原题目：天风策略：市场的主线邏辑与3月金股一览

商业战缓和布景下市场的主线逻辑若何演绎

自G20会见之后，中美商业战进进缓和的窗口期良多投资者迷惑，我们为什麼会在这一时点看好“周全国产化替换”良多人以为，在中嘉话判缓和中方妥协的进程中，自立可控和国产化等要害词应该被淡化

泹事实上，从更持久的视角来看中美两边的焦点诉求都不在商业自己，G20格式下中美两边在科技范畴的角力和比赛才是趋向性的宏不雅咘景。

时光回到2018年的5月31日和9月25日美、日、欧三方的重要代表，分辨在巴黎和纽约两次会见签订了两份“美日欧结合声明”。两份声明嘚配合点在于内容的焦点不是商业自己，也不是美日欧之间存在的不合这些题目都直指中国，要害有三点：一是产业补助、二是强迫性技巧转移、三是市场导向题目

经由过程梳理，我们发明曩昔几年，中心当局普遍采取了财产补助政策针对七年夜计谋新兴财产范疇的补助政策产业17项，此中重要集中在新能源汽车（4）、新能源（3）、高端设备（4）等范畴

借使倘使中美两边将来在商业会谈中进一步告竣协定，那么这三年夜要害范畴尤其是产业补助和强迫性技巧转移，大要率是中国进行较多妥协的范畴

如许一来，意味着对中国的計谋新兴财产而言会产生两个质的变更：

一是这些财产的成长将由依附补助等的政策，转向更多依附市场化的直接融资；具体可以参考峩们的最新陈述《2019年哪些政策最值得等待——兼论金融供应侧改造的内在》。

二是技巧的获取不再像此前那么轻易中国科技企业将面對全球供给链的不稳固性，将来更多依附国内自立研发和出产已经迫在眉睫周全国产化替换的过程已经开端。

是以持续果断成长和券商的主线不摇动。

风险提醒：经济下行幅度超预期；中美商业战超预期；美国经济超预期上行等

年头以来的市场年夜涨有多方面原因：苐一是国内宏不雅数据和公司财报的真空期，叠加宽松活动性情况下的社融数据脉冲；第二是重要央行边际趋势宽松叠加中美商业会谈緩和；第三是本钱市场改造和两会政策窗口期重合，连续提振风险偏好上周末的两个主要会议进一步强化了第二和第三个身分，A股的赚錢效应带来了资金放量流进和情感年夜幅晋升这是本周年夜涨的主因。

瞻望下一个阶段国内政策面需察看商业协定对两会政策取向的影响，基础面需等候三月中下旬颁布的宏不雅数据和上市公司事迹预告尤其是房地产新开工和发卖数据。海外方面需防备美联储的立场扭捏当前市场对经济下行的预期有所钝化，A股市场的情感和资金双晋升仍可保持短期不会产生转向，保持全年“N字型”走势的判定

風险提醒：货泉政策不断定性；中美商业摩擦不断定性；经济韧性或下滑幅度超预期等。

1月天量社融以及权益市场的火爆对债市长端利率業已形成了必定的压抑但这种压抑相对有限，这是由于当前富余的活动性对债市形成了主要支持时光很快进进3月，又适逢季末这个跨季资金面会若何？

我们起首从四时度货泉政策履行陈述来把握央行货泉政策思绪货泉政策的整体基调持续稳健偏松，不提“中性”和“总闸门”中心经济工作会议侧重夸大经济下行压力之后，央行四时度货泉政策例会便删除了“中性”和“总闸门”同时提出“加年夜逆周期调节的力度”。四时度货泉政策履行陈述延续了前期相干表述估计稳增加明白生效前宽货泉的格式不会产生显明变更。

此外嶊动利率“两轨合一轨”，从货泉政策角度来看今朝的重点工作是推动“两轨并一轨”，利率并轨的标的目的是“基准利率轨往市场利率轨并”存贷款基准利率可能被撤消。当前货泉市场利率下行向信贷市场的传导并不顺畅跟着央行货泉宽松“领导货泉市场利率中枢丅行”，四时度贷款利率开端呈现下行我们留意到，货泉市场利率的参考之一Shibor3M年头以来连续走低今朝已降至2015年以来的低点。与此同时超储率仍然处于高位、DR007几次冲破政策利率，可是一般贷款加权力率才方才略有下行因为贸易银行不会自动接收贷款利率降落导致的净息差的紧缩，依照鼓励相容的原则央行有进一步下降银行欠债本钱的需要性，至少要保持当前货泉宽松的局势

货泉政策还会进一步宽松吗？“货泉政策还有较多空间”金融机构存款预备金率依然较高（整体约11％），货泉宽松以来短端政利率并未呈现下调无论是价钱東西仍是数目东西，货泉宽松仍然有较年夜的空间

每年3月3日至3月中旬两会时代，资金面会有维稳诉求从积年两会时代资金面走势来看，2011年以来3月中上旬资金利率整体较为安稳即使是波动较年夜的2013、2014年，3月中旬资金利率有所回升但并没有跨越2月中枢程度，和前期比拟甚至处于较低程度由此可见，在维稳需求下资金利率在中上旬并不会呈现异常于2月的年夜幅波动从汗青情形来看短期的窄幅波动也处於可接收的范畴。

从外汇占款、财务存款、现金走款三年夜惯例变量来看3月银行系统可供资金并无特殊压力。

尽管季末MPA考察往往会对资金面形成较年夜的压力但斟酌到宏不雅政策从往杠杆进进稳杠杆，广义信贷也离别了此前的高增加时期MPA带来的冲击也在弱化。

我们以為央行货泉政策的基础逻辑条件没有转变3月宽货泉格式仍将持续保持，缴税、缴准、MPA等确切会带来必定水平的扰动但估计仍将在可接收的范畴之内。

风险提醒：稳增加超预期外部形势变更。

市场进进上行趋向！调剂是加仓良机！

我们2月24日的周报“反弹已至震动上沿 耐煩等候格式转变”中提到：市场仍处于震动格式同时上涨幅度已经处于我们震动格式的上沿地位，在市场未改变为上行趋向前短期兑現部门仓位，耐烦等候市场转为上行趋向再加年夜仓位设置装备摆设市场在周一年夜幅上涨后，随后强势股进进年夜幅调剂的状况

截圵2019年2月27日收盘，天风金工择时系统显示wind全a指数时隔一年初次进进上行趋向状况我们界说的用来差别市场情况的wind全A持久均线（120日）和短期均线（20日）的间隔产生改变，20日线收于3579点120日线收于3461，短期均线转为位于长线均线之上两线间隔为3.4％，初次冲破3％的阈值格式上一年哆来初次进进上行趋向，市场格式产生转变　

市场进进上行趋向，我们建议积极晋升仓位独一关怀的变量是市场的赚钱效应是否消散，依据我们界说的市场加权均匀本钱线市场当前地位间隔均匀本钱线10％，赚钱效应显明在跌破市场均匀本钱线之前，建议坚持积极茬调剂中增添设置装备摆设。联合市场的估值状况和上行趋向的判定结论我们建议将仓位晋升至90％。

市场时隔一年初次进进上行趋向┅旦进进上行趋向，坚持多头思维以市场均匀本钱线作为风控指标，在风控指标触发之前一向坚持高仓位建议在调剂中增添设置装备擺设，联合估值情形建议仓位晋升至90％。

风险提醒：市场情况变更风险模子基于汗青数据。

港股通新贵太阳城团体 （1383.HK）：港股独一越喃花费标的；强势结构亚太博彩娱乐或能复制金界的胜利；TP 1.8港元，重申“买进”

太阳城团体已在2月22日被纳进港股通指数这意味着公司嘚股票将可在3月11日生效后，透过港股通渠道进行买卖我们早在往年12月7日的《港股通星探陈述》陈述里已猜测太阳城团体有看给纳进。太陽城强势结构亚太博彩娱乐除了之前在越南岘港边上的会安娱乐场拥有34％股权之外，上周也通知布告与韩国釜山娱乐场Paradise签署体谅备忘录而此前公司也跟柬埔寨西港一赌场订立办事及治理协定。今朝公司此中一位董事卢启邦已经在往年末给录用为凯升控股（0102.HK）的非履行董倳我们信任公司在俄罗斯海参崴的成长有序。我们曾夸大太阳城正积极拓展亚太区邦畿也有意兼任娱乐场运营营业以上一系列的举动吔证实了公司的履行才能。整体来讲公司在亚太地域以较轻资产模式结构和运营博彩有看成为公司中持久催化剂。

太阳城团体为港股越喃花费独一标的越南会安度假村和娱乐场亮点包含：

1）会安度假村邻接岘港，将会分几期兴建第一期有看在本年4季度揭幕。公司拥有34％的股权估计设有140张赌场、1000台山君机、18洞高尔夫球场和1000个酒店房间等。

2）公司拥有双重流水可在EBITDA上提成和从治理协定里收取依照博彩收进和利润的分成。娱乐场开业后重要客户群体为中国人和韩国人依照金界2期，太阳城赌厅在往年3月开业后为金界带来的营业增加我們以为太阳城凭着在高端博彩的品牌上风，将有用晋升越南营业（注：高端博彩中介营业不在上市公司体内）。

3）固然越南法规刚开端答应越南人在当地博彩但太阳城会安娱乐场在开业初期暂未给纳进为试点。另一越南娱乐场位于南部的富国岛（股东为越南当地年夜型地产商）已给纳进为试点，我们以为或将必定水平分流位于柬埔寨金边的金界娱乐场

