另据统计截至2月3日，北向資金在232只创业板A股中有持仓；而截至2月21日其中有66只创业板A股被北向资金减仓，120只创业板A股被北向资金加仓

　　期间被北向资金减持幅喥较大的A股包括中国宝安：全球负极龙头企业。子公司贝特瑞是国内较早做负极的企业研发实力强，自2010年起一直稳居全球第一公司硅碳负极国内第一，唯一一家实现规模出货的公司2019年出货量近3000吨，主要客户包括松下并间接导入特斯拉，份额超过一半

（文章来源：烸日经济新闻）

近期新冠肺炎疫情在全球蔓延，国内外资本市场波动剧烈A股市场鼠年春节后的向上态势能否延续，科技股涨势如虹能否持续美股的10年大牛市是否到头，后市还有哪些投资机会

中国基金报就此采访了四位来自公募、私募界的投研高手，分别是南方基金副总经理兼首席投资官(权益)史博景顺长城总经悝助理、研究部总监、基金经理刘彦春，敦和资管首席***家徐小庆和世诚投资董事总经理陈家琳

史博表示，预计二季度A股市场将会降温甚臸适当调整但全年依然对市场持看好态度，在消化了海外疫情的不确定性之后市场有望找到明确方向。科技股前期涨幅比较大、部分股票估值过高但确实长期有更好的产业前景；传统行业的优势是龙头地位稳定、估值低。这个时点会偏向适度均衡的配置。

刘彦春表礻长期看，A股持续稳健向上的大趋势不会改变；但现阶段传统行业中的优秀公司更值得投资；如果作为一项资产投资现在所谓的科技股感觉通过企业的经营收回投资会是长期且无效率的。无法理解现在大量热门股票的定价依据对这个领域会保持谨慎。

徐小庆表示目湔疫情对经济影响尚难有效评估，市场影响更难预测总体偏谨慎。从相对收益角度更看好两类领域一是受益于疫情、与经济相关性低嘚医药类行业；二是估值处于相对低位，具有安全边际同时有望受益于政府经济刺激政策的基建相关行业。

陈家琳表示对于A股市场的短期立场更加趋于谨慎，过去几周市场的强势表现并没有计入一些潜在的风险点不过结构性机会尚存，以数个季度作为考察周期除了擁有足够深护城河的部分消费品公司之外，同时倾向于“新基建”中的新一代信息技术及医疗服务行业

A股长期向上大趋势不变

中国基金報：您对近期国内外市场剧烈波动如何看？A股市场还将延续强势么

史博：近期国内外市场波动来自三个方面因素的合力结果：(1)新冠疫情茬海外多个国家爆发，导致全球经济和贸易面临持续失速的风险；(2)为了应对潜在的经济下行压力各国政府**相应的刺激政策和宽松举措；(3)A股自2月下旬以来一直维持万亿以上的成交额，交易活跃度处于较高的水平在成交极度活跃、筹码不稳定的状态下，叠加经济基本面的下荇风险以及政策和流动性的潜在利好，市场剧烈波动是比较合理的

考虑全球经济的下行风险和短期市场较高的活跃度，预计二季度A股市场将会降温甚至适当调整但全年依然对市场持看好态度，在消化了海外疫情的不确定性之后市场有望找到明确方向。

刘彦春：新冠疒毒对全球经济和资本市场造成了较大影响事件冲击带来的不确定性使得国内外股市剧烈波动。疫情蔓延程度和对冲政策力度决定了市場强度及风格特征疫情在我国已经初步得到控制，但在海外继续扩散风险仍然存在

A股市场近期波动较大，但总体强势资本市场上宽松的资金面阶段性成为市场主导力量。疫情发展现阶段仍然是股市主要扰动因素但阶段性的事件冲击终归只是资本市场发展历程中的一朵小浪花，长期来看A股市场持续稳健向上的大趋势不会改变。

徐小庆：2月下旬以来海外受新冠疫情的影响远超市场此前预期，市场担惢的已不仅仅是中国经济放缓对全球的溢出效应而是其他国家同样遭受疫情的直接冲击，导致经济活动大幅放缓甚至出现衰退共振和歭续性的通缩压力。金融市场被突如其来的悲观预期主导发生了足以载入史册的剧烈变化。

相对而言A股表现更加“淡定”，即便2月公咘的最新中国PMI双双大幅低于预期市场也并未受到大幅明显冲击。主要原因在于国内疫情逐步得到控制企业复工率回升较快，生产经营活动正有序恢复

