中文在线豪掷9.7亿元欲怎样玩娱乐？|中文在线|娱乐|IP_新浪新闻
　　泛娱乐已经成为包括文化公司、互联网公司等众多公司竞相追逐的发展战略，而中文在线也不例外，欲在这一领域掘金，并于日前发布定增预案，拟用9.7亿元打造自己的泛娱乐。那么，中文在线布局泛娱乐的过程中有哪些小心思呢？泛娱乐战略对于中文在线而言又有哪些不可忽视的风险呢？
　　近10亿元重金出手
　　8月10日晚，中文在线终于发布了完整的20亿元定增预案。公告显示，此次中文在线拟以非公开发行股票的方式募集资金，向不超过五名特定对象发行不超过3000万股股票，总额不超过20亿元，而募集资金在扣除发行费用后将有9.7亿元用于基于IP的泛娱乐数字内容生态系统建设项目，同时还有9.7亿元布局在线教育平台及资源建设项目，6000万元用于补充流动资金。
　　其中，在基于IP的泛娱乐数字内容生态系统建设项目中，中文在线拟对公司现有数字版权平台进行扩建，投资于现有文学网站平台升级、数字版权购买、衍生权加工和市场推广等。中文在线将通过直接投入、增资子公司等方式进行项目建设，将业务向下游延伸，全程参与到作品版权改编的各个环节，初步形成泛娱乐生态系统。
　　作为一家数字出版公司，中文在线对数字出版和在线教育的相关布局早已被列入到公司的核心业务中，并已有所发展，但泛娱乐的提出却相对较晚，尽管已经和爱奇艺基于IP推出网络剧《我的美女老师》，也有《龙血战神》被改编为同名游戏，但从整体上看还未形成完整的生态。而此次中文在线则直接将9.7亿元的募集资金用于泛娱乐，这是它2014年全年净利润的20多倍，如此大手笔难免令业内感到惊讶。
　　对此，中文在线证券事务代表表示，基于互联网与移动互联网多领域共生的泛娱乐行业已成为我国文化产业发展新趋势。围绕IP为核心的横跨影视、游戏、文学、动漫等互动娱乐内容逐渐增多，“明星IP”成为泛娱乐产业中连接和聚合粉丝情感的核心。围绕数字版权，中文在线将通过IP及衍生品授权拓展影视、阅读、动漫、游戏等业务领域，打造泛娱乐生态系统，创造新的价值增长点，提升盈利能力。
　　凭IP价值提亮公司业绩
　　通过观察中文在线的业绩可以发现，虽然中文在线是国内的“数字出版第一股”，但业绩却并没有想象中那么亮眼。据中文在线2014年年报显示，该公司当年的净利润为4616.95万元，仅处于千万元级别，而在今年一季度，中文在线的净利润则亏损了1507.28万元，较去年同期下降20.62%。尽管截至今年6月30日，中文在线的净利润已由亏转盈，达到696.27万元，但仍较去年同期下降了10.03%。这与中文在线所处的行业以及业务模式、合作对象均有关系。
　　“目前整个出版业都处于转型整合阶段，尽管数字出版相较传统出版已经与互联网进行对接，但由于部分读者未完全形成付费阅读习惯，且数字出版很大一部分价值在于IP，与其收取版权费让其他公司去改编，不如自己亲自去做，通过延长产业链，将文学作品衍生成其他文化形态，激发IP的内在价值，获得收益”，中国社科院文化研究中心常务副主任张晓明表示。
　　近年来，围绕IP为核心的横跨游戏、文学、音乐、影视、动漫等互动娱乐内容逐渐增多，以IP为核心的泛娱乐布局成我国文化产业趋势，且自2014年以来这种趋势更为明显，比如《花千骨》、《何以笙箫默》等，均是以IP为基础改编而成，并获得较好的收视率或票房。鉴于此种情况，众多影视公司、游戏公司、互联网公司等，都开始高价收购热门IP，使得版权费用激涨，百万元级别的不在少数，为相关的版权方带来较高的收益。
　　“中文在线在发展泛娱乐的过程中，有一个天然的优势，即拥有众多优质内容资源，且相较传统出版社而言，由于中文在线是数字出版公司，已与互联网相连接，并通过多年的发展建成基于互联网的平台和渠道，这都将有利于该公司以泛娱乐来增加自己的净利润，将IP价值转化为市场价值”，中央财经大学文化经济研究院院长魏鹏举表示。
　　由于IP的持续火热，版权费用持续增长，使得打造泛娱乐的门槛也逐渐增高，需要较高的资金投入，这对于中文在线而言无疑是一个考验。对此，中文在线证券事务代表表示，通过本次发行，公司将获得未来2-3年的发展资金，快速弥补公司高速成长中的资金短板。而本次募集资金的投入有利于拓展公司的业务规模，提升盈利水平，同时有助于提升公司资本实力，降低财务风险，提高公司抵御风险的能力，增强公司后续融资能力。
　　缺乏专业经验面临风险
　　目前中文在线在布局泛娱乐上已有一些成绩，其中在影视剧领域，网络剧《我的美女老师》，两个月点击量突破2亿，而中文在线和太浩影视联合出品的《追我魂魄·英雄吉鸿昌》也已结束拍摄，即将在一线卫视播出。此外在游戏衍生领域，17K小说网连载小说《龙血战神》已被改编为同名游戏，在360游戏平台上架后日下载量超过210万次，而《吞噬苍穹》、《斗神》、《少年药王》等数十部小说也将被改编成手机游戏、网页游戏、客户端游戏。
　　尽管从目前情况看，中文在线在泛娱乐的过程上较为顺利，但这并不代表没有后顾之忧，好的IP作品形成周期不可控，IP题材受市场和政策环境影响有不确定的因素。
　　在魏鹏举看来，目前IP被炒得过热，部分公司抢购IP的行为也较为盲目，市场被抬得过高，形成泡沫，在一定程度上造成虚假繁荣，同时又缺少完善的商业模式去支撑，这将会成为中文在线未来发展泛娱乐板块业务的障碍。而张晓明则认为，不同作品的市场化模式不尽相同，虽然中文在线在数字出版领域经过多年发展积累较多经验并形成行业地位，但在影视、游戏等方面，却缺乏专业经验和人才，具有较大的风险。
　　值得注意的是，目前包括华谊兄弟、光线传媒，甚至BAT以及其他跨界大佬，凭借资本实力，以及多年的操作经验抢食市场蛋糕，使得市场竞争异常激烈，这意味着中文在线在进行泛娱乐的过程中难免会磕磕绊绊，不会一帆风顺。
　　对此，魏鹏举建议道，与其在大市场上广泛布局，每个题材或领域都有所涉及，不如先通过细分市场有效对接市场需求，积累经验和收益，再逐步扩大自己所涉及的领域，当然人才的培养，以及保证自己内容方面的天然优势也是必不可少的。与此同时，中文在线也表示未来会进一步加强引导和培育作者，扩大网络文学大学对作者的培训。
一方面，内地经济的腾飞以及开放程度的提高，内地香港差距的拉近，无论是求学就业，香港的绝对优势都没有这么明显了。另一方面，香港楼价高企，竞争激烈，居香港已经大不易，加上近年来，在香港社会弥散的仇视内地的情绪，都让内地人考虑去香港是不是还那么舒服。
鉴于互联网时代，谣言传播的速度变得更快、作用力变得更强的特点，面对谣言，执政者最有效的办法，就是通过各种合法渠道及时公布事实真相，而不是封锁事实真相，否则，执政者就会处于极为被动的境地，并不为民众所信任，甚至堕入不惜依靠谎言维系自己权威的恶性循环之中。
这个老无所依的孤寡老人，没有等到自己的身躯很有尊严地补回来几斤肉，没有等到埋在春天里的季节。但是，如果他的死，能够唤回更多老无所依的人们活在富裕与法治的春天里的尊严，那么，人们同情的眼泪才不会白白地流淌。
事故和灾难是一面镜子，它既在惨痛地控诉一些地方、一些企业、一些官员对安全生产的漠视，对风险社会“火山随时可能喷发”的迟钝，对安全生产有关规定的置若罔闻，也在投射当今社会存在的很多痼疾。同工不同酬、同命不同价的焦虑就是一个典型的投射。IP引领文化传媒泛娱乐行情发酵_题材概念股_股票频道_全景网
