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趋势背离中国经济面临危险:人民币升值预期综合症
12:05:18　来源: 　
　　资本市场价格非常容易受各种消息或政治家言论的左右。人民币升值预期，其实就是美国总统、议员、财长、国际机构(它们配合政府言论)炒起来的。升值预期一旦触发，各种资金就会跟进买卖。　　如何解读目前中国经济，是经济学者和决策者最困扰的难题。主要数据人人皆知：真实经济之趋势：2006年GDP增长率达到10.5%，预计2007年至少可达9.5%，物价指数(CPI)上涨幅度只有1.4%，预计2007年不会超过2.6%；资产市场价格(或虚拟经济)之趋势：2006年中国股市平均涨幅超过130%，股市市盈率平均超过25倍，银行、地产股之涨幅尤其惊人。无庸质疑，真实经济之走势和虚拟经济(资产价格)之走势，已经严重背离。问题是怎样解释。 　　关于真实经济之GDP增长率，我有不同看法。衡量真实经济增长最可靠的指标其实不是GDP增长率，而是生产率增长率、人均真实收入增长率和人均真实GNP增长率。三个数据还没有准确统计数字可资借鉴，然而笔者个人最近到多个地方与企业家、官员和普通朋友倾谈，印象是：三个数据之增长实际低于GDP增长率。此外，我国GDP统计结果是逐级上报然后汇总，由于各地区经济相互关联度越来越大，譬如一个企业同时在多个地方设立分公司，劳力流动尤其普遍，那么是否会由此引起GDP的重复计算和夸大？ 　　举例而言，日《南方都市报》报道：广州2006年人均GDP超过1万美元！几位朋友看见报道，立刻讨论起来：关键是这里的人均包括哪些人？是广州市户籍登记人口？常住人口？还是包括外来打工者？三个数字分别是700万，920万和1350万。显然，广州人均GDP超过1万美元，只包括了户籍登记人口数。但是，外来打工者是创造广州经济增长绝对不能忽视的重要力量，计算人均GDP又怎能剔除？外来打工者的收入或创造的GDP在广州计算了一次，他们将钱汇回老家，老家是否也要计入当地的收入或GDP？ 　　对于我国各个地区人均收入或GDP是否存在严重重复计算，笔者没有深入研究，但生产力、人均收入和人均GNP增长率可能远小于GDP增长率，或许是站得住脚的推测。还有一个佐证：美国2006年真实GDP(Real GDP)增长率不到4%，但美国业的"绝对和相对生产力增长却居于国际领先，美国制造业具有非常强大的国际竞争力"(见美国财政部2006年12月《国际经济和汇率政策报告》)。中国GDP增长率比美国高那么多，生产力增长率却没有排在世界前列，这怎么解释？ 　　有一点可以肯定：我们不能过于看重GDP数据，应该重视生产力、人均真实收入或GNP增长。以此衡量，中国真实经济走势与资产价格(虚拟经济)走势之脱节或背离趋势更加严重。中国真实经济尤其是生产力增长速度已经开始放缓，或增长速度并没有人们想象的那么快，而中国资产价格(主要是股市和)则已经出现泡沫。 　　什么是泡沫？中国股市是否已经形成泡沫？有关辩论热闹非凡。的确，经济学至今没有为资产价格泡沫给出一个严谨的、众所认可的定义。然而，假若我们愿意从历史的角度进行冷静的观察和思考，我们实在无法否认中国资产价格存在泡沫。好些人天真地认为：中国与别国不同，我们例外，难道中国真的能够例外、能够独善其身？ 　　真实经济之生产力、人均真实收入增长相对放缓，资产价格却直线上涨；或者说，真实经济相对通缩(对中国这个亟待快速发展的国家，不到2%的物价涨幅肯定算是通缩了)，虚拟经济疯狂扩张(人们喜欢谈论的股票市值，已经接近GDP总量的50%！)