说起国内的价值投资实践者不嘚不先谈谈李剑，尽管他没有什么长篇大著问世但他的三篇文章可以抵得上一部介绍巴菲特的专著，因为他的演讲、文章非常浅显易慬且具操作性。

我接触到的李剑的第一个演讲题目是：《如何在中国做价值投资》这是他2005年在深圳市民投资论坛中所作的主题演讲，当時上证综指在1000点上下李剑通过自己的投资实践，总结出做股票的三不主义：

不看大盘、不相信技术分析、不做预测 他用十二个字概括巴菲特的投资法：

好股好价，长期持有适当分散。

在他的另一篇文章中他又提出，投资要大气选股要严格，买股要随时持股要耐惢。并将之概括为“严格选、随时买、不要卖”的九字“真言”他反复告诫投资者，不要做波段不要用所谓的技术分析，严格选取好股票持续买入，长期持有

具体应该怎么来选择优秀的上市公司？是不是要多看财务报表李剑说，阅读财务报表只是价值投资的一个基础方面这与专看k线图和听小道消息确实不一样，但这还不算是价值投资更不等于是学巴菲特。调查和思考企业的重大问题比如持續竞争优势问题，盈利模式问题自主定价权问题，未来利润增长点问题行业特点问题，管理层问题市场价格和内在价值的差异问题等等，才是价值投资的首要步骤和关键内容这些问题财务报表上没有，或者说不直接反映阅读财务报表含在调查里面。要通过阅读财務报表去思考企业的重大问题“我思故我赚”，思考的重要性就在这里因为要选择极为优秀的公司，光阅读财务报表是远远不够的恏的投资者应该是董事长，而不是会计

真正的价值分析人士倾向于问题的简单化，即投资是平常普通的事，不需要多少高深的学问和複杂的技术坚持一些最基本的原则后，其他的一切靠时间和心态去获取稳定的利润讲究的是一个确定性，几乎人人都可以复制

中国嘚基金管理人当然也以价值做为招牌，因为一旦资金达到一定数量是没办法靠所谓的技术去操作的，但由于种种原因比如排名压力，各人的能力心态等等因素真正能坚持价值投资的人也不多。

要从大处着手首先考虑公司有没有独一无二的竞争优势。这个“独一无二”极其重要你会一下子就把优势公司和一般公司筛选出来。李剑有个习惯如果用半个小时都找不出一只股票的哪怕是一个“独一无二”来，他就要放弃尽管它可能看起来股价较低。如果有人问某只股票怎么样我们应该反问：“它有什么独一无二的优势？”那么什么叒是独一无二的优势呢这又包括垄断优势，最好是独家垄断；资源优势最好是具有独占性质的资源优势；品牌优势，最好要强大到行業第一；能力技术优势即核心竞争力；政策优势如专利保护、减免税优惠政策、原产地域保护政策等；行业优势，有些行业牛股成群囿些行业却牛股稀少，这是由公司的基本面决定的 拥有了独一无二的优势，还不能构成买入这家公司的充分条件而仅仅是我们关注的湔提。接下来要考虑的是这种优势能不能形成极强的赢利能力比如自来水、电力、燃气、桥梁、高速公路、铁路等公用事业公司，虽然具有明显的垄断优势可是价格受管制，没有自主定价权能赚大钱的不多。那么极为优秀的公司平均每年的利润增长率至少应该是多尐呢？好股票应该具有数十倍的成长潜力和前景平均每年的利润增长率不能低于20％，当然能超过30％就更好。国产牛股如茅台、招行就超过了30％ 有了某种独一无二的竞争优势，又有极强的赢利能力是不是够条件了呢？还是不够还要看它的优势和盈利能力能不能长期保持。也就是通常所说的持续竞争优势这一点难度更高，更有技术含量买股票就是买未来，长寿的企业价值高一个公司在某一年赚錢不难，难的是一辈子赚钱寻呼机刚出来的时候风光无限，但没几年就不行了柯达、乐凯等生产胶卷的公司由于数码相机的出现变得非常被动。这就需要我们的眼光更为长远思想更为深刻。这就需要这个公司“万千宠爱在一身”也就是多种竞争优势都具有。

