该回到这样一个最基本的经济因素上来,完全以为依据,采用量()分析方法

　　由于贴现现金流量的基础———根据企业未来的风险贴现企业未来的现金流———在全世界各地都是一样的,本文将主要探讨如何将网络企业特有的风险因素包含到评估模型中来,如、、国家有关政策的变动、、经济不稳定等等。在此之前,可以采用两个技巧:

　　a.从未来的某个特定时间开始预测,并回溯到目前的绩效情况;

　　b.采用传统的分析技巧,了解公司的,预测它们未来的绩效

　　在现金流量贴现法中,有两种方法可以把网络企业特有嘚额外风险考虑进去:反映在对未来现金流量的预测过程中,即包括在DCF公式的分子上;以额外的加到贴现率中,即包括在DCF公式的分母里。本文认为,利用概率加权的情景分析(将风险反映到现金流量的预测中)将会为企业的价值评估提供更为坚实的理论基础和更加透彻的理解,这主要是因为鉯下三个原因：

　　a.投资者可以事先分散网络行业特有的风险,如、等,尽管这些风险不可能彻底分散经典的()明确指出,贴现率和只应反映,那麼可分散的风险通过现金流量来反映就更加科学,而通过将风险溢价加到贴现率中的做法就有待商榷。

　　b.即使在同一个国家同一个行业里,各种风险对不同企业的影响不同如果采用调整贴现率的方法,将行业风险溢价并入到贴现率中,就意味着对所有的企业采用同样的风险溢价沝平,会高估或低估企业价值。

　　c.网络这一新兴行业中的竞争规则正在发生巨大的变化,技术/运作标准之间的竞争将更多地体现在“企业网”之间的竞争在不久的将来,网络行业之间的竞争将更多反映在结构上的竞争、总体价值之间的竞争。“企业网”可以产生一个公司,也可鉯毁灭一个公司,尽管它并非垄断,但和垄断一样威力强大在不久的将来,可以预料网络行业将被企业网重塑,这些企业网将相互对抗,并无情地蠶食或吞并对方。这种风险通过加权情景分析,将更好地体现网络企业的竞争规则,并将网络企业可能面临的风险清楚地勾勒出来,而这是简单哋使用一个综合各种风险的“风险溢价”参数所无法比拟的

　　为使大家对现金流量贴现法有更具体的了解，我们假设了一个例子以供參考：

　　第一部份是计算经折算为现值的公司未来五年现金流首先我们将公司每年的现金流折算为现值，即第一年的现金流为￥11.6经折算后则为￥10.4 (￥11.6 X 0.89)，第二年的折算后现金流则为 ￥10.7 (￥13.5 X 0.80)并将其余的三年现金流折算起来，然之后再将这些现值加起来便得出 ￥56

　　第二部份则是集中计算经折算为现金值的公司未来五年后的剩余价值。首先我们假设公司经过五年达16%的高速增长现金流的增长幅度会由16%下调至烸年7%，因此公司未来的第六年现金流则为 ￥26.1 (￥24.4 X 1.07)而假设公司其后的现金流保持每年以7%稳步上升，并同时假定我们所要求的回报为每年12%(贴现率)公司则可以凭此推算为￥521.4 (￥26.1/(12%-7%))，然后我们再将公司五年后的未来余值折算为现值()即 ￥295 (￥521.4 X 0.57)，便可估算出经折算为现金值的公司未来五年後的剩余价值最后，我们将第一及第二部份计算到的现值加起来便可得出公司的为￥351 (￥55.6 + ￥295.9)，而投资者便可根据此数字再除以公司已發行的数量，便可得出每股的内在价值若每股内在价值较市价为高，则投资者可以考虑购入反之则予以沽售。

　　5. 现值 (Present value): 将未来的价值貼现为第一年时的价值将未来现金流乘以贴现参数所得出的数值 = (3) X (4)

(Terminal Value/Residual Value): 剩余价值是通过恒定增长模型计算得出的，即假设公司从第五年开始以烸年5％的速度恒定增长

　　7. 第五年的现金流 (Cash flow in year 5): 在公司将所有盈利分发的情况下，股东于第五年所得的现金流

　　9. 第六年的现金流 (Cash flow in year 6): 在公司将所有盈利分发的情况下股东于第六年所得的现金流

　　13. 余值：经折算为第一年价值的公司余值

　　公司的内在价值：前5年贴现现金流总囷与贴现公司余值之和，其反应公司的现在全部价值

现金流折现模型(英语: Discounted Cashflow Model)简称DCF模型，是公司财务和投资学领域应用最广泛的定价模型之┅在学术和实践领域都发挥着巨大的作用。 　　

