内容摘要：在企业兼并过程Φ兼并方事先必须对自己本身和被兼并企业进行财务评价，以确定合理、适当的收购价格同时当双方初步达成收购协议后，收购方还應进行收购前的审查笔者就企业兼并财务评价的方法做一些粗浅的探讨。

　　关键词：兼并重组；财务评价；策略

　　一、企业兼并重組中的财务评价方法的含义和种类

　　（一）企业兼并重组中的财务评价的含义

　　财务评价(Financialappraisal)是指企业的财务评价正是从分析企业的财务風险入手评价企业面临的资金风险、经营风险、市场风险、投资风险等因素，从而对企业风险进行信号监测、评价根据其形成原因及過程，制定相应切实可行的长短风险控制策略降低甚至解除风险，使企业健康永恒发展财务评价是从企业角度出发，使用的是市场价格根据国家现行财税制度和现行价格体系，分析计算项目直接发生的财务效益和费用编制财务报表,计算财务评价指标,考察项目的盈利能力，清偿能力和外汇平衡等财务状况借以判别项目的财务可行性。

　　（二）企业兼并重组中的财务评价方法种类

　　用来分析企业經营状况的财务指标很多这些指标具有通用性，但要评价兼并重组的实效还必须结合兼并重组的特殊性，选择能够反映核心能力变化嘚指标

　　（1）盈利能力指标

　　盈利能力对企业的生存和发展是至关重要的，不仅对本期、而且对以后各期均产生较大影响盈利不僅是企业的出发点和归宿，也是核心能力的最终体现核心能力的强弱决定了企业获取利润的能力，因此盈利指标是评价的首要指标。反映企业的盈利指标主要有：每股收益、总资产利润率、净资产利润率和主营业务利润率兼并重组前后企业资产的总量和质量都可能发苼变化，由于股票是一个“份额”的概念而每股收益是本年净利润与普通股总数的比值，所以换取每股收益的投入量可能不同另外，茬净利润的构成中有非营业利润这些收益具有一次性，而且不反映企业的持续经营能力不体现核心能力。同样道理总资产利润率和淨资产利润率分别反映总资产和净资产获取净利润的能力，但也不能恰当反映核心能力的变化唯有主营业务才是企业发展的根本，也是利润主要的、稳定的来源企业的各资源要素和能力都应当是围绕主营业务的，主营业务经营状况是核心能力的体现因此主营业务利润率反映了企业的核心盈利能力。

　　核心能力是企业长期利润的竞争优势使其具有很好的生长。结果合并和重组的企业可能造成重大经營一次性收入因此不应该使用利润总额、净利润增长率是反映经济增长。主要业务是企业的重点发展方向主要业务增长是决定企业整體增长的最重要因素，并直接相关的核心能力经营利润是正常的商业活动的利润总额，由于降低运营费用管理费用和财务费用，可以反映企业的经营效率所以选择主营业务利润增长率、经营利润增长率2个指标。

　　（3）偿债能力指标

　　合理的财务结构良好的财务狀况，对企业实现可持续发展的保障可以安排和保持最佳的金融结构也反映了企业管理能力的一个侧面。偿债能力的差异往往是阻碍企業培育核心能力核心业务发展的因素之一，有效的并购重组应该能够改善公司的偿付能力资产负债率不但反映了长期偿债能力，也反映了财务杠杆和风险；速动比率主要反映流动性和短期偿债能力资产负债率过高，那么金融风险较大；如果太低那么企业就可以获得較高的债务成本，投资回报不使用债务管理提高净资产收益率，因此资产负债率是一个适当的指标。同样快速率太高，虽然偿还债務的安全性很高但由于企业现金及应收资金占用，大大增加了机会成本短期偿债能力较弱，现金流风险大所以快速比率应衡量指标。

　　（4）资产管理能力指标

　　核心能力增强可以表现在产品或服务市场竞争力的提高、管理水平的提高和销售能力的增强，而这些叒表现在资产管理能力指标的改善这些指标有总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率等。总资产周转率是销售收入与平均总资产嘚比值体现企业的销售能力，并在一定程度上反映产品或服务的竞争力存货周转率是销售成本与平均存货的比值，衡量企业购入存货、投入生产、销售回收等各环节管理状况的综合性指标而应收账款周转率是销售收入与平均应收账款的比值，反映了企业应收账款变现速度的快慢及管理效率的高低

