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VC-PE如何参与企业并购
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51资金项目网
破解VC/PE融资棋局 如何挑选投资方?
已有人参与&&&&
来源：创业邦
找专业的人，做专业的事！
涉及人物：
核心提示：成熟期企业融资并不难，因为企业此时已经上了规模，银行、VC/PE、政府都可能来追你，但是怎样巧妙合理地融资?如何化解转型风险?怎样应对融资之后的企业整合风险，而且还要为上市铺路?
许多中小企业面临转型问题，转型的重点就在融资，然而怎样巧妙合理地融资?如何化解转型风险?怎样应对融资之后的企业整合风险，而且还要为铺路，这些处处时时考量着的智慧。本文综合提炼了七种情况，或者称为七种&棋局&，并向需融资的企业家提供破解办法。
棋局一：什么样的VC/PE方适合我，如何挑选投资方?
VC/PE投资方有不同背景，相应也有不同的投资模式。例如有战略投资和财务投资;有控股或不控股之分;有现金或者股权折算之分等许多形式。例如大企业对于小企业的投资或收购，属于战略投资，目的在于小企业对于大企业的扩张具有互补性。大企业不仅投入，而且介入公司经营，可能控股或不控股。战略投资的最大好处是小企业不仅得到资金，而且得到大企业的雄厚资源，往往这些资源比钱都重要。大名鼎鼎的周鸿祎早期创办的3721公司被雅虎收购就属于这种情况，所以周鸿祎几年之后就羽毛丰满了。
财务投资指VC/PE投资方仅仅投入资金，并不介入公司经营管理，往往不控股(占股份不超过 50%)。只要过几年公司升值他们能够获利退出即可。例如周鸿祎的奇虎公司的第一轮VC投资者GMO Venture Partners就是财务投资，将其持有的奇虎156631股A类优先股转让于IDG资本，转让代价40万美元;将其1534979股A类优先股转让给联创策源，转让代价392万美元，以五倍溢价获利退出。
许多中国民营企业家心胸不宽，他们喜欢VC/PE的财务投资。他们心想：&我只需要你的钱，不需要你插手我的公司经营，我还是想怎么干就怎么干，我说了算。&一方面，在中国国情文化下，有一定道理。因为太多的股东插手经营，可能造成公司方向和管理混乱。但是另一方面，成熟期的公司规模已经超出了创始人个人能力精力的极限，而且个人要发大财和公司要大发展往往依仗上市，上市必须使企业规范化。创始人企业家早晚要脱离&一人说了算&的格局，早些规范化，个人素质早些提升比晚些强。
从挑选VC/PE投资方来看：企业家要注意挑选那些愿意和企业共同长大，不急于投资增值获利&逃跑&，较公平地与企业家和骨干团队分利的投资方。投资方的背景、口碑可以从网上及接触其投资过的企业了解到。
结论是：既然企业方不熟悉VC/PE投资，那么就花点儿时间补补课，不要急着拿投资方的钱。一旦拿了钱，之后发现双方不是美满的&婚姻&，引起股东纠纷，则后悔莫及。
棋局二：如何对价、出价、还价?
当双方坐下来谈判时，首先的议题就是&投多少钱，占多少股份&?
列一个&期望表&(wish list)，看明白双方在赌什么。这样你心中有数、处于主动。先列你自己的&期望表&。例如：&你希望融资500万，出让5%股权，你希望投资方要有金融和的广泛背景，最好对于你的行业较熟悉(双方共同语言多)，等等。&第二步，根据投资方开的条件，你能够猜出一些投资方的心中&期望表&。
例如：&投资方提出注资400万占10%股权;提出安排一名投资方的人担任财务总监，并且进入董事会，最多两年就要获利退出，等等&。通过你分析投资方的&期望表&，你就能看明白他在赌什么：例如上述他的开价就说明，投资方是财务投资，并不要求控股，也不会十分操心公司经营，他只是关心钱的安全，一两年获利退出即可。
基于&期望表&，双方有分歧之处，这就看谈判技巧、妥协与坚持的权衡、各自的底线，等等。建议企业方多准备几个融资方案，不把大门关死。例如：上述双方的开价对价表明：你企业希望投资方除了注资，而且有产业背景，但是面前这个投资方关心的只是钱，套利就跑。他不会在其他方面对于企业有什么帮助。而且在公司经营中，怎么花钱他很可能会卡着你(因为他只关心钱的安全，别乱花，而且他的人担任财务总监! 有权拒绝你总经理)，这就是个重大分歧。你怎么考虑?谈判时你怎么谈?陷入僵局时你有没有变通方案?还是放弃这个投资方?笔者的建议：如果经过谈判，投资方显然不关心公司经营，只关心他的钱，还是放弃为好。长痛不如短痛。这个&联姻&不会幸福。谈判中重要的是：双方都要有开通务实的心态。
棋局三：融资陷入僵局怎么办?