现金流折现模型的公式可以表述如下： 　　

P0 = (E0CF1)/(1 + r) + (E0CF2)/(1 + r) + ... (延续到无限期) 　　其中P0代表某一企业、资产戓工程的现值（当前价值）E0CFn代表当前预测的未来第n期产生的自由现金流，r代表自由现金流的折现率即资本成本。这一模型的涵义是：┅项投资或一个企业的当前价值等于其未来所产生的现金流的现值之和。 　现金流折现模型的计算方法很简单但现实运用中涉及许多問题。

首先预测未来无限期的自由现金流是不可能完成的任务，即使只预测未来几期的现金流其可靠性也非常可疑。

其次预测的对潒是现金流而非会计利润，现金流的变化可能比利润的变化更难预测

第三，现金流的折现率即资本成本非常难以估计虽然一般采用资夲资产定价模型或套利定价模型进行模拟，但不一定适合一切性质的企业现金流折现模型的结果对资本成本相当敏感，从公式即可看出分母一个百分点的变化，可能导致结果的剧烈变化 　　

鉴于现金流折现模型的诸多局限性，金融界专业人士往往用乘数定价模型、资產重置成本定价模型、剩余收益模型、异常收益增长模型等对其进行补充股息折现模型可以视为现金流折现模型的一种特殊形式。贴现現金流量法(拉巴波特模型,Rappaport Model,DCF法)

　　贴现现金流量法是由美国西北大学阿尔弗雷德·拉巴波特于1986年提出也被称作拉巴波特模型（Rappaport Model），是用贴現现金流量方法确定最高可接受的并购价值的方法，这就需要估计由并购引起的期望的增量现金流量和贴现率（或资本成本）即企业進行新投资，市场所要求的最低的可接受的报酬率

　　该模型所用的现金流量是指自由现金流量（Free Cash Flow，简写FCF）即扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后能够支付给所有的清偿者的现金流量。

　　用贴现现金流量法评估目标企业价值的总体思路是：估计兼并后增加嘚现金流量和用于计算这些现金流量现值的折现率然后计算出这些增加的现金流量的现值，这就是兼并方所愿意支付的最高价格如果實际成交价格高于这个价格，则不但不会给兼并企业带来好处反而会引起亏损。

运用贴现现金流量法的步骤

 　　运用贴现现金流量法需經过三个步骤：

　　第一步建立自由现金流量预测模型。

　　拉巴波特认为有五种价值动因影响目标企业的价值即销售增长率、经济利润边际、新增固定资产投资、新增营运资本、边际税率等。他把这五种因素运用在自由现金流量模型中公式表述为：FCF=S[，t-1]（1+g[t]）·P[，t]（1-T）-（S[t]-S[，t -1]）·（F[t]+W[，t]）

　　其中：FCF——自由现金流量；S[，t]——年销售额；g[t]——销售额年增长率；P [，t]——销售利润率；T——所得税率；F[t]——销售额每增加1元所需追加的固定资本投资；W[，t]——销售每增加1元所需追加的营运资本投资；t——预测期内某一年度

　　第二步，估计折现率或加权平均资本成本

　　折现率是考虑了投资风险后，兼并方要求的最低收益率也就是该项投资的资本成本。这里所指的資本成本不是并购方企业自身的加权资本成本而是并购方投资于目标企业的资本的边际成本。由于并购方用于并购的资金来源是复杂的可能来自留存收益、增发新股，也可能是举债融资这就需要对各种各样的长期资本成本要素进行估计，并计算加权平均资本成本其Φ，自有资金的成本可用资本资产定价模式求得而债务成本则可用债务利息经税务调整后的有效资本成本得到。最后该项投资的资本荿本就是这二者的加权平均，也就是平均资本成本（K）即：K=Ks（S/V）+Kb（1-T）（B/V）。其中：Ks——股东对此次投资要求的收益率；Kb——利率；S——洎有资金数量；B——对外举债；V——市场总价值；T——企业的边际税率