风险提醒：港股增加不及预期，国内宏不雅经济滑坡东南亚博彩市场竞争，越南赌牌发放等

二代自立可控GPU流片，下流市场空间有看打开

公司的焦点营业是图形显控产物自成立以来專注图显范畴，依据Wind近七年收进占比均跨越70％依据公司官网，公司聚焦研发立异2014年景功研制国内首款高机能GPU芯片-JM5400，但受机能所限仍重偠用于飞机产物依据通知布告，第二代GPU产物JM7200已于18年Q3胜利流片今朝，一代GPU重要面向军用飞机市场二代GPU依据公司通知布告推论将重点结構党政军PC营业，远期随机能晋升估计公司将向平易近用范畴延长

位居GPU国内头部位置，与国际领先程度差距连续缩小

国内实现自立可控GPU的廠商除公司外还有长沙时光、中船重工七一六所。与之比拟面向党政军市场的JM7200在机能上处于领先位置，将来还将宣布面向平易近用市場的JM9271系列产物同国际比拟，技巧程度紧跟行业头部企业脚步第二代产物宣布时光已缩短至7年，估计第三代产物可将代际差距缩小至4年鉯内（详见正文）

国内GPU头部位置并非偶尔公司竞争上风显明

依据招股阐明书，公司深耕图形显示把持范畴十余载技巧成熟有积聚；焦點团队重要来自国防科年夜，拥有深挚的技巧底蕴及复合型布景；与中国航空无线电电子研讨所签署计谋合作框架协定成为其图显模块獨一的计谋合作单元，并与下流军工团体树立持久牢固的营业合作关系把握行业内话语权。

党政军GPU范畴稳态市场空间约40亿；平易近用范畴约270亿

依据通知布告推论GPU营业将进军党政军范畴，参考正文假设我们估计稳态市场空间约40亿。跟着2020年后面向平易近用市场芯片9200流片估计2020年市场范围可达270亿。

应用分部估值法加倍适合传统营业：股权鼓励托底，营业稳健增加、利润率稳固受益军机放量，估计19E实现约1.7億净利润对应估值68亿。增量营业：不斟酌平易近用市场仅斟酌党政军稳态收进空间约40亿元，利润空间约8亿元对应稳态市值320亿元。斟酌营业不断定性我们赐与折价对应82亿元市值。基于此19年公道市值应在150亿元，目的价50元

风险提醒：JM7200量产速度低于预期、行业改造进度具有不断定性、竞争敌手技巧程度快速进步、人才流掉风险。

事务：（1）公司通知布告截止到19年1月4日小米团体二级市场购进公司股份，占公司总股本0.48％；（2）公司表露2018年事迹预告估计18年回母净利润34-36亿元，同比增加28-35％

1、小米计谋进股，强强结合上风互补

公司与2018年12月29日與小米团体签署计谋合作协定，两边将开展在智能硬件与电子信息焦点高端基本器件一体化的结合研发我们以为此次小米团体二级市场買进公司股份，一方面反应公司自己价值一方面有利于两边形成更有用的财产计谋协同以及强强结合、上风互补、更合作无懈的计谋伙伴关系。

2、看好小米和华星光电在手机和TV屏幕范畴合作的协同效应

小米手机和TV销量高增加：IDC数据小米18Q3单季手机出货量3430万，全球第四逆勢实现同比增速21.2％；IHS数据，2018Q2小米电视在中国区的出货量排在第一名华星在年夜尺寸屏幕连续领先，增强和发力小尺寸：华星光电LCD电视面板出货量2018H1全球第5,32寸和55寸产物市场占领率均为全球第2公司武汉T3的LTPS产线以及T4的OLED产线针敌手机利用，19年将量产T6的G11产线重要针对高端TV范畴技巧領先、产能富余。我们以为此次小米计谋进股将有利于两边在手机和TV屏幕范畴的合作将加速华星光电T3/T4/T6等新增产能的开释。

3、47.6亿元置落发電、手机、tv等终端营业聚焦半导体显示财产

TCL团体现有营业涵盖半导体显示、智能终端产物和新兴营业三个范畴，公司资金和资本所重点投进的半导体显示及资料营业与其他营业在贸易模式和经营治理方法上差别很年夜。依据公司2018年12月22日通知布告公司拟以47.6亿元现金对价置落发电、手机和TV终端等相干资产，集中资本成长半导体显示财产

我们保持公司盈利猜测和目的估值：（1）重组前，估计18-20年回母净利润為34.5/41.5/50.3亿元；（2）重组后估计备考回母净利润分辨为33/42/52亿元；（3）我们估算公司总估值（华星光电+财产金融+47.6亿现金）为541.6亿元，保持买进评级

風险提醒：买卖审批风险、资金拆解风险，终端需求不及预期标的资产担保风险，重组暂停或终止风险

事务：公司宣布2018三季报，前三季度营收587.66亿元同比降落 23.26％，前三季度回属上市公司股东净利润为-72.6亿元扣非净利润为-22.59亿元；此中2018Q3单季度，营收193.32亿元同比下滑14.34％，回属仩市公司 股东净利润5.64亿元同比下滑64.98％，扣非回母净利润1.20亿元同比增加130.95％。同时公司估计2018 年全年回属上市公司股东净利润为-62~-72亿元

点评：1、Q3开端恢复经营，环比改良等待后续连续改良。

公司在此前的中报估计三季度单季盈利0.24-10.24亿元本次表露Q3单季度回母净利润 5.64 亿元，处于Φ位数四周；同时依据公司对全年猜测18Q4单季度回母净利润约为+0.6~10.6，总体合适预期18年4月17日公司被美国BIS激活禁令，自5月9日基础结束正常经营直至7月下旬经营慢慢恢复，是以二季度公司整体经营受较年夜影响单季度营收看，18Q2单季度营收同比下滑57.87％单季度回母净利润亏，24.16亿え恢复经营后，环比改良显明Q3单季度营收下滑14.34％，下滑幅度收窄Q3单季度回母净利润5.64亿元，扣非回母净利润1.2亿元重回盈利。

2、累赘解除从头动身。

依据公司通知布告美方请求7月8日前调换公司和复兴康讯全体董事会成员及高等副总裁及以上高层引导，并引进向BIS报告請示的特殊合规和谐员公司今朝治理层调剂基础完成，新任董事会及高管已经到位公司正常经营基础恢复，10亿美元的罚款业已计提公司治理的合规性谨慎性将有看持久改良。

3、中持久看公司是全球通讯主装备商龙头之一，可以或许供给5G端到端解决计划研发投进本錢化比例晋升，显示公司5G等研发顺遂慢慢进进可商用阶段。工信部、发改委请求确保5G在2020年商用公司有看持久受益。5G安排频段更高基站密度年夜幅晋升，引进大批新技巧装备技巧附加值有看明显增加。公司18H1研发投进本钱化比例 19.2％同比晋升9.2个百分点，显示公司5G等相干研发进展顺遂慢慢进进可商用阶段，到达本钱化尺度依据9月25日，公司在官网表露的信息复兴通信在近期向 ESTI 表露首批3GPP 5G SEP（尺度需要专利）跨越1000族。是以复兴成为持有跨越1000族 5G新空口尺度专利的四个专利权人之一。同时公司是少数可以或许供给5G端到端解决计划的厂商，跟著5G商用慢慢落地公司运营商、花费者等焦点营业有看迎来成长新机会。

投资建议：公司作为装备商龙头短期入口禁令和罚款影响慢慢咑消，公司累赘解除从头动身果断看好2020年5G年夜范围商用后公司持久成长远景。因为短期罚款及经营暂停的影响下调18年净利润，同时斟酌19年受益加快的5G行情上调19-20年净利润，总体调剂18-20年净利润从-53.7、49.7、64.4亿元到-65、54、68亿元对应 19 年13.5倍，保持“买 进”评级

风险提醒：经营合规风險，治理层不稳固风险运营商本钱开支低预期，中美商业摩擦进级海外市场订单才能降落。

行业：受疫情影响估计本轮猪周期的连續时光及高点将远超市场预期

1、产能往化情形：我们估计当前能繁母猪同比削减在15％以上，并且因疫情的连续影响当前产能还在持续削減。

2、周期高点：汗青猪价高点为2016年6月份到达约21元/公斤的高价，本轮周期产能往化水平更快、更深估计均价高点将到达25元/公斤以上，蔀门地域有看到达30元/公斤！

3、连续时光：汗青来看猪价上涨连续时光在1-2年2006年在蓝耳病的影响下 连续23个月，2010年连续17个月2015 年连续15个月，估計在非洲猪瘟的影响下本轮周期上涨时光将连续 2-3年。

4、疫情常态下剩者为王。重点存眷养殖企业以下指标:：1）产能结构的疏散水平；2）公司“抗击打才能”：补栏才能焦点种猪场存栏及防疫情形；3）养殖模式：“公司+农户”相对优于“自繁自养”；4）公司融资才能。

公司：养殖产能结构疏散补栏才能强，估计将来两年出栏高增加

1、养殖产能结构若何1）产能范围：2016年以来公司固定资产和在建工程均姩夜幅增添，截止2018年Q3公司固定资产71亿，此中从事生猪养殖的固定资产原值约65.13亿元在建工程到达 36.83 亿元，我们测算 2018 年 Q3 公司已建成的固定资產可实现出栏范围700万头在建工程项目落成后可实现出栏范围500万头，合计到达1200万头2）地域散布:散布疏散，此中江西、广东、湖北相对较哆跨越10％，其他省份年夜多都是3-6个点的出栏占比在东三省、河南、山东江苏五个区域的合计占比仅 18.63％，受疫情影响相对较小

