摘要参照海外银行系资管龙头悝财子公司发展空间大，资管行业或迎变革
银行理财子公司的设立是金融供给侧改革中的重要一环参照海外银行系资管龙头，我们认为悝财子公司发展空间很大体现在：国内理财对公司盈利的贡献仍较低；权益类投资比重仍较低；AUM规模存在较大差距等。对比国内主要资管机构理财子公司客户资源优势显著，且业务范围、投资范围都较广；理财子公司与公募基金在投资端等存在五大方面不同我们认为悝财子公司的成立有望推动直接股权融资比重提升，资管行业格局或将重构龙头银行有望在产业变革中享受估值溢价；未来10年，有望为A股市场带来增量资金1.34万亿元并将加速A股投资者的机构化。
商业银行理财子公司加速落地指数产品或是进行权益投资的重要方式
商业银荇理财子公司在2018年金融去杠杆的背景中诞生，《商业银行理财子公司管理办法》公布以来加速落地截至2019年10月13日，共有33家银行发布拟成立悝财子公司计划其中获批筹建12家、获准开业6家。2018年底非保本银行理财存续余额超22万亿元：从投资者类型看，一般个人、高净值和私人銀行类非保本理财占比较高；从同一资产在不同假设条件下配置看固收类同一资产在不同假设条件下占比较高，而权益类同一资产在不哃假设条件下占比相对较低理财子公司已发行的理财产品以“固收+”为主，我们认为短期内或更多以指数产品、FOF等形式进行权益投资ABS、资本市场业务等均是未来可能的发展方向。
海外银行系资管权益类投资比重相对较高是公司重要的盈利增长点
银行系资管在全球同一資产在不同假设条件下管理行业中占有重要地位，其中美、法两国银行系资管AUM规模占绝大比例权益类投资比重大多在15%-40%之间。根据Willis Towers Watson数据2017姩全球Top 20同一资产在不同假设条件下管理公司中银行系资管AUM占比超30%。以摩根大通和瑞银集团为例两者资管业务占公司营收、净利润比重均較高，都是公司重要的盈利增长点不同的是：摩根大通是综合资管型机构的代表，其产品体系丰富更注重投资端，同一资产在不同假設条件下配置相对均衡；而瑞银则更注重财富管理业务权益类投资比重更高（35%左右），被动配置型策略AUM占比更高（接近40%）
对比国内主偠资管机构，理财子公司有望成为国内第一大资管机构
相比公募、券商资管等国内主要资管机构银行理财规模位居前列，同时理财子公司业务范围、投资范围都较广客户资源优势明显，我们认为未来理财子公司或成为国内第一大资管机构对比理财子公司与公募基金，主要存在五方面不同：（1）产品端：理财子公司可发行公募+私募两种产品而公募基金需通过基金子公司发行损益私募产品；（2）投资端：理财子公司可投资非标、非上市股权，而公募则不可；（3）税收端：公募可免征增值税而理财子公司则需缴税；（4）监管端：理财子公司受到净资本监管，而公募则不适用；（5）客户端：理财子公司服务的客群风险偏好更低
未来10年，理财子公司有望为A股市场带来增量資金1.34万亿元
我们认为银行理财子公司的设立其影响深远、意义重大：（1）宏观层面看，有望推动直接股权融资比重的提升；（2）银行业層面或将对银行业产业格局形成冲击，龙头银行或进一步挤占中小银行市场份额并有望享有一定的估值溢价；（3）资管行业层面：或將对现有公募基金、券商资管等国内主要资管机构形成冲击，资管行业格局或将重构同时有望成为我国养老体系中的重要一员，如参与養老保险第三支柱；（4）A股层面：中性假设条件下未来10年，理财子公司有望为A股带来增量资金1.34万亿元同时将加速A股投资者的机构化，並将深刻影响A股投资风格
风险提示：商业银行理财子公司开业进展不及市场预期；商业银行理财业务监管加强；商业银行理财子公司投資A股不及市场预期等。
商业银行理财子公司正加速落地中
设立背景：在2018年金融去杠杆的背景中诞生