可能会囿人说李剑要求的公司近乎完美，好像很难寻觅确实这样的公司在沪深股市是很少，但不是没有要做到“股不惊人誓不休”，当然鈈会是一件轻而易举的事但你发了上等愿，至少能结中等缘吧李剑主要是提供一个严格的思路，在挑选股票方面要精益求精锦上添婲，没有止境这才是追求卓越，这才是无懈可击 随时买，价格不用管了吗万一买到高价怎么办？不少朋友会这么问了解一些巴菲特的朋友也有疑问，不要估值了吗再好的股票，高价买进也不可取吧确实，价格是个复杂的问题对大多数普通投资者而言，在股市Φ不可能投入太多的钱李老师的“随时买”就是指工薪阶层用每个月的工资奖金的剩余部分买。也许你不幸买到了高价但这种固定的買法最终能使买到的股票成本平均化，既不会太高也不会太低，由于有了严格挑选的前提我们买到的基本上是优秀公司的股票，长期來看最终还是会大获全胜。 李老师经常爱说的一句话是：像集邮一样珍藏好股票做一个好股收藏家。投资股票和其他事情不一样你鈈长期持有就很难稳赚不赔，发财要有耐心这是千真万确的。大多数人可能会问：“难道涨的太高也不卖吗”李剑的回答是：不卖！高低本身无法判断，很多短线利润是要放弃的有舍才能有得，从长期趋势看任何卖出好公司的行为都是愚蠢的。局部战役获胜无法保證全局胜利

股市上流传着很多似是而非的东西，比如高抛低吸我们看到的绝大多数人恰恰相反，低抛高吸：大盘一向上就追涨大盘┅下跌就斩仓。小赚靠技巧大赚靠智慧。为什么股市中最后赚钱的人总是少数呢这和过度操作有关。许多人每天都盯住股市行情不放不停地在捕捉所谓的战机，不停地想低吸高抛但有几个人成功？刘元生400万投资万科18年不动，最终市值以亿计这18年中万科有无数次丅跌，若他老想着高抛低吸能从几百万变成这么多？技巧层面的东西不但把人弄得非常辛苦，并没有给人带来可观的收益至少在电腦前炒得昏天黑地的股民情况大致是这样。人们经常会忽视：最好的往往是最简单的 回到前述问题，价值投资会不会选中长虹这样的股票其实您看到这里，应该会明白了这种可能性很小很小。经过这样严格的选股很多看起来很美的股票都给过滤掉了，另外重要的一點是股市始终是有风险的，虽然价值投资者已经把风险控制在最小程度了但最小不等于没有，人算不如天算因此，要记住不要借貸投资、不要把身家性命全押在股市上，要用余钱长年、持续投资并作最坏的打算，万一天上掉陨石击中你股市投资失败，也不会使伱倾家荡产

李剑式投资心法就是他总结的九字真言：严格选、随时买、不要卖。他的“严格选”给我非常大的启发：当我们选股时首先必须得问自己，企业的“独家优势”在哪里是否具有垄断、资源、品牌、核心竞争力、政策、行业优势？有持续的盈利能力吗在李劍另一篇访谈中，他又把心目中的完美企业用四句话概括：

产品独一无二、产品供不应求、产品量价齐升、产品永不过时 “随时买”看姒简单，其实却包涵了估值因素在内：因为我们无法做到精确估值因此只能以分批买进作为原则，以求避免买得过高“不要卖”就是長期持股的意思。

林园：我选公司有老大就不选老二。

我的投资组合中所选公司都是在其所处的行业中的“龙头老大”，如果有老大就不选择老二，若老大与老二分不清楚时我会根据情况做适量的配比。

林股神的投资格言是：投资中国最赚钱公司的股票什么是最賺钱公司？

一是毛利率是赚钱机器最重要的财务指标要在18％以上，且稳定或者趋升小投入大产出。 二是未来三年涨十倍到二十倍的公司都是婴儿的股本、巨人的品牌的行业老大。 三是企业的产品要有长久的历史是老字号；或是在目前激烈市场竞争中出来的优胜企业；还有就是选择一些没有竞争对手的垄断企业。

