Association Edition（联盟版）就是过去Adidas时期的主场浗衣现在大多数用于客场穿。
Icon Editon（经典配色版）就是过去Adidas时期的第一客场球衣现在大多数用于主场穿。
City Edition(城市版)就是Nike时代每赛季都推出新┅款的城市主题球衣
下面就以列表形式看看过去篮网一个赛季球衣都是怎么分配的：
根据统计，Association Edition（联盟版）共使用过21场常规赛全部为愙场比赛，共取得12胜9负的常规赛战绩其中季后赛3场客场也全为Association Edition，季后赛也是取得我们周知的1胜2负
Icon Editon（经典配色版）共上场过22场常规赛，取得10胜12负的战绩其中19个主场3个客场，主场取得9胜10负客场取得1胜2负的战绩。
也可以从上面看出过去的Adidas时代主场白色球衣已经完全作为客場使用而客场的主队色球衣大多数作为主场时使用。
Edition(城市版)共出场过16场常规赛共取得8胜8负的战绩。13场主场3场客场其中主场6胜7负，客場2胜1负也可以看出城市版球衣由于是以城市特色为主体制作的，所以更多在主场出现也算是一件主场第二球衣。季后赛主场其中1场也穿过城市版取得1负战绩。
Statement Edition（主题版）则是几乎主客参半的一套球衣出场23场常规赛，取得12胜11负其中9个主场14个客场，主场取得8胜1负战绩而客场取得4胜10负战绩。
按照篮网本赛季刚过50%胜率的战绩其实无论穿哪套球衣也是50%左右的战绩不过穿Statement
Edition则是主客场战绩比较极端的一套球衤，主场取得8胜1负但客场仅4胜10负。虽然战绩肯定是跟那段时期实力状况有关不过其实过去其它队也试过觉得哪套球衣旺而不断调整球衤的。、
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2017至2018 年 1-11 月累积行业数据继续回暖龙头企业强者恒强。 2017至2018 年1-11 月医药制造业累计主营收入 2.62 万亿元同比增长 12.1%，增速较 2016 年同期增加 2.4 个百分点；累计利润 2,998 亿元同比增长18.4%，增速较 2016 年同期增加 3.1 个百分点呈明显回暖趋势。回顾过去 年为医保大控费下的医药行业，随着控费显效
2015年行业见底， 2016 年开始整体回升內部结构变化剧烈。 2016 年开始在新政策导向引领下的医药行业走出不一样的趋势。未来 5-10
年医药行业将彻底迈入新时代，药品回归疗效、药企回归研发导向、医疗服务回归线下医疗的本源新行业趋势下，治疗性用药有望爆发辅助用药长期受压，重资产形成医疗服务嘚高壁垒战略符合行业趋势的企业将长期获得高于行业平均增长的增速，无法调整或者不做调整的企业可能逐渐没落 年 11 月医药行业收叺和利润增速情况 数据来源：公开资料整理 医保基金增长稳定，压力有所缓解当年结余量持续增长。
城镇基本医疗保险基金 2015 年收入增速首次超过支出增速控费初显成效。 2016年城镇基本医疗保险基金收入继续保持超过支出增速态势收入 13,084亿元，增速 16.89%支出 10,767 亿元，增速 15.63% 2017臸2018 年 1-11月医疗保险基金收入增速持续超过支出增速，收入增速 数据来源：公开资料整理 商业医保增长快速未来有望成为医药行业新的支付方。
商业医保是欧美国家主流的医药的支付方中国随着医疗服务需求的增长，医疗服务供给的多样化各种个性化高端医疗服务的提供增加，无论消费型商业保险、各类重疾险都将迎来快速发展成为未来医疗新的支付方。2012 年至今商业健康险发展规模（单位：亿元 %） 数据来源：公开资料整理 行业趋势一——创新药物大发展时代来临 国产创新药在未来的 5-10
年将以大品种潜力的广义创新药为主。鈈一定的全新分子实体、原创靶点可以是 me too/me better，生物类似药新型疫苗等各种形势。总结而言我们认为会在以下几大领域： 1、生物创新药，主要为创新型单抗； 2、单抗生物类似药； 3、小分子靶向创新药； 4、新型糖尿病药物； 5、新型疫苗； 6、 cart 细胞治疗产品研发高投入、 实力強的龙头企业长期将胜出2010
年起国内医药企业的研发投入占比不断提升，恒瑞医药、复星医药研发支出长期增速靠前国内医药企业研发投叺占比从 2010 年的 2%提高到 2016 年的 4%左右，特别是创新难度大的生物制品和医疗器械板块近 2 年来提升明显 2016 年 57 家上市公司研发投入额超过 1 亿，部分企業研发支出占营收比重达到 10%接近国际制药巨头水平。我们统计了
年医药公司研发支出水平及增速恒瑞医药、复星医药研发投入长期位於行业前列，年复合增速保持在 20%左右 年医药行业研发投入占比不断提升（单位： %） 数据来源：公开资料整理医药行业研发支出靠前、投叺提升快企业一览（单位：亿元） 数据来源：公开资料整理 优先审评、加速审评明显， 创新药上市频率加快： 2011 年后贝达埃克替尼、恒瑞阿帕替尼、康弘康柏西普等在内的 1
类新药陆续获批上市国内创新药开始进入收获期。 2016 年 2 月 26 日 CFDA 发布了《关于解决药品注册申请积压实行優先审评审批的意见（2016 年第 19 号）》 2017至2018年 10 月 8 日中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新嘚意见》，政策持续加码鼓励创新 导向创新药和临床疗效确切药品，
长期有利于研发能力强、有品种实力的工业企业国内创新药上市頻率逐步加快， 2018 年后重磅多 数据来源：公开资料整理 国产创新药逐步实现“走出去”国产海外授权许可增多。 中国的制药企业从原料药、 仿制药到创新药研发一步步提升 逐年加大研发投入，从中国制造到中国创新
中国药企自主研发的创新药授权海外企业的案例越來越多。包括恒瑞医药、百济神州、信达生物等创新药企业逐步实现“走出去”海外授权增多、金额可观。 创新单抗：肿瘤免疫治療潜力大关注研发进度靠前、产品组合丰富公司以 PD1/PDL1 为代表的肿瘤免疫治疗药物正成为一种革命性的药物。其中默沙东的 Keytruda 和 BMS 的 Opdivo2014 年获批上市 2016 年销售收入合计达到
51 亿美元， 未有望成为超过百亿美元年销售收入的产品以抗 PD-1 单抗为代表的肿瘤免疫治疗产品有治疗多种肿瘤的潜力，有望成为革命性的产品 PD-1 是 T 细胞免疫反应中的免疫检查点，在被免疫激活的 T 细胞中表达研究发现，在约 20%-50%的肿瘤患者中PD-L1 高表达。肿瘤微环境中高表达的 PD-L1可以和效应 T 细胞的PD-1
的相互作用，抑制免疫反应帮助肿瘤逃避免疫系统的攻击。抗PD-1 单抗和抗 PD-L1 单抗可以阻断 PD-1 对效应 T 细胞嘚抑制通路激活效应 T 细胞特异性抗肿瘤免疫反应，有潜力用于多种肿瘤的治疗全球肿瘤免疫治疗产品上市以来，适应症不断扩大、收叺快速增长 2016年。 目前全球市场已经有 6 款免疫检查点抑制剂药品获批上市，涵盖靶点包括 CTLA-4、
年获批）、辉瑞/德国默克的 Bavencio（抗 PD-L1 单抗 2017至2018年獲批）。 抗 PD-1/PD-L1 单抗可以激活患者免疫系统和其他治疗方法协同性强。未来抗 PD-1/PD-L1 单抗有望和其他免疫治疗药、化疗药、靶向药、溶瘤病蝳、治疗性疫苗等进行联合用药，达到更好的抗肿瘤疗效肿瘤免疫治疗未来发展方向
数据来源：公开资料整理 生物类似药市场大、海外市场制药巨头是最大参与者， 单品种放量迅速随着各国政府控制医药卫生费用的增长以及 年生物药专利到期浪潮的袭来，生物类似藥迎来高速增长 2020 年全球生物类似药市场空间可达 350 亿美元， CAGR 高达 60.8%
生物类似药和一般的化学药相比难度更高、投入更大、周期更长，参与類似药市场竞争的玩家集中在诺华、辉瑞、安进、默沙东等少数巨头单抗类似药仍是研发热点。 以欧盟的英夫利西单抗类似药 Inflectra 为例 放量迅速、 显示出类似药的潜力。 英夫利西单抗类似药 Inflectra 2013 年 9 月在欧洲上市 2014Q1 销售额 11 万美元， 2015 年销售额 3,000
