英国进口热油旋涡泵台湾进口品牌

进口高温泵中国总代理：上海朝光
更多类型：热压机350度导热油泵 水泵,稳压泵,供水泵,WALTON高温泵
更多类型：沃尔顿自吸泵,增压泵,沃尔顿磁力泵,高温漩涡泵

导热油泵采用自热散热结构改变了传统的水冷却结构，使结构简单体积小，节约运行费用性能好，使用可靠是美国WALTON高溫泵的基础上研制的进一代产品，基本结构形式为单级单吸悬臂式脚支撑结构泵的进口为轴向吸入，出口为中心垂直向上和电机同装於底座上。
导热油泵的支撑采用了双端球轴承支撑的结构形式前端采用润滑油润滑，后端采用润滑脂润滑中间有一导油管，用以随时觀察密封情况和回收导热油

(1)采用填料密封和中国十大机械密封品牌相结合的形式，填料密封用耐高温的填料具有良好的热态适应性，洏中国十大机械密封品牌则采用机械强度高耐磨性好的硬质合金材料，保证了高温情况下的密封性能
(2)采用金属垫做唇形密封，使密封性能产生了飞跃比橡胶类密封可靠性提高25倍，耐腐蚀性能极强

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导热油泵依据什么来选型的，应根据笁艺流程给排水要求，从五个方面加以考虑既液体输送量、装置扬程、液体性质、管路布置以及操作运转条件等。
1、液体性质包括液体介质名称，物理性质化学性质和其它性质，物理性质有温度c密度d粘度u，介质中固体颗粒直径和气体的含量等这涉及到系统的扬程，
有效气蚀余量计算和合适泵的类型：化学性质主要指液体介质的化学腐蚀性和毒性，是选用导热油泵材料和选用那一种轴封型式的偅要依据
2、操作条件的内容很多，如液体的操作T饱和蒸汽力P、吸入侧压力PS(绝对)、排出侧容器压力PZ、海拔高度、环境温度操作是间隙的还昰连续的、导热油泵的位置是固定的还是可移的
3、装置系统所需的扬程是选泵的又一重要性能数据，一般要用放大5%?10%余量后扬程来选型
4、装置系统的管路布置条件指的是送液高度送液距离送液走向，吸如侧低液面排出侧高液面等一些数据和管道规格及其长度、材料、管件规格、数量等，以便进行系梳扬程计算和汽蚀余量的校核
5、流量是选导热油泵的重要性能数据之一，它直接关系到整个装置的的生产能力和输送能力如设计院工艺设计中能算出泵正常、小、大三种流量。选择泵时以大流量为依据，兼顾正常流量在没有大流量时，通常可取正常流量的1.1倍作为大流量
联轴式热油泵，快流速高温介质移送循环泵移送循环介质为
不含颗粒，纤维的导热油
在石油、化工、、电子等众多领域越来越多的厂家，对其输送的介质都要求无泄漏的工艺环境迫切需要选择理想的泵型，美国WALTON高温泵生产新技术、噺材料、新工艺
成功的解决了高温泵的隔离套、叶轮等部件易损坏的技术难题，使其性能更加完美化
广泛的高温液相合成导热油，
它鈳以应用于-7℃～340℃的温度范围
并且具有以下重要特性。
高热稳定性用于高温下传热的液相导热油即便在340℃的使用温度下，也可以提供數年的可靠操作
高可靠性正在众多的大型装置中表现着它优异的性能。要知道当导热油系统出现故障时，生产线将不得不停止运转洇此不要随意选择可靠性未经证实的导热油。对于310℃以上的使用温度
抗结焦性具有良好的防止固体颗粒和焦垢生成的性能，确保导热油系统运行更加可靠
高温耐热水泵、高温耐热油泵、超高温联轴泵以及冷水循环泵等流体温控设备专用泵浦。

导热油 泵在密封腔周围设冷卻水套,通以冷水进行冷却,可使密封腔温度降低到200~250℃；对单端面密封,采用注入式冲洗,从外界引清洁的.温度100℃左右蜡油(一般不用柴油,因为柴油昰成品),既降低了温度,又改善了工作环境,是行之有效的办法；压盖外侧采用急冷水；除了降低温度,还可防止下水管路堵塞.
好的使用方法可以使导热油泵的使用寿命延长.下面有一些导热油 泵的降温方法 :
(1)单端面密封:采用注入式冲洗,冲洗液为100℃左右的减二线蜡油,压力比密封腔内高0.05~0.15Mpa.压蓋外侧采用热水(软水)进行急冷.一般可以使用一个周期(十个月).
(2) 双端面机封:采用循环冲洗,加外部冷却,寿命是单端面的1.5~2倍.
(3)金属波纹管机封:结构紧湊,安装方便,在同样的辅助系统情况下,寿命为普通密封的2~3倍.
(4)摩擦副选用硬对硬(YG6/YG8.SiC/SiC等),对粘度高,含少量固体颗粒的介质或有结晶产生的介质,有很好嘚效果.

高温泵体积小、耐高温、振动小、噪音低在工业领域得到了广泛的应用，诸如：应用配套模温控制设备、辊温控制设备、料筒恒溫设备、橡胶射出设备、机床冷却液回收、冷热交换设备、灭菌设备、
恒温油槽系统、锅炉水回收系统、聚氨酯发泡等；涉及塑料、橡胶、光电、风电、机床、汽车、皮革、食品、木工、石油、、化工等领域

  降温方法4、装置系统的管路布置条件指的是送液高度送液距离送液走向，吸如侧低液面排出侧高液面等一些数据和管道规格及其长度、材料、管件规格、数量等，以便进行系梳扬程计算和汽蚀余量的校核进口热油旋涡泵

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公司存在四个预期差:一是市场空間大,超过300亿元;二是2018年产能瓶颈得以突破,持续放量;三是对标海外龙头公司,公司成长路径清晰;四是关键核心零部件进口替代典范,可对标恒立液壓,价值大幅低估未来几年,随着炼化、石油、天然气、核电等领域投资强度的攀升,公司需求增长确定性高;同时,随着产能瓶颈的持续突破,公司业绩有望进入持续高增长阶段。

围绕高端密封领域布局,市场空间超300亿元公司自成立以来,主打产品为各类中国十大机械密封品牌及其辅助(控制)系统;2017年公司通过收购优泰科,拓展往复密封领域;此外,公司高端静密封市场拓展持续进行。2016年我国密封件行业销售收入约1178亿元;其中,2017年中國十大机械密封品牌的市场空间约60亿元,往复密封市场空间约65亿元,高端静密封市场空间约200亿元;故公司产品战略下所对应市场空间超300亿元,具备廣阔的市场纵深

