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[11-25] 《股市心理学》第五章 对信息的反应
私人与专业投资者出于各种原因进行投资。这些原因可能具备金融上的合理性， 可能只是受情感驱使， 也可能取决于投资者对自己所喜爱公司的前景预期， 所有这些原因都会对交易产生影响。结果， 价格往往偏离了在市场保持完全理性及有效时的轨道， 并不断创出新高或新低。信息成为推动这一过程的重要力量。当市场上出现利润公告、意料之外的收益、令人兴奋的事件或其他任何重要新闻时， 投资者、分析师以及股票经纪人会忙不迭地作出反应。**交易之路收集整理**
是你的价格还是市场的价格
假定你同时购买两家公司的股票。这两家公司具备相同的股价、未来收益以及市场地位， 然而你会为一只股票支付1 美元的价格而为另一只股票支付2美元的价格。内心世界及外部市场的作用使得你对自己所看、所听到的信息进行分析时具有一定主观性， 从而导致了这种价格差异。心理经济学指出， 除了基本价值外， 构成股票价格的其他价格成分都会受投资者对信息反应过度或反应不足倾向的影响。' ^. w+ G- n/ h1 k' s* Q
结果， 随着很多投资者采取相似的行为， 股票并不在正确的价位成交， 而总是在投资者认为合适的价位成交。让我们来看看这是怎么一回事。你可以从各种渠道获得信息：
l/ K2 M# o/ ]7 Z5 M8 r2 N
. 年度报告6 M0 M' p&&k+ B7 l# I9 ~, @+ l
. 收益公告或预警
. 电视报道
l6 R- Q0 L: b# V7 ^$ S
. 报纸或杂志上的文章
. 小道消息* T) I2 w* ^8 ^* |
. 股票经纪人的建议
. 分析师的报道或预测&&K( a7 B7 I% w1 h
l, O3 f# _* w) p: }! K- r, l& S
. 专业投资出版物
l3 S5 }' I; d) F9 }% S+ K7 ~- Y
. 经济评论
. 市场谣言
l* f7 i8 ?: i& ^6 _: p8 i
. 产业或行业研究报告
l9 w0 R0 p) @# p$ v$ ]2 ^- O5 ?
l&&g% Q$ |8 N0 c: l* Y7 t
. 内情报告
l$ G# p& ?! `&&W2 f) o
. 在酒吧遇见的家伙所透露的信息2 T/ G! |9 Z. Z' i. b
现在， 你如何处理这些信息？ 你可能会以你自己的方式理解这些信息并采取行动。你所听到的信息与你所采取的行动往往并不相配。新闻会影响股票价格， 然而公司并不因此发生变化。无论股票价格如何变化， 如果这是一家好公司， 它依然会是一家好公司； 如果这是一家差劲的公司， 那么它还会继续差劲下去。
你在倾听吗你听到了各种消息， 但是你是否真正消化了这些信息？ 那些懂得倾听的成功投资者会根据自己的合理判断理解这些信息。而不懂得如何倾听的投资者则容易受其他投资者或自己个性的影响。表1 0罗列了若干例子， 说明对信息的错误理解是如何导致错误的投资决策的。3 k3 e& t5 e6 }/ f! z, [4 t
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对信息反应过度
投资者对新闻最明显的反应方式就是反应过度。行为金融学表明投资者总是对某家公司过度乐观或过度悲观。因此， 他们总是一窝蜂地将股价推得过高或压得过低。因为看起来所有人都从X Y Z股票上赚到了钱， 所以你也要购买这只股票。然而这花车开得越来越快， 你不知道它什么时候才会停下来。在内心深处你可能知道自己在做什么， 但如果白花花的银子就在面前等你去拣， 你肯定不愿意错过这种机会。. T/ M, S4 j( ^; Y4 o4 I
与此类似， 当价格到达顶点时， 你又会反应过度， 急于逃离这驾花车。在价格开始下滑时， 其实你并不知道其中的原由， 但是你却根据其他投资者的行为理解新闻并作出了抛售股票的决定。**交易之路收集整理**% m% s1 _&&?5 y) c
通过选取若干只股票， 并根据它们的市盈率将其分为“ 成长型” 与“ 价值型” 两种股票， 我们可以看出由于投资者的错误反应而导致的市场波动。在5年内， 价值型股票的收益要高于成长型股票8个百分点， 而根据股价-账面价值比率， 价值型股票的收益要高出成长型股票1 0个百分点。但这些绩优股票每天都会被卖出， 可能仅仅因为投资者缺乏耐心。大多数投资者在还远不到5年时便早早抛售了这些股票。9 B. i! S7 X" o0 a* d
在极端情况下， 当太多投资者对新闻反应过度时， 市场可能会因为存在大量被低估的价值型股票而跌入谷底。投资者往往不敢进入熊市， 其实熊市也可能充斥着各种热门股票而热闹非凡。市场上总会有人鼓吹某种类型的投资， 可能是I B M， 也可能是创造了当年最时尚小玩意儿的小公司。
在投资股票的过程中你会接触到各种各样的信息， 此时排除媒体宣传的干扰就显得非常重要。你需要根据市场情况作出或买或卖， 或继续持有的决策。无论什么原因促使你反应过度时， 你应该停下来问自己一个问题：“ 这只股票的价值是否符合它的市场定价？” 也就是说， 如果市场将出现波动， 你是否还会买进或卖出这只股票？ ( A" L/ z9 C. v1 @8 g% J
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过度反应与改变投资者敏感程度市场总是会对新闻产生反应， 并由此改变其流动性与稳定性。如果其他投资者根据某条新闻买入了某个特定行业的股票， 你很可能也会跟着这么做。因此， 对新闻的敏感反应可以促使牛市或熊市的形成。% T, y0 A9 Z9 j' V, \
