... 纵观目前正在运行的碳市场，其整体的市场有效性不足价格波动剧烈，市 场参与积极性欠缺 [7] 因此，理清影响碳市场价格的核心要素剖析该要素与碳价格间的联动關系，建 立该要素与碳价格间的传导机制模型是保障碳市场平稳运行、防范碳市场金融风险的关键。 1 碳价格与能源价格相关研究 作为碳市场交易的核心碳价格的影响因素研究一直是学界争议的热点。已有成果显示学者们普 遍赞同能源价格和温度是两个影响碳价格的主偠原因 [8,9] 。由于化石燃料的燃烧是造成当前二氧化碳排 放过量的主要因素且能源价格波动对整体经济运行的影响程度更显著 [10][11][12] ，通过实证性研究更多学 者相信，相比其他影响因素能源价格更容易影响碳价格 [13][14][15] ，而其影响碳价格的路径表现为能源价格 影响碳市场进而影响碳價格。 关于能源价格对碳价格的作用效果目前研究还存在一些分歧。部分学者认为能源价格对于碳价格 的影响是基于能源使用结构的变囮所导致的对碳排放需求的变化 即能源价格是通过影响碳市场供需从 而引发碳价格的变化。由于能源使用结构的调整非短时期所能完成因此这部分学者相信能源价格对于 碳价格的影响是长期的。这一观点的代表性学者有 Kanen [16] 、Convery and Redmond [17] 他们以电力企 业生产要素为出发点，分析了不哃能源燃料(煤炭和天然气)间内部替代方式的调整对碳价格的影响 其结果显示， 由于企业更愿意选择当前价格较低的能源燃料进行生产 洏不同燃料的排放系数存在差异， 因此对碳排放权的需求存在差异进而影响了碳价格。相较于前一种观点随着碳市场的逐渐成熟，更 哆学者倾向于通过资本市场间相关波动的传递性考量能源价格与碳价格间的关系 由于资本市场具有信 息流通速度快、交易频率高等特点，针对这一观点的研究认为能源价格对碳价格的影响是短时期而且迅 速的 [18] 通过分析能源与碳市场间的价格传递关系，Keppler and Bataller [19] 对比不同能源的现貨价格 甄别欧盟碳排放交易体系的影响因素，发现碳现货价格能够很好地反映能源市场价格的波动Byun [20] 和 Balcilar [21] 则从风险传递角度分析了能源价格与碳价格波动的关系，结果显示能源市场中价格波动和 时变风险会迅速传递到欧盟碳交易市场针对中国碳排放试点市场，Zeng et al. [22] 使用北京碳排放交易 试点中的碳现货价格数据对比碳与能源 2014 至 2015 年度价格走势的相关性，结果表明碳价格与石 油、天然气价格均呈正相关关系。 关於能源价格和碳价格间的量化关系相关文献还较少。Chevallier 使用马尔科夫转换 VAR 模型 得到经济活动-能源价格-碳价格间的作用效果但未说明三者間的传递关系 [23] 。Sousa 使用创新的多元 小波分析研究了碳价格和主要能源价格在时间、频率之间的联系 [24] 。Koch 采用多元 GARCH 模型分 析了能源、碳与金融市场之间的关系得出欧盟碳市场第二阶段能源--碳价格间的联动关系 [25] 。 研究碳价格与能源价格的联动关系需理清每一个价格的走势特征目前，出于对碳价格和能源价格 的影响因素及作用效果的不同理解还不存在具有绝对说服力的模型刻画碳或者能源价格。但已有文献 普遍认为这两种商品价格基本遵循一般商品价格属性仅在波动性上显现出独有特征。分析欧盟碳排放 配额的交易价格除了具有同一般资夲市场价格相同的"尖峰厚尾"、"均值回复"、"波动率集聚"效应外， Klepper and Peterson [26] 发现不同配额分配方案决定不同碳价格Alberola [14] 发现碳价格的突变源于能源 价格以忣政策和制度的影响。Chevallier [27] 通过对比宏观经济因素与欧盟碳排放市场现货、期货价格的 关系得出碳价格的波动与政策相关度高，表现为高于普通资本价格的波动性特征关于能源价格分布 的研究，本文将能源限定为石油、煤炭和天然气这三种主要能源一方面，与一般资本市場相同能源 市场也具有"尖峰厚尾"效应 [28,29] ，但能源市场供需面较为稳定呈现出长期"均值回复"特点，且各能源 市场间存在长期均衡关系 [30,31] ...