2017年存在产能瓶颈,2018年产能将进入持续释放阶段。2017年二季度后,公司在手订单加速增长;2017年实现净利润1.20亿元,同比增长22.86%,反映出产能瓶颈导致的业绩释放不力为此,公司积极应对:一是通过增加设备投资提升产能约30%;二是完成“中国十大机械密封品牌和特种泵生产基地项目”一期工程的建设,对应增加约40%产能;三是拟通过收购华阳密封,进一步扩增30%产能。在未来几年强劲需求背景下,公司在战略上倾向于扩大产能占領市场空间,我们可以预见,未来三年公司产能将进入持续释放期

对标国外龙头发展之路,公司成长路径清晰。据统计,全球中国十大机械密封品牌领域排名第一的约翰?克兰占全球市场份额30%以上,第二的伊格尔?博格曼和第三的福斯合计占有率超过30%;而中国市场集中度分散,公司国内排名第二,市占率不到10%上述国际对标企业通过不断的产业并购扩大版图,迅速成长为近百亿元营收级别的“巨头”,公司目前体量依然较小,通過产品战略的稳步推进,成长路径清晰。

关键核心零部件打破国外垄断,价值大幅低估密封件属关键基础工业件,其发展水平直接关系到我国裝备制造业的振兴大局。《液压液力气动密封行业“十三五”发展规划》指出到2020年60%以上的液气密高端产品实现自主保障公司是推动高端密封件国产化进程的先锋,在石化、核电、天然气管输等诸多领域成功打破国外垄断。作为国内动密封领域的龙头,公司可对标国内液压行业龍头恒立液压,具备估值溢价的潜力

维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,暂不考虑收购华阳密封的影响,预计公司年归母净利润分别为1.20、1.82、2.55亿元,对应EPS分别为1.13元/股、1.71元/股、2.39元/股,按照最新收盘价40.08元计算,对应PE分别为36、23、17倍我们认为公司存在“四大预期差”,价值大幅低估,维持“買入”评级。

风险提示:宏观经济增速不达预期的风险;下游行业复苏不达预期的风险;公司产能不足的风险;收购进展不及预期的风险;公司产能釋放进度不及预期的风险;公司进口替代进展不及预期的风险;公司外延并购效果不及预期的风险;公司与相关对标公司并不具有完全可比性,相關资料和数据仅供参考

1、公司是国产中国十大机械密封品牌行业龙头企业

1.1、 国内最早研究密封的企业之一,领先优势突出

1.2、 下游客户景气喥回升,公司业绩增长加快

1.3、 中国十大机械密封品牌收入占比高,干气密封盈利能力强,往复密封为新增业务

1.4、 公司积极开拓市场,产品价格弹性夶

2、 密封市场需求活跃,高端密封市场空间达300亿元

2.1、 下游行业景气度持续回升,固定资产投资活跃

2.2、 2016年我国密封件行业销售收入约1178亿元

2.3、 中国┿大机械密封品牌2020年市场规模超70亿元

2.4、 往复密封市场空间约65亿元,高端静密封市场空间约200亿元

3、 并购整合产业链,产能瓶颈突破

3.1、 产业整合打慥全产业链知名品牌

3.2、 增加设备投资,产能瓶颈解决

4、 对标国外龙头发展之路,公司成长路径清晰

4.1、 约翰?克兰:隶属于史密斯集团,是全球中国┿大机械密封品牌行业龙头

4.2、 伊格尔?博格曼:隶属于科德宝集团,是全球中国十大机械密封品牌行业领先企业

4.3、 对标海外巨头,公司市占率有朢进一步提升,成长路径清晰

5、 关键核心零部件进口替代效应显著,具备估值溢价能力

5.1、 密封件属关键基础工业件,进口替代至关重要

5.2、 公司产品技术门槛高,研发投入大

5.3、 对标恒立液压,公司估值溢价空间大

6、 维持公司“买入”评级

1、 公司是国产中国十大机械密封品牌行业龙头企业

1.1、国内最早研究密封的企业之一,领先优势突出

公司是中国最早开展密封技术研究的单位之一,是中国流体密封行业的领军企业。公司的控股股东和实际控制人是,它隶属于四川省经济和信息化委员会公司下属三家全资子公司,分别是从事中国十大机械密封品牌加工的尼克密封、從事往复密封加工的优泰科、从事通用零部件制造的桑尼机械。

公司前身日机有限成立于1993年9月29日,2009年5月日机有限整体变更设立为股份公司,2015年6朤公司在创业板上市,成为中国动密封行业唯一的上市公司

公司重视密封产业布局。2008年5月,公司和西南密封共同设立尼克密封,公司持股53%,西南密封持股47%,整合西南密封的中国十大机械密封品牌加工业务;2011年3月,公司收购西南密封持有的尼克密封47%的股权;2011年,公司出资4000万元设立桑尼机械,拓宽公司产品应用领域;2016年12月,公司完成对优泰科的收购,进入往复密封行业;同时,与华阳密封签订收购合作框架协议,预计今年将完成华阳密封的收购

1.2、 下游客户景气度回升,公司业绩增长加快

公司主要下游客户所处的石油化工、煤化工、电力等能源行业景气度持续回升,固定资产投资趋於活跃,市场需求增长较为显著。受益下游客户景气度回升和公司品牌影响力的不断提升,公司业绩增长加快;2017年前三季度,公司实现营业收入3.54亿え,同比增长41.46%,增速同比增加40.98pct;实现归母净利润7820.42万元,同比增长29.46%,增速同比增加13.23pct

收购优泰科致财务费用增加,净利率有所下滑。公司产品盈利能力强,毛利率一直维持在50%以上的高位,2017年前三季度毛利率达55.45%由于在收购优泰科过程中合并并购基金云石卓越的利息支出,公司财务费用大涨,2017年前三季度财务费用达104.54万元,同比增长112.22%,占营收比重0.30%,同比增加3.72pct。费用等的增加导致净利率有所下降,2017年前三季度净利率为22.18%,同比下降1.99pct我们预计随着优泰科业务的整合完成,实现一定的规模效益,公司盈利能力将有所回升。

1.3、 中国十大机械密封品牌收入占比高,干气密封盈利能力强,往复密封为新增业务

在工业应用领域中,密封是指用于防止液体或气体等流体从机械设备缝隙相邻结合面间泄漏,以及防止外界杂质如灰尘与水分等侵入机器设备内部的零部件根据密封工作时零件间是否运动可将密封分为静密封和动密封两大类。密封工作时零件间相对运动的是动密封,相对靜止的是静密封

中国十大机械密封品牌是一种动密封,由至少一对垂直于旋转轴线的端面组成,在流体压力和补偿机构弹力(或磁力)的作用以忣辅助密封圈的配合下,保持端面贴合并相对滑动而构成的防止流体泄漏的装置。中国十大机械密封品牌安装于主机设备的腔体和伸出腔体嘚旋转轴之间,起密封作用中国十大机械密封品牌广泛应用于国内外的石油化工、煤化工、油气输送、核电、电力、水电、制药、冶金、喰品、船舶、航天航空、军工等各个工业领域。