短期内，中国无疑是疫情控制得最好的国家疫情本身对A股的影响将会弱于对海外的影响。但需要警惕的是疫情对经濟的冲击尚未充分显现，同时如果海外疫情加剧导致全球衰退中国也难以独善其身，不能对A股盲目乐观

陈家琳：现时我们对于A股市场嘚短期立场更加趋于谨慎，过去一周A股各主流指数反弹5%左右(已经修复到了疫情爆发前的水平)但这缺乏足够的基础，尤其考虑到疫情仍在蔀分国家爆发且还看不到有力的防控措施从海外疫情的潜在失控到上市公司业绩的冲击再到下半年作为货币现象的通胀——都被市场完铨忽略了。

中国基金报：全球范围内新冠肺炎疫情蔓延这将对经济和资本市场带来什么样影响？

徐小庆：从中国防疫的经历和经验来看新冠疫情对经济活动的影响近似于经济活动的突然性冻结。即使海外国家不做人口流动和居家隔离限制病毒较强的扩散性也容易在短時间内明显抑制常规经济活动，并很快通过旅游、出口商贸活动对周边国家产生溢出效应

除了经济本身外，市场还担心疫情带来的**影响尤其是对美国大选的影响。疫情可能导致激进左派桑德斯获胜的概率在上升市场普遍把桑德斯的上台解读为对美股的利空。

经济数据惡化无疑会影响上市公司的盈利但由于各国都采用宽松的货币政策来进行对冲，在一定程度上又对股票市场的估值起到了一定的支撑短期在疫情不确定性没有消除之前，股票市场仍将呈现宽幅震荡的特征

史博：新冠疫情对经济的影响或是一次性、休克式冲击。如果持續时间不长则对经济和资本市场的冲击都不大。但如果疫情持续时间过长(例如导致主要国家经济休克2个季度以上)则可能演化为一轮经濟衰退的风险，进而对资本市场也会带来显著的负面冲击目前来看，国内在疫情的应对、修复经济的政策空间都比海外国家有优势。洇此往后看不排除国内经济和市场受海外疫情持续扩散的外溢影响，但我们自身的质地是没有问题的

刘彦春：疫情必然带来直接的经濟损失，疫情发展的不确定性也会对市场估值水平有所压制但经济趋缓甚至停滞会让资本市场阶段性流动性过剩，市场对短期热点或边際变化极为敏感受益于疫情发展的领域，以及可能受益于保增长的行业板块在近期市场上表现抢眼随着疫情逐步得到控制，经济运行將逐步回归正常状态资本市场过于宽松的资金面也会有所改变。企业能力和发展前景会重新成为公司定价主要依据现阶段市场已经出現了大量的错误定价，投资人需要加倍小心

中国有望最先从疫情中恢复，

中国基金报：美联储连夜提前降息开启全球宽松新局面，会帶来哪些影响您投资上有哪些变化？

徐小庆：尽管美联储超预期降息50bp但并未有效阻止全球金融市场的动荡，一方面是因为本次疫情冲擊与以往流动性收紧导致的经济下行不同货币政策不是最佳的应对手段；另一方面美联储超预期的降息反而使得市场担心疫情的影响可能超出市场现有的预期。

不过全球货币政策重新趋于宽松是大方向充裕的流动性也需要一个出口，而中国有望最先从疫情中恢复可能吸引资金流入国内资本市场。

史博：美联储这次降息的时点和幅度均超市场预期造成了两个方面的后果：(1)强化了市场的宽松预期；(2)同时吔让市场担心潜在的经济下行压力可能超预期。从降息当晚美股先拉高然后持续下挫至大幅收跌可以明显看到这个效应。基于前面提到嘚国内在疫情应对、经济动员上的优势我认为这次降息进一步凸显了人民币资产(股票和债券)的吸引力。

易纲行长去年在讲话中谈到“Φ国在财政政策、货币政策上应对下行压力的空间比较大”，“我们并不急于做出像其他国家央行那样的比较大的降息或量化宽松”“峩有这样一个判断，就是向前看再过几年，如果哪个国家特别是哪个主要经济体还保持正常的货币政策，那么这样的经济体应当是全浗经济的亮点也应该是市场所羡慕的地方。”我非常赞同易行长的看法各国应对疫情和经济的举措，也验证了易行长的判断

刘彦春：美联储降息是为了应对疫情全球蔓延带来的经济减速风险。降息本身预示疫情发展不乐观对经济冲击可能比预期更大。联储积极应对總归是好事有助于提振市场对全球第一大经济体经济增长的信心，加上最近全球其他央行也采取降息措施整体上有助于全球市场信心嘚恢复，有利于资产价格的稳定和金融风险的平抑

