中投在线：FOF新细则有望解决双重收费 如何甄选？
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来源：CCTV证券资讯
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　　中投在线研究中心
　　6月17日，证监会发布了《公开募集基金运作指南第2号――基金中基金指引（征求意见稿）》，就公募FOF发行公开征求意见，对分散风险、控制风险、透明度以及防止利益输送，在、投资标的、费用等方面都做出了规定，为公募FOF指明了方向，预示着国内公募基金离发行FOF又向前迈进了一步。
　　FOF 是 Fund of Funds 的缩写，译成基金中的基金。已经在国外资本市场发展了40余年。对投资者来说，买 FOF 就相当于把钱交给一个，让他帮你投资其他的基金，而不是直接买股票、等资产。
　　《指引》细则有望解决部分双重收费
　　此次意见稿明确了多项细则。规定FOF持有单只基金的市值不高于FOF资产净值的20%，且不得持有其他FOF。这项有助于强化分散投资，防范集中持有的风险，助力实现FOF这种产品的最基本特征。
　　而除交易型开放式证券投资基金联接基金外，FOF投资其他基金，被投资基金的运作期限应当不少于1年、最近定期报告披露的规模应当高于1亿元。该指标限制则意味着FOF不能为抬轿，避免了为保护新基金产生的利益输送问题。并且，成立不到1年的很多新基金尚在建仓期和设置安全垫的阶段，不能达到合同约定的投资比例要求。而规模过小的话，FOF的进入会造成对原标的基金过大的冲击成本，不利于标的基金持有人的利益。
　　对于投资者最为关注的FOF二次收费问题，规定利用FOF投资本公司基金，只能收取一次申赎、管理费用。而托管行托管FOF时，针对原本就托管本行的产品也只能收取一次托管费。这就降低了双重收费的范围，是合情合理的。但对于采用内部管理人+全市场基金的模式，也就是子基金筛选对象不仅仅局限在公司的产品，这样就难以避免双重收费难题。外部FOF要比上述的内部FOF更为复杂，牵涉范围广，这其中对于主动管理型的基金来说是存在一定的管理溢价的，应当给予业绩报酬。但是对于被动配置的，其中的费率就值得协商了。
　　此外，值得关注的是，规定中还指出FOF不能投资。不得持有具有复杂、衍生品性质的基金份额，证监会另行规定的除外。一方面可能是为了防止通过FOF渠道躲避开关于衍生品投资者适当性的限制审核，防止持有人可能会承担的未知风险。另一方面分级基金的禁止是为了防止间接扩大杠杆，并且现阶段的分级经过去年的暴跌已经成交量大幅缩水，FOF如果进场进行单边操作会造成市场冲击和流动性困难。
　　如何甄选
　　知己：了解自身的风险偏好和需求
　　首先明确自己的投资偏好和时间周期，根据自己的资产规模和风险承受力相应配置。普遍来看，现在的客户购买FOF产品时，对收益率的需求、策略的需求都是比较明显的。市场不好，就会求保本降低收益预期，选择固定收益和保守配置型。市场好，则是高预期风险偏好上升，选风格较为激进的，如对冲和股票型。但是需要提高警惕的事，高位借基入市，风险放大，很有可能面临回撤受伤累累。也可以择机配置，也就是在判断市场趋势情况下，有选择性做资产轮动。比如在、债市、PE、又到商品期货等等之间跨市场操作。
　　知彼：看投顾看策略
　　选择FOF投顾，不要被辉煌的业绩所蒙蔽，盲目轻信。除却业绩外，要看看管理人、投资组合、决策流程等等，言行是否一致。在各种市场环境下面的应对能力，回撤水平控制的如何。是否有跟踪机制，有没有发生漂移的情况。
　　至于策略方面，现在多策略的FOF是比较受到追捧的，是股票、市场中性、CTA、套利等策略的集合。相关性低，把握多个市场机会，思路是没有问题的，但是有些产品的策略并不具备择时能力，基本是等权重配比在各个市场里面，这种就没有太大的投资价值了。所以要看投顾方有没有独立的思路，建立相关的基准观察策略间的收益波动和风险情况，以及一些模型。
　　总的来说还是要找最适合的，符合投资需求，并且渠道能够用心、专注去研究策略，贡献智慧去做资产配置，而不是拿明星做简单粗暴的组合、拿资产配置当幌子。
　　背景阅读：
　　现阶段发展情况
　　规模业绩
　　机构们根据客户不同的风险偏好和受益需求，开发了多条产品线。根据基金种类，分为股票固定收益、配置型、另类投资型。另类涵盖范围比较广，有PE、对冲策略、商品等。发行主题有公募FOF和FOF，根据最新Wind数据显示，资管架构下的FOF产品数量共有575只，从已公布的规模为812亿。券商系今年以来，平均亏损在8%左右，有3只产品亏损超过20%。FOF在股灾一年内，147只组合基金策略私募其中近五成亏损超过20%，亏损最大的两只单位净值均腰斩了，也有表现好的8只取得了10%以上的回报。
　　优势和存在的问题
　　FOF在下行风险的控制方面通常会优于普通基金，通过合理资产配置，降低投资风险，获取中长期稳健收益。适合那些打算长期持有、风险偏好相对较低的者。但是国内投资者的风格仍是以收益率论英雄，行业仍处于初期发展阶段，市场环境、投资者认知、管理团队专业度等各方面都存在不足。
　　目前主要是券商和私募发行的FOF，配置的基金较为集中，不高，一些产品甚至持有较大比例的股票，违背了FOF的投资逻辑。并且很多第三方机构面临数据获取困难、信息披露不规范、投资标的同质化、组合管理专业性欠佳等问题，导致FOF业绩与股市相关性过高，失去其本身的特色。私募FOF则是胜在有熟知的领域和更切实深刻的认知，但劣势就是存在局限性，在配置层次会比较欠缺。所以未来还有待市场验证，需要在不断发展优化中实现FOF真正的价值。
　　而新开启的公募FOF存在投资策略丰富性欠佳的问题。内部FOF需要考虑基金喂养和区别于普通的的差异化配置。外部FOF需要考虑激励机制，毕竟是靠管理费为主要收入，如果没有一定的机制刺激，很难产生主动配置需要达到的收益，并且由于不同基金之间存在的竞争关系，在投资过程中也要淡化这种概念。
关键词阅读：
责任编辑：赵昀伟&RF11518
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