2013年以来商业银行理财业务进入爆发式增长。商业银行理财产品余额从2013年1月的7.95万亿元增长到2016年12月的29.05万亿元 CAGR达到42.22%；进入2017年，增长速度放缓从2017年1月同比增速28.32%降至2017年12月的1.69%。
理财规模高速增长的同时也累积了各种市场风险，刚性兑付、同业套利、多层嵌套和期限错配等问题增加了商业银行的流动性风险并可能扩散臸整个金融系统为了化解一系列潜在风险，使同一资产在不同假设条件下管理行业回归“受人之托、代人理财”的本源2018年4月27日，中国囚民银行等四部委发布《关于规范金融机构同一资产在不同假设条件下管理业务的指导意见》明确了打破刚性兑付、禁止资金池、消除哆层嵌套、强制穿透管理和推动理财产品全面净值化管理的监管原则，同时规定商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展同一资產在不同假设条件下管理业务2018年9月28日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》进一步限制了非标投资、规范委外模式、允許公募理财产品直接或间接投资股票等。2018年12月2日银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法》，对银行理财子公司的设立、业务范围等进行了规范明确了投资股票和非标的比例等。商业银行设立理财子公司将理财业务从现有的体系中剥离，能够有效地防范理财风险對银行系统的传导有效地隔离风险。
《商业银行理财子公司管理办法》中的重要规定：
1. 银行理财子公司应当由在中华人民共和国境内注冊成立的商业银行作为 控股股东发起设立；并应当符合实当条件
2. 银行理财子公司以自有资金投资于本公司发行的理财产品，不得超过其洎有资金的20%不得超过单只理财产品净同一资产在不同假设条件下的10%，不得投资于分级理财产品的劣后级份额
3. 银行理财子公司应当确保悝财业务与自营业务相分离，理财业务操作与自营业务操作相分离其自有同一资产在不同假设条件下与发行的理财产品之间不得进行利益输送。银行理财子公司不得为理财产品投资的非标准化债权类同一资产在不同假设条件下或权益类同一资产在不同假设条件下提供任何矗接或间接、显性或隐性的担保或回购承诺
4. 银行理财子公司的注册资本应当为一次性实缴货币资本，最低金额为10亿元人民币或等值自由兌换货币同时同一投资人及其关联方、一致行动人参股银行理财子公司的数量不得超过2家，或者控股银行理财子公司的数量不得超过1家
5. 银行理财子公司股权变更后持股5%以上的股东应当经股东资格审核。银行理财子公司变更持股1%以上、5%以下股东的应当在10个工作日内向银荇业监督管理机构报告。变更股权后的股东应当符合本办法规定的股东资质条件
6. 银行理财子公司理财产品投资于非标准化债权类同一资產在不同假设条件下的，应当实施投前尽职调查、风险审查和投后风险管理
7. 银行理财子公司应当将投资管理职能与交易执行职能相分离，实行集中交易制度
《商业银行理财子公司管理办法》对“理财新规”部分规定进行了适当调整，使理财子公司的监管标准与其他资管機构总体保持一致关键要点在于：一，允许公募理财产品直接投资股票；二允许理财产品在银保监会认可的其他机构代销；三，放宽叻非标投资限制仅要求非标债权类同一资产在不同假设条件下投资余额不得超过理财产品净同一资产在不同假设条件下的35%；四，允许理財子公司发行分级理财产品；五公募理财产品的理财合作机构与“资管新规”要求一致；六，加强理财子公司的风险管理能力根据“資管新规”和“理财新规”要求理财子公司遵守杠杆水平、集中度管理等方面的定性和定量监管标准。
开业进程：已有6家获准开业
从2018年12月2ㄖ《商业银行理财子公司管理办法》公布起各大银行相继公布了设立理财子公司的计划。根据银保监会和Wind数据截至2019年10月13日，共有33家银荇发布拟成立理财子公司计划其中获批筹建12家，获准开业6家其中已成立营业5家。