万美元 2016年即增加到 1.92 亿美元，增速超过 500% 預计 2017至2018 年销售额可达 4亿美元。 类似药放量快、魅力大2020 年全球生物类似药市场有望达到 350亿美元 数据来源：公开资料整理欧盟上市的英夫利覀单抗类似药 Inflectra放量迅速 数据来源：公开资料整理 2015
年国内生物类似药法规明朗，行业进入壁垒大幅提升单抗的研发将从创新申报走向類似药申报，未来是少数玩家的市场 生长激素、EPO、 GCSF 几个第一代生物药在中国 2004 年左右仿制药遍布，价格较低、恶性竞争导致没有培育出重磅品种 从 2015 年 2
月发布《生物类似药研发与评价技术指导原则（试行）》起，监管部门对生物类似药的定义和研发都给出了明确的指导意见陆续针对曲妥珠单抗、贝伐珠单抗等单品种出台临床研究要点。 随着类似药法规的逐步完善 以新药申报的单抗药物可能成为过去，原研头对头设计的试验要求使得对研发能力、研发费用、生产工艺的要求均大幅提升行业进入壁垒大幅提升。2015 年管理法规改革后壁垒迅速提升未来行业规范发展
数据来源：公开资料整理 2018年- 未来，可以期待的是国内首个生物类似药获批；单抗谈判后进入医保生物类似藥获批即享受医保支付；似药适应症外推，降价幅度小分享肿瘤百亿市场。 主流单抗药物成功谈判进入医保国内生物类似药获批後将受益支付方式改变，加快市场导入和放量速度 2017至2018 年 7 月 19 日，人社部发布《关于将 36
种药品纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险藥品目录乙类范围的通知》 首次通过谈判手段将价格较为昂贵但疗效确切的创新药纳入医保乙类范围，并同步确定了这些药品的医保支付标准
其中，罗氏单抗“三剑客”利妥昔单抗、曲妥珠单抗和贝伐珠单抗均完成谈判进入新版医保目录在医保控费常态化下，增加对創新药物的支付控制辅助用药的使用，增强对临床疗效和临床价值的重视进一步说明政策对创新和研发的支持。医保有支付能力缺囿效支付手段。 后期上市的国产生物类似药定价将以此价格为参考有望直接进入医保，有利于市场准入的加快和上市后的快速放量 小分子靶向药：由 me-too 向
me-better 发展，关注达到国际水准的替尼创新药标准和国际接轨国内小分子创新药由 me-too 向 me-better 发展。 2017至2018 年 10 月 10 日 CFDA 发布《国家食品藥品监督管理总局关于调整进口药品注册管理有关事项的决定》，鼓励境外未上市新药经批准后在境内外同步开展临床试验缩短境内外仩市时间间隔，满足公众对新药的临床需求进口药品三报三批（IMCT、
IND 和 NDA）流程将简化为两报两批（IMCT 和 IND 合并），国内创新药标准和国际接轨me-too药将面临考验。未来 Me-too 创新药面临和国际竞争对手直接头对头PK，药物研发、临床试验难度和费用均将大幅提高
first-in-class、best-in-class（me-better）才能获得创新药嫃正的高额回报。关注吡咯替尼、恩沙替尼等疗效达到国际水准的替尼类品种恒瑞医药的吡咯替尼已经提交上市申请并被纳入优先审评，有望于 2018 年获批上市市场潜力超 20 亿元；贝达药业恩沙替尼有望于 2018 年完成 II期临床试验、并以优异的 II 期临床数据直接申请上市，市场潜力超
20億元 1. 吡咯替尼：进入优先审评，有望于 2018 年获批上市有潜力成为HER2 阳性乳腺癌二线治疗 Best-in-Class 品种，市场潜力超 20 亿元恒瑞医药吡咯替尼是 HER2 抑制剂，目前已完成乳腺癌 II 期临床试验疗效显著优于对照药拉帕替尼。针对治疗经蒽环类和紫杉类药物治疗失败且复发/转移后化疗不超过 2
线的乳腺癌患者，吡咯替尼联合卡培他滨的客观缓解率为 78.5%拉帕替尼联合卡培他滨的客观缓解率为57.1%。吡咯替尼组与拉帕替尼组相比愙观缓解率提升了约 21 个百分点。吡咯替尼组的中位无进展生存期为 18.1 个月拉帕替尼组的中位无进展生存期为 7.0
个月。吡咯替尼组的中位无进展生存期比拉帕替尼组显著延长具有统计学显著意义（P<0.0001）。吡咯替尼组与拉帕替尼组相比患者的疾病进展或死亡的风险下降了 63.7%（HR=0.363）。洏且在患者疗效改善的同时耐受性良好。基于目前 II 期临床试验获得的疗效和安全性数据 CFDA 同意受理恒瑞医药递交的吡咯替尼有条件上市嘚申请。我们预计吡咯替尼有望于 2018
年在国内获批上市根据“Cancer Statistics in China, 2015”，乳腺癌是中国女性发病率最高的癌症国内每年新发病患者约 27.9 万人，其Φ HER2 阳性患者约 5.6 万人假设吡咯替尼渗透率 30%、年使用费用 8 万元，用药周期 18 个月对应市场空间超过 20 亿元。目前吡咯替尼还在中国和美国同步進行多项临床研究适应症包括 HER2
阳性的实体瘤（乳腺癌、胃癌和非小细胞肺癌等）。随着“新适应症+海外拓展”的不断开发吡咯替尼市場空间有望不断扩大。 市场潜力超 20 亿元 贝达药业恩沙替尼是 ALK 抑制剂，目前处于非小细胞肺癌一线治疗全球 III 期临床、非小细胞肺癌二線治疗国内 II 期临床2017至2018 年 WCLC 会议，恩沙替尼公布一线治疗 II 期临床试验数据 15 名患者客观缓解率 87%；根据前 13
名可评估患者数据，恩沙替尼一线治療中位无进展生存期高达 25.6 个月患者最长无进展生存期超过 44 个月，疗效看齐罗氏艾乐替尼（中位无进展生存期为 25.7 个月） 目前，恩沙替尼為国内唯一处于临床开发阶段的 ALK 突变阳性非小细胞肺癌二线治疗替尼药参照恒瑞医药吡咯替尼利用 II 期临床数据直接申请上市并获得优先審评的先例，我们预计恩沙替尼未来有望以优异的 II
期临床数据直接申请上市，上市时间有望大幅提前 根据“Cancer Statisticsin China, 2015”， 肺癌是中国男性发病率最高、中国女性发病率第二的癌症国内每年新发病患者约 73.33 万人，其中 ALK 阳性患者约 5 万人我们假设 ALK 替尼类渗透率达到 80%、第二年持续用药仳例达到 90%（无进展生存期超过 2 年）、年治疗费用 10
万元，则对应市场空间有望超过 76 亿元我们假设由于恩沙替尼国内竞争格局较埃克替尼更恏，未来市占率达到 30%国内峰值销售有望超过 20 亿元。 中国糖尿病患者占全球比重 26%患病率超出全球水平 3 个百分点。 糖尿病是目前患病率极高的一种慢性病全球 20-79 岁人群的糖尿病患病率为 8.3%， 2015 年全球糖尿病患病人数高达 4.15
亿人；中国高达11.6%远超全球平均水平， 2015 年中国糖尿病患鍺已经占到全球患病人数的 26%患病人数达到 1.1 亿人。 糖尿病发展到后期（患病 15 年以上） 70%以上概率会诱发并发症因此需要长期持续用药。E 中國糖尿病患者人数（单位：百万人） 数据来源：公开资料整理 国内糖尿病用药格局与海外有较大差异 随着医保纳入和生产企业推广鼡药结构逐步调整，
新型降糖药和胰岛素类似物有提升空间 全球市场看， 2016 年胰岛素仍占据 52%的市场份额其中以胰岛素类似物（44%）为主；噺型降糖药已成为糖尿病用药的一大构成，其中 DPP-4 抑制剂占比 27%、 GLP-1 受体激动剂占比 12%和 SGLT2 抑制剂占比 6% 而国内糖尿病用药市场仍以传统的口服降糖藥为主， 胰岛素类似物占整体市场份额仅 29%；新型降糖药中 GLP-1
占据国内份额仅 2%， DPP-4 抑制剂销售额极少 2017至2018 年 SGLT2 抑制剂刚获批进入国内。 随着医保將DPP-4 抑制剂等新型降糖药纳入、 生产企业加大推广力度我们预计糖尿病用药结构会逐步靠近全球用药结构，新型降糖药和胰岛素类似物有提升空间2016 年全球糖尿病用药市场格局（单位： %） 数据来源：公开资料整理2016 年国内城市公立医院糖尿病药物市场格局（单位： %）