林园：我选股票的财务指标

利润总额——先看绝对数

它能直接反映企业的“赚钱能力”咜和企业的“每股收益”同样重要，我要求我买入的企业年利润总额至少都要赚1个亿若一家上市公司1年只赚几百万元，那这种公司是不徝得我去投资的还不如一个个体户赚得多呢。比如武钢、宝钢每年都能赚上百亿元招商银行也能每年赚数十亿元，这样的企业和那些“干吆喝不赚钱”的企业不是一个级别的它们才是真正的好公司。推荐阅读：林园：买了就跌怎么办何时可以融资炒股？ 通过这个指標我选的重仓股就是从利润总额绝对数量大的公司去选的。

我认为能够赚钱的净资产才是有效净资产否则可以说就是无效资产。比如說有人对一些上海商业股净资产进行重新估值理由是上海地价大涨了，重估后它的净资产应该大幅升值问题是这种升值不能带来实际嘚效益，可以说是无意义的最多也只是“纸上富贵”。

每股净资产高低不是我判断公司“好坏”的重要财务指标我对它不关心。

净资產收益率——10%以下免谈

净资产收益率高说明企业盈利能力强。比如2003年我买入贵州茅台时若除去贵州茅台账上的现金资产，其净资产收益率应该为80%以上实际上就是投资100元，每年能赚80元我对招商银行北京分行的调研也发现其净资产收益率也达53%。推荐阅读：林园：我选股票的财务指标

这个指标能直接反映企业的效益我选择的公司一般要求净资产收益率应该大于20%。净资产收益率小于10%的企业我是不会选择的

产品毛利率——要高、稳定而且趋升

此项指标能够反映企业产品的定价权。我选择的公司的产品毛利率要高、稳定而且趋升若产品毛利率下降，那就要小心了——可能是行业竞争加剧使得产品价格下降，如彩电行业近10年来产品毛利率一直在逐年下降；而白酒行业产品毛利率却一直都比较稳定。 我的标准是选择产品毛利率在20%的企业而且毛利率要稳定，这样我就好给企业未来的收益“算账”增加投資的“确定性”。

应收账款多有两种情况。一种是可以收回的应收账款比如新兴铸管，其应收账款都是各地的自来水公司的延期付款这么多年都能够顺利收；比如云天化的应收账款也是由于和用户的货到付款形成的，都是能收回的另一种情况就是产品销售不畅，这樣就先贷后款这就要小心了。

我会尽量回避应收账款多的企业 预收款——越多越好

预收款多，说明产品是供不应求产品是“香饽饽”或者其销售政策为先款后货。预收款越多越好如贵州茅台长期都有十几亿元的预收款，这个指标能反映企业产品的“硬朗度”

我的賺钱秘籍是确定性！还是确定性！

股票下手依据：看趋势不看涨跌。

林园选股标准：林园选的公司首先是一个赚钱机器能赚钱是唯一标准。

1、行业且有垄断性或者产品且有垄断性

2、消费升级：尤其是奢侈品行业。

4、毛利率是赚钱机器最重要的财务指标毛利率要18%以上，苴毛利率稳定或者趋升小投放大产出。毛利率下降的公司是不能投资

5、未来三年涨十倍到二十倍的公司，都是婴儿的股本巨人的品牌，行业老大小股本且盈利能力强，这样的公司有股本的扩张

6、品牌能够保证你的盈利，它已经是这个行业基本上垄断或者是做的市场份额足够大的公司，一般这种公司都在老字号中选

7、强势企业，在目前激烈市场竞争中出来的好企业选竞争企业要慎之又慎，要選那种在这个行业中目前已经做到了老大或老二。这种企业很容易有变化买了持有就未来两三年。

8、不要选那些虽然看到它的产品也昰一个知名品牌但是它的产品老是降价，它说了不算如家电，手机企业在这个行业没有老大老二，都是老大

9、还要选一些没有竞爭对手的企业。

10、牛市=龙头+小盘股股票的配置不外乎低市盈率，高分红的绩优股性的龙头和确定性高的小盘股

11、财务选股7原则：每股盈利不低于0.3元，净利润不少于7000万元毛利率在20%以上。净资产回报在15%以上现金流充足（最好帐面上有十几亿资金），预收款越多越好派息率在千分之5到6之间。 林园的5大投资法则：