IP引领文化传媒泛娱乐行情发酵
　　随着国家推动“互联网+”政策的施行，今年以来，互联网传媒板块充分受益且涨幅领先。与此同时，影视票房市场的一片火热，尤其随着年末贺岁片的陆续登场，让电影票房有望再刷新高。在影游剧互动等模式逐渐成为泛娱乐时代下IP（知识产权，对应到影视传媒领域，就是著作权）变现的有效渠道下，IP价值重估和内容市场的持续发酵，推动影视动漫板块估值持续上升。
　　政策红利催化文化传媒业快速发展
　　从产业发展来看，长期以来，文化产业发展一直持续受到国家重视，继2009年《文化产业振兴规划》出台，标志着文化产业上升为国家战略性产业，文化体制改革从此进入加速阶段，而相关扶持政策出台的频率也不断提高，如2012年文化部发布《十二五时期文化产业倍增计划》、2013年11 月召开的十八届三中全会指出文化体制改革是全面深化改革的14项重要任务之一、2014年电影产业促进法等多项扶持文化产业的政策相继出台等，多年以来的利多政策一直都在持续推动着我国文化产业的快速发展。特别是“互联网+”政策实施后，互联网传媒板块从中充分受益。以今年三季报来看，传媒板块整体收入增长32.33%，净利润增长24.69%，仅次于非银金融，位于板块增幅第二名。子板块中，互联网传媒表现突出，前三季度净利润增速达95.43%，而互联网信息服务类净利润增速更是高达149.54%。
　　相关研究人士认为，文化行业依旧是市场高景气与高成长的双高行业。随着我国居民收入水平提升、受教育人口结构变化的大背景下，文化消费升级已成为消费需求提升的重要受益方向，更多元化的文化需求以及更丰富的内容创作将对传媒产业带来积极影响。
　　对于新消费背景下的传媒板块，国泰君安认为传媒行业核心观点为科技与创意融合构筑第一生产力。强调科技融合创意，首推VR（Virtual Reality，即虚拟现实）与IP运维两大主题。VR领域产业链长：国内外一线消费电子公司产品(包括Oculus、索尼、三星、3Glass)有望于2016加速推出高性价比产品；游戏与观看性视频供给量有望在2016年大幅度提升。IP变现：通过社交网络的粉丝效应带来产品低成本高效率推广；制作与创意能力提升带来产品多形式变现可行。此外，经济换挡期，传统制造业在过去的主营业务遇到成长瓶颈后，转而探索转型高附加值的互联网传媒细分子行业，如向教育、体育、VR及IP运营等细分子行业转型，以获取盈利能力与估值的双重提升。
　　影视产业未来发展趋于集中
　　受近年来人们生活水平的提高和消费观念的升级，我国电影市场平均每年以30%以上的速度递增，如2011年时全年票房还仅131亿元，2012年全年票房达171亿元，增速为30.5%；2013年全年票房218亿元，增速为27.5%；2014年全年票房296亿元，增速为35.7%；2015年截至12月4日票房达399亿元，增速更是突破35%。随着年末贺岁档正式拉开帷幕，直至春节结束，本次贺岁档大约共80天，一共约69部电影上映。研究人士判断，贺岁档的票房约占全年总票房的25%左右，年贺岁档票房更有望超过百亿，全年电影票房有望突破450亿元，同比增长可能超过50%。究其原因，这不仅与国家政策推动和三四线城市市场的增长迅速、网络购票进一步普及、资本加大投入、院线加速扩张等因素有很大关系。
　　当然，随着电影市场的快速发展，产业链中此前并不明显的问题也开始显露，如在剧本创作、摄制、发行中出现的利润分配等问题相继爆发。今年9月1日，国务院常务会议就此通过了《中华人民共和国电影产业促进法（草案）》，明确提出了国家对于国产影片的剧本创作、摄制、发行和放映等提供税收优惠。随后又印发了《国家电影事业发展专项资金征收使用管理办法》、《分账影片进口发行合作协议》等，这些政策显示出国家层面对我国电影业发展的鼓励和重视。
　　在政策的暖风以及80、90后影视需求旺盛的大背景下，BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）等巨头纷纷进驻也成为时下影视高票房的重要驱动力量，由此而诞生的IP与PCG（Personal Computer Games，即电脑游戏）产业的快速发展，在今年变得更加显眼。据了解，未来电影市场的竞争是生态和产业链的竞争，是影视集团的竞争。市场的进入门槛进一步抬高，未来中国的影视巨头将仅剩3~5家，市场份额有持续向行业龙头集中的倾向。
　　以IP为核心的泛娱乐将是持续主题
　　IP，无疑是当下中国影视行业最火的概念。基于IP的全产业链开发，简言之就是从版权交易到影视内容的制作发行，再到游戏、电商、实景娱乐、玩具等实体物品销售、艺人经纪、粉丝经济等一系列衍生产品的开发。
　　今年是内容产业爆发的一年，《花千骨》系列开发引爆市场对于影游联动以及泛娱乐的新认识，而衍生自经典IP的《西游记之大圣归来》、衍生自网络剧潘磕惺康摹都灞馈贰⒏谋嘧晕杼绲摹断穆逄胤衬铡贰⒏谋嘧宰垡战谀康摹栋职秩ツ亩范既〉昧肆己玫囊导ǎIP的价值已经被证明。而IP的来源也更加多元化：书籍、网络文学、综艺节目、卡通动漫人物、网络短视频、舞台剧话剧等。同样，IP开发的模式也更加多元化：书、影、剧、游、动漫、衍生品等联动甚至同步都成为IP流量变现的渠道和方式，多种方式的巧妙结合实现了爆品IP变现的良好收益。
　　从IP产业链发展看，版权储备及交易占据IP产业链上游。国内以中文在线、阅文集团、奥飞动漫、长江文艺出版社为代表的出版内容公司，通过自主创作、投资收购等方式构建优质IP资源平台，在不断培育原创IP的同时，加速并购整合国内外优质IP，并通过自主开发、授权等方式获取盈利。而在IP产业链中游，国内则主要集中在以禾欣股份、华策影视、华谊兄弟、鹿港科技为代表的拥有强大制作和营销能力的影视内容公司，从上游获取IP并再创作，利用IP已有的粉丝基础及内容价值进行后续开发。下游则是衍生产品的开发领域，主要集中在动漫IP+玩具/服饰等衍生品、影视IP+手游、影视IP+实景娱乐等方面。
　　因此，在影视行业中，具备优质IP资源的公司、院线龙头公司和具有强产业链整合能力的公司值得重点关注，如华谊兄弟是高成本高品质电影制作的代表，未来仍将维持这种策略，并逐步扩张产业链；光线传媒在电影制作及卫视栏目方面具有较强优势；万达院线因民营机制灵活，背靠万达集团实力雄厚，占据核心商圈资源，自营影院比例最高，今年1~11月累计票房收入54.1亿元，同比增长40.6%，累计观影人次13102.3万人次，同比增长41.1%。
　　动漫产业引发“爆点”
　　今年以来，在国内经济增长整体放缓的大背景下，中国动漫产业仍保持平稳发展态势，出现了若干转型升级的新变化，很多大集团积极向动漫产业布局，如奥飞动漫以9亿元收购原创动漫平台“有妖气”网站，成为迄今最大一笔动漫产业的收购；光线传媒宣布在其投资的13家动漫公司基础上组建“彩条屋”动漫集团，并将推出22部动画电影；腾讯动漫投入3亿元，成立“聚星基金”，鼓励动漫原创；移动端漫画平台布卡漫画宣布完成B轮1亿元人民币融资。有资金实力的大集团从先期尝试到大举进入、从跃跃欲试到排兵布阵、从将信将疑地观望到坚定不移地投入，让我国动漫业进入新的发展阶段。