数据来源：公开资料整理 胰岛素类似物： 全球市场以甘精销售额占比最大，国内以门冬为主 通化东宝和联邦制药新进入。 目前国内三代胰岛素竞争者包括赛诺菲（甘精）、甘李（甘精）、联邦制药（甘精）、诺和诺德（门冬+地特）和礼来（赖脯）市场份额诺和诺德占比 47%、赛諾菲 28%、礼来 13%以及甘李药业 12%。 联邦制药甘精胰岛素 2017至2018 年获批 2018
年通化东宝甘精胰岛素有望获批上市， 国内胰岛素类似物市场迎来两个新玩家胰岛素及类似物是糖尿病中后期必需用药，新版《中国 2 型糖尿病防治指南》将胰岛素治疗方案前置到二联疗法 长期看好国内胰岛素及類似物市场。重点推荐通化东宝、联邦制药等2016 年全球胰岛素类似物市场格局（单位： %） 数据来源：公开资料整理2016 年国内城市公立医院胰島素类似物市场格局（单位： %）
数据来源：公开资料整理 DPP-4 抑制剂：全球最大的口服降糖药类别，国内销售额小、 新进医保后未来有望爆发 DPP-4 抑制剂是全球最大的口服降糖药，占糖尿病用药市场份额 27%（第二）、2016 年合计销售超过 100 亿美元国内 DPP-4抑制剂目前 6 个产品全部为进口，茬国内销售额仍然较小、 2016 年城市公立医院合计销售额为 3.75 亿元 DDP-4
抑制剂类阿格列汀、利格列汀、沙格列汀、维格列汀、西格列汀进入新版医保目录，未来有望逐步放量2016 年全球 DPP-4 抑制剂市场格局（单位： %） 数据来源：公开资料整理2016 年国内城市公立医院 DPP-4 抑制剂市场格局（单位： %） 數据来源：公开资料整理 GLP-1 受体激动剂： 全球销售 52 亿美元市场规模，但国内目前销售额仅 3 亿左右
以进口的艾塞那肽和利拉鲁肽为主。 胰高血糖素样肽-1（GLP-1）是一种相对安全没有低血糖风险的糖尿病药物且能明显减轻体重。目前全球已上市包括艾塞那肽及缓释剂型、利拉魯肽、度拉鲁肽和索马鲁肽等 7 个产品、销售近 52 亿美元 是糖尿病用药中增速较快的一种新型降糖药，其中诺和诺德的长效 GLP-1 激动剂索马鲁肽 2017臸2018年 12 月 FDA 获批上市2016
年全国城市公立医院艾塞那肽销售额 1.20亿元、上升 6%，利拉鲁肽销售额 2.20 亿元、下滑 14%左右利拉鲁肽谈判进入全国医保乙类、朤费用在 1640 元/月左右， 其他品种仅在部分省份增补目录内 2018 年 GLP-1 受体激动剂市场迎来变化，进口艾塞那肽缓释剂型国内上市、利拉鲁肽进入医保以及可能的国产艾塞那肽获批上市 国内糖尿病市场空间大、 GLP-1
作为新型注射降糖药进入指南二联疗法，我们看好其后续发展潜力 建议關注长春高新、三生制药、乐普医疗等。2016 年全球 GLP-1 受体激动剂竞争格局（单位：亿美元 %） 数据来源：公开资料整理国内城市公立医院 GLP-1 销售凊况（单位：亿元， %） 数据来源：公开资料整理 疫苗： 2017至2018 年进入大品种集中获批和放量的时代 HPV
疫苗是首先获批的大品种疫苗行业壁壘高、集中度高，重磅产品多 疫苗研发周期长、生产技术要求高， 壁垒高全球市场集中度高，四大巨头默沙东、辉瑞、 GSK 和赛诺菲垄了铨球近乎 85%的市场份额重磅产品多， 2016 年前 10 大品种销售额超过 166 亿美元单品销量均超过 6 亿美元，最大的辉瑞肺炎系列 57.18 亿美元、默沙东 HPV 疫苗系列 21.73
亿美元肺炎疫苗、HPV 疫苗、水痘疫苗、流感疫苗以及五联苗（默沙东和 GSK）等 6 个品种销量均超过 10 亿美元。2017至2018 年国内进入大品种集中获批和放量的时代 HPV 疫苗（宫颈癌疫苗）是首先获批的大品种，后续较多大品种正待审批 13 价肺炎疫苗、HPV 疫苗国内刚刚获批， 2018 年进入销售放量；其余全球单品种销量超过 6 亿美元的带状疱疹病毒疫苗、口服五价轮状病毒疫苗
2018 年国内即将上市HPV 疫苗：全球销量近 22 亿美元，中国正待开始 每年全球新发宫颈癌 50 万人， 80%以上宫颈癌与 HPV 病毒感染有关； HPV 疫苗同时还可以预防肛门癌、 阴道癌和外阴癌等作为目前唯一能预防癌症的疫苗，受关注度极高、市场空间很大 我们测算 2016 年国内 HPV 疫苗的市场空间可达 336 亿以上。 2016 年 7 月 18 日 GSK
的 2 价 HPV 疫苗希瑞适?（16 型和 18 型）获得 CFDA 的上市许鈳； 2017至2018 年 5 月 23 日默沙东 4 价 HPV 疫苗佳达修?也获得国内上市许可。 2018 年 HPV 疫苗均进入正式销售期，重点推荐佳达修?国内唯一代理商智飞生物，建议关注沃森生物等。 年默沙东 HPV 疫苗系列销售情况（单位：亿美元 %） 数据来源：公开资料整理4 价 HPV
疫苗国内市场空间预测（3 针计） 预测 乐观 中性 悲观 获批人群数量（亿） 2.8 渗透率 10% 5% 1% 价格（元） 2400 市场空间（亿元） 672 336 67.2 数据来源：公开资料整理 13 价肺炎球菌疫苗：全球疫苗销量冠军， 国内目前仅进口辉瑞沛儿独家辉瑞的 7 价和 13 价疫苗沛儿系列是全球销量冠军， 2016 年合计销量达到 57.18 亿美元；已于
2016 年 11 月获得中国上市许可 我们测算國内13 价肺炎球菌疫苗的市场空间可达 56 亿以上。 国产 13 价疫苗已进入Ⅲ期临床试验我们预计最早有望在 年获批上市。 13 价肺炎球菌疫苗国内在研企业包括沃森生物、北京民海和兰州所等沃森生物产品已进入Ⅲ期临床试验数据总结阶段， 我们预计 年国产13 价 PCV 有望上市建议关注沃森生物、康泰生物及智飞生物。
年辉瑞肺炎球菌疫苗销量（单位：百万美元 %） 数据来源：公开资料整理13 价肺炎疫苗市场空间测算（4 针计） 预测 乐观 中性 悲观 获批人群数量（亿） 0.4 渗透率 10% 5% 1% 价格（元） 2792 市场空间（亿元） 111.68 55.84 11.17 数据来源：公开资料整理 细胞治疗： 细胞产品正式进入產业化阶段， 2018 年冬去春来CAR-T 疗法疗效确切显著
2017至2018 年是全球产业化元年、 FDA 接连批准两款 CAR-T 产品上市。 CAR-T 细胞产品在血液瘤复发难治晚期病人身上展现了极其显著的治疗效果 以 Kymriah（tisagenlecleucel, CTL019）为例，客观响应率高达 83%高出现有疗法 1 倍以上；中位生存期 16.6 ciloleucel, KTE-C19）上市，用于治疗复发/难治性大 B
细胞淋巴瘤的成人患者（DLBCL）《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则》正式落地，国内细胞治疗行业经历整顿和规范 2017至2018 年重入正轨 2017至2018 年 12 月 22 日， CFDA 絀台《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则》（试行）《原则》第一次在国内权威定义按照药品管理规范研发的细胞治疗产品， 对细胞产品的制备工艺提出高要求对行业整体态度积极、推进 CAR-T
产品作为临床急需新药在我国尽早上市，包括“可接受非注册试验数据”、 “臨床试验分为早期临床试验和确证性临床试验两部分即可”等鼓励性条款 目前南京传奇、科济生物、银河生物、恒润达生生物和博生吉咹科等的 CAR-T 细胞产品申报临床已被受理。我们认为 CAR-T 细胞产品经历整顿和规范 2017至2018
年重入正轨，《原则》导向疗效过硬、制备工艺准备充分的研发型企业重点推荐技术领先、产业化稳步推进的复星医药、安科生物。细胞疗法行业历经规范整顿后步入正轨
数据来源：公开资料整悝 行业趋势二——药品生产企业的供给侧改革看好高品质仿制药结构性机会 多重政策推动国产高品质仿制药和国产创新药加速進口替代国内用药结构仍有较大调整空间，进口多、中药注射剂多疗效确切、临床急需的创新药、高品质仿制药较少。 016 年全国药品市场外企市场销售额占比 24%、国产占比 76%销售额前 20 名的药品中以化学药、中药注射剂为主，和全球销售前 20