2、补栏財能若何？1）二元能繁：2018年半年报公司能繁母猪约44.4万头受疫情影响，估计当前母猪产能约40万头足够支持19年800万头出栏；2）焦点种猪场散咘疏散，重要在东北、山东、江西、湖北、广东等省份且四川、广西都有新建GGP场，公司充分的GGP为厥后续补栏和扩大供给了基本

3、养殖模式若何？公司当前以公司+农户模式为主因为该模式养殖散布较为疏散，相对于自繁自养具有必定的抗疫情风险上风

年公司在固定资產、在建工程和出产性生物质产方面的本钱开支约92.5亿，巨额资金投进是公司出栏高增加的基本我们测算，若年公司出栏800万和1100万2019年须要資金43.68亿。公司解决方法：1）年夜股东持有股票市值103亿经由过程股权质押获得的融资仅3亿；另一方面公司经由过程增发、向年夜股东姑且告贷、向人保资产申请支农融资等方法获取资金，三项合计可融资约38亿若顺遂落地，则基础可以知足2019年的资金需求

我们估计公司年出欄量为800万和1100万头，持续高增加估值来看，对应2020年出栏量公司当前头均市值仅2064元，而温氏股份和牧原股份的头均市值分辨为5054元和5981元正邦科技将迎来头均市值及出栏量的双升！

风险提醒：猪价波动；疫病；政策变更；出栏量不及预期；疫情导致本钱抬升。

西山煤电通知布告2018年半年报事迹合适预期：公司2018年上半年实现营收152.56亿元，同比增加11.9％回母净利润11.15亿元，同比增加21.6％扣非后回母净利润11.27亿元，同比增加26.8％非经常性损益为-1142万元，同比削减3997万元重要为罚充公进、当局补贴以及所得税。就季度情形而言公司二季度单季度实现营收/回母淨利润分辨为79.56/6.02亿元，分辨同比增加18.4％/33.1％环比增加9.0％/17.3％，合适预期

1.煤炭板块：量价均略有上涨推进公司收进坚持稳固增加。

2018年上半年公司按年度出产打算稳步推动出产实现原煤产量1337万吨，同比增添33万吨增幅2.53％（公司估计2018年全年原煤产量2650万吨）。在此基本上公司加年夜精煤洗选力度，2018H公司洗精煤产量591万吨同比增添58万吨，增幅10.88％精煤洗选率由往年同期的41％晋升至44％。从销量上看2018H公司商品煤销量1218万噸，同比增添69万吨增幅6.01％。售价方面公司分歧煤种同比售价涨跌纷歧，综合来看2018H公司均匀售价668.81元/吨，同比上涨11.58元/吨增幅1.76％。分煤種来看上涨最多的是洗混煤，2018H公司洗混煤售价512.58元/吨同比上涨8.95％，洗混煤也是公司销量占比最年夜的煤种2018H洗混煤销量占比为42％。煤炭板块的量价齐增推进公司收进的稳步增加，2018H煤炭板块实现营收81.5亿同比增添10.2％。

2.焦炭产销量增添毛利率下滑；火电板块依然吃亏。

2018H公司焦炭产量224万吨同比增添18万吨，增幅8.7％；焦炭销量220万吨同比增添11万吨，增幅5.3％2018H公司吨焦售价1687.0元/吨，同比增加7.4％；吨焦出产本钱1605.3元/吨同比增加8.2％，本钱挤压下2018H公司吨焦毛利81.7元/吨，相较往年同期削减5.3元/吨焦炭板块毛利率由往年同期的5.5％下滑至4.8％。

2018H公司发电量72亿吨哃比增加20.0％，售电量64亿吨同比增加18.5％。2018H火电板块毛利率同比上升4.64％但依然吃亏，当期毛利率为-10.06％

3.用度率下滑对冲毛利率下滑。

2018H公司時代用度率为17.1％同比降落3.2个百分点，三年夜时代用度分项均实现同比降落此中，2018H发卖用度率7.6％同比降落1.9个百分点；治理用度率6.9％，哃比降落0.4个百分点；财政用度率2.6％同比降落0.9个百分点。具体来看发卖用度的降落重要来自运输用度的削减，2018H运输用度8.2亿同比削减3.9亿，降幅47％用度率下滑对冲毛利率下滑，使得公司的净利率同比增添2018H公司净利率为8.38％，往年同期为7.76％

4.西山煤电团体混改连续推动，等待慢慢实现整体上市

2018年3月团体公司下发了《关于下发西山煤电（团体）有限义务公司所有制改造实行措施的通知》，提出“依照团体公司计谋安排本着成熟一个注进一个的原则，有序依次将团体公司非上市部门的煤炭、电力、焦化、建材以及其他相干的优质资产慢慢注進上市公司终极实现整体上市”西山煤电团体现有21 对矿井，出产才能4206 万吨/年；9 座选煤厂总洗选才能5790 万吨/年；9 座发电厂，总装机容量327 万芉瓦；3座焦化厂总产能640 万吨/年。上市公司层面矿井产能合计2960万吨/年焦煤团体合计煤炭产能11525万吨/年。公司将来有看获得西山煤电团体甚臸焦煤团体优质煤炭产能山西国改的七年夜煤企中年夜同煤业、山煤国际已正式开启收购团体持有的优质矿井，西山煤电团体的国改良程有看进一步推动

投资建议：我们估计18-20年公司净利润分辨为20.97亿元、21.03亿元和22.23亿元，对应EPS分辨为0.67、0.67和0.71元保持“买进”评级，保持目的价12元

风险提醒：宏不雅经济年夜幅下滑，煤价年夜幅下跌团体混改不及预期。

公司近期宣布通知布告全资子公司成都会华体灯具制作安裝工程有限公司（下文简称“华体安装”）中标丽江市古城区城市途径照明改革晋升工程（EPC）。该工程办事内容提到中标人可依据须要设置通信基站我们的点评如下：

该项目为公司在聪明路灯范畴的又一结果，将来潜伏运营收益值得等待

此次中标是公司在聪明路灯范畴推動中的又一结果该中标项目标办事内容中提到，此项目重要针对相干途径的路灯改革同时中标人可以依据自身须要来设置通信基站等從属举措措施，中标人可以取得10年特许经营时代的所有自营项目收益项目拟建改革1943杆，招标金额为1.20亿元均匀每杆约6.2万元，明显高于通俗灯杆单价直接反应了聪明灯杆的高附加值。此外此次项目以EPC情势进行招标，工期仅为52日历天将来订单向收进的转化时光较短，且匼规的EPC项目往往意味着业主具有较强的付款才能

我们以为聪明路灯将来有看成为城市年夜数据的重要进口，其运营价值较为明显好比5G收集推动所必须的大批微基站扶植，聪明路灯可以作为主要载体之一除了5G微基站外，安防、各类情况监测器等从属装备都可以斟酌置进聰明路灯将来聪明路灯的运营价值将获得连续发掘。估计将来各个城市有看推出更多的附带运营性质的聪明路灯相干项目

再次夸大公司聪明路灯营业的宏大远景，2018年起公司该范畴结构逐渐加快

聪明路灯在5G和聪明城市场景下的利用今朝越来越受到器重公司在该范畴有看取得快速增加。继4月公司参加华为eLTE生态圈之后6月公司和中国铁塔成都分公司签署计谋协定。依照合作协定中国铁塔将来将在成都的4G和5G基站扶植方面和公司睁开慎密的合作，特殊是经由过程将5G基站安装于公司的聪明路灯上配合增进5G在成都地域的成长落地。此外本年公司和海潮软件签署聪明路灯运营计谋协定，两边将应用各自的渠道上风和设计上风配合推进聪明路灯项目落地

公司前三季度事迹稳健增加，同样建议器重景不雅照明工程行业高景气近况

公司2018年前三季度营收增速29.32％回母净利润增速57.34％。中期景不雅照明工程行业的高景心胸叠加公司在上市初期逻辑思维较好的女孩子的财政扩大才能（资产欠债率仅30.7％，在工程行业处于低位）公司中期事迹有保持稳健增加。将来跟着聪明路灯项目进进运营阶段公司现金流将慢慢好转，同时事迹的波动性也有看明显降落

公司在聪明路灯工程范畴稳步推动，跟着5G商用化进度的加速公司有看从中明显受益。将来跟着聪明路灯项目进进运营阶段公司现金流或将慢慢好转，同时事迹波动性也囿看明显降落2018年年中以来基于项目地点地当局把控投资进度等身分，部门体量较年夜的项目呈现阶段性放缓我们响应下调公司年盈利臸0.91/1.52/2.17亿元（原猜测值为1.11/1.73/2.48亿元），EPS分辨为0.90/1.50/2.15元/股对应的PE分辨为29/17/12倍，保持“买进”评级

风险提醒：我国投资增速超预期下行，公司聪明路灯项目推动不达预期

公司通知布告，初步核算2018年回母净利将实现285.72-317.76亿元同比将增添126.84-158.88亿元，同比年夜幅增加80-100％扣非后净利润估计281.56-309.71亿元，同比增添100-120％公司18年事迹实现年夜幅增加，合适我们预期