。二者趋势严重背离，实乃中国经济面临的危险。我称之为"人民币升值预期综合症"。 　　人民币升值预期怎能有如此强大的力量？基本逻辑推理如下：人的一切经济活动，都是在不同资产之间进行选择，我们可以将人的所有经济活动简单地都看作投资，消费也是投资，储蓄当然是投资(为未来消费投资)。除了消费以外("消费投资"的收益就是你消费产品和所获得的"享受"，是我们一切经济活动的最终目的)，你可以投资购买金融资产，包括股票、债券、地产、货币(投资美元或人民币或欧元或任何其他货币)，等等；你可以投资真实经济之资产，比如投资办厂、开公司、上学(积累人力资产)、搞发明创造和科学研究(积累知识专利和技术秘诀)。显然，金融资产本质上是对真实资产或真实经济资源的要求权，即它们最终要反过来购买真实经济之资产(产品和服务)，以便消费享受。然而，个人投资决策，取决于各种资产的相对收益。如果金融资产之相对收益大于真实资产之相对收益，投资者自然会追捧金融资产，抛弃真实资产。金融资产需求旺盛，价格上涨；真实投资需求萎靡，价格下降。真实经济与虚拟经济就背道而驰。正常经济发展过程里，金融资产与真实投资之收益(平均而言)，大体相若，不会严重背离。
　　人民币升值预期从多个渠道改变金融资产和真实投资的相对收益： 　　以美元计算，人民币升值提高持有人民币的收益。将1美元兑换成人民币，若人民币一年升值5%，一年后将此人民币再兑换成美元，仅汇率升值一项就获利5%(你只需要做两次兑换动作，其他什么也不要做)。此乃外国投机者大规模汇入美元、兑换人民币的基本动因。 　　投资者或投机者当然不会只坐等汇率升值赚钱，若将人民币存入银行、或购买能够容易变现的流动性资产(股票、债券、地产)，既能赚汇率升值，又能赚资产价格上涨，何乐而不为？事实上，投资者或投机者就是如此办理。 　　金融资产与真实经济投资有一个极其重大的区别：前者可以化整为零(单位投资资金规模要求非常小)，几乎人人皆可以参与投资或投机；后者则必须要求一定的投资规模，小到一个理发店或街边小店，投资也要数万乃至数十万。金融资产容易变现；真实投资一旦下注，要变卖不易。因此，一旦市场预期金融资产投资收益高于真实投资，大规模的资金就会争先恐后跑到金融资产市场，甚至每个人都会加入到"博一手、赌一把"的行列。 　　金融资产化整为零、容易变现之特点，导致金融市场非常容易出现"牛群跟风行为"，也就是金融市场著名的"5%---95%理论"。那就是说，金融市场上5%的资金可以引导或左右95%的资金。国际或国内著名的银行、基金或个人投资者或许只控制了整个金融市场5%的资金，然而，数之不尽的散户或小投资者无非"跟风起哄"，唯大户马首是瞻。大户开始买入，过了一段时间，小户忍耐不住，也开始进场，等到大户开始出货，小户还蒙在鼓里。所以金融市场上，规模巨大的投资者往往呼风唤雨，赚得盆满钵满，小户不过为人抬轿，最后血本无归，是可怜的牺牲品。 　　人民币升值预期导致中国股市、地产暴涨，推动力量(那个5%)就是那几家国际投行、银行以及国内几家大金融机构或其中的一些个人。早在2003年，国外大投行(比如高盛、摩根斯坦利)的内部人员就直言不讳：他们已经兑换了大量人民币，等待升值。有好些官员和学者说：国外投机资金进入中国数量不多，不足为虑；国内股市、地产大幅度上涨不是升值预期、不是国外热钱刻意炒作之结果。这些人不明白金融市场简单的"5%---95%理论"，没有深刻理解"牛群跟风行为"。 　　