　　《大圣归来》的走热让今年国产动漫崛起之势明显，老牌动画电影《熊出没》系列仍将抢占大银幕，而《小门神》、《年兽大作战》等片也有望引领行业，值得期待。另外，第三届中国国际游戏交易会将于~16日于博鳌亚洲论坛国际会议中心举办。届时游戏行业或再度掀起一波热潮，由于手游市场增速明显放缓，业界将目光集中于近期大热的VR游戏领域。
　　海通证券认为，VR技术兴起，游戏行业受益最为直接，弹性较大。关注与HTC开展VR相关技术合作的顺网科技。在近期市场风格“二八”切换的背景下，建议关注基本面扎实，具有稳固竞争力的相关公司如天神娱乐、奥飞动漫均可关注。其中天神娱乐拟与光大投资等共同设立天津天神育鑫投资管理中心，基金总规模60000万元人民币，产业基金主要用于投资文化教育、互联网教育领域。年度业绩预增30%以内的奥飞动漫，公司是国内最具优势的动漫产业公司，公司扩充漫画IP库后在泛娱乐平台方向的持续发力。■
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公司名称：陕西广电网络传媒(集团)股份有限公司
注册资本：60497万元
上市日期：
发行价：1.00元
更名历史：西安黄河,黄河科技,ST黄河科,广电网络,G广电
注册地：陕西省西安曲江新区行政商务区曲江首座大厦14-16，18-19，22-24层
法人代表：晏兆祥
总经理：王立强
董秘：杨莎
公司网址：
电子信箱：
联系电话：029-
【中信新三板】亮马组合周报第3期（）— Pre-IPO策略和精选层预期策略
　　投资要点
　　新三板亮马组合周报的主旨：传承白金，投资为纲。新三板市场正处在变革的风口，精选层的推出预期不断加强，IPO的审核流程不断加速，众多机构投资者正在深度关注新三板的投资机会。我们始终把“产业研究”和“独立客观”作为研究工作的标准，“判断市场趋势、提供投资标的、为机构客户提供优质研究服务”始终是我们工作的目标。我们目前已经覆盖新三板TMT、教育、医药、消费、体育、新能源、机械、环保等细分行业，并持续地覆盖或跟踪数百家新三板挂牌公司。本系列报告是我们在产业链印证和公司深度调研的基础上，按照“精选层预期”和“Pre-IPO”两条策略主线，兼顾行业趋势、公司质地、财务情况、盈利预测、估值水平、公司治理、可交易/可定增等因素，以每周更新的方式，为三板机构投资者提供的《新三板亮马组合周报》。本期《周报》共推荐由14家公司组成的二级市场组合和由13家公司组成的一级市场组合。上周亮马二级市场组合平均涨幅为-0.76%。
　　市场回顾。（1）概览：共计11109家挂牌企业，符合创新层标准的944家。（2）交易：上周（-，下同），三板成指和三板做市指数分别上涨0.37%和下跌1.01%，成指总成交额减少至37.86亿元，做市成交额减少至20.02亿元；创新层和基础层总成交额分别为24.96亿元和22.15亿元。（3）估值：日，新三板做市板块和协议板块市盈率分别为25倍和27倍，做市板块相对协议板块的折价率由上上周的8.75%上升至9.46%。（4）融资：上周新三板市场实际募资总额为18.11亿元。上周新三板38家公司公布定增预案，拟募资总额19.33亿元。
　　策略观点：深挖有望进入“精选层”的标的。新三板市场定位和改革方向日渐明朗，“精选层”成为新一轮制度供给的突破口。建议投资者从挂牌企业的成长能力、收入规模、做市商家数、估值等指标构筛选相关标的，如（1）标的企业属于创新层做市板块；（2）2015年/2016年半年报营收增速超过30%且净利润超过1500万；（3）做市商家数大于5家且股东户数超过100人。
本周聚焦：以企业成长能力为准绳，合理看待PRE-IPO策略的机遇与风险。本周的策略专题，我们全面梳理了A股IPO的流程、每阶段的耗损时间、以及新三板PRE-IPO标的所处的状态和财务表现，尝试为持有PRE-IPO策略的机构提供参考全面参考。建议投资者从以下几个方面遴选有IPO潜力的新三板挂牌企业：（1）最近两年连续盈利，且最近一年的净利润规模不低于2000万元人民币；（2）最近一年期末净资产规模不低于2000万元；（3）最近三个半年度净利润增速高于40%；（4）最近三个半年度毛利率高于30%；（5）PE（TTM）估值水平低于25倍。
　　本期新三板亮马二级市场组合推荐包括13家公司，覆盖7个行业。本期亮马二级市场组合无新增调入的个股。目前组合中有华强方特（预期17年净利润8.2亿元，17年PE19X，同下）、赛特斯（2.2，17X）、亿童文教（1.6，26X）、联赢激光（0.9，18X）、大汉三通（1.1，13X）、长江文化（1.1，20X）、新道科技（0.9，17X）、奥迪威（0.7，25X）、讯众股份（0.6，11X）、世纪明德（0.6，26X）等。（1）未来有望进入“精选层”的个股包括：亿童文教、联赢激光；（2）参考IPO财务标准，未来存在IPO预期的个股包括：华强方特、亿童文教、奥迪威、璟泓科技。
　　本期新三板亮马一级市场组合推荐包括13家公司，覆盖8个行业。本期亮马一级市场组合无新增调入的个股。目前组合中有唐人影视（预期17年净利润2.2亿元，下同）、友宝在线（1.8）、阿李股份（1.2）、嘉泰数控（1.4）、高思教育（1.2）、颂大教育（0.8）、永乐文化（0.7）、讯众股份（0.6）、世纪明德（0.6）、培诺教育（0.4）、网映文化（0.3）、璟泓科技（0.3）、哟哈股份（-0.006）。（1）参考IPO财务标准，未来存在IPO预期的个股包括：唐人影视、友宝在线、颂大教育、高思教育。
　　风险因素。制度改革不及预期。
　　一、新三板亮马组合表现回顾
　　1.1上期二级市场组合收益率为-0.76%
上期亮马二级市场组合在上周（-，下同）平均收益率为-0.76%。上周三板成指上涨0.37%，三板做市指数下跌1.01%。其中，亿童文教（6.98%）、新道科技（1.94%）、大汉三通（0.53%）位居二级市场组合涨幅榜前三位。
　　二、投资聚焦：以企业成长能力为准绳，合理看待PRE-IPO策略的机遇与风险
　　企业IPO流程可以分为企业改制、上市辅导、申请文件的制作与申报、申请文件的审核与发行上市五大部分，其中最重要的是证监会对于发行人申请文件的审核阶段，该阶段中受理、反馈、预披露更新、上会以及核准发行是审核流程中最重要的时间点。
　　我们认为，IPO平均所需总时长在短期内会保持下降趋势：（1）2016年11月以来，IPO平均时长从875天下降至2017年4月的677天；（2）2016年至2017年第一季度，证监会平均核准发行时间从210天下降至了34天。（3）2016年11月以后，受理至预披露更新阶段平均所需时间在600天上下波动，趋于稳定。
　　IPO排队企业中：（1）从数量分布上来说，处于已反馈状态的企业最多（336家），已预披露更新状态的企业最少（49家）。（2）进入中止审查阶段的企业有超过70%的概率状态变更为终止审查。（3）从时间分布上来说，已受理的企业受理日期集中于2016年第四季度与2017年第一季度。