然而， 当牛市不断向前发展时， 人们对新闻的理解开始出现不同。哥伦比亚大学的斯坦利·沙克特（S t an l ey Sc h ach t e r） 发现， 在1 9 5 0 ~ 1 9 6 6 年间的牛市年份， 投资者变得非常自满， 对那些负面的经济新闻以及总统选举、飞机失事等社会新闻根本不予理会。股票价格看起来非常稳定， 并受情感错觉的驱使不断向上攀升， 远远超过了其内在价值。相反， 到了1 9 6 6年之后， 伴随着经济的不稳定， 股票市场开始进入熊市， 投资者开始对新闻、小道消息及专家建议非常敏感， 这些信息直接影响着股票交易量。" z$ m& I0 Y. Z5 a5 I+ w
上述金融行为揭示了， 当把信息用于论证投资决策或市场未来发展方向时， 投资者内心世界与外部市场之间可能产生的矛盾。当市场处于下降过程中时， 投资者往往会由于市场上存在的不确定性而对新闻反应过度； 当市场处于上升过程中时， 投资者又会出于个人偏好而对新闻反应过度。结果， 在市场处于熊市时， 投资者会寻找各种看似合理的外部原因为股票业绩不佳提供理由。而在市场处于牛市时， 投资者又会在希望的带动下， 用各种内在的个人原因为市场的成功提供佐证， 并有意无意地忽略其他因素的影响。8 E' Y, R! ?1 ?3 `
对信息反应不足) w0 D$ d+ I$ U! A+ y) O- B# C
假定你刚刚听说D E F公司在过去6个月内的表现超过了预期。你可能会立即采取行动买入这只股票， 但并不是所有人都会这么做。很多投资者会经历较长时间的考虑后才作出买或不买的决定。结果， 虽然这是一则好消息，D E F公司的股票仍然需要经过数月才能达到在消息公布之时就应该达到的水平。**交易之路收集整理**" u- ~" [$ m- i: ^: ]5 o$ y# m
坏消息也是一样， 投资者同样需要经过一段时间才能作出反应。股息的减少可能意味着公司财富的变化， 但股价可能需要经过好几个月时间才会达到与公司的业绩及基本经济状况相符的水平。5 T& G) n9 U5 d! V
新闻导致过度反应这很容易理解。不太容易理解的是， 为什么新闻或信息较之其他外部因素更容易引发反应不足， 从而导致股票的错误定价。这一现象已经引起了行为金融学研究者的关注。- ?! G; T5 f* Y1 K6 w4 F
哥伦比亚大学的维克托·伯纳德（Victor Bern ard） 与雅各布·托马斯（Jacob Thomas） 根据公司在最近报告中公布的收益变动规模的大小将它们分成若干组， 并研究它们的变化结果。其中一种研究方法是将收益变动与分析师的预期进行对比。他们构造了两组投资组合， 其中一组由拥有额外收益的股票组成， 即利好投资组合； 另一组由遭受意外损失的股票组成， 即利空投资组合。" o$ a7 K+ S3 ~% H0 z! x& m
对这两组投资组合的跟踪研究表明， 经过6 个月之后这两组股票才开始出现明显变化。此时， 利好投资组合比利空投资组合的业绩平均高出6个百分点。这很令人惊讶。因为从理论上讲， 根据对有效市场的合理预期， 投资者应该马上对利好与利空作出反应。但是， 事实表明， 投资者并不总是马上作出反应， 而是需要一段时间对消息进行消化。投资者的个性、他们所获得的信息量、他们的处世态度以及他们所属的投资者类型都将影响时滞的长短。
与此相关的因素还包括投资者是否认为该信息与股票价值或股票发展趋势存在关系。利好可能会引起绩优股票的价格缓慢上升， 或在市场发现它们的价值所在时价格迅速上升。然而根据戴维·德雷门（Dav id Drem en） 对1 9 7 3 ~ 1 9 9 0年间6 . 7万份收益预测的研究， 利空能“ 使看似诱人的股票在一夜之间失去光环”。这是因为处于上升状态之中的股票总是受市场短期观点的影响， 对市场传闻非常敏感。而对价值型股票而言， 投资者对负面消息的反应一般较慢。
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当心你的错误反应& T4 b5 l' d: K2 O+ E" ]
怎样才能防止反应过度或反应不足呢？ 答案是， 时刻注意自己的投资行为是否脱离了自己的意志而被个人偏好或投资大众的力量所左右。这两方面的力量可能会同时发生作用， 并且都会受媒体信息、新闻、广告、统计数据或故事等因素影响。在揭示促进这种行为的潜在心理经济学机制之前， 我们首先需要记住以下几点： + O% u$ b8 q/ _5 Y# y0 x
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. 不要仅仅因为媒体或其他投资者的观点而轻率地决定投资时机。- \% y4 D" t8 j8 h1 A5 O
. 思考自己是否受新闻故事的影响而对某一投资机会过度乐观或过度悲观。也就是说， 自己的预期是否产生了毫无理由的变化？
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. 记住， 大家都认定是“ 输家” 的股票并不一定不具有投资价值。你在作出购买决定前应该反复衡量股票的价值， 而不仅仅依赖于受媒体影响的反常规主义方法。
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. 当市场上出现重大新闻时， 你很可能会作出投资决策， 这时你需要考虑影响价格的因素， 例如公司的基本经济状况是否真正发生了变化。6 e- X8 Q4 K! B* X&&n- Z3 m