金融市场之价格变化，还有一个极其著名、极其重要的现象："预期自我实现"。诸如汇率、股价、期货价格等等，其日常价格变动，与所谓真实经济之"基本面"，几乎完全脱节。一些领头的市场"大鳄"，一边发布各种报告或讲话，一边自己开始买卖，迅速吸引其他资金进场，很容易将股价、地产价、汇率等等推倒他们"精确预测"的那个水平。资产市场价格非常容易受各种消息或政治家言论的左右。人民币升值预期，其实就是美国总统、议员、财长、国际金融机构(它们配合政府言论)炒起来的。升值预期一旦触发，各种资金就会跟进买卖，预期有可能很快自我实现。有人拼命论证：人民币升值、中国股市、地产暴涨是中国真实经济之内在要求，是"基本面"力量的推动，甚至与美国各方巨大的压力也没有关系。我仔细拜读过相关论著，他们实在是难以自圆其说。 　　总结一下。2002年11月，日本财长最早开始强烈指责中国人民币汇率低估，要求大幅度升值，美国政府强力跟进，人民币升值压力从此一发不可收拾，日中国允许人民币升值并且浮动，人民币升值预期"自我实现"，美国政府和国际大金融机构信心大增，升值压力进一步升级。日改革之后，国内投资者亦坚信人民币"守不住"，遂迅速开始投机金融资产，股市、地产一路高歌猛进，资产价格(虚拟经济)与真实经济走势就天壤之别。
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钢材价格趋势背离对商企心理预期的影响
11:5:56　 来源:ZZ91再生网 标签：钢材
　&&当前，各界对钢材的暴跌非常关注，但是业内对钢材市场供需关系的看法却存在两种截然相反的意见，一种看法认为，钢材市场已经供大于求，且日趋严重；一种看法认为，钢材市场供求关系总的来看是平衡的，并未出现供大于求的状况,钢材价格的暴跌主要是由于市场的炒作。
　　阶段性供大于求已成定论
　　判断钢材市场供大于求的六条标准：一是钢材社会库存持续大量增加，销售出现停滞状态；二是实物产销率大幅下降；三是钢材销售价格大幅回落，长期处于成本线以下；四是钢行业出现大面积企业亏损；五是一批钢厂处于倒闭破产状态；六是钢材进口严重受阻，大量国内钢材低价出口。
　　以上六条标准，可以说是钢市严重供大于求或长期供大于求必然出现的典型特征。如果钢材市场刚出现供大于求，钢铁行业不会立即出现大面积亏损、破产等严重后果，而只是表现为价格不断下跌、利润增长率大幅下降，甚至出现负增长。此时如不及时限产，就不可避免出现上述六大特征。
　　2005年是我国钢材市场由供不应求转向供求平衡、供大于求的重要年份。据推算，2004年国内生铁生产能力新增7340万吨，粗钢生产能力新增7400万吨；估计到2005年底全国生铁产能则达到3.2亿吨，粗钢产能达到3.4亿吨。2005年钢铁企业产能扩张受到了较大制约，包括资金条件受到限制和政府对钢铁项目的大检查，部分产能可能推迟工期，部分落后产能会被淘汰，但预计2006年全国生铁产能仍可达3.5亿吨，粗钢产能可达3.6亿吨。
　　限产保价是有效对策
　　中国钢铁协会根据市场运行状况对钢企提出控制产量、第四季度一律减产5%以上的建议。限产保价是国外钢铁企业应对供大于求价格下滑的常用举措，符合国际惯例，绝非是制造市场供求缺口、哄抬价格。由于国内钢材市场总量已不像以前有巨大缺口，即使在零进口甚至有净出口的情况下也难于平衡。