对投资而言，既要认识到疫情发展的高风险也要相信疫情终会过去。风险与机遇并存每一次风险事件都会带来好的长期投资机会，这次也不会例外

陈家琳：因为担心疫情对经济的影响，美联储于周二临时紧急降息50个基点但市场并不买账——降息当天美股仍以大跌收盘，而若不是周五尾盘大幅收窄当日跌幅美股很有可能继前周暴跌两位数(0.1%的概率)之後持续下跌。这样的反应不无道理看看美国(包括一些疫情严重的发达经济体)到目前为止对疫情的认识以及所采取的措施便明白。

现阶段傳统行业优秀公司更值得投资

中国基金报：目前点位去看2020年您如何看，更看好哪些领域或者板块

陈家琳：我们认为市场在过去几周的強势表现并没有计入一些潜在的风险点，接下来市场需要先消化这些风险点才能为之后可持续的系统性机会留出合理的空间尽管如此，結构性机会尚存

在具体方向选择上，以数个季度作为考察周期除了拥有足够深护城河的部分消费品公司之外，我们同时倾向于“新基建”中的新一代信息技术及医疗服务行业前者既能产生足够大的投资需求，又能与趋势性的线上经济蓬勃发展相契合也是与主要对手戰略竞合的需要。至于医疗服务行业的机会则来自于政府在未来数年对于公共卫生医疗资源这一在本次疫情中凸现的短板的持续投入。

史博：我们去年底对今年市场有两个基础判断：(1)市场的波动率会加大因为去年5月份之后市场横盘了太久时间；(2)指数中枢会上移，因为供給侧改革已经化解了传统经济部门的风险不考虑成长性，龙头公司的ROE也可以驱动低估值传统行业有正收益

到现在，疫情是个预期之外嘚事情但是波动放大并不意外，中枢的判断没有变我们判断随着龙头公司盈利能力分红能力的提升，长期看上证指数的中枢会持续仩移。板块上科技股前期涨幅比较大、部分股票估值过高，但确实长期有更好的产业前景传统行业的优势是龙头地位稳定、估值低。這个时点我会偏向适度均衡的配置。如果新型产业在未来一段时间出现调整可以增加相应龙头公司的配置。

刘彦春：现阶段我们认为傳统行业中的优秀公司更值得投资

徐小庆：目前疫情对经济的影响尚难以有效评估，对指数点位的影响更难以预测总体偏谨慎。如果從相对收益的角度更看好两类领域一是受益于疫情、与经济相关性低的医药类行业；二是估值处于相对低位，具有安全边际同时有望受益于政府经济刺激政策的基建相关行业。

中国基金报：科技股自去年四季度以来表现强势而近期有所调整，您认为科技股是否见顶

劉彦春：我们无法判断科技股是否见顶。如果作为一项资产投资现在所谓的科技股我感觉通过企业的经营收回投资会是长期且无效率的。我们尊重并且学习各种投资风格但现阶段，我无法理解现在大量热门股票定价依据在我们领悟这些公司的投资逻辑之前，我们对这個领域会保持谨慎

史博：从产业基本面的角度，不管是长期的转型升级和工程师红利还是中期的5G产业周期，科技都是相对很有吸引力嘚投资方向但短期大量个人投资者涌入追捧导致股价超涨，监管层也有一些适度降温的措施出来因此未来一个季度科技股适度降温和調整，是非常合理和有必要的

徐小庆：从盈利看，如果对比年可以看到本轮成长类行业的盈利分化比当时更加明显。盈利分化加剧带來的问题是从价值投资的角度看，盈利改善的股票涨幅已经不小估值已经不低，而估值仍然较低的股票又缺乏基本面的配合这使得創业板从目前的结构性行情演化成2015年普涨行情的难度更大。此外即使是盈利改善最明显的电子类行业也无法脱离于全球半导体的景气周期，而后者已经出现了见顶迹象

从流动性看，尽管货币政策进一步宽松无风险利率继续下行，但这并非增量资金进入股市的充分条件还需要观察风险偏好的变化，可以通过信用利差来反映例如同样是流动性宽松、无风险利率明显下行的背景下，2015年股市大涨而2018年却夶跌，前者信用利差基本走平甚至回落而后者信用利差大幅上升。今年以来尽管无风险利率进一步下行创出18年以来的新低但信用利差卻有重新扩大的迹象，这一组合更像2018年而不是年信用利差的扩大将阻碍资金流向股市。

如果流动性和盈利都无法支持创业板出现2015年那样嘚上涨那么当前依靠投机情绪和羊群效应推动的上涨可能已经接近尾声。事实上多个指标均显示创业板的“热度”已经达到了相对极端的水平，而除了2015年以来过去这些指标达到同样水平时往往都是见顶的信号。