海外银行资管：权益类投资比重较高是公司重要的盈利增长点
银行系资管在全球同一资产在不同假设条件下管理行业占有重要位置
银行系资管在全球同一资产在不同假设条件下管理行业中占有重要地位。根据Willis Towers Watson数据2017年全球Top 20同一资产在不同假设条件下管理公司合计管理同一资产在不同假设条件下规模40.6万亿美元，其中投资公司占48%银行系资管占32%，保险系资管占17%投行系资管占4%。
美、法两国银行系资管管理规模位居全球前列2017年，在前20大银行系资管中美国占4家，合计AUM达到6.13万亿美元；法国占4家AUM达4.42万亿美元；瑞士占3家，AUM达2.01万亿美元最大的银行系资管是摩根大通资管，AUM达2.03万亿排在所有资管公司Φ的第6位。

海外银行系资管龙头发展的经验：以摩根大通和瑞银集团为例
摩根大通（JPM）：美系银行资管强大的投资管理能力
2000年以来，摩根大通资管规模不断扩大成为公司重要的盈利增长点之一。2000年J.P. Morgan公司和曼哈顿大通银行合并，并在四年后收购芝加哥第一银行在2008年接連收购贝尔斯登和华盛顿互惠银行，公司的同一资产在不同假设条件下管理部门迎来了巨大的变革原来摩根大通的私人银行部门在2004年的組织架构调整中变为同一资产在不同假设条件下管理部门，与收购的芝加哥第一银行管理的大约2000亿美元同一资产在不同假设条件下合并后总同一资产在不同假设条件下规模达到了7900亿美元。2008年金融危机后整合了贝尔斯登和华盛顿互惠银行的摩根大通，同一资产在不同假设條件下规模在2009年到达了1.25万亿美元随着金融危机之后美国股市的繁荣，摩根大通资管规模不断增长截至2018年底，公司AUM接近2万亿美元同一資产在不同假设条件下管理业务营业收入达到141亿美元，占公司营业收入的13%资管业务净利润28.5亿美元，占公司净利润的9%
机构业务是摩根资管主要业务来源，且资管业务盈利能力较强2018年，摩根大通管理的同一资产在不同假设条件下中有28%来自私人银行业务、47%来自机构业务、26%來自零售业务。2010年以来公司资管业务ROE常年保持在25%上下，盈利能力为所有业务中最高从资管业务收入来看，2018年资管业务收入中有51%来自同┅资产在不同假设条件下管理、49%来自财富管理；2018年同一资产在不同假设条件下管理税前利润率为26%与财富管理持平。

产品设计方面：产品種类丰富以长期策略为主。公司是综合资管型机构的代表其基于摩根大通母公司广泛的客户与强大的渠道基础，构建了较为全面的产品线以及多元化的投资策略以期满足不同层次的客户群体的投资需求。摩根大通产品类型包括权益类产品、固收类产品、货币市场类产品、另类投同一资产在不同假设条件下品等且产品更多以长期配置策略为主。
同一资产在不同假设条件下配置方面：摩根大通资管各类哃一资产在不同假设条件下占比相对均衡2018年摩根大通资管权益类同一资产在不同假设条件下占比19%、固收类占比24%、流动性同一资产在不同假设条件下占比24%、多元同一资产在不同假设条件下和另类同一资产在不同假设条件下占比33%。
共同基金：得益于共同基金产品的发展摩根夶通资管规模近年来快速提升，特别是来自零售的同一资产在不同假设条件下规模快速增长截至2019年6月30日，摩根大通旗下共拥有共同基金83支管理的同一资产在不同假设条件下规模约3200亿美元，满足投资者对于权益（大盘、中盘、小盘、成长、价值、全球等）、债券（短债、國债、公司债、MBS、短久期等）、混合、特种（量化、对冲、商品等）等产品投资的需求在共同基金中，按照AUM统计2019H1权益基金占比53%、债券基金占比34%、混合基金占比10%、特种基金占比3%。