　　发审会通过率保持在85%上下，近期以来发审步伐明显加快。成功过会企业数量或将在2017年创下新高。2016年11月至2017年3月份，平均每月有37家企业成功过会。
　　新三板企业IPO各阶段现状。截至日：（1）仅有15家企业成功摘牌并上市，其中2015年11月IPO重启后成功摘牌并上市的四家企业从受理到上市的平均时长约为1.79年。（2）申请上市辅导的挂牌公司数量增加至413家。接受上市辅导的挂牌企业在总股本、总市值、市盈率和流通股本占比等方面存在着许多共性：总股本集中分布于5000万股到7000万股的区间；总市值向3亿到7亿的区间段集中；市盈率多分布于10倍到20倍的区间等。在公告IPO辅导前后挂牌企业做市转协议的趋势值得关注。（3）92家挂牌企业进入IPO排队队伍中，其中23家处于已受理的状态，62家处于已反馈的状态。这92家挂牌企业从辅导起始日到申报日的平均时长为292天，且集中分布于5到7个月区间。
　　新三板企业IPO存在的风险：（1）挂牌企业在申请首次公开发行股票并上市的申报文件与在全国股份转让系统指定信息披露平台披露的内容不一致的问题。（2）413家挂牌辅导的出现大股东和前十大股东减持现象的有42%，减持比例超过5%的公司数达到13%。接受上市辅导企业的大股东大幅减持的背后可能是其对公司成功IPO的信心不足问题。（3）影响股权清晰、稳定要求的“三类股东”问题仍有待监管层表态，股东人数超200人或将不再是新三板挂牌企业IPO的障碍。
　　新三板IPO概念股财务表现领跑新三板整体。（1）新三板IPO概念股的营收能力和净利润水平领先于新三板整体。已进入IPO排队队伍的挂牌企业营收能力和净利润水平最突出，其2016年中报公布的营业收入和归母净利润的算术平均值为2.82亿元和3879.66万元。（2）净利润增速领先于其他板块，2015年年报的数据显示，符合创业板IPO条件的挂牌企业归母净利润增速高达74.55%。（3）新三板IPO概念股盈利能力领跑新三板。盈利能力最为突出的是已进入IPO排队队伍的挂牌企业，其2016年中报公布的扣非后的净资产收益率为14.70%，领先于创新层做市板块的10.17%以及新三板整体的7.89%。
　　建议投资者关注符合IPO条件、成长性、盈利能力具备一定优势且估值合理的新三板企业。我们建议投资者从以下几个方面遴选有IPO潜力的新三板挂牌企业：（1）最近两年连续盈利，且最近一年的净利润规模不低于2000万元人民币；（2）最近一年期末净资产规模不低于2000万元；（3）最近三个半年度净利润增速高于40%；（4）最近三个半年度毛利率高于30%；（5）PE（TTM）估值水平低于25倍。相关标的包括但不限于，源怡股份、易讯通、汇川科技、首航直升等。
　　三、本期新三板亮马组合和推荐理由
　　3.1 二级市场组合：推荐13家公司，覆盖7个行业
　　本期新三板亮马二级市场组合推荐包括13家公司，覆盖7个行业。本期亮马二级市场组合无新增调入的个股。目前组合中有华强方特（预期17年净利润8.2亿元，17年PE19X，同下）、赛特斯（2.2，17X）、亿童文教（1.6，26X）、联赢激光（0.9，22X）、大汉三通（1.1，13X）、长江文化（1.1，20X）、新道科技（0.9，17X）、奥迪威（0.7，25X）、讯众股份（0.6，11X）、世纪明德（0.6，26X）、高德信（0.4，13X）、璟泓科技（0.3，23X）、君实生物（N/A，N/A）。
　　（1）未来有望进入“精选层”的个股包括：亿童文教、联赢激光；
　　（2）参考IPO财务标准，未来存在IPO预期的个股包括：华强方特、亿童文教、奥迪威、璟泓科技。
　　3.2 一级市场组合：推荐13家公司，覆盖8个行业
　　本期新三板亮马一级市场组合推荐包括13家公司，覆盖8个行业。本期亮马一级市场组合无新增调入的个股。目前组合中有唐人影视（预期17年净利润2.2亿元，下同）、友宝在线（1.8）、嘉泰数控（1.4）、阿李股份（1.2）、嘉泰数控（1.4）、高思教育（1.2）、颂大教育（0.8）、永乐文化（0.7）、颂大教育（0.6）、讯众股份（0.6）、世纪明德（0.6）、培诺教育（0.4）、网映文化（0.3）、璟泓科技（0.3）、哟哈股份（-0.006）。
　　（1）参考IPO财务标准，未来存在IPO预期的个股包括：唐人影视、友宝在线、颂大教育、高思教育。
　　四、市场回顾：成指上涨，整体交投冷清
　　4.1 市场概览：共计11109家挂牌企业，符合创新层标准的944家
　　截至日，新三板共有挂牌公司11109家。其中，做市转让企业1585家，协议转让企业9524家；创新层有挂牌企业944家，基础层10165家。
　　4.2 交易回顾：成指上涨，整体交投冷清
　　成指微涨，整体交投冷清。上周，三板成指和三板做市指数分别上涨0.37%和下跌1.01%，成指总成交额减少至37.86亿元，做市成交额减少至20.02亿元，日均成交额分别为7.57亿元和4.00亿元，日均成交额较上上周分别减少9.40%和20.36%。创新层和基础层总成交额分别为24.96亿元和22.15亿元，日均成交额分别为4.99亿元和4.43亿元，日均成交金额较上周分别减少14.52%和4.53%。换手率方面，做市板块换手率由上上周的0.20%下降至0.16%，创新层的换手率为0.15%。
　　4.3 估值水平：各行业估值下降居多
　　新三板分行业估值水平下降居多。截至2017年4月21日，新三板做市板块和协议板块市盈率分别为25倍和27倍，做市板块相对协议板块的折价率由上上周的8.75%上升至9.46%。创新层和基础层的市盈率分别为25倍和27倍，基础层相对于创新层的溢价率为5.68%。具体到行业层面，上周新三板估值水平较高的行业包括纺织服装、国防与装备、互联网等，上述各行业滚动市盈率分别为39倍、38倍和35倍，除钢铁、纺织服装、国防与装备、商贸零售、家电、农林牧渔、化石能源、机械设备、基础化工、电气设备、建材、综合、房地产等行业估值与上上周相比有所上升，其他各行业估值水平均较上上周有所下降。
　　4.4 融资回顾：38家公司公布定增预案，实际募资18.11亿元。
　　上周新三板实际募资总额18.11亿元。上周新三板市场实际募资总额为18.11亿元，较上上周35.80亿元的水平有所下降；实际增发市盈率为28倍，较上上周的19倍有所上升；近四周新三板实际募资总额达91.42亿元，较上月同期119.61亿元的水平有所下降。2014年1月1日至2017年4月21日新三板挂牌企业实际募资总额达3276.80亿元。
　　上周新三板38家公司公布定增预案，拟募资总额19.33亿元。近四周新三板拟融资额达136.68亿元，其中上周共38家公司公布定增预案，拟融资共计19.33亿元，较上上周30.57亿元的水平有所下降；整体增发市盈率为26倍，较上上周的24倍小幅上升。
　　五、策略回顾：精选层风声再起，深挖创新层做市标的