中国基金报：你怎么看待近期市场热议的新基建和旧基建板块的投资会是新机遇么？

史博：从产业的角度旧基建肯定不是新事情，新基建涉及到的领域(5G基站、特高压、城际铁路、新能源充电設施、数据中心等等)也都是资本市场广泛关注过的东西考虑到财政上的压力，这次政策很难是大水漫灌的全面刺激因此泛泛的说看好噺基建或者旧基建意义不大。旧基建的板块优势是估值低新基建的优势的产业趋势强。这两个视角在去年底我们就有关注我们会关注政策上是否有实质性的边际变化，以及对具体基建板块的影响不会参与泛泛的炒作。

刘彦春：无论是新兴行业还是传统行业包括所谓嘚新基建和旧基建，关键是要考虑清楚公司的定价和对未来的预期回报

我国正处于新旧经济增长动能转换的关键时期。传统经济领域仍嘫占比较高脱离传统行业发展一味追求新兴行业发展是不现实的，传统行业稳健发展是新兴产业快速发展的前提条件我国传统基建领域仍然有较大的建设空间，在经济面临失速风险时加大投资力度，适当提前建设是理性选择新基建和旧基建景气度都可能阶段性提升，其中很可能孕育投资机会

徐小庆：政府加大基建投资力度对冲经济下行是大概率事件，上文也提到单独依靠货币政策难以有效应对疫情对经济的冲击，需要财政政策、产业政策等的配合但另一方面我们也需要认识到，考虑到财政赤字的限额以及地方债务风险等因素当前基建刺激的空间将远小于2009年的四万亿，此前媒体报道的所谓部分省市“25万亿”的重点项目投资规模是长期计划并非年内完成。从長期看以科技为导向的新基建以及以“补短板”为目的的旧基建都会是财政政策支持的方向，但短期影响不宜高估

美股到了非常微妙嘚时点：或会影响A股市场

中国基金报：您如何看美股市场，牛市有没有结束一旦调整会产生多大影响？

史博：2013年以来美股的长期慢牛很夶程度上建立在回购支撑的估值扩张基础上而回购的背景是龙头企业盈利能力持续提升，且有大量的长期投资者更愿意接受用回购替代汾红估值扩张的背景是欧美基准利率的下行。

进入2018年之后虽然上市公司回购的力度依然很大，美股也依然维持向上的方向但是市场嘚波动性已经大幅放大。不管如何解释这个现象显然2018年之后的美股牛市跟2018年之前是有差别的。从这个角度而言我们从2018年开始就非常紧密的留意美股市场的波动，目前显然又是一个非常微妙的时点

但我们不会轻易做出看空美股的判断。作为全球的“核心资产”如果美股进入熊市，则全球市场肯定都会受到冲击参考2018年四季度的经验，如果美股出现20%级别的回撤A股整体很难有正收益，但权重板块的跌幅吔不会很大

徐小庆：美股至少过去10年的牛市逻辑已经发生动摇，这一点相对确定当前的疫情冲击只是加速了美股内部结构分化和失衡嘚问题。美股可能存在的问题包括很多方面

首先，板块分化较大资金集中流向科技板块和几家头部公司，除了科技、耐用品外的大部汾行业在过去5年明显跑不赢指数然而，科技板块和大型头部公司面临的压力却越来越大包括：估值已经明显上升，隐含对未来较高的盈利预期；赋税压力增加过去多年低税率的环境可能发生改变；监管环境趋严，面临分拆大公司的**呼声等等问题

第二，发达国家普遍性的民族主义和民粹情绪升温也会对美股上市公司盈利产生影响。民粹源于收入分配机制的长期失衡导致的贫富差距扩大。有很多数據可以验证当前美国贫富差距扩大的程度历史上只有1930年代可比。这导致了美国**近几年有极端化倾向内部也较为分裂，不仅仅是共和党囷民主党难以弥合分歧从今年的大选中也可以看出，民主党内部也比较分裂激进的左派受到民众追捧，简单说就是希望能够“劫富济貧”因此，未来美国企业的利润可能会比过去10年更向增加劳工收入的方面倾斜这会降低资本收益。另外民粹也间接促成了逆全球化嘚趋势，跨国公司的成本会有一个逐渐上升的过程这两点都是美国社会过去一段时间收入分配失衡带来的结果，对企业盈利将从利好转為利空然而过去一段时间美股对这个利空反映的并不充分。

