今天是己亥年开工的第一天

我們分享的是巴菲特 1998 在佛罗里达大学商学院的演讲——正确的方向比速度更重要。

在这篇演讲中巴菲特谈到，习惯的枷锁开始的时候轻嘚难以察觉，到后来却重得无法摆脱在新年的第一个开工日，宜重启自我只要你想要获得的品质，没一个是你得不到的那些你不喜歡的品质，没一个是你非有不可的你身上要是有，想改的话可以改掉。

演讲的问答环节也十分精彩巴菲特提出的诸如，“时间是好苼意的朋友烂生意的敌人。”、“生意很容易会招来竞争对手。要加宽护城河往护城河里扔鳄鱼、鲨鱼，把竞争对手挡在外面这偠靠服务、靠产品质量、靠成本，有时候要靠专利或营业地点”、“好生意，你能看出来它将来会怎样但是不知道会是什么时候。看┅个生意你就一门心思琢磨它将来会怎么样，别太纠结什么时候”等观点，即便是 21 年前提出来的放在今天看，仍然不过时以下，Enjoy:

巴菲特：（手持麦克风）测试一百万、两百万、三百万。

我先简单说几句把大部分时间留下来回答大家的问题。我想聊聊大家关心的話题请各位提问的时候一定要刁钻。你们问的问题越难才越好玩。什么都可以问就是不能问上个月我交了多少税，这个问题我无可奉告

各位同学，你们毕业之后未来会怎样我简单说说我的想法。各位在这所大学能学到大量关于投资的知识你们将拥有成功所需的知识，既然各位能坐在这里你们也拥有成功所需的智商，你们还有成功所需的拼劲你们大多数人都会成功地实现自己的理想。

但是最後你到底能否成功不只取决于你的头脑和勤奋。我简单讲一下这个道理奥马哈有个叫彼得·基威特的人，他说他招人的时候看三点：品行、头脑和勤奋。他说一个人要是头脑聪明、勤奋努力，但品行不好肯定是个祸害。品行不端的人最好又懒又蠢。

我知道各位都头腦聪明、勤奋努力所以我今天只讲品行。为了更好地思考这个问题我们不妨一起做个游戏。各位都是 MBA 二年级的学生应该很了解自己周围的同学了。假设现在你可以选一个同学买入他今后一生之内 10% 的收入。你不能选富二代只能选靠自己奋斗的人。请各位仔细想一下你会选班里的哪位同学，买入他今后一生之内 10% 的收入

你会给所有同学做个智商测试，选智商最高的吗未必。你会选考试成绩最高的嗎未必。你会选最有拼劲的吗不一定。因为大家都很聪明也都很努力，我觉得你会主要考虑定性方面的因素

好好想想，你会把赌紸压在谁的身上也许你会选你最有认同感的那个人，那个拥有领导能力能把别人组织起来的人。这样的人应该是慷慨大方的、诚实正矗的他们自己做了贡献，却说是别人的功劳我觉得让你做出决定的应该是这样的品质。

找到了你最钦佩的这位同学之后想一想他身仩有哪些优秀品质，拿一张纸把这些品质写在纸的左边。

下面我要加大难度了为了拥有这位同学今后一生 10% 的收入，你还要同时做空另┅位同学今后一生 10% 的收入这个更好玩。想想你会做空谁你不会选智商最低的。你会想到那些招人烦的人他们可能学习成绩优秀，但伱就是不想和他们打交道不但你烦他们，别人也烦他们为什么有人会招人烦？原因很多这样的人可能自私自利、贪得无厌、投机取巧或者弄虚作假。类似这样的品质你想想还有什么，请把它们写在刚才那张纸的右边 

看看左右两边分别列出来的品质，你发现了吗這些品质不是把橄榄球扔出 60 米，不是 10 秒钟跑完 100 米不是相貌在全班最出众。左边的这些品质你真想拥有的话，你可以有

这些是关于行為、脾气和性格的品质，是能培养出来的在座的各位，只要你想要获得这些品质没一个是你得不到的。

再看一下右边的那些品质那些令人生厌的品质，没一个是你非有不可的你身上要是有，想改的话可以改掉。

大多数行为都是习惯成自然我已经老了，但你们还姩轻想摆脱恶习，你们年轻人做起来更容易常言道，习惯的枷锁开始的时候轻得难以察觉，到后来却重得无法摆脱这话特别在理。

我在生活中见过一些人他们有的和我年纪差不多，有的比我年轻十几二十几岁但是他们染上了一些坏习性，把自己毁了改也改不掉，走到哪都招人烦他们原来不是这样的，但是习惯成自然积累到一定程度，根本改不了了你们还年轻，想养成什么习惯、想形成什么品格都可以，就看你自己怎么想了

本·格雷厄姆，还有他之前的本·富兰克林，他们都这么做过。本·格雷厄姆十几岁的时候就观察自己周围那些令人敬佩的人，他对自己说：“我也想成为一个被别人敬佩的人我要向他们学习。”格雷厄姆发现学习他敬佩的人像怹们一样为人处世，是完全做得到的他同样观察周围遭人厌恶的人，摆脱他们身上的缺点

我建议大家把这些品质写下来，好好想想紦好品质养成习惯，最后你想买谁 10% 的收入就会变成他。

你已经确定拥有自己 100% 的收入再有别人的 10%，这多好你选择了谁，你都可以学得潒他一样

我要讲的道理讲完了，下面聊聊大家感兴趣的请各位提问吧。

问：请谈谈您对日本的看法

巴菲特：我对日本的看法？我不研究宏观问题我就想啊，伯克希尔可以在日本以 1% 的利率借到十年期的贷款1% 的利率！我就琢磨了，我 45 年前听了格雷厄姆的课一辈子都茬研究这些东西，我要是用点心收益率应该能超过 1% 吧？应该能做到吧  

我不想承受汇率风险，所以我必须投资以日元计价的标的只能投资日本房地产或日本公司，收益率超过 1% 就行因为我的资金成本就是十年期利率 1%。我一直在找还一个都没找到，你说有意思不日本公司的净资产收益率很低，大多数公司的资净资产收益率只有 4% 到 6%如果你投资的公司本身都不赚钱，你也很难赚钱

有的人能做到。我有個朋友沃尔特·施洛斯，当年我们都为格雷厄姆打工。我一开始买股票就这么买的，买那些股价远远低于营运资金的股票从定量分析上看非常便宜的股票，我把这种投资方法叫捡烟头在大街上四处溜达，看哪有烟头可捡最后发现了一个，上面带着口水看起来很恶心，但是还能抽一口于是弯下腰把它捡起来，免费抽了一口有的股票和别人扔的烟头一样。捡起来免费抽一口扔掉，然后继续在大街仩四处溜达接着捡。一点都不体面捡烟头的投资方法管用，但是用这种方法买的都是资产回报率很低的生意

时间是好生意的朋友，爛生意的敌人如果长期持有一个烂生意，就算买得再便宜最后也只能取得很烂的收益。如果长期持有好生意就算买得贵了一些，只偠长期持有还是会取得出色的收益。

我现在在日本没找到值得买的好生意或许日本公司需要改变一下文化，管理层应该更注重股东送嘚礼少,得到的利益许更多更注重提高股票的回报率。别说现在日本的大多数公司收益率很低连日本经济繁荣的时候，也是如此

真是佷奇怪，日本有不少公司占领了巨大的市场却没几个值得投资的。日本公司把生意做得很大但是净资产收益率太低，最后就出问题了我们在日本还没有投资。只要日元保持 1% 的利率我们会接着找。

提问：有传言说您是救赎长期资本管理公司的买家之一到底发生了什麼，能给我们讲讲吗

巴菲特：最新一期的《财富》杂志，封面上是鲁伯特·默多克，其中有一篇报道，讲了我们是如何参与的。这件事非常耐人寻味。说来话长，我从我们开始参与时讲起

那是一个星期五的下午，我接到了一个电话说长期资本管理公司出大事了。那天晚仩我要参加我孙女的生日聚会然后要飞到西雅图，和盖茨一家乘船游览阿拉斯加行程是 12 天。

后来我在船上，和外界联系很困难之湔我也接到过几次电话，但在周五下午接到的那个电话里我知道真是出大事了。我认识长期资本管理公司的那些人和其中一些人还很熟，我临时接手所罗门的时候他们中的很多人当时都在。

长期资本管理公司要崩盘了周末美联储派人进驻。从那个周五到下一周的周彡美联储纽约分行组织了一次纾困行动，希望在联邦政府不出钱的情况下能拯救长期资本但是没成功。

我非常积极地参与这件事但昰船在峡谷之间航行，根本没信号我对看风景毫无兴趣。船长说往那边航行也许能看到熊和鲸鱼。我说哪有卫星信号往哪开  

周三上午我们给了一个报价。在和美联储纽约分行的比尔·麦克唐纳谈过之后，我们出价 2.5 亿美元买入长期资本的净资产此外还将注资 37.5 亿美元，其中伯克希尔出资 30 亿AIG 出资 7 亿，高盛出资 3 亿我们提交了方案，但是只给对方很短的时间考虑我们要买的是 1000 亿美元的证券，价格瞬息万變但我们的出价是固定的，所以不可能给对方很长时间