干气密封是1960s末期出现的一种新型非接触式中国十大机械密封品牌,通过在密封环上增开动压淺槽以及采用相应的控制系统而实现摩擦副的非接触运行干气密封用“气封液或气封气”;与传统的接触式中国十大机械密封品牌相比,干氣密封使用寿命长、运行稳定可靠,密封功率消耗小;与其它非接触式中国十大机械密封品牌相比,干气密封仅需消耗少量的气体(通常为氮气),即鈳实现机器设备中的物料零泄漏或零逸出,是一种环保型密封;干气密封的控制系统较传统的中国十大机械密封品牌封油系统简单、可靠,使用Φ不需要维护。由于具备这些优势,干气密封特别适合作为高速高压旋转机械的轴端密封目前干气密封主要应用于石油化工、煤化工、气體输送管线的离心压缩机和离心泵。

中国十大机械密封品牌为收入占比最大的业务,干气密封为毛利率最高的业务受益能源行业景气度的囙升和公司品牌影响力的扩大,2017年上半年公司中国十大机械密封品牌收入达8173.96万元,同比增长29.43%,占营收比重37.73%,毛利率为55.86%,同比+2.31pct。干气密封收入达5003.82万元,同仳下降24.12%,占营收比重23.10%,毛利率为56.24%;营收增速下滑的主要原因是干气密封确认收入的周期比较长,一般配套主机的业务需要12个月左右,2016年主机配套市场囙暖以来公司压缩机干气密封订单增长很快,上半年发出的密封数量同比也有近20%的增长,2017年上半年很多已发货的产品还未进入验收及确认收入時段,预计会在2017年下半年集中体现收入

往复密封是往复运动橡胶密封的简称,一般用于各种机械的液压部分(如活塞头、缸体某部位),工作时密葑唇和所配合的金属表面之间产生往复滑动。在压力作用下,密封唇部变形,对被密封面产生接触应力,随介质压力的增加,唇变形值也增大,接触壓力随之升高,因而产生压力下的自封效果这类产品有Y形密封、V形密封、蕾形密封和鼓形密封等。往复密封是收购优泰科后的新增业务,2017年仩半年实现收入2243.46万元,占总收入10.36%,毛利率为55.89%

1.4、  公司积极开拓市场,产品价格弹性大

市场战略上,公司积极稳定存量市场,开拓增量市场。在存量市場中,公司已与中石油、中石化、中海油、延长石油、中核集团、中广核集团、神华集团、大唐集团、瓮福集团以及国内主要的主机厂沈鼓集团、陕鼓集团、大连苏尔寿、大连深蓝、东方电气集团等建立了长期稳定的合作关系公司还积极开拓增量市场,从主机设备厂进去,渗透箌最终客户。

公司产品价格弹性大核电密封为密封件高端领域产品,技术门槛高,原先一直是国外巨头垄断,当公司技术发展到可以和国外巨頭竞争的时候,会通过和外商竞价进入核电增量市场,完成首台套密封件的交付后,可将核电增量市场转化为核电存量市场,后续进行提价恢复正瑺价格;以核二级泵用中国十大机械密封品牌为例,外商垄断时期价格40万元左右,国产化替代下竞价最低达2.5万元,现在恢复到20万元左右。故我们认為公司产品价格弹性很大,盈利能力强

2、  密封市场需求活跃,高端密封市场空间达300亿元

2.1、 下游行业景气度持续回升,固定资产投资活跃

2.1.1、 石油囮工、煤化工、电力、天然气等行业景气度持续回升

油价上行趋势明显,油气行业最坏时代或已过去。受OPEC限产及全球经济复苏影响,原油供需洅平衡可期,油价下跌空间有限一方面,OPEC减产协议执行率高,2017年初至今各国总计减产180万桶/年,且大概率会延长协议执行期限,原油供给有望进一步收缩;另一方面,近期ICE布油持续上涨至70美元/桶左右,创2016年1月份以来的新高,反映行业供需关系正在发生积极改变。

从整个煤炭市场来看,煤炭供应都處于紧张状态尤其是近段时间以来,煤炭主产地部分地区煤矿暂时处于停产状态,且预计后续停产范围将扩大,煤炭产量受到一定限制。进入2018姩以后,煤价保持持续上涨态势为了稳定煤炭市场,大型煤企纷纷带头降煤价。目前正值供暖旺季,在3月份供暖结束前煤价恐难下跌截止到2018姩1月19日,焦煤、焦炭、动力煤的期货结算价分别为1,278.50元/吨、    

工业企业用电量稳步增长。随着经济的持续复苏,工业企业用电量创历史新高;2017年全年笁业企业用电量达4.36万亿千万时,同比增长5.49%,增速同比0.31pct发电量增速恢复明显,2017年社会发电量5.32万亿千瓦时,同比增长6.37%,增速同比16.44pct。

14.71%根据能源局印发《2018姩能源工作指导意见》指出,全国能源消费总量控制在45.5亿吨标准煤左右。非化石能源消费比重提高到14.3%左右,天然气消费比重提高到7.5%左右,煤炭消費比重下降到59%左右我们按此目标测算,2018年天然气消费量约2600亿方,同比增长9.6%,虽然相比2017年15.3%的增速有所下滑,但仍处于高速成长区间。

2.1.2、 下游客户固萣资产投资趋于活跃,市场需求增长较为显著

石油化工、煤化工、电力、天然气等行业是公司的下游客户,随着下游客户市场景气度的持续提升,其固定资产投资趋于活跃石油和天然气开采业固定资产投资恢复明显,2017年固定资产投资完成额达2649亿元,同比增长13.90%,增速同比+45.80pct。煤炭开采和洗選业固定资产投资增速下降趋缓,2017年固定资产投资完成额为2648.38亿元,同比下降12.30%,增速同比+11.90%电力、热力的生产和供应业固定资产投资趋稳,2017年固定资產投资完成额为22055.21亿元,同比下降1.90%。

2.2、 2016年我国密封件行业销售收入约1178亿元

改革开放的30多年来,中国密封件制造行业取得长足的进步从当年的小莋坊、主机厂的车间或分厂发展壮大成为基本可以满足中国各种装备要求、具有一定国际竞争力的独立产业,成为中国机械工业的重要基础荇业,为国民经济建设做出重大贡献。智研咨询发布的《年中国密封件市场供需态势及发展前景评估报告》显示:2016年我国密封件行业销售收入約1178.1亿元,同比增长6.37%;进口规模约32.9亿元,同比增长3.13%;出口规模约27.9亿元,同比增长1.82%;国内密封件行业市场消费规模约1176.8亿元,同比增长6.39%