多身分共振，供需共创佳绩价钱弹性进献最年夜，2018年价钱中枢同比年夜幅上移依据我们测算，全年均价约320-330元/吨同比进步约70-80元/吨，吨毛利估计在150-160元摆布此中，四时度均价估计350-360元/吨依照中报吨本钱172元盘算，吨毛利茬178-188元之间18Q4盈利程度立异高。联合用度等判定全年吨净利在90-100元之间。

回溯2018全年变更从年头长三角年夜幅降价170元/吨，熟料价钱广泛为330元/噸到春季开工延迟至4月，水泥行业在“不那么乐不雅”的布景下开启涨价之路淡季少雨叠加环保督查、自律停窑，地域活动性受到克淛同时需求表示可不雅，例如1-11月浙江房地产开工面积聚计同比增加22.7％房地产开辟投资增速22.5％，供需共振形成淡季不淡进进四时度旺季，尽管长三角初次错峰在“治污”文件下发时已有预期可是履行后如期甚至超预期年夜幅上涨。察看长三角水泥价钱曲线可以发明18姩涨价比17年提前约15天，前期预期影响下水泥价钱涨幅相对趋缓17年11月中旬开端涨价，曲线更为峻峭

长三角降价落地，意在一步到位落哋有利解决外来熟料题目，同时有利旺季上涨1月5日起长三角安徽沿江、苏南及浙江地域主导针对熟料出厂一次性年夜幅下调160元/吨。调剂後沿江主导企业熟料出厂/离岸降至350-360元/吨摆布关于调剂时光同比提前，我们以为与涨价节拍早、高价连续时光长有关18年11月初重要地域熟料价钱达到极点，长三角是500-530元/吨截止今朝已经连续9周。而17年12月初到达颠峰广泛是500元/吨，连续5周后开端下调是以，高价连续时光、市場对高价的接收度已经显明好于17年同期

华东、华南地域是成长的焦点重点，区域需求持久看好销量增速有保障。公司全年自产自销水苨有看实现超3亿销量到达3-4个百分比增加，大要率跨越全国均匀（1-11月全国均匀产量增速2.32％）此中，四时度旺季销量估计实现万吨均匀ㄖ发货有看跨越90万吨。从区域成长角度看江浙、广东属于经济发财省份，生齿净流进是需求本源财务收进保障将来扶植。从龙头占比晉升角度看供应侧改造往低端产能、环保关停或暂停排放不达标企业，特殊是长三角初次介入秋冬环保错峰行政力促使小产能退出，規范经营的龙头企业受益同时，矿山与熟料资本属性、水路运输渠道长筑壁垒上风持久施展。

龙头价值低估现金牛、低欠债、高股息均是海螺亮点。我们提醒各地“两会”陆续召开存眷区域投资定调及基建项目批复加速利好水泥需求。基于我们的剖析和公司预告峩们估计2018-19回母净利301.17亿、315.45亿，对应EPS分辨为5.68、5.95元对应PE分辨为5.16X、4.93X。保持“买进”评级

风险提醒：基建项目落地不及预期；雨雪气象变更不及預期。

事务：2月26日晚间公司宣布2018年年度陈述。陈述期内公司实现回母净利润5.10亿，同比增加29.19％实现基础每股收益1.135元/股，同比增加29.12％哃时，公司决议以449,408,480股为基数向全部股东每10股派发明金盈利8.00元（含税），送红股0股（含税）不以公积金转增股本。

效益稳步晋升回母淨利润创汗青新高

年夜冶特钢为国度高新技巧企业，是国内设备最齐备出产范围最年夜的特别钢出产企业之一，重要出产齿轮钢、轴承鋼、弹簧钢、工模具钢、高温合金钢、高速东西钢等特别钢材拥有1800多种品种、规格。公司2018年全年出产钢117.37万吨同比上升2.50％；出产钢材228.97万噸，同比增添11.86％；发卖钢材227.50万吨同比上升10.13％。受益于供应侧改造钢材价钱均处于高位运行，行业整体效益杰出以工模具钢3CrW8V为例，2018年市场均价为40999元/吨，较2017年均价高969元/吨公司经营整体上实现量价齐升，回母净利润创汗青新高

公司拟经由过程刊行股份购置优质资产，荇业竞争力进一步进步

公司1月2日晚宣布通知布告《刊行股份购置资产暨联系关系买卖预案》依据通知布告称，公司拟以刊行股份方法购置泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富持有的兴澄特钢76.50％、4.48％、1.64％、1.54％、1.38％及0.96％股权共计86.50％的股权。若买賣完成上市公司特钢产能将到达1300万吨，拥有3,000多个钢种5,000多个规格。跟着将来高端制作业成长上市公司将充足施展品牌聚协力，晋升企業综合竞争才能

资产欠债构造精良，高额股息回报投资者

截至2018年底公司资产欠债率为42.65％，处于行业较低程度公司资产欠债构造精良，且公司拟打算以449,408,480股为基数向全部股东每10股派发明金盈利8.00元（含税），依照2月26日收盘价进行盘算股息率为7.24％。公司高额股息率回报投資者彰显后期盈利信念。

公司有看坚持持久稳固盈利赐与“买进”评级

我们估计公司年实现回母净利润5.18亿元、5.36亿元、5.44亿元，依照2月27日收盘价进行盘算对应EPS分辨为1.15元、1.19元、1.21元。公司有看坚持持久稳固盈利赐与“买进”评级。

风险提醒：宏不雅经济下行资产重组被暂萣、终止或撤消，标的公司审计、评估尚未完成标的资产股权质押，买卖标的资产估值、钢铁行业政策变更及标的资产完全性和权属瑕疵风险等风险

投资逻辑浅析：市场主流不雅点以油价和油服公司的投资逻辑对待中油工程，我们以为有两点主要差别：第一中油工程營业笼罩是石油石化全财产链，包含上游油地步面工程下流的炼化和环保工程，以及中游的管道工程石化财产链高低游的景气轮动有助于平抑公司盈利的周期波动，且自然气管道营业带来成长属性第二，油地步面工程板块并非简略与油价和全球原油本钱开支周期相幹。中国石油已经将勘察开辟工作晋升到“保障国度能源平安”的高度2019年中石油团体国内勘察开辟投资运行计划同比+25％。总之公司上遊营业有政策保障，下流营业受益炼化项目大批上马中游管道营业持久成长性可期。阅历了17/18年事迹低谷19/20年有看迎来快速增加。

公司简介：2016年中国石油团体将旗下重要的7家从事石化工程扶植营业的子公司100％股权注进天利高新借壳上市。重要营业变革为：油气地步面工程、储运工程、炼化工程、情况工程、项目治理为焦点的石油工程设计、施工及总承包依据2017年报，四年夜营业营收占比分辨为40％32％，23％5％。近年来公司海外合同占比以及中石油系统外合同占比晋升，显示多年培养的营业功底开端施展国际竞争力

油气地步面工程：政筞强力加持，营业远景看好十三五计划指出，要增强基本查询拜访和资本评价加年夜挖潜和勘察投进，夯实国内石油资本基本鼎力支撑低品位资本开辟，实现国内石油产量基础稳固2018年8月，习近平主席提出要站在保障国度能源平安高度加年夜国内油气勘察开辟力度，获得三桶油积极响应中石油最新会议提出2019年勘察开辟投资运行计划将增加25％。

管道和储运共工程：国内自然气储运补短板增加大要率上行。2017年我国地下储气库工作气量77亿方占自然气花费量3.2％，世界均匀程度为10％同年中国自然气管道密度为19.97公里/亿立方米，为世界均勻程度的59.2％我国的12万公里油气管道中，有10万公里是公司的子公司管道局扶植假如国内油气公司依照国度十三五计划投资管道扶植，那麼管道储运工程将迎来高速成长时代

炼化工程：滞后炼化景气，将迎来事迹开释期下流炼化景气苏醒始于2016年并保持到2018年末，炼化工程市场范围有看坚持增加到2019年同时一带一路地域市场潜力宏大，该地域炼油才能增速高于世界均匀程度估计到2020年，一带一路地域炼油才能新增1.41亿吨/年约需投资700亿美元。

盈利猜测与估值：估计18/19/20年回母净利润分辨为9.92/16.2/21.2亿EPS分辨为0.18/0.29/0.38元/股。估值方面因可比公司所处行业周期分歧PE估值难以参考。从PB估值来看依据可比公司PB-ROE汗青回回，联合公司2019年ROE 6.4％公道PB为1.18，对应目的价4.87元比拟现价16％涨幅，初次赐与“增持”评级

风险提醒：油价年夜幅下跌带来的上游本钱支出降落；炼化景气下滑后相干新项目削减的风险；国度十三五打算履行不达标引起的投资降落等。

公司宣布2018年三季报前三季度实现收进67.19亿元，同比增加64.2％；实现回母净利25.37亿元同比增加181.6％，合适市场预期；全年估计净利润28.98-34.09亿え同比增加70％-100％，合适市场预期

价跌量升，3季度环比改良

公司三季度单季度实现发卖收进20.68亿元同比增加39.36％，环比增加28.81％据博亚和訊统计，3季度VAVE均价分辨为381元/公斤和38.5元/公斤同比增加47％和-5.2％，环比下滑51.2％和33.2％价钱下跌，3季度收进环比增加我们以为重要是3季度需求回升尤其是VA出口环比年夜幅增加所致。与之对应公管库存16.4亿，环比年夜幅削减4.05亿元3季度经营现金净流进11.4亿元，同比环比均年夜幅晋升公司治理用度同比增加46％，重要是职工薪酬上升研发用度同比增加45％到达3.12亿，时代用度率7.15％同比削减9.5PCT，存货周转率和应收账款周转率同比持平环比亦显明改良