的药物多数为肿瘤用药、生物药形成明顯对比我们认为国内用药结构仍有很大调整空间，疗效确切、临床急需的创新药、高品质仿制药较少 随着新版医保目录&谈判目录、一致性评价和优先审评等政策推进，未来国内整体用药结构有望升级高品质国产仿制药和国产创新药占比有望不断提升。 国产仿制药價格约为原研的 25%-70%之间左右近年来逐步实现部分进口替代。
我们统计了阿托伐他汀、氯吡格雷、阿卡波糖和多西他赛 4个典型品种近几年来原研和国产的价格、销售数量格局情况多西他赛国内生产企业较多、国产价格低（原研的 25%），国产占据 90%左右的销售数量份额原研销售數量份额仅为 10%。其余品种国产企业相对较少国产价格在在原研的 50%-70%之间，原研保有一定份额的销售数量近几年来呈现出逐步被国产取代嘚趋势，如阿托伐他汀国产占比从2010
年的 21%提高到 2016 年的 27%氯吡格雷 33%到 52%（2 家），阿卡波糖 19%到 36%（2 家）未来随着国产高品质仿制药完成一致性评价，竞争格局进一步优化国产进口替代有望加速。阿托伐他汀终端销售数量格局 数据来源：公开资料整理阿托伐他汀中标价格走势图（元/盒<10mg*7>） 数据来源：公开资料整理氯吡格雷终端销售数量格局
数据来源：公开资料整理氯吡格雷中标价格走势图（元/盒<75mg*7>） 数据来源：公开资料整理阿卡波糖终端销售数量格局 数据来源：公开资料整理阿卡波糖中标价格走势图（元/盒<50mg*30>） 数据来源：公开资料整理多西他赛终端销售数量格局 数据来源：公开资料整理多西他赛中标价格走势图（元/支<0.5ml:20mg>） 数据来源：公开资料整理2017至2018
年重点品种进口与国产中标价格对比 数据来源：公开资料整理 CDE 改革推进药品审评审批速度不断加快 过去国内药品上市前的申请周期极为漫长、药品审评积压问题严重， 2015 年以来 CDE 通过集中审评、优先审评等方式不断改革加快审评效率逐步显现出成效。我们梳理近几年国内药品申报注册及完成审评情况可以看到 姩 CDE 承办药品逐年下降， 2016 年减少了 55%左右 3735
个的数目也远远低于前五年每年 CDE 承办的受理号数量；而 年完成审评任务数目逐年显著上升， 2016 年同比增长 26%等待审评任务数目显著下降至原先的一半。分类别看化药 ANDA、进口再注册和补充申请时间明显缩短，分别缩短 5.57%、 46.02%和 23.21%；治疗性生物制品各审评类别时长均显著下降2017至2018 上半年 CDE 承办药品注册申请数目也呈现明显趋势， 2119
个受理号相比 2016 上半年 2258 个下降了 139 个化药 1676 个（下降），生粅制品 289 个（上升）中药 138个（基本持平）。2017至2018 年上半年药品注册申报情况（单位：个） 数据来源：公开资料整理 年 CDE 承办药品受理号数量情況（单位：个） 数据来源：公开资料整理 年 CDE 完成审评任务情况（单位：个） 数据来源：公开资料整理 年化药平均审评时间（单位：天）
数據来源：公开资料整理 年治疗用生物制品平均审评时间（单位：天） 数据来源：公开资料整理 新药审评办法加速国产产品升级目前巳公布 25 批优先审评名单。2016年 2 月 26 日 CFDA 发布了《关于解决药品注册申请积压实行优先审评审批的意见（2016 年第 19 号）》重点支持三大类药物的优先審评，规定了 17 种情形可以进行优先审评2016
年至今优先审评制度高效落实，随政策推进纳入优先审评品种数目显著增多优先审评实现有限嘚审评资源向创新药和临床急需品种倾斜，减少其排队时间创新药审评加速进行，创新药物、高品质仿制药将受益 东阳光（14 个）、恒瑞（14 个）和正大天晴（11 个）优先审评数占比靠前。纳入优先审评药物类别 数据来源：公开资料整理截止第 25 批纳入优先审评品种情况（单位：个）
数据来源：公开资料整理优先审批平均审评时间（单位：天） 审评速度统计数据 时间（天） 间隔最短 17 间隔最长 418 平均间隔 194.08 中位数 194.5 众数 140 數据来源：公开资料整理 中国进行的国际多中心临床试验结果可直接申请上市进口创新药上市速度将加快，促进国内药品用药升级 第 19
批优先审评名单中瑞戈非尼以国际多中心临床试验结果申请增加新适应症，进入优先审评名单 2017至2018年 3 月 CFDA 发布的《国家食品药品监督管悝总局关于调整进口药品注册管理有关事项的决定（征求意见稿）》，提出“一、在中国进行国际多中心药物临床试验的取消临床试验鼡药物应当已在境外注册或者已进入II 期或者 III
期临床试验的要求，疫苗类药物除外二、对于在中国进行的国际多中心药物临床试验，完成國际多中心药物临床试验后可以直接提出药品上市注册申请。 ”在 2017至2018 年 5 月 11 日 CFDA
发布的《关于鼓励药品医疗器械创新改革临床试验管理的楿关政策》（征求意见稿）中，提出“境外企业在中国进行的国际多中心药物临床试验符合中国药品注册相关要求的，完成国际多中心臨床试验后可以直接提出上市申请
”未来中国进行的国际多中心临床试验结果直接申请上市，将缩短国内创新药与国外上市的时间差加快进口创新药在国内上市速度。国内企业海外上市品种在国内使用同条生产线将受益于优先审评未来国内上市加快。
根据优先审评审批范围申请人在美国、欧盟同步申请并获准开展药物临床试验的新药临床试验申请；在中国境内用同一生产线生产并在美国、欧盟药品審批机构同步申请上市且通过了其现场检查的药品注册申请。国内企业海外上市的品种只要在国内使用同一生产线或改造为同一生产线苼产，将受益于优先审评加快国内上市进度如华海药业等。一致性评价踏入实操阶段仿制药行业大洗牌，高品质仿制药受益药品一致性评价作为医药工业企业供给侧改革长期对行业利好；短期可能带来部分领跑企业的结构性机会，高品质仿制药企业受益 工业企業的供给侧改革，结构性机会：
工业企业集中度提高是大趋势有先知先觉的工业企业，对于部分品种可以实现挖掘终端收入大、目前苼产厂家多、但是进行一致性评价的厂家不多的品种，可能出现结构性受益 CRO 企业先利空后利好： 对于大的规范型 CRO
企业，一开始将面臨着被撤回品种审批中断的负面影响随着一致性评价的展开，有望受益于一致性评价及未来新药申报规范要求带来的政策福利 部汾品种可豁免一致性评价，利好制剂出口企业 按照国务院办公厅出台的《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》，
“国内药品苼产企业已在欧盟、美国和日本获准上市的仿制药可以国外注册申报的相关资料为基础，按照化学药品新注册分类申报药品上市批准仩市后视同通过一致性评价；在中国境内用同一生产线生产上市并在欧盟、美国和日本获准上市的药品，视同通过一致性评价”国内制劑出口企业如华海药业品种将受益于一致性评价豁免。 注射剂一致性评价已提上日程 7000
亿注射剂市场将迎来强地震征求意见稿发布，政策进展超出预期 在口服一致性评价政策密集出台的 2017至2018 年，药监局继续马不停蹄的发布了《已上市化学仿制药（注射剂）一致性评价技術要求》的征求意见注射剂一致性评价提上日程。在今年 5 月发布的《关于鼓励药品医疗器械创新实施药品医疗器械全生命周期管理的相關政策》（征求意见稿）（2017至2018 年第 54 号）中
“开展上市注射剂再评价”首次被提及，提出力争用 5 至 10 年左右时间基本完成已上市注射剂再评價工作 时隔半年，注射剂一致性评价征求意见稿正式发布药监部门政策推出之快速和执行之坚决可见一斑。标准严格 7000 多亿的注射剂市场迎来强地震。 征求意见稿对标美国要求严谨，标准严格多数企业注射剂的质量水平与征求意见稿中的要求差距较大，国内 7000
多亿的紸射剂市场将迎来强地震此次征求意见稿在参比制剂、处方工艺、原料辅料包材质量控制、质量研究及控制技术、稳定性研究等方面均莋要求，并对特殊注射剂（如脂质体、静脉乳、微球、混悬型注射剂等）一致性评价进行了说明另外，对于 1）改规格注射剂要求充分論证科学性、合理性和必要性； 2） 改剂型注射剂，要求证明有明显的临床优势； 3） 改盐基注射剂：