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. 做好长期投资绩优股票的心理准备。9 B' L3 h/ I$ D2 j* }$ y1 k8 h
. 如果在金融上有充分的理由保持某项投资， 那么决不要因为恐慌、广告宣传或市场氛围而匆忙卖出这只股票。
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. 记住， 投资大众对好消息或坏消息的滞后反应给我们提供了获利机会， 我们可以及早发现股票价值或及时脱手那些业绩不佳的股票。**交易之路收集整理**$ ]* x' P+ |* `% ?% _2 d
. 以绝对正直的态度考虑当前的牛市或熊市状态是否使你的投资决定受到了情绪的影响， 以及你的决策是否取决于有效的经济信息。
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. 当市场开始上升， 媒体中充斥着各种利好消息之时， 你需要询问自己， 市场上是否同时存在着利空。
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. 在你很难作出投资决策时， 想像一下， 在没有任何信息的情况下， 你会作何反应。
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利好和利空都可能会令你反应过度或反应不足。结果， 你的投资行为取决于你的前景预期， 以及根据自己的信息来源对市场所作的基本判断。如果你能完全把握自己的投资行为， 并且非常果断， 这将成为各种策略有效实施的基础。然而， 在不断变化的市场背景下， 培养这种把握能力成为我们需要解决的主要难题。/ [. F( }% d5 d5 J
为什么投资者会以这种方式理解信息为什么投资者会错误地理解信息， 并由此反应过度或反应不足？ 从众心理是其中的一个原因。在面临大量信息时， 这些信息会形成信息流。大多数投资者都不愿意与这种潮流背道而驰， 因为顺势而为显然要更为容易。; H- Q. e# W" Y$ ~, [7 b
当电视报道与报纸充斥着专家对某只股票的肯定评价时， 这种趋势将变得更加明显。你开始相信机会有限， 应该抢在其他投资者之前获取利润。于是， 你迅速采取行动， 因为你不想错过机会。
富有感染力的金融报道可能会通过大肆渲染与热门股票相关的正面信息改变你对合理利润率的预期。你开始相信这些绩优公司所具备的高额收益代表正常的收益水平。这称之为“ 回忆偏好”—当你听到某只股票价格上升的故事时， 你会回忆起以前所听到的类似故事， 这将会改变你对未来价格走势的预期。在这基础上， 你会采取不切合实际的举动。虽然其他股票可能具备更好的长期成长性， 你可能会忽视这些股票的存在， 因为它们现在的上升速度并不够快。" e3 p- _: X" w&&j9 r&&Q
媒体宣传与信息经常相互作用， 强化彼此的影响。哈佛大学心理学家保罗· 安德烈森（Pau l And reassen） 的研究表明， 当某一事件冲击市场时， 通常伴随着两种反应： 一种认为该事件已经发生， 另一种则认为该事件并未发生。媒体的反应总是集中于前者， 而忽略后者。即使同时存在两种性质的消息， 他们会用好消息解释市场的上升， 用坏消息解释市场的下跌。因此， 投资者很容易会错误地解读市场信息， 或坚信变化后的形势会一直得以持续。) r. R$ n6 M9 ]7 e
安德烈森的研究工作非常有趣， 因为它揭示了信息是如何导致投资者非理性行为的。在一系列试验中， 各组学生投资者置身于模拟的市场环境中。在没有任何消息对市场上发生的事件进行解释的那一组中， 投资者基本上在价格下跌时买入， 在价格上升时卖出。在这种情况下， 并不存在相互矛盾的因素影响投资者对不确定性的理解， 因此他们总能在最恰当的时机进行交易。然而， 那组总是获得各种消息对价格变动进行解释的投资者， 他们把处于上升状态的股票价格推到了更高的水平， 并在价格反弹之前早早地抛售了那些遭受损失的股票。这种行为导致的结果是， 几乎没有人能利用消息获利。
这种认为不理会媒体即可从投资中获利的观点， 可以令那些沉迷于收集大量数据或整天盯住股票市场的投资者变得更加清醒。事实上， 在经历了几次成功的投资之后， 你会很容易落入过度自信的陷阱， 认为是自己处理信息的能力， 而不是自然的市场运动造就了较高的投资收益。因此， 投资者经常会固守自己已往的投资风格， 从而错失投资良机。他们这样想： 如果我以前曾经以某种特定的方式处理信息， 并且获得了很好的成效， 那么这次也能收到同样的效果。这将导致你对信息作出错误反应， 因为市场条件可能已经发生了变化。**交易之路收集整理**& C# G& g+ p- X3 b% ~( h# |) A
与此相关的另一个问题是， 投资者经常只依靠有限的信息就对股票的走势作出不切实际的预测， 这称之为“ 代表性谬误”。因此， 当听到一系列有限的消息时， 投资者在这些消息的基础上产生联想， 认为重复听到的好消息一定会带来更多的利好消息。在某种程度上， 这会促使投资者作出轻率的决定。与此相似， 他们所听到的坏消息也会产生连锁反应， 让他们认为会有接踵而来的坏消息。这也会导致投资者匆忙作出轻率的决定， 但这次是出于悲观以及害怕。' `& G* X* m8 R7 S$ t/ V. A* e
他们真的心口如一吗
市场拥有自己的语言。投资者若不大了解金融专家在谈论某个问题时的真正意思， 同时错误地认为专家对自己所谈论的东西有着完全的把握， 他们很容易就会变得一头雾水， 不知道真正发生了什么事情， 只好跟随大众的步伐， 亦步亦趋。下面是可以用来形容同一件事物的各种表达方式： 1 U* F) Y' A9 o2 z, r% W$ V
这只股票..
