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1月起，我国央行便开始采取相对宽松的货币政策，3月M2增速高达13.4%，但国内3月份CPI只有2.3%，显示通胀率走得非常平稳，猪肉、蔬菜价格上涨并没有将CPI推高到3%以上，而是与2月持平，这打消了市场对于货币政策收紧的担忧。同时，PPI在大宗商品大涨的助推下环比上涨0.5%，这是2013年来的首次。

。显然，我国的M2余额达到GDP的2倍。若按此货币超发速度，要不了多久，我国M2余额有望突破200万亿大关 。现在很多人觉得奇怪，既然中国货币超发世界第一，那为什么央行货币超发却没有推高通胀？那些超发的资金都去哪儿了呢？

按照我国经济规律，M2先涨，之后是流动性最好的股票涨，随后有保值和投资预期的房价上涨，最终才会轮到CPI上涨。笔者认为，央行超发的货币大多都流向了虚拟经济（比如炒房、炒楼、炒农产品），从推高了资产价格泡沫， 这才使得我国的CPI整体涨幅相对温和，但货币超过之水最终还是会影响到CPI的增速。

中国的几次货币超发对资产的影响，极其相似。2005年中旬，M2 增速从同比 13%迅速提升至 19%，从而引发股市同比上涨 20%，随后房价同比上涨 15%，最终传导到 CPI 同比增速 8.5%。类似的轮动，出现在了 09 年下半年。M2 增速迅猛，同比达 30%，股票房价随后飞涨。这两次资产轮动， 股票和房价基本是同向变化，只是房价变动时间晚于股市。

现如今，我们发现自央行货币政策宽松以来，国内资本市场呈现了轮番上涨的局面，但最终还是会传导到物价上来，也就是说，我们现在应该对潜在通胀因素引起足够重视，绝不可掉以轻心。笔者把近期央行货币超发归纳三个阶段：

第一阶段，房价跌，股市飙升（2014 年 11 月至 2015 年 6月），显然由于股市开始加杠杆，以及积聚了巨大的财富效应，大量的流动性直奔股市而来，仅用了半年多的时间内，股市从3000点一下窜到了5100点以上。而这段时期内，国内房地产市场走势呈现“价滞量缩”阶段。

第二阶段，房价涨，股市狂跌（2015年8月至2016年3月），我国一线城市房地产由于受到各种政策利好的影响开始复苏。而股市由于受到去杠杆、金融反腐等因素影响，同步入调整期。于是大量的流动性又集中在一线城市，疯狂拿地炒楼，将北上广深等一线城市的房价炒上了天。更为离谱的是，一些地产中介和非金融机构通过首付贷等方式，给无力付首付款的家庭提供买房支持。

第三阶段，二线城市和农品价格开始补涨。由于一线城市心房价上涨过快，各地方政府开始出台新政，遏制房价的过快上涨。于是各路资金无处可去，只能将目标移向二线城市和以蒜姜葱为代表的农产品炒作上。

于是近期二线城市房地产市场开始火热起来，开发商纷纷将目光移向二线城市的土地市场，二线城市房价又开始被推高。同时，我们发现农产品价格开始大涨，比如，大蒜的价格已涨至每公斤14.4元，而去年同期为5.6元-7元/公斤，前年则是4元-5元/公斤。上一次大蒜价格高点为12.5元/公斤，出现在2011年3月下旬，当前，蒜价已经刷新了历史高点。

现在很多专家喜欢把股市上涨归功于“国家营造人工牛市”，楼市上涨归功于“刚需和改善型需求旺盛”，而农产品价格的飙升则归咎于“天气恶劣不给力”。但实际上，如美国经济学家弗里德曼所言：通货膨胀，在任何事件和地点，都只是一种货币现象。只不过，我国货币超发的资金都囤积在虚拟经济领域，一旦虚拟经济泡沫破裂，超发的货币随时会对我国物价平稳和经济安全构成威肋。

当前，中国经济的各项指标正呈现复苏势头，但也要看到，拉动经济回暖主要还是依靠房地产业和宽货币，而这样旧的增长方式只能给经济带来一时的复苏假像。现在我们不该再讨论货币政策还有多少空间，而是应该调整信贷结构（多倾向实体经济，少在虚拟经济内兴风作浪）的同时，还要力主调整经济结构（由原来旧模式向民间消费、投资转变），而唯有将旧经济增长方式彻底转变，我国货币超发的速度才能得到放缓，中国的通胀隐患才能完全排除。

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