　　日，中国证券报报道，监管层目前正就以再分层为抓手，加大新三板制度供给改革研究，未来有望在创新层之上推出“精选层”，并在此基础上引入竞价交易等制度。
　　单纯“转板”市场的定位，不利于新三板的长远健康发展。通过对境内外各种多层次资本市场考察，我们坚持认为单纯将新三板定义“转板”市场并不利于其长远发展，台湾柜台市场和香港创业板市场各自的发展路径给出了正反两方面的经验：（1）台湾柜台市场通过将市场分隔成上柜和兴柜，实现了场内市场功能和场外市场功能的对立统一。台湾的“转板”虽然包含了企业从台湾柜台市场到台湾主板市场的“转板”，但更多的意义则是在“上柜”和“兴柜”同一交易场所的“转板”。（2）香港创业板定位于“预备板”之后，导致大量的未能成长起来的公司在创业板市场沉淀，创业板逐渐被投资者边缘化。
　　在我们看来，新三板既要发挥“苗圃”功能，又要发挥“土壤”功能也是一种对立统一，是对新三板未来市场形态较为形象的比喻：（1）让新三板优质的、精选的公司通过制度改革能够留在三板这个“苗圃”从而得到展示，受到投资者关注；（2）为新三板处于成长阶段和孵化阶段的基础层公司提供便捷的融资平台，在新三板这块“土壤”上成长。“苗圃”和“土壤”应该是并列关系，而非因果关系。只有建立了这样的市场机制，企业的转板才可能是顺畅的。
　　新三板流动性的根源在发行端，而非交易端。关于流动性问题的症结，我们一直强调新三板市场最大的矛盾是“一个非公开发行的市场期望去匹配一个公开交易的市场”，这种错误的理念导致了过去两年大量的投资产品和投资策略把对三板制度改革的预判作为投资决策的主要因素。根据Wind的不完全统计，以2016年中报公报的数据计算，新三板挂牌企业中前十大股东持股比例分别超过60%、70%、80%、90%的公司占比数依次为98.9%、96.9%、91.5%、80.3%。新三板股权高度集中的状况是导致了市场流动性匮乏的关键因素。主板市场IPO提速以及限制再融资政策对新三板市场的意义是加大了三板优质公司未来单次发行突破35人的概率，这对于改善新三板市场的流动性具有重大意义。股本的扩大、股权的分散，才能使得投资者门槛的降低和竞价交易机制的引入发挥更大的效能。而这一切改革的起点都得放置于注册制稳步推进这样一个大的政策背景之下。
　　深挖创新层做市标的，进可攻，退可守。我们认为精选层的推出或是新三板市场发展的最终出路，因此，未来有望进入精选层的标的大概率将从创新层做市板块中遴选出来，因为，它们具备相对较大的股本规模、较好的股权分散度以及相对优秀的治理结构，这是我们所谓的“进可攻”；而从“退可守”的角度来看，目前在创新层做市板块内部，估值水平处于5-30倍的公司占比已超过70%。考虑到创新层做市板块在未来隐含的制度改革，我们认为当前的估值水平已较为充分地反应了市场的悲观预期，是新三板市场的估值洼地。
　　建议投资者从挂牌企业的成长能力、收入规模、做市商家数、估值等指标筛选相关标的，如：（1）标的企业属于创新层做市板块；（2）2015年/2016年半年报营收增速超过30%，且净利润超过1500万；（3）做市商家数大于5家，且股东户数超过100人；（4）估值合理。
　　六、二级市场组合重点公司分析
　　6.1 华强方特（834793）：大股东增持彰显信心，东方迪士尼扬帆起航
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联系人：汤彦新
　　华强方特是我国旅游及文化产业的领导品牌。公司早先隶属于国防科工委，在消费级VR技术领域拥有深厚沉淀，连续6年荣获中国文化企业30强。公司是国内屈指可数的“高科技主题公园+文化娱乐”全产业链运营企业。目前已建成方特系列主题公园20家。在文化内容端，公司出品了《熊出没》等热门IP，成为国产动漫内容制作第一品牌。2016年公司营收33.60亿元，净利润7.11亿元。公司有望依靠业内领先的VR技术、顶级内容资源和轻资产模式加速扩张，成为我国文化科技产业领导品牌。
　　盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持华强方特年净利润预测为8.18、10.44、11.98亿元，3年CAGR为19%。我们维持年EPS预测为0.84、1.07和1.23元。我们维持华强方特32.00元的目标价，维持“买入”评级。
　　6.2 赛特斯（832800）：国内领先柔性网络技术厂商
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联系人：陈俊云
　　公司概述：国内领先柔性网络技术厂商。公司成立于2007年，主要专注于柔性网络核心技术、产品的研发与销售，并拥有数百项核心专利技术。公司借助自身在柔性网络领域的技术优势，形成了覆盖云、管、端的产品和技术解决方案，包括云端的IaaS、SaaS平台产品，管道层面基于SDN/NFV技术的基础网络平台产品，以及终端层面面向流媒体的用户体验管理系统。三大电信运营商、、中央电视台、百视通等均为公司客户。公司2015年实现营业收入2.84亿元，同比增长82.82%，归属净利润1.15亿元，同比增长51.32%。收入结构方面，用户体验管理系统（CEA）占比53.5%，云服务占比39.8%， SDN/NFV占比6.7%。
　　盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持公司年净利润预测1.66/2.20/3.50亿元，3年CAGR为46.6%。我们维持年EPS预测为1.63/2.16/3.43元。我们维持赛特斯63.47~69.98元的目标价和64.74~71.38亿元的目标市值，维持“买入”评级。
　　6.3 亿童文教（430223）：玩教具业务高速增长，拟启动主板IPO申报
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联系人：刘凯
　　业绩增长约72%，符合市场预期。公司2016年收入5.29亿元，同比增长30%；归母净利润1.2亿元，同比增长72.4%；扣非净利润1.16亿元，同比增长82.49%；股本1.5亿，对应EPS为0.8元。归母净利润增长72.4%的主要原因是2015年计提了股份支付费用2520万元，不考虑股份支付费用计提的影响，实际归母净利润同比增长26.7%。2016年毛利率66.66%，同比小幅提升0.6pct；公司管理费率13.77%，同比下降5.96pct；销售费用率25.54%，同比仅上升0.21pct；归母净利率22.76%，同比增长5.6pct。我们预计公司在2017年的毛利率和净利率水平将保持在约65~70%和20~25%的区间。公司拟每10股派发现金股利3.00元（含税）。
　　盈利预测、估值及投资评级。公司目前正在接受的上市辅导，并于日经湖北证监局备案确认，拟启动主板IPO申报。我们维持亿童文教2017-19年归母净利润预测为1.61、2.17和2.89亿元。我们维持亿童文教2017-19年EPS预测为1.07/1.45/1.93元。我们维持37.0元的公司目标价（对应2017年34XPE、1X的PEG和56亿元目标市值），维持“买入”评级。