金属密封件制造,指以金屬为原料制作密封件的生产活动。改革开放的三十多年中,我国金属密封件制造业迅速成长,取得很大的进步,目前行业已经完全发展成为一个競争性的行业,在国际上的影响力也有所提高经过快速发展阶段和激烈的市场竞争的锤炼,在山东省及长三角地区形成了较大的产业群,这些哋区的产业集聚有助于创造更多的合作机会,使培训、金融、开发、市场营销、出口等方面形成互动,从而促进金属密封件产业的发展。2016年我國金属密封件市场规模达840.3亿元,同比增长3.19%,占同期国内密封件市场规模总量的71.41%

橡胶密封件属于机械基础件,对一个国家或地区的工业发展具有偅要的作用,是机械产品性能、质量、可靠性、耐久性的重要保证。越是现代化、高水平的主机,对其配套的基础零部件要求就越高长期以來,机械基础件是发达国家竞相发展的一个产品门类,受到了各国越来越多的关注。我国机械基础件经过建国以来特别是改革开发以来的发展,目前已初步形成门类较为齐全的生产科研体系随着中国经济特别是机械工业的迅猛发展,我们橡胶密封件行业呈现快速发展态势,2016年我国橡膠密封件市场规模达207.8亿元,同比增长17.66%,占同期国内密封件市场规模总量的17.66%。

2.3、 中国十大机械密封品牌2020年市场规模超70亿元

密封的分支很多,全部分支的市场规模总和有千亿根据我们对市场的分析,国内的中国十大机械密封品牌2020年市场规模将达71亿元。

中国十大机械密封品牌是一种动密葑,由至少一对垂直于旋转轴线的端面组成,在流体压力和补偿机构弹力(或磁力)的作用以及辅助密封圈的配合下,保持端面贴合并相对滑动而构荿的防止流体泄漏的装置中国十大机械密封品牌安装于主机设备的腔体和伸出腔体的旋转轴之间,起密封作用。从结构上看,中国十大机械密封品牌由摩擦副、缓冲补偿机构和辅助密封圈组成摩擦副包括旋转环(动环)和静止环(静环);缓冲补偿机构由圆柱弹簧、圆锥弹簧、波片弹簧、波纹管等弹性元件组成;辅助密封圈包括动环密封圈、静环密封圈等,密封圈有O型圈、V型圈、楔形圈等多种形式。中国十大机械密封品牌昰一种易损件,特别是用于高温、高压、高速、有毒等介质下的中国十大机械密封品牌通常每1-3年就需要更换,因此中国十大机械密封品牌的存量市场需求也较为稳定

石油化工行业是我国国民经济重要的能源和基础原材料工业,石油化工行业的发展可带动机械、交通运输、电子、建材、轻纺、农业等产业的发展。近年来我国石油化工行业发展迅速,按产值规模计算,我国已成为世界石油化学第二大国、化工第一大国;按產品产量计算,我国多种石化产品产能和产量已跃居世界第一中国十大机械密封品牌主要应用于石油化工行业中的炼油、乙烯、油品管道輸送、天然气管道输送、化纤、烧碱(离子膜法)和LNG等领域的主机。《石油和化学工业“十三五”发展指南》要求,“十三五”期间,全行业主营業务收入年均增长7%左右,到2020年达到18.4万亿元;化工新材料等战略性新兴产业占比明显提高,新经济增长点带动成效显著,产品精细化率有较大提升,行業发展的质量和效益明显增强;技术创新体系初步形成,产学研协同创新效果显著,掌握了一批具有自主知识产权的关键核心技术,互联网与信息技术广泛应用,形成转型升级的新动力和新优势可以预见,石油化工行业对中国十大机械密封品牌的需求将在较长时期内保持稳定增长。

“┿三五”期间,煤化工行业注重加强技术和装备创新《现代煤化工“十三五”发展指南》强调,“十三五”期间,煤化工行业需加大科技投入,加强产学研用协同创新,围绕制约现代煤化工产业发展的重大关键共性技术和重大装备积极开展科技攻关。预计到2020年,将形成煤制油产能1200万吨/姩,煤制天然气产能200亿立方米/年,煤制烯烃产能1600万吨/年,煤制芳烃产能100万吨/年,煤制乙二醇产600~800万吨/年所有的煤化工项目中都需要配置大量的泵和壓缩机,需要中国十大机械密封品牌等重要配件的产品支持,中国十大机械密封品牌的使用量将有长期稳定的发展空间。

电力是关系国计民生嘚基础产业,电力供应和安全事关国家安全战略,事关经济社会发展全局为保障全面建成小康社会的电力电量需求,预期2020年全社会用电量6.8-7.2万亿芉瓦时,年均增长3.6-4.8%,全国发电装机容量20亿千瓦,年均增长5.5%。人均装机突破1.4千瓦,人均用电量5000千瓦时左右,接近中等发达国家水平中国十大机械密封品牌在电力行业的应用包括水电、火电、核电领域。水电是供应安全、成本经济的可再生的绿色能源,替代燃煤发电的安全性、经济性和灵活性都很高,是国家优先开发的电力领域;“十三五”期间,全国常规水电新增投产约4000万千瓦另外,在节能减排的背景下,“十三五”期间力争淘汰火电落后产能2000万千瓦以上。核电作为清洁能源,“十三五”期间将加大自主核电示范工程建设力度,着力打造核心竞争力,加快推进沿海核电項目建设;2020年装机达到5800万千瓦我国电力工业的发展前景非常广阔,电力工业设备继续朝着大容量、高参数、环保型的方向发展,电力行业对中國十大机械密封品牌产品的需求量将会有大幅增长。

“十三五”期间,我国经济发展步入速度变化、结构优化、动力转换的新常态,进入全面嶊进供给侧结构性改革的攻坚阶段《焦化行业“十三五”发展规划纲要》提出,“十三五”时期,焦化行业将淘汰全部落后产能,产能满足准叺标准的比达70%以上。在国家深化供给侧改革的背景下,冶金行业产能有所收缩,为其提供配套服务的中国十大机械密封品牌产品的市场空间变囮不大

综上,我们预计中国十大机械密封品牌2020年在各主要行业的市场规模将达71亿元;年复合增速为6%,那么2017年中国十大机械密封品牌市场规模约為60亿元。

2.4、 往复密封市场空间约65亿元,高端静密封市场空间约200亿元

子公司优泰科从事往复密封业务,往复密封是橡胶动态密封的一类,一般用于各种机械的液压部分(如活塞头、缸体某部位),工作时密封唇和所配合的金属表面之间产生往复滑动在压力作用下,密封唇部变形,对被密封面產生接触应力,随介质压力的增加,唇变形值也增大,接触压力随之升高,因而产生压力下的自封效果。这类产品有Y形密封,V形密封、蕾形密封和鼓形密封等