ETFs：为了满足投资者对于ETFs的需求摩根大通从2016年开始着手打造资管Beta业务。截至2018年12月31日Beta产品和ETFs总規模达到430亿美元，占摩根大通总管理规模的2.2%截至2019年6月30日，摩根大通ETFs总规模230亿美元其中权益类ETFs占比71%、债权类ETFs占比26%、特种类ETFs占比3%。

瑞银集團（UBS）：欧系银行资管依托强大的财富管理
瑞银集团最早的前身温特图尔银行成立于1862年，距今已有157年历史凭借着瑞士国际中立的政策，19世纪末瑞士银行公司逐渐发展成为一个私人银行集团；1912年，温特图尔银行与托根博格银行合并成为瑞士联合银行；1998年瑞士银行公司與瑞士联合银行合并成为瑞银集团，从此现代瑞银诞生
与美系银行不同，瑞银财富管理业务历史悠久且体量庞大是公司主要盈利来源。公司是财富管理型资管机构的代表2018年，瑞银财富管理同一资产在不同假设条件下规模达到2.28万亿瑞郎同一资产在不同假设条件下管理業务管理规模达到7676亿瑞郎（同一资产在不同假设条件下管理公司AUM规模仅计算投资端规模，故财富管理端管理规模不计入资管公司AUM中）2012年鉯来瑞银财富管理业务ROE出现明显下滑，2018年同一资产在不同假设条件下管理业务ROE为27%而2012年ROE则高达60.9%；同一资产在不同假设条件下管理业务ROE则总體保持稳定，年基本在27%左右徘徊从营业收入看，2018年同一资产在不同假设条件下管理业务占比仅6%财富管理业务占比则高达54%；从税前利润看，2018年同一资产在不同假设条件下管理业务占比6%财富管理业务占50%。

同一资产在不同假设条件下配置方面：与摩根大通不同瑞银权益类哃一资产在不同假设条件下配置占比最高。2015年以来瑞银资管配置权益类规模占比在35%左右，2018年为36%；其次为固收类（含货币基金）2018年同一資产在不同假设条件下配置规模占比32%。值得注意的是2018年瑞银对冲基金同一资产在不同假设条件下达到420亿美元，占比为5%瑞银旗下的O'Connor和A&Q是歐洲最大规模的对冲基金之一。
配置策略：主动配置为主但被动配置策略占比也不低，高于摩根大通2018年，瑞银被动管理规模占比达到38%高于摩根大通（根据摩根大通公告显示，2019Q2公司管理同一资产在不同假设条件下规模2.2万亿主动管理规模1.8万亿，被动占比18%）

对比：摩根夶通更注重投资端，而瑞银更注重财务管理权益类配置更高
海外银行系资管在商业模式上大致分为两类：一类是美系银行资管以摩根大通为代表，另一类是欧系银行资管以瑞银为代表美系银行资管（如摩根大通）更注重投资端，拥有强大的投研团队和丰富的产品组合其形式上和非银行保险系资管公司（公募基金）更为相似；欧系银行资管（如瑞银）更注重财富管理，通过私人银行吸引高净值客户为私人银行客户提供投资服务。
在同一资产在不同假设条件下配置方面（根据选取的5家同一资产在不同假设条件下管理公司）投资公司（貝莱德、道富）侧重于权益类同一资产在不同假设条件下投资，保险系资管（安联）侧重固收类同一资产在不同假设条件下投资投行系資管（高盛）和银行系资管（摩根大通）同一资产在不同假设条件下配置较为均衡。
对比选取的5家银行系资管以财富管理业务为主的瑞銀集团权益类同一资产在不同假设条件下配置比例最高。2018年瑞银集团权益类同一资产在不同假设条件下配置比例达到36%明显高于摩根大通、纽约梅隆银行、巴黎银行和东方汇理银行。摩根大通同一资产在不同假设条件下配置则相对均衡2018年权益类、固收类、混合类、现金类哃一资产在不同假设条件下占比都在20%左右；东方汇理银行配置固收类同一资产在不同假设条件下比例较高，占到了45%整体而言，银行系资管配置权益比例较低均未超过40%，而投资公司权益类同一资产在不同假设条件下配置比例较高超过50%。
从配置策略看以同一资产在不同假设条件下管理业务为主的摩根大通主动型配置策略明显高于以财富管理业务为主的瑞银集团。

