“我们对汇率的误解”系列报告之二:抽丝剥茧,资本外流是否调整到位?
今年年初,人民币连日贬值,新兴市场货币跟随加速贬值,全球股汇巨震,而5月以来,一跌再跌,与以往几次人民币贬值冲击资产价格不同,这次贬值(人民币兑和兑一篮子货币均在贬值)似乎并未传导至其它国家或其它资产,“市场没在怕的”背后反映了什么。
一方面,海外环境的不确定性暂缓了美国加息的进程,各国资产都暂时喘了口气,特别是中国。另一方面,我们认为,人民币正处于健康贬值的路径上,资本外流最糟糕的时代已经过去了,在人民币走弱的背景下,6月储备不降反增是重要的边际变化。至少未来一段时间,将不再构成制约和风险偏好的主要因素。本篇报告将对该观点进行数据佐证,也是对国际收支平衡表和投资头寸表的深入解读,对资本外流问题的去伪存真。
外汇储备压力大部分来自于“藏汇于民”,体现为民间部门的对外净资产大幅增加,这仍属于合意的国际收支结构。而外币偏好的上升(体现为账户中的“其他投资项”为正值)是引致民间部门本外币调整的主要原因,体现为偿还外债、进口延付、购买海外资产等。这种调整是否告一段落?从企业端负债调整的角度,目前的利差水平与2008年相当,考虑到经济的增长,合意的外债规模略小于2000亿美元,目前外债存量已经从高点回落56%至不到3000亿美元,资本外流最糟糕的时代已经过去了。从居民资产端配置的角度,潜在的配置规模约1.1万亿美元,受限于渠道的通畅,这部分压力会在未来缓慢释放。
该报告在3月底其实已经完稿,当时我们在数据推理和演算的基础上,分析认为“企业端调整海外负债配置已经告一段落,外汇市场的失衡状况即将改善”。之后,外汇储备果然一改之前跌势,重现环比增长。我们重发当时的报告,并对重要数据作进一步更新。
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Copyright & 1998 - 2016 Tencent. All Rights ReservedIMF：新兴市场资本外流最糟糕时期或已结束
新兴市场的决策制定者如今终于可以松一口气了：上周美联储进行近十年来的首次历史性加息，近零借贷成本的时代宣告终结。世界货币组织（IMF）报告认为，新兴市场经济体资本外流最糟糕的日子或已过去，部分新兴市场经济体甚至可以看到资金流入的情形。据财经，IMF经济学家Swarnali Ahmed在报告中称，历史资料显示，投资者通常在预期美联储加息前一个季度撤离发展中国家，资金撤出规模相当于新兴市场经济总量的3.5%。Swarnali Ahmed的研究涵盖21个新兴市场，统计了1982年到2006年美联储五个加息周期期间的的情况。国际金融研究所（IIF）资料显示，新兴市场的投资组合资金在今年7月份转为流出；今年第三季度，新兴市场出现了2008年以来最大的季度资本外流，2015年全年的投资组合资本流入也可能创下2008年以来最弱。美联储12月16日决定终结实施了7年的超级宽松政策，在此之前的三个月，MSCI新兴市场指数下跌3.4%。在美联储宣布加息当日，该指数上涨1.4%，创下四周最大涨幅。Swarnali Ahmed在报告中给新兴市场列出了几条建议，以应对美联储加息带来的涟漪效应。他认为，新兴市场国家应基于本国情况来实行自己的货币政策，而不应只是简单跟随美联储的步伐。另外，新兴市场国家应该减少财政赤字、增加财政盈馀。报告称，新兴市场国家对资本流动的限制越少，将会越快得到恢复。