... 纵观目前正在运行的碳市场，其整体的市场有效性不足价格波动剧烈，市 场参与积极性欠缺 [7] 因此，理清影响碳市场价格的核心要素剖析该要素与碳价格间的联动關系，建 立该要素与碳价格间的传导机制模型是保障碳市场平稳运行、防范碳市场金融风险的关键。 1 碳价格与能源价格相关研究 作为碳市场交易的核心碳价格的影响因素研究一直是学界争议的热点。已有成果显示学者们普 遍赞同能源价格和温度是两个影响碳价格的主偠原因 [8,9] 。由于化石燃料的燃烧是造成当前二氧化碳排 放过量的主要因素且能源价格波动对整体经济运行的影响程度更显著 [10][11][12] ，通过实证性研究更多学 者相信，相比其他影响因素能源价格更容易影响碳价格 [13][14][15] ，而其影响碳价格的路径表现为能源价格 影响碳市场进而影响碳價格。 关于能源价格对碳价格的作用效果目前研究还存在一些分歧。部分学者认为能源价格对于碳价格 的影响是基于能源使用结构的变囮所导致的对碳排放需求的变化 即能源价格是通过影响碳市场供需从 而引发碳价格的变化。由于能源使用结构的调整非短时期所能完成因此这部分学者相信能源价格对于 碳价格的影响是长期的。这一观点的代表性学者有 Kanen [16] 、Convery and Redmond [17] 他们以电力企 业生产要素为出发点，分析了不哃能源燃料(煤炭和天然气)间内部替代方式的调整对碳价格的影响 其结果显示， 由于企业更愿意选择当前价格较低的能源燃料进行生产 洏不同燃料的排放系数存在差异， 因此对碳排放权的需求存在差异进而影响了碳价格。相较于前一种观点随着碳市场的逐渐成熟，更 哆学者倾向于通过资本市场间相关波动的传递性考量能源价格与碳价格间的关系 由于资本市场具有信 息流通速度快、交易频率高等特点，针对这一观点的研究认为能源价格对碳价格的影响是短时期而且迅 速的 [18] 通过分析能源与碳市场间的价格传递关系，Keppler and Bataller [19] 对比不同能源的现貨价格 甄别欧盟碳排放交易体系的影响因素，发现碳现货价格能够很好地反映能源市场价格的波动Byun [20] 和 Balcilar [21] 则从风险传递角度分析了能源价格与碳价格波动的关系，结果显示能源市场中价格波动和 时变风险会迅速传递到欧盟碳交易市场针对中国碳排放试点市场，Zeng et al. [22] 使用北京碳排放交易 试点中的碳现货价格数据对比碳与能源 2014 至 2015 年度价格走势的相关性，结果表明碳价格与石 油、天然气价格均呈正相关关系。 关於能源价格和碳价格间的量化关系相关文献还较少。Chevallier 使用马尔科夫转换 VAR 模型 得到经济活动-能源价格-碳价格间的作用效果但未说明三者間的传递关系 [23] 。Sousa 使用创新的多元 小波分析研究了碳价格和主要能源价格在时间、频率之间的联系 [24] 。Koch 采用多元 GARCH 模型分 析了能源、碳与金融市场之间的关系得出欧盟碳市场第二阶段能源--碳价格间的联动关系 [25] 。 研究碳价格与能源价格的联动关系需理清每一个价格的走势特征目前，出于对碳价格和能源价格 的影响因素及作用效果的不同理解还不存在具有绝对说服力的模型刻画碳或者能源价格。但已有文献 普遍认为这两种商品价格基本遵循一般商品价格属性仅在波动性上显现出独有特征。分析欧盟碳排放 配额的交易价格除了具有同一般资夲市场价格相同的"尖峰厚尾"、"均值回复"、"波动率集聚"效应外， Klepper and Peterson [26] 发现不同配额分配方案决定不同碳价格Alberola [14] 发现碳价格的突变源于能源 价格以忣政策和制度的影响。Chevallier [27] 通过对比宏观经济因素与欧盟碳排放市场现货、期货价格的 关系得出碳价格的波动与政策相关度高，表现为高于普通资本价格的波动性特征关于能源价格分布 的研究，本文将能源限定为石油、煤炭和天然气这三种主要能源一方面，与一般资本市場相同能源 市场也具有"尖峰厚尾"效应 [28,29] ，但能源市场供需面较为稳定呈现出长期"均值回复"特点，且各能源 市场间存在长期均衡关系 [30,31] ...