　　值得重视的是，我国钢材资源供给增长速度还在不断加大。当务之急是通过限产，扩大出口，减少进口，缓解钢材市场的供大于求，钢价才能企稳反弹。减产保价和扩大精品生产已经成为全球钢铁生产企业的必然选择和出路，特别对中国钢铁生产企业而言，这是个实现国家钢铁产业政策，提高行业集中度的机会，通过企业自发的市场行为实现落后产能的淘汰，实现中国钢铁生产企业全行业的产业升级。
　　国内外钢材价格趋势背离
　　出现这一现象，主要原因：一是国内外钢材市场供求变化的必然结果。今年1-9月，世界粗钢产量为8.2亿吨，比上年同期增长6.3%。但扣除中国钢产量，则世界粗钢产量同比减少500万吨。欧、美、日本等钢铁企业，在市场出现供大于求情况后一直在减产。如目前钢价反弹最为强劲的美国，自8月以来资源供给明显下降，供求矛盾得以扭转。而我国钢铁生产持续大幅增产。
　　二是我国钢材坯净进口数量的增加加速了钢价下跌。从2004年下半年开始，我国钢材、钢坯进口大幅下降，且出口大幅增长，钢材、钢坯从净进口变成了净出口，对化解国内钢产量增长对市场的压力，稳定国内钢材价格起了重要作用。但从今年7月开始，国内钢材、钢坯合计每月又重新变为净进口，加大了国内市场的供给压力，2006年再次大规模净出口，缓解国内市场压力难度增大。
　　三是我国钢铁工业新增生产能力强劲，2004年约新增7000万吨，预计2005年还有5000万-6000万吨。新增产能不断释放，特别是集中释放，造成国内市场供大于求，钢价下滑。
　　四是我国钢铁企业的利益约束和市场约束机制薄弱，不能对市场信号做出及时有效的反应。其中，我国钢铁企业集中度低，也是一个影响因素，但并非主要因素。我国板材企业的集中度明显高于长材，中板前10名企业占全国中板产量的68.23%，热连轧宽带钢前4家占全国产量的62%以上。但在这一轮钢价下跌中，中板和热轧板跌价最狠，跌幅达50 %，甚至低于长材价格。相反，长材中小生产企业众多，但价格下跌幅度小于板材，目前又率先小幅反弹。在这里，一个重要原因是长材新增生产能力少，且民营企业多，其市场机制、利益机制约束作用较强。
　　因为今年以来国家相继出台了取消钢坯出口退税、降低钢材出口退税率、取消钢材以产顶进等一系列宏观调控措施，加大了钢材、钢坯出口成本，对钢材、钢坯出口形成了一定抑制；二是国际钢材市场价格的回升，主要是欧美钢铁企业限产的结果，国际钢材市场不太可能容纳我国进一步扩大出口的数量，且发生国际贸易磨擦的可能性增大。因此，当前国内外钢材价格价差虽然较大，但我国近期再次形成大规模的钢材出口的可能性不大。
　　心理预期对钢价影响明显
　　首先，市场环境、市场背景、市场趋向会产生与之相应的市场心理预期和相应的操作策略。比如当市场供求关系趋紧时，价格不断上涨，市场心理预期往往会看多，也会“做多”。但是，市场心理预期有时对市场变化因素做出的反应，可能是提前或过激的反应。实际上市场是非常敏感的，不久前钢协召开稳定钢材市场座谈会，钢材市场立即出现企稳反弹迹象。这说明，市场并不是一味盲目看空，当出现利好时，市场是能够清醒认识到并做出一定反应的。但如果减产保价不能落到实处，仍然供大于求，那么钢价还是会下跌的。
　　其次，市场预期既助跌也助涨。市场预期钢价看涨，用户愿意多存货，经销商也会多进货，市场购买需求被放大，这样就会大于真实需求、推动钢价上涨。钢价从2003年到今年3月一路上涨，有供不应求的市场基础，也有市场心理预期的作用，因此钢价在这个上涨过程中或多或少地出现了一些泡沫。当市场充满“做多”心理预期时，在增加行业赢利同时，也带来种种隐患。当市场出现供大于求、钢价看跌时，用户就尽可能减少库存，经销商也不敢多进货。特别是在市场从供不应求转向供大于求过程中，会产生一定的助跌作用，其对市场的杀伤力比较大。我们已经享受了预期涨价带来的助涨作用及其收益，现在要面对的是助跌作用带来的挑战和考验。