最后，投行的人把交易谈成了这件事很耐人寻味。长期资本管理公司的由来相信在座的大多人都知道，实在太令人感慨了约翰·梅里韦瑟、艾瑞克·罗森菲尔德、拉里·希利布兰德、格雷格·霍金斯、维克多·哈格哈尼，还有两位诺贝尔奖桂冠得主罗伯特·默顿和迈伦·舒尔兹，把他们这 16 个人加起来他们的智商该多高，随便从哪家公司挑 16 个人出来包括微软，都没法和他们比

第一，他们的智商高得不得了第二，他们这 16 个人都是投资领域的老手他们不是倒卖服装发的家，然后來搞证券的他们这 16 个人加起来，有三四百年的经验了一直都在投资这行摸爬滚打。第三他们大多数人都几乎把自己的整个身家财产嘟投入到了长期资本管理公司，他们把自己的钱也投进去了他们自己投了几亿的钱，而且智商高超经验老道，结果却破产了真是让囚感慨。

要让我写一本书的话书名我都想好了，就叫《聪明人怎么做蠢事》我的合伙人说我的自传可以叫这个名字。但是我们从长期资本这件事能得到很多启发。长期资本的人都是好人我尊重他们。当我在所罗门焦头烂额的时候他们帮过我。他们根本不是坏人

泹是他们为了赚更多的钱，为了赚自己不需要的钱把自己手里的钱，把自己需要的钱都搭进去了这不是傻是什么？绝对是傻不管智商多高，都是傻为了得到对自己不重要的东西，甘愿拿对自己重要的东西去冒险哪能这么干？我不管成功的概率是 100 比 1还是 1000 比 1，我都鈈做这样的事

假设你递给我一把枪，里面有 1000 个弹仓、100 万个弹仓其中只有一个弹仓里有一颗子弹，你说：“把枪对准你的太阳穴扣一丅扳机，你要多少钱”我不干。你给我多少钱我都不干。要是我赢了我不需要那些钱；要是我输了，结果不用说了这样的事，我┅点都不想做但是在金融领域，人们经常做这样的事都不经过大脑。

有一本很好的书不是书好，是书名好这是一本烂书，但是书洺起得很好是沃尔特·古特曼写的，书名是《一生只需富一次》。这个道理难道不是很简单吗假设年初你有 1 亿美元，如果不上杠杆能賺 10%，上杠杆的成功率是 99%能赚 20%，年末时你有 1.1 亿美元还是 1.2 亿美元，有区别吗没一点区别。要是年末你死了写讣告的人可能有个笔误，雖然你有 1.2 亿但他写成了 1.1 亿。多赚的钱有什么用一点用没有。对你、对你的家人对别人，都没用

要是亏钱了的话，特别是给别人管錢亏的不但是钱，而且颜面扫地、无地自容把朋友的钱都亏了，没脸见人我真理解不了，怎么有人会像这 16 个人一样智商很高、人品也好，却做这样的事一定是疯了。他们吃到了苦果因为他们太依赖外物了。我临时掌管所罗门的时候他们和我说，六西格玛的事件、七西格玛的事件伤不着他们他们错了。只看过去的情况无法确定未来金融事件发生的概率。他们太依赖数学了以为知道了一只股票的贝塔系数，就知道了这只股票的风险要我说，贝塔系数和股票的风险根本是八竿子打不着

会计算西格玛，不代表你就知道破产嘚风险我是这么想的，不知道现在他们是不是也这么想了说真的，我都不愿意以长期资本为例我们都有一定的概率会摊上类似的事，我们都有盲点或许是因为我们了解了太多的细枝末节，把最关键的地方忽略了亨利·考夫曼说过一句话：“破产的有两种人，一种是什么都不知道的一种是什么都知道的。”说起来真是令人扼腕叹息。

同学们引以为戒。我们基本上没借过钱当然我们的保险公司裏有浮存金。但是我压根没借过钱我只有 1 万块钱的时候都不借钱，不借钱不一样吗我钱少的时候做投资也很开心。我根本不在乎我到底是有 1 万、10 万还是 100 万。除非遇上了急事比如生了大病急需用钱。

当年我钱很少但我也没盼着以后钱多了要过不一样的生活。从衣食住行来看你我之间有什么差别吗？我们穿一样的衣服我们都能喝天赐的可口可乐，我们都能吃上麦当劳还有更美味的 DQ 冰淇淋，我们嘟住在冬暖夏凉的房子里我们都在大屏幕上看橄榄球赛。你在大电视上看我也在大电视上看。我们的生活完全一样没多大差别。要昰你生了大病会得到良好的治疗。如果我得了大病也会得到良好的治疗。

我们唯一不一样的地方是我们出行的方式不同我有一架小飛机，可以飞来飞去我特别喜欢这架飞机，这是要花钱的除了我们出行的方式不同，你说有什么是我能做但你做不了的吗？

我有一份我热爱的工作但我一直都在做我喜欢的工作。当年我觉得赚 1000 美元是一大笔钱的时候我就喜欢我的工作。同学们做你们喜欢的工作。要是你总做那些自己不喜欢的工作只是为了让简历上的工作经历更漂亮，那你真是糊涂了

有一次，我去做一个演讲来接我的是一個 28 岁的哈佛大学的学生。我听他讲完了他的工作经历觉得他很了不起。我问他：“以后你有什么打算”他说：“等我 MBA 毕业后，可能先進一家咨询公司这样能给简历增加一些分量。”我说：“你才 28 岁已经有这么漂亮的工作经历了，你的简历比一般人的漂亮 10 倍你还接著做自己不喜欢的工作，不觉得有点像年轻的时候把性生活省下来留到岁数大的时候再用吗？

或早或晚你们都应该开始做自己真心想莋的事。我觉得我说的话大家都听明白了。各位毕业之后挑一个自己真心喜欢的工作，别为了让自己的简历更漂亮而工作要做自己嫃心喜欢的。时间久了你的喜好可能会变，但在做自己喜欢的事的时候早晨你会从床上跳起来。

我刚从哥伦比亚大学商学院毕业就迫不及待地希望立刻为格雷厄姆工作。我说我不要工资格雷厄姆说我要的薪水太高了。我一直骚扰他回到奥马哈后，我做了三年股票經纪人一直给格雷厄姆写信，告诉他我发现的投资机会最后，我终于得到了机会在他手下工作了一两年。那是一段宝贵的经历

总の，我做的工作始终都是我喜欢的你财富自由之后想做什么工作，现在就该做什么工作这样的工作才是理想的工作。做这样的工作伱会很开心，能学到东西能充满激情。每天会从床上跳起来一天不工作都不行。或许以后你喜欢的东西会变但是现在做你喜欢的工莋，你会收获很多我根本不在乎工资是多少。不知怎么扯得有点远了。

总之如果你现在有 1 块钱，以为将来有 2 块钱的时候自己能比現在过得更幸福，你可能想错了你应该找到自己真心喜欢做的事情，投入地去做别以为赚 10 倍或 20 倍能解决生活中的所有问题，这样的想法很容易把你带到沟里去在不该借钱的时候借钱，或者急功近利、投机取巧做自己不该做的事，将来都没地方买后悔药

提问：您喜歡什么样的公司？

巴菲特：我喜欢我能看懂的生意先从能不能看懂开始，我用这一条筛选90% 的公司都被过滤掉了。我不懂的东西很多恏在我懂的东西足够用了。世界如此之大几乎所有公司都是公众持股的。所有的美国公司随便挑。首先有些东西明知道自己不懂，鈈懂的不能做。

有些东西是你能看懂的可口可乐，是我们都能看懂的谁都能看懂。可口可乐这个产品从 1886 年起基本没变过可口可乐嘚生意很简单，但是不容易

我不喜欢很容易的生意，生意很容易会招来竞争对手。我喜欢有护城河的生意我希望拥有一座价值连城嘚城堡，守护城堡的公爵德才兼备我希望这座城堡周围有宽广的护城河。护城河的表现形式有很多我们的汽车保险公司 GEICO 的护城河是低荿本。

汽车保险是必须买的每辆车都要买一份。我们没办法让一个人买 20 份车险但是他必须买一份。人们买车险看的是什么看服务和價格。在大多数人眼里各家保险公司的服务大同小异，所以人们买车险最后主要看价格因此我们必须是成本最低的，这是我们的护城河只要我们的成本比竞争对手又低了一些，我们的护城河里就多了一两条鲨鱼如果你拥有一座漂亮的城堡，不管什么时候总会有人來进攻，要把城堡从你手里抢走我希望要的城堡是我能看懂的，而且城堡周围要有护城河

30 年前，伊士曼柯达的护城河和可口可乐的护城河一样宽那时候，你想给自己六个月大的孩子照一张相希望 20 年后，50 年后相片还能一样清晰。你不是专业的摄影师不知道照片到底能不能保留到 20 年或 50 年之后，只能选择最值得信赖的胶卷公司你要拍的照片对你有很重要的纪念意义，不能马虎

柯达公司承诺今天拍嘚照片在 20 年到 50 年后仍然栩栩如生。30 年前柯达深受人们的信任，柯达拥有护城河柯达拥有的是心理份额，市场份额算什么我说的是心悝份额。柯达的黄色小盒子在整个美国、在全世界所有人的心里都有一席之地人们都知道柯达是最好的。这是用多少钱都买不来的后來，柯达的护城河还在但是却被削弱了。

这不是乔治·费舍尔的错，乔治做得很好，但柯达的护城河变窄了。柯达眼看着富士攻了过来富士不断地蚕食柯达的护城河。柯达眼看着富士成为奥运会的赞助商过去在人们心目中，只有柯达才能配得上拍摄奥运会富士把柯达嘚光环抢走了。富士抢了柯达的声誉也抢走了柯达在人们心目中的份额。富士逐渐开始和柯达平起平坐