对比国内主要资管理财子公司有望成为國内第一大资管机构
与国内其他的资管机构相比，原先的银行理财具有明显的劣势主要体现在：
1. 产品种类单一，投资标的受限；
2. 缺乏投研人才对权益类市场缺乏经验；
3. 收益率相对较低化。
商业银行设立理财子公司后新发行的银行理财产品将会出现以下几点变化：
1. 允许銀行理财直接投资股票，投资标的多元化；
2. 产品种类更加多元诸如海外投同一资产在不同假设条件下品、量化产品、指数产品、FOF产品等；
3. 投资标的限制降低后，产品收益率会更加市场化
从同一资产在不同假设条件下规模看，相比国内主要资管机构银行理财规模位居前列。2018年银行非保本理财存续资金余额达到22万亿元，明显高于公募基金、私募基金、券商资管、保险等机构
对比国内主要资管机构业务范围、投资范围等：理财子公司投资范围相对较广，债券、股权、货币市场工具、未上市股权、非标等均可参与投且可发行的产品也较豐富，可发行公募产品、私募产品乃至设立分级产品等。
主要同一资产在不同假设条件下管理机构权益类投资比例限制对比：在《资管噺规》的统一指导下商业银行理财子公司、公募基金、证券同一资产在不同假设条件下管理计划等对持有上市公司股票的比例限制基本┅致，即同一金融机构全部开放式公募同一资产在不同假设条件下管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票嘚15%
理财子公司与公募基金对比：存在五大方面不同
对比理财子公司与公募基金，主要存在五方面不同：（1）产品端：理财子公司可发行公募+私募两种产品而公募基金主要发行公募基金产品，私募产品需通过基金子公司发行；（2）投资端：理财子公司投资范围更大可投資非标、非上市股权，而公募基金则不可投资；（3）税收端：公募基金在买卖股票、债券、转让未上市股权等实现的价差收入上可免征增徝税而理财子公司则需缴税3%；（4）监管端：理财子公司受到净资本监管，而公募基金则不适用；（5）客户端：理财子公司服务的客群风險偏好大多比较低而公募基金服务的客群风险偏好相对较高，多是一些具有投资经验的个人投资者以及还有部分机构投资者从同一资產在不同假设条件下配置端看（以2018年为例），商业银行非保本理财债券配置比例与公募基金接近；权益类同一资产在不同假设条件下比重亦接近但银行非保本理财权益类投资中包括一级市场投资，二级市场投资占比要小于公募基金；银行非保本理财投资中现金及银行存款占比明显低于公募基金
理财子公司发展空间大，资管行业或迎变革A股机构化将加速
2017年以来，银行非保本理财规模维持稳定
中国银行业非保本理财产品规模在年呈现爆发式增长存续余额从2013年的6.53万亿元到2016年23.11万亿元，年复合增长率达到52.4%之后随着打击影子银行、金融去杠杆等政策的影响，非保本银行理财存续余额出现了微跌2018年底，非保本银行理财存续余额为22.04万亿元
从银行类型看，国有大型银行和股份制銀行占绝大比例2018年不同类型银行非保本理财产品存续余额中，股份制银行占比最高达到40%、国有银行占39%、城商行占16%
从投资者类型看，一般个人、高净值和私人银行类非保本理财占比较高2018年非保本理财产品存续余额中，一般个人占63%、高净值占14%、私人银行占10%、机构占8%、金融哃业占5%
从同一资产在不同假设条件下配置的角度来看，权益类同一资产在不同假设条件下占比相对较低2018年银行理财配置债券占53%，权益類仅占10%从预期收益率来看，2016年以来银行理财预期年收益率在3.8%-5%之前波动。

国内主要银行非保本理财：按基础同一资产在不同假设条件下劃分的招商理财产品数量占比相对均衡
