三市场买买买抢食股市流动性 券商：两年后大牛市
[摘要]牛散大揭秘系列十：小刀杨帆 粤港澳迎来重大政策礼包 在“资产荒”的背景下，楼市、债市和期市今年年初以来均出现“买买买”的热闹景象，至今热度不减。三重渠道大幅分流A股资金，A股市场陷入存量博弈的尴尬境地。 “当前阶段货币宽松还将持续，三大因素将导...
牛散大揭秘系列十：小刀杨帆
粤港澳迎来重大政策礼包　　在“资产荒”的背景下，、债市和期市今年年初以来均出现“买买买”的热闹景象，至今热度不减。三重渠道大幅分流A股资金，A股市场陷入存量博弈的尴尬境地。 　　“当前阶段货币宽松还将持续，三大因素将导致全球利率持续走低，仍是为王。预计今后两年中国股市以结构行情为主，两年后有望迎来大牛市。”券商人士分析认为。 　　A股的孤单VS楼债期的热闹 　　近期市场流传一则发人深省的消息：某上市公司拟通过出售增值幅度超16倍的两套学区房，抹平上半年亏损，以求扭亏保壳。 　　“冷还真成现实了！上千人的上市公司辛苦奋斗一年的利润，比不上买一套一线城市的房子的增值收入！”有评论人士感慨。 　　国家统计局公布的70个大中城市房价数据显示，8月份平均房价涨幅继续扩大，升至2011年1月份该数据序列编制以来的纪录新高。2015年A股牛市一大助推因素便在于房价下行驱赶资金入市，目前的情况则正好相反，火热的楼市不断吸引资金介入，间接导致A股增量资金匮乏。 　　从流动性角度看，诺鼎资产总经理曾宪钊认为，二级市场目前处于较为尴尬的局面，即面临楼市、债市、期市等多重渠道的资金分流。除了房市场外，债市在无风险利率震荡下行中陷入“买买买”的节奏中，期市则在供给侧改革的助力下不断掀起“黑旋风”。 　　“从2014年年初开始至今，债市持续走牛已接近3年，本轮牛市周期的长度超过历史经验，根本原因在于利率市场化和经济结构转型的叠加。”安信证券固定收益部研究主管袁志辉表示。 　　袁志辉指出，债市走牛的背景，是利率市场化加速推进、商业资产负债表剧烈调整、负债端的资金脱媒明显、存款理财化迅猛发展、资产端贷款的债券化特征明显，贷款融资需求转向债券工具与银行资产配置从贷款向债券转移对接。同时，在宏观经济新常态下，去产能、去杠杆深入开展，货币政策宽松，而实体经济融资需求加速萎缩，利率不断走低，并配合了理财规模的膨胀，以及高收益债券等资产供给的减少，从而加剧资产负债表的压力，并最终形成“资产荒”。 　　期市的走牛者更是有目共睹，黑色系中焦炭、焦煤价格年初以来已翻倍，铁矿石、螺纹钢期价一度涨逾50%。期货市场牛市的来临，吸引了许多的关注。 　　最新消息显示，近期监管层分别受理了华安基金申报的白银期货交易型开放式基金、大成基金申报的白银期货基金（LOF）和广发基金申报的东证大商所农产品(行情000061,买入)指数基金（LOF）募集申请。至此，待审的商品期货基金已增至16只。最新统计数据显示，今年前8个月流入商品期货基金的资金总额已达到540亿美元，创下历史同期最高纪录。 　　资产配置三步走 　　“除此之外，PPP项目发力，会吸收资本或民间资本，对风险偏好比较低的资金具有吸引力，香港、海外并购等也会分流A股资金。”曾宪钊表示，财政政策、货币政策已经遇到了瓶颈，全球已经意识到宽松的货币政策效用有限，目前A股仍是存量资金博弈，投资机会未来还看政策如何扶持新兴产业（爱基,净值,资讯）。 　　从大类资产配置的角度看，以往投资圈内推崇的美林时钟，如今因资产轮动速度太快而被戏称为“美林牌电风扇”，那么资产荒背景下，又该如何进行配置呢？ 　　东吴证券(行情601555,买入)首席证券分析师丁文韬认为，当前阶段货币宽松还将持续，仍是债券为王。三大因素导致全球利率将持续走低：全球生产效率增速下滑，经济低迷的局面短期难以逆转；货币政策副作用显现，然而受制于金融资产对低利率的高度依赖，货币政策难以紧缩；全球资产配置需求将资本推向收益率较高的国家，例如中国、澳大利亚、新西兰。 　　近期债券市场基本处于窄幅震荡格局，成交量下降，多空双方分歧较大。利率债在9月份以来先上后下，此前成交火热的超长期利率债利率上行并且成交稀少，信用债整体都较为平稳，其中AA-为代表低等级债券利率出现小幅下行，体现债券市场息差保护趋弱后，短端利率不降反升、期限利差和信用利差被压到历史低点，投资者被迫通过下沉信用资质来提高投资收益的困境。袁志辉认为，考虑到短期的经济基本面不弱、货币不松与长期的经济下行压力相互博弈，市场短期方向不明，但是情绪上中期仍偏多头。 　　而就当前大宗商品市场而言，国泰君安(行情601211,买入)首席经济学家林采宜认为，大宗商品金融属性增强，短期价格波动由市场预期主导，长期仍存压力。但中国期货市场创始人之一、中国农业大学经济管理学院教授常清从供给侧改革以及货币政策的角度出发，认为大宗商品市场已进入牛市初期。 　　股市方面，“预计今后两年中国股市以结构行情为主，两年后有望迎来股票大牛市。”丁文韬表示，财政加码，将在下半年带动结构性行情，有利重点扶持的行业和股票板块，随后财政投资有望带动民间投资、经济恢复，从而带动股市整体上涨。 　　当财政赤字过高，政府无钱可投的时候，怎么办？丁文韬表示，此时将进入终点站：“直升机撒钱”，即财政政策与货币政策的高度融合，届时黄金为王。从历史来看，实施财政赤字货币化的国家，通常都经历了经济的高速增长，但由于对财政刺激的依赖性难以修正，最终都以恶性通胀收场。从资产配置的角度，“直升机撒钱”一旦开始，前期有利经济增长、利好股市，后期可能引起通胀预期、利好黄金。