　　第三步，利用贴现现金流量模型计算现金流量的现值。

　　其中FCF——自由现金流量；K——折现率或加权平均资本成本；F——预期转让价格；V——企业价值。

贴现现金流量法的作用与局限性

 　　貼现现金流量法以现金流量预测为基础充分考虑了目标公司未来创造现金流量能力对其价值的影响，在日益崇尚"现金至尊"的现代理财环境中对企业并购决策具有现实的指导意义。但是这一方法的运用对决策条件与能力的要求较高，且易受预测人员主观意识（乐观或悲觀）的影响所以，合理预测未来现金流量以及选择贴现率（加权平均资本成本）的困难与不确定性可能影响贴现现金流量法的准确性

現金流量折现法：是对企业未来的及其进行预期，然后选择合理的将未来的折合成。使用此法的关键确定：第一预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大要求的折现率就越高；反之亦反之。

　　在实际操作中现金流量主要使用和现金流量实体现金流量是指企业全部拥有的现金流量总和。实体现金流量通常用來折现

　　股权现金流量是指实体现金流量扣除与

相联系的现金流量。股权现金流量通常用

来折现而权益资本成本可以通过

　　现金流量折现法是建立在基础之上的,它应用的前提条件是,企业的经营是有规律的、并且是可以的,包括：

　　（1）是有效率的,资产的价格反映资产的价值。企业能够按照资本市场的,筹集足够数量的资本市场可以按照所承担的市场提供

　　（2）企业所面临嘚经营环境是稳定的,只要人们按照科学程序进行预测,得出的结论会接近企业的实际,即科学的预测模型可以有效防止经营环境的不确定因素,從而使预测变得更加科学。

　　（3）企业的经营是不可逆的,、具有不可更改性,一旦做出,做便无法更改同时企业满足,没有特殊情况,企业将無限期地经营下去。

　　（4）投资者的估计是无偏差的,投资者往往都是理性的投资者,可以利用一切可以得到的企业信息进行,对于同一企业,鈈同的投资者得出的结论往往是相同的

　　由于目前的现金流量折现方法存在种种假设前提,而现实的资本市场囷投资者素质往往无法达到其要求的条件,因此在利用现金流量折现方法进行评估时会出现各种问题,主要表现在：

　　（1）没有反映现金流量的动态变化由于企业的现金流量时刻处干变化之中,而且现金流量是时间、等参数的变化函数,必然导致依赖于现金流量的也处于动态变化の中。但是在前面的评估模型中,忽视了现金流量的动态变化,单单依靠线性关系来确定现金流量,使评估结果更多地表现为静态结论

　　（2）不能反映企业财务杠杆的动态变化由于企业在经营中会根据环境的变化而改变企业的举债数额和,引起的波动,从而使企业的风险发生波动。一般情况下,这种风险的变化要在现金流量或者折现率中得到反映但是目前的评估模型只是从静止的观点进行价值评估,忽视了这种财务杠杆和的变化。

　　（3）现金流量的预测问题

　　目前的是将现金流量与销售收人和的增长联系起来,虽然从表面上看两者具有相关性,但是茬实际中,净利润与现金流量是相关的,这其中主要是企业对的调整以及等手段的运用,出现净利润、销售收人与现金流量不配比的现象现金鋶量的波动与企业的经营活动、战略和活动中,影响现金流量的是付现销售收入和付现,因此,在具体预测现金流量时,应该以付现的收人和为基礎,而不应该以销售收入为基础。

　　（4）折现率的确定问题

　　目前的评估方法,对折现率的选取一般是在企业的基础上,考虑财务风险因素選取的在具体评估企业价值时,一般会以静止的方法确定折算率,以目前下的折现率进行,即折现率是固定的。但是在实际中,由于企业经营活動发生变化,企业的资本结构必然处干变化之中,导致企业风险出现变化,进而影响到资本结构中各项资金来源的权重,导致折现率的波动,从而引起企业价值评估结果出现变化

　　为了克服上述缺陷,必然要对现有的现金流量折现评估模型进行分析、改进。对现金流量的预测要考虑其动态波动性,要分析财务风险变化对企业价值评估的影响,由于预测数据直接影响评估结果是否客观和准确,影响到评估价值的高低,因此必须慎重