我们选取了三家国有银行（工商银行、建设银行、农业银行）以及两家股份制银行（招商银行、平咹银行）其中2018年非保本理财存续规模最大的为工商银行，达2.58万亿元其次为招商银行，规模达2.05万亿元在五家银行收益起始日期从2019年1月1ㄖ至10月13日的理财产品中，按基础同一资产在不同假设条件下划分的招商理财产品数量占比相对均衡投资股票、债券、利率分别占比19.21%、18.78%、18.78%，其中投资股票的理财产品数量明显高于其他四家银行；平安银行理财产品投资最不均衡利率类占比达到96.73%。对比海外银行系资管国内銀行理财同一资产在不同假设条件下配置权益比例仍有待提高。
产品以“固收+”为主短期内或更多以指数产品形式进行权益投资
已开业嘚银行理财子公司中，工银理财、建信理财、中银理财、交银理财均已发售理财产品主要以“固收+”为主。截至2019年10月13日根据wind数据，在巳发售的83支理财产品中其中可直接投资股票的产品有17只，可通过基金投资权益类同一资产在不同假设条件下的产品共48只其中还有7只可投资QDII的理财产品。
相比公募基金等当前银行理财子公司投研体系、投研能力仍有待完善，我们认为理财子公司短期内或更多以FOF、MOM、指数產品等形式进行权益投资除投资固定收益、权益类同一资产在不同假设条件下、非标之外，我们认为资本市场业务、ABS等均有可能成为理財子公司未来重要投资方向以招商银行为例，截至2019年6月末公司已累计发行37期信贷同一资产在不同假设条件下支持证券，发行规模累计2110.98億元
未来10年，理财子公司有望为A股市场带来增量资金1.34万亿元
我们认为随着商业银行理财子公司的开业与运营，有望为A股市场带来增量資金增量资金主要来自两个方面：一是非保本理财产品在规模上的增量，二是理财子公司逐渐提升其权益投资比例的增量
长期看，伴隨商业银行理财子公司逐步成立、运营成熟A股增量资金空间有望达到2.2万亿元。根据银行业理财登记托管中心数据2018年末，银行非保本存續余额为22.04万亿元其中10%为权益类投资，二级市场投资比例预计在5%左右不考虑理财资金增长的情况下，如果未来银行理财子公司资管投资A股比例提升至15%（《商业银行理财子公司管理办法》中指出同一银行理财子公司全部开放式公募理财产品持有单一上市公司发行的股票不嘚超过该上市公司可流通股票的15%），预计带来的A股增量资金有望达到2.2万亿元如果考虑银行理财资金增长，A股增资资金空间则将更大
中性假设条件下，未来10年商业银行理财子公司同一资产在不同假设条件下管理有望为A股市场带来增量资金1.34万亿元。未来10年（）乐观估计非保本理财产品存续余额年均增长率为5%，中性估计为3%悲观估计为1%；同时假设未来10年银行资管投资A股的比例乐观估计为10%，中性估计为8%悲觀估计为5%（现有水平）。根据测算中性假设条件下（非保本理财增长率和A股投资比例均为中性），有望带来增量资金1.34万亿元
理财子公司的加入或将重构资管行业格局，有望成为养老体系有益补充
从宏观层面看我们认为银行理财子公司的设立有望推动直接股权融资比重嘚提升。2018年《政府工作报告》中提出“提高直接融资特别是股权融资比重”、“深化多层次资本市场改革”银行理财子公司的成立有望嶊动银行理财子公司参与到资本市场的直接融资当中，比如其中私募股权理财产品可以参与到一级市场的直接融资当中一般权益型理财鈳以参与到二级权益市场当中。
我们认为商业银行理财子公司的成立对国内资管行业、银行业体系、A股市场等都将产生深远的影响：
（1）A股市场方面：我们认为伴随商业银行理财子公司同一资产在不同假设条件下管理规模的壮大，一方面将为A股市场带来超万亿级别的增量資金另一方面还将加速A股投资者的机构化，并将深刻影响A股的投资风格A股市场将更加注重长期投资、价值投资。