企业融资时要当心，不仅融资谈判时会陷入僵局，融资之后双方携手往前走时陷入僵局的情况更常见。融资后期的工作包括资金注入，公司人事变动，市场开拓及研发用款安排等。双方此时还没有充分磨合融洽，很可能发生不一致而陷入僵局。
要以分阶段化解僵局，过程资本链嘛。例如：资金不宜一笔全部到账，反而是分阶段配合企业发展到位较好。理由是：一大笔资金立刻到账，一方面给VC/PE投资方调动大笔资金造成困难;另一方面，大笔资金突然到公司财务，而公司要随着业务发展逐步用款，这就造成长期大笔资金闲置，引起投资方背后的不满。如果为了解决这个问题而仓促投资，又造成新的投资风险。上述情况笔者在投融资实践中常常遇到。导致投资方企业方的严重纠纷。
例如：某企业，有公司主要负责人见到公司账上有大笔资金闲置，认为公司不缺钱，就起了自私的念头。于是违反公司财务，与外地某市场部主管联手，把市场营销收入转到他们自己的私人公司中。如果分阶段注入资金，随业务发展用款，则一方面化解了投资方的风险，获得投资人的信任和支持;另一方面促使企业各个部门尽心尽力工作，不至于因为大笔资金闲置而起了歪念头。按照笔者的经验，由于中国国情文化特色，以及诚信的缺失，一旦股东起了纠纷，往往就是恶斗，造成公司垮台。结果融资从好事变成了坏事!
因此，分阶段推进融资，在融资中和融资后都证明是一个化解风险的好办法。
棋局四：企业经营和外部融资，顾哪头儿?
企业有两个途径进钱：一是经营进钱;一是融资进钱。而经营进钱是基础。近年来，企业家也逐步知道了外部融资的必要性，也花时间去跑融资。于是出现了一种新的困惑：既要忙于企业经营，又要跑外部融资，尤其是VC/PE融资很复杂，逼着你投入精力投入成本。顾哪头儿?
上面说过：经营进钱和融资进钱两个途径，经营进钱是基础。比方说：经营不错，融资进展很慢，那么，即使你没有外部融资进钱，你的企业也可以照样长期存在下去。反之，你经营不行，光靠融资进钱，那么烧完了钱之后，企业还是死路一条。这正是网络泡沫时期大量互联网公司的命运。
再比如：你的企业找银行贷款时，银行马上向你要三年的财务报表，因为是你的企业的经营利润来保证银行贷款的还本带息。你企业找VC/PE融资，投资公司马上要你的财务报表，没有三年的至少也要有上一年的财务盈利。读者注意：你企业的高增长是VC/PE融资的首要条件。你看看：只要你企业经营得好，无论银行还是VC/PE都为你准备好了。反之，你经营不好，融资大门全都关着。
从方法论讲，暂时忘掉VC/PE吧，先做好该做的功课(homework)：市场、团队、商业模式、产品、客户服务等等。VC/PE风险资本肯定是艰苦而正确的经营之后的副产品，是捎带着顺便就来了。笔者常常听到技术型创业家或许多企业家融资时说：&我除了钱，其他什么都不缺的时候，&笔者总是回答&如果你除了钱，其他什么都不缺，那么你也不缺钱，钱就会自己找上门了&。&&&有心栽花花不开，无心插柳柳成荫&，说的不是偶然性，说的是经营和融资顾哪一头。
棋局五：不转型是找死;转型是作死?
多年来，转型的嘈杂声让企业家听得心烦意乱。为什么?因为&不转型是找死;转型是作死&。什么意思?海外金融风暴、订单骤减、人民币升值;中国国内原材料涨价、用工荒、传统产业遭封杀，如果是传统制造业，不转型就是找死。怎么转呢?如果模仿温州的企业家，放弃了制造业去玩金融高利贷，以为这个来钱快。好吧，风向一转、金融形势一变，资金链断裂了。于是，像温州一些老板那样跳楼上吊。所以说：转型是作死。自己把自己折腾死了!