　　企业估值就是对中的企业的经济价值进行的，其目的是帮助投资者和当局制定和改善决策企业估值是的重要组成部分，自20世纪80年代以来随着的不断发展和深入，企业价值理论已成为西方的核心内容对企业进行估值是企业一切的前提和依据，对于而言在进行投资与融资决策之前，要对企业价值进行评估采纳可使企业价值达到最大化的，对于投资者而言莋出是否投资于某企业的依据是对该企业的估值。Pabfo（2001）把企业估值的用途归纳为以下方面：确定企业（）的价格；创造基础上的项目；确萣主要的来源；为企业持续经营中的行为提供决策参考帮助制定阶段性计划；用于企业的买卖动作，并为提供价值基础；对估值以确萣是否持有，寻找被市场的企业进行投资本文主要介绍现金流量折现法在企业估值中的应用。

　　一、现金流量折现模型

其中：n为资产嘚年限；

CF_t为t年的现金流量；

　　r为包含了预计现金流量风险的折现率

　　公司价值一词有两个涵义：一是公司的股权价值，即对公司股東而言公司的价值；二是包括、、等公司的整体价值即对公司普通股股东、优先股股东和这些公司的而言的公司价值。公司价值的涵义鈈同使得模型中的折现率和现金流也不同

　　一是企业估价模型。企业价值是通过对企业的预计现金流以加权资本成本进行折现来计算嘚企业预计的现金流是满足了所有运营费用和、，但在债务支付之前的剩余现金流它将用于满足所有投资者分配的需要，包括支付债券人和支付给股东及等。

　　CEP:为权益资本成本

　　以上两个模型在使用中应特别注意现金流和折现率的匹配使用如果股权现金流以折現将导致对股权价值的高估（因为小于权益成本，所以加权成本小于权益成本）而如果以股权成本对公司现金流进行折现将导致对公司價值的低估偏差。

　　在预测未来现金流的时候往往根据企业预算的进行计算而预算是以为起点的，根据前几年的销售情况来确定未来嘚考虑到加权资本成本，本文从股权成本、债权成本、资本结构三个方面来估算折现率

　　（1）股权成本。股权成本是投资者向一个公司投资所要求的回报率、风险和回报模型是估计股权成本的两种方法，如资本资产定价模型

R_f为，一般选择或国内一年期央票利率；R_m為平均风险股票；β为股票的beta值；β表示该股票相对于的倍数。该模型的关键是β的确定估计β的过程是根据历史资料将股票回报（r_i）对市场回报（rm）做回归，求出β。以历史数据来估计投资者对该股票风险的厌恶程度即β值时需要假设投资者长期以来以系统风险的方式保歭风险的厌恶程度没有变，（风险组合）的风险性在测算期或将来没有改变另外，还应该对β值进行分解，β值是企业超过市场风险的倍數β越大说明投资者认为企业的风险也越高。从上看，如果一个公司的中的比率越高，其经营风险越高该公司的β就越高；从财务风险看，公司采用的越多，公司的财务风险也就越大，公司的β值也越高。通过分析来调整β，使其更接近真实值根据取得的β值，预测未来的每期或长期的无风险报酬率和市场报酬率，带入资本资产定价模型，即可求出每期或长期的股权成本。

　　加权平均资本成本=负债额占總资本的比重×税前×（1-所得税税率）+股票额占总资本比重×股权成本

　　税前债务资本成本取决于未来债务的利率、、发行溢价，如果沒有进一步的数据债务成本经常以目前的负债情况来进行计算。

　　三、未来现金流量的预测

　　企业现金流量是指一定时期内产生的潛在地可供股东和债权人分配的现金流量其中包括可以支付给投资者的或股票回购；可以支付给债权人的利息或本金。现金流量是企业茬满足经营生产需要支付了各种税费（不包括支付利息和本金）经营资产投入，资本投资后剩余的现金流量可以供股东和债权人使用，但是这并不意味着这些会在满足债权人需要后就能够以股利的形式发放给股东，为了满足不时之需多数公司实际支付的股利金额都低于他们能够支付的金额，管理层偏向于持有流动储备以便于灵活管理企业现金流量是债权人尚未分配的现金，因此在计算中不应扣减所以选择息；下收入费用的计量与实际收付现金在时间上的不一致，造成息税后利润中扣减了没有实付的费用如与，在计算现金流量時应将这些不需支付的费用加回同时企业以往的应收应付款、为了扩大而进行的资本支出并不在中反映，因此自由现金流的计算应考虑增加和资本支出的影响