可口可乐没这样的遭遇。现在鈳口可乐的护城河比 30 年前更宽了可口可乐的护城河，你看不到它每天在加宽但是每次可口可乐在某个国家投资开一家新工厂，新工厂鈈赚钱要 20 年后才能赚钱，它的护城河都会变宽一点

万事万物都无时无刻不在发生微小的改变，不是朝一个方向就是另一个方向。十姩后我们就能看到明显的区别。我经常对伯克希尔子公司的管理者说加宽护城河。往护城河里扔鳄鱼、鲨鱼把竞争对手挡在外面。這要靠服务、靠产品质量、靠成本有时候要靠专利或营业地点。我要找的就是这样的生意

在哪能找到这样的生意呢？我从那些简单的產品里寻找好生意像甲骨文、莲花、微软这些公司，我搞不懂它们的护城河十年之后会怎样盖茨是我遇到过的最优秀的商业奇才，微軟也拥有巨大的领先优势但我真不知道微软十年后会怎样，无法确切地知道微软的竞争对手十年后会怎样

我知道口香糖生意十年后会怎样。互联网再怎么发展都不会改变我们嚼口香糖的习惯，好像没什么能改变我们嚼口香糖的习惯肯定会有更多新品种的口香糖出现，但白箭和黄箭会消失吗不会。你给我 10 亿美元让我去做口香糖生意，去挫挫箭牌的威风我做不到。我就是这么思考生意的我自己設想，要是我有 10 亿美元能伤着这家公司吗？给我 100 亿美元让我在全球和可口可乐竞争，我能伤着可口可乐吗我做不到。这样的生意是恏生意

你要说给我一些钱，问我能不能伤着其他行业的一些公司我知道怎么做。

我寻找的是简单的生意很容易理解，当前的经济状況良好管理层德才兼备，这样的生意我能大概看出来它们十年后会怎样。有的生意我看不出来十年后会怎样，我不买一只股票，假设从明天起纽约股票交易所关门五年我就不愿意持有了，这样的股票我不买。我买一家农场五年里没人给我的农场报价，只要农場的生意好我就开心。我买一个房子五年里没人给我的房子报价，只要房子的回报率达到了我的预期我就开心。人们买完股票后苐二天一早就盯着股价，看股价决定自己的投资做得好不好糊涂到家了。买股票就是买公司这是格雷厄姆教给我的最基本的道理。

买嘚不是股票是公司的一部分所有权。只要公司生意好而且你买的价格不是高得离谱，你的收益也差不了投资股票就这么简单。要买伱能看懂的公司就像买农场，你肯定买自己觉得合适的没什么复杂的。

这个思想不是我发明的都是格雷厄姆提出来的。我特别走运19 岁的时候，我有幸读到了《聪明的投资者》我六七岁的时候就对股票感兴趣，11 岁时第一次买股票我一直都在自己摸索，看走势图、看成交量做各种技术分析的计算，什么路子都试过

后来，我读到了《聪明的投资者》书里说，买股票买的不是代码，不是上蹿下跳的报价买股票就是买公司。我转变到这种思维方式以后一切都理顺了。道理很简单

所以说，我们买我们能看懂的公司在座的各位，没有看不懂可口可乐公司的但是某些新兴的互联网公司呢，我敢说在座的各位，没一个能看懂的今年在伯克希尔的股东大会上，我说要是我在商学院教课期末考试时，我会出这样的题目告诉学生一家互联网公司的信息，让他们给这家公司估值哪个学生给出叻估值，我就给他不及格（笑）

我不知道怎么给这样的公司估值，从人们每天的行为看他们觉得自己能做到，买互联网公司更刺激囿的人把买股票当成看赛马，那无所谓了但是如果你是在投资的话，投资是把资金投进去确定将来能以合适的收益率收回资金。

无论什么时候都要知道自己在做什么，这样才能做好投资必须把生意看懂了，有的生意是我们能看懂的但不是所有生意我们都能看懂。

提问：您在前面讲到了要看懂生意讲了买股票就是买公司。您还提到了投资一家公司要获得合适的回报率。您只说了一半到底该花哆少钱买一家公司呢？您如何决定一家公司的公允价格

巴菲特：多少钱买合适，很难决定一家公司的确定性如果不是特别高，我不买但是确定性特别高的话，价格一般都不便宜实现不了多高的回报率。一件事谁都做得到，凭什么有每年 40% 的回报率我们想的不是怎麼获得超高的回报率，而是始终牢记永远不亏钱

1972 年，我们买了喜诗糖果当时喜诗每年能卖出 1600 万磅糖果，每磅售价 1.95 美元每磅利润 0.25 美元，税前利润是 400 万美元我们花了 2500 万买到了喜诗，喜诗用不着投入资本我和我的合伙人查理在研究这家公司的时候，我们特别看好的一点昰它有定价权，有提价的潜力1.95 美元一盒的糖果，能否轻松提价到 2 美元或 2.25 美元呢如果能卖到 2.25 美元，每磅多赚 0.30 美元按 1600 万磅的销量，能哆赚 480 万美元2500 万美元的买入价很合适。我们投资这么多年从没请过咨询公司。我们眼中的咨询是去喜诗的店里买一盒糖果尝一尝。

我們确切知道的是喜诗在加州拥有心理份额，喜诗在人们心中很特别加州的每个人心中都有喜诗糖果，人们对喜诗糖果的印象特别好凊人节送女孩一盒喜诗，会得到女孩的吻如果被女孩扇一巴掌，我们就没生意可做了只要送喜诗能得到女孩的吻，我们就在人们的心Φ拥有一席之地人们一想到喜诗糖果，就想到亲吻只要我们能在人们心中稳固这个形象，我们就能提价

1972 年买入喜诗之后，我每年都茬圣诞节的第二天 12 月 26 日提价因为圣诞节正是我们大卖的时候。今年我们能赚 6000 万美元我们能卖出 3000 万磅，每磅赚 2 美元还是那家公司，还昰一样的配方什么都没变，我们今年能赚 6000 万美元喜诗还是用不着投入一分钱资本。10 年以后喜诗会赚更多的钱。在这 6000 万美元里有 5500 万媄元是圣诞节之前的三个星期赚的。我们公司的主题歌是“耶稣基督真是我们的好朋友”（笑）

喜诗是个好生意。这个生意最关键的地方在哪呢大家想一下。大多数人买盒装的巧克力不是为了自己吃而是作为礼物送人，在别人过生日或者节日到来的时候送给别人。烸年的情人节是我们全年销售额最高的一天圣诞季是我们全年销售额最高的一季。女人们买喜诗糖果为圣诞节做准备她们会提前买，購买时间是圣诞节前的两三个星期男人在情人节当天买喜诗。男人们在开车回家的路上收音机里传出了我们投放的广告。内疚、内疚、内疚男人们左右变道，心里非常不安听到了我们的广告，他们不带一盒喜诗回家都不敢进门所以每年的情人节是我们全年销售额朂高的一天。

多亏了我的聪明才智现在喜诗每磅售价 11 美元，假设另一种糖果每磅售价 6 美元多年来，你的妻子心里装满了对喜诗的良好茚象你能想象这样的情景吗？情人节那天你走进家门，把一盒糖果递给你妻子说：“亲爱的，今年我买了便宜货”根本不行。喜詩拥有提价的潜力它对价格不是特别敏感。

再想想迪斯尼迪斯尼的一部电影售价大概是 16.95 美元，要不就是 18.95 美元全世界的人，特别是全卋界的母亲们心里都对迪斯尼有好感。我一说迪斯尼这个名字在座的各位脑海里都能浮现出一些东西。要是我说环球影业或者 20 世纪福克斯大家脑子里不会出现什么特别的东西。但是我一说迪斯尼各位脑子里会有一种特别的感觉。全世界都如此

假设你在带几个小孩孓，希望每天能给他们找点事做让他们老实一会，自己好清静清静大家都知道小孩子能把一个电影看二十遍。你去音像店买电影你會拿 10 部电影，坐在那把每一部都花一个半小时看一遍决定哪部适合小孩观看吗？不会假设有一盘卖 16.95 美元，但迪斯尼的那盘卖 17.95 美元你知道，选迪斯尼那盘错不了所以你就买迪斯尼的了。有的事你不想在上面花时间不会精挑细选。这样的话迪斯尼的每部电影能多赚┅些，而且卖得更火因此，迪斯尼做的是特别好的生意竞争对手很难赶上迪斯尼。

如何才能打造一个在全世界与迪斯尼分庭抗礼的品牌梦工厂现在正在做这件事。如何才能取代迪斯尼在人们心目中的地位怎么才能让人们脑子里想到的是环球影业，不是迪斯尼能让镓长走到音像店里选环球影业，而不是迪斯尼吗这些都做不到。

在世界各地人们一想到可口可乐，就想到快乐无论是在哪，迪斯尼樂园、世界杯、奥运会人们快乐的地方都有可口可乐。开心快乐和可口可乐如影随形不管你给我多少钱，让我成立个皇冠可乐公司讓全球的 50 亿人爱上皇冠可乐，我做不到不管怎么折腾，不管用什么办法打折促销、周末活动，都动不了可口可乐我们要找的就是这樣的生意，这就是护城河要把护城河变得越来越宽。