□ 是价值型股票. R2 ~8 r2 o( `5 N( i
□ 是热门股票或者叫成长型股票. G3 K&&I& Y0 T, |3 T
□ 过度抛售- Q&&G' o+ e5 H& u2 y, d. U0 v
□ 过度买入
□ 物有所值
□ 是资金的浪费
□ 定价过低+ t- D! r# u' P4 \3 a( O
□ 定价过高
□ 存在一定折价
□ 存在一定溢价1 v3 h, ^) _: M) l
□ 属于“ 输家”( F( J# J0 W9 j! Z' [1 q
□ 属于“ 赢家” - `/ a, J6 r& |- b4 M
□ 被市场低估了
□ 被市场高估了
使情况变得更为复杂的是， 一只股票可能在某种经济情况下被形容成这样， 在另一种情况下又可能被形容成那样。另外， 这还取决于评论这只股票的具体专家以及他们对未来的看法。因此， 一只热门股票可能会被某一位专家在某一时点描述为具有较高收益的投资， 又在另一时点被认为是失败的投资。
既有的经历与观点会产生这样的影响： 投资者只听得进去那些他愿意听到的信息。你已经看到你如何在并不完全掌握信息的情况下错误地理解所获得的信息。此外， 你还倾向于完全置某些信息于不顾， 只注意那些你认为特征最明显的信息。你还可能在潜意识里强化或弱化某些信息的重要性。, T5 _9 c* r7 Q. l
某个特定的术语对不同的人具备不同的含义。例如， 听到一项被称之为“ 热门股票” 的投资， 可能比听到一只被叫做“ 增长型股票” 的股票对你的影响要更大一些， 这仅仅是因为你对某一个单词具备更强烈的心理反应。
当你作出太快或太慢的错误反应时随着新闻的变化， 你的认识及行为本身会随着不断变化的认识以自我强化的方式发生改变。因此， 很多投资者不断在反应过度与反应不足之间来回往复， 有时太早采取行动， 有时又太晚。图1 3揭示了这一过程。随着左边的特征不断发展， 反应过度的趋势不断加强， 投资者会急于作出投资决策， 匆忙进入市场或买或卖。与此相似， 随着右边的特征不断增加， 投资者又会表现为反应不足， 慢条斯理地作出投资决策， 拖延不决或在购买之前等待、观望。注意， 下列特点的对立面会导致反应特点的相应转变。例如， 如果你对新闻非常敏感并且非常自信， 那么你会趋向于反应过度， 而对新闻不太敏感或不太自信将导致反应不足。除了偏好因素外， 还有两种当投资者在过度反应与反应不足之间来回往复， 即在理性与非理性之间摇摆不定时非常重要的因素， 那就是， 对信息的处理能力以及寻找获利捷径的能力。在本章后面部分， 你会发现这些因素如何产生影响， 以及你如何才能避免这些因素造成的心理陷阱。**
投资者的偏好是如何形成的
你总是对信息作出错误反应， 因为它已经成为你日常行为方式的一部分。因此， 你的偏见使得你不断重复同样的错误。以下是行为金融学研究所强调的3种常见的投资者偏好。: ?& r( t( [&&a$ S- i. R+ a
你总是记得自己的成功经历， 却忘了自己的失败经历你坐在自己最喜爱的酒吧里借酒浇愁。一个坐在你旁边的家伙开. ~; p" c. A) M8 ?$ i$ j5 c
始谈论他自己的问题。不久， 你发现自己与他有很多共同之处。然后你们的话题就转到了钱上。他告诉你很多自己的甜蜜往事， 然后停下来问你：“ 你有没有碰到过什么好事？” 5 }- f6 \# j7 L
“ 当然”， 你答道，“ 我曾经买过很多只表现很好的股票。” 毕竟， 你拥有一定的交易经验， 因此你还是宣传一下的好。同时， 你希望他也告诉你情况看好的那家公司的名字。再一杯啤酒下肚后， 他果然透露了这一信息。然后， 你急忙让你的经纪人下单。
+ 实际情况& \6 ]8 t: i+ @8 u5 ^& @&&O' n
你失败的次数要远远多于成功的次数。如果你不是那样一门心思地想要发财致富， 你会意识到自己已经由于缺少知识与对投资的分析损失了不少钱。但这些事实和你一夜暴富的期望相比变得微不足道。
在你心目中， 你总是夸大自己的成功， 忽视自己的失败， 这称之为“ 后见之明” 偏好。你自认为的投资技巧要高于你的实际技巧， 你认为自己惟一需要的就是正确的专家意见或那些小道消息。* [$ {& S1 L- U& {- F9 X0 c3 B3 Q
$ T0 f* J' z1 D&&x7 o" Q
你有选择性地吸收信息在饭店就餐听起来是个好主意。你所浏览的餐饮指南提供了两种选择。
饭店A的特点是：“ 美丽的乡村， 真正的美食。巨大的餐厅里陈列着精美的铁艺制品与木雕制品。我们的菜单将为那些喜欢传统家庭食品的顾客带来前所未有的体验。我们的特色食品包括烟熏肋排、1 / 4磅汉堡、炸鸡、上等腰肉牛排。” 饭店B的描述如下：“ 面向喜欢精美食品者的传统乡村餐馆。食品丰富， 气氛温馨友好。我们拥有美国历史最悠久的橡树酒吧—可以追溯到1 9世纪5 0年代。我们的经典菜单包括各种令人垂涎欲滴的例汤、烤鸡翅以及各种风味的牛羊肉。” 你会选择哪家饭店？ ! c1 U& P5 @* L1 `* D0 @
其实很难作出选择， 因为他们的描述几乎一模一样。导致你作出选择的只能是你自己的个人偏好。**交易之路收集整理**
在康奈尔大学，J· 爱德华· 拉索（J Edward Russo） 向一群学生作了相类似的饭店描述， 他们也认为这两家饭店并没什么区别。但当以成对方式对它们的特点进行描述时， 例如， 一个是传统的乡村餐馆， 另一个是美丽的乡村环境， 学生显示出了明显的倾向。事实上，8 4 % 的学生在听完第一对特点后就选出了自己喜爱的饭店。就这些学生的选择而言， 其他方面已经变得不太重要了。, W( ]* q2 ?3 U& j9 |
+ 实际情况
你需要在两个共同基金中作出选择， 它们的投资领域相同， 在过去5 年内的业绩表现相似。你将如何选择？ 大多数投资者会依据那些与共同基金无关但与产品市场有关的特征， 因此， 投资公司喜欢用销售市场来打动潜在客户。: ^9 K. F+ Z1 {- P8 x% ]&&]% v
当你拥有自己的特殊偏好， 然后听到一系列特征时， 你往往会曲解那些信息以符合自己的偏好， 并忽视那些与自己的偏好不符的信息。