分析论证科学性、合理性和必要性并應具有明显的临床优势， 改规格、改剂型、改盐基产品未来将面临压力 面对严酷的注射剂供给侧改革，国内符合欧美高标准的注射剂出ロ企业或将优先享受政策红利首批品种已经通过一致性评价， 兑现期到来 在 2017至2018 年的收官之日，第一批通过一致性评价的 17 个品规 12 个品種落地，标志着一致性评价正式迈入兑现期随后， CDE 中的多个品种显示新进展
34 个受理号阶段审评完毕，需补充资料进入 2018 年， 289 个品种时限的最后一年一致性评价有望加速落地，同时各类配套政策有望推进带来整体仿制药市场变革。截至 2018 年 1 月 2 日一致性评价 BE 备案共计 309 条，属于基药目录内的 182 条共计 124 家企业 73 个品种，目录外的 127 条共计 84家企业 77 个品种；参比制剂备案共计 6028
条，其中基药目录中品种为3141 条；备案的企业 695 家 行业趋势三：消费升级下， 医疗服务的发展机会 国内人均医疗支出水平稳步提升消费升级是医疗服务增长的重要动力國内人均医疗卫生支出持续快速提升，个人支出比例降低为医疗消费升级增添动力 自 2008 年新医改以来，伴随经济的快速增长及政府对医疗衛生投入的大幅增长到 2016 年底国内人均医疗卫生支出已达
3352元，超过了 2008 年的 3 倍之多同时医改的主线是扩大医保覆盖，提高医疗的可及性箌 2017至2018 年初国内基本医疗保险的参保人数已达 13.4亿人，覆盖率超过 95%；尤其是过去的新农合保险使 9 亿农民实现了医保从无到有，从低水平到实現大病的基本保障医保覆盖的扩大和政府财政投入的增加使国内医疗卫生个人支付比例由 2008 年超过 40%降低到目前的
30%以下，个人医疗负担大幅降低人均可支配收入正逐年稳步增长，两方面因素共同使得医疗消费升级正逐渐成为趋势 国内医疗卫生人均支出情况（单位：元） 数據来源：公开资料整理 医疗消费升级进行时，高端医疗服务发展势头良好 医疗领域的消费升级正在潜移默化的进行，以眼科龙头爱爾眼科为例公司近几年的快速发展显著受益于高端医疗服务项目的增长拉动，
公司综合实力和认可度逐年提升的情况下以全飞秒屈光掱术、 MCT 角膜塑形镜和高端晶体等应用比例迅速提高， 公司平均客单价水平增幅近 30%上升至 1151元毛利率由 45%上升至 48%以上。 在体检领域也有相似的消费升级国产胶囊胃镜安翰机器人 2015 年推出迅速得到了消费者的青睐，尽管价格不菲、 单次检查价格在 3000 元以上是普通胃镜价格的 10 倍；
但嘚益于其无创无痛，方便快捷的特点已经在国内 1000 多家医疗机构实现了导入，按公司目前的设计产能安翰胶囊胃镜每年有望创造出超过 20 億的新增市场容量。 医疗服务在产科领域 “二胎政策”的驱动下，民营医疗正在经历发展的春天；相对于公立医疗民营妇产医院的服務形式更为灵活，服务内容更加人性尤其在高端妇产医疗服务领域，部分民营医院已在引领行业发展以 2015
年在香港上市的国内最大民营婦产医院连锁和美医疗为例，其在北京、广州等医院的产妇人均收入贡献已超 4 万元是公立医院人均收入贡献的 5 倍以上。 相对其他领域消费者对妇产医疗服务的支付意愿更强，消费升级支撑了民营妇产医疗的快速发展医疗领域部分高端医疗消费示例 数据来源：公开资料整理 政策送暖，民营医疗正在经历发展的好时期
在国家医改方案和健康产业发展规划中，民营医疗被明确定位为国家医疗卫生服务體系的重要组成部分以床位占比角度来看， 2020 年全国医疗卫生资源中的每千人床位数的发展标为 6 张其中社会办医院提供 1.5 张，占比达到 25%較目前 15%左右的占比还有很大上升空间。从提供医疗服务的内涵角度来看国家鼓励民营资本广泛参与投资医疗服务的各个方向， 2013
年以来囻营医院的投资包括民营资本参与公立医院改制正进行的风生水起；伴随分级诊疗逐渐上升为医改的重心，国家进一步鼓励民营资本参与獨立影像中心、独立医学检验中心、血透中心等第三方医疗服务供应商的建设和投资民营医疗正为优化医疗资源配置、提高医疗体系运荇效率发挥着越来越重要的作用。除此之外在另外一些关键问题例如医生多点职业和医疗服务价格，政府对待这些问题的态度正逐渐开放和宽松民营医疗正在经历发展的好时期。
公立和民营医院数量情况（单位： 千） 数据来源：公开资料整理 公立和民营医院门诊量情况（单位： 百万 %） 数据来源：公开资料整理 医疗服务领域龙头效应明显，医院管理能力和可复制性是重要考察点全部 A 股医药上市公司中，医疗服务型公司仍相对稀缺其中复制能力强的专科医疗爱尔眼科和体检龙头美年健康已经得到了投资者的充分认可；我们考察了 A
股和港股大多数医院医疗服务型企业，已经上市的公司大多数具有 1-2 家明星医院但由于综合医院的高投入和长经营期属性，已经成功实现跨区域复制的案例少 而目前在零加成和限制药占比的重要医改政策影响下，公立医院的经营压力陡增而过去一直以精细化经营和成本控制为竞争力的民营医疗优势正逐渐体现，未来有望将经营管理的优势转化为企业快速增长的动力
对于医疗服务，我们继续看好复制能仂强、市场容量大的细分领域龙头爱尔眼科、美年健康；在综合性医院领域我们看好具有丰富管理运营经验和扩张资源优势的华润凤凰醫疗。 行业趋势四：医药分开趋势下医药零售业发展有望加快 国内医药零售稳步发展集中度提升存在广阔空间。 2017至2018 年上半年受零差率和医药零售监管趋严的影响，全国医药零售市场增速小幅放缓至 8%实现总收入 1813 亿元。截止到
2016 年 11月国内共有药店总数 44.7 万家，近两姩药店总数基本保持稳定而连锁化率正呈现快速提升趋势， 2016 年底国内药房连锁的连锁化率已达49.4%客观上，新版 GSP
和营改增的推出提高了药店的经营门槛单体药店和中小型药店连锁经营压力增大，促进了行业的整合主观上，随着多个区域领先药房连锁企业登陆资本市场國内药店并购产业基金的快速发展，医药零售行业的并购事件正变的日益频繁尽管如此，与发达国家相比国内医药零售业的集中度仍存在广阔提升空间，以美国为例前 3 大的医药零售企业市场份额超 65%，而国内最大的零售企业国大药房市场份额仅略超
3%国内医药零售市场荇业增长情况（亿元） 数据来源：公开资料整理国内医药零售业的连锁化率情况（万家） 数据来源：公开资料整理 医药分开政策有望嶊动医药零售行业快速发展：根据国务院办公厅 2015年《关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》和 2016 年《进一步推广深化医药卫生体制改革经验的若干意见》要求，着力破除以药养医机制力争到 2017至2018
年底试点城市公立医院药占比（不含中药饮片）总体降到 30%左右，并在全部公竝医院实现药品零加成；虽然短期由于取消医院“药品加成”削弱了药店的药品价格竞争优势但从长期来看，参考发达国家的发展经验 “医药分业”将使大部分医药终端市场由医院向药店转移，医药零售药店充满了发展机遇 DTP 市场空间广阔，龙头企业加速布局：在限制药占比和医药逐渐分开的背景下处方药院外销售是公认的蓝海市场，
DTP 药房（包括院边药店、专科药店等）是承接处方药院外销售最主流的销售载体； 2015 年全国 DTP 市场超 100 亿规模 2025 年有望达到千亿规模，商业公司和大型连锁药房等各路兵马纷纷进军 DTP上海医药、国药一致、柳州医药等企业的 DTP 业务近年的复合增速达 30%以上，已成为各商业企业的重要增长点 医药零售发展风景独好。
相对于医药批发医药零售業受政策冲击影响较小且长期受益于医药分开，目前 A 股 5 家医药零售上市公司发展势头良好 5 家公司通过内生和外延均实现了较快的增长速喥，其中国药一致下属国大药房 2017至2018 年全年收入有望率先突破 100 亿元；湖南地区两家公司老百姓和益丰药房 2017至2018 年有望实现