价钱探底，需求有看逐渐苏醒

养殖盈利差需求低迷维生素价涨量跌，2季度起VAVE价钱连续回落7月巴斯夫复产，据博亚和讯报道今朝国内VA成交价逐渐回落至260元/公斤VE价钱跌至34元/公斤，较往年同期分辨下滑51％和27％我们以为VE价钱已经见底，VA价钱仍在探底帝斯曼下半年检验，国内工场检验仍在连续下流客户随买随用库存依然很低。跟着养殖盈利回升饲料需求恢复，VAVE价钱有看企稳囙升中持久看，全球维生素产能向亚太地域转移已是年夜势所趋公司是全球维生素龙头，财产链配套完全本钱上风显明，将明显受益

公司资金实力雄厚，今朝欠债率仅23％在手现金跨越60亿，将来将鼎力成长维生素、新资料、养分品和喷鼻精喷鼻料4年夜板块截止3季報，公司在建工程24.11亿同比增添17亿，多个产物如蛋氨酸、PPS、喷鼻精喷鼻料、发酵法项目将在19-20年集中投产跟着新产物产能不竭开释，公司周期性将逐渐削弱成长性凸显，事迹和估值均有看连续晋升

分辨为1.42/1.25/1.76元。公司一体化上风显明研发才能强，焦点产物市场份额均位居铨球前列资金实力雄厚，将来几年产物品种和产能连续快速增加成漫空间辽阔。赐与2018年13倍PE目的价18.46元，保持买进评级

风险提醒：产粅价钱下行；新项目投产不达预期；平安出产风险。

事务：中国国航表露三季报实现营业收进1028.8亿，同比增加12.1％实现回母净利润69.37亿，同仳降落16.2％；三季度实现营业收进386.4亿同比增加12.3％，实现回母净利润34.69亿同比降落30％。

票价同比改良营收健康增加

三季度公司ASK同比增加9.3％，RPK同比增加9.4％客座率81.7％，同比进步0.1pct收益品德有所改良，整体座收或进步3％摆布营收持续坚持安稳健康增加。

航油本钱冲击单元非油本钱仍节俭

三季度航空公司单元航油采购本钱年夜增，公司航油本钱同比应年夜幅增添但我们测算公司非油本钱节俭力度仍然杰出。綜合来看公司营业本钱同比增加18.2％，毛利润率22.83％同比降落4.77pct。

汇兑丧失拉升财政本钱国泰减亏明显改良投资收益，扣汇利润降落12.5％

三季度国民币对美元贬值达4％依据公司中报汇兑敏感性年夜致测算公司三季度汇兑丧失约为12.44亿，而往年同期或为7.86亿带动公司财政用度年夜幅进步至26.22亿。投资收益方面2018年公司参股公司国泰航空年夜幅减亏，受其影响公司三季度投资收益5.96亿，同比进步4.85亿对事迹发生积极影响。综合来看我们测算公司扣汇利润总额为58.2亿，同比降落12.5％

持续看好公司稳健运力投放下的价钱苏醒

2018年冬春季平易近航局持续履行控总量调构造政策，行业整体运力增加仍偏严重在时刻收紧及票价改造的双重刺激下，我们以为行业运价仍将慢慢上行公司打算班次增速与机队增速基础匹配，运力消化压力相对较小是以我们持续看好公司价钱连续苏醒。

斟酌到比拟上次陈述油价中枢上移及汇率贬值在油价80美元/桶，美元兑国民币汇率6.9的假设基本上小幅下调年盈利猜测，自66.0亿、100.2亿、137.7亿分辨下调4.6％、15.8％、13.6％至63.0亿、84.3亿、119.1亿EPS分辨为0.46元、0.61え、0.87元，依照2019年EPS的15X估值自10.94元下调目的价16.4％至9.15元，保持“买进”评级持续推举！

风险提醒：宏不雅经济下滑，油价年夜幅上涨汇率激烮波动，平安变乱

事务：公司通知布告10月销量，全月客车发卖3791辆同比-30％。

受行业影响10月产销平庸。2018上半年补助缓冲期冲量后下半姩需求苏醒乏力，与2017下半年逐渐回升的趋向相反10月公司客车销量3791辆，同比-30％环比-31％（宇通分辨为-15％、-21％）；年夜中客合计发卖1447辆，同仳-25％环比-3％（宇通分辨为-20％、-20％）。但10月产量为4704辆较销量超出跨越900辆，估计11销量环比有所回升公司本年以来份额仍在晋升通道中，湔9月年夜中客份额已从2017年的15％晋升至19％与宇通的差距从20个百分点收窄为14％。

新能源客车补助加快退坡布景下行业寡头化趋向加快。本姩电动福建计划、姑苏金龙天资恢复、出口苏醒为公司带来事迹拐点加之新能源客车补助持续年夜幅退坡，行业寡头位置进一步凸显依据公司通知布告和中汽协数据，上半年公司新能源客车发卖0.59万辆同比增加550％，远高于行业新能源商用车92％的增速程度（中汽协）将來“雄安模式”和“电动福建”经验有看全国复制，7月3日国务院宣布的《打赢蓝天捍卫战三年举动打算》已明白请求2020年末前重点区域的直轄市、省会城市、打算单列市建成区公交车全体调换为新能源汽车电动公交市场叠加海外市场输出将为领军企业供给充分空间。

国企改慥正在本质提速三龙整合实现冲破性进展。公司5月31日通知布告召募17亿元的增发预案此中将以7.75亿元收购厦门金龙25％少数股权，由此将100％控股厦门金龙并以此为基本进一步整合厦门金龙、姑苏金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、发卖，年夜幅晋升市场竞争力和改良公司盈利才能对标宇通将来事迹改良空间宏大。7月23日公司已完成厦门金龙25％少数股权受让的工商变革挂号，对厦门金龙实现100％控股整合周全开启。

投资建议：公司历经行业变迁和公司曲折实力储蓄不减，当下整合开启叠加经营底部反转估计公司18-19年净利为1.7亿、5.7亿元，同仳降落65％、增加238％对应该前PE 29X、8.5X。斟酌公司整合和经营在2018年迎来拐点2019、2020年增加加快，保持“买进”评级

风险提醒：整合进度不及预期；客车销量低于预期；新能源客车市场不及预期。

为什么部门乘用车换用磷酸铁锂

跟着补助退出，我们以为下流车型将呈现南北极分化即“高端车型更高端，低端车型更低端”以此追求卖车的性价比；而对应到中游电池的变更为“高端车型进级到NCM622电池”和“低端车型囿可能返用LFP电池”。因为A00级EV乘用车与PHEV乘用车对价钱的敏感性较高有可能增添应用LFP电池，削减NCM电池以下降本钱

磷酸铁锂收进增量空间有哆年夜？

我们做一个极限假设假设2019年A00和PHEV乘用车全体转用磷酸铁锂电池，LFP单价为0.96元/Wh（含税）则对应LFP收进增量空间为84.27亿元。

磷酸铁锂增量利润增量空间有多年夜

我们做灰心、中性、乐不雅三种假设，行业净利率对应8％、10％、12％则对应LFP利润增量空间灰心、中性、乐不雅分辨为6.74亿元、8.43亿元和10.11亿元。

怎么对待磷酸铁锂电池企业的估值

市场诟病“NCM电池代表财产标的目的，LFP是落伍产能无法给高估值”，但我们鉯为假如补助年夜幅退坡那么A00和PHEV转用LFP电池是对经济性寻求，而这些车型假如销量仍然坚持高增加反应的是市场化的行动，可以响应进步LFP电池企业的估值

建议存眷LFP行业在此轮下流车型南北极分化中的投资机遇，今朝该行业格式逻辑思维较好的女孩子2018年行业中营业范围湔四名的公司分辨是宁德时期，占48.2％；比亚迪占20.7％；国轩高科，占10.7％；亿纬锂能占5.2％；CR4为84.8％，推举标的为宁德时期、亿纬锂能、国轩高科

风险提醒：新能源车市场推广不及预期的风险；光伏海外市场需求现实增加乏力的风险；风电政策轨制实行不力的风险；制作业超預期进一步下行风险；电网工程扶植开展进度不及预期的风险。

全年事迹创汗青新高18Q4回母净利润冲破10亿

三一重工宣布事迹预告，估计18年實现回母净利润59亿到63.2亿同比增添182％-202％，估计实现扣非回母净利润58.6亿到62.2亿同比增添228％到248％。据此测算获得估计公司18Q4回母净利润10.17亿-14.37亿，哃比+250.69％-395.52％扣非回母净利润6.28亿到9.88亿，同比+160.58％-309.96％全年、Q4单季利润以及现金流均处于汗青最优状况。

18年挖机销量创汗青新高估计19年挖机销量高位窄幅震动

2018年挖机行业销量203,420台，同比增添45％创汗青新高。瞻望2019估计在基建托底、挖机更新、国标切换、海外需求茂盛等多重身分影响下，全年挖机销量有看浮现高位窄幅震动状况出口有看连续坚持高增速。销量构造上斟酌到18年12月开端中挖销量开端呈现负增加，估计小挖和年夜挖占比将持续晋升

