慈星股份深度研究之一：电脑横机订单超预期增长
【华创机械李佳团队】李佳/鲁佩/赵志铭/娄湘虹/胡刚
独到见解：
近期，我们调研了慈星股份，与公司领导就业务发展做了交流，公司主业触底反弹趋势明确，特整理纪要，以飨各位投资者。
投资要点：
1.传统主业触底回升，电脑针织横机订单超预期增长。
更新需求带动电脑针织横机订单超预期增长。电脑针织横机自然更新寿命为8-10年，目前市场存在50-60万保有量，我国电脑针织横机市场在年高速增长，自然更新周期在年。电脑横机订单排满，排产到4月底，上游零配件供应短缺成为影响产能的主要因素。
2.飞织鞋流行趋势确立，消费升级的大背景下，越来越多二线运动鞋品牌开始推广全针织鞋面，带动公司鞋面机爆发式增长。
针织鞋面的飞织鞋引领潮流，公司鞋面机爆发性增长。阿迪耐克2012年推出飞织鞋，去年大范围流行，很多二线品牌也开始采用针织鞋面，带动公司鞋面机爆发性增长。
3.机器人自动化业务与互联网业务进展顺利。
公司控股机器人自动化公司东莞中天与苏州鼎纳目前运行顺利，订单饱满，预计今年贡献2000万上下业绩。
预计去年收购的互联网公司多以乐与优投科技完成承诺业绩，今年贡献1.05亿利润。
4.投资建议：
预计公司16-18年实现净利润1.3亿、3.3亿、4.27亿，对应EPS0.16、0.41、0.53，对应PE72X、28X、22X，给予强烈推荐评级。
5.风险提示：
订单持续性不达预期。
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年增长40-50%
1、更新需求带动电脑针织横机订单超预期增长。电脑针织横机自然更新寿命为8-10年，目前市场存在50-60万保有量，我国电脑针织横机市场在年高速增长，自然更新周期在年。
2、针织鞋面的飞织鞋引领潮流，公司鞋面机爆发性增长。阿迪耐克2012年推出飞织鞋，去年大范围流行，很多二线品牌也开始采用针织鞋面，带动公司鞋面机爆发性增长。
3、电脑横机海外出口有望进一步增长，去年销售3000台，今年有希望突破。公司出口主要针对孟加拉国，去年占了60%。孟加拉手摇机保有量在40-50万，全部替换成电脑横机还需要4-5万台。
4、电脑横机订单排满，排产到4月底，上游零配件供应短缺成为影响产能的主要因素。
电脑横机去年爆发
年是国内电脑横机替换手摇机的高速发展时期，当时行业增长100%，公司增长达200%。2011年下半年开始，欧债危机爆发，整个下游客户受到冲击，加工费下降，买机器的动机下降。所以公司业务开始下滑，15年到最低谷。
目前这两年增长的原因：
（1）出口稳定并且往上冲，去年出口3000多台。
（2）去年鞋面机大爆发，发货3000台，主要是国内品牌用全面针织鞋面的多起来了。行业引领者阿迪耐克也把新鞋子中全针织的比例提到10%。2012年只有阿迪耐克一两款这样的鞋（卖到1000元以上，普通鞋就500-600元），现在有很多款。公司进入很多国内品牌，比如跟361直接合作（361去年买了公司几百台鞋面机）。
（3）国内毛衫市场开始起来，原来是升级换代到自然更新，现在效率提升，机器价格也下降（2011年十几万一台到现在7-8万），2012年到现在市场上非常便宜的机器销量大幅上升（单系统的2万一台），还是说明下游毛衫的需求量在上来。
整体来看，电脑横机量在上升，说明毛衣的需求在上升。只要毛衫订单持续，替换旧机器、更新换代，都可以提升公司订单量。今年订单来看，目前排到了4月底，产能瓶颈在于零配件产能不够。
下游国内外毛衫市场影响电脑横机市场
国内：毛衫需求量其实一直在稳步攀升，中国是毛衫生产大国，一年生产50亿件，接近一半在出口，像嘉兴濮院是毛衫加工重镇。国内的需求一直在提升。