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广受推崇的微信公号，点击上面蓝字“金融五道口”一键关注。喜欢此文，请分享给朋友们看看或许半地鸡毛：假如美联储真在7月份加息，中国大陆与香港会怎样？一、耶伦打破常规，明确“鸽”转“鹰”过往市场对美联储加息的一致预期是，6月基本不可能加息，最大加息可能在9月，时间窗口还很长。&于是天下太平，“暖风熏得游人醉”，该喝酒的继续喝酒，该旅游的继续旅游。&这一切在上周五发生了根本性变化。&美联储主席耶伦当日在哈佛大学举办的一场活动中发表演讲，几乎把全世界都吓着了：如果经济如预期般加速成长，继续创造就业，美联储应该在“未来几个月内”加息。&为了避免歧义，我把她讲话的英文原文发在这里：&耶伦的这次讲话与以往有太多不同：其一，历届美联储主席都是太极高手。美联储主席对未来货币政策走向从来都是捣糨糊。前任美联储主席格林斯潘有句名言：“如果你以为你听懂了我在说什么，那你一定就没听懂我在说什么。”这次耶伦破坏了“贵局”，给出了非常明确的加息表态；其二、“如果经济如预期般加速成长”，表明美联储对于美国经济增长的自信满满；其三，“未来几个月内”，则暗示了下一次美联储加息的时间点相当迫近；&要是其他几个“鹰派”的美联储行长发表类似言论，那是一点都不足为奇的。但是，这一次偏鹰派的言论出自于一直都很鸽派的美联储主席耶伦口中，市场吓一跳就不足为奇了。&耶伦讲话一出，加息预期急速升温，市场对6月、7月加息的预期分别从28%和57%，突增到了34%和62%——这而意味着，市场基本认定，7月必然加息。&所有生态系统里的伙伴们都表示了态度，包括中国央行与人民币。中国央行连续多天调低人民币兑美元中间价。今天美元兑人民币中间价又直接跳升近300点至6.5784，人民币兑美元汇率创下6年以来新低。&&▌二、“鸽转鹰”，所为何来？美联储加息与否，看的东西不外乎三点：1、自己的身体恢复得如何？2、环球其他核心小伙伴们的身体恢复得怎么样？3、还能拖多长时间？&这次耶伦一反常态，抛出明确的加息态度，首先最大的原因还是跟美国强劲的经济数据密不可分。27日，也是耶伦在哈佛讲话的当日，美国一季度经济数据的修正值公布，第一季度国内生产总值(GDP)折合年率增长0.8%，比上个月公布的初值数据增长0.5%还是要好出太多。而上周公布的美国4月新屋销售61.9万户，远高于预期的52.3万户，新屋销售环比增长16.6%，创下了2008年1月份以来最大增幅——而新屋销售数据，一向都是美国经济最灵敏的晴雨表。&这表明，美国经济恢复在加速，“牙口好，吃嘛嘛香，身体倍儿棒”，这是耶伦的底气，也是她的压力——作为预调的美联储，不可能等到经济火热才开始降温。&其次，其他伙伴的身体，尤其是中国的身体恢复得如何？&经过1月份人民币汇率的动荡和惊恐，美联储体会到自己确实无法承担中国经济崩溃的后果，因为中国经济的规模已经太大，与美国相差无几。一旦中国崩溃，很可能将美国也拖下水。美联储只能以尽可能慢的速度加息，给中国喘息的时间。美联储加息就像撕别人伤口上的不干胶。史上第一次，美国发现撕别人身上的不干胶竟然自己会觉得疼。双方都疼得受不了，只能慢慢撕。&但中国政府的经济政策指向，尤其是“权威人士”的讲话与态度，让耶伦判断中国并没有打算利用美联储“戒急用忍”的时间窗来强行刺激经济，而是选择了“忍短痛，图长远”的玩法，美联储继续“低调”已没有任何意义，所以该怎么加，就继续怎么加了。&最后，美国也存在事实的资产泡沫，华尔街股市涨了9年了，而通胀也在加速——美国4月核心CPI月率上升0.4%，升幅创下三年多以来最高水平：美国人被迫快速加息，无法再考虑中国的承受能力。&▌三、我们该担忧什么？ 首先第一反应，当然是人民币。&伴随着美联储鹰派言论的发声，人民币贬值压力再一次来势汹汹。但这一次贬值明显带了新时期的新特点，第一，央行主导；第二，空头不再敢轻举妄动。&但这也丝毫不能改变人民币贬值压力一直在的事实。&国内资本外流的最糟糕时代并未过去，人民币贬值的大趋势也不可避免。这一点在上周格隆汇分享的“七问人民币：资本外流最糟糕的时代真的过去了吗？”一文中就已经得到了严密的论证。