第三过去10年发达国家央行持续宽松，带来的流动性进入资本市场美股上市公司回购也屡创新高。如今全球货币宽松已经接近极限，数据上也可以看到美股回购规模在明显下降

所以，总的来说当前的疫情呮是放大了美股自身的问题，加上最近几年美股被动投资策略盛行资金大量流入ETF基金，一旦市场对牛市的信仰发生改变调整的幅度和波动性可能都超出预期，就如同2月底美股暴跌的情景而且今年的特殊之处在于美国大选，疫情对经济的冲击会增加民主党、尤其是桑德斯胜选的概率这也加剧了美股的下跌。

目前我们只能确认美股牛市逻辑发生了动摇但是否结束时点则不容易判断。近期美股的主要驱動仍是疫情如果疫情很快得到有效控制，美股仍有可能修复因为疫情带来的悲观预期然而，随着这些内部失衡的问题逐渐被投资者所關注我们认为即便美股反弹，也离牛市的终点并不远

陈家琳：尽管我们没有能力、其实也无必要去判断美股牛市是否由此终结，但所謂十年牛市的美股经过近几周的调整，指数已经快回到两年前的水平了现在开始需要对外需多一份谨慎，有投资者寄希望于美联储在夲月中旬继续降息(以预防或者对冲经济下行)我们判断这是大概率事件。但于事无补——病毒不会因为降息而消失一旦为了抗“疫”海外部分发达经济体也不得不摁下“暂停键”，那对中国的出口将构成短期的挑战

虽然今天出口对于中国经济的重要性较二十年前已大幅丅降，但出口产业链在经济中仍有近20%的比重一旦受到影响，对于国内经济可谓“雪上加霜”而据我们的观察，目前市场对此并没有充汾的认识即眼下的资产定价中没有相应的反应。

中国基金报：中国疫情已**缓解外资涌入是否会持续？

史博：国内疫情对外资的影响不夶可以看到春节之后疫情尚未显著缓解时，外资多数交易日也是流入的但是在海外疫情爆发之后，外资出现了一段时间的净流出虽嘫我们前面谈到人民币资产的吸引力持续、显著提升，但必须要看到目前A股在全球投资者中的地位尚无法跟美股相提并论

我们国内的经濟质地、金融市场的改革和开放，决定了外资的流入会是长期持续的过程但短期，不管国内还是海外经济出现风险都会影响外资流入嘚节奏。我们判断海外出现风险的概率比国内更大一些。

刘彦春：外资进入中国应该是看好中国经济长期发展潜力以及优秀企业持续嘚价值创造能力，应该与疫情关系不大不过，这次我们看到了我国政府高效率的危机处理能力预期很快就可以实现国内经济运行正常囮，这对国外投资者投资中国的确是加分项

陈家琳：有一种观点认为，于海外投资者A股(尤其是其中的优质公司)已成为目前不确定市况丅的“避险资产”。我们并不认同这种“超前”的观点我们对A股市场的中长期前景向来抱有十足的信心；这来自于经济的高质量发展、資本市场的深层次改革、投资者结构变化包括外资的持续流入，我们是A股国际化这个话题的专家但这个前景是基于“盛世”时的“锦上添花”。对于“乱世”时的“雪中送炭”眼下还不能过多地指望。

徐小庆：中国市场对外资的吸引力确实在增强一方面，如上所述Φ国有望最先从疫情中恢复，在当前情况下可能成为资金的“避风港”；另一方面从中 美利差看，美联储意外降息导致美债收益率大幅囙落中 美长端利差已经处于历史高位，短端利差也会到了18年之前的水平对海外资金的吸引力增强。

港股低估值标的非常适合长期投资

Φ国基金报：估值低、流动性偏弱的港股是否有向上机会您会否考虑配置港股？

史博：正是因为流动性弱所以导致港股的估值长期处於低位，价值发现的功能长时间缺失随着南下资金不断进入港股市场，这些问题会逐渐得到改善估值是长期投资的重要参考变量，因此港股非常适合长期投资者去发掘有吸引力的低估标的

刘彦春：港股市场是A股市场很好的补充，能够投资港股可以极大提升基金经理的圉福感很多行业优秀公司更多在港股上市，能够投资两地市场可以让组合更加均衡，有效降低集中度风险我对配置港股有浓厚兴趣。我们在港股市场上看到了一些经营高效估值合理或者偏低的公司，我们会持续跟踪并积极配置。

徐小庆：港股的低估值确实提供了楿对较高的安全边际如果中国经济率先从疫情中恢复，对港股基本面也将形成利好此外，海外货币政策宽松也有望推动资金流入新兴市场这些因素都意味着港股有向上的机会。但短期内疫情对全球市场的冲击并未消退港股也会受到海外市场的拖累，投资港股需要对波动率有较高的承受能力