　　6.4 联赢激光（833684）：激光焊接专家，动力电池深度受益者
　　动力电池激光焊接龙头。联赢激光成立于2005年，主营激光焊接机+自动化解决方案，下游领域集中在动力电池/消费电子/五金及汽配等，2015年收入占比53%/14%/10%，2016年动力电池领域收入占比预计70%以上。公司已经成长为动力电池激光焊接龙头企业，业务涉及顶盖/密封钉/软连接/模组焊接等，主要客户包括、CATL、等一线动力电池厂商及三星SDI、LG等海外厂商，覆盖国内90%以上的动力电池企业。公司2015年收入/净利润2.66（+58.7%）/0.52（+124.2%）亿元，2016H1收入/净利润1.88（+70.6%）/0.35（82.3%）亿元。
　　投资建议。公司作为动力电池激光焊接龙头，将深度受益汽车电动化趋势，2016年订单爆发式增长，预计未来持续增长态势。公司TTM收入2.66/3.42亿元，归母净利润0.52/0.68亿元，对应EPS为0.40/0.52元，公司当前为做市转让阶段，市值21.33亿元，对应TTM的PE为41/32X，建议积极关注。
　　6.5 大汉三通（430237）：业绩持续高速增长，基础能力逐步完善
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联系人：陈俊云
　　流量业务：行业运作逻辑逐步明晰，公司领先优势持续扩大。行业估计运营商2016年面向第三方开放的流量资源规模应超过100亿元，中短期有望保持50%以上的年增速。我们预计面向第三方市场的流量开放将是有序、渐进，同时偏审慎的过程；2016年公司流量业务共实现收入8.69亿元，较2015年的1.2亿元增长超过6倍，同时随着公司龙头地位的稳固，以及业务规模效应持续显现，公司流量业务毛利率在2016年下半年出现明显回升迹象，由上半年的9.5%提升至12%左右。
　　盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持年净利润预测为1.12/2.17/3.35亿，年EPS为1.27/2.47/3.80元。公司当前估值15.47亿元，对应年PE30/14X，我们维持大汉三通25.2元的目标价和22.18亿元的目标市值，对应2017年20X PE（较A股可比公司折价40%），维持“买入”评级。
　　6.6 长江文化（837747）：背靠体系资源优势，围绕优质内容专注频道运营
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1、体系资源优势，围绕优质内容专注频道运营
联系人：汤彦新
　　长江文化作为电视频道运营商，致力于构建视频产业链资源整合平台。公司是湖北广播电视台（集团）旗下大型国有股份制传媒公司，主要从事栏目、电视剧和新媒体节目的研发、制作、投资和发行业务、广告主投放代理业务和咨询服务业务。2016H1公司实现营收1.53亿元，同比降低13%，净利润0.41亿元，同比增长103.07%。
　　盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持长江文化净利润预测为0.89、1.12和1.37亿元，3年CAGR为48%。我们维持年EPS预测为1.25、1.56和1.92元。公司目前已在新三板做市，当前价格为31.38元，对应2016年25X估值，2017年20X估值，建议持续关注。
　　6.7 新道科技（833694）：业绩快速增长，股价严重低估
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联系人：刘凯
　　业绩增长约39%，符合市场预期。公司2016年收入2.79亿元，同比增长21.95%；营业利润0.51亿元，同比增长11.56%；归母净利润0.71亿元，同比增长38.66%；扣非净利润0.70亿元，同比增长47.63%；股本1.8亿对应EPS为0.44元。净利润增速快于营业利润增速的主要原因是由于公司自有著作权产品收入占比提升后，增值税退税收入快速增长驱动公司2016年实现营业外收入0.31亿元，同比增长127%。公司拟每10股派息3元并转增2股。
　　盈利预测、估值分析及投资评级。我们维持新道科技17-19年净利润预测为0.93、1.26和1.69亿元，CAGR为31%。对应2017-19年EPS为0.52、0.70、0.94元。新道科技作为创新层公司，当前股价8.5元对应2017年PE为17x。我们维持新道科技目标价13.00元（对应26x的2017年PE和23亿元目标市值），维持“买入”评级。
　　6.8 奥迪威（832491）：汽车电子业务快速增长，已进入IPO辅导阶段
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联系人：刘凯
　　业绩同比增长19 %，符合市场预期。公司2016年收入2.89亿元，同比增长8.39%；归母净利润5922万元，同比增长19%，以1.09亿股本计算的EPS为0.55元，符合市场预期。2016年，奥迪威的汽车电子、环境与健康电器、安防通讯、智能仪表、其他（为客户定制的专用配套产品材料销售）五项业务的收入分别为1.52亿元、5845万元、4985万元、2691万元、121万元，同比分别+31%、+32%、-40%、+26%和-47%，总收入占比分别约52.4%、20.2%、17.2%、9.3%和0.4%。
　　投资建议。奥迪威作为17年深厚积淀的中国知名传感器解决方案提供商，有望在汽车电子、无人驾驶、智慧城市等趋势中深度受益。2016年9月，公司针对核心员工以10.5元定增价增发66万股。2016年12月，公司收到证监会广东局出具的《辅导备案登记确认书》，公司目前已进入上市辅导阶段，IPO辅导券商为红塔证券。公司当前17元股价和18.6亿元市值对应2016年PE为31X，建议积极关注。
　　6.9 高德信（832645）：快速发展的区域互联网接入服务提供商
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联系人：陈俊云
　　立足珠三角的互联网接入服务提供商。公司成立于1999年，截至目前，公司拥有连接深圳、东莞、惠州、中山、广州、珠海等珠三角地区的光纤骨干网络和城域网络，总里程超过4200公里，公司还拥有覆盖深圳全区域的光纤城域网络。公司当前主要面向珠三角地区的企业、个人用户提供宽带接入服务，以及相关的工程施工、系统集成等相关服务，其中面向企业用户的网络接入业务为公司当前主要的收入来源，占公司整体收入比重超过80%。2016年上半年，公司实现营业收入0.42亿元，同比增长92.90%；实现归属净利润0.14亿元，同比增长65.15%。
　　盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持公司年净利润预测为0.28/0.40/0.52亿元，维持年EPS预测为0.86/1.23/1.63元。公司当前为做市转让，估值为5.15亿元，对应年PE为19/13/10X，考虑到三板市场目前较弱的流动性，暂不给予定价。