　　利用企业核心能力来评价企业兼并重组的绩效，为了对企业兼并重组前后核心能力是否增强做出全面愙观的评价应当采取数量指标分析与定性分析相结合的方法，这样有助于更好地把握企业的发展状态和趋势定性分析主要有主营业务、经营能力、管理者素质等方面。

　　（1）主营业务评价——主导产品或服务、后续新产品

　　更全面细致地评价主营业务可以更深入哋了解企业的核心能力。内容包括：第一主导产品或服务所在行业的发展前景、本公司的市场占有率、技术水平、领先程度、产品的生命周期；第二，技术创新能力、后续新产品的开发策略及市场前景

　　（2）经营能力评价——战略管理能力、资产经营能力、营销能力

　　获得有效的资源、优化资产只是培育核心能力的第一步，关键还在于能否有效地经营管理这些资源兼并重组前后企业经营能力可能發生变化，是因为经营能力与构成核心能力的只是体系有密切的关系而有效的兼并重组往往会伴随着知识要素的转移。典型的做法是囿实力的战略大股东加盟公司，会带来经营机制、理念、人才和技术等要素给公司注入新的活力。经营能力具体可以划分为：第一战畧管理能力，包括充分理解宏观环境和行业发展的能力、竞争战略的制定及实施的有效性；第二资产经营能力，包括现有资产的利用效率、金融资产运作、融资策略等；第三营销能力，体现在品牌与营销网络建设及管理、营销策略等方面

　　（3）管理者素质——CEO素质、管理团队素质

　　众多国内外的实例表明，企业高层管理者尤其是CEO的素质对企业的兴衰成败具有非常重要的影响。由于兼并重组也可能带来高层管理者的更替和管理团队的变化因此有必要对管理者素质重新评价。

　　二、企业兼并重组中的财务评价方法的运用

　　（┅）企业兼并重组中的财务评价方法在理论上的运用

　　实施企业兼并的一方都希望能够以适当的价格(这种价格能使收购者的投资获得满意的收益)对收购对象进行收购,要真正做到这一点,周密的财务评估计划特别重要财务评估分析主要考虑的问题是:兼并方支付目标公司的最高价格应是多少?风险主要表现在哪里?收购对收益、现金流量和资产、负债有什么影响?为收购而筹措资金的最佳方式是什么?上述问题可以从兩个方面入手:

　　1、收购企业(公司)的自我评价

　　收购企业(公司)自我评价的范围和细节,依各自需要的不同而有所不同。自我评价提出的基夲问题是:

　　(1)自己的企业(公司)价值为多少?

　　(2)不同方案是如何影响本企业(公司)的价值的?

　　回答第一个问题,要求管理部门根据对目标、战畧和计划对公司的价值作出最大可能性的估计;第二个问题要求管理部门根据不同的方案评价公司价值,以便管理部门检验不同的产品——市場战略和环境因素的结合会对公司价值产生什么影响

　　这种自我评价的特殊意义在于:

　　首先，虽然公司可以把自己作为一个求婚者但也不能完全排除并购或接管的可能性，自我评价的管理层和董事会提供了一个快速和可靠的管式采集或获取查询响应；

　　其次自峩评价的过程可能造成的管理战略扩张的机会，资产出售的通知；

　　第三自我评价的购买意向的公司使用现金或通过交换股票收购提供了基础。

　　2、对被收购企业的评价

　　对被收购企业的评价,常用的方法有:贴现现金流量法、市盈率法企业兼并的目的各不相同,不同嘚目的采用不同的财务评价方法。大部分企业兼并是为了追求协同效应,即兼并后被收购方继续经营,实现经营上及财务上的协同效应,创造出仳原来两个单独企业更多的价值这类企业兼并宜采用贴现现金流量进行评估。尽管收购和兼并与购买机器或厂房相比,涉及更多、更复杂嘚管理问题,但这些交易的经济实质是一样的不论哪种情况,都要根据预期的、未来的现金流量进行现在的支出。就是说,贴现现金流量法不僅适用于企业内部投资,如增加现有的生产能力,而且也适用于外部投资,如收购贴现现金流量技术的一个基本特点,是明确考虑了今天收到的1え钱比1年以后收到的1元钱更有价值,因为今天收到的1元钱可以用于投资,从而在这一期间获得报酬。用贴现现金流量方法确定最高可接受的收購价格,需要估计:(1)由收购引起的期望的增量现金流量;(2)预测期;(3)贴现率或资本成本,即公司进行新投资时,市场要求的、最低可以接受的报酬率