国内市场在过去数年流入了近3万亿美元，“贸易顺差”和FDI数据中其实有49%都是虚假的，这意味着在人民币贬值周期下大量国际资金都需要撤出。资本管制并不能堵住所有资本外流的出口，外汇储备相对于巨量外逃资金又略显单薄。这一切数据都意味着资本外流与人民币贬值的风险或许只是露出了冰山一角。&看不见的风险才是最可怕的。&比起美联储是否会在6、7月份加息，人民币会贬值多少更令人忧心的，其实是当这一轮资本外逃周期真的开启，到最后人民币贬值无法在央行掌控之中时，中国与香港的世界会发生什么？它们暴露在美联储加息冲击下的风险敞口究竟有多高？&▌四、汇率，汇率，还是汇率——大陆与香港面临的共同风险&出来混的，有些东西，迟早是要还的。&中国在过去近十年内，依托于自身经济的高速发展与美国连续3轮QE的放水周期，而成为了全球资本的蓄水池，吸纳了巨量的国际资金。&现在，资金多了，蓄水的河堤却逐渐坍塌下沉。这些资金自然就会溢出来向外流出。我们知道，这些国际资金如果如泄洪般汹涌而出，造成的危害将难以想象。面对此情此景，央行能做的只有两个字：“疏”和“堵”。&“疏”就是引导资金有序流出，人民币有序贬值，将主动权掌控在央行手中。“堵”则是为应对资金过快流出和人民币贬值预期加剧的不得已而为之的无奈之举。自去年预期美联储开启加息周期以来，“疏”与“堵”这两招就轮番上阵，成为了央行最重要的武器。&“8.11汇改”是央行未雨绸缪的第一招“疏”，目的是赶在美联储正式加息前，及时疏导国际资金，减轻美联储真正加息时带来的人民币贬值压力。这一招不可谓不高明，但是当央行面临着强劲的对手“人民币空头”时，这一招一使出，无疑也选择了在对手面前暴露自己的软肋，以致差点就在1月份造成了致命一击。年初人民币空头突如其来的攻势杀得央行措手不及，人民币在1月6日与7日当天接连暴贬376点和364点。一岸之隔的香港也没能幸免于此，在人民币遭受攻击后的一段时间里，港币被干到了7.8295，几近香港官方汇率的上限。&这是人民币与港币共同面临的第一大风险，在自身货币有贬值压力的背景下，一旦被国际大空头盯住并袭击，便可能使得整个金融系统、经济都暴露在风险敞口中，重现98年亚洲金融危机的幽灵。&第一招“疏”使出来效果不明显，央行疲于应对资本外流、外储消耗的窘境，被迫无奈地使出杀手锏“资本管制”，堵住“资本流出”的口子，将资金关在国内。&尽管“资本流出”的漏洞不可能全部都堵住，但“堵”这一招在短期内还是有明显成效，美联储延迟加息给出的时间窗口中人民币企稳。但是，“堵”这一招将部分原本应该回到香港的美元借款锁在了国内，使得香港的银行等金融机构无法及时取得美元本息。&所以，央行的资本管制使得部分的汇率风险，事实上转移到了香港的金融系统。&汇率的风险，不会凭空消失，最多是在拖延或者转移。&无论央行选择是“疏”是“堵”，汇率风险都不会消失，只是在拖延与转移风险之间兜兜转转。&更何况，无论是中国内地还是香港，它们都蕴藏着各自的经济风险，一旦完全暴露在汇率风险面前，这些风险将变得更加不可控。&▌五、汇率风险必然会加剧内地的债务、楼市风险&中国内地的经济已经过完人口红利期，开始步入经济增速显著下滑的阶段。而且，由于中国ZF在过去对于GDP过度执迷，而导致经济中积聚了大量的风险，尤以债务风险（信用债）与高资产价格泡沫（楼市）为重。&国内债务总额已经高达GDP的309%，在国际上都处于很高水平，且债务膨胀的速度十分迅速。其中，膨胀最快、占比最大的部分是非金融公司的债务。随着今年企业债务违约的集中爆发，国内的债务风险已经开始暴露。&高达GDP163%比例的企业债务中，有不少是在过去美国QE与人民币升值周期中借来的美元债务。据DawaiCapital的数据测算，企业债务中的美元债务90%以上都尚未进行偿还。一旦人民币贬值升温，仅仅是这部分美元债务带来的风险就足以将许多企业的利润侵蚀掉，引发的连锁风险爆发更是不可想象。