国外：欧债危机对量影响不大，但是对加工厂商影响很大。
对设备端来说-不止是市场需求，设备也是有寿命的，这个量（替换旧机器）是长期稳定的基石。效率上说，最新的机器提升20%，比前两年卖的机器，价格没有更高，还会低一些，促进了更新需求。下游客户要求设备回收周期3年。
近几年有个趋势是单系统的设备卖得好。公司是双系统为主，最近几年单系统卖得好，市场占到60%，以前没什么单系统，单系统便宜，在这几年经济形势不好的时候上单系统上的多。现在下有情况变好，稳定性更高、效率更高的双系统会逐步回升。
公司市场份额40-50%
双系统市占率40-50%。
保有量：2009年到现在慈星发出去的电脑横机在15-16万台，国内整体保有量在50-60万。
以旧换新政策促进电脑横机更新需求释放
公司开始尝试做以旧换新政策。方式是旧机器做一个市场评估，值1万就抵1万，帮客户处理旧机器，促进客户买新机。新机效率会高20-30%。
最低1000人，今年计划增到人
预计今年实现2000万上下的利润贡献
公司从2013年开始布局机器人自动化业务，目前有4家机器人自动化相关公司：
2015年4月收购及增资鼎纳，控股68%；
2015年5月份增资东莞中天，控股60%，年承诺业绩180万、280万、420万；
2014年3月与埃夫特合资成立慈星机器人，控股80%；
2013年12月与固高科技合作成立固高自动化，占比35%。
从今年来看，苏州鼎纳、东莞中天两家公司将实现业绩贡献：
东莞中天下游集中在三个模块：打磨、锂电、3C。目前团队60人，预计今年做到8000万-1亿的营收，1000万的利润。
苏州鼎纳，做机器视觉，做外观检测，屏幕、卡的检测等，预计今年将贡献万的业绩。
预计完成承诺业绩
去年收购的杭州公司，多义乐做视频分发，收入来自于视频，目前收费通过运营商，开始做第三方支付，目前占比不大，以后提第三方支付的比例，现在占8%，以后提到30%。
优投科技，做互联网广告，有很多计费模式，比如下载点击来收费用，广告业主看实际效果受益分成等。优投现在引入二三线app流量，有自己的数据平台，开放数据给app，对接dsp，让需求方平台推进更多流量。优投目前客户单一，游戏为主，现在慢慢多元化，60%游戏类，40%工具类。
去年8月并表，2016年业绩超预期完成。预计今年完成承诺业绩。
打造工业4.0毛衫、运动鞋定制平台
公司作为一家做专用设备的自动化公司，致力于打造定制化生产模式的智能工厂。
目前网上购买毛衫是网上选中，然后批量从备库发出的模式。公司希望打造一个平台，客户从网上选择颜色、尺寸、款式等来进行个性化定制。
生产方面，除了设备，还要做管理系统，当客户下单之后，会自动生成一个数据包，即制版文件，软件读取文件，根据数据包算法把生产匹配到闲置的机器上去，进入编织阶段、缝合阶段、转运阶段、包装阶段，再跟第三方物流连接起来，能够管控精密到单件毛衫在什么状态，一直流转，最终到达客户。打造智能工厂，也就是工业4.0。
传统做法虽然也是从C端来发起设计，但要做调查，要知道消费者的需求，但最后是由品牌厂商做决策，来决定哪款衣服会热卖来批量生产，再通过营销渠道去销售，是由M端往C端走。公司是由C端往M端驱动，而对公司来说缺的是互联网的资源，现在成立了慈星互联公司，来专门运作这个项目。
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今日搜狐热点电脑横机刚需延展 机器人集成成套空间120亿
来源：中商情报网