有一个典型案例，2011年夏天一位南方的女老板诉说她转型的困惑和郁闷。她做了许多年的瓶装饮用水企业，包括生产和营销，有很有名气的自有品牌，在当地排行榜中名列前茅。一见到笔者她就急着说：&我的公司要搬家，要建新厂&。她本来在当地的中等城市市区有两个厂，由于城市发展规划和产业转型布局，政府有关部门要求她把工厂搬到城外开发区。这是很典型的外部不可抗力被迫转型。她诉说：瓶装水的利润很薄，而且在市区已经有成熟的销售网络。这样搬家是伤筋动骨的。而且建立新厂需要资金，自己多年来的资金积累全要砸进去，大约1000多万。怎么办?笔者略加思索，提出了建议供她选择：
一是先有商机、后有转型
女老板要在搬家建厂之前做做调查和深入思考，看看搬家到郊区开发区有没有潜在的为自己瓶装水产品和市场升级的新商机。打个红色的比方：当年红军长征，起初是吃了败仗，溃逃，等于是被迫转型(如同女老板的情形);后来毛泽东指出一个方向，主动地北上抗日，同时远远地躲开南方的蒋介石。一下子获得了全国人民支持，连藏族土司都帮助红军攻占腊子口，化险为夷。毛泽东是主动转型的高手。
笔者讲了这个红色的比方之后，又向其他前来咨询的企业家了解情况，很快发现了一个新商机：在距离开发区不远的山上有一处泉水井，水质很好，矿物质丰富，曾有人投资该，但是由于一些原因没有进行下去。现在该泉水井以低廉价格，无人问津。笔者建议女企业家考察一下，用低价买下来泉水井，以其优质水源开发高档次的饮用水产品系列。并且由于新厂所在的开发区靠近泉水井，大大降低了生产成本。如此策划，被迫转型变成了主动捕捉商机的转型。女老板听了十分高兴。
第二招是：女老板不要自己掏腰包建设新厂。而是利用新项目以产品升级、健康安全产品、拉动山区经济的名义，向政府有关部门申请新产业扶持资金，在开发山泉新产品和建设新厂两件事上，都尽量争取政府支持。
三是融资组合拳、政府需支援
在第一、二招的基础上，把VC/PE投资公司和银行、信用社全引进来，打&融资组合拳&。道理很简单：没有新项目，没有理由融资;有了新项目，各路财神都愿来，为什么不因势利导融资?女老板的企业多年处于成熟期，虽然利润不高但是有多年稳健的财务报表，不仅可以从银行贷款，而且以健康安全产品、拉动山区经济的特色，可以申请国内外政策性银行的长期低息贷款(例如世界银行IFC等)，利息低于中国国内所有商业银行，而且贷款期长达七年!在此基础上，笔者帮助引进VC/PE投资，把优质山泉矿泉水推广到更大的市场。这一整套融资组合拳，少不了政府的公信力，要配合政府&转方向、调结构&进行。整个这一套思路，女老板可能一时难以消化，下面是个类似的事情，可以帮助理解。
棋局六：富二代接班转型，老板老爸的心病
谈VC/PE投融资，怎么扯上&富二代&?其实，读者只知其一不知其二。在各省各地的总裁班上，笔者经常听到主办方或者企业家提起富二代接班的话题。尤其在广东、江浙制造业密集的地区，民企老板大多是草根创业，靠传统制造业或商贸起家。改革开放一转眼30年，老板的企业进入成熟期，转型期，老板本人也老了。家族企业当然希望传给自己的血脉子孙，不料外面的世界太精彩，高科技、资本市场，&富二代&看不上传统行业，不想接班。这个代沟让民企老板们伤透了脑筋。其实，拨开迷雾，这个棋局看穿了是这样一个问题：传统企业进入成熟期转型期;新型企业家青睐高科技和投融资;二者如何对接?
棋局七：上市前私募，看不明白的中介
提起VC/PE投融资，还有一个让企业家头疼的事：怎么和中介打交道。中国的大多数企业老板不喜欢中介，&中介都是空手套白狼的皮包公司，让我给他们服务费?没门儿!& 企业老板也不懂得怎样借助中介服务的价值。但是你越烦中介他越是难缠。不仅上市需要中介，VC/PE投融资也需要中介。一大堆看不明白的中介公司围着你转，你企业用也不是、不用也不是，企业老板融资时好像陷进了中介的迷宫棋局中。这里给出一些破解招数。
首先，企业融资是会遇到哪些中介，他们能帮你做什么?