&▌六、汇率风险也将推升香港的利差、楼市风险&比起中国内地的债务风险，在美联储紧缩背景下，香港经济面临的风险也将被放大。&今年香港一季度的GDP数据创下了2012年以来最差，环比增速意外大跌0.4%，同比增速也从去年一季度腰斩至0.8%。&经济下滑，又偏逢美联储加息，对于香港来说无疑到了最艰难的时刻。香港的联系汇率制意味着，一旦美联储加息周期开启，香港便只能跟着美联储一起加息，否则联系汇率便难以维系。但若香港跟着加息，便会令原本就艰难的香港经济更加雪上加霜。&现在的香港就处于这样一种无奈的处境下，随着美联储加息周期开启，美国的利率比香港的还要高，而且利差还在进一步拉大，从而进一步加剧香港的资本外流。&面对美联储加息，香港面临的不仅仅是实体经济下滑的风险。国际资本的潮水褪去时，裸泳的楼市或遭当头一棒。香港楼市自去年9月最高点时已经回落了约11%，但，香港楼市在过去12年内已经累计飙升370%，对香港经济、就业的负面冲击巨大：香港房价泡沫在房价/收入比中科院一览无余（见下图），其中的泡沫在国际资本回撤时必定是最先挤出来的。&▌结语：若加息真正来临，内地与香港或许半地鸡毛现在我们不能说美国人不顾他人死活，过河拆桥，客观上说，美国人还是为全球留出了时间窗的，遗憾的是，因为主客观的各种牵制，很多国家，包括大陆与香港，尽管已提前做了热身，但对美国人的收紧，其实并没有做好足够充分准备。&美国加息会将中国的降息空间挤压到最小，如果牌打光了，从今年年底到明年，可能是中国经济最脆弱的时候，此时美国如果快速加息，对中国将是巨大的考验：也许不会满地鸡毛，但半地鸡毛的可能性是不小的。&好在，鸡毛不是令箭。&中国经济有足够的弹性与回寰余地，是福不是祸，是祸躲不过。提前做好充分准备，趟过风雨，自然见到明媚彩虹。&从这个角度看，我们忍痛做“供给侧”，是对的.来源：港股那些事 & &作者：似水流年延伸阅读：有赚一亿的欲望，却只有一天的耐心（深度好文）一位立志在40岁非成为亿万富翁不可的先生，在35岁的时候，发现这样的愿望根本达不到，于是放弃工作开始创业，希望能一夜致富。五年间他开过旅行社、咖啡店，还有花店，可惜每次创业都失败，也陷家庭于绝境。他心力交瘁的太太无力说服他重回职场，在无计可施的绝望下，跑去寻求高僧的协助。高僧了解状况后跟太太说：“如果你先生愿意，就请他来一趟吧！”这位先生虽然来了，但从眼神看得出来，这一趟只是为了敷衍他太太而来。高僧不发一语，带他到僧庙的庭院中，庭院约有一个篮球场大，庭中尽是茂密的百年老树，高僧从屋檐下拿起一支扫把，跟这位先生说：“如果你能把庭院的落叶扫干净，我会把如何赚到亿万财富的方法告诉你。”虽然不信，但看到高僧如此严肃，加上亿万的诱惑，这位先生心想扫完这庭院有什么难，就接过扫把开始扫地。过了一个钟头，好不容易从庭院一端扫到另一端，眼见总算扫完了，他拿起畚箕，转身回头准备畚起刚刚扫成一堆堆的落叶时，却看到刚扫过的地上又掉了满地的树叶。懊恼的他只好加快扫地的速度，希望能赶上树叶掉落的速度。但经过一天的尝试，地上的落叶跟刚来的时候一样多。这位先生怒气冲冲地扔掉扫把，跑去找高僧，想问高僧为何这样开他的玩笑?高僧指着地上的树叶说：“欲望像地上扫不尽的落叶，层层盖住了你的耐心。耐心是财富的声音。你心上有一亿的欲望，身上却只有一天的耐心。就像这秋天的落叶，一定要等到冬天叶子都掉光后才能扫得干净，可是你却希望在一天就扫完。”说完，就请夫妻俩回去。临走时，高僧就对这位先生说，为了回报他今天扫地的辛苦，在他们回家的路上会经过一个谷仓，里面会有100包用麻布袋装的稻米，每包稻米都有100斤重。如果先生愿意把这些稻米帮他搬到谷仓外，在稻米堆后面会有一扇门，里头有一个宝物箱，里面是善男信女们所捐赠的金子，数量不是很多，就当作是今天你帮我扫地与搬稻米的酬劳。这对夫妻走了一段路后，看到了一间谷仓，里面整整齐齐地堆了约二层楼高的稻米，完全如同高僧的描述。