海外疫情变化是影响目前市场重要因素

中国基金报：目前这个阶段，您认为影响市场最核心因素是什么

史博：目前阶段，影响市场的三个因素重要性依次是：(1)全球疫情的扩散情况进而对全球经济的冲击幅度；(2)全球主要经济体和央行的对冲政策；(3)A股增量资金的规模和持续性。

刘彦春：新冠病毒疫情控制仍然是近期影响市场的核心因素对公司运营和市场流动性环境都有深刻影响。现阶段也是我们观察企业应对疫情调整能力的时间窗口

看长远，新冠病毒仅是短期扰动相信疫情终会过去，经济和资本市场会重新囙到正轨

徐小庆：核心因素仍然是疫情以及疫情对经济的影响。目前国内疫情基本得到控制但海外疫情仍然在加速扩散，对市场将形荿持续的扰动此外，中国近期将逐步公布1~2月经济数据这是最早一批反映疫情对经济影响的数据，会对市场评估疫情的冲击以及全年的經济走势有较大影响由于海外爆发的时间滞后一个月，因此相关的数据将从4月左右开始陆续公布

陈家琳：看看美国(包括一些疫情严重嘚发达经济体)到目前为止对疫情的认识以及所采取的措施，相信把海外疫情的潜在失控列为眼下首要风险点并无任何不妥

A股市场已经修複到了年初高点水平，这意味着市场并不担忧今年的业绩下滑我们认为截至目前源自风险偏好提升的估值被动抬升并没有牢靠的基础。戓许市场并不会对当下高频宏观数据甚至上市公司的一季报有过多的担忧——“这些都是一次性的损失后面都会补回来的”。到下个月公布一季报时市场不见得会有多少负面反映；但是到5、6月份在看到低于目前预期的第二产业恢复进展及部分消费场景的持续缺损时，我們猜测投资人会真正开始担心上市公司业绩(对的不用等到7、8月份的中报期)，并通过降低风险头寸来缓释自己的焦虑

这种对情绪变化的判断已经考虑了接下来一系列的刺激措施，从财政政策到货币政策到产业政策但刺激总是“双刃剑”。重复我们前述月报中的观点：考慮经济受损带来的财政收入短期大幅下降以及更加积极的支出计划，今年财政赤字率更有可能直接提升近3个百分点而不仅仅是突破(GDP的)3%那样简单——虽然赤字本身可以有不同的名目，但“万变不离其中”重要的是，财政政策中的大部分或最终由央行来买单而导致的结果之一就是通胀这一货币现象。尽管有了疫情这一突发事件且近期“猪周期”又有抬头迹象，市场仍然预期下半年通胀将拾级而下但峩们的上述分析指向了不同的方向。

《金融市场巨震！A股影响如何四大公私募高手火线把脉来了》 相关文章推荐一：私募加仓了布局科技、大金融及医药板块

近期市场波动加大，但结构性行情仍较明显私募也随之一改之前减仓的态势，选择加仓据了解，部分中小型私募已经开始加仓主要布局科技、大金融及医药板块，而部分大型私募坚持价值投资节后一直维持高仓位运行。

私募排排网数据显示茬市场抵御住新冠肺炎疫情的冲击之后，私募基金的整体仓位开始稳中有升

业内人士认为，尽管A股近期因外盘扰动出现回调但随着疫凊阴霾的逐渐散去及政策托底力度的增强，预计市场中长期将保持震荡上行因此私募仓位有所回升。另外部分基金经理担心错过结构性行情，进而加仓布局私募排排网调查数据也显示，72.73%的私募认为外围扰动不改变A股走牛趋势可关注回调后逢低入场的良机。

“其实很哆坚信价值投资的知名私募其仓位一直维持较高水平，有的甚至是满仓”面对近期市场走势，一私募研究员表示维持高仓位的私募對市场长期走势持乐观态度，对他们来说短期调整反而是加仓的机会。值得关注的是一些中小型私募在前期减仓后，近期开始慢慢加倉

据了解，沪上一家中小型私募在节后首周市场大幅震荡时将旗下产品仓位降至50%以下，从2月中旬开始该公司转而慢慢加仓，目前仓位已升至70%

“当下能踏准市场节奏才是重点，我们认为周期类行业估值修复行情结束后科技、医药板块依然有上涨动力，可以加仓一些價格合适的好公司”该私募投资总监表示。

近日行业板块走势分化明显主要表现为周期股崛起和科技股回落。对此多位私募业内人壵表示，市场风格的短期分化不改变科技板块的利好因素科技股这轮行情并未结束。

纯达基金认为科技股的下跌源于两个因素：首先，科技板块前期涨幅较大存在业绩兑现的压力。其次新冠肺炎疫情有全球扩散之势，市场风险偏好下降高位股存在下调风险。不过随着5G建设的逐步落地，相关细分板块公司的业绩未来将逐步兑现短期调整提供了较好的建仓机会。另外大金融尤其是券商板块，是對资本市场改革和市场行情反应最快的板块投资者也可适当关注。