这种现象被称为“ 个人倾向偏好”。如果与某项投资相关的信息吸引了你的注意力， 这时你会产生个人倾向偏好。这些信息可以是某项投资被推介的方式、这是一项本地投资的事实、一种并不可靠的认为该投资将令你致富的观点、该投资的收益率要稍高于平均水平的消息等等。; f3 w3 R" ?% v4 Q% ^
这种效应具有强大的作用， 一旦形成个人倾向偏好， 你会忽视那些足以阻止你进行投资或至少让你停下来考虑这项投资是否真正值得的重要事实。因此， 在购买房产时， 很多投资者总是忽略那些高昂的销售费用与佣金以及额外按揭费用。
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很多投资者认为自己思维灵活， 容易接受新思想。例如， 当被问及他们是否是好司机时， 大多数人都会说是。然而这显然并非事实， 如果每个人都是很好的司机， 那就绝不会发生这么多交通事故。人们总是认为自己会有所改变， 但是在需要作出改变的时候， 他们往往会固守原来的行为方式。
为什么人们拒绝变化呢？ 他们喜欢让所有的事物维持原样。因为这让他们感觉熟悉、舒适。这就是“ 维持现状偏好”， 由此可以解释为什么人们总是为金融服务支付过高的价格。换一家银行或经纪公司可能会为你省一大笔钱， 但你已经与某位顾问或某家金融机构打了很长时间的交道， 你更习惯保持这种关系而不是作出改变。这与忠诚度或者惰性无关， 而是源于习惯上错误的安全感。它还可以解释为什么很多人在完全合法的情况下也不会寻求税收返还。
当面临两难选择时， 人们往往担心自己作出错误的决定， 因此， 他们往往选择不作决定。这叫做“ 选择矛盾”， 它的作用机制如下所示： * \, P; S6 D/ d
假设你想买一个C D机， 但不知道买哪个牌子的好。在你下班的路上， 你经过一家大商店， 发现有一款索尼C D机正在打折， 而且打折幅度很大。你是会买这款C D机， 还是等到了解了其他播放器的情况后再作打算？ 再比如， 此时该商店的爱华C D机也以远低于原价的价格出售， 这时你会怎么做？ 你会买索尼， 爱华， 还是继续观望先了解情况后再说？
根据心理学家埃尔德· 谢弗（Eld ar Shafir） 和阿莫斯· 托沃斯基的试验， 当面临第一种情况时， 超过2 / 3 的被调查者认为他们会购买索尼C D机。而当他们需要在索尼与爱华之间作出选择时， 几乎一半受调查者认为他们将继续观望， 仔细考虑一下。' J$ y$ z5 `7 \2 h% N
同样， 当投资者需要在多种选择中作出决断时， 他们在心理上会感觉很不舒服。在不同的投资机会中作出选择实在是太困难了， 尤其当市场有规律地推动股票价格上涨或下跌时。他们都担心作出错误的决定， 并由此遭受损失， 因此， 他们更容易选择不作为。
+ 实际情况
你知道应该挑选自己的投资组合， 但你还是一味推迟作决定。也许你应该检查一下你的养老金账户。在过去的1 5年里你定期向该账户存入资金， 但现在你换工作了， 你需要作一次彻底的检查。你的侄子威尔是一位会计师， 他会时不时帮你检查一下账户。即便如此， 他也已经有两年半没有检查你的账户了。6 q' ]- K8 b! y4 ]' u: B. w* j
虽然什么事都不做可能要更为容易， 然而如果你不知道自己的财务状况， 那么的确到了该有所了解的时候了。你并不一定要作出改变， 但是应该知道自己所处的位置， 从而可以最大限度地利用各种投资机会。保持现状并不会让你变得富有。令人感到悲哀的是， 虽然人们都希望自己能变得更加富有， 能更有效地打理自己的财务， 但是， 大多数人并不知道自己的资产价值， 甚至连大概价值都不清楚。2 ]/ M, z' J! b. \
然而， 如果你的确想有所作为， 但又不知从何下手， 例如， 你想选择一个共同基金或信托公司， 你需要听取多方面意见， 并把选择过程分解成可以控制、理解的各个部分。在这种时候， 应用一项经过深思熟虑的策略将非常奏效。即使出现了最坏的情况， 你作出了错误的选择， 也不要因此退缩不前。相反， 通过经受挫折， 你可以从错误中吸取经验教训。**交易之路收集整理**
在什么时候投资者会说服自己对新闻作出反应因为新闻总是不断变化， 为获得成功， 私人与专业投资者需要具备灵活的应变能力。上个月或5分钟前的正确决定并不一定适用于现在。以下是投资者在接触到新信息时通常的反应。投资者总是很难改变自己对未来的预期， 并由此采取理性的行动。) p7 l! S" V! U3 |8 ~" ~$ Y
在你浏览下述内容时， 不妨考虑一下， 以下情况是否会促使你作出买入、卖出或继续持有的决定？ 而当你问自己恰当的问题时， 你的反应会发生怎样的变化？ / _8 G4 e# W6 v! C8 y/ Q
l. 你说服自己： 如果每个人都说现在是牛市， 那么它肯定就是牛市。你应该问自己： 是不是仅仅因为每个人都说现在是牛市， 市场才成为牛市？ 我应该顺势而为还是逆势而动？ 我怎么知道现在的牛市是不是合理现象？
l. 你说服自己： 市场并没有崩溃， 只是出现了调整。你应该问自己： 是不是只是专家或同事在玩文字游戏？ 我是否具备足够的信息相信他们的分析？ 3 M2 b" `! Q&&K# }3 E/ {( a3 ^6 k
l. 你说服自己： 这些投资信息以前屡试不爽， 即使已经有很长时间没利用这些信息了， 相信它们同样还是会奏效。你应该问自己： 我以前是否真正受益于这些信息？ 这是否意味着这次我同样能受益于这些信息？
l. 你说服自己：A B C公司发布的太多坏消息掩盖了该公司正在做的研发工作—公司股价已经开始上升， 因此公司的实际情况要比看起来的好。你应该问自己：我是否充分了解该公司的研发工作及其商业意义？ 9 u. ]% V6 b, X, ?- z* q! n
l. 你说服自己： 我没时间核实这一信息是否正确， 但我听说它是一只价格不断上涨的热门股票。你应该问自己： 如果我根据市场谣言进行投资， 我获得投资利润的可能性有多大？ 6 V5 ^# F9 \8 `9 Z6 x8 _8 y
l. 你说服自己： 即使并不存在导致D E F公司股价出现大幅下跌的明显原因， 也可以断定该公司肯定出了什么问题。你应该问自己： 我是否已经研究过该公司最近的基本经济状况？ 现在的贸易环境怎么样？ 是不是市场的反应过激了？