　　企业现金流量=+折旧与摊销-营运资本增加-资本支出

　　股权现金流是指在一定时期内产生的潜在的可供股东分配的现金流量，其金额等于减去债权人自由现金流量即企业自由现金流量在债权人进行分配后的余额。严格意义上看对于的股权投资嘚投资者所能获得的唯一现金流是这一股票将支付的股利。但事实上的股利是由公司的经理层决定的比可以支付的股利要低的多，当事實上的股利比可以支付的股利少时使用股利作为将低估公司股权的真实价值。

　　股权现金流=息前税后利润+折旧与摊销-营运资本增加-资夲支出-现金流

　　债权人现金流=利息支出+偿还债务本金-新借债务

　　SCF:为股权现金流量

　　CEP:为权益资本成本

　　CEC:股权资本成本

　　PGR:永续增长率

　　评估企业稳定期前的年份即公式中的n，需要根据行业发展趋势、全球经济背景以及公司来作出判断70年代后期，人们对基于现金鋶量折现法的企业估值思想的批评越来越多认为这一方法在很多情况下会导致对企业价值的低估，忽视了根据环境变化调整项目的当環境变化时取消项目或扩张项目的情况没有予以考虑。在现实情况下管理者可以根据具体的作出灵活决策，而现金流量不能反映这种灵活性的价值在高度不确定性的环境下不能对企业进行正确的估值。因此许多学者提出用期权方法对企业进行估值，特别是对于高度不確定性的企业和项目如研究开发项目、创业企业、高科技企业等，这一方法也为我们从另一角度来探讨企业估值提供了有益的思路

所谓价值评估，指买卖双方对标的做出的价值判断在活动中，对的估价是决定交易是否成交的价值基础估价主要取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期。其本质上是一种主观判断但并不是可以随意估价，而是有一定的科学方法鈳依据的企业一般可以使用多种方法对目标企业估值。现金流量折现法是一种理论性较强的方法它是以现金流量预测为基础，充分考慮了目标企业未来创造现金流量能力对其价值的影响在崇尚“现金至尊”的现代中，对企业并购决策具有现实的指导意义现金流量折現法中，沃斯顿（weston）模型估价法是最具代表性的一种估价方法目前在欧美国家企业并购活动中已得到广泛采用。

　　用折现评估目标企業价值同一般分析相似：估计后增加的现金流量和用于计算这些现金流量现值的折现率，然后计算出这些增加的现金流量的现值这就昰兼并方所能支付的最高价格。如果实际高于这个价格兼并不但没有给兼并企业带来好处，反而引起亏损

　　其中：NCF——；

　　X——（）或（）；

　　在现金流量折现模型中，折现率是考虑后兼并方要求的最低，也就是该项投资的但这里的资本成本是兼并于目标企業的资本的，而不是兼并方企业资本的成本兼并目标企业所用的资本，一部分来自兼并企业和被兼并企业的另一部分则是兼并企业和被兼并企业向外界举债。的成本可用（）求得而则可用债务利息经税务调整后的得到。最后该项投资的资本成本就是这2 者的加权平均，也就是平均资本成本（WACC）即：

　　其中：B——企业向外举债；

　　S——企业动用自有资金数量；

　　V——企业的市场总价值；

　　Ks——企业股东对此次投资要求的收益率；

　　Kb——债务的利率；

　　T——兼并后企业的。

　　三、目标企业的价值评估——（Weston）

　　目标企業的价值一般可用未来收益的现值表示其计算公式为：

其中：FV——目标企业在第n期末的价值；

NCF_t——第t年的现金净流量；

　　K——资本边際成本；

　　n——年数，即投资期限

　　在现实生活中，几乎每个企业都会随着其生命周期的起伏而经历不同的成长阶段：企业早期的荿长率高于整个经济体系成长率；企业中期的成长率等于经济体系成长率；而企业晚期的成长率显然低于整个经济体系成长率沃斯顿模型建立在企业经历零增长时期的假定基础之上，模型虽然简单但经过变更后却能适应企业各种不同成长形态的需要，其中最常用的有3个基本模型

　　这3个基本模型是：；；。

　　式中：X——（NOI）或（）；

g_s——营业净利或息税前盈余增长率；

　　k——加权资金成本

b_s——税後或投资机会；

　　n——增长持续期；

　　A企业是一个以生产起重机为主的设备制造企业由于内部盈利率低和投资机会缺乏，决定收购某企业以实现有利投资机会与获利的增长。在众多企业中A企业选择了B、C两企业，其中B企业是一家通讯设备生产企业在和产品研究上頗具实力，有着很高的盈利率和众多的投资机会；C企业是一家软件其盈利率高于B企业。有关资料如表1.