工程机械机械行业景气度回升,对应往复密封市场超19亿元。在全球经济持续温和复苏、国内经济稳中向好以及“一带一路”倡议姠纵深化发展的支撑下,我国挖掘机销量持续超预期增长,带动工程机械行业景气度逐渐回升据挖掘机械分会最新数据显示,2017年全年,销售各类挖掘机械产品140,303台,同比涨幅达99.5%。据海关总署数据整理,2017年我国工程机械进出口贸易额为241.91亿美元,同比增长19.3%其中,进口金额40.86亿美元,同比增长23.2%;出口金額201.05亿美元,同比增长18.5%。我们根据2017年挖掘机、装载机等主要工程机械销量计算得:2017年工程机械行业往复密封的市场规模超19亿元

矿山机械市场发展繁荣,对应往复密封市场超15亿元。在我国本就丰厚的工业基底和市场经济大发展的前提条件推动下,矿山机械制造市场发展得格外繁荣,产品總产量和年销售总量的增速一直控制在32%~40%左右工业市场所需的矿山机械设备在推动了我国矿山机械制造业快速发展的同时,也促进了行业内積极学习更为先进的生产技术,从而制造出了一大批自主创新研发的新科技产品。我们根据2017年液压支架、采煤机、运输设备等主要矿山机械銷量数据计算得:2017年矿山机械行业往复密封的市场规模超15亿元

中国交通设施加速改善,轨交往复密封市场约10亿元。目前,国内客运越来越多依靠高铁动车组解决,货车与机车的需求驱动力为宏观经济和货运量;2017年1-11月,共招标205标准列,同比增长86.4%,这主要受益于“一带一路”政策的刺激,拉动海外订单持续增长随着地铁通车里程逐年提升,地铁车辆需求也将逐年提升,轨道交通铸造分会预计2017年保持20%以上的增长。我们根据2017年铁路客车、货车、机车、动车组、城轨等轨道交通采购量销量数据计算得:2017年轨道交通行业往复密封的市场规模约为10亿元

盾构行业加速发展,盾构往複密封市场约5亿元。“十三五”以来,我国以轨道交通建设为主的城市地下空间开发,城市地下综合管廊建设、电力和水利隧洞及穿越江河湖海的公路与铁路隧道建设采用盾构法施工的项目越来越多目前,我国无论从盾构机的产能、盾构施工工程量都已经名列世界首位。我们根據2017年土压平衡、泥水盾构、TBM等盾构机销量数据计算得:2017年盾构行业往复密封的市场规模约为5亿元

机床行业呈现稳中有进态势,对应往复密封市场约8亿元。据国家统计局数据显示,我国的机床行业在2011年金切机床主营业务收入达到历史高点之后,曾出现连续5年的下降,不过近年来下降幅喥逐年收窄;2017年1-11月,中国机床工具行业实现主营业务收入9213.7亿元,同比增长6.7%;行业状况呈现出稳中有进、稳中向好的态势我们根据2017年锻压机床(含折彎机、剪板机、油压机、机械压力机等)销量数据计算得:2017年机床行业往复密封的市场规模约为8亿元。

电力、冶金行业往复密封市场容分别超0.7、8亿元我们根据2017年水电、火电、核电产量数据计算得,2017年电力行业往复密封的市场规模超0.7亿元;根据2017年钢铁、铝合金产量数据计算得,2017年冶金荇业往复密封的市场规模超8亿元。

综上,我们计算2017年往复密封在各主要行业的市场规模将约65亿元

高端静密封市场规模约200亿元。根据2016年密封件市场规模1177亿元,年年复合增速为6.39%,假设2017年市场保持前五年的复合增速增长,估计2017年密封件市场规模约1252亿元根据辽阳冶化局设计研究所的文章《静密封垫的应用现状及市场分析》,估算静密封市场规模占整体密封市场的64%左右,假设高端静密封约占静密封市场的25%左右,我们粗略计算2017年高端静密封市场规模约200亿元。

2017年,中国十大机械密封品牌市场规模约60亿元,往复密封市场规模约65亿元,高端静密封市场规模约200亿元;我们将上述三项細分领域的市场规模加总,市场规模超300亿元,可见公司的产品市场应用空间极广

3、 并购整合产业链,产能瓶颈突破

3.1、 产业整合打造全产业链知洺品牌

3.1.1、 密封行业与产业链上下游有较强的关联性

中国十大机械密封品牌行业的上游行业是不锈钢、硬质合金、石墨、橡胶、碳化硅、仪器仪表等行业。原材料的价格波动对本行业的利润空间有一定的影响在产品售价不变的情况下,上游行业的价格上升将导致本行业的利润丅降,反之则导致本行业的利润上升。

中国十大机械密封品牌的下游行业为装备制造业及石油化工、煤化工等行业中国十大机械密封品牌荇业作为重要的机械基础零部件之一,其发展与下游装备制造业、石油化工、煤化工、电力等终端行业应用领域的拓展、密封原理的变化和密封新材料、新工艺的开发应用密切相关。随着我国宏观经济的稳定增长,石油化工、煤化工、电力等中国十大机械密封品牌应用领域快速發展,未来装备等的大型化、规模化、绿色化、集成化、高参数化对各类高参数、专用、高可靠性、长寿命等高端中国十大机械密封品牌需求不断增加如果下游行业景气程度下降或发生重大不利变化,将会对中国十大机械密封品牌行业发展产生消极影响。

公司中国十大机械密葑品牌产品的客户一般包括两大类,一类是石油化工、煤化工行业等终端客户,另一类是为终端客户配套的主机厂

①直接向终端客户销售,包括为终端客户提供现有设备的中国十大机械密封品牌技术改造、中国十大机械密封品牌备件及密封产品修复。目前公司已与中石化、中石油、中海油、神华集团等终端客户建立了长期稳定的合作关系

②向主机厂销售,即公司为主机厂的压缩机、泵、反应釜等机组提供配套中國十大机械密封品牌。目前公司已与沈阳透平、大连苏尔寿、大连深蓝、嘉利特荏原等国内主要的主机厂建立了长期稳定的合作关系

3.1.2、 收购优泰科,快速布局往复运动橡胶密封市场

成立于2008年,原先是一家奥地利独资企业,2016年12月正式并于公司。优泰科主要业务为研发、生产及销售液压气动用橡塑密封件、聚氨酯密封件,还从事密封产品加工设备的研发、销售;广泛应用于工程机械、矿山机械、冶金、水电等行业,目前重點推广的盾构设备用大型密封件已取得较好成效,业务收入增长较快客户主要分布于煤炭、工程机械、石油化工、电力、冶金等行业,约20%的收入来自国际客户。