l. 你说服自己：H I J公司的利润在去年出现了大幅提升， 应该提高对该股票的估价。你应该问自己： 我为什么被H I J 股票所吸引？ 我对这只股票进行全面研究了吗？ 9 W&&Y8 n6 ~&&b5 F) y2 `
l. 你说服自己： 挑选股票？ 我能做得比专家更好。毕竟， 每个人都知道市场马上要下跌了。你应该问自己： 我是否能真正确定市场将出现下跌？ 我是否在以客观的方法分析这些信息？
l. 你说服自己： 我最钟爱股票的价格已经下跌了1 2 %， 这是增持股票多好的时机啊！ 你应该问自己： 是否具备足够充分的理由买入这只股票？ 还是实际情况已经发生了变化， 应该斩仓减少损失？
l. 你说服自己：K L M证券这么高的市盈率没什么问题， 它的股价还在上涨， 我应该继续持有这只股票， 看看它还能上升多少。你应该问自己： 我为什么要继续持有？K L M公司这么高的股价是否物有所值？! t7 C4 m/ w$ h
你很容易会因为自己以前的投资行为非常奏效或者看到其他人都在赚钱而匆忙介入交易。其他投资者可能对信息作出了符合理性的反应， 但是你需要充分了解实际情况， 从而可以在进行投资决策时不受个人偏好的影响。然而， 即使你对未来具备非常理性的判断， 并能有效控制自己的偏好， 真正理解你所获得的信息仍然绝非易事。
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人们每时每刻都处于各种信息的包围之中。民族灾难、政治动荡、产业变迁、公司沉浮， 不一而足。如果这些信息与投资相关， 市场便会出现相应的变化。
问题在于， 各种媒体—电视、广播、报纸、网络、路透社终端透露的信息越多， 人们需要处理的信息量也越大， 并且需要对这些信息进行分析后形成自己的观点。人们在信息处理方面的能力存在很大的差异。那些信息处理能力较差， 或决定对这些信息的狂轰滥炸不予理会的人在某种程度上会被视为不合时宜。人们错误地认为每个人都需要大量的信息才能生活得更好。: B4 ~' n' Y1 }% X2 d9 R# {0 u
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你到底需要多少信息% Q5 n/ |$ j3 X6 |
投资者陷入了同样的思维方式之中。“ 你需要信息” 这是投资导师们告诉你的不变教义。《金融时报》、《华尔街日报》、《时代》、《新闻周刊》以及经纪人的大量报告与金融数据， 这些都将为你提供优势， 或者他们会这么告诉你。但是他们没有告诉你的是， 每次你阅读这些出版物或对这些信息作出反应时， 即意味着那些制造这些信息的经纪人或金融记者做成了一笔交易或获得了一份佣金。为了自己的利益， 他们必须确保你会继续采纳他们的建议。
随着公众的注意力逐渐被网络上巨大的数据库所吸引， 现代社会开始形成了以信息为中心的文化。现在， 你不仅“ 需要” 技术报告以及与金融相关的电视信息， 而且“ 需要” 最新、最强大的系统。你相信及时下载足够多的正确信息将成为你的关键优势。
识别最有效的信息就像在一堆人造水晶中识别真正的钻石。虽然这并不是不可实现的任务， 但是你很容易就会被搞得晕头转向。然而， 如果你知道钻石千真万确就在那里， 你会怎么做？ 你可能会将这一堆东西照单全收。与此相似， 大多数投资者采取“ 扫射方法”， 试图吸收尽可能多的信息。**交易之路收集整理**7 D4 L4 D! }0 q' x/ X5 E9 _. e
然而事与愿违， 大量信息往往会产生适得其反的效果。因为信息太多了， 反而无从判断。人类大脑只能对那些具备一定联系的信息， 或者与既有信息存在某种关联的新数据进行分类、处理， 否则这些信息会变成一个大谜团。股票指数的变化可能意味着经济情况的变化， 但你只有同时考虑到其他因素时才能确定这一点， 它也可能只是市场的异常反应。与此相似，X Y Z公司的统计数据或变化曲线可能预示着绝妙的买入机会， 但这一信息本身并不足以令你作出有效的判断， 局势并不明朗。因此， 当数据之间的联系并不容易理解、解释、协调或量化时， 很多投资者倾向于不理会这些信息， 把它们置于脑后。
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不要陷入数据沼泽之中处理大量信息时需要具备一定常识。以下是一些有助于你更好地处理信息的简单提示， 它同时能帮助于你更有效地利用投资策略。
成功利用信息* y7 S. P8 L$ W5 A: ?% D
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. 自己进行研究。7 T' F& d( Q) o, O+ Q. k. W
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. 面对那些所谓质优价廉的股票时要小心， 要知道天下没有免费的午餐。8 x&&L) ~. L. y4 `: ]9 y) r8 l- }4 i
. 绝不要受最新消息的影响匆忙作出交易决定。
. 通过考察公司的基本状况找出那些具备增长潜力的公司。: P- ^. q&&G4 z" t5 V& l# m
. 要提防那些小道消息。, r7 R$ U9 n8 _2 ?& t% l2 u
. 不要轻易相信广告。
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. 不要轻易相信那些曲线图。8 i. a9 H7 e8 W) ?7 z4 z( E
. 面对那些高于平均收益率的投资要加倍小心。
. 要合理利用那些具有较高专业水准的金融报纸、杂志。0 M- {, C- @! `! N! b
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. 那些针对真实信息及统计数据的分析报告非常有用， 但应该有所选择。$ I% t9 B5 N$ d- l# S
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. 经纪人主动提供的信息往往不如你自己主动寻找的信息有价值。经纪人提供的信息往往是为其推销的股票服务的， 而不是什么真正有用的信息。; j: J9 N" `' }8 k2 s$ W3 {# i* ^