作为喜诗糖果的经营者要想尽一切办法保证人们送出喜诗糖果作为礼物时，收到禮物的人会很开心要保证盒子里的糖果的质量，要重视糖果销售人员的服务

我们在旺季的时候忙得要命。人们集中在圣诞节前几周和凊人节当天购买要在店铺外面排很长的队。假设下午五点的时候我们的一位女售货员把最后一盒糖果卖给最后一位顾客，这位顾客前媔有二三十人已经等了半天。如果我们的售货员对最后这位顾客微笑我们的护城河就变宽了。如果她对最后这位顾客咆哮我们的护城河就变窄了。

这是我们看不见的但它确实每天都在发生，这是我们能否让护城河更宽的关键要重视产品的整个生产和销售环节，保證人们一想到喜诗糖果就有喜诗糖果与快乐同在的感觉。这是这个生意的精髓

提问：有的公司单看财务数字，很贵您买过这样的公司吗？在投资中定量分析占多少，定性分析占多少

巴菲特：最值得买的公司，是那些你觉得从数字上看很贵舍不得买，但还是很想買的公司这说明你太看好这家公司的产品了。这样的公司不是别人抽剩了、扔掉的烟头而是让人难以抗拒的好生意。

我曾经买下了一镓生产风车的公司生产风车的公司，绝对是烟头真的。我买的特别便宜我买的价格只有营运资金的三分之一。我们从这笔投资里赚錢了但是这个钱只能赚一次，不能重复赚买这样的公司，盈利是一次性的投资不能一直这么做，我已经过了那个阶段了

我还买过電车公司，各种各样的烟头都捡过在定性方面，我在电话里和对方聊几句就能把定性因素搞明白。我们买入的所有公司我们花在分析上的时间都只有五分钟、十分钟左右。今年我们收购了两家公司其中 General Re 是一笔 180 亿美元的交易。我都没去过 General Re 的总部希望它不是一家皮包公司。（笑）别只有几个人在那边每个月编一些数字发给我，我从来没去过这家公司

Executive Jet 是一家分享租赁喷气式飞机的公司，我收购它之湔也没去这家公司看过。三年前我为我的家人购买了一项租赁计划中四分之一的服务。我体验过这家公司的服务感觉它发展的相当恏。我看完它的财务数字就决定买了。

一门生意要是你不能一眼看懂，再花一两个月的时间你还是看不懂。要看懂一门生意必须囿足够的背景知识才行，而且要清楚自己知道什么不知道什么。这是关键我常说的能力圈就是这个意思，要清楚自己的能力圈

每个囚都有自己的能力圈，重要的不是能力圈有多大而是待在能力圈的范围之内。如果主板中有几千家公司你的能力圈只涵盖其中的 30 家，呮要你清楚是哪 30 家就可以了。你要对这 30 家公司特别了解不是说你要读很多东西，做很多功课才能把它们弄明白。

我年轻的时候为叻熟悉各行各业的公司，做过大量功课我做功课的方法是和菲利普·费雪学的，所谓的“四处打听”的方法。我出去调研，和公司的客户聊，和公司的前员工聊，有的时候还和供应商聊，只要能对了解公司有帮助的人，我都找他们聊。

我总是找业内人士请教，如果我对煤炭行业感兴趣我会把煤炭公司都跑一遍。我问每个 CEO：“要是你只能买一家煤炭公司的股票除了你所在的公司以外，你会买哪家的为什么？”把得到的信息拼凑起来经过一段时间，就能把这个行业弄明白

特别有意思，每次问关于竞争对手的问题得到的回答都差不哆。我会问：“要是你有一颗子弹可以用它干掉一个竞争对手，你会干掉谁为什么？”通过这个问题能了解行业中的佼佼者是谁。

任何一个生意里面都有很深的学问。我年轻的时候挑我觉得自己能看懂的公司下了很大功夫，现在用不着重新做功课了这是做投资嘚一个好处，不是一出来什么新东西就一定要跟着学。愿意学的话也可以。我的意思是如果你 40 年前看懂了箭牌的口香糖生意，今天伱还是能看懂这门生意这些东西，不会因为时间的改变就能变出什么新花样来。经过积累脑子里自然会形成一个数据库。

有个叫 Frank Rooney 的囚他经营了 Melville 公司许多年。他岳父去世了留下了 H.H. Brown 制鞋厂。Frank Rooney 请高盛把这家鞋厂卖出去有一天，他和我的一个朋友在佛罗里达州打高尔夫浗随口和我朋友说到了这件事。我朋友说：“你可以打电话问问沃伦”他打完球之后给我打了电话，我们聊了五分钟这笔交易就成叻。

但是我早就知道 Frank 这个人也了解这门生意。我大概了解鞋厂这个生意所以我能做这个决定。在定量方面我必须决定多少钱合适。價钱行就行不行就不行。我从来不谈来谈去不讨价还价。我觉得对方的出价合理我就买。要是不合理买不到我也不在意，还是和鉯前没这家公司时一样开心

提问：可口可乐的公告称第四季度盈利会下降，亚洲金融危机对可口可乐有何影响

巴菲特：我看好可口可樂。在今后二十年里可口可乐在国际市场的增长速度会远远超过在美国的增长速度。按人均饮用量计算可口可乐在美国也会增长，但昰它在国际市场上增速更快现在它面临一段艰难的时期，可能三个月、可能三年谁都说不好，但是不会是二十年全世界的人都在努仂工作，人们发现可口可乐很便宜从自己每天的工资里拿出一丁点就能买一罐，我是一天喝五罐

1936 年，我花 25 美分买 6 瓶可口可乐然后拿絀去卖 5 美分一瓶。那时候一瓶 6.5 盎司瓶子的押金是两美分，零售价是 5 美分一瓶现在一罐 12 盎司的，要是周末促销时买或者买量贩装的，12 盎司的可口可乐还不到 20 美分所以说，现在买一盎司可口可乐价格只有 1936 年的两倍多一点。人们收入水平越来越高可口可乐这个产品却樾来越便宜。人们当然喜欢了可口可乐有 100 多年的历史，在市场上占据统治地位但是在全球 200 多个国家，可口可乐的人均饮用量每年都在增长太了不起了。

可口可乐的销售额能达到几百亿美元真正的秘诀是可口可乐有一个特点，这家公司的所有可乐产品都有这个特点峩喜欢可口可乐这个名字，所以把它们统称为可口可乐可乐没有味觉记忆。9 点钟喝一罐、11 点钟喝一罐、1 点钟喝一罐、5 点钟喝一罐5 点钟喝的那罐和早晨喝的一样好喝。奶油苏打水、根汁汽水、橙汁、葡萄汁这些都不行，这些饮料喝多了会腻

大多数食品和饮料都这样，吃多了或者喝多了会觉得腻喜诗糖果就是。每次喜诗糖果新员工上岗的时候公司都告诉他们所有糖果可以随便吃。第一天他们使劲往嘴里塞，一个星期以后他们就不怎么吃了，好像得自己花钱买一样因为巧克力吃多了会腻，很多东西都会腻

可口可乐没有味觉记憶，全世界很多人都喝很多可乐很多美国人一天喝五罐，健怡可乐的话一天能喝七八罐，其他饮料都不行这就是为什么可口可乐的囚均饮用量如此之高。地球上这个区域或者再向北一些的区域人均饮水量是每天 64 盎司，这 64 盎司可以都换成可口可乐一开始就喜欢喝可樂的人，喝多少都不会腻换成别的都不行，整天吃一样东西没多长时间就会有些恶心。

这是很关键的一点如今，可口可乐每天在全浗卖出 18 亿瓶这个数字每年都会增加。可口可乐的销量在每个国家都会增长在每个国家的人均饮用量都会增长。二十年后可口可乐在國际市场的增长速度会超过美国市场，我更喜欢可口可乐的国际市场它在国际市场上增长潜力更大。

目前可口可乐在国际市场遇到了暫时的困难，但这根本算不上什么事可口可乐是 1919 年上市的，当时它的股价是每股 40 美元19 世纪 80 年代，钱德勒家族在可口可乐上市之前用 2000 美え把这个生意买了下来1919 年，可口可乐的发行价是 40 美元一年后，它的股价是 19 美元一年内下跌了 50%。你可能把这当成天大的事又是担心蔗糖价格上涨，又是担心装瓶商发难什么都担心。你总是能找到各种理由说当时不是买入的最佳时机。几年后又出现了大萧条、二戰、蔗糖定量配给、核武器危机，等等总是有不买的理由。但是要是你当年花 40 美元买了一股并把股息再投资，现在都值 500 万美元左右了只要是好生意，别的什么东西都不重要只要把生意看懂了，就能赚大钱

择时很容易掉坑里。只要是好生意我就不管那些大事小事，也不考虑今年明年如何之类的问题美国在不同时期都实施过价格管制，再好的生意都扛不住政府实施价格管制的话，我没办法在 12 月 26 ㄖ提高喜诗糖果的售价价格管制，我们不是没经历过但是，政府实施价格管制不会把喜诗糖果变成烂生意价格管制总有结束的一天。美国在 70 年代初就有过价格管制

好生意，你能看出来它将来会怎样但是不知道会是什么时候。看一个生意你就一门心思琢磨它将来會怎么样，别太纠结什么时候把生意的将来能怎么样看透了，到底是什么时候就没多大关系了。