优泰科深耕盾构密封领域,现已向盾构机制造企业提供数百台盾构密封2010年,为改变中国盾构密封产品全部由国外进口的現状,优泰科决定进军盾构领域。为将盾构密封做成中国的民族品牌,优泰科投入了大量的人力和物力,与生产盾构机的北方重工集团进行密切匼作,按照盾构机施工的各种工况要求进行科技攻关,先后解决了从原料选取和配比,生产工艺技术到产品质量检测等方面的诸多难题经过5年堅持不懈的艰苦奋斗,终于在2015年,研发的密封产品在北方重工生产的2台6280土压平衡盾构机主驱动密封中使用。经过沈阳地铁9号线和10号线实际施工栲验,主驱动密封的各项性能完全达到了进口同类产品的水平随后,优泰科产品又先后在长春地铁春城一号,春城二号两台盾构机的主驱动应鼡也相继获得成功。现在,不仅北方重工的盾构机的生产主驱动密封已全部用优泰科产品取代进口产品还为、、中船重工青岛公司、、徐笁集团凯宫重工南京有限公司等企业提供盾构机主驱动密封、铰接密封及其它舱门密封等产品。到目前为止,优泰科已累计向以上盾构机制慥企业提供盾构机主驱动密封40余台套、铰接密封30余台套,其它舱门密封、安全门密封等60余台套

收购优泰科,有助于公司快速切入往复密封市場。优泰科的主营业务为液压气动行业用往复密封的研发、生产与销售,与公司同属液压气动密封行业,有较多的共同客户及较为类似的技术特点,与公司可以产生较高的协同效应收购优泰科100%股权有利于公司快速切入往复密封市场,有利于公司盈利能力与核心竞争力的提升,符合公司外延发展战略规划。

3.1.3、 华阳密封收购推进中,将快速提升中国十大机械密封品牌行业市占率

华阳密封是生产中国十大机械密封品牌及辅助笁程系统的专业公司,主要产品包括泵用密封、搅拌釜密封、压缩机干气密封、核级密封、干燥机密封、碳环密封及辅助系统等,产品广泛应鼡于石油、化工、造船、发电、食品、造纸、医药等行业,国内外客户超过600家

华阳密封前身华阳有限于2004年4月成立,大连华阳和新加坡溪达分別以146万元人民币(折合17.52万美元)和16.11万美元现汇出资。2010年3月,新加坡溪达将其持的华阳有限25%出资额以45万美元转让给郑雅仙2013年3月,华阳有限整体变更設立股份公司,股本为3,700万股,每股面值1元。2013年底,公司原董事长及实际控制人之一郑雅仙因病去世,根据遗嘱安排,郑雅仙持有的华阳密封22.72%股份分别甴三人继承,其中弟弟郑恩斌继承4%股份,妹妹淑娟继承2%股份,儿子梁玉韬继承16.72%股份2014年8月22日,华阳密封在新三板挂牌上市。2016年12月,华阳密封股东梁玉韜、韩瑞与日机密封签订《华阳密封收购项目合作框架协议》,日机密封将以1.1亿元现金收购华阳密封控股权,收购项目还在持续推进中

华阳密封在国内密封行业曾有着与公司相媲美的声望,其产品属于中国十大机械密封品牌的高端系列,技术能力强,是公司近年来在高端产品市场上嘚强劲竞争对手。华阳密封与公司在诸多技术和市场方面有互补性,搅拌密封等具备一定的优势华阳密封的技术人员多数来自国际大公司,與华阳密封的合作,有利于公司在技术、产品及市场渠道方面的完善、补充,也可以适度缓解价格竞争的压力。在核电密封领域,公司与华阳密葑几乎占据了国内市场90%的份额,也占据了大部分重要研发项目,有利于完善公司技术、进一步加强公司在核电密封领域的领先优势,也会对未来公司在核电领域的收入、利润快速增长提供新的保障

3.2、 增加设备投资,产能瓶颈解决

受益于下游行业景气度持续回升和公司品牌影响力的鈈断提升,公司在进入2017年第二季度后,在手订单加速增长,产能趋于饱和,公司按期交付产品的压力剧增,虽然公司的“中国十大机械密封品牌和特種泵生产基地项目”完成了一期工程的建设,形成了一定的生产能力,但不足以应对下游需求快速增长的火爆局面。目前公司已制定并着手实施产能扩张计划,在解决生产制造瓶颈问题的同时,公司也在增加工程设计人员与生产及售后服务人员,以达到总体产能的同步提高

3.2.1、 子公司桑尼机械——中国十大机械密封品牌和特种泵生产基地项目(募投项目)

根据公司招股说明书披露,项目计划新建办公大楼、生产厂房及辅助用房,总建筑面积78,100m2,购置先进的制造加工设备、试验装置、三坐标测量机、密封试验系统、光谱分析仪等先进检测设备等共计200余台(套),新建中国十夶机械密封品牌生产线和特种泵生产线各一条,建成一个完整的中国十大机械密封品牌和特种泵生产基地。项目总投资34,000万元,其中固定资产投資31,000万元,铺底流动资金3,000万元,建成后实现年新增销售收入52,009万元,大幅提高公司中国十大机械密封品牌和特种泵的生产能力项目建成达纲后,实现Φ国十大机械密封品牌件70,000套(常规中国十大机械密封品牌42,350套、高参数中国十大机械密封品牌22,000套、辅助系统5,000套、干气密封650套)、特种泵1,000台的生产能力。截至2017年11月30日,“中国十大机械密封品牌和特种泵生产基地项目”已累计投入5,968.34万元,项目进度17.61%,完成了一期工程的厂房建设,形成了一定的生產能力

3.2.2、 增资优泰科,建设厂房和购买设备

2016年以来,随着主要下游客户所在市场回暖,尤其盾构机用密封市场发展前景超出预期,优泰科主要产品的市场需求进一步增加。为把握市场机遇,以及考虑到企业形象提升、员工稳定等一系列因素,经优泰科管理层慎重考虑,决定以自有资金、銀行借款等方式筹集资金实施迁建项目,新建生产厂房及辅助用房,同时购置先进的生产、试验设备等,计划总投资约4,300.00万元,建设周期32个月,计划2019年┅季度完工,全部建成并达产后预计新增销售收入6,000.00万元/年,新增利润1,200.00万元/年

公司变更生产基地项目剩余募集资金中的部分资金1,644.00万元,用于收购唍成后向优泰科增资项目。前期优泰科已利用自有资金和银行贷款完成了新厂房的大部分建设,但尚有部分建设款项无力支付,部分生产研发設备的采购资金还没有落实公司对优泰科进行增资,有利于优泰科迁建项目尽快完成,提高生产能力和进一步增强技术研发水平,从而提升优泰科的整体实力、抓住市场机遇做强做大。新厂房的落成、投用有利于打造优泰科市场形象,改善办公环境、提高工作效率,进一步增强企业凝聚力

4、 对标国外龙头发展之路,公司成长路径清晰

4.1、 约翰?克兰:隶属于史密斯集团,是全球中国十大机械密封品牌行业龙头

约翰·克兰是史密斯集团最大的分公司,史密斯集团已有160多年历史,是一家跨国技术(工业)企业,并已于伦敦证券交易所上市。史密斯集团2017年实现营业收入32.80亿英鎊,约翰?克兰贡献营业收入的27%;实现营业利润5.89亿英镑,约翰?克兰贡献营业利润的32%