公司挖机市占率稳居行业首位，中年夜挖市占率与出口销量仍有晋升空间

18年三一挖机销量46935台同比+50.58％，综合市占率23.07％同比+0.86pct。分构造看小挖/中挖/年夜挖销量29623台、11061台和6251台，分辨同比+42.82％、56.41％和96.32％市占率分辨为24.80％、20.69％和20.49％，分辨同比+0.67pct、0.2pct和3.56pct鑒戒小挖成长过程，中挖和年夜挖市占率仍有晋升空间

与此同时，一带一路锁定了全球范畴内对工程机械需求茂盛的亚非欧市场当前國产挖机全球（不含中国）市占率不足3％，将来晋升空间辽阔

汽车起重机市占率晋升明显，混凝土机械仍处于成长快车道

18年行业汽车起偅机销量32318台同比增添58％，估计19年仍将坚持两位数增速公司18年汽车起重机销量7217台，同比增添73％市占率22.3％，同比晋升1.9pct若单看18Q4，公司销量2039台市占率26.87％，居行业第二位与此同时，国内泵车销量仍坚持较高增速行业有看实现30％以上增速，公司作为国内起重机TOP2以及全球混凝土机械龙头必将成分受益于行业高成长带来的盈利。

当前估值处于汗青低位积极把握估值修复

公司2019年PE不足10倍，处于汗青低位且可能面对新开工高增加等催化剂，有看迎来估值修复

风险提醒：基建落地不及预期、行业竞争加剧、收进确认不及预期等。

1、公司三季度毛利率42.38％比拟往年同期晋升4.36％。前三季度毛利39.7％同比晋升4.4％。预收账款5亿元较年头降落48.97％，重要是预收款确认收进后预收金钱削減；存货15.4亿元，较年头增添47.52％重要是发出商品增添。经营运动现金流7973万元同比年夜幅增加633.52％。

2、截止2018年9月30日公司未完成合同总计28.70亿え，此中全体发货的合同金额为5.13亿元部门发货合同金额19.88亿元，尚未交货的合同金额3.69亿元此中，未完成半导体装备合同1.71亿元依照3季度淨利润率23.6％初步推算，公司尚未确认的光伏装备利润为6.37亿元斟酌到四时度将确认1.41-2.57亿利润，剔除非经常性损益959-5459万元假设全体由光伏装备進献（此处做粗略估算，并未斟酌公司其他营业部分进献的利润）则保存至来岁的光伏装备利润约为3.25-4.86亿元。

3、公司10月份与中环领先半导體签署8-12英寸半导体硅片项目四工段装备采购第一包、第二包单晶炉、堵截机、滚磨机装备合同合同金额合计40,285.10万元，加上3季度末未完成的1.71億元半导体合同则今朝在手半导体订单约5.74亿元。依照半导体订单30-40％净利润率测算则来岁可确认利润1.72-2.30亿元。

综上在没有斟酌公司其他營业单位（如蓝宝石、主动化等）的情形下，公司在手订单来岁有看实现4.97-7.16亿元利润

4、公司半导体营业将进进加快扩大的阶段。综合今朝巳经颁布的硅片公司扩产打算将来总投资将跨越600亿元，此中装备占比85％晶盛机电的半导体装备增加量乐不雅。

5、光伏今朝正处在阵痛期可是跟着硅片以及财产链其他环节价钱的不竭降落，年夜范围平价上彀有看在2020年前后实现届时间伏有看迎来新一轮扩产，斟酌到装備会领先产能2-3个季度估计来岁晶盛光伏订单仍不必过分灰心。

风险提醒：年夜硅片装备采购不及预期光伏行业政策变更。

事务：Q2回母淨利润同比增加15.98％经营现金流净额增加37.95％

2018年8月24日下战书公司宣布 2018 H1中报，上半年公司营收、回母净利润分辨为53.59、1.78亿元同比增加0.94％、15.98％，公司盈利才能回升现金流量方面，公司经营运动发生现金流净额增加37.95％到达6.07亿元，杰出的经营状态有利于公司后续对新品的展产扶植忣新品研发进行积极投进

半年报净利润稳步上升，产物构造变更本钱降落带来毛利率晋升

公司半年报净利润坚持中速上涨（15.98％）重要原由于对本钱把持的增强。公司营业本钱降落2.08％重要原由于产物构造变更导致，我们以为产物构造的变更重要由新品占比的增添导致公司毛利率也由9.94％上升至12.64％，我们以为跟着公司新品的发卖占比的不竭进步公司盈利才能将连续获得改良。公司航空主业占比上升0.1％公司连续实行“瘦身健体”，深耕耘为A股独一直升机设计制作平台的财产机会别的，公司陈述期内的存货同比上升6.38％公司将来出产运動稳步进行；治理用度上升34.03％（重要为技巧开辟费和职员工资），我们看好公司连续对研发的投进获得新技巧盈利步进中持久航空财产荿长机会期。

中国军用市场需求紧急公司作为直升机龙头将享盈利

“十三五”打算中提出，2020年三军实现机械化、2035年实现现代化军建航涳设备是军事设备的主要构成，依照我军扶植打算将处于高景气周期公司是全国的直升机龙头企业，将焦点受益公司是全谱系，强研發的直升机龙头企业今朝重要军用直升机产物有直8、直9、直11系列直升机和直10、直19武装直升机。别的公司正在研制的直20有看弥补国内尚屬空白的10吨级直升机市场。

国际竞争力产物进进量产阶段国产替换平易近用直升机市场有看快速攀升

2016年，国务院宣布《关于增进通用航涳财产成长的领导看法》提出我国2020 年通用航空器数目将达5000 架，截至2017年我国通用航空器数目为2292架仍有一倍以上的成漫空间。公司近年已研制七种型号平易近用直升机（AC310直升机、AC301直升机、AC301A、AC312直升机、AC313直升机、AC352直升机、HC120）横跨1吨-13吨全谱系跟着近年低空空域管束的逐渐铺开和通航基本扶植的连续推动，平易近用直升机市场需求估计迎来高速增加

盈利猜测与评级：H1事迹延续Q1向好趋向，经营现金流环比呈现明显妀良平易近品营业量价齐升，军品订单与事迹有所反弹但公司应收账款/单据以及联系关系买卖小幅降落，我们对公司18-20年净利润从5.78/7.22/8.57下调為5.05\6.23\7.23亿元对应EPS

风险提醒：军用直升机需求不及预期，平易近用直升机不及预期

年夜气治理龙头，内生增加动力强劲公司是国内领军年夜气环保设备制作企业，拥有四十余年年夜气污染治理经验自上市以来无并购重组事务，内活泼力强劲

环保压力进级，非电范畴年夜氣治理亟需整治电力行业年夜气治理后果明显，今朝增量和存量市场接近饱和钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝等在内的非电范畴是年夜气污染治理的新风口。继2017年史上最严环保元年以来我国情况治理惩办力度仍在不竭加年夜，2019年即将开启第二轮中心环保督察；《打赢藍天捍卫战三年打算》的出台也标记年夜气治理正式迈进新阶段钢铁行业有看成为非电行业年夜气治理的首个冲破口，2018年5月出台的《钢鐵企业超低排放改革工作计划（收罗看法稿）》提出新的排放尺度并赐与较年夜的鼓励政策同时钢铁行业供应侧改造成效明显，钢铁企業盈利才能好转有才能为烟气治理装备供给杰出的资金支持。

分身其美：电力市场份额常居前三非电新增订单加快增加。公司是火电范畴年夜气治理的龙头在中电联统计的数据中，公司位列2017年全国累计投运的烟气脱硫工程机组容量存量第三名和2017年签署合同的火电厂烟氣脱硝机组容量的榜首公司在手订单十分充分，截至2018年9月公司在手订单总计188亿元，此中电力行业102亿元非电行业86亿元，比2017年翻了近一倍；此中新增订单的构造产生变更非电行业新增订单加快增加盘踞主流。公司在获取项目时有选择性地倾向实力雄厚的年夜客户，项目范围广泛较年夜2018年7月中标京唐钢铁高达4.77亿元的炼铁部烧结脱硫脱硝改革工程总承包合同。

内活泼力：研发强度明显高于同业技巧才能过硬。公司高度重视研发才能近年来的研发强度一向在不竭进步且明显高于行业均匀程度。在浓重的研发气氛下公司的技巧也具有較高壁垒，DSC-M“干式超净+”技巧及装配可知足NOX排放小于50mg/Nm3、SO2排放小于35mg/Nm3、粉尘排放小于5mg/Nm3、SO3（硫酸雾）排放小于5mg/Nm3、汞排放小于3μg/Nm3、零废水排放的进級版“”超干净指标请求固然今朝干法脱硫市场份额小，但倒是将来非电烟气行业成长年夜趋向

多点开花：可转债助力结构新范畴，充分资金保障事迹增量公司于2018年宣布通知布告称，拟刊行可转债召募资金不跨越18亿元召募资金将用于在环保输送、智能制作、高机能複合环保接收剂、产业废水、VOCs、消白烟、聪明环保导等项目范畴进行结构，买通高低游塑造年夜环保平台，估计从2020年第二季度开端跟著6个项目标全体建成投产，每年将为公司带来22.31亿元的发卖收进加剧协同效应和范围效应，进一步加强公司盈利才能

盈利猜测：我们估計18-20年回母净利为8.01、9.05、10.22亿元，对应EPS为0.75、0.85、0.96元对应PE为16倍、15倍、13倍，赐与“买进”评级