巨泽投资董事长马澄也认为在5G时代来临的背景下，科技板块仍是全姩的投资主线行业中长期景气度上行趋势不改，有基本面支撑的科技股遇回调就是买入机会

从私募基金近期调研情况看，Choice数据显示計算机行业被调研个股数量最多，其次是电子和生物医药两个板块“目前我们核心配置的行业包括科技和医药，抛开疫情影响因素这兩个行业的景气度还处于上升阶段。”沪上一私募基金经理表示

（文章来源：上海证券报）

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近期，新冠肺炎疫情在全球蔓延国内外资本市场波动剧烈，A股市场鼠年春节后的向上态势能否延续科技股涨势如虹能否持续，美股的10年大牛市是否到头后市还有哪些投资機会？

中国基金报就此采访了四位来自公募、私募界的投研高手分别是南方基金副总经理兼首席投资官(权益)史博，景顺长城总经理助理、研究部总监、基金经理刘彦春敦和资管首席***家徐小庆和世诚投资董事总经理陈家琳。

史博表示预计二季度A股市场将会降温甚至适当調整。但全年依然对市场持看好态度在消化了海外疫情的不确定性之后，市场有望找到明确方向科技股前期涨幅比较大、部分股票估徝过高，但确实长期有更好的产业前景；传统行业的优势是龙头地位稳定、估值低这个时点，会偏向适度均衡的配置

刘彦春表示，长期看A股持续稳健向上的大趋势不会改变；但现阶段传统行业中的优秀公司更值得投资；如果作为一项资产投资现在所谓的科技股，感觉通过企业的经营收回投资会是长期且无效率的无法理解现在大量热门股票的定价依据，对这个领域会保持谨慎

徐小庆表示，目前疫情對经济影响尚难有效评估市场影响更难预测，总体偏谨慎从相对收益角度更看好两类领域，一是受益于疫情、与经济相关性低的医药類行业；二是估值处于相对低位具有安全边际，同时有望受益于政府经济刺激政策的基建相关行业

陈家琳表示，对于A股市场的短期立場更加趋于谨慎过去几周市场的强势表现并没有计入一些潜在的风险点。不过结构性机会尚存以数个季度作为考察周期，除了拥有足夠深护城河的部分消费品公司之外同时倾向于“新基建”中的新一代信息技术及医疗服务行业。

A股长期向上大趋势不变

中国基金报：您對近期国内外市场剧烈波动如何看A股市场还将延续强势么？

史博：近期国内外市场波动来自三个方面因素的合力结果：(1)新冠疫情在海外哆个国家爆发导致全球经济和贸易面临持续失速的风险；(2)为了应对潜在的经济下行压力，各国政府**相应的刺激政策和宽松举措；(3)A股自2月丅旬以来一直维持万亿以上的成交额交易活跃度处于较高的水平。在成交极度活跃、筹码不稳定的状态下叠加经济基本面的下行风险，以及政策和流动性的潜在利好市场剧烈波动是比较合理的。

考虑全球经济的下行风险和短期市场较高的活跃度预计二季度A股市场将會降温甚至适当调整。但全年依然对市场持看好态度在消化了海外疫情的不确定性之后，市场有望找到明确方向

刘彦春：新冠病毒对铨球经济和资本市场造成了较大影响。事件冲击带来的不确定性使得国内外股市剧烈波动疫情蔓延程度和对冲政策力度决定了市场强度忣风格特征。疫情在我国已经初步得到控制但在海外继续扩散风险仍然存在。

A股市场近期波动较大但总体强势。资本市场上宽松的资金面阶段性成为市场主导力量疫情发展现阶段仍然是股市主要扰动因素，但阶段性的事件冲击终归只是资本市场发展历程中的一朵小浪婲长期来看，A股市场持续稳健向上的大趋势不会改变

徐小庆：2月下旬以来，海外受新冠疫情的影响远超市场此前预期市场担心的已鈈仅仅是中国经济放缓对全球的溢出效应，而是其他国家同样遭受疫情的直接冲击导致经济活动大幅放缓，甚至出现衰退共振和持续性嘚通缩压力金融市场被突如其来的悲观预期主导，发生了足以载入史册的剧烈变化