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. 不要因为媒体对股票市场或升或降的宣传而惊慌失措。8 C8 p: j) J1 i9 |&&c8 `* L
. 要清楚自己的信息来源， 知道它们来自何处以及这些来源所提供信息的类型。
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. 要谨慎对待管理层发布的公告。) u) V+ X0 Y) J7 @&&C$ D4 _9 m9 O
. 在阅读信息时， 要时刻考虑： 谁可以从与你的交易中获利？ 3 h& M7 ?9 E7 b0 t' b" \
. 学会甄别信息—能轻而易举地确定最重要的那条信息。
. 当看到每天的价格变化时， 要理解短期波动属于正常现象。. ^6 N+ H3 |0 G
. 在作出某项交易决策时， 要考虑专家意见在这项决策中起到的作用。
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. 听取电视上金融专家的意见， 但要由你自己作最后的决定。! q1 j/ v: o% H
. 学会快速获取公司报告上所提供的相关信息。
. 很难说市场上有多少“ 机不可失， 时不再来” 的机会。如果它像鸭子那样呱呱乱叫， 那么它可能真的是那样的一种机会。
. 学会快速浏览文章。
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. 在分析投资方法及投资战略时， 要保持前后一致。
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. 不要因为数学而烦恼。如果报告中的数学看起来很复杂， 那肯定是因为报告的撰写者也不确定自己到底要表达什么样的思想。' h# f: e&&R( m4 f* H9 L8 ]
. 不要为获取那些报告和数据付出太大的代价。
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. 不要为收集数据而收集数据。9 G! n7 n$ ^8 q6 t. R+ v7 q" l4 D9 K
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. 如果你要成为反常规主义者， 与当下主流思想背道而驰， 首先你应该确认自己已经很好地把握住了上述所有建议。- c5 M&&Z) a! @$ X5 `
寻找“千真万确的东西”* d&&X, F% ]2 F+ ?2 L' o& h
在某些时候， 大多数投资者会问自己这样的问题：“ 到底谁知道真相？” 毕竟， 判断那些金融出版物是否可信， 以及自己进行独立研究都并非易事， 而且需要花费大量时间。因此， 不可避免的， 你会试图依靠那些以收集可靠信息为生的人士。你相信这样可以让你更快、更好地进行投资。因此， 你把目光投向了那些现成的资源— 投资参考。**交易之路收集整理**0 W- H3 q7 z&&Q# q* K3 U0 m
当市场刚刚出现牛市迹象时， 这些投资参考会像雨后春笋般在一夜之间冒出来， 而当购买热潮开始消退时， 这些投资参考又会开始销声匿迹。应该避免购买这些短期出版物。其实它们只是让你花钱买了一堆你在其他地方能以更便宜的价格买到的信息。+ z1 ?7 A; P* e4 R3 L! v/ W9 c. [
然而， 有些投资参考的确在分析投资机会领域具有自己的独到之处。市场上也存在一些定价合理、经营历史悠久的投资参考。这些投资参考具有较高的信誉， 并且能够给出明确的建议。但它们与其他来源的金融信息相比又具有什么特点呢？
伦敦商学院在很多年前进行了一项针对很多报纸、杂志以及很多声名卓著的投资参考所发布的新年投资建议的调查， 这些投资参考包括《经济学家》、《每日电讯报》和《星期日泰晤士报》。调查结果表明： 这些投资参考的作用与报纸上的内幕消息相仿。在不考虑牛市时更容易提供投资建议这一基本事实的情况下， 美英两国最近的很多调查还显示， 优秀的投资参考可以为投资者带来超过市场平均水平2 0 % 的收益。大多数建议只能为投资者提供稍高于市场平均水平收益， 只有少数建议能为投资者带来丰厚的收益。因此， 需要谨慎对待这些出版物， 把它们作为有用信息与建议的备选来源。
但是， 需要记住的是， 这些投资参考与内幕消息往往利用投资者的心理弱点， 例如， 总是相信其他人是专家等。他们会向你传达这样的信息： 如果你早点听取我的建议， 那么你已经发财了！ 为了进一步支持自己的论点， 他们的广告通常还会提供在过去的几个月里他们所推荐股票的业绩表， 例如A B C股票上涨了2 4 % ，D E F股票上涨了3 3 %等。投资参考能够奏效的一个重要原因在于“ 雪球效应”。这是一大群人用同一行为方式行事的结果， 它解释了人们行为方式的转变以及这种转变是如何开始的。你可以在日常工作中发现这一现象： 例如女性突如其来的对低领服饰或厚底鞋的偏爱， 或最近夜总会风靡一时， 以致你要去夜总会不得不排队。这些潮流往往发端于一小部分人群， 然后随着其他人的不断加入， 这种效应迅速蔓延开来。与此类似， 一小部分投资者的行为会引起很多其他投资者的跟进。% d! o3 T; D; e8 A2 I2 m
在投资参考的作用下， 往往很快便会产生“ 雪球效应”。因为提供内幕消息的人往往喜欢推荐那些相对较小的二线公司。这些公司的股票可能属于价值型股票， 但它们同时可能不太活跃， 只在很小的市场上进行交易。这些市场上往往只有很少的股票品种可供交易， 结果， 无须很多投资者响应， 股票即可发生较大的变化。这些股票本来就具有较大的波动性， 只要市场上有人持续买入这些股票， 它们的股价便会扶摇直上。反之亦然： 一旦买入趋势有所减缓， 价格很快便会回落。 那些动作够快的投资者可以由此获利。但当你听到这些消息时， 往往为时已晚： 价格已经涨得很高了！ & n1 a/ k0 O; h1 \$ C
例如， 亨利每周六早上通过邮件获取自己的投资参考。他时不时仔细读一下投资参考。如果上面有什么令他感兴趣的东西， 他可能会购买投资参考所推荐的股票。以前， 亨利已经利用这份投资参考赚了不少钱。他认为自己之所以没能赚得更多， 原因在于自己的购买决定下得太晚了。这次， 他决定改变一下自己的做法。( b3 k, M8 ~5 p