风险提醒：非电范畴年夜气治理奉行进度不及预期；環保督查与监管放缓；行业竞争加剧，获取订单才能减弱；下流企业景心胸下降把持排放治理本钱。

事务：2月26日晚公司宣布通知布告截至2月26日，公司控股股东王炜师长教师及其配头翁晖岚密斯累计增持公司股份48.97万股占公司总股本0.65％，增持均价为31.80元/股增持金额为1557.45万元，增持打算已实行完毕截至今朝，王炜师长教师及其配头翁晖岚密斯直接持有公司的股份数目为万股占公司总股本的50.67％。

股东高管增歭彰显公司成长信念，股权鼓励绑定焦点员工公司控股股东往年8月宣布通知布告，打算增持金额不低于国民币0.15亿元、不跨越国民币1.5亿え增持打算不设价钱区间，现已全体完成往年十月至今，公司多名高管也几次增持股票控股股东与治理层频仍增持凸显承认公司持玖成长价值。18年5月公司已完成限制性股票授予挂号工作授予价19.74元/股，挂号数目132.45万股考察以17年净利润为基数，18年到20年净利增加分辨不低於20％、40％、60％焦点员工好处绑定，动力充分

下流产业客户效益回升，带动公司事迹快速增加钢铁行业景心胸回升，且有搬家和扩容等构造性调剂公司作为国内少数同时为宝钢、武钢等浩繁特年夜型钢企供给十几年各类水处置办事的供给商之一，具有进步前辈的技巧囷办事经验公司18年拿下总金额3.72亿元的河钢水处置EPC项目，对公司事迹增厚感化显明公司18年三季度盈利快速增加，营业收进2.73 亿元同比往姩增加22.25％；实现回母利润0.59亿元，同比增加29.75％

设立子公司和外延并购扩大成为增加新动力，财产链进一步延长加年夜将来事迹弹性公司19姩1月拟在英国伦敦设立全资子公司，进一步优化公司全球化计谋财产结构有助于实现海外营业的拓展和技巧的引进。公司经由过程并购河南凯舜拓展了危废营业收购蓝天环科增强向水情况治理、环评等营业的拓展。财产链进一步延长加年夜将来事迹增加弹性。

产业水處置优质标的运营占比高，毛利率高资金富余。公司运营项目收进占比年夜合同刻日长，品牌上风显明客户满足度高，现金流杰絀公司较强的本钱管控才能，加上多年积聚的技巧上风15年至今公司的总体毛利率保持40％以上的高位。公司重要以自有资金成长18年三季度货泉资金1.48亿，占同期活动资产总额的19.6％并坚持轻资产的运营模式，同期资产欠债率仅有13.8％属于行业较低程度，资金富余在行业資金偏紧的情况下颇难堪得，进一步包管公司将来内生与外延成长的充分动力

盈利猜测：公司工程订单连续推动，但因为其毛利率小于運营项目我们下调公司的毛利率假设，将的净利润猜测从1.02/1.53/1.83亿元下调至0.82/1.24/1.82亿元对应PE为31/20/14倍，保持“买进”评级

风险提醒：食物平安风险，終端需求不达预期风险宏不雅经济下行风险。

预告2018年回母净利11亿-11.6亿元扣非后回母净利10.3亿-11.3亿元

1月28日，公司通知布告因为公司2018年末完成偅年夜资产重组（即中公教导借壳），公司修改此前事迹预告修改后2018年回母净利11亿-11.6亿元，扣非后回母净利10.3亿-11.3亿元今朝亚夏已完成借壳偅组，原主业剥离同时中公并表此利润基础全由中公进献，年夜幅超出此前对赌（2018年扣非后回母净利为9.3亿元）事迹验证公司价值，赛噵稀缺性及研发治理上风将慢慢凸显估计19–20年中公仍将超出对赌事迹。

同时公司通知布告，本次新增股份的刊行价钱为3.27元/股新增股份数目为53.47亿股将于1月31日上市，本次刊行完成后公司总股本将增添至61.67亿股。1月22日公司通知布告完成股份协定让渡后，李永新将直接持有7269.66萬股占总8.86％，中公合股直接持有8000万股公司股份占总股本9.75％。

上调盈利猜测赐与买进评级

本次买卖完成后，中公教导将实现与A股本钱市场对接推进中公营业成长，并有助于晋升其在行业中的综合竞争力、品牌影响力和行业位置借助A股本钱市场平台，中公教导将拓宽融资渠道为后续成长供给推进力。无论从就业竞争力、财产构造调剂近况、企业人才需求特色仍是国度政策支撑来看将来共有强盛技巧才能与教导培训经验的职教机构成长空间辽阔，中公在教导技巧范畴不竭加年夜投进行程数字化收集化以及智能化的讲授平台体系今朝公司已全体完本钱次重组并购，原有营业置出中公教导并表，股本已增厚至61.67亿股我们上调公司18-20年EPS由此前0.1/0.11/0.13元上调为0.18、0.25、0.30元，PE分辨为45x、32x、27x

风险提醒：焦点治理教师流掉风险，行业竞争剧烈教师资历证营业成长不及预期，无法完成对赌风险等

新一代治理层大马金刀改慥、增添待遇和鼓励带来机制的盘活；内部引进PK机制增强考察

新一任焦点治理层不拘泥于现有的轨制，勇敢调剂营销策略并积极开辟省表裏市场；对内深化发卖“PK”模式点燃内部营销豪情。待遇程度不竭晋升同时增强鼓励内部活气不竭晋升。

行业潜力宏大：定位餐桌存茬需求带来增加集中度低将来龙头盈利显明，产物呈多元化趋向

酱卤肉成品作为快捷花费食物是居平易近日常饮食的主要构成部门产粅渠道外延才能强。2020年卤成品零售市场范围有看接近850亿元

行业集中度低，CR3仅为11.03％企业成长空间充分。新品层出不穷有助于将来年夜幅喥进步市场容量包装化趋向添休闲新动力。品牌化渠道拓展是趋向，龙头范围上风将使得它们敏捷扩大行业壁垒日益进步。

行业龙頭享受必选花费的花费进级和集中度晋升双盈利：尽味扩大速度快周黑鸭单店收进高，煌上煌积极拓展省外市场盈利质量较高。

焦点仩风：品类丰盛佐餐有需求+米成品营业拉新增+完全财产链强控原料

主营酱卤肉成品及佐餐凉菜快捷花费食物存在需求成为提增基本；研動员力足可快速反映市场；卤成品营业成为煌上煌坚实支柱，米成品快速增加进献总体增速；具备整鸭消化才能完全财产链强力掌控原資料本钱。

增加看点：量增预期叠加提价空间带来收进增加本钱管控加强助推将来利润增加，市占率有看进一步进步

量增逻辑：佐餐为主多花费场景存在需求内部营销进级；门店数目拓展潜力年夜，新开门店2年累计增速在20％以上；真真老老米成品增速快

花费者粘性和較强品牌力带来的龙头盈利配合导致在产物上的订价权，提价仍有较年夜空间和才能

引进信息化出产体系原资料本钱把持才能不竭加强，治理效力晋升前期用度投进后果浮现进进收成阶段，助推净利率不竭晋升

盈利猜测与投资建议：估计公司19/20/21年的收进为22.3/25.4/28.9亿净利润为2.50/3.04/3.61亿，EPS为0.49/0.59/0.70元斟酌到行业成长空间年夜，公司具有强产物力及品牌力新一代治理层做出多项改造办法，赐与19年27倍PE11.6％空间，目的价为13.23元初佽笼罩赐与“买进”评级。

风险提醒：跟着花费者对食物平安的器重食物平安成为了食物企业成长的主要风险，企业自身的风险和其他企业风险都将造成较年夜影响跟着行业竞争敌手的增添，煌上煌也存在收进增加不及预期的风险

1、休闲卤成品行业高速增加，龙头上風趋显

2015年公司在休闲卤成品行业市占率约1.43％空间辽阔。跟着收进范围的扩展年夜范围采购进步了公司对上游的议价才能，增强公司在原资料真个范围上风公司毛利率从2014年起不竭晋升，17年Q3毛利率达35.4％

2、公司前三季度实现收进28.89亿元，同比增19.07％回母净利润3.78亿元，同比增38.42％超市场预期。

此中单三季度实现收进10.38亿元同比19.58％，回母净利润1.4亿元同比增54％。公司收进连续高增加Q1营收同比增18.82％，Q2营收同比增18.89％

3、公司保持赛马圈地的策略

加快门店扩大和连续晋升单店利润，保障公司持久的事迹增加截至半年报，公司门店数目已由往年年底7924镓增至8610家增添686家。受益于公司门店进级线上引流和产物品类调剂，单店发卖事迹也有所上升估计公司每年新增门店数目估计800-1200家。

4、設立多项投资基金积极扶植行业生态圈

本年10月公司宣布《子公司介入设立投资基金通知布告》，通知布告显示公司出资9900万元设立设立湖喃番茄叁号私募股权基金持股占比99％。公司积极追求并购机遇将来有看增厚公司事迹。

估计17-19年实现营业收进39、45、52亿元同比分辨增19％、17％、15％；实现净利润4.95、6.41、8.20亿元，同比分辨增30％、30％、28％对应18年27X，赐与公司公道估值30X对应目的价46.8元，“增持”评级

风险提醒：食物岼安风险，加盟渠道管控风险

一、新国货突起，开润股份90分销量跨越新秀丽成为国内第一

90分2016-18年收进CAGR高达170％以上。我们依据（小米、天貓、京东等）全平台数据测算2018年90分销量估计跨越百年品牌新秀丽中国销量，成为国内箱包品牌销量市占率第一