律师事务所是必然要碰到的外部中介机构。中国民企许多都有坎坷的创业经历，难免有股东纠纷、劳资纠纷、企业间纠纷。企业融资时，必须把法律问题梳理清楚，否则新投资方是不敢一脚踏进浑水的。这就要找律师。投资者也会通过与律师中介机构沟通，更准确地了解目标企业的情况。
会计师事务所是人人都知道的必须要用到的中介机构。中国民企融资有个通病：财务不规范。许多老板个人银行账户和企业银行账户不分家，内部会计出纳都是老板亲信。没有外部会计师的财务梳理，新投资方是绝对不敢趟浑水的。
VC/PE投资者会聘请独立的第三方审计机构对进行财务尽职调查，以进一步掌握目标企业真实的财务状况以及与收购相关的交易风险和商业风险等信息，所以你的企业融资时，说不定哪一天早上，第三方审计机构砰砰敲门&查账&。他可以一句话把你的融资美梦给毁了;也可以在投资方那里让你的信誉大增。例如：笔者参与过一家山东食品企业的加拿大上市前PE私募，投资方私募让中介去尽职调查财务税务。中介到了税务部门，没过多久就出来了，随后投资方立刻不辞而别。出什么事了?原来税务部门基本上没有该公司的纳税记录!
专业顾问公司为私募股权投资基金的投资者寻机会，专业的顾问公司在企业运作、技术、环境、管理、战略以及商业方面卓越的洞察力为他们赢得了VC/PE投资方的尊重。所以，企业融资时如果遇到了此类顾问，心里要清楚他们的意见是相当有分量的。他们有可能一句话就让投资方对你企业另眼看待。
好了，企业家明白了：中介不仅绕不开，而且很有用。但是，实话实说：在中国诚信缺失的环境下，的确有大批冒牌的中介，一缺背景、二没经验，靠忽悠谋生。笔者在河北的一位企业家朋友，曾经找中介编写融资商业计划书，支付了15万。完成之后，对于融资起了什么作用没有人能说清。那么，企业家怎么办呢?
招数一&广结善缘&
如今是信息社会，企业家要掌握一点起码的信息技能：发电子邮件、网上搜索等。再加上注意了解中介公司的信誉、业界口碑。就可以找到适合自己企业的中介公司。企业家融资时还有个误区：愿意找自己熟人朋友做中介。笔者经验是：尽管熟人有一定的信任基础，但是很多情况下并不是你企业最适合的中介机构。还是要广泛搜寻、&广结善缘&。
招数二 &并肩作战&
企业家融资找中介时还有一个误区：认为既然我聘用你、支付你中介费，你就应当把工作全包了，不要再烦我。其实大错特错，中介尽管有专业知识，但是毕竟是基于你的企业具体情况而进行。企业家不仅要提供资料，而且要配合工作，提供全方位支持。例如：律师中介梳理股东纠纷，当然需要企业掌门人做出重大的股东结构决定，律师怎么能替你做出决定?又例如：会计师梳理财务，要求你掌门人的个人银行账户与公司账户分开。你不同意进行，他如何梳理?又例如：专业顾问编写了融资商业计划书，是你作为企业创始人去向投资方路演，专业顾问如何能代替你去路演呢?
所以，一定是&并肩作战&，才能达到充分发挥中介价值的作用。
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400-880-80518位VC/PE大佬2015预言：黄金10年开启 B轮后的畏惧感
摘要对于新一年的投资、并购风向，PE/VC大佬如何把握?随着注册制改革，二级市场牛市行情到来，退出将会对募资带来哪些变化?PE如何把握新型城镇化建设和国企混合所有者改革这两股潮流?在大资管时代，PE如何“走出去”又将如何面对新鲜进入“野蛮人”
　　2015年私募股权投资与创业投资行业将会发生怎样的变化?投资人将怎样迎接这一变化?对于新一年的投资、并购风向，PE/VC大佬如何把握?随着注册制改革，二级市场牛市行情到来，退出将会对募资带来哪些变化?PE如何把握新型城镇化建设和国企混合所有者改革这两股潮流?在大资管时代，PE如何“走出去”又将如何面对新鲜进入“野蛮人”?以银行、保险、证券、信托、公募基金等为主体的金融机构PE集群、以互联网巨头为代表的产业PE集群、以上市公司为主体的资本市场PE集群，以及以中央地方政府和国有实力机构为主体的政府PE集群，又将如何竞争合作?