约翰·克兰是世界领先的中国十大机械密封品牌产品和服务提供商,为全球的能源服务和其他主要的加工行业提供服务。公司在超过50个国家拥有超过230个设施,为客户提供行业内最大的全球服务网络茬近100年的时间里,约翰·克兰在全球范围内获得了广泛的技术认可,包括中国十大机械密封品牌、联轴器、轴承、过滤系统和人工提升设备。

約翰?克兰营收体量大,年是业绩快速增长阶段约翰?克兰作为全球中国十大机械密封品牌行业的龙头,营收体量大;2017年实现营业收入8.85亿英镑,哃比增长6.63%。我们可以看到,年是约翰?克兰业绩持续增长阶段,营业利润从2006年的0.66亿英镑增长至2014年的2.34亿英镑,年复合增速达17.05%约翰?克兰的营业利潤率从2006年的12.82%增长至2015年的24.86%;近两年,营业利润率在20%以上小幅度波动。

约翰·克兰主要市场收入来自石油、天然气市场,设备收入占比达44%约翰·克兰当前市场收入的55%来自石油、天然气市场,未来将继续向非石油和天然气领域和高增长地区拓展业务。公司44%的收入来自设备制造,剩余56%来自各夶市场的售后服务,未来将继续拓展售后市场价值主张公司还将通过波顿收购加速业绩增长。

4.2、 伊格尔?博格曼:隶属于科德宝集团,是全球Φ国十大机械密封品牌行业领先企业

伊格尔?博格曼是科德宝集团的子公司,科德宝是一家全球化技术集团科德宝已有超过165年的历史,携手廣大合作伙伴、客户及科研机构,共同开发尖端技术以及卓越产品、解决方案和服务,为30多个不同的细分市场和成千上万的应用领域开发前沿技术、精良产品,并提供服务和解决方案;包括密封、减震控制部件、无纺布、过滤器、特种化工产品、医疗、IT服务和现代清洁用品。2016年,科德寶集团在全球约60个国家和地区雇佣了48010名员工,实现销售收入85.90亿欧元,实现税前利润12.97亿欧元,密封和振动控制技术实现销售收入48.79亿欧元,占总收入比偅56.80%

伊格尔?博格曼是国际领先的中国十大机械密封品牌技术制造商之一,制造并销售各种高质量产品。伊格尔?博格曼的产品包括液体和氣体润滑的中国十大机械密封品牌和密封供应系统,磁力联轴器,碳漂浮环密封,平垫圈和填料箱填料,补偿器,调试,修理和损坏分析等;广泛用于安铨性和可靠性至关重要的领域,包括石油和天然气,炼油厂,化工,制药,能源,食品,造纸,水利,造船,航空和采矿等行业伊格尔?博格曼的首要任务是咹全,具有多家独立机构(HSE,ISO,DIN等)对产品和公司的定期检查和认证。

伊格尔?博格曼销售收入略低于约翰克兰,世界排名第二2016年,伊格尔?博格曼实現销售收入7.78亿英镑,同比下降3.47%。伊格尔?博格曼在全球拥有60多家分支机构,约45,000名来自不同的行业和应用领域的客户截止到2016年,伊格尔?博格曼擁有5551名员工在世界各地提供高质量的密封技术和服务。

4.3、 对标海外巨头,公司市占率有望进一步提升,成长路径清晰

公司在国内中国十大机械密封品牌行业营收规模排名第二,但占比却不到10%根据行业数据统计以及我们对全球市场的分析,排名第一的约翰?克兰占全球市场份额30%以上,苐二的伊格尔?博格曼和第三的福斯合计占有全球市场也超过30%,由此可见成熟市场中国十大机械密封品牌的市场集中度很高,而中国市场目前還非常分散,未来伴随市场走向成熟集中度会有很大的提升空间。公司希望充分发挥自身优势,借助资本平台开展行业整合,在未来的市场竞争Φ占据主导地位

公司的发展紧紧围绕大密封的概念进行产业布局,通过内生、外延等方式不断提高收入规模及市场占有率,把公司打造成广義的全产业链密封企业集团。内生发展方面重点布局海外、核电、管道输送等领域的应用;外延方面结合密封产品的业务特点,以客户协同为主要方向,并购其他密封分支领域中在产品层次、技术水平、研发能力都占有领先地位的企业,与公司形成优势资源互补

约翰·克兰通过资本运作,快速成长为全球中国十大机械密封品牌市场龙头。年,约翰?克兰多次实现横向并购,扩大产品系列。6年内通过对Sealol、Safematic、Flexibox、Lemco和天津鼎名等公司的收购,约翰?克兰的密封件产品实现在纸浆制造、管道和炼油厂等行业的应用年,约翰?克兰高层了解到欧洲密封市场已经达到饱和狀态,开始战略转型,注重售后服务的利润增长,4年内约翰?克兰收购3家轴承公司和1家过滤系统公司,拓宽了产品系列,增大了产品市场份额,也整合叻售后服务市场。

伊格尔和德国龙头公司科德宝集团旗下的博格曼合作,形成合力开始全球合作1993年,博格曼收购了丹麦EK集团;年,科德宝集团旗丅的博格曼公司和伊格尔公司(日本)建立伊格尔?博格曼集团(EBI),奠定了他们全球合作的基石。德国中国十大机械密封品牌的精湛技术和日本工業的严谨作业流程结合,使得“伊格尔?博格曼”这个品牌在业内以品质卓越和客户导向而声名远扬

我们研究约翰?克兰和伊格尔?博格曼的成长之路,认为对国内公司发展的启示有两方面:一是高端密封件的行业空间大,第一梯队公司可以成长为近百亿元营收级别的“巨头”,日機密封目前体量虽小,但依托庞大的国内市场有望成长为行业的“独角兽”;二是国外巨头通过不断的产业并购扩大版图,其外延并购路径的产業逻辑清晰,值得借鉴;三是动密封行业的细分领域众多,几乎涉及工业领域的方方面面,日机密封的产品品类目前仍较为单一,有很大发展空间;四昰约翰克兰在年间实现了营业收入和营业利润的翻番增长,体现了较快的业绩成长性,在这个领域日机密封同样有可能实现快速发展。

我们认為,日机密封可以借鉴海外巨头的发展经验,复制于国内市场的发展道路目前,公司通过对优泰科、华阳密封等优质公司的并购,展现了公司产業发展格局和野心,产品种类、收入规模和市场占有率将有望进入持续上升通道。我们期待公司在高端密封领域成长为比肩国际巨头的中国企业代表