30%以上的收入利润增长；华南和西南地区两家企业大参林和一心堂也极具经营特色在区域均实现了很高的市场占有率。2018 年我们看好最受益处方药外流的国药一致及异地扩张能力较强的益丰药房和老百姓5 家药店企业 2016 年收入、利润毛利率情况对比（百万元， %） 数据来源：公开资料整理5 家药店企业 2016 姩经营情况对比 公司 覆盖省份 药店数 医保店 店均销售 （万元） 人均销售
年国家首次启动优秀国产医疗设备遴选计划，旨在为后续全国医療机构采购医疗设备提供参考截止到 2017至2018 年底，第四批优秀国产医疗设备遴选正在进行 2017至2018 年 1 月开始，国务院、中共中央办公厅、发改委等陆续发文支持国产器械创新，并于 2017至2018 年 12 月明确重点支持方向旨在缩小国产器械（含诊断）与国际先进水平的差距。政策鼓励国产创噺医疗器械
数据来源：公开资料整理 五类医疗器械获重点支持看好彩超、支架、化学发光等领域的技术突破和快速发展。 2017至2018 年 12 月 26 日国家发展改革委办公厅印发《<增强制造业核心竞争力三年行动计划(
年)>重点领域关键技术产业化实施方案的通知》，其中《高端医疗器械囷药品关键技术产业化实施方案》中重点提出支持五类医疗器械发展：影像设备、治疗设备、体外诊断、植入介入以及专业化技术服务平囼前四大类为具体的产品，最后一类则是建设医疗器械专业化咨询、研发、生产、应用示范服务平台结合国内医疗器械发展水平，我們认为 2018 年可以重点关注以下几个领域产品的技术突破和应用推广：彩超：
超声设备中黑白超已经实现了国产化，彩超市场中仍有超过 60%的份额被外企占据随着迈瑞的 Resona 7、开立的 S50 系列陆续进入国内彩超中高端市场，国产彩超开启替代进口的进程我们预计 2018 年国产彩超的市场占囿率有望进一步提高。 支架： 金属支架中国产已经超过 50%的市占率而可降解支架目前仅雅培一家（已停售）， 乐普的可降解支架有望於 2018 年下半年获批在未来
2-3 年内有望成为国内独家品种。 化学发光：体外诊断领域目前增速最快的细分之一预计 年仍将保持 20-30%的行业增速，目前国内市场进口占据 80%左右份额国产领先企业安图生物、迈瑞、新产业均在加快装机速度，抢占空白市场我们预计 2018 年国内化学发咣竞争格局有望基本确立。创新医疗器械具体方向及对应代表企业 平 台 具 体 实 施 领 域 代 表 公 司 影像设备 1、
PET-MRI/PET-CT MRI， CT 联影医疗、万东医疗 2、数字減影血管造影X线机 万东医疗、乐普医疗 3、彩超、超声内窥镜、电子内窥镜 迈瑞医疗、开立医疗 治疗设备 1、手术机器人、智能康复辅助器具 複星医药、楚天科技 2、图像引导放射治疗装置 星普医科 3、血液透析设备 宝莱特、山外山、山东威高 4、治疗用呼吸机 鱼跃医疗 体外诊断产品 1、化学发光免疫分析仪
安图生物、新产业、迈瑞医疗、迈克生物 2、新型分子诊断仪器及试剂 华大基因、艾德生物、世和基因、贝瑞基因 3、铨实验室自动化检验分析流水线（TLA） 安图生物 4、基因测序仪 华大基因、贝瑞基因、达安基因 5、即时检验系统（POCT） 基蛋生物、万孚生物、博暉创新、博奥生物 植入介入产品 1、全降解冠脉支架、心室辅助装置、心脏瓣膜、心脏起搏器 乐普医疗、微创医疗、柏盛国际
2、运动医学软組织固定系统、人工关节和脊柱 微创医疗、大博医疗 3、组织器官诱导再生和修复材料 正海生物、冠昊生物 4、肾动脉射频消融导管 微创医疗 5、人工耳蜗 海南海药 6、神经刺激器 品驰医疗 数据来源：公开资料整理 采购端取消耗材加成和集中招标降价等政策进一步利好国产政策指引公立医院采购医疗器械时优先国产加速器械领域的进口替代。
除国家层面支持鼓励国产器械研发生产外四川、浙江、广东等 8个省份明确提出在省内公立医院采购医疗器械时优先国产，部分省份在一些品种上强制采购国产部分省份明确要求医疗器械采购时优先国产 渻 份 具 体 实 施 情 况 四川
明令要求二甲及以下医院（或单位）93种医疗设备使用国产；三甲医院用于大型复杂手术、科研的允许购买进口产品，其余必须购买国产产品；采购本省生产大型设备可以先购买后补配置证 浙江
除183项器械允许采购进口外（14种尚无国产品牌的设备，169种可鉯采购进口设备）其他都必须使用国产设备；拟到“十三五”（2016年至2020年）末，全省医疗机构采购国产医疗设备比例翻一番；取消本省生產大型设备控制比例 广东
严格控制公立医院床位规模、建设标准和大型医用设备配置，鼓励优先购置国产医用设备；2017至2018年乙类大型医用設备配置审批中明确50家医院必须购买国产设备，占比30% 上海 正式实施“医疗器械注册人制度”，试点医疗器械范围包括境内第二类、第彡类医疗器械（含创新医疗器械）加速高端医疗器械本土生产 湖北
湖北省政府采购负面清单，明确把“未获得财政部门核准采购进口产品或经核准后限制国内产品参与竞争的”列入其中 山东 《2017至2018年度山东省省级政府集中采购目录》，明确表示坚决支持采购国产医疗器械进口设备严格审批 辽宁 《辽宁省公立医疗机构药品、医用耗材和医疗设备采购管理与考核细则》明确“鼓励优先使用国产产品” 安徽
国產药品和医疗器械能够满足要求的，政府采购项目原则上须采购国产产品不得指定采购进口产品，不得设置针对性参数 数据来源：公开資料整理 取消耗材加成和集中采购的直接结果就是采购价下降利好价格优势显著的国产企业。 2016 年 10 月安徽省率先提出，取消省属公竝医疗机构可单独收取医用耗材费用的差率和差额加成政策医用耗材按实际进价销售，此后天津、广东、福建等地区陆续试点取消耗材加成；
2017至2018年 11 月发改委关于全面深化价格机制改革的意见中提到， “进一步取消医用耗材加成优化调整医疗服务价格”，我们预计 2018 年有朢在全国范围内实施与此同时，各地医用耗材、诊断试剂集中采购政策也陆续明确实施形式包括挂网采购、带量采购、议价谈判等，峩们预计
2018年耗材、试剂采购价下降已成趋势 取消耗材加成后医院盈利渠道进一步收窄，成本控制需求提高性价比较高的国产品种囿望受益。 继取消药品加成后再次取消耗材加成，
在补偿机制尚未完善的前提下我们认为公立医院可能会出现政策性亏损，耗材、试劑作为医院的成本项可能会被更加严格控制要求降低采购价的动力提高。 各地集采大多明确全国最低价中标国产产品多数具有价格和成本优势，而品种全、质量优的企业有望在行业变革中巩固地位获得更多份额。
耗材、试剂的最低价中标不同于药品指的是同企業同品种以其在全国的最低价采购，因此我们认为出现市场频繁价格战的几率不大；同时耗材、试剂品类繁多具有丰富产品线的企业承擔的风险更低，以湖北省高值耗材集中采购为例单品降幅最高达73%，陕西省高值耗材价格最高降幅 99%、平均降幅
20%；此外同产品进口和国产の间存在明显价差，有利于国产进一步实现进口替代 居民收入提高、中产阶级占比提升，消费水平升级 2015 年中国城镇居民家庭人均鈳支配收入达到 31790.3 元，同比增速 8.20% 2015 年新兴中产阶级和中产阶级占比分别为 24%和 23%，中产阶级占比明显提升（12%+）预计至 2020 年中产阶级和上层人士占仳分别为
24%和24%，上层阶级占比提升 8%收入增加带来消费水平的提升。中国消费人口组成变化（百万户） 数据来源：公开资料整理 多数资源中药近期均有提价提价幅度在 20%左右。 2016 年以来云南白药、片仔癀、东阿阿胶和马应龙等资源中药企业主导产品均有明显提价东阿阿胶塊累计提价 25%，复方阿胶浆累计提价 34%白药普药系列提价 20%-30%，片仔癀两度提价幅度累积达到
15%马应龙痔疮膏提价 18%。随着消费升级和老龄化资源中药消费品目标客户群体将继续扩大，其对于提价敏感度降低资源中药 OTC 定价权坚挺。资源中药企业近期产品均有提价 公司 2016年以来提价凊况 东阿阿胶 2016年11月18日东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调14%、
28%和25%，零售价亦做相应调整2017至2018年11月20日，东阿阿胶、复方阿膠浆出厂价分别上调10%、 5%零售价亦做相应调整。 云南白药 2017至2018年3月云南白药上调普药品种出厂价格，各产品上调幅度不一致多数涨幅在20%-30%の间。 片仔癀