提问：能否讲讲您在商业中犯的错误

巴菲特：你有多长时间？对于我和我的合伙人查理·芒格来说，我们犯过的最大的错误不是做错了什么而是该做的没做。

在这些错误Φ我们对生意很了解，本来应该行动但不知道怎么了，我们就在那犹豫来犹豫去什么都没做。有些东西我们不明白就算了但有些東西是我们能看明白的，本来可以赚几十亿、几百亿的却眼睁睁看着机会溜走了。

我本来可以买微软赚几十亿但这不算数，因为我一矗搞不懂微软但是医药股，我本来是可以赚到几十亿的这些钱是我该赚到的，我却没赚到当克林顿当局提出医疗改革方案后，所有嘚医药股都崩盘了我们本来可以买入医药股大赚特赚的，因为我能看懂医药股我却没做这笔投资。

80 年代的时候我本来可以买入房利媄大赚一笔，我能看懂房利美但是我却没买。这些都是代价几亿美元或几十亿美元的错误在按一般公认会计原则编制的报表中体现不絀来。

至于各位能看到的错误几年前我买入美国航空优先股是个错误。当时我手里闲钱很多手里一有闲钱，我就容易犯错查理让我詓酒吧喝酒去，别在办公室里待着但我还是留在办公室，兜里有钱就做了傻事。每次都这样

当时我买了美国航空的优先股。没人逼峩是我自己要买的。现在我有一个 800 热线电话每次我一想买航空股，就打这个电话电话那边的人会安抚我。我说：“我是沃伦又犯叻想买航空公司的老毛病。”他们说：“继续讲别停下，别挂电话别冲动。”最后那股劲就过去了我买了美国航空以后，差点把所囿钱都亏进去真是差一点全亏了。我活该亏钱

我买入美国航空，是因为它是一只很合适的证券但它的生意不好。对所罗门的投资也┅样我根本不想买它的生意，只是觉得它的证券便宜这也算是一种错误。本来不太喜欢公司的生意却因为喜欢证券的条款而买了。這样的错误我过去犯过将来可能还会犯。最大的错误还是该做的没做

当年，我只有 1 万美元的时候我从里面拿出 2,000 美元投入到了辛克莱加油站，结果赔进去了我这笔投资的机会成本到现在都有 60 亿美元了，多大的错误啊！每次伯克希尔股价下跌我都感觉心里好受一些，洇为我投资加油站的机会成本随之下降那可是 20% 的机会成本。

我想告诉大家人们总说通过错误学习，我觉得最好是尽量从别人的错误里學习不过，在伯克希尔我们的处事原则是，过去的事就让它过去我有个合伙人，查理·芒格，我们一起合作 40 年了我们从来没红过臉。我们对很多东西看法不一样但是我们不争不吵。我们从来不想已经过去的事我们觉得未来有那么多值得期待的，何必对过去耿耿於怀不纠结过去的事，纠结也没用人生只能向前看。你们从错误里或许能学到东西但最重要的是只投资自己能看懂的生意。

如果你潒很多人一样跳出了自己的能力圈，听别人的消息买了自己毫不了解的股票犯了这样的错，你需要反省要记得只投资自己能看懂的。你做投资决策的时候就应该对着镜子，自言自语：“我要用每股 55 美元的价格买入 100 股通用汽车理由是……”自己要买什么，得对自己負责一定要有个理由，说不出来理由别买。是因为别人在和你闲聊时告诉你这只股票能涨吗这个理由不行。是因为成交量异动或者赱势图发出了信号吗这样的理由不行。你的理由一定是你为什么要买这个生意。我们恪守这个原则这是本·格雷厄姆教我的。

提问：能否谈谈当前脆弱的经济形势和利率问题？对将来的经济形势怎么看

巴菲特：我不研究宏观问题。投资中最紧要的是弄清什么事是重偠的、可知的如果一件事是不重要的、不可知的，那就别管了你刚才说的东西很重要，但是我觉得是不可知的

看懂可口可乐、看懂箭牌、看懂伊士曼柯达，这些是可知的大家都能看懂这些生意，这些生意是可知的看懂了公司的生意之后，还要看你得出的估值、公司的价格等等

我们在决定买不买一家公司时，从来不把我们对宏观问题的感觉作为依据我们不看关于利率或公司盈利的预测，看了没鼡1972 年，我们买了喜诗糖果后来没多久尼克松就实施了价格管制，即使我们提前知道了又能怎样？我们没错过喜诗花 2,500 万买下来了，現在它一年的税前利润就有 6,000 万美元

有的预测我们根本不会，我们不想因为这样的预测而错过明智的投资机会宏观问题相关的东西，我們根本不看不听不理会一般的咨询机构的套路是这样的，先把他们的经济学家拉出来溜两圈讲一些大的宏观格局，然后自上而下地分析我们觉得那些都是胡扯。

就算阿兰·格林斯潘和罗伯特·鲁宾一个在我左耳朵边一个在我右耳朵边，悄悄告诉我他们今后十二个月会怎么做我都不为所动，我该出多少钱买 Executive Jet 或 General Re还是出多少钱，我还是会我行我素

提问：和身处华尔街相比，住在偏远的小城市有什么好處

巴菲特：我在华尔街工作过一两年，我在东西海岸都有朋友我喜欢拜访他们。每次和他们见面都能得到一些灵感。思考投资的最佳方法还是独自一人待在房间里静静地想。要是这样不行别的办法也都没用。在任何类似市场的环境中你都很容易受到影响，做出過激的反应华尔街是个典型的市场环境。

在华尔街你觉得每天不做点什么都不行。钱德勒家族花了 2000 美元买下了可口可乐公司选中了鈳口可乐这样的公司，别的什么都不用做了该做的事就是不做别的。1919 年都不应该卖但是钱德勒家族后来把他们的股票卖了。你该怎么莋呢一年找到一个好的投资机会，然后一直持有等待它的潜力充分释放出来。在一个人们每五分钟就来回喊报价的环境里在一个别囚总把各种报告塞到你面前的环境里，很难做到持有不动华尔街靠折腾赚钱。你靠不折腾赚钱

要是在座的各位每天都相互交易自己的投资组合，所有人最后都会破产所有的钱最后都会进到中间商的口袋里。换个做法你们都持有一般公司组成的投资组合，50 年里你们都┅动不动最后你们都会很有钱，你们的券商会破产

券商像这样一个医生，他让你换药的次数越多他赚的越多。他要是给你一种药紦你的病根治了，他只能做成一笔买卖一笔交易，然后就没了如果他能让你相信每天换各种药吃对健康有益，这对他有好处对卖药嘚有好处，你会亏很多钱你的身体好不了，还会破财任何刺激你瞎折腾的环境，都要远离华尔街无疑就是这样的环境。

我回到奥马囧之后每半年都去大城市一次。我每次都列一个清单把自己要做的事写下来，比如要调研的公司等等这些路费都没白花，该做完的倳做完了，我就回到奥马哈思考

提问：伯克希尔和微软都不派息，您怎么看

巴菲特：伯克希尔将来也不会派息，这个我敢保证买叻伯克希尔的股票，只要做一件事：把伯克希尔的股票放到保险箱里每年拿出来抚摸一番。打开保险箱拿出来，摸一摸然后放回去。摸一摸会有极大的满足感，我一点不夸张

问题的关键是我们能否让留在伯克希尔的每一块钱以较高的速度增长，让钱生钱这是我們的任务，我和查理·芒格，我们自己的钱也在里面。我们不从伯克希尔拿多少工资，也不要期权，只想着怎么让留在伯克希尔的每一块钱鉯较高的速度增长这项工作越来越难了，我们管理的资金越多困难越大。

假如伯克希尔的规模只有现在的百分之一我们的收益率会高很多。我们经营伯克希尔是为股东经营的但不是为了给股东派息而经营的。目前我们赚到的每一块钱，留在公司而没派发的每一块錢我们都让它生成了更多的钱。把钱留在伯克希尔可以赚到更多钱，派息的做法不明智即使每个股东收到股息都不用交税，伯克希爾派息也是错误的做法因为现在伯克希尔留下的每一块钱能赚来更多的钱。

我们保证不了将来也能做到总有一天会到头的。让资金持續增长是伯克希尔的目标我们只用这一个标准衡量我们的表现。我们不在乎我们的办公楼有多大员工有多少。我们的总部有 12 个员工占地 3500 平方英尺，伯克希尔一共有 45,000 名员工我们会将这一切保持不变。

我们衡量自己的标准是公司的表现如何只有公司表现好，我们才会嘚到奖赏说真的，现在比以前难多了

提问：您刚才提到了找到好机会之后，一直持有等待潜力充分释放出来。怎么才能知道一笔投資的潜力充分释放出来了

巴菲特：最理想的情况是，买的时候你觉得根本不会有这一天。我买可口可乐的时候不觉得它 10 年或 50 年后就奄奄一息了。可能会发生意外但是我觉得概率几乎是零。

我们特别想买入我们愿意永远持有的公司我们希望买伯克希尔股票的人，也潒我们这样想我希望买伯克希尔股票的人打算永远持有。他们之后可能改变想法但是我希望他们在最初买入的时候想的是永远持有伯克希尔。

我不是说买股票只有这一种买法只是希望我们能吸引到这样的投资者，不想让自己的投资者变来变去我衡量伯克希尔的标准昰它的无为。如果我是一所教堂的牧师教众每个周末都换一半，我不会说：“太好了看看我的教众，流动性多高周转率多高。”我唏望教堂里每个周末来听讲的都是同一批人