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负利率时代的忧伤
【摘要】：正商业银行的好日子或许真的一走不复返了8月份CPI达到2%,而一年期定期存款利率在经过过去一年央行的连续下调后,目前已降到1.75%,至此实际利率(定期存款利率减去CPI)为-0.25%。这意味着时隔5年后我国再次进入实际负利率时代。利率是经济金融体系的核心指标。在利率市场化快速推进的过程中,实际负利率凸显宏观经济下行压力较大以及央行政策操作的艰难。
【作者单位】：
【分类号】：F832.5
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400-819-9993大额存单利率定价放开,利率市场化仅剩“一步之遥”--《中国经济周刊》2015年22期
大额存单利率定价放开,利率市场化仅剩“一步之遥”
【摘要】：正近年来我国金融改革飞速推进,尤其是利率和汇率的市场化改革。6月2日,央行发布《大额存单暂行管理办法》,允许商业银行以市场化方式确定大额存单的发行利率。至此,利率市场化又大大往前推进了一程,只差放开存款利率浮动上限这最后的"一步之遥"。大额存单是指由商业银行面向非金融机构投资者(个人认购金额不低于30万,企业认购金额不低于1000万)发行的大额存款凭证,属于银行
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400-819-9993安信证券：产业债吸引力增强
内容来源：
中国证券报-中证网
　□安信证券固定收益部 袁志辉
　伴随着中证登对企业债质押新规的推出，丧失质押融资功能的部分中低信用等级城投债流动性瞬间陷入困境，成为市场抛弃的品种。此前城投债是2014年债券市场最火热的成交品种，披着地方政府隐含担保的“无风险外衣”，享受着信用债的高收益，城投债成为债市最赚钱的投资品种，而质押功能丧失这只“黑天鹅”极大降低了城投债的投资价值。此刻，产业债的价值吸引力逐步显现出来。
　年初，超日债违约等系列信用事件打破了公募债刚性兑付的惯例，虽然目前来看最终还是兑付了，但是信用债尤其是产业债信用定价的市场化征程已真实推进了。目前产业债的信用溢价居高位，且在被市场忽略情况下估值下行偏慢，投资价值优势较为明显，后期存在估值修复的空间。
　盈利是企业生存的根本，经营业绩转良推动资产负债表的修复，有利于降低产业债的信用风险溢价。虽然整体工业企业盈利下滑，但是部分周期性行业盈利已出现改善，未来随着经济底部缓慢回升，将推动企业盈利好转，同时降低市场风险溢价。微观层面企业盈利的好转一般略领先于宏观经济。事实上，2014年由于企业主动调整供给，供给层面成本压力下降要快于需求端，企业盈利已经出现好转，这在今年以来周期类股票快速上涨中已有所体现。“PPI-PPIRM”对于观察企业盈利是个较好的领先指标，一般领先2-3个月。自3月以来，该指标连续回升，预示企业盈利情况较前期出现好转。
　比如，钢铁行业ROE在三季度已出现回升。由于铁矿石价格的持续下跌将带来发行人盈利和现金流的短期改善，而且大部分企业均在收缩投资，行业内部现金流也呈改善趋势，钢铁行业最差阶段或已过去。另外，煤炭行业经过去产能、行业重组，煤炭价格止跌回升、行业利润率止跌。环渤海动力煤价格指数自9月初止跌，由此前478元/吨上涨至526元/吨，累计上涨48元/吨，涨幅达10.04%，截至三季度，煤炭行业ROE为0.16%。
　估值与需求层面同样对产业债价值构成支撑。今年以来，城投债与产业中票的利差延续着2011年末开始的收窄趋势，尤其是下半年43号文和351号文出台后，利差一度收窄为负，产业债处于被低估状态。此外，经过前期的大幅调整后，当前信用债整体利差保护仍较为充分，3年期产业中票AAA、AA+和AA 信用利差均处于历史四分之三位置。城投债失去政策红利后，流动性及投资价值均下降，对16万亿余额的理财而言，可配置标的也会下降，接近6%的中长期产业债具有一定替代功能。
　信用债的风险定价正在回归市场化，很难继续寻找类似以往城投债这样流动性好、风险低、收益高的产品寻求制度红利，但这也给定价能力强以及善于价值发现的投资者提供了很好的交易机会，挖掘价值洼地将成为重要的投资回报来源，而定价高度市场化且目前价值存在低估的产业债为此提供了机会。当然，考虑到产业债的行业分化在加剧，也需要规避信用风险，需要在中高等级品种中，在深入信用研究的基础上，更精准地择时择券获取超额收益。(本文仅代表作者个人观点)}