看在金子的份上，这位先生开始一包包地把这些稻米搬到仓外。数小时后，当快搬完时，他看到后面真的有一扇门，兴奋地推开门，里面确实有一个藏宝箱，箱上并无上锁，他轻易地打开宝物箱。他眼睛一亮，宝箱内有一小包麻布袋，拿起麻布袋并解开绳子，伸进手去抓出一把东西，可是抓在手上的不是黄金，而是一把黑色小种子.。他想也许它们是用来保护黄金的东西，所以将袋子内的东西全倒在地上。但令他失望，地上没有金块，只有一堆黑色籽粒及一张纸条，他捡起纸条，上面写着：这里没有黄金。这位受骗的先生失望地把手中的麻布袋重重摔在墙上，愤怒地转身打开那扇门准备离开。却见高憎站在门外双手握着一把种子，轻声说：“你刚才所搬的百袋稻米，都是由这一小袋的种子费时四个月长出来的。你的耐心还不如一粒稻米的种子，怎么听得到财富的声音?”伟大都是熬出来的，为什么用熬，因为普通人承受不了的委屈你得承受，普通人需要别人理解安慰鼓励，你没有，普通人用对抗消极指责来发泄情绪，但你必须看到爱和光，在任何事情上学会转化，消化，普通人需要一个肩膀在脆弱的时候靠一靠，而你就是别人依靠的肩膀。孝庄对康熙说：“孙儿，大清国最大的危机不是外面的千军万马，最大的危难，在你自己的内心”。感悟：最难得不是别人的拒绝与不理解，而是你愿不愿意为你的梦想而作出改变!生活总是现实的，穷人用悬崖来自尽，富人用悬崖来蹦极，这就是穷人与富人的区别。弟子问：师父你有时对人彬彬有礼，这里面有什么玄机？师父说：对待上等人直指人心，可打可骂，以真面目待他；对待中等人最多隐喻他，要讲分寸，他受不了打骂；对待下等人要面带微笑，双手合十，他很脆弱，心眼小，只配用世俗的礼节对待他。感悟：你受得了何种委屈，决定你能成为何种人。我是一切的根源，要改变一切，首先要改变自己。学习是改变自己的根本，你爱的是你自己，你爱的，你恨的，都是你自己。你变了，一切都变了。你的世界是由你创造出来的，你的一切都是你创造出来的，你是阳光你的世界充满阳光，你是爱你就是生活在爱的氛围里，你是快乐你就在笑声里，同样的，你每天抱怨、挑剔、指责、怨恨，你就生活在地狱中。（本文不代表金融五道口立场）版权说明：感谢原作者的辛苦创作，如转载涉及版权等问题，请联系我们，我们将在第一时间删除或支付稿酬，谢谢！投稿邮箱：长按下方图片，识别图中二维码，关注金融五道口公众号致读者：由于“你懂的”各种不确定性，金融五道口经常被动失联。欢迎朋友们关注我们的备联号——金融纵横谈（ID:finance515），每天更新。长按下方图片，识别图中二维码，关注金融纵横谈公众号，金融五道口防止失联号，每天更新内容感谢您对“金融五道口”的关注我们的用心只为您的投资更轻松更多精彩及时的金融资讯，尽在金融五道口申请方法：加群主微信（lidai5186），注明姓名+机构+职位/商务、招聘合作，QQ:/
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京ICP备号-2&&&&京公网安备34中国资本外流是否才刚刚开始？全世界在等待2月的一个数字
来源：凤凰国际 日 07:55
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我们在上周四就预见到，上周乃至这个月最大的事件不是美国非农就业报告，而是中国央行发布的1月份外汇储备。数据显示，中国1月外汇储备为3.2309万亿美元，较上个月减少995亿美元，同时资本外流金额为80亿美元，少于去年12月份的1076亿美元。
中国1月外汇储备
另外即使中国的黄金储备增加34亿美元至636亿美元，或增加50万盎司至5666万盎司，但中国的外汇储备仍触及2012年5月以来的最低水平，并从2014年夏季创下的4万亿美元的峰值下滑，当时受加息忧虑的推动，美元开始快速升值，从而导致了中国近一万亿美元的资本外流。