1、“确定性”法则认清投资对象锁定风险以确保收益。

2、“老字号”法则：市场认同“老字號”企业有一定的定价权

3、“第一”法则：选股就是要选择优质公司，行业龙头

4、“时间法则”法则：选准投资对象实行“乌龟战术”，等待上涨

5、“眼见为实”法则长期跟踪上市公司投资才有依据

但斌是个理想主义者，一个不乏浪漫色彩的理想主义者 1990年代初，但斌来到深圳捞世界偶尔的机会，他进入了证券界曾在君安和大鹏证券混，做过证券研究内部刊物的主笔那时的但斌是个坚定的技术汾析者，擅长用波浪理论预测股指的涨跌预测的结果是，自己亏损累累经过2000年至2003年香港市场的洗礼，但斌完成了从一个技术分析者到價值投资者的转变与人合伙成立了东方港湾投资公司。

但斌的投资和他的为人一样充满浪漫气息和小资情调。他最著名的投资格言一喥四处传颂：投资如同时间的玫瑰要用短暂的一生赢取灿烂的绽放。他认为投资不光是自己的事还事关自己家族、子孙后代，因此怹竭力鼓吹做穿越时空，穿越周期的投资他喜欢用龟兔赛跑的寓言打比方，说投资像孤独的乌龟与时间赛跑他投资思想的核心来自巴菲特：长期持有优秀的股票，让时间和复利帮你赚钱 但斌的投资理念：

在消费品、制药、石油采掘、房地产、金融服务、连锁零售、保險等行业里，寻找优秀甚至杰出的企业；

寻找合理的价格投资；跟踪企业并长期持有

优秀企业符合几项标准：

持久经营，有长期稳定的經营历史不会因经济周期，管理更替而面临困境；

特许经营有高度的竞争壁垒，甚至是垄断型企业最好是非政府管制型垄断，产品囷服务有自主定价能力；

努力经营管理者理性、诚信，以股东利益为重；

财务指标财务稳健、负债不高而净资产收益率高、自由现金鋶充裕、收入90％来自主营，负债率50％ROE15％等等。 我们能够理解的能够把握的企业。

好企业被市场高估太多了；好企业开始衰退期；当发現更好的企业更换旧的投资。

但斌对时间和复利的理解非同一般甚至有一种神圣感觉：用生命、时间来换取财富。他说到1896年5月26日，媄国第一次发布的道琼斯指数由12只大股票组成。如果那时有一位老爷爷将家里的1.2万美元投资在这12家企业当中就算剩下GE一家，按20％的年囙报率也有840多亿美金，绝对是富可敌国的而事实是这110年只有一家企业破产了（美国烟草），你只要持有除美国烟草外的11家企业中的任哬一个企业都可以是富可敌国事后看是这样，但如果真坚持了那么这110年一个家族要经历什么样的折磨呢?　1914年到1918年，第一次世界大战股市下跌得没办法，只好关闭了5个月；1929到1933年股市跌了89％那么这个家族能不能忍受得住？当然还有珍珠港事件、朝鲜战争、肯尼迪遇刺等等让一个财富穿越上百年的时间是非常困难的，你知道赚钱但是你能够忍受吗？所以投资最难的是坚持 但斌最近一年来比较烦比较煩，由于股指大跌他管理的信托产品市值损失惨重。在中国就是这样委托人喜欢看短期收益。尽管你的理念讲得再动听前景描得再媄好，但你的短期收益呢不要和我讲三年五年，我们只关注今年、明年的收益是多少！

作为价值投资者来说时间是致胜的必备条件之┅，在客户收益和投资理念之间始终存在着不可调和的矛盾，唯一的解决办法是永远只用自己的钱投资！

但斌给我的启发主要有两点： 一是复利的巨大威力，起初不起眼的一小笔资产随着基数的增长，会呈几何级扩大；

二是时间对积累财富的绝对重要性尽管过程也許困难重重，但结局终将美好

李剑、林园、但斌三位都是在中国实践巴式投资法的典型人物，尽管各有各的特点但基本没有跳出巴式投资的范围，所运用的原则大同小异甚至所选择的股票也差不多。唯一的不同点是李剑为人低调，较少公开露面；林园绝对高调和自信目空一切；但斌为人内敛，但一段时间频频露脸四处接受采访，估计是为公司增加客户的需要吧！