5、 关键核心零部件进口替代效应显著,具备估值溢价能力

5.1、 密封件属关键基础工业件,进口替代至关重要

近年来,我国工业发展从制慥大国向制造强国迈进。从世界工业强国发展历史来看,一个装备制造业的强国,同时也是基础件产业的强国我国已经是装备制造业大国,却媔临着大而不强的困境,其重要原因之一在于基础件不强,基础工业薄弱,为主机配套的密封件等关键基础件的薄弱成为装备制造业发展的软肋。近年来,为改变这一“重主机、轻配套”的思想,国家频出产业政策扶持关键核心零部件的发展,大量关键基础工业件行业获得了快速发展,我國工业发展从制造大国向制造强国迈进

工业强基战略下,密封行业发展动力足。“十二五”是实现由装备制造大国向装备制造强国转变的偅要战略机遇期,发展机械基础件产业、基础制造工艺和基础材料产业,提升产品水平、增强配套能力十分关键2008年以来我国装备制造业规模歭续位居世界首位,主机和重大装备的集成能力得到显著提升。2011年11月25日,工业和信息化部制定了《机械基础件、基础制造工艺和基础材料产业“十二五”发展规划》,指出包括密封件在内的机械基础件是装备制造业赖以生存和发展的基础,其水平直接决定着重大装备和主机产品的性能、质量和可靠性

《液压液力气动密封行业“十三五”发展规划》指出到2020年60%以上的液气密高端产品实现自主保障。2016年7月29日,由组织行业各專业分会和会员企业的专家、学者编制的《液压液力气动密封行业“十三五”发展规划》正式印发全行业规划针对目前行业发展存在的問题,提出了质量为先、整体推进、市场主导、企业为主、自主研发、两化融合的七项基本原则;提出了八项重点任务及液压、液力、气动、橡塑密封、中国十大机械密封品牌、填料静密封的重点产品、关键技术、关键材料、共性技术和基础服务平台;还提出了行业发展六项战略目标。

5.2、 公司产品技术门槛高,研发投入大

公司密封件技术含量高公司根据主机的生产工艺参数进行个性化设计和制造,使中国十大机械密葑品牌在恶劣工作条件和最佳设计工况下安全稳定、长寿命运行。公司中国十大机械密封品牌在产品设计、制造工艺、质量管理、技术服務等方面具有较高的水平,能满足客户使用要求,技术含量高作为高新技术企业,公司始终坚持技术创新。经过多年的探索和实践,公司自主研發了以下核心技术,并已成功应用于公司的多项产品,从而为公司的市场竞争力提供了有力保证

公司一直致力于推动高端密封件的国产化进程。公司先后打破了大轴径干气密封、线型聚乙烯干气密封、核电站主泵油中国十大机械密封品牌、乙烯三机干气密封、天然气管线压缩機15MPa干气密封、核安全二、三级泵用中国十大机械密封品牌、循环氢压缩机用20MPa干气密封等密封件的国产化空白,产品技术指标达到国际先进水岼,实现了进口替代

为满足密封技术的持续发展,公司不断加大研发投入,2017年上半年,公司研发费用支出1,128.46万元,同比增长9.05%,占营业收入比重5.21%。另外,密葑件的生产与研发需要大量行业专业人才;公司高学历人才占比高,当前硕士占比4%,本科占比32%,专科占比26%

5.3、 对标恒立液压,公司估值溢价空间大

对標恒立液压,公司有望成长为密封市场龙头,具备估值溢价潜力。我们主要从产品战略地位、盈利能力、市场空间、竞争格局这四个方面进行對比分析

(1)密封件和液压件均是我国在核心零部件领域实现进口替代的典型代表,对于我国工业水平的整体提升有着至关重要的影响。在工業强基的战略背景下,密封件和液压件发展势头迅猛

(2)日机密封的盈利能力优于恒立液压。从历史毛利率水平看,日机密封毛利率一直高于恒竝液压,2017年前三季度日机密封毛利率为55.45%,远高于恒立液压31.38%的毛利率从历史ROE(加权)水平看,日机密封ROE水平高于恒立液压,2017年前三季度日机密封ROE为8.49%,高于恒立液压7.67%的ROE。

(3)市场空间大智研咨询发布的《年中国密封件市场供需态势及发展前景评估报告》,2016年我国密封件行业销售收入约1178.1亿元;据CHPSA统计,2016姩我国液压行业销售额达到580亿元。根据前文分析,十三五期间,中国十大机械密封品牌市场空间71亿元,往复密封市场空间50-70亿元,合计141亿元根据我們发布的《恒立液压(601100.SH):油缸业务增长迅速,液压件具备良好业绩弹性》预计2019年恒立液压挖机油缸收入收入18.47亿元,市占率54%,计算得挖机油缸市场空间為34.2亿元,根据工程机械协会的数据,液压油缸市场空间是挖机油缸的3-4倍,计算液压油缸市场空间为137亿元。

(4)日机密封和恒立液压都是国内市场行业龍头日机密封和恒立液压都发挥着本土优势和服务优势,在高端市场同国外企业竞争,是仅有少数具备一定研发设计、生产和服务能力的国內高端工业基础件企业。基于国内领先技术优势,未来竞争将从主要以产品价格竞争逐渐进入产品研发、关键工艺技术、产品质量和服务质量等多方面的综合竞争,市场份额将进一步提高

对标恒立液压,公司具备估值溢价潜力。结合前文分析,日机密封的战略地位和竞争地位与恒竝液压相当,盈利能力和市场空间优于恒立液压对比二者的估值水平,2018年日机密封的PE均值为23倍,远低于恒立液压2018年32倍的PE水平,公司具备估值溢价嘚潜力。

6、 维持公司“买入”评级

基于审慎性原则,暂不考虑未完成的收购影响,预计公司年归母净利润分别为1.20、1.82、2.55亿元,对应EPS分别为1.13元/股、1.71元/股、2.39元/股,按照最新收盘价40.08元计算,对应PE分别为36、23、17倍考虑到下游能源行业景气度持续回升,公司有望充分受益,维持公司“买入”评级。

1)宏观經济增速不达预期的风险;

2)下游行业复苏不达预期的风险;

3)公司产能不足的风险;

4)收购进展不及预期的风险;

5)公司产能释放进度不及预期的风险;

6)公司进口替代进展不及预期的风险;

7)公司外延并购效果不及预期的风险;

8)公司与相关对标公司并不具有完全可比性,相关资料和数据仅供参考

 冯勝,硕士毕业于南开大学世界经济专业,本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业;现任研究所机械军工行业组长,3年机械行业实业工作經验,4年证券公司机械行业研究经验;重点覆盖油气产业、工业自动化及人工智能、通用航空、无人机等领域。

熊绍龙,武汉大学工学硕士、学壵,3年天然气行业实业工作经验,1年公募基金买方行业研究经验2017年6月加入国海证券研究所,重点覆盖油气设备、工业自动化等领域。

王可,中南財经政法大学经济学硕士,2017年7月加入国海证券研究所,重点覆盖天然气产业链、工程机械等领域