　　：产业互联网的机会越来越显性
　　沈南鹏告诉21世纪经济报道记者，提出PE行业处在“黄金十年”的开端，主要有几个方面的考虑：一是，创业文化在中国不断强盛，创业者团队不断加强，创业者年龄不断年轻化，我们看到甚至很多85后90后年轻人逐渐成为创业人群的主体;二是，创业的整体领域在不断扩张，从信息科技向医疗健康、新材料、工业自动化、清洁能源等多个领域渗透。VC/PE是在整个公司成长过程中创造价值最重要的一环。当然，二级市场投资基金、天使基金也在整条价值链当中扮演各自的重要角色，同时我们也看到确实有相互渗透的现象。比如，我们也有紧密的合作伙伴包括、弘尚资产管理，而对于来讲我们还是专注于在VC/PE领域打造自己的核心竞争力。
　　去年，我们一直强调“以消费互联网代表的信息科技行业是中国经济过去几年的一大亮点”;互联网与消费的交汇先行之后，与其他传统行业的结合的潜力也在逐渐显现。可以说，未来产业互联网的机会越来越显性，互联网与医疗、教育这些传统行业的结合越来越明显，在和传统行业结合中产生一些B2B的机会，互联网金融也越来越受到关注。
　　IPO注册制改革是非常正面的现象，对于优秀企业尤其是创新型企业能够尽快进入资本市场，同时通过市场定价的方法，通过市场投资人眼光，进行合理的定价，这个对资本市场非常重要，同时对创新企业的成长也非常重要。相信在这样的环境下，有越来越多的国内优秀企业会选择到A股市场上市。
　　鼎信基金章华：地产股权投资，专业人做专业事
　　宏观上看，2014年是房地产销售的小年，整体销售较去年更低。不过，市场仍旧维持了近7万亿的销售额，为中国历史上第二高，尤其在最后两个月有一定起色。大小年是正常的，地产市场接下来还会保持一定的增量。
　　地产增量市场向存量市场的转移，是进一步的趋势。比如存量物业的改造运营，在一线城市核心地段已经出现了苗头;同时，房地产行业的主题地产，如养老地产、旅游地产等概念正在显现。但至今，这些主题地产都在探索当中，还没有清晰成型的运作模式和盈利模式，相当于十几年前住宅发展初始阶段的状态，未来可能会有相当的放量。
　　同时，房地产市场正在经历城市分化和企业分化：从一线城市到四线城市，冷热不均差异巨大，资源向一二线城市核心地段倾斜，三四线城市房市低迷;房企100强占据了全部市场份额的40%，剩下9万家房企分摊60%的市场。基本上，一个大的房地产企业可以顶上千家中小企业。这意味着龙头形成，强者愈强的势头明显。
　　基于以上研判，我们的地产基金历来强调对风险的控制和把握，尤其是投资和投后的专业把控。具体而言，鼎信长城制定了“四优投资标准”。
　　第一，城市的选择。从经济排名靠前的城市中，选定了15个供需相对均衡的城市，包括北京上海郑州重庆合肥苏州南京深圳广州等;
　　第二，房企的选择。房企100强是我们主要的合作伙伴;
　　第三，地段的选择和拿地的时机被看作好项目的标准。地段是抗风险的核心要素，选地位置不能太偏。从现在开始往后半年，是比较好的买地时机——当经济不是太景气的时段，获取土地的主动权更大。
　　第四，投资与风险控制标准。
　　相对而言，地产股权投资对管理机构的要求更高。国内目前能做纯股权投资的机构很少，大部分都是因为专业度的不足。未来也只会有极少数的基金管理公司能够做到。但是，股权投资一定是未来有价值机构的必由发展之路。要做到这点，必须逾越两大障碍：立体化人才缺乏、资金难找。而当前，鼎信长城正在尝试多元化的募资渠道，LP基本涵盖了各类金融机构。尽管总量不足，但我们还是能感觉到纯股权投资的资金量正在不断增加。
　　目前有很多PE机构都在尝试做房地产基金，但不得不提出的一点是，泛泛的PE思路和房地产PE的逻辑不尽相同。对于资管的融合，我还是坚持专业的人做专业的事，不是特别赞成行业混搭，因为房地产PE的利润来源更依赖于具体的项目运营。如果一个机构做太多跨界，哪怕是金融行业内的跨界，也会有很多问题超出自己的驾驭能力。PE的核心问题是团队，现在缺的不是钱，而是专业的力量。
　　：PE投资要尊重长期本质的估值