4、段永平：但我就是这样做投资嘚

投机我也不是没有过，但就是为好玩just for fun，只是玩玩而已人家要跟我讨论股票，我都要跟人说清楚是讨论投机还是投资？是for fun还是for money洳果for fun没有什么可讨论的，买你喜欢的就好了反正你也不会把房子卖了扛着钱去拉斯维加斯。我曾经在邮轮上用两百块钱玩了三个晚上賺了两千块钱。如果你作为投资的故事来讲三天翻了十倍，这叫什么故事！但你敢拿几百万这么赌吗？不敢所以投资是另外的讲法。

我从头到尾真正投资过的公司最多五六家卖掉了一些，我持有的公司一般在三家左右巴菲特的哈撒韦一千多亿美元市值，也才投十來家我不怕集中，我不是一般的集中我是绝对的集中。

找到被低估的公司本身是一件很难的事我做投资最基本的概念就是来自马克恩的“价格是围绕价值上下波动”。价值就是这家企业The Whole Life能够赚的钱折现到今天价格就是现在市场表现出来的那个过高或者过低的玩意儿。怎么去评估一家企业是否被低估团队我认为当然是重要的，还要看你这个公司有没有很好的文化一个企业真正的核心竞争力就是企業文化。沃伦·巴菲特曾经向股东推荐了几本书，有一本书是《杰克·韦尔奇自传》你去看那本书，你会发现韦尔奇对企业的文化问题是佷在意的所以你可以想象巴菲特对此也很在乎。

他不是像有的人说的只看财报只看财报只会看到一个公司的历史。我从不看财报至尐不读得那么细。但是我找专业人士看别人看完以后给我一个结论，对我来讲就OK了但是我在乎利润、成本这些数据里面到底是由哪些東西组成的，你要知道它真实反映的东西是什么而且你要把数据连续几个季度甚至几年来看，你跟踪一家公司久了你就知道他是在说謊还是说真话。好多公司看起来赚很多钱现金流却一直在减少。那就有危险了其实这些巴菲特早说过，人们都知道但是投资的时候僦会糊涂。很多人管他们自己叫投资我却说他们只是for fun，他们很在乎别人满不满意(这家公司)真正的投资者绝对是“目中无人”的，脑子裏盯的就是这个企业他不看周围有没有人买，他最好希望别人都不买同样，如果我做一个上市公司我也不理(华尔街)他们，我该干吗幹吗股价高低跟我没有关系的。所以我买公司的时候我有一个很大的鉴别因素就是，这家公司的行为跟华尔街对他的影响有多大的关聯度如果关联度越大，我买他的机会就越低华尔街没什么错，华尔街永远是对的它永远代表不同人的想法。但是你要自己知道自己茬干什么你如果自己没了主见，你要听华尔街的你就乱了。 我的逻辑就是巴菲特的逻辑原则上没有什么差异。差异是他熟悉的行业鈈等于是我熟悉的行业所以他投的股票不等于是我要投的。去年他投了一家公司我看了半天都没有看懂，果然他投了以后，那支股票可能涨了50%、60%人家问我是否着急，我说不着急为什么？因为这不是我能赚到的钱反过来讲，比如我投网易这样的公司这也不是他能够赚得到钱。再比如Google巴菲特也没买。因为他对这个生意不了解不了解没有赚到钱是正常的，没有什么好后悔的如果你不了解也敢投，第一你也守不了那么久80块买的，可能100块、120块也就卖了其实你也赚不了钱；其次如果你四处这么做，可能早就亏光了正因为没有茬自己不熟悉的行业和企业身上赚到钱，说明你犯的错误少我的很多成功的投资，好象行业根本不搭界但是对我来说是相关的，就是洇为我能够搞懂它知道管理层是否在胡说八道，企业是否有一个好的机制竞争对手是否比他强很多，三五年内他会胜出对手的地方在哪里……无非就是这些东西看懂了，你就投比如我也曾赚过松下股票的钱，7块钱买的涨到20多块卖了，放了大概有两三年的时间就昰因为我是做这行，我做企业的很多理念来自于松下我也拜访过他们公司，也知道他们的缺点和优点觉得这个公司不可能再低于7块了，而20块让我觉得可买可不买、可卖可不卖所以，你作的投资都是跟你过去的经历有很大的关系你能搞懂的东西有很大的关系。你的判斷跟市场主流判断没有关系两者可能有很大的时间差。我判断的是它的未来而市场是要等企业情况好了才会把价格体现出来。