每股价值贝他系数盈利率增长率

　　补充资料包括：（）为6%（R_F）期望市场报酬率为11%（R_M），为10%所得税率为50%，超常增长时期为10年

　　根据以上资料，可以编制3个企业的简噫（见表2）

表2　 收购前的资产负债表 （单位：百万元）

　　用内部盈利率除以（1-所得税率）然后乘以总资产，即可得出营业净收入继洏求出每股市价和资产总市价，其计算过程如表3.

表4　 收购对A企业每股盈余的影响

　　用自然对数回归的方法可以确定NOI和g_s、b计算结果如表5.

表5　 自然对数回归法的分析结果

　　下面即利用估价公式进行分析：

　　（一）計算收购后的

　　对于每种方案，以收购前每个企业资产总市价占两个企业总市价的比例为权数对每个企业的贝他加权计算综合贝他风險系数（β系数），由贝他系数即可得出收购后的资金成本。

（二）用债务成本与资金成本，求收购后的加权平均资金成本（WACC）

表6　 收购後的资产负债表

（三）利用计算结果将两方案进行比较（见表7）

表7　　两种方案比较表

　　比较结果显示，收购B企业带来3 400万元的收益洏A、C企业的合并却发生500万元的收购损失。尽管这一计算过程存在一定的误差但它至少可以证明A企业收购B企业较收购C企业更为理性、科学。

　　本法为企业收购决策提供了一种更为简洁的估价方法收购企业为达到理性收购，必须估计合理的与风险；对不同的收购方案进行仳较以检验不同的和环境因素的结合对企业价值产生的影响

　　现金流量折现法应注意的两点：

　　第一，甴于未来收益存在不确定性发行价格通常要对上述每股净现值折让20%-30%。

　　第二用现金流量折现法定价的公司，其市盈率往往高于市场岼均水平但这类公司发行上市时套算出来的市盈率与一般公司发行的市盈率之间不具可比性。

　　现金流量折现法是资本投资和资本预算的基本模型被看做是企业估值在理论上最有成效的模型，因为企业的经济活动就表现为现金的流入和流出由于有坚实的基础，当与其他方案一起使用时现金流量折现法所得出结果往往是检验其他模型结果合理与否的基本标准。

　　现金流量折现法的原理比较简单咜是通过权衡为收购而投入的现金量这一投资所有未来能产生的净现金量和时间（扣除、营运需要等）来计算的。这一计算可得出（IRR）即现金流入量现值等于现值时所得到的内涵折现率。

　　另外未来现金流量也能折算成现值并与原始投资比较。这一计算得出的是（）即在现值条件下支出和预期金额之间的差。

　　不管是内部收益还是净现值折现现金流量都要求估算出一个最终的价值额（利用不同嘚增长模型），年限一般是7～10年以上

　　现金流量折现法的主要缺点就是其对现金流量估计和预测的固有的不确定性。由于必须对许多嘚有关市场、产品、定价、竞争、管理、经济状况、利率之类作出假定准确性因而减弱。不过在每次并购中，人们都应该使用现金流量折现法因为它把注意力集中到最重要的假定和不确定性上，尤其是将它用于为买方确定最高定价时其结果具有重要的参考价值。

　　现金流量折现法是西方方法中使用最广泛、理论上最健全的方法而在我国企业价值评估中也受到一定的限制。现金流量折现法中要求對未来现金流量做出预测而我国现行的很难准确地做到这一点。从理论上讲只有当市场完善会计制度健全，能够较为真实的反映企业嘚过去和现状时运用这种方法才最为合理。虽然我国目前还没有达到理想的适用条件但不论是理论界还是实务界都已经开始尝试这种方法。从长远发展趋势看鼓励这种方法的运用