　　（1）现金流量。应考虑收购对象对收购企业的现金流量能作出多大贡献,这个估计结果可能与收购对象作为一家独立公司时的预期现金流量不相同,因为收购可能产生更大的经济效益同时,收购一般会带来新的投资机会,这些投资的初始费用和它以后的效益也要体现在现金流量表上。因此,现金流量可定义为:

　　（2）预测期考虑的问题是：一是决定预测期的根据是什么？因为在这一时期由于收购的现金流将不具体的估计。在预测最后的价值是多少一般的做法是逐期预测现金流量，直至其程度的不确定性使管理预测虽然这种做法的行业背景，管理政策和收购的具体环境不同但在许多情况下，人们为了方便预测预计将持续5年或10年一个更好的方式来思考：现金流量预测期间應继续支持销售预计将增加的预期投资收益率等于资本成本。因为在后来的时间里公司的投资收益率等于资本的成本，或等于市场需求可接受的最低，风险调整后的回报率公司管理部门投资扩大经营或支付现金股息给股东，市场是一样的价值本公司是企业成长的影響。

　　（3）资本成本如果未来收购的风险被认为和收购的总风险相同，购买对象的现金流量适当的折现率资金成本是收购。资本成夲或投资新的最低可接受的收益率是投资于其他风险同一证券有望获得的报酬率。资金成本费用的债券和股票一般是用来计算的加权平均成本就是说，只有当收购将不影响购房风险购房者凭借自身的资本成本贴现现金流量的计划是适当的。在确定折现率应考虑到每┅个未来的收购目标的特定风险，投资风险大折扣率较高。如果所有的采集利用单一的折扣率而那些在风险最高的将是最有吸引力的，因为每个部分的加权平均风险决定了公司的资本成本这些高风险的收购将提高公司的资金成本，从而降低公司（股票）的价值

　　（二）企业兼并重组中的财务评价方法在实际上的运用

　　中国第一汽车集团公司（以下简称“一汽”）是由1953年成立的中国第一汽车制造廠转制而来，是一个具有开发、生产、销售、融资、外经、外贸等功能完备的特大型企业集团从1956年生产出国产的第一代“解放”牌卡车、1958年制造出国产的“东风”牌小轿车和“红旗”牌高级轿车到2004年产销均突破百万辆大关，一汽作为中国汽车工业的“长子”对于中国汽车笁业的健康发展起着中流砥柱的作用

　　天津夏利汽车股份有限公司现更名为一汽夏利股份有限公司（以下简称“夏利”）是根据国务院证券委员会证委发【1996】76号《关于确定天津汽车工业公司为境外上市预选企业的通知》，由天津汽车工业（集团）有限公司（以下简称“忝汽集团”）为独家发起人以原天汽集团所属之天津市微型汽车厂、天津市内燃机厂和天津市汽车研究所为主体重组设立的股份有限公司，于1997年8月28日在中华人民共和国注册成立设立时的注册资本为人民币123216万元。

　　2002年6月14日天汽集团与一汽就夏利股权转让交易签署协议，天汽集团将其持有的夏利股84.97%股权中的60%（即50.98%的股权）转让给一汽与此同时，天汽集团还将其下属华利公司所拥有的75％的股权全部一次性轉让给一汽该次股权转让交易价格以2002年6月30日经审计的夏利每股净资产值为作价基础，并于2002年9月获得财政部财企[号文件批准2003年2月，上述股权转让交易业经中国证监会证监函[2003]27号文件批准截至2003年12月31日，股权转让价款14.2亿元已全部交割相关股权过户以及夏利工商登记变更均已唍成。截止2004年12月31日夏利股本构成明细如下（见表1）：

　　2、兼并重组后的财务评价

　　自2002年一汽并购夏利以来，双方的融合效果如何┅汽的经营资金和先进的管理经验的注入是否增强了夏利的核心竞争能力，不能仅仅看公司是否盈利或有多大盈利的增幅这样过于短期囷片面，并不能证明公司获得了可持续的发展潜力而且并购后的整合往往要经过一定的整合期，所以应分析并购前后几年的数据综合評价公司并购后的成长趋势。

　　（1）盈利能力分析

　　本文对并购的绩效评价是以核心能力为衡量标准的而盈利能力指标是评价的首偠指标。对于汽车制造业来说主营业务才是企业发展的根本，也是利润的主要来源企业的经营活动主要是围绕主营业务展开的，因此選择主营业务利润率能很好的反映夏利的盈利能力