国内电脑针织横机过了高峰期，替代市场尚未 启动依靠编织自动化、生产效率高、功能性强等优势，电脑针织横机逐步替代手摇横机成为我国纺织机械的主流，而慈星公司顺应大势，实现国内研发突破-进口替 代-国内智能针织设备的龙头。2009年国产电脑针织横机的销售数量首次超过进口，此后国产迅速抢占市场。
　　2008年开始我国电脑针织横机开始实现爆发式增长。人工成本上升+国产化突破价格下降实现快速普及，行业销量从2008年的不到2万台快速增长值 2011年10万台。慈星在此进程中扩张迅速，销量三年复合增长超过200%，从两千台增加十倍到最高约2.8万台，一举成为国内龙头，2012年国内市 场占有率已经超过30%。
　　但随着我国电脑横机普及率逐步提高，下游纺织行业产能爬坡和去库存导致行业需求断崖式下跌。从全球电脑横机交易量来看，2012年全球电脑横机交易量为 4.61万台，下滑-34%；2013年该数据继续下滑值3.52万台，下滑24%。而我国国内情况更加糟糕，2012年行业销量为6万台，下滑 40%，2013年仍不乐观，2014年上半年更是下滑迅速，慈星销量只有数千台。
　　公司具备超强市场把握能力。公司在行业繁荣阶段具备前瞻的眼光，扩产能并采取买方信贷的销售模式，快速上量抢占市场；在行业周期向下的时积极寻找出路，重 点转向东南亚市场并开发新产品，打造新的增长极。显示出公司对纺织设备行业产品研发、行业应用、客户需求的深入了解，特别市公司上市后解决发展资金问题， 未来新市场和新产品的推广值得期待。
　　电脑横机的接续市场-东南亚 孟加拉、柬埔寨及越南国家是仅次于我国的毛纺基地。初步统计孟加拉有40-50万台手摇横机保有量需要替代。按照目前的替换率，全渗透的情况下约 20-30万台的电脑横机需求，我们预计2016年前后将进入类似于我国年的人工替代的爆发阶段。
　　针对东南亚市场资金问题，公司创新两种模式进行推广：1，代加工衣片的模式，设立公司租用厂房，收取加工费。2，类似融资租赁模式，将厂房电脑横机租赁给合作客户收取租赁费。
　　新产品潜在市场空间大
　　横编一体鞋面机：主流运动品牌推动，理论市场空间200亿
　　Nike于2012年初发布Flyknit系列跑步鞋，利用聚酯纱线编织而成的鞋面，具备轻便、耐磨和透气性好的优点。据统计，全球每年约销售20万双跑 步鞋，假设未来随着批量化生产成本大幅下降，横机编织鞋面接受度提高，能够占到未来50%的跑步鞋份额，则每年销售10亿双，而目前电脑针织横机鞋面年产 量约5000双。假设公司产品单价与电脑针织横机相同，约10万/台，那么带来理论市场空间200亿。目前不仅跑步鞋，Nike还进一步拓展了该技术的应 用空间，篮球鞋系列产品已经推出。
　　公司主要针对国内代工厂以及国有运动品牌开发一体鞋面机，目前已有700台订单，累计发货400台。随着Adidas以及其他运动品牌的跟进，引领编织鞋面快速普及，公司有望凭借设备性价比高、技术领先和客户基础等优势再创针织横机辉煌。
　　全成型电脑横机：瑞士团队研发，推出后具备较高性价比
　　全成型电脑针织横机可以直接制成成型毛衫，省去了普通电脑针织横机编织成布片后二次人工缝合的过程，节省人工，提高生产效率。
　　该产品由瑞士研发团队负责全成型电脑横机项目的研发工作，预计该新品样机将在2015年推出，目前研发顺利。由于采取独创的技术路线，预计产品成本获得极大下降。我们预计公司未来定价在40万/台左右，远低于外资过百万的售价。
　　自动对目缝合系统：客户电脑横机刚需延展，机器人集成成套空间120亿
　　公司于去年中期推出斯坦格毛衫自动对目缝合系统，此产品为电脑横机配套产品，可以节省大量人工。