　　6.10 君实生物（833330）：中国首家获得CFDA临床批件的PD-1单抗药研发企业
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联系人：周晨俊
　　君实生物：国内抗体药领域未来之星。公司主要从事抗体药的研发及相关技术的转让和服务。公司现有6个药物已正式立项并处于研发阶段，其中JS001已经在2016年1月成为国内首例取得PD-1抑制剂临床批件的药物，预计2017年能完成III期临床试验。2015年公司收入和净利润分别为288.68万元和-5797.03万元。
　　估值分析。君实生物主要从事单克隆抗体药物的研发、生产和销售，PD-1进入临床I期，横纵向扩张将继续加深公司在肿瘤和心血管科中临床和基础研究的综合实力。公司为做市转让阶段，当前股价为13.05元，市值为71.78亿元，建议积极关注。
　　七、一级市场组合重点公司分析
　　7.1 唐人影视（835885）：精品制作提升IP价值，多元布局打造娱乐生态
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联系人：汤彦新
　　自身制作优势+专业外部合作，打造全娱乐生态闭环。（1）立足精品制作，强化网剧及艺人经纪业务。公司2015年首部自制网剧《无心法师》累计播放量达11.6亿，收视与口碑双赢，还有4部作品正在筹备。公司旗下拥有胡歌、刘诗诗、娜扎等15位艺人，大量影视项目有望保障一线艺人的高人气和新晋艺人的快速成长；（2）初探影游联动挖掘IP价值。伴随《青丘狐传说》的热播，公司与紫龙互娱合作推出同名手游，首月流水突破1亿元，实现微利并深化IP价值；（3）布局影视发行及直播平台，打造全娱乐生态。公司2016年先后投资了联瑞影业和米熊科技。联瑞影业位居国内电影发行商第一梯队，2015年发行影片6部、总票房45亿元，其中包括《捉妖记》、《终结者》、《美人鱼》等。此外，公司投资米熊科技进军视频直播以加强优质内容的线上互动，进一步完善全娱乐生态闭环。
　　盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持唐人影视年净利润预测为2.18、3.74和4.74亿元，3年CAGR为75%。我们维持年EPS预测为2.05、3.51和4.46元。目前公司处于协议转让阶段，且无流通股，暂不给予估值。
　　7.2 友宝在线（836053）：智能自动售货机行业龙头，智慧运营、多元拓展强化品牌
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联系人：汤彦新
　　友宝在线是国内自动售货机行业龙头。公司主营自动售货机上的产品销售业务，并辅之以售货机销售、租赁及售货机广告、陈列等相关增值服务。截至2015年底，公司自动售货机在全国一线城市及其他重要城市投放超过3万台，服务近万家企事业单位、学校、公共机构，日交易量约五百万笔，国内市场占有量居于第一。公司2016H1营业收入实现8.78亿元，同比增长71.66%，净利润实现4973.19万元，同比增长214.34%。
　　估值分析。公司作为智能自动售货机行业龙头，将受益“开放平台”加盟业务，业绩有望爆发式增长。公司TTM收入12.19/15.86亿元，归母净利润0.22/1.16亿元，对应EPS为0.10/0.23元，公司当前为协议转让阶段，市值37.2亿元，对应TTM的PE为111/48X，建议积极关注。
　　7.3 颂大教育（430244）：教育信息化巨头深度卡位幼教产业
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联系人：刘凯
　　国内领先的教育信息化平台建设和运营服务商。颂大教育作为K12教育信息化领域的教育云平台建设运营和服务提供商，以“一核N驱”构建完整的教育信息化生态系统，“一核”即颂大教育云平台，“N驱”即云电子书包、云网阅、云录播、云课堂、云教培、云家教、云穿戴设备等教育信息化的产品和服务。目前颂大教育的产品和服务已经应用于超过全国13个省（自治区）、50个地市、400个县区、1.2万所学校和2,000余万师生，所覆盖区域占全国15%以上。我们预计颂大教育2016年收入和利润约为3.52亿元和5347万元，同比分别增长39%和67%。
　　盈利预测、估值分析与投资建议。我们维持颂大教育2016-18年EPS预测为0.53、0.85和1.12元。我们维持颂大教育15.50元的目标价，维持“买入”评级。
　　7.4 高思教育（870155）：扎根京城，辐射全国
　　高思教育是线下扎根京城，线上辐射全国的K12培训服务提供商。高思教育专注于K12教育培训产品研发和教学服务提供，涵盖从小学、初中到高中的全阶段和全学科。公司主业包括C端业务（小班培优、一对一、爱尖子）、B端业务（爱提分、爱学习）。（1）C端业务：班课、一对一辅导业务目前在北京共设有32个教学点，同期在校生超过4万人；（2）B端业务：以爱学习为主的在线教学平台目前已覆盖全国500个城市，已和1300多家教育培训机构达成合作，同期在校生超过40万人，使用平台的教师超过8000人。高思教育2015年收入2.7亿元（+48%），归母净利润2326万元（+8675%）。
　　盈利预测、估值分析及投资评级。公司暂未开启做市交易，建议积极关注。
　　7.5 永乐文化（837736）：票务龙头转型升级，内容驱动高速成长
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联系人：汤彦新
　　永乐文化是一家立足票务代理，谋求全产业链布局的文化公司。公司是国内较早涉足文娱票务领域的票务销售商，至2015年底累计运营各类项目5万多个，成交额超过150亿元，为超过3000万人提供票务服务，注册用户超700万。公司核心管理团队经过十余年的发展，围绕票务代理多元布局上下游业务树立起行业品牌。2015年公司业绩高速增长，实现营收1.87亿元，同比增长301%，净利润为2030万元，同比增长190%。
　　盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持永乐文化年净利润预测为0.33、0.71和1.12亿元，3年CAGR为78%。我们维持年EPS预测为0.61、1.32和2.07元。公司处于协议转让阶段，暂不给予估值。
　　7.6 培诺教育（834290）：银保合作助推中国A-Level培训巨头加速成长
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联系人：刘凯