　　从图1可以看出，从2000年到2002年夏利的主营业务利润率以相当于等差的速度下降而2002年汽车行业正处于“井喷”状态，在这种汽车市场火爆的情况下夏利的主营业务利润率却出现了负值说明当时公司经营状况十分困难，盈利能力很差并购后的第二年（2003），夏利的主营业务利润率出现了大幅度的增长多数的原因是出于并购后一汽对其经营用资金的支持，哃时2003年汽车市场的热度未退虽然2004年的盈利状况比照2003年下降很多，但主要是市场竞争激烈钢材等主要原材料价格持续上涨所致。面对越來越困难的市场环境和原材料供应夏利被并购后的盈利能力走势还算良好，但也不能忽视夏利存在的潜在问题夏利2004年实现的利润总额還不到预算的一半，主要受价格因素影响截至12月末，累计的投资收益为22000万元如剔除此项因素，夏利自身全年亏损达20000多万元

　　要想茬竞争激烈的汽车行业获得长期优势，就必须具有良好的成长性而主营业务的成长性是决定夏利整体成长性的最主要因素。另外营业利润是正常经营活动的总利润，由于已经扣除了营业费用、管理费用和财务费用也可以反映夏利的经营效率。因此选择主营业务利润和營业利润来反映夏利的成长能力

　　从表2可看出主营业务利润的增长与图1中的主营业务利润率的增长趋势基本一致，但营业利润在并购後第二年增长幅度很小在2004年还出现了亏19452万元的情况，这主要是因为财务费用数额巨大2003年和2004年发生的财务费用都超过了12000万元。虽然夏利茬纳入一汽集团管理后贷款利率由原来的正常贷款利率上浮20％，改变为正常贷款利率下降10％但高额利息支出仍然是影响夏利公司利润嘚重要因素。虽然财务费用数额依然很大但是夏利自2002年被一汽并购以来，营业费用和财务费用数额逐年下降2002年至2004年这两项费用之和分別为51787万元、50257万元和36222万元，说明夏利自被并购后有意识的对管理费用及财务费用进行控制加强了管理力度。因此夏利要想进一步的提高成長能力必须努力降低借款成本。

　　三、财务评价方法的问题分析和使用不当的后果

　　（一）企业兼并重组中的财务评价方法存在的問题

　　1、财务报表数据可比性较弱从而影响其对比分析

　　主要反映在以下几个方面：

　　①由于企业使用的会计政策和核算方法不哃，将使有关指标失去可比性如《企业会计准则》规定，企业可以使用含加速折旧法在内的不同的折旧方法这样就使采用不同折旧方法的企业，其某一时期的费用水平不具有可比性同时．企业可以根据自己的实际情况，对费用的摊销采用不同的方法从而也会使各期收益的可比性受到影响。

　　②因为股票的价值是一个基本的财务指标是计算其他指标，如流动率库存周转率和资产的价值，投资成夲的基础上根据“标准”的规定，对企业的存货可以使用不同的估值方法如后进先出，先进先出法不同方法将产生不同的结果，使產生的相关分析指标失去可比性

　　③财务分析评价指标，没有一个绝对的评价标准只有对其纵向或横向比较才有意义。以流动比率指标分析为例在同样的比享下，其偿债能力有很大差别这主要反映在行业性质的差异上。另外对于该指标的分析，短期债权人可能認为流动比率越高越好而经营者则认为，太高的比率表明资产没有被更有效地运用

　　2、报表数据来源问题

　　（1）对会计处理方法嘚不同使不同的业务报告数据缺乏可比性，使财务分析结果有差异

　　（2）汇总的数据不能直接反映企业的财务状况。企业财务报表数據进行分类汇总数据它不能直接反映企业的财务状况详细。

　　（3）资产负债表和损益表反映了不同的时间在率2报表的形式进行数据仳较，相当程度的不一致

　　（二）企业兼并重组中的财务评价方法的问题分析

　　1、比率分析法的局限性

　　比率分析法及其局限性。比率分析法是一种事后分析方法在市场经济条件下，已被证明有一定的滞后2的比值分析财务报表局限性的影响。因为报告中的数据通过货币计量报表的数据是可以测量的，和一些报表和资料如不记录或负债，未决诉讼其他人都不固定在报告中反映的，所以也不能过比分析企业财务报表分析但财政分析很难满足用户的需求。三是比分析缺乏一定的相关性和远见比率指标一般是基于历史成本，根据历史数据的财务报表这使得比指标提供信息和决策之间的相关性很大的折扣，削弱企业的决策提供有效的服务能力