　　在公开场合，称，二级市场赚钱的模式有其自身特点，要更多考虑投资人每一天给你估值的压力，要用非常长期的角度来看。至于影响，从来讲，是要尽量不受二级市场的影响。PE投资要尊重长期本质的估值，PE的长期投资是重要的。
　　他说，长期市场价格的判断和当时市场价格的判断之间，用今天的市场来证明现在的投资是很危险的。如果你这个企业正在快速发展中，要以未来三五年来分析企业的规模，在资本市场退出的时候，会给你什么样的价值判断，这个是非常重要的。也就是说，在你的这个公司相对比较成熟的时候，二级市场会给出什么样的估值。这个估值可能是今天这个阶段，也可能是国际上某一个公司在另一个阶段的估值。这个是非常重要的，而不是看今天二级市场给出的估值。
　　他认为，PE竞争还真不是像国际上的投资银行，不像他们那样很多是通过自己的渠道方式。做少数股权投资时，经常是两家都看上了，企业家也都很欢迎你，最后两个一块做的概率会比较高，共同投资很常见。我们和这些跨国公司，比如KKR有多笔联合投资，跟、也都有共同投资。在融资时，投资人LP这个圈子会有一定重合，所以投资人竞争也不排他，也可能是几个基金都投，只是某种程度上有一些比较。投资机构的人才是流动的，有一定的竞争。
　　华人文化产业投资基金黎瑞刚：未来文化娱乐产业的O2O机会
　　“我们可以看，上海的迪士尼乐园，一定会考虑跟移动互联网相结合。我们今天玩的主题公园，都是上个时代的好莱坞的产物。”
　　12月18日，在伦敦出差的华人文化产业基金董事长黎瑞刚，这样向21世纪经济报道记者描述未来娱乐的一种趋势：传统的娱乐产业是单维度的，未来互联网的很多体验会落到线下，线上线下会贯通起来。
　　华人文化产业基金在日常投资中，关注能做出好的原创内容的公司，而一个固定的内容版权(即“IP”)可以通过多种方式来呈现，如书、电影、电视剧、游戏、话剧。
　 &在黎瑞刚看来，作为一个专业的文化产业投资人，关注的并不限于上述“高大上”的技术，也包括“接地气”的市场。
　　黎瑞刚分析，近年随着城镇化经济的发展和移动互联网的普及，有一些以前没被发掘的需求浮出水面：广大的内地省份和三四线城市的年轻群体的娱乐需求。这一需求最显性的表现是：今天三四线城市成为票房的重要提供地;三四线城市纷纷建设电影院和其他娱乐设施。
　　但即使如此，黎瑞刚认为，三四线城市的人们的娱乐消费依然局限在本地，相对比较单调和枯燥。除了网吧、影院、卡拉OK等，当地的年轻人不像大城市的人有那么多选择，但大量廉价智能手机的渗透和普及，会带来娱乐消费的整体产业变革。
　　尽管他们单个人的消费能力未必高，但群体庞大，所以总体仍然是很大的需求。
　　在前述的线上娱乐消费方式，黎瑞刚更多关注的是由移动互联网带来的用户群体的变化，比如年轻人，如85后90后的娱乐需求。这是完全不同内容消费人群，必须要以全新颠覆的思维和眼光去观察他们，理解他们，融入他们。
　　而线下娱乐方式，黎瑞刚关注的有主题公园、现场演艺、音乐剧等。这类娱乐方式，也是全世界都在变化，在试图线上线下相结合和“去中心化”：比如普通人戴手环去主题公园玩，主题公园会记录下这人的数据，以后会有其他互动;比如，现场演艺的演员不是在台上演，而是在观众中演。
　　上述一类企业，被黎瑞刚归类为“生活方式”，和华人文化产业基金旗下的另两大投资领域“传媒和娱乐”“互联网和移动”。三个方向或许可以简化为：内容、渠道、生活方式。
　　2015年私募股权投资与创业投资行业将会发生怎样的变化?投资人将怎样迎接这一变化?对于新一年的投资、并购风向，PE/VC大佬如何把握?随着注册制改革，二级市场牛市行情到来，退出将会对募资带来哪些变化?PE如何把握新型城镇化建设和国企混合所有者改革这两股潮流?在大资管时代，PE如何“走出去”又将如何面对新鲜进入“野蛮人”?以银行、保险、证券、信托、公募基金等为主体的金融机构PE集群、以互联网巨头为代表的产业PE集群、以上市公司为主体的资本市场PE集群，以及以中央地方政府和国有实力机构为主体的政府PE集群，又将如何竞争合作?