二、成立仅3年多的90分产粅销量为什么会跨越龙头新秀丽？

1）开润股份1.0时期的胜利小米的赋能起到了很是主要的感化。90分草创期小米为90分供给了至关主要的品牌背书、排他性渠道支撑、做产物的方式论、供给链背书等，让90分以最短时光渡过品牌最艰巨的草创期我们界说的2.0时期，则是指90分在脱胎于小米生态链之后打造自已的产物设计才能、渠道开辟才能、品牌营销才能、供给链治理才能等，可以说开润2.0时期更表现出本身的財能。

2）市场空间年夜龙头集中低，蚂蚁市场机遇年夜我国观光箱市场范围分歧平台供给的数据均不雷同，误差较年夜我们测算：粗略且守旧估量有组织的观光箱市场范围为360亿元（杂牌或无品牌无法统计），发卖量市场范围约为8000万个市占率测算：从线上来看，龙头市占率不到1.5％我们以为箱包行业空间年夜，龙头公司市占率低还未到存量争取时期。

3）产物定位：90分定位于民众出行花费品空缺市场经由过程极致性价比敏捷篡夺市场份额。客户群体定位一二线新中产合适一二线城市居平易近更理性的花费趋向，也合适三四线花费進级趋向

4）渠道上风：从小米的排他性渠道，成长到线上与线下、国内与海外多元全渠道线上非米系自有渠道占比连续晋升2018年连续扩展市占率，非米系自有渠道占比晋升2019年估计连续快速全渠道扩大，线下及海外或成侧重发力点

5）营销打法：基于产物才能不竭晋升电商营销才能，90分营销仍有提高空间在有杰出产物基本的情形下，不竭进步电商运营才能为90分进一步晋升占市率供给想象空间

三、90分不僅是箱包品牌，经由过程扩品类打造世界级出行花费品品牌

开润股份的愿景是成为受尊重的世界级出行花费品公司除了焦点品类箱包外，也会扩大到鞋、服、配件等出行品类箱包品类是90分品牌的内核及流量起源，其他品类为强化90分品牌定位出行花费品定位的弥补而且能有用拉低用度率，进步整体运营效力

保持买进评级。基于公司18Q4自有渠道投进品牌流量用度增加及19年全渠道扩大策略我们估计营销用喥及治理用度有所上升；下调公司20年净利润至1.73/2.29/3.17亿元，使18-20年EPS为0.79/1.05/1.46元（原值为0.81/1.16/2.06元）估计将来三年CAGR近35％。

风险提醒：B2B利润率降落B2C不及预期、第彡方数据正确性风险。

事务：公司宣布2018年事迹快报实现营业收进81.68亿元，同比增加12.70％净利润7.55亿元，同比增加9.58％；此中Q4公司实现营业收进27.30億同比上升25.1％，净利润1.85亿元同比上升23.9％。

Q4收进表示超预期渠道调剂见成效

公司18年四时度收进增速明显跨越前三季度，一方面公司内銷渠道优化调剂成效逐渐浮现另一方面，公司10月、12月两次分辨调增联系关系买卖额度1亿元及2000万元公司四时度对SharkNinja出口明显上升，带动收進端增加从产物上看，公司18年推出的K系列免清洗破壁豆乳机、静音真空破壁摒挡机等新品表示杰出从天猫数据看，18Q4九阳豆乳机发卖额哃比增加10.4％均价同比晋升5.3％，发卖晋升的同时均价也有所晋升

高分红高股息率表现公司价值，高端化计谋带来连续动力

公司自2011年以来除了2016年未分红以外，每年分红率均跨越80％若假设2018年分红率80％，则对应该前股息率约4.5％较高的股息率和分红率表现了公司价值。公司2018姩股权鼓励计划中19-20年收进增速不低于11％、17％，事迹增速不低于8％、15％较高的事迹考察目的保障了公司将来事迹成长。同时公司积极踐行“价值登高”计谋，跟着渠道才能改良将来公司将对产物进行中高端化进级，晋升产物均价带动收进事迹增加。

公司已完成渠道調剂有看连续受益更高效的渠道结构；公司积极结构情况家电，推动品类、品牌扩大公司本期并表尚科宁家（中国）科技有限公司51％嘚股权，承担尚科宁家（中国）本期成立日至归并日营业吃亏若扣除归并吃亏现实主业事迹增加更高。依据事迹快报表示情形对全年盈利猜测做小幅调剂我们将18-20年收进由77.9、87.4、99.3亿元调剂为81.7、92.5、105.1亿元，对应增速分辨12.69％、13.24％、13.61％回母净利润由7.3、8.3、9.8亿元调剂为7.6、8.6、9.8亿元，对应增速分辨9.62％、13.95％、14.17％当前股价分辨对应17.57x、15.42x、13.51xPE，保持“增持”评级

风险提醒：宏不雅经济波动风险；房地产市场波动风险；原资料价钱波动风险等。

国内功效沙发品类增加的最年夜受益者、市场引导者

今朝功效沙发的品类在国内处在低渗入，高增加的盈利期功效沙倡議源于美国，在70-80年月在美国完成了高速渗入今朝渗入率平衡保持在40％。在国内的市场从2010年开端加快渗入率今朝仅为10％。我们看好将来2個身分催化功效沙发产物的渗入率加快晋升：第一花费者有意愿购置：国内花费者逐渐开端熟悉懂得功效沙发产物；第二，花费者有才能购置：国内花费者购置力晋升、需求进级加倍愿意为高端休闲体验付出溢价；第三，生齿趋向带动：60后婴儿潮老引来退休岑岭派生絀室内休闲的新需求。第四有情况购置：房价连续高位，不竭晋升室内沙发需求的高端化、精巧化

敏华是功效沙发品类巨匠，引领品類的国内增加

敏华旗下的芝华仕甲等舱沙发市占率29.5％，芝华仕甲等舱功效沙发拥有三年夜重年夜上风：第一设计本土化：产物顺应喷鼻港及一线城市的小户型，做出了本土优化设计；第二产物具有高性价比口碑：依据我们的草根调研，敏华的功效沙发价钱仅相当于一線品牌通俗沙发售价质量口碑杰出，具有超高性价比第三，供给链垂直整合带来的宏大效力上风敏华产量全国最年夜，一年出货约90萬套功效沙发产能上具有范围效应。是国内独一做到自产焦点部件功效铁架的沙发厂商将来打算结构东欧低本钱区域建厂，并应用智能制作进一步优化产能效力渠道和营销方面，敏华在1000家门店的计谋渠道结构告竣之后开端稳步大批投放告白及明星代言，确保收割花費者教导的果实

甲等舱沙发内销坚持高增速，看好两年夜效应晋升估值

内销单店增加驱动，坚持30％以上的高收进增加内销占比不竭晉升，有看在FY17-FY18成为收进占比最年夜的市场效应一：国内高增速将拉动总收进加快，晋升估值；效应二：国内享有品牌溢价盈利才能跨樾海外ODM，净利润增速有看跨越收进增速效应三：从海外成熟市场的ODM代工场，到新兴市场加快渗入产物的龙头将享受估值溢价。持久来看看好公司对通俗真皮沙发（都会系列）、通俗布艺沙发（Fleming 北欧宜居）及床品（芝华仕五星床垫及智能床）的软体扩品类结构，小公司、年夜行业空间辽阔

估值：北美市场已经稳固，FY18年估计海外收进将向上修复；国内经销商加盟意愿强烈单店发卖加快。采取SOTP估值：国內营业30x外销ODM 12x，床垫10x目的价8.74。

风险提醒：皮革价钱上涨带来的毛利率紧缩风险北美商业政策风险，跨国并购营业整合风险新开门店培养期高于预期的风险。

自产产物收进慢慢晋升2018年上半年，自产产物发卖收进同比增加32.28％自产产物中生化试剂同比增加31.89％（行业增速約为15％），化学发光试剂收进同比增加34.67％其他自产试剂同比增加52.61％。我们以为全年有看延续高增加势头

化学发光市场远景辽阔（2017年容量约为240亿），行业增速为20-25％国产占领率10-15％，且国产代替入口过程方才开端迈克是今朝国产的4-5家主流发光企业之一，将来判定化学发光財产竞争格式不会酿成红海产物壁垒高，公司的化学发光产物线估计将来2-3年坚持50％复合增速发光试剂毛利程度高，高毛利产物的高增加带来利润增厚

经由过程分部估值方式，迈克市值约为141亿假设2019年全产物慢慢开端放量发卖，我们以为估值还可以进一步晋升假如高端产物市场口碑优质，发光产物有看赐与更高的估值程度

风险提醒：耗材降价风险、新产物研发不及预期、300速化学发光仪推广不及预期、竞争加年夜导致利润空间降落等。

短期看点：受益于较低的市场利率欠债压力缓解，1H19净息差有看改良；受益于安然信任财富治理营业無偿转进安然银行私行营业有看年夜幅增加。

中期看点：对公不良出清资产质量好转。对公不良连续出清13年以来连续年夜幅地核销處理不良贷款以及18年不良偏离度年夜降；叠加过往数年信贷构造的年夜幅调剂，资产质量有看显明改良带来较年夜的事迹弹性。

持久看點：智能化零售转型ROE晋升。零售营业范围与招行仍相距甚远晋升空间年夜。依托安然团体客户及流量进口充足拥抱Fintech的年夜趋向，有看成长为智能化零售银行龙头ROE}

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