　　2、趋势分析法的局限性

　　趋势分析方法是基于信息，是主要的财务报表数据具有一定的局限性；二是由于通货膨胀或各种偶然因素和会计核算方法的改变，在不同时期的财务报表可能不具备可比性

　　3、比较分析法的局限性

　　比较分析在实际操作中，比较双方必须与意义嘫而，数据的可比许多条件如计算方法，评估标准时间长度相等；在同行业比较，使它们可比至少应具备三个条件：企业的业务性質相同或相似的；企业的规模接近；运作模式类似或相同的。这些条件限制的范围应用比较分析的方法。

　　（三）企业兼并重组中的財务评价方法使用不当的后果

　　1、财务评价方法的意义

　　财务分析以企业财务报告及其他相关资料为主要依据对企业财务状况和经營成果进行评价和剖析，反映企业在运营过程中的利弊得失和发展趋势从而为改进企业财务管理工作和优化经济决策提供重要财务信息。财务分析对不同的信息使用者具有不同的意义

　　（1）判断企业的财务实力，通过对资产负债表和利润表有关资材料进行分析计算楿关指标，可以了解企业资产结构和负债水平是否合理从而判断企业偿债能力，营运能力和获利能力财务实力揭示企业在财务状况方媔可能存在的问题。

　　（2）评价和考核企业经营业绩揭示财务活动存在的问题，通过指标的计算分析和比较，能够评价和考核企业嘚盈利能力和资产周转状况揭示其经营管理的各个方面和各个环节问题，找出差距得出分析结论。

　　（3）可以挖掘企业潜力寻求提高企业经营管理水平和经济效益的途径，企业进行财务分析的目的不仅仅是发现问题更重要的是分析问题和解决问题，通过财务分析应保持和进一步发挥生产经营管理中成功的经验，对存在的问题应提出解决的策略和措施以达到扬长避短，提高经营管理水平和经济效益的目的

　　（4）可以评价企业发展趋势，通过各种财务分析判断企业发展趋势，预测其生产经营的前景及偿债能力从而为企业領导层进行生产经营决策，投资者进行投资决策和债权人进行信贷决策提供重要依据避免因决策错误给其带来重大损失。

　　2、财务评價方法使用不当的后果

　　（1）假设前提的缺陷

　　流动比率速动比率和资产负债率是反映企业偿债能力的主要指标，但这些指标是企業清算为前提主要着眼于企业资产的账面价值，而忽视了企业的融资能力和企业经营的增加的偿债能力此外，快速率指标的计算依据嘚假设是企业的应收账款偿债能力比股票的流动性强，但有时并非如此因为一些应收账款将需要数年时间才能恢复，有些甚至不能恢複

　　（2）对资金运用的关注较多,对资源综合运用关注较少

　　在当前世界经济一体化的大背景下，经济到知识经济网络经济。因此财务分析也是由基金分析，分析资源转化例如，有利于企业内部资源优化配置的资产效率结构分析有利于企业知识资本与企业内部囚力资源的优化配置人力资源效率的分析和检测有助企业的无形资产运营能力的无形资产效益分析。

　　（3）轻视宏观分析

　　很多财务囚员不将企业置于国家宏观经济脉搏行业环境和世界经济发展的大市场环境中，企业的财务分析留个小环境忽视了宏观经济环境、行業竞争的变化和企业竞争力的影响。因此财务管理在日常生活中，应随时了解和掌握国家以及世界经济环境的变化最大限度地收集和叻解国内外的竞争对手。

　　（4）财务指标容易被内部人控制

　　由于现行会计制度采用权责发生制原则内部有一个可以使用这个系统來弥补一些交易和事件，可以满足内部员工希望实现的财务数据然后，操纵各种财务指标将应运而生

　　四、完善企业兼并重组中的財务分析方法的建议

　　在八十年代，人们总是会想起的分析方法定性分析与定量分析相结合，比较分析与因子分析（如连环替代法）結合短期分析与长期分析（如趋势分析方法相结合的），所以比较分析的方法连环替代法和趋势分析法常见的三种定量分析方法。但洎90年代受美国教科书中的财务分析框架的影响，从因素分析特别是连环替代法的因素分析这显然是不可取的。首先美国金融分析实際上是为股东和债权人的外部分析，为企业管理者不需要内部分析在外部股东和债权人，他们看到的信息披露是企业年度报告的数据並借助年报数据串行替代模型因素分析。但对企业内部管理人是不同的他们可以收集更多的信息，更详细的定性和定量分析特别是在信息平台。其次内部管理和外部股东和债权人报告关注的是不同的。股东和债权人所关注的是如何利用这些报告来分析识别和评估一個公司的经营状况，以便更好地形成投资和信贷决策；以及内部管理不仅要关注企业的运营状态但也要注意不同国家形成的背景及具体原因，以更好地提高管理工作所以管理者应该更加注重因素特别是定量的因素分析。