　　培诺教育是国内最大的A-Level国际教育机构和考试中心。培诺教育作为国内首家A-Level远程教育中心，公司在提供A-Level在线课程培训的同时，还提供ACT、托福、雅思、IGCSE和SAT等课程的在线培训服务。公司的主要客户群体是初中毕业生和高中在读生，学生可以在培诺教育各地的分中心直接考取A-Level证书，从而申请英、美、澳、加等150个国家和地区的11,000所著名大学。截止2017年3月，公司已在全国部署了17家考试中心，包括青岛、济南、北京、上海、天津和深圳等城市。2016年公司参培学生总数为494人次。2016年公司收入和净利润分别为4704万元（+83%）和1348万元（+106%）。
　　估值分析及投资评级。我们维持培诺教育年净利润预测为和8882万元，3年CAGR为87.47%，对应年EPS分别维持1.85、3.05和4.11元。我们维持培诺教育64.75元的目标价（维持14.00亿元的目标市值和35X的2017年PE），维持“买入”评级。
　　7.7 网映文化（834902）：国内领先电竞赛事运营商
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联系人：陈俊云
　　国内领先电竞赛事运营商。公司成立于2006年，主要业务为电子竞技赛事运营及相关视频内容制作、销售业务。公司连续五年为WCG中国区唯一赛事承办机构，并先后承办全国电子竞技公开赛、网易黄金联赛、腾讯QQ飞车超级联赛等系列赛事。近年来，公司在自有品牌赛事培育、艺人经纪等方面全面发力。受WCG赛事停办影响，公司2014年营收1482万元，同比下降8%，净利润同比下降26%，至166万元。赛事运营为公司当期主要收入来源，占比近90%。
　　盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持网映文化年净利润预测为0.18、0.40和0.88亿元，3年CAGR为70%。我们维持年EPS预测为1.81、4.00和8.82元，我们维持网映文化58.9元的目标价和5.89亿元的目标市值，维持“买入”评级。
　　7.8 哟哈股份（835419）：专业的中高端跑步装备电商
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联系人：叶倩瑜
　　公司概述：专业的中高端跑步装备电商。哟哈科技成立于2010年，日在新三板上市，是一家跑步装备零售企业，主要从事中高端服装、鞋帽及其他跑步装备的销售。产品销售对象以专业的跑步运动爱好者为主。公司主要营收来自代理多家国际运动品牌。
　　估值分析。公司专注跑步装备领域，凭借其低成本高质量的货源、多年运营高端体育品牌的能力建立其竞争优势。我们维持公司年收入预测为0.7、1.2、1.8亿元；维持公司年归属母公司股东净利润预测分别为-696/-64/967万元，维持EPS预测为-0.35/-0.03/0.48元。当前股价对应PS分别为3.13/1.84/1.23倍。
　　八、二级市场组合和一级市场组合重点公司分析
　　8.1 讯众股份（834195）：云通信业务实现迅猛增长，布局三大业务板块
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联系人：陈俊云
　　营收同比增长142.7%，略超预期。公司2016年实现营业收入1.77亿元，同比增长142.7%，实现归属挂牌公司股东净利润0.318亿元，同比增长102.3%，归属挂牌公司扣非净利润0.315亿元，同比增长108.5%。收入结构方面，2016年云通信业务实现收入1.66亿元，占公司整体收入比重为93.7%，同时云通信业务较低的毛利率（34.2%）也使得公司整体毛利率由2015年的48.3%下降到2016年的34.3%。2016年公司经营活动现金流净额为-0.45亿元，主要为公司向上游运营商加大预付款支出所致，费用率方面，受益于自身业务规模效应的显现，公司各项费用率出现自然下滑，2016年公司管理费用率、营销费用率分别为8.0%、3.4%。
　　盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持讯众股份年净利润预测为0.58、0.94、1.43亿元，3年CAGR为35%。我们维持年EPS预测为1.64、2.67和4.04元。公司当前为协议转让，最近一轮面向做市商定增估值4.8亿元，考虑到当前三板市场较弱的流动性，暂不给予公司定价。
　　8.2 世纪明德（839264）：罗马同盟，龙跃九州
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联系人：刘凯
　　覆盖全国的体验式游学服务提供商。世纪明德是国内领先的覆盖全国的体验式游学服务提供商。公司面向3-18岁适龄幼儿、中小学生、中小学教师及其他教育工作者提供产品与服务，具体业务包括国内游学、国际游学、教师培训等。世纪明德陆续在上海、西安、南京、武汉、长沙、厦门等地建立分支机构，公司目前全部游学路线超200条，全国城市覆盖率93%，全国省级覆盖率94%，游学业务已基本覆盖全国。2015年公司收入2.35亿元（+53%），归母净利润3067万元（+152%）。
　　经济红利和政策导向催生千亿游学市场。（1）需求端： 2016年我国人均GDP超8000美元，消费升级将给相关产品和服务行业提供新的发展机遇。2015年国内外游学市场规模约为160亿元，其中国际游学120亿元，国内游学约40亿元，国际游学约50万人次，国内游学约200万人次。游学市场规模或将在未来5年内突破千亿。（2）供给端：在政策红利、家庭观念改变的大背景下，游学行业迎来了平台整合型4.0时代。国内游学市场和国际游学市场份额均较为分散，世纪明德和新东方分别是国内游学和国际游学市场的龙头企业。
　　盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持世纪明德年净利润预测为、7873万元，3年CAGR为37%。我们维持年EPS预测为1.54、2.13和3.03元。我们维持世纪明德57.00元的目标价和15.0亿元的目标市值，维持“买入”评级。
　　8.3 璟泓科技（430222）：立足POCT，拥抱互联网+，进军智慧医疗
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联系人：周晨俊
　　分子诊断行业上下游的服务提供商。璟泓科技主营多品类POCT（现场即时检测）产品。2014年公司收入/扣非后净利润分别为万元，同比增速分别为99.5%和219.4%。公司立足于诊断试剂产品，通过合作生产的移动终端，将诊断数据、病人家属和医生连接形成闭环。公司与北斗合作的智慧手表已经渐具雏形，有望在今年下半年问世。
　　估值分析。璟泓科技致力于诊断试剂等生物类高新技术产品的研发、生产及销售，公司大规模研发投入和多维营销渠道保障未来增长。公司当前股价15.01元，市值7.75亿元，预计2016年净利率保持在18%~22%的水平，我们建议投资者积极关注公司未来的投资机会。
　　特别声明
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　　《亮马组合周报第3期（）— Pre-IPO策略和精选层预期策略》}