　　：不管市场冷热，投资都应该非常理性
　　在公开演讲中，合伙人称，新常态下，投资机构之间的竞争和合作关系是怎样的?我认为，每个基金都有自己的特点，也有类似的地方。比如我跟都做过几个项目，也跟投了我们几个项目，碰到这种情况，我们经常会一起聊一下，为什么是这么一个估值，也愿意大家都进来。在这个行业里，谁做了一个很好的项目我们都会为他高兴，因为只有大家的成功，我们才能成功，而不是你死我活。竞争完全是练内功，看自己眼光怎么样，就是自己在跟自己竞争。
　　经历了三次寒冬。钱很多时，投资、创业都要特别冷静，不要因为资本市场的环境而膨胀，更要盯住企业的基本面和投资逻辑。当市场很冷时机，投资的激情应当高涨，这是出钱的最好时，这个阶段价格也更合理、人们更加愿意踏踏实实把生意做好。作为一个基金公司，不管市场是冷还是热，做投资都应该非常理性，这个很重要。
　　投资吴尚志：PE投资要尊重长期本质的估值
　　在公开场合，鼎晖投资吴尚志称，二级市场赚钱的模式有其自身特点，要更多考虑投资人每一天给你估值的压力，要用非常长期的角度来看。至于影响，从鼎晖来讲，是要尽量不受二级市场的影响。PE投资要尊重长期本质的估值，PE的长期投资是重要的。
　　他说，长期市场价格的判断和当时市场价格的判断之间，用今天的市场来证明现在的投资是很危险的。如果你这个企业正在快速发展中，要以未来三五年来分析企业的规模，在资本市场退出的时候，会给你什么样的价值判断，这个是非常重要的。也就是说，在你的这个公司相对比较成熟的时候，二级市场会给出什么样的估值。这个估值可能是今天这个阶段，也可能是国际上某一个公司在另一个阶段的估值。这个是非常重要的，而不是看今天二级市场给出的估值。
　　他认为，PE竞争还真不是像国际上的投资银行，不像他们那样很多是通过自己的渠道方式。做少数股权投资时，经常是两家都看上了，企业家也都很欢迎你，最后两个一块做的概率会比较高，共同投资很常见。我们和这些跨国公司，比如KKR有多笔联合投资，跟、也都有共同投资。在融资时，投资人LP这个圈子会有一定重合，所以投资人竞争也不排他，也可能是几个基金都投，只是某种程度上有一些比较。投资机构的人才是流动的，有一定的竞争。
　　：人民币基金可能会强势回归
　　“移动互联网这么大的浪潮，我们不可能不参与。我跟其他人交流过，这是比较大的人民币基金的主流思想：我们肯定要积极参与移动互联网的投资，不然就会落后。”说起移动互联网，董事长侃侃而谈。
　　刘昼告诉21世纪经济报道记者，创投布局移动互联网，围绕传统产业与移动互联网的结合，具体到项目，则既投“利用互联网和移动互联网升级的传统企业”，又投“为这些企业进行上述升级而服务的创新型公司”。
　　刘昼认同，现在的互联网和移动互联网行业明显有泡沫，创投在投资时，如果一个公司的估值很高，那么就分析这个公司两三年内能否快速增长消灭泡沫，如果可以那么现在估值高点可以接受;如果看不准这家公司的趋势，则索性不投资。
　　目前的人民币基金投资互联网和移动互联网，多停留在早期。刘昼分析了达晨创投对此的心态：“互联网和移动互联网B轮以后的项目，我们带有畏惧感。如果不成功，这么高的估值怎么受得了?跟LP怎么解释?而且相对于美元基金，人民币基金的规模本身也小一些。”
　　刘昼坦言：“也许三年五年后，我们还是没有投到最好的互联网移动互联网公司。我们可能没有投到明星企业，但最终LP关注的还是你能不能给他赚钱。”
　　刘昼和达晨创投合伙人都认为，过去两年人民币基金表现不及美元基金，主要原因还是A股市场IPO的暂停。“明年A股注册制的改革是明确的，人民币基金可能会强势回归，到时不排除本土机构一年就有二三十个项目上市。”
　　在移动互联网之外，达晨创投明年还关注文化、大健康和军工领域的投资。
　　文化领域投资一直是达晨创投的传统强项，过去，它在电影、电视、出版等领域都有布局，刘昼表示，达晨创投不会做项目型的投资，即不会直接投资电影、电视剧，还是直接投资这一领域的企业。此外，达晨近年对体育产业有不少布局，2015年将继续关注体育产业。