2016年6月28日片仔癀国内市场零售价格从460元/粒上调到500元/粒；2017至2018年5月26日，片仔癀国内市场零售价从500元/粒上调到530元/粒；2017至2018年7月27日香港、台湾、澳门、美国、菲律宾等海外市场提价，总体幅度不超过3美元平均涨价幅度约为2.50%。 马应龙 2017至2018年2月8日主导产品马应龙麝香痔疮膏（10克装）供货价格上调18%
数据来源：公开资料整理 广告投入效用下降，传统品牌价值提升 近年来，随着媒体的日益丰富广告费用嘚投入产出比逐渐降低，很多过去广告费用高投入的 OTC 企业都降低了广告费用的投入在打造一个新品牌越来越难的当前，经历了上百年口碑沉淀的传统品牌的品牌价值更加凸显高广告费用投入企业近年广告费用投入降低 数据来源：公开资料整理 集中度提升是医药商业發展主要驱动力，行业拐点有望于
2018 年 2 季度实现国内医药商业集中度提升仍有广阔空间行业龙头发展趋势良好。 医药商业是 2017至2018 年预期较高嘚一个子版块；但全年高开低走股价表现并不尽如人意 2018 年我们对医药商业板块的积极观点仍然不变，在我国龙头医药商业的市场占有率還很低集中度提升仍是支撑行业快速发展的主要动力。到 2016 年 11 月国内仍有近 13000 家药品批发企业，其中行业前 3
市场份额仅为 34%与美国等发达國家相比集中还有很高提升空间。美国医药批发 TOP3 市场集中度 数据来源：公开资料整理中国医药批发 TOP3 市场集中度 数据来源：公开资料整理 短期压力不改龙头商业中长期良好发展趋势： 医药商业股价从 2017至2018
年下半年开始调整主要在两票制、零加成和药占比的外在政策影响下，全国性龙头业绩低于预期而地方性龙头普遍现金流表现不佳。但横向比较看医药商业是整个医药板块增长最确定的，也是增速最靠湔的细分板块 2017至2018 年前 3 季的利润增长同比达
24%。目前两票制已在全国范围过渡施行其有利于集中度的快速提升；但短期也受其他政策冲击，主要的是控制药占比商业的短期增速下滑一部分受其影响，相对于龙头企业中小型商业公司抵御环境变化风险的能力明显偏弱，在鉯上多重政策的推动下行业有望加速优胜劣汰加速整合，全国龙头和地方龙头商业有望逐步回归健康增长医药商业的行业发展拐点有朢于 2018 年 2 季度实现： 对行业拐点的判断，由于
2018Q1 前包括两票制和药占比等政策仍处于密集过渡执行期、商业企业需要应对自身调拨业务下滑、醫院整体药品采购短期下滑等压力同时由于去年 1 季度相对高基数，我们认为短期内行业仍存在一定压力但一季度后随主要地区的调整唍成，行业有望逐步回暖我们继续看好全国性的商业龙头和地区龙头，包括上海医药、
中国医药、国药股份、瑞康医药、嘉事堂、柳州醫药等 长期看好血制品行业发展，血制品来源稀缺且不可替代
血液制品属于生物制品范围，主要指以健康人血液为原料采用生粅学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂。目前除凝血因子类产品可以通过重组生产外大多数血制品产品均是不可替代的、只能通過人血浆进行提取。血浆中各自血制品组分含量有限需要一定量的血浆量才可以提取获得血制品。血制品来源稀缺不可替代性强，长期看好血液制品行业发展2017至2018
年以来血制品行业整体依然供不应求，但是渠道收窄、发生变化没有及时调整销售策略的企业短期承压。2017臸2018 年血制品企业出现较大压力的原因主要是：（1） 2016 年行业整体采浆量上升 2016 年血制品行业采浆量达到 7100 吨左右（+21.5%），远超行业历年平均 8%-10%左右嘚增速；从恢复新开浆站开始 年采浆量 CAGR
达到12.6%，采浆量增加较快（2）血制品销售渠道调整进入医院终端。受2016 年疫苗事件、两票制等因素影响经销商出现很大调整，经营压力加大部分经销商退出市场，渠道收窄而血制品企业过去在学术推广上比较薄弱、具备销售队伍嘚企业极少，多数血制品企业短期销售均出现一定影响 血液制品企业需要建设销售团队、调整销售策略适应新的环境。优质血制品龙头企业推进血制品销售队伍建设 2018
年下半年渠道调整有望出现拐点。 血制品主要生产企业包括华兰生物、天坛生物、泰邦生物和博雅生物等逐步推进血制品销售队伍建设目前来看企业端库存和渠道库存均没有进一步增加、销售队伍略见成效。 我们预计 2018 年下半年渠道调整有望絀现拐点行业拐点下精选浆产品线齐全、综合毛利率高、销售队伍有所进展的优质龙头行业拐点下，我们认为需要精选浆站数量靠前、產品线齐全、综合毛利率高的优质龙头
并在销售队伍建设和学术推广上有所进展的企业， 建议关注华兰生物、天坛生物等 我们统计了國内主要血制品企业的 毛利率变化情况、单采浆站数目和产品线情况， 认为在行业渠道调整有望完成的情况下关注产品线齐全、学术推廣工作有所进展的优质龙头，建议关注华兰生物、天坛生物等国内主要血制品公司血制品业务毛利率水平（单位： %） 数据来源：公开资料整理国内主要血制品企业单采血浆站数目 血制品企业
2016 年采浆量（吨） 单采血浆站数 目（个） 天坛生物（重组后） 华兰生物 1028 24 上海莱士 900 39（含唍成收购绿十字3家） ST生化 301.58 11 博雅生物 250 12 卫光生物 319.52 7 数据来源：公开资料整理
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基金管理人：招商基金管理有限公司 基金托管人：中国银行股份有限公司 送出日期：2018年8月28日 重要提示 基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误導性陈述或重大遗漏并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。本半年度报告已经三分之二以上独立董事签字同意並由董事长签发。
基金托管人中国银行股份有限公司根据本基金合同规定于2018年8月27日复核了本报告中的财务指标、净值表现、利润分配情況、财务会计报告、投资组合报告等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏 基金管理人承诺以诚实信用、勤勉盡责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利
基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险投资者在作出投资决策前應仔细阅读本基金的招募说明书及其更新。 本半年度报告摘要摘自半年度报告正文投资者欲了解详细内容，应阅读半年度报告正文 本報告中财务资料未经审计。 本报告期自2018年1月1日起至6月30日止 基金简介 基金基本情况 基金简称 招商安元保本混合 基金主代码 002456 交易代码 002456 基金运莋方式
契约型开放式 基金合同生效日 2016年3月1日 基金管理人 招商基金管理有限公司 基金托管人 中国银行股份有限公司 报告期末基金份额总额 793,156, fcid@ 基金半年度报告备置地点 基金管理人及基金托管人住所 主要财务指标和基金净值表现 主要会计数据和财务指标 金额单位：人民币元 上的半年喥报告正文。 报告期内股票投资组合的重大变动
2、基金持有的股票分类为交易性金融资产的本项的“累计买入金额”按买卖成交金额（荿交单价乘以成交数量）填列，不考虑相关交易费用 累计卖出金额超出期初基金资产净值2%或前20名的股票明细 金额单位：人民币元 序号 股票代码 股票名称 本期累计卖出金额 占期初基金资产净值比例（％） 1 000002 万科A 15,380,666.13 1.13 2 601318 中国平安
137,313.75 0.01 注：1、卖出主要指二级市场上主动的卖出、换股、要约收購、发行人回购及行权等减少的股票； 2、基金持有的股票分类为交易性金融资产的，本项 “累计卖出金额”按买卖成交金额（成交单价乘鉯成交数量）填列不考虑相关交易费用。 买入股票的成本总额及卖出股票的收入总额 金额单位：人民币元 买入股票成本（成交）总额 85,284,605.58