　　亚洲制造业冠军联盟总干事罗百辉调研显示，目前国内存量电脑横机约有40万台，按照10台电脑横机对应1台自动对目缝合系统来计算，需要4万台自动对目缝 合系统。若考虑到配套机器人的系统集成（一套30万），该市场空间约在120亿。公司目前已经完成了16针自动对目缝合系统样机的试用、小批量试用。
　　强强联手进军工业机器人产业
　　我国工业机器人迎来战略机遇期
　　2012年3月科技部《智能制造科技发展“十二五”专项规划》明确提出“十二五”期间要攻克工业机器人本体、精密减速器、伺服驱动器和电机以及控制器等核 心部件的共性技术，自主研发工业机器人工程化产品，实现工业机器人及核心部件的技术突破和产业化。未来5-10年将是以智能控制系统、工业机器人、自动化 成套生产线为代表的智能制造装备产业将迎来发展的战略机遇期。
　　“目前我国已经成为全球工业机器人的第一大市场，2013年我国国内机器人装机量达到3.7万台，相2012年的2.2万台大幅增加。但我国还仍处于工业 机器人的初级阶段，减速机等核心零部件尚未突破；机器人密度也处于较低水平，我国万人工业机器人拥有量为23台，低于世界平均的55台，与日美德韩等制造 强国相比更是相去甚远。 ”罗百辉表示，当前机器替代人工进入加速期的原因主要的：1）制造业新增产能自动化程度日益提高，机械手臂的应用已经日益普遍；2）旧有生产线受到人力成 本上升压力，企业主开始着手自动化改造；3）制造业投资整体下滑背景下，提供多领域智能装备和自动化生产线的公司订单饱满。
　　关键零部件+系统集成切入关键点
　　芜湖固高项目简介：公司已与固高科技、芜湖滨江、尉建英等签订协议，通过设立芜湖固高自动化技术有限公司（慈星持股35%）来经营机器人驱动及控制系统， 针对芜湖机器人产业园内本体企业配套，以实现对固高技术方案实现机器人控制器的二次开发工作，并实现销售突破，目前已经供货给埃夫特。
　　合作方具备强大的技术实力。固高科技汇集了一批在运动控制及机电一体化领域卓有建树的科技精英，致力于运动控制、图像与视觉传感、机械优化设计、伺服驱动 等工业自动化技术的研发和应用，自主研发的基于PC的开放式运动控制器、嵌入式运动控制器、网络式运动控制器、计算机可编程自动化控制器产品与系统，综合 性能已达到了国际一流水平，填补了国内同行业的多项空白。固高科技的产品广泛应用于数控机床、机器人、电子加工和检测设备、激光加工设备、印刷机械、包装 机械、服装加工机械、生产自动化等工业控制领域。
　　从工业机器人四大家族的发展经验来看，均在关键零部件有所布局，尤其是电机伺服系统和运动控制领域。公司本身在电脑针织横机国产化突破、进口替代等过程中 积累了大量运动控制算法、电机伺服系统等相关技术储备，此次与国内顶级控制器厂商合作进行产业链延伸，将对公司未来重点发展机器人落下重要棋子。
　　宁波慈星机器人：目标市场为汽车零部件生产的焊接搬运、电子及小家电行业的精装配、五金行业打磨等。借鉴安徽埃夫特集成的成熟经验，组建集成团队针对客户的需求进行方案设计，实现销售的突破。
　　合作模式绑定多方利益。埃夫特为合资公司提供工业机器人，慈星股份(行情,问诊)通过自身能力提供工业机器人应用市场，双方均为合资公司销售市场的支持。 慈星股份同意合资公司设立完成半年内，公司将合资公司总股本的20%以原始投资价格转让给合资公司的管理、技术团队。为人才引进和利益一致化打下基础。
　　资金实力雄厚，不排除进一步外延式扩张。在手资金充足，提高资金利用效率。公司目前在手现金超过25亿，不排除在智能装备领域实现进一步外延式扩张。
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