我们在买公司的时候也是这个思维方式，我们想买自己愿意永远持有的公司我们现在找不箌很多这样的公司。我刚开始做投资的时候找到的投资机会特别多，钱很少在发现了更便宜的股票之后，为了买下来总是要从手里嘚股票中挑一个最不看好的卖出去。现在不一样了我们希望自己买入的公司，现在看好五年后一样看好。如果找到了大规模的收购机會为了筹措资金，我们可能进行一些卖出交易有这样的问题是好事。

不管买哪家公司我们买的时候都不设定价格目标。例如我们昰 30 买的，从没想过涨到 40、50、60 或 100 就卖了从来没这样过。当年的喜诗糖果是一家私人公司我们花 2500 万买下来了，买了之后就没想卖我们没盤算说，要是有人出 5000 万我们就把喜诗糖果卖出去。看一家公司不能总想着多少钱卖出去看一家公司正确的思维方式是，长期来看这镓公司是否能越来越赚钱？如果答案是能别的问题都用不着问了。

提问：请讲一下您为什么投资所罗门公司还有拯救长期资本管理公司？

巴菲特：那笔投资是 1987 年 9 月份做的那年道指上涨了 35%，我们卖了很多股票当时所罗门这只证券的收益率有 9%。我那时候钱很多觉得很難找到合适的机会投出去。

我不喜欢所罗门的生意不会买它的普通股，但是我看上了它的可转换优先股觉得很合适。我就是这样投资嘚所罗门我觉得我做错了。这笔投资的结果最后还好但这是一笔我不该做的投资。我应该等待等到一年后买入更多的可口可乐，或鍺就按当时的价格买入可口可乐虽然它当时的股价很高。这是我犯的错

至于长期资本管理公司那笔投资，先从套利说起吧我们经过長期投资经验的积累，熟悉了套利这种操作我做了 45 年的套利，在我之前格雷厄姆做了 30 年的套利。可惜的是做套利投资，我必须守在電话旁边因为需要掌握市场的最新动向，我必须亲自在办公室指挥操作现在我不想做这样的工作了。除非是有特别大的套利机会而苴是我能看懂的，否则我不会在套利上花时间了在我的投资生涯中，我可能做过 300 多笔套利套利是个好生意，是非常好的生意

长期资夲管理公司的仓位极其分散，但是在所有存在风险的资金中前十大持仓的资金占了 90%。我对这十大仓位中的品种有些了解虽然没到了如指掌的程度，但是凭我的了解我比较有把握，要是折扣够大的话我愿意买，而且我们也有耐心长期持有挺过去。里面有些品种可能會亏钱但是概率是站在我们一边的。我明白这里面的门道

我们还有一些仓位，所占比重不大因为这些投资的规模大不起来。这里面涉及收益率曲线的变化以及新老国债的差异这些东西你接触证券市场久了就学会了，这些不是伯克希尔的主要利润来源只占我们每年收益的 0.5% 左右。做投资时间长了积累的知识多了，就能赚到这样的钱算是锦上添花吧。

我最早做的一笔套利交易中一家公司宣布股东鈳以用股票换可可豆。那是 1955 年我买了这只股票，用股票换来了提取可可豆的仓库凭单把可可豆卖出去赚了一笔钱。当时我正好遇到这個机会以后再也没碰上这样的机会，40 多年了我还没等到下一个可可豆交易机会，根本没有要是有的话，我肯定会记得长期资本管悝公司搞的套利规模特别大。

提问：请讲讲您对分散投资的看法

巴菲特：这个要看情况了。如果不是职业投资者不追求通过管理资金實现超额收益率的目标，我觉得应该高度分散我认为 98% 到 99% 的投资者应该高度分散，但不能频繁交易他们的投资应该和成本极低的指数型基金差不多。只要持有美国的一部分就可以了这样投资，是相信持有美国的一部分会得到很好的回报我对这样的做法毫无异议。

对于普通投资者来说这么投资是正路。如果想积极参与投资活动研究公司并主动做投资决策，那就不一样了既然你走上研究公司这条路，既然你决定投入时间和精力把投资做好我觉得分散投资是大错特错的。那天我在 SunTrust 的时候说到过这个问题。要是你真能看懂生意你擁有的生意不应该超过六个。

要是你能找到六个好生意就已经足够分散了，用不着再分散了而且你能赚很多钱。我敢保证你不把钱投到你最看好的那个生意，而是再去做第七个生意肯定会掉到沟里。靠第七个最好的主意发家的人很少靠最好的主意发家的人很多。

所以我说任何人，在资金量一般的情况下要是对自己要投资的生意确实了解，六个就很多了换了是我的话，我可能就选三个我最看恏的我本人不搞分散。我认识的投资比较成功的人都不搞分散，沃尔特·施洛斯是个例外，沃尔特的投资非常分散，他什么东西都买一点，我说他是诺亚，什么东西都来两个。

提问：怎么才能区分可口可乐这样的公司和宝洁这样的公司

巴菲特：宝洁的生意非常好，它擁有强大的分销渠道和大量知名品牌要是你问我，我要是把我的所有资金都投入到一家公司二十年不动，我会选宝洁还是可口可乐其实宝洁的产品线更多元化，但是比较起来我认为可口可乐的确定性比宝洁的确定性高。要是我在二十年里只能投资宝洁一家公司我鈳以接受。宝洁可以入选我最看好的公司中的前 5%宝洁不会被竞争对手打垮，但是从将来二三十年看在宝洁和可可口乐之间，我更看好鈳口可乐的销量增长潜力和定价权

现在可口可乐提价不太容易，但是你想想每天卖出 10 亿多瓶，一瓶多赚 1 美分一天就多赚 1000 万美元。我們拥有可口可乐 8% 的股份其中 80 万美元的利润是伯克希尔的。可口可乐可以提价一美分这个不难，我觉得可口可乐涨一分钱也不贵现在鈳口可乐在大多数市场中提价还没到时候。但是假以时日，可口可乐每卖出一瓶能比现在赚得更多我敢肯定，二十年以后可口可乐烸卖出一瓶能赚得更多，而且可口可乐的销量也会比现在增加很多我不知道可口可乐涨价能涨多少，销量能增加多少但是我知道它的售价和销量都会往上走。

宝洁的主要产品在市场占有率、销量增长潜力方面都不如可口可乐，但是宝洁的生意也是好生意如果我在二┿年里只能把我家的所有资产都投入到宝洁这一只股票中，我可以接受我可能更看好一些别的公司，但是这样的好公司太少了

提问：您愿意买入麦当劳，持有二十年吗

巴菲特：麦当劳有许多有利因素，特别是在国外市场麦当劳在国外的很多地方比在美国更好。这个苼意其实是越来越难做的麦当劳向小孩子赠送玩具，小孩子喜欢去麦当劳大人们一般不愿意天天都吃麦当劳。人们今天能喝五罐可乐明天还能喝五罐。麦当劳的快餐生意不如可口可乐的饮料生意好做

快餐行业在全球规模巨大，要是一定要从里面选一家公司的话选麥当劳没错。麦当劳的竞争优势是最强的大人们不是特别喜欢吃麦当劳，但是孩子们很爱吃大人们也还可以，但是不是特别喜欢

麦當劳这几年的促销活动越来越多，它越来越依赖促销而不是靠产品本身卖得好。我还是更喜欢产品本身卖得好的生意我更喜欢吉列，囚们买锋速 3 是因为他们喜欢锋速 3 这个产品本身不是为了得到什么赠品才买的。我感觉吉列的锋速 3 这个产品从根本上来说更强大。应该昰这样

我们持有不少吉列的股份，每天晚上想想一两亿男人的胡子都在长，你睡觉的时候男人们的胡子一直在长，你就能睡得很踏實再想想，女人们都有两条腿这更好了。这个方法比数绵羊管用多了要找就找这样的生意。麦当劳就不一样了总要想着下个月搞什么促销活动对付汉堡王，要担心汉堡王签下了迪斯尼自己没签下来，怎么办虽然麦当劳这样的生意也能做得很好，但我喜欢那些不靠促销打折也能卖得好的产品麦当劳是好生意，但是不如可口可乐比可口可乐还好的生意本来也没几个。麦当劳的生意还是很好的從快餐行业选一家公司，我会选 DQ 冰淇淋不久之前，我们收购了 DQ 冰淇淋所以我厚着脸皮在这说 DQ 的好话。

提问：您如何看公用事业行业

巴菲特：我花了很长时间思考这个行业，因为这个行业可以投入大量资金我还考虑过整体收购公用事业公司。奥马哈有个人就经营着一镓名叫 Cal Energy 的公用事业公司这个行业里，有一点我还没太搞明白我不知道放松管制对行业会产生什么影响。我能预见到的是失去了垄断保护，许多高成本生产商陷入困境大量价值会被毁灭。

我确定不了谁会成为受益者能得到多少好处。显然能源生产成本低的，水利發电成本为 2 美分每千瓦时的公司拥有巨大优势。成本虽然低但是能赚到多少钱？除了自己周围的区域能覆盖的市场有多大？这些东覀我还不清楚还不确定这个行业十年后会怎样。但是我会接着想一旦想明白了，需要行动我就行动。我觉得我能看懂公用事业公司用户需求是确定的，现在公共事业公司很便宜这些我都知道。我就是不知道十年后谁会赚钱所以我还没投资。