　　第三，市场心理预期及其市场操作，主要影响的是中间需求而非终端需求。如市场出现供大于求、普遍看跌时，下游用户包括贸易商必然会将自身企业的库存和钢材订货压缩到最低，所以市场可流通的资源和钢厂库存必然加大。过大的钢厂库存反过来又促使钢材生产厂家跌价出货，造成钢材市场价格的跌跌不休。而2005年下半年的钢材价格大幅下跌，使得市场心态极其脆弱，市场心态从亢奋变为萎靡，一系列积极的市场信号都没有得到重视，这也是市场心态矫枉过正的证明。
　　钢价反弹的利好因素
　　首先是是我国经济进入了以“平稳较快发展”为特征的新阶段。这一阶段的主要标志是，国家将会采取宏观调控政策保持经济较快发展势头。在较快的速度中保持平稳，在平稳的发展中保持较快速度，或者说，既要向前走，又要保持平衡，这是我国经济现阶段发展中出现的新特征。钢铁工业发展应适应这种新形势，主动应对这种新形势带来的挑战和机遇。国内生产总值和固定资产投资这两项指标增幅是权衡是否有利于钢铁工业发展的两项重要参照系数。一般讲，如果经济保持较高增长率，而固定资产投资增幅较高，并保持一定规模，将会对钢铁工业发展产生两方面影响：一方面，有利于钢铁工业继续保持较高发展速度；另一方面，由于经济增长率较高、投资规模较大，为防止经济过热而带来的结构失衡或短期波动，国家将会继续保持对钢铁行业的宏观调控力度而不放松。
　　其次是目前钢价经过大幅下跌，部分品种价格已跌近成本区，成本对钢价的支撑作用应逐步有所显现。热卷和螺纹钢这两个钢材品种近期的市场价格走势就是最好的注解。综合各个方面的信息分析，2006年铁矿石谈判价格不会出现明显的降幅，而相比焦炭生铁等其他钢材生产原料的降幅，2006年钢材总体生产成本将在2005年的基础上有小幅上扬。
　　第三是国外钢价回升，国内外钢价差扩大，虽不能再次强力拉动国内钢价上行，但有利于抑制国内钢材进口。但是2006年人民币汇率升值的预期已经非常确定，运费也在逐步下调，所以2006年钢材出口会有不小的阻力，而国内短缺的高品质国外进口钢材的市场份额将加大。
　　目前钢材市场整体低位运行的走势将会延续，如果没有突发事件的影响，2006年不可能简单重复2005年暴涨暴跌的钢材价格走势。钢铁工业近年增长速度明显加快，虽然市场需求也在增长，但是钢材供应增长大大快于需求增长，且钢铁产能相对集中释放，2004年以前供不应求局面已转变为2005年以来的供大于求态势，致使钢材市场供需关系失衡，从而引发多而分散的市场过度竞争，价格随之大幅度波动，同时压缩了钢铁生产经营利润空间。如果我国钢铁行业对钢材产能集中释放和产业集中度过低不采取相应有力措施，目前的钢材市场整体走势不会有根本性的改变。
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109.《离支伯赵国图》 宋 佚名 绢本设色 纵25.5厘米 横24.8厘米 台北故宫博物院藏
&&&&此图用工笔重彩画法描绘了一枝荔枝,枝上站立两只小鸟,用笔工细精微,设色妍丽,是一幅寓意很强的绘画佳作。虽然画院画家的绘画难免有脂粉气和攀附风雅的粉饰太平,在设色画浓丽重彩一隅却达到了很高的水平,此画无论在构图还是骨法用笔上,都可以说是南宋院体画的代表。
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