　　刘昼眼里的大健康产业，既包括医疗健康领域，也包括食品安全、环境污染等领域。
　　：现在做投资，选跑道变得更加重要
　　对于目前PE/VC行业投资环境的变化，有两点体会非常深刻。第一，现在做投资，选跑道变得更加的重要。过去十几年，投资企业更加重要，在什么行业、什么领域可能都显得不是那么重要，因为整个中国经济都在蓬勃发展。现在，选跑道、选成长最快的行业和方向来投资，肯定成功概率更高。同时，行业划分的界限越来越模糊，过去消费可能仅仅包括衣服、水这类消费品，现在的概念则完全不一样，包括消费跟互联网的结合。消费跟互联网的结合创造出了新的模式，这种业态下，选跑道变得更加重要。第二，决策，需要有更前瞻性的判断、更快的决策。对于老同志来讲，如果没有更年轻的心态，挑战非常大。
　　他认为，PE/VC行业喜欢竞争、拥抱竞争。在竞争中，真理才会越来越明了。最根本的竞争还是人才的竞争。面对今天行业格局、投资格局的变化，越是成熟的基金，越要考虑面对变化如何应对和调整。对环境变化的应对，也在思考，核心还是要从内部的机制、内部的管理模式来调整。
　　诺亚财富殷哲：二级市场走势向好会带动一级市场
　　2015年，诺亚财富和歌斐资产，有怎样的投资逻辑?
　　在诺亚财富联合创始人殷哲看来，做资产管理的前提，是中国经济和社会的四大趋势：人口结构老龄化、城镇化、经济和产业结构转型、利率市场化和全球化所带来的金融创新和外汇管制开放，这四个趋势对应了四个投资领域：医疗健康行业、地产基金、主投新兴产业的PE/VC基金、富裕阶层的资产全球化配置。
　　殷哲判断，2015年，刚性兑付会打破，2013年和2014年上半年，市场一度出现(收益率为)10%的无风险利率，在明年，投资人会思考，无风险利率真的是无风险利率吗?而这一旦发生，市场参与者将重构投资结构。
　　在这一大前提下，诺亚财富建议其客户将二级市场配置到资产的20%-30%。殷哲分析：“过去投资者觉得股市走势不好，有跌的风险，不少资金去投资于10%的无风险利率的产品。明年，无风险利率不一定毫无风险，二级市场也会涨幅大，两者的风险收益一对比，二级市场会更有吸引力。而且投资者在二级市场的头寸太低，现在股市的点位也不高，明年年初依然可以投资二级市场。”
　　殷哲判断，二级市场走势向好会带动一级市场。而且，中国这么一个经济体转型，一定得不少拥有新的技术或新工艺或新模式的企业出现才能支撑，这个过程，PE、VC机构会推动这一进程，“所以，优秀的PE、VC机构一定要投。我们的客户超过20%的资产配置在PE，未来几年都是收获期。”
　　殷哲认为，地产基金未来会发生业态和类型的变化。“未来三到五年，地产基金将从现在的以投资住宅为主，转为投资商业地产为主。商业地产相对开发周期长，未来的地产基金的平均期限会拉长到三到五年，平均预期年化回报10%-15%。”
　　而据不完全统计，过去两年，地产基金的年化平均回报高于15%，期限多在一年两年。殷哲认为，地产基金和PE基金一样，最初时期因其颇高的预期回报吸引了不少资金加入，也让投资人了解这类产品;但现在已经过了那个阶段，接下来会回归到理性，一些热钱会离开，也有理性投资人会进来。
　　歌斐资产2014年就开始谈富裕阶层资产的全球化配置，殷哲认为，2015年，这一趋势更明显，这是中国作为全球第二大经济体后必然出现的。殷哲建议，富裕阶层在海外投资时，尽量投资知名机构发行的偏稳健的金融产品，“因为做全球化配置，是为了资产的保值和增值，主要目的是分散风险，所以不要采取进攻型策略。”
　　此外，殷哲特别建议有能力的投资人，如果不是为了教育和移民，没必要买房产。“一般情况下，海外住宅市场比较平稳，而且后续运营成本还是比较高的。”
涉及人物,,,,,,,
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