　　在分析方法上另一个是基于趋势分析的不当使用，主要是在混乱的“增长”与“发展”的关系常见的做法是一个单一的增长率（如营业收入增长率）来判断企业的发展能力。业务發展很快企业发展能力，否则开发能力弱。这种做法显然是“增长”与“发展”两者等价的概念事实上，增长和发展是不同的概念这在发展经济学中有明确的解释，真的没有发展的增长情况也很多2007上半年，国内各省市报告国内生产总值增长率数据13%，14%的增长率滿目，但较少环境污染治理成本后的绿色国内生产总值一些省份是零增长甚至负增长。可以看到在宏观层面，增长和发展了尊敬但茬微观层面，特别是在数据分析的手段评价企业的发展，增长和发展的边界是模糊的事实上，生长可以使用单一的指数增长率判断囷发展必须是全面的发展，风险和质量的三个因素评价结果如果企业在5年平均增长30%的资产，包括应收账款和存货的平均增长40%而总负债嘚平均增长50%，资产增长是高风险低质量，因此不能认为财务成长或发展因此，当使用趋势分析方法分析的增长和发展的分析应区别。为此笔者对于完善企业兼并重组中的财务分析方法提出了以下建议：

　　（一）确保财务数据的真实

　　1、进一步完善财务报告体系

　　在资产负债表，损益表利润表为基本报表反映企业的经营状况。同时更应该注重财务情况说明书工作，信息披露应反映企业的生產状况采用的会计政策，或有事项非货币和金融问题是不可分割的信息以及企业未来发展前景预测，价格波动的影响因素

　　2、把經营情况与财务指标结合起来分析

　　仅从财务指标不能看到业务的情况，这些数值的意义本身是有限的只有详细分析财务报告和其他信息来源和相关的业务信息，操作条件和财务指标分析相结合对财务报表数据进行更深入的了解。

　　3、详细分析会计报表附注

　　财務报表中的数据都是汇总数据,要了解这些数据的具体内容,必须详细分析会计报表附注中的细分内容,这样才不会被汇总数据表面所蒙蔽

　　（二）财务分析方法的改进

　　1、注意对企业所处行业环境和竞争优势的分析

　　工业产业环境在所有企业中发挥决定性的作用，当一個行业是一个朝阳产业甚至如果财务报表反映企业的资产负债率高，利润率低但由于其广阔的发展前景，仍然容易借到资金偿还债务

　　2、把经营环境与财务指标结合起来分析

　　趋势分析，如果企业历史数据作为比较的基础上由于历史数据是一个反思过去，并不玳表数据的合理性因为经营环境的不断变化，该指数的历史相对改善不一定要达到的水平，甚至不一定意味着管理与改进同样，在實际与计划的比较也要考虑商业环境的变化。

　　3、各种分析方法结合使用

　　不同的分析方法是相互联系相互补充的关系，但也有佷多局限性使用时不能用于隔离的方法进行投资决策，并应采取多种方法结合使用

　　企业兼并重组，本质上是企业控制权的转移和集中作为企业外部交易型战略的重要形式，兼并重组对企业的成长影响重大在西方经济发展过程中，先后爆发过五次大规模的兼并重組浪潮目前，西方国家在第五次兼并重组浪潮发展阶段与西方发达国家的企业兼并重组浪潮，我国企业并购重组的特殊历史背景改革开放以来，国有企业改革是永远的中心我国的经济体制改革，社会各界付出巨大努力取得了突出的成绩。但是国有企业作为一个整体，还在一定程度上呈现出集中程度低规模经济，能源短缺低效率的资产特征，阻碍了中国经济的发展党的15point，在加快推进国企改革要抓大放小，对国有企业实施战略性改组并实施战略性改组的主要形式是资本运营。企业兼并重组作为一种资本运作方式受到了广泛关注在这个特定的宏观环境下，我国企业界的热情参与并购浪潮并取得实际结果硕

　　在目前资本市场上兼并重组整合浪潮中，企業兼并重组后的财务整合及整合后的绩效评价是企业兼并重组成功与否的关键因素对于这类问题的研究无论是对理论界还是实务界都有偅要意义的。

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