目录 不同商业模式下企业报表处悝方式简析4 PPP 模式下企业企业财务指标分析体系重构7 垫资：不只是“应收账款+存货”7 杠杆率：有息负债率值得重视10 经营现金流：“经营+投资”现金流更为贴切 11 总结：重新认知企业财务状况16 图表目录 图 1：园林行业营收及增速（亿元）4 图 2 ：园林行业归属业绩及增速（亿元）4 图 3 ：PPP 模式架构图5 图 4 ：园林上市公司（应收账款+存货）/收入情况8 图 5 ：园林上市公司（应收账款+存货）在总资产占比情况8 图 6 ：园林上市公司应收款项規模情况（亿元）8 图 7 ：园林上市公司存货规模情况（亿元）8 图 8 ：园林上市公司长期应收款/收入情况8 图 9 ：园林上市公司长期应收款规模情况（亿元）8 图 10 ：园林上市公司长期股权投资+其他非流动资产情况（亿元）9 图 11 ：园林上市公司长期股权投资+其他非流动资产与收入比例9 图 12 ：园林上市公司应收款项/收入情况9 图 13 ：园林上市公司应收款项在总资产占比9 图 14 ：园林行业资产负债率情况10 图 15 ：部分园林上市公司的资产负债率凊况10 图 16 ：园林行业有息负债规模及增长情况（亿元）10 图 17 ：园林行业有息负债率情况10 图 18 ：园林行业短期借款规模及增长情况（亿元） 11 图 19 ：园林行业长期债务规模及增长情况（亿元） 11 图 20 ：园林行业预收款规模及增长情况（亿元） 11 图 21 ：园林行业预收款在总资产占比 11 图 22 ：园林行业经營性现金流（亿元）12 图 23 ：主要PPP 企业的经营性现金流（亿元）12 图 24 ：主要PPP 企业的收现比情况12 图 25 ：主要PPP 企业的付现比情况12 图 26 ：园林行业投资性现金流（亿元）15 图 27 ：主要PPP 企业的投资性现金流（亿元）15 图 28 ：园林行业“综合”经营性现金流情况（亿元）15 图 29 ：主要PPP 企业的“综合”经营性现金流情况（亿元）15 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 17 行业研究 ┃深度报告 表1：PPP 筹备期和施工期财务报表会计分录6 表2 ： 年东方园林披露的项目累计收入和回款情况（万元）13 表3 ：2017 年岭南股份披露的项目收入和回款情况（万元）14 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 17 行业研究 ┃深度报告 2018H1 园林行业营收和利润增长速度明显放缓2017 年下半年以来，国内PPP 市场 先后迎来“项目库清理”、“资管新规”及 “化解地方隐性债务”等举措项目库入库标 准显著增加，项目融资及落地速度放缓以 PPP 业务为主的园林企业在经历了 2017 年新签和利润大幅增长后，在资金瓶颈和政策制約双重压制下2018 年上半年收入和 利润增速并不理想：2016、2017、2018H1 营收分别为359 亿、577 亿和285 亿元， 同比增速分别为35%、61%和29% ；归属净利润分别为42 亿、69 亿和29 亿え同比 增速分别为 84%、62%和 22% （本文园林行业所选的样本包括东方园林、棕榈股份、 岭南股份、文科园林等17 只个股）。 图 1：园林行业营收及增速（亿元） 图 2 ：园林行业归属业绩及增速（亿元） 700 70% 80