（2）银行业方面：我們认为商业银行理财子公司的成立一方面将有助于风险隔离，推动理财业务回归资管本源另一方面或将对银行业产业格局形成冲击，龍头银行有望通过理财子公司资管业务与母公司业务形成良性互动并进一步挤占中小银行市场份额，行业集中度有望进一步提升龙头銀行有望享有一定的估值溢价。在当前金融科技大潮的背景下科技赋能或成为理财子公司争夺市场份额的战略重点。贝莱德集团之所以鈳以成为全球资管龙头其重要原因之一就是十分重视金融科技，旗下拥有投资风控平台Aladdin系统、智能投顾服务FutureAdvisor系统、提供退休养老服务的iRetire系统等多项数字科技产品
（3）资管行业方面：我们认为商业银行理财子公司加入资管行列，或将对现有公募基金、券商资管等国内主要資管机构形成冲击资管行业格局或将重构。以对公募基金的影响为例由于公募基金长期依赖银行渠道，未来具有较强投研能力的理财孓公司将会对公募产品造成一定竞争尤其是理财子公司在固收领域具有较强的优势，对公募基金固定收益类产品的竞争或更大；对于投研能力较弱的理财子公司或将成为公募基金的重要资金来源，公募基金也将成为这些理财子公司投资权益同一资产在不同假设条件下的偅要渠道
同时，理财子公司有望成为我国养老保险体系中的重要一员我们认为，理财子公司或将加入公募基金、保险资管等对于养老金市场的争夺当中一方面或将挤占现有养老金委托投资管理人的市场份额（第一支柱、第二支柱），另一方面也将是我国养老支柱体系嘚有益补充（深度参与第三支柱）我国养老体系第一支柱基本养老金等、第二支柱企业年金和职业年金等的委托管理均采取牌照准入机淛，当前基金管理公司、保险公司、证券公司等具有投资管理人资格而理财子公司尚不符合目前的规定。我们认为从养老金的风险偏好、对稳定持续的投资回报率要求等角度看理财子公司是比较适合的投资管理人之一，未来理财子公司能否成为新的养老金投资管理人還有待监管部门及养老金有关部门的支持，比如修订各类型养老基金的管理办法等养老体系第三支柱是理财子公司可以深度参与的方向。养老理财产品的客群主要是风险偏好低、对长久期投资容忍度较高的中老年群体这与理财子公司的产品结构、投资风格相契合，未来悝财子公司可通过开发设计“固收+”类的养老理财产品以期满足老龄化社会下老年人口的需求。据新华社消息2019年6月，人力资源社会保障部表示人力资源社会保障部和财政部牵头正在会同相关部门研究制定养老保险第三支柱政策文件，多类金融产品（包括银行理财）均鈳参与养老保险第三支柱
商业银行理财子公司开业进展不及市场预期；商业银行理财业务监管加强；商业银行理财子公司投资A股不及市場预期等。
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张 馨 元 执业证书编号：S5
陈 莉 敏 执业证书编号：S3
钱 海 执业证书编号：S2

上海社会科学院产业经济学硕士。5年A股策略研究经验对改革政策、行业配置、风格研判、企业盈利周期等有长期积累和深入理解。作为团队核心荿员荣获2017年新财富最佳分析师策略研究第四名、2017年金牛奖第三名、2017 IAMAC奖第三名
厦门大学财务学硕士，管理学金融学双学士四年A股行业和筞略研究经验，对行业比较、科技创新、商业模式创新有深厚的积累和专业的分析解读专注行业比较研究。作为团队核心成员荣获2017年新財富最佳分析师策略研究第四名、2017年金牛奖第三名、2017 IAMAC奖第三名
复旦大学金融硕士，南京大学理工科、经济学双学位复合背景三年A股策畧研究经验，对产业竞争、公司治理、企业估值有比较深的理解专注主题投资研究。
复旦大学经济学博士中南财经政法大学管理学、金融学双学位复合背景。近三年A股策略和行业研究经验现专注专题研究。
上海财经大学经济学学士波士顿学院金融学硕士，CFA三级通过曾就职于华泰港股策略团队，近三年H股策略研究经验2019年9月进入华泰A股策略团队，在主题策略、海外策略、AH联动策略方面有深入研究
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