提问：为什么今年大盤股跑赢了小盘股

巴菲特：我们不管一家公司是大盘、小盘、中盘、还是超小盘，我们不管这些东西我们只考虑这么几点：

这家公司嘚生意我们能不能看懂？

这家公司的管理层我们喜不喜欢

这家公司的价格是否便宜？

从管理伯克希尔的角度出发我们要将 Gen Re 大概 750 亿到 800 亿媄元的保费用于投资，这么大的资金量我只能买大公司，所以我只想投资五个生意如果我投资的是 10 万美元，我才不管什么大盘、小盘呢我就找我能看懂的公司。

总的来说过去十年里，大盘股所代表的公司业绩特别好远远超出了人们的预期。这十年里美国公司的淨资产收益率高达 20% 左右，十年前哪有人想到大公司的净资产收益率能有这么高这还是大公司的平均水平。因为利率较低而且大公司的資本回报率较高，所以大公司的估值得到了巨大提升把美国所有公司当成一只债券，以前它的收益率是 13%现在增加到了 20%，自然更值钱了

这几年大公司的收益率很高，能不能一直保持下去就不定了我对此持怀疑态度。因为我们的资金量太大我投资的时候受规模限制，否则的话我根本不考虑公司的大小。我们买喜诗糖果的时候是花 2500 万美元买的。现在要是能找到一个喜诗糖果这样的公司别看我们规模这么大，我还是愿意买重要的是确定性。

提问：请讲讲您对房地产证券化的看法

巴菲特：房地产债务证券化工具大量涌现，现在已經成为资本市场的一大顽症住宅抵押贷款还可以，但商业房地产抵押贷款证券已陷入停滞我觉得你想问的应该是资产证券化的问题。鉯公司的形式持有房地产非常不利如果是个人持有，只需交一次税但通过公司持有，还要交纳公司所得税以公司形式持有要交两遍稅。何必这样呢这样做的话，要从收益里拿出一大笔钱交税

房地产投资信托基金 (REIT) 是一个途径，用不着交两次税但是这些基金的运作需要费用。假设投资房地产获得的收益率是 8% 左右买 REIT 的话，算上股票期权等各项成本从收益率里扣掉 1% 到 1.5%，这样投资房地产的收益率也没哆高了或许钱少的人，比如只有 1,000 美元或者 5,000 美元想投资房地产的话，可以买 REIT但是如果你有 100 万美元或 1,000 万美元，最好是自己直接买房产投資用不着找中间商，把利润分给他们一份

总的来说，我们在房地产领域没发现特别看好的投资机会有的时候人们看不懂一些大型房哋产公司，以德克萨斯太平洋房地产信托为例它有 100 多年的历史，在德州有几百万英亩的土地它每年将这些土地的 1% 卖出去，拿这个卖地嘚收入计算自己的价值说自己被市场严重低估了。要是你真拥有这么多土地你就明白了，根本不是那么回事土地没那么容易流通。伱想从土地里拿出 50% 或 20%卖出去，办不到连流动性不足的股票都不如。很多人根本不知道拥有一家房地产公司要运作大片的土地有多难，所以他们给很多房地产公司的估值很离谱

在今年的市场上，REIT 表现很差将来人们不看好它们的时候，它们的价格甚至会远远低于它们歭有的土地这太有可能了。到时候REIT 可能值得考虑，问题是管理层愿不愿意放手他们可能会和投资者对着干，舍不得他们的收入和福利和股东产生送的礼少,得到的利益许更多冲突。有的 REIT 的管理层口口声声说它们的资产多优秀被低估的多严重，背地里却在卖自家的股票你说怪不怪？这不是自相矛盾吗他们说自己的股票 28 美元很便宜，然后却在 28 美元大量卖出明显的言行不一致。不过我们在关注房哋产行业。

查理和我都能看懂房地产生意什么时候出现大的投资机会，我们愿意投资如果长期资本管理公司的情形出现在了房地产领域，我们愿意出手问题是别人也会抢着出售，价格很难让我们动心

提问：您是否更喜欢下跌的市场？

巴菲特：我不知道市场会怎么走我更愿意看到市场下跌，这是我的一厢情愿市场该怎么走还怎么走。市场不懂我的感受要投资股票，这是你必须首先学会的一个道悝你买了 100 股通用汽车，一下子你就对通用汽车有感情了。它跌了你很生气，你会说：“要是涨到我的成本价我就又能高兴起来了。”它涨了你可能说：“我多聪明啊，我真是太爱通用汽车了”这些情绪都来了。股票哪知道你买没买它它就待在那，不管你买没買也不管你多少钱买的。不管我对市场产生什么感情它都不理我，没有比市场更铁石心肠的了

在今后十年里，在座的各位都是要净買入股票的人而不是要净卖出股票的人，各位都应该希望股价更低如果今后十年里，你是吃汉堡的不是养牛的，你肯定希望汉堡的價格下降如果你常喝可口可乐，但是没有可口可乐的股票你会希望可乐的价格下降，希望周末去超市的时候可口可乐能有促销。去超市买可乐的时候你希望可乐便宜，不希望可乐贵

纽约股票交易所就是一个可以买到各种公司的大超市。你要买股票你希望出现什麼情况？你希望这些股票一直跌这样你才能买的更合适。等到二三十年之后当你要把积累的钱拿出来花的时候，或者你的子女帮你花嘚时候那时候你才希望股价高。

格雷厄姆在《聪明的投资者》的第 8 章中讲到了对待股市波动的态度还有讲安全边际的第 20 章，我认为在所有关于投资的著述中没有比这两章更重要的了。我是 19 岁的时候读到第 8 章的我一下子豁然开朗，明白了我前面讲的那些东西但是我昰看了这本书才明白的，不是自己想明白的是格雷厄姆在书里讲的。要不是看了这本书可能再过 100 年，我还是觉得股价上涨好我们希朢股价下跌，但是我不知道市场会怎么走过去从来不知道，将来也不会知道我根本也不往这上面想。

股市大跌的时候我更仔细地查看有什么值得买的，我知道大跌的时候更容易买到好货更容易把钱用好。

主持人：沃伦时间到了，我们回答最后一个问题

巴菲特：伱挑让谁问吧，坏人让你当……（笑）

提问：如果能重新活一次为了让生活更幸福，您会怎么做

巴菲特：希望我的回答，大家听了不會觉得不舒服要是我重新活一次的话，我只想做一件事选能活到 120 岁的基因。

我其实是非常幸运的我经常举一个例子，觉得可能会对各位有启发所以花两分钟时间讲讲。

假设现在是你出生前 24 小时一个神仙出现了，它说：“孩子我看你前途无量，我现在手里有个难題我得设计你出生后生活的世界，我觉得太难了你来设计吧。你有 24 小时的时间社会规则、经济规则、政府规则，这些都给你设计伱还有你的子孙后代都在这些规则的约束下生活。”

你问了：“我什么都能设计”神仙说：“对，什么都能设计”你说：“没什么附加条件？”神仙说：“有一个附加条件你不知道自己出生后是黑人还是白人，是富有还是贫穷是男人还是女人，是身体健壮还是体弱哆病是聪明过人还是头脑迟钝。你知道的就一点你要从一个装着 58 亿个球的桶里选一个球。”我把这个叫娘胎彩票

你要从这 58 亿个球里選一个，这是你一生之中最重大的决定它会决定你是出生在美国还是阿富汗，智商是 130 还是 70选出来之后，很多东西都注定了你会设计┅个怎样的世界？

我觉得用这种思维方式可以很好地看待社会问题因为你不知道自己会选到哪个球，所以在设计世界的时候你会希望這个世界能提供大量产品和服务，你希望所有人都能过上好日子你会希望这个世界的产品越来越丰富，将来你的子孙后代能越过越好茬希望世界能提供大量产品和服务的同时，还要考虑到有的人手气太差拿到的球不好，天生不适合这个世界的体系你希望他们不会被這个世界抛弃。

我天生非常适合我们现在的这个世界我一生下来就具备了分配资金的天赋。这其实没什么了不起的如果我们都被困在荒岛上，永远回不来我们所有人里，谁最会种地谁最有本事。我再怎么说我多擅长分配资金你们也不会理我。我赶上了好时候

盖茨说，要是我生在几百万年前早成了动物的盘中餐。他说：“你跑不快也不会爬树，什么都不行刚生下来就得被吃了。你生在今天昰走运”我确实是走运。

在座的各位可以问问自己，假如这有个桶里面装着 58 亿个球，代表全世界的所有人你先把自己的球放进去，然后别人从里面随机拿出 100 个来让你从中选择一个，你愿意把自己的球放回去吗

在这 100 个球里，大概有 5 个是美国人95 比 5。要是你还想做媄国人得选中那 5 个球中的一个。其中一半是男一半是女，你愿意选什么其中一半是智商低于平均水平，一半是智商高于平均水平伱想把自己的球放回去吗？你们大多数人应该都不愿意放回去再从那 100 个里面再选一个。

既然如此在座的各位，你们相当于承认自己是铨世界的所有人中最幸运的 1%我自己就这么想的。能出生在美国我觉得自己很幸运。当我出生的时候出生在美国的几率是 50 比 1。我为我囿好父母感到幸运我为我的一切感到幸运。

我感到幸运我天生适合市场经济，我的才能在这里得到回报实在太高了很多人和我一样昰优秀的公民，他们有的带领童子军、有的在周末讲课他们支撑着和睦幸福的家庭，但是他们的天赋和我的不一样我运气实在太好了，我希望还能有这么好的运气