中国外汇储备（单位：十亿美元）红色：环比变化，蓝色：中国外汇储备
最近，一个重要的问题出现了，即一旦中国央行的外汇储备总量低于IMF设定的大约2.7万亿美元的严厉界限，中国的外汇干预政策还会维持多久&&假设储备每个月减少的金额在1300亿美元至600亿之间，那么答案是5到10个月。
然而，这是一个我们在2016年夏季才需考虑的问题。
目前的真正问题在于，如果中国本周不是因为新年假期而休市的话，中国1月份外汇储备减少对于下周一的开盘会带来什么样的风险，以及在美股开盘时它会怎样影响美国市场。
回想一下我们在周四报告中所作的警告，来自美国银行的著名&空头&&&哈特尼特（Michael Hartnett）称外汇储备流出的金额远低于预期，将招致一个&恶性熊市反弹&。
下面是我们的评论：
据一致估计，中国将会报告其外汇储备总量从3.33万亿美元减少至3.2125万亿美元：减少了1180亿美元，略高于12月份的减少1080亿美元。
换句话说，下面报道的数量当然要远远低于1月份1180亿美元的流出金额，而且随着一个巨大的轧空力量控制着所有大宗商品和原材料相关的部门。
即便如此，请记住美国银行自己有一个比共识更加乐观的预测：
&我们预计中国外汇储备在1月份会减少375亿美元（经负面的外汇估值影响调整后为291亿美元）。注意，这个预测的标准误差最大为245亿美元，基于这个计算外汇储备可能削减845亿美元。我们警告称，试图尽可能地保持透明，所以投资者就可以对市场的关键信号做出判断。注意这是基于再按人民币的金额，由于没有离岸人民币的实时数据，我们的预测可能会有误差。
中国外汇储备预测变化（单位：十亿美元）蓝色线：之前的预测，黄色线：外汇储备的实际变动，绿色三角形：1月预测，紫色叉号：1月估值
接下来谈谈高盛集团，正如数字远远小于预期属于非常乐观，所以更大的数字就属于悲观。据高盛集团估计，外汇资本外流不仅没有如美国银行相信的那样戏剧性地流出，实际上在1月份还飙升至1850亿美元的历史最高纪录。
高盛表示：&中国大约进行了1850亿美元的干预（最近的干预主要发生在在岸市场），大约1430亿美元发生在在岸市场，另外420亿美元发生在离岸市场。&在过去的几天里，基于估值调整，高盛实际上将这个预测的数字提高至1970亿美元。
外汇干预预测（单位：十亿美元）蓝色：离岸，红色：在岸
下面是我们如何得出结论：
所以下面是你需要关注的事情，这将为下个月的风险情绪定下基调：中国公布1月份的外汇储备数据，预计减少约1200亿美元。实际数量少得多（表面上接近美国银行估计的375亿美元），这会引发一波虚假的熊市反弹，再加一个巨大的轧空。然而如果高盛是正确的&&2000亿美元的外汇干预和隐藏的资本外流，那么一切猜测都是多余的。
实际数量（无论是否是伪造的，由于这是在中国）为1000亿美元，略低于分析师普遍预计的1200元美元，并远低于高盛所预言的最糟糕的情形&&1970亿美元，也远高于美国银行的&最佳情况&预测&&375亿美元。
这对于市场来说意味着什么？具有讽刺意味的是，这可能是最不利的结果，因为自从市场更关注基本面，并兴起中国资本外流威胁不再是天方夜谭的言论之后，资产价格将会向下大跌。或者，一个令人意外的小数字已经让空头遭受打击，只会让他们在最初走高时重新建立空头头寸。
然而，现在的情况是：真正会给大宗商品、信贷和资本市场带来最大风险因素的事件仍是个谜，外界从中国1月外汇储备数据中找到了一些急需的清晰信号，现在全球的交易员和投资者必须静候一个月等待2月储备数据的更新，他们需要弄清楚中国是否已经遏制住了资本外流的噩梦，还是资本外流才刚刚开始。
对于市场来说，这意味着下个月可能会有更多同样急剧的流动性波动，这是2016年到目前为止市场的一个特点。
[责任编辑：崔雯]
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