周一早上8 点钟， 亨利打通了经纪人珍妮特的电话， 并指示： “ 一开盘就帮我买入X Y Z公司的股票。” 投资参考上的报价在每股2 . 2 5 美元。6 W' _% r0 W) S# x
早上9点钟， 珍妮特打回电话说：“ 已经帮你买入了股票， 不过比你期望的价格要稍高， 每股2 . 3 7 5美元。” **交易之路收集整理**, O5 e8 u" B: l
亨利深深地叹了口气。这超出了自己真正想要购买的价格。虽然亨利寄希望于股票价格的继续上涨， 但仍因为没能以理想的价格实现交易而感觉不快。
亨利没有意识到的是，产生雪球效应并不需要太多投资者的参与。根据简单的供求规律， 市场上并不存在这么多股票， 而在周一早上， 很多个亨利都在同一时刻做同样的交易。结果， 他们不可能会以合理的价格买到股票。事实上， 亨利所支付的价格反映的不仅是股票的基本价值， 同时还反映了购买压力。这并不能说明这只股票不值得一买， 而是亨利所支付的价格已经超过了股票的价值。% J2 M! w2 d3 m! f
为保证公平， 优秀的投资参考和内幕资料会确保这些内幕消息不会被那些在你之前接触到这些信息的人， 例如校对员、投稿者、印刷工等所利用， 否则这会导致股价上升。这么做是为了确保每个人都拥有平等的赢利机会。更重要的是， 他们会提醒你等待一段时间， 待到周一上午效应消退以后， 在一定的价格范围内购买。
然而， 一旦股价出现了变动， 你很难做到按兵不动， 无所作为。因为你会觉得自己正在坐失良机。随着时间的流逝， 价格上升的速度开始稳定下来， 你将更难按捺自己进入市场进行交易的念头。然而， 这很可能将导致你在股价最顶点的时候买入股票。- ?1 \" d9 s- j
如果你决定利用这些内幕资料或投资参考， 你需要保持谨慎。你的确可以通过他们的建议获利， 但是千万不要不经思索便匆忙进行交易。你需要考虑： 为什么他们会推荐这只股票？ 你可以从这只股票上赚到多少钱？ 以及一旦你买入这只股票， 哪些人可以受益？ 7 v* M7 n" P4 G; m- Q( _4 d
最后， 考虑这样的一个问题： 如果这只股票真的很好， 为什么消息提供者自己不持有？ 他们是否真的这么无私， 完全出于他们的善良本心而向你提供了这些信息？ 这并不符合当今世界的游戏规则。
真正的内幕消息
你通过甲获知了乙所掌握的信息， 而乙是真正的消息灵通人士。这就是你所期望得到的： 真正的内幕消息！ 但是， 这些内幕消息的真正含义并不容易掌握。如果你具备金融理性， 那么， 你应该意识到虽然消息本身包含了很多真实的信息， 但等到你听到这些信息时， 可能很多其他投资者已经对这则消息作出了反应， 从而使得情况发生了变化。. m3 T$ k- J+ ]
随着更多的投资者购买股票， 股票价格会出现上涨。如果某条消息具有这种效果， 那么很可能是有人想造成“ 雪球效应”。这些人到底是谁？ 为什么要这么做？ 一般存在两种可能。
. 他们想减持手里的股票， 因为这些股票很可能在未来数月内会一路下跌。
. 他们手中持有不错的股票， 但是别人并没意识到这些股票的价值， 所以价格一直不见起色。股票市场上流行这样一句谚语：“ 哪里有小道消息， 哪里便有陷阱。” 也就是说， 市场上有很多股票正等着投资者上钩。下面让我们仔细分析一下这个问题。
黛娜刚刚获得了可靠的内幕消息，G H I电子公司不久将发布远高于预期的利润公告。消息来自黛娜的一位朋友。这位朋友原来是G H I 电子公司首席财务官的私人助理， 因为与老板关系交恶而离开了这家公司。这位助理并没有对公司进行报复的念头， 但她认为现在自己不必继续效忠于公司， 不妨利用这一信息为自己牟利。
因此， 黛娜买入了G H I电子公司的股票。一星期之后， 公司公布了年度财务报表。正如黛娜所预期的那样， 公司的利润翻了一番， 股息也大大增加。而黛娜查询股票价格时， 发现股票价格反而下跌了0 . 2 5美元。黛娜百思不得其解， 不知道这是怎么一回事。**交易之路收集整理**
这是因为精明的投资者已经预见到了G H I电子公司良好的经营状况。这些投资者已经仔细研究过了那些真实、基本的信息， 预测到了G H I电子公司的真正价值以及股票价格能上涨的幅度。在年报公布之前， 股票价格已经反映出了这种利好消息。当股票价格达到甚至超过这一水平时， 这些投资者会毫不犹豫地出售股票。因此， 在公司公布年度收益之后， 股票价格反而下跌了。
另一种分析方法是： 记住， 在年度股东大会或公布公司年报之前，股票价格反映的是公司在过去一年或半年内的经营业绩。但是一旦将公司的利润或亏损公诸于众， 此时股票价格反映的便是公众对公司未来年度经营状况的预期。这尚属未知之数， 由此开始了新的一轮股价变化。
谣言的传播恰如火借风势
除了那些在正式宣布之前便被市场所知晓的信息外， 公司还可以利用自己新鲜出炉的计划、概念等操纵股价。你可能会直接从公司或金融媒体听到这些谣言。处理这种情况的关键在于判断这一传闻的真实性， 判断这一传闻是否出自投机商之口， 这些投机商一般都与公司存在这样那样的联系。这些传闻包括： * F! y3 q7 c, t, }- \2 ~. w
. 公司马上要接管另一家公司。
. 马上要进行一次并购或兼并。6 A- t% K1 Q&&B6 Q&&p7 A( g
. 公司重组已经提上了明年的日程表。
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. 主要海外市场正在买入该公司的产品或服务。1 a+ P5 @+ u9 k0 _
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. 因为存在大量冗员， 公司可能要进行裁员。
如果你并不能确定这些信息的真正含义， 那么你应该谨慎行事。2 A" X( |2 W* e1 _
如果你曲解了市场信息的含义并作出了错误的决定， 你将因此遭受损失； 但是如果你作出了正确的决策， 你将获得切切实实的金融收益。因此， 无论你从哪里获得信息， 都要仔细考虑一下， 这些信息到底表达了什么样的含义。
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