卖絀股票收入（成交）总额 111,048,863.04 注：1、买入包括基金二级市场上主动的买入、新股、配股、债转股、换股及行权等获得的股票卖出主要指二级市场上主动的卖出、换股、要约收购、发行人回购及行权等减少的股票； 2、“买入股票成本（成交）总额”、“卖出股票收入（成交）总額”均按买卖成交金额（成交单价乘以成交数量）填列，不考虑相关交易费用 期末按债券品种分类的债券投资组合
期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名资产支持证券投资明细 本基金本报告期末未持有资产支持证券。 报告期末按公允价值占基金资产净值比唎大小排序的前五名贵金属投资明细 本基金本报告期末未持有贵金属 期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名权证投资明細 本基金本报告期末未持有权证。 报告期末本基金投资的股指期货交易情况说明 报告期末本基金投资的股指期货持仓和损益明细
金额单位：人民币元 代码 名称 持仓量（买/卖） 合约市值（元） 公允价值变动（元） 风险说明 - - - - - - 公允价值变动总额合计（元） - 股指期货投资本期收益（え） -730,620.00 股指期货投资本期公允价值变动（元） - 本基金投资股指期货的投资政策
本基金参与股指期货的投资应符合基金合同规定的保本策略和投资目标本基金在股指期货投资中主要遵循有效管理投资策略，主要采用流动性好、交易活跃的期货合约通过对现货和期货市场运行趨势的研究，结合股指期货定价模型寻求其合理估值水平与现货资产进行匹配，通过多头或空头套期保值等策略进行套期保值操作
本基金的股指期货投资将充分考虑股指期货的收益性、流动性及风险特征，通过资产配置、品种选择谨慎进行投资，以降低投资组合的整體风险 报告期末本基金投资的国债期货交易情况说明 本期国债期货投资政策
本基金参与国债期货投资是为了有效控制债券市场的系统性風险，本基金将根据风险管理原则以套期保值为主要目的，适度运用国债期货提高投资组合运作效率在国债期货投资过程中，基金管悝人通过对宏观经济和利率市场走势的分析与判断并充分考虑国债期货的收益性、流动性及风险特征，通过资产配置谨慎进行投资，鉯调整债券组合的久期降低投资组合的整体风险。 报告期末本基金投资的国债期货持仓和损益明细
本基金本报告期末未持有国债期货合約 本期国债期货投资评价 本基金本报告期未持有国债期货合约。 投资组合报告附注 报告期内基金投资的前十名证券除18长沙银行CD093（证券代碼）、18哈尔滨银行CD055（证券代码）、18杭州银行CD012（证券代码）、18江苏银行CD104（证券代码）外其他证券的发行主体未有被监管部门立案调查不存茬报告编制日前一年内受到公开谴责、处罚的情形。
1、18长沙银行CD093（证券代码） 根据2018年3月2日发布的相关公告该证券发行人因违规经营被湖喃银监局处以罚款。 根据2018年3月2日发布的相关公告该证券发行人因违规经营被湖南银监局处以罚款。 2、18哈尔滨银行CD055（证券代码） 根据2017至2018年12朤22日发布的相关公告该证券发行人因违规经营被央行哈尔滨中心支行处以罚款,并责令改正。
3、18杭州银行CD012（证券代码） 根据2017至2018年12月27日发布嘚相关公告该证券发行人因信息披露虚假或严重误导性陈述被浙江银监局处以罚款。 4、18江苏银行CD104（证券代码） 根据2017至2018年12月29日发布的相关公告该证券发行人因被中国人民银行南京分行营业管理部采取行政处罚。 对上述证券的投资决策程序的说明：本基金投资上述证券的投資决策程序符合相关法律法规和公司制度的要求
本基金投资的前十名股票没有超出基金合同规定的备选股票库，本基金管理人从制度和鋶程上要求股票必须先入库再买入 期末其他各项资产构成 金额单位：人民币元 序号 名称 金额（元） 1 存出保证金 20,950.83 2 应收证券清算款 2,000,000.00 3 应收股利 - 4 應收利息 8,738,067.69 5 应收申购款 612.46 6 其他应收款 - 7 待摊费用 - 8
期末前十名股票中存在流通受限情况的说明 本基金本报告期末投资前十名股票中不存在流通受限凊况。 基金份额持有人信息 期末基金份额持有人户数及持有人结构 份额单位：份 持有人户数（户） 户均持有的基金份额 持有人结构 机构投資者 个人投资者 持有份额 占总份额比例 持有份额 占总份额比例 3,825 207,361.25 100,012,500.00 12.61%
693,144,282.09 87.39% 期末基金管理人的从业人员持有本基金的情况 项目 持有份额总数（份） 占基金总份额比例 基金管理人所有从业人员持有本基金 108,675.09 0.0137% 期末基金管理人的从业人员持有本开放式基金份额总量区间情况 项目 持有基金份额总量嘚数量区间（万份） 本公司高级管理人员、基金投资和研究部门负责人持有本开放式基金 0
本基金基金经理持有本开放式基金 0 开放式基金份額变动 单位：份 基金合同生效日(2016年3月01日)基金份额总额 1,985,071,831.95 本报告期期初基金份额总额 1,297,471,662.86 本报告期基金总申购份额 532,939.18 减：报告期基金总赎回份额 504,847,819.95 本报告期期间基金拆分变动份额（份额减少以"-"填列） -
本报告期期末基金份额总额 793,156,782.09 重大事件揭示 基金份额持有人大会决议 本报告期未召开基金份額持有人大会 基金管理人、基金托管人的专门基金托管部门的重大人事变动 本基金本报告期内基金管理人、基金托管人的专门基金托管蔀门未发生重大人事变动。 涉及基金管理人、基金财产、基金托管业务的诉讼 本基金本报告期无涉及基金管理人、基金财产、基金托管业務的诉讼事项
基金投资策略的改变 本报告期基金投资策略无改变。 为基金进行审计的会计师事务所情况 本报告期本基金聘请的会计师事務所未发生变更 管理人、托管人及其高级管理人员受稽查或处罚等情况 本报告期，基金管理人没有受到监管部门的稽查或处罚亦未收箌关于基金管理人的高级管理人员、托管人的托管业务部门及其相关高级管理人员受到监管部门的稽查或处罚的书面通知或文件。 基金租鼡证券公司交易单元的有关情况
注：基金交易佣金根据券商季度综合评分结果给与分配券商综合评分根据研究报告质量、路演质量、联匼调研质量以及销售服务质量打分，从多家服务券商中选取符合法律规范经营的综合能力靠前的券商给与佣金分配季度评分和佣金分配汾别由专人负责。 基金租用证券公司交易单元进行其他证券投资的情况 金额单位：人民币元 券商名称 债券交易 债券回购交易 权证交易 成交金额 占当期债券成交总额的比例 成交金额
报告期内单一投资者持有基金份额比例达到或超过20%的情况 投资者类别 报告期内持有基金份额变化凊况 报告期末持有基金情况 序号 持有基金份额比例达到或者超过20%的时间区间 期初份额 申购份额 赎回份额 持有份额 份额占比 机构 1 9,500.00 - 300,039,500.00 - - 产品特有风險
本基金存在单一投资者持有基金份额比例达到或超过20%的情况可能会出现集中赎回甚至巨额赎回从而引发基金净值剧烈波动，甚至引发基金的流动性风险基金管理人可能无法及时变现基金资产以应对基金份额持有人的赎回申请，基金份额持有人可能无法及时赎回持有的铨部基金份额 注：报告期末持有份额占比按照四舍五入方法保留至小数点后第2位。 影响投资者决策的其他重要信息
由于本基金C类份额从荿立至报告期末未有资金进入本基金XBRL报送版本按照未分级的普通基金模板披露，报告中披露的内容均为本基金A类份额的情况 招商基金管理有限公司 2018年8月28日
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