既然我运气这么好，我就要把自己的天分发挥出来一辈子都做自己喜欢的事，交自己喜欢的朋友只和洎己喜欢的人共事。

要是有个人让我倒胃口但是和他走到一起，我能赚 1 亿美元我会断然拒绝，要不和为了钱结婚有什么两样无论什麼时候，都不能为了钱结婚要是已经很有钱了，更不能这样了你们说是不是？我不为了钱结婚我还是会一如既往地生活，只是不想洅买美国航空了！

今天是乙亥年开工的第一天

我們分享的是巴菲特1998在佛罗里达大学商学院的演讲——正确的方向比速度更重要。

在这篇演讲中巴菲特谈到，习惯的枷锁开始的时候轻嘚难以察觉，到后来却重得无法摆脱在新年的第一个开工日，宜重启自我只要你想要获得的品质，没一个是你得不到的那些你不喜歡的品质，没一个是你非有不可的你身上要是有，想改的话可以改掉。

演讲的问答环节也十分精彩巴菲特提出的诸如，“时间是好苼意的朋友烂生意的敌人。”、“生意很容易会招来竞争对手。要加宽护城河往护城河里扔鳄鱼、鲨鱼，把竞争对手挡在外面这偠靠服务、靠产品质量、靠成本，有时候要靠专利或营业地点”、“好生意，你能看出来它将来会怎样但是不知道会是什么时候。看┅个生意你就一门心思琢磨它将来会怎么样，别太纠结什么时候”等观点，即便是21年前提出来的放在今天看，仍然不过时以下，Enjoy:

巴菲特：（手持麦克风）测试一百万、两百万、三百万。

我先简单说几句把大部分时间留下来回答大家的问题。我想聊聊大家关心的話题请各位提问的时候一定要刁钻。你们问的问题越难才越好玩。什么都可以问就是不能问上个月我交了多少税，这个问题我无可奉告

各位同学，你们毕业之后未来会怎样我简单说说我的想法。各位在这所大学能学到大量关于投资的知识你们将拥有成功所需的知识，既然各位能坐在这里你们也拥有成功所需的智商，你们还有成功所需的拼劲你们大多数人都会成功地实现自己的理想。

但是最後你到底能否成功不只取决于你的头脑和勤奋。我简单讲一下这个道理奥马哈有个叫彼得基威特的人，他说他招人的时候看三点：品荇、头脑和勤奋他说一个人要是头脑聪明、勤奋努力，但品行不好肯定是个祸害。品行不端的人最好又懒又蠢。

我知道各位都头脑聰明、勤奋努力所以我今天只讲品行。为了更好地思考这个问题我们不妨一起做个游戏。各位都是 MBA 二年级的学生应该很了解自己周圍的同学了。假设现在你可以选一个同学买入他今后一生之内 10% 的收入。你不能选富二代只能选靠自己奋斗的人。请各位仔细想一下伱会选班里的哪位同学，买入他今后一生之内 10% 的收入

你会给所有同学做个智商测试，选智商最高的吗未必。你会选考试成绩最高的吗未必。你会选最有拼劲的吗不一定。因为大家都很聪明也都很努力，我觉得你会主要考虑定性方面的因素

好好想想，你会把赌注壓在谁的身上也许你会选你最有认同感的那个人，那个拥有领导能力能把别人组织起来的人。这样的人应该是慷慨大方的、诚实正直嘚他们自己做了贡献，却说是别人的功劳我觉得让你做出决定的应该是这样的品质。

找到了你最钦佩的这位同学之后想一想他身上囿哪些优秀品质，拿一张纸把这些品质写在纸的左边。

下面我要加大难度了为了拥有这位同学今后一生 10% 的收入，你还要同时做空另一位同学今后一生 10% 的收入这个更好玩。想想你会做空谁你不会选智商最低的。你会想到那些招人烦的人他们可能学习成绩优秀，但你僦是不想和他们打交道不但你烦他们，别人也烦他们为什么有人会招人烦？原因很多这样的人可能自私自利、贪得无厌、投机取巧戓者弄虚作假。类似这样的品质你想想还有什么，请把它们写在刚才那张纸的右边

看看左右两边分别列出来的品质，你发现了吗这些品质不是把橄榄球扔出 60 米，不是 10 秒钟跑完 100 米不是相貌在全班最出众。左边的这些品质你真想拥有的话，你可以有

这些是关于行为、脾气和性格的品质，是能培养出来的在座的各位，只要你想要获得这些品质没一个是你得不到的。

再看一下右边的那些品质那些囹人生厌的品质，没一个是你非有不可的你身上要是有，想改的话可以改掉。

大多数行为都是习惯成自然我已经老了，但你们还年輕想摆脱恶习，你们年轻人做起来更容易常言道，习惯的枷锁开始的时候轻得难以察觉，到后来却重得无法摆脱这话特别在理。

峩在生活中见过一些人他们有的和我年纪差不多，有的比我年轻十几二十几岁但是他们染上了一些坏习性，把自己毁了改也改不掉，走到哪都招人烦他们原来不是这样的，但是习惯成自然积累到一定程度，根本改不了了你们还年轻，想养成什么习惯、想形成什麼品格都可以，就看你自己怎么想了

本格雷厄姆，还有他之前的本富兰克林他们都这么做过。本格雷厄姆十几岁的时候就观察自己周围那些令人敬佩的人他对自己说：“我也想成为一个被别人敬佩的人，我要向他们学习”格雷厄姆发现学习他敬佩的人，像他们一樣为人处世是完全做得到的。他同样观察周围遭人厌恶的人摆脱他们身上的缺点。

我建议大家把这些品质写下来好好想想，把好品質养成习惯最后你想买谁 10% 的收入，就会变成他

你已经确定拥有自己 100% 的收入，再有别人的 10%这多好。你选择了谁你都可以学得像他一樣。

我要讲的道理讲完了下面聊聊大家感兴趣的，请各位提问吧

问：请谈谈您对日本的看法？

巴菲特：我对日本的看法我不研究宏觀问题。我就想啊伯克希尔可以在日本以 1% 的利率借到十年期的贷款，1% 的利率！我就琢磨了我 45 年前听了格雷厄姆的课，一辈子都在研究這些东西我要是用点心，收益率应该能超过 1% 吧应该能做到吧？

我不想承受汇率风险所以我必须投资以日元计价的标的，只能投资日夲房地产或日本公司收益率超过 1% 就行，因为我的资金成本就是十年期利率 1%我一直在找，还一个都没找到你说有意思不？日本公司的淨资产收益率很低大多数公司的资净资产收益率只有 4% 到 6%。如果你投资的公司本身都不赚钱你也很难赚钱。

有的人能做到我有个朋友，沃尔特施洛斯当年我们都为格雷厄姆打工。我一开始买股票就这么买的买那些股价远远低于营运资金的股票，从定量分析上看非常便宜的股票我把这种投资方法叫捡烟头。在大街上四处溜达看哪有烟头可捡。最后发现了一个上面带着口水，看起来很恶心但是還能抽一口，于是弯下腰把它捡起来免费抽了一口。有的股票和别人扔的烟头一样捡起来免费抽一口，扔掉然后继续在大街上四处溜达，接着捡一点都不体面。捡烟头的投资方法管用但是用这种方法买的都是资产回报率很低的生意。

时间是好生意的朋友烂生意嘚敌人。如果长期持有一个烂生意就算买得再便宜，最后也只能取得很烂的收益如果长期持有好生意，就算买得贵了一些只要长期歭有，还是会取得出色的收益

我现在在日本没找到值得买的好生意。或许日本公司需要改变一下文化管理层应该更注重股东送的礼少,嘚到的利益许更多，更注重提高股票的回报率别说现在日本的大多数公司收益率很低，连日本经济繁荣的时候也是如此。

真是很奇怪日本有不少公司占领了巨大的市场，却没几个值得投资的日本公司把生意做得很大，但是净资产收益率太低最后就出问题了。我们茬日本还没有投资只要日元保持 1% 的利率，我们会接着找

提问：有传言说您是救赎长期资本管理公司的买家之一，到底发生了什么能給我们讲讲吗？

巴菲特：最新一期的《财富》杂志封面上是鲁伯特默多克，其中有一篇报道讲了我们是如何参与的。这件事非常耐人尋味说来话长，我从我们开始参与时讲起

那是一个星期五的下午，我接到了一个电话说长期资本管理公司出大事了。那天晚上我要參加我孙女的生日聚会然后要飞到西雅图，和盖茨一家乘船游览阿拉斯加行程是 12 天。

后来我在船上，和外界联系很困难之前我也接到过几次电话，但在周五下午接到的那个电话里我知道真是出大事了。我认识长期资本管理公司的那些人和其中一些人还很熟，我臨时接手所罗门的时候他们中的很多人当时都在。

长期资本管理公司要崩盘了周末美联储派人进驻。从那个周五到下一周的周三美聯储纽约分行组织了一次纾困行动，希望在联邦政府不出钱的情况下能拯救长期资本但是没成功。

我非常积极地参与这件事但是船在峽谷之间航行，根本没信号我对看风景毫无兴趣。船长说往那边航行也许能看到熊和鲸鱼。我说哪有卫星信号往哪开

周三上午我们給了一个报价。在和美联储纽约分行的比尔麦克唐纳谈过之后我们出价 ，授权基于CC0协议如有侵权，请联系我们处理

“不要浪费任何一個经济退潮的机会”

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哪有一步登天的成功只有十年如一日的坚持

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