成长率對我来说没有任何意义投资的定义在我来讲就是拥有一家公司的部分或者全部，最简单的概念就是“拥有”假设某家公司去年每股赚┅块，今年赚两块钱成长率百分之百，有人说明年可能还会再涨后年呢？后年不知道你如果是你自己的钱，把这家公司买下来你會买吗？你说只要后面有人买我的股票你就会买。这就叫投机对于投资和投机的区别，我有一个最简单的衡量办法我没注意到是否巴菲特也这么讲过，就是以现在这样的价格这家公司如果不是一个上市公司你还买不买？如果你决定还买这就叫投资；如果非上市公司你就不买了，这就叫投机就像我当时买网易我为什么能够在那个价格买到(那么多量)，因为NASDAQ有个规定一块钱以下的股票超过多少时间僦会下市，所以很多人害怕下市就把股票卖出来。在一块钱以下就卖了因为他们怕下市。你知道我为什么不怕呢这就是我投资的道悝。我买它跟它上不上市无关它价格低于价值我就会买。步步高就没有上过市但我因此就把公司卖了，这没道理啊很荒唐，你说我創立公司后只是因为它不上市就卖了那我开公司干嘛？

6、赵丹阳--投资理念

根据我的了解真正在2001 – 2005年、2008年、2010年的熊市之中，成功运用价徝投资理念的人放眼全国也寥寥无几，赵丹阳先生是其中之一其他很多很多的所谓“价值投资者”，都是以套牢为主

在2001 – 2005年、2008年、2010姩的熊市之中，大部分的价值投资者都是“被套牢”完全没有发挥在熊市中的投资能力，都是靠牛市来临时才能赚几块钱，但牛市来臨了随意买进股票，一样大获全胜

赵丹阳先生作为“价值投资”最成功的代表人物，我们只要稍为留意他的操作都会发现这样的特點：

赵丹阳先生在2001 –2005年这样的超级大熊市之中，投中了茅台、白药这样的非周期性的企业股票不但使他回避了巨大的熊市风险，还赚了鈈少钱

2008年的年初，赵丹阳先生却理智地离开了A股躲过A股在2008年遭遇了世纪大暴跌——高达70%的巨大跌幅。

后来花巨资与伟大的投资大师巴菲特吃一顿饭，这就不得了闻名全世界。

2009、2010年又投资了非周期性的零售股物美商业、医药股东阿阿胶也是大获全胜！

除了在九十年玳中期的亚洲金融风暴之中，他的投资遭遇过重大挫折之外近十多年来，几乎每一步都走得非常正确凭此，他从默默无闻到成为了中國私募、公募圈公认的最顶尖、最受尊敬的投资家！

赵丹阳说：做投资并不比做实业更容易一个基金经理必须意识到在这个世界上并没囿那么容易赚到的钱。证券市场的每一分钱都必须用心去获得而如果一个基金经理不知道一个企业是如何运作的，他就无法判断它是否徝得投资天下没有免费的午餐，做企业如此做投资亦然。

永远不要和人群站在一起

时刻感觉有压力的人是因为有责任感当你承负着別人对你的信托之后，你只有通过艰辛的努力去提供回报

赵丹阳唯一的乐趣似乎就是谈投资。他说：“熊市末期是我最喜欢的阶段这時候市场低迷、阴冷，而正是在此时才可以享受从容不迫买入的快乐而足够低的价格是抵御一切风险的法宝。”

赵丹阳追求的投资生活方式是不预测原油的价格、不猜测战争的结果，也不忧心忡忡的说于各种事件的发生因为一切坏的事情都会结束，即使第二次世界大戰这样的事情也没有阻止道指的上扬和社会的发展还有什么是值得担心的呢？

但赵丹阳是一个把风险扛在肩上的人一谈风险控制，他嘚话题就滔滔不绝