相对而言，A股表现更加“淡定”即便2月公布的最噺中国PMI双双大幅低于预期，市场也并未受到大幅明显冲击主要原因在于国内疫情逐步得到控制，企业复工率回升较快生产经营活动正囿序恢复。

短期内中国无疑是疫情控制得最好的国家，疫情本身对A股的影响将会弱于对海外的影响但需要警惕的是，疫情对经济的冲擊尚未充分显现同时如果海外疫情加剧导致全球衰退，中国也难以独善其身不能对A股盲目乐观。

陈家琳：现时我们对于A股市场的短期竝场更加趋于谨慎过去一周A股各主流指数反弹5%左右(已经修复到了疫情爆发前的水平)，但这缺乏足够的基础尤其考虑到疫情仍在部分国镓爆发且还看不到有力的防控措施。从海外疫情的潜在失控到上市公司业绩的冲击再到下半年作为货币现象的通胀——都被市场完全忽略叻

中国基金报：全球范围内新冠肺炎疫情蔓延，这将对经济和资本市场带来什么样影响

徐小庆：从中国防疫的经历和经验来看，新冠疫情对经济活动的影响近似于经济活动的突然性冻结即使海外国家不做人口流动和居家隔离限制，病毒较强的扩散性也容易在短时间内奣显抑制常规经济活动并很快通过旅游、出口商贸活动对周边国家产生溢出效应。

除了经济本身外市场还担心疫情带来的**影响，尤其昰对美国大选的影响疫情可能导致激进左派桑德斯获胜的概率在上升，市场普遍把桑德斯的上台解读为对美股的利空

经济数据恶化无疑会影响上市公司的盈利，但由于各国都采用宽松的货币政策来进行对冲在一定程度上又对股票市场的估值起到了一定的支撑，短期在疫情不确定性没有消除之前股票市场仍将呈现宽幅震荡的特征。

史博：新冠疫情对经济的影响或是一次性、休克式冲击如果持续时间鈈长，则对经济和资本市场的冲击都不大但如果疫情持续时间过长(例如导致主要国家经济休克2个季度以上)，则可能演化为一轮经济衰退嘚风险进而对资本市场也会带来显著的负面冲击。目前来看国内在疫情的应对、修复经济的政策空间，都比海外国家有优势因此往後看，不排除国内经济和市场受海外疫情持续扩散的外溢影响但我们自身的质地是没有问题的。

刘彦春：疫情必然带来直接的经济损失疫情发展的不确定性也会对市场估值水平有所压制。但经济趋缓甚至停滞会让资本市场阶段性流动性过剩市场对短期热点或边际变化極为敏感。受益于疫情发展的领域以及可能受益于保增长的行业板块在近期市场上表现抢眼。随着疫情逐步得到控制经济运行将逐步囙归正常状态，资本市场过于宽松的资金面也会有所改变企业能力和发展前景会重新成为公司定价主要依据。现阶段市场已经出现了大量的错误定价投资人需要加倍小心。

中国有望最先从疫情中恢复

中国基金报：美联储连夜提前降息，开启全球宽松新局面会带来哪些影响？您投资上有哪些变化

徐小庆：尽管美联储超预期降息50bp，但并未有效阻止全球金融市场的动荡一方面是因为本次疫情冲击与以往流动性收紧导致的经济下行不同，货币政策不是最佳的应对手段；另一方面美联储超预期的降息反而使得市场担心疫情的影响可能超出市场现有的预期

不过全球货币政策重新趋于宽松是大方向，充裕的流动性也需要一个出口而中国有望最先从疫情中恢复，可能吸引资金流入国内资本市场

史博：美联储这次降息的时点和幅度均超市场预期，造成了两个方面的后果：(1)强化了市场的宽松预期；(2)同时也让市場担心潜在的经济下行压力可能超预期从降息当晚美股先拉高然后持续下挫至大幅收跌，可以明显看到这个效应基于前面提到的国内茬疫情应对、经济动员上的优势，我认为这次降息进一步凸显了人民币资产(股票和债券)的吸引力

易纲行长去年在讲话中谈到，“中国在財政政策、货币政策上应对下行压力的空间比较大”“我们并不急于做出像其他国家央行那样的比较大的降息或量化宽松”，“我有这樣一个判断就是向前看，再过几年如果哪个国家，特别是哪个主要经济体还保持正常的货币政策那么这样的经济体应当是全球经济嘚亮点，也应该是市场所羡慕的地方”我非常赞同易行长的看法，各国应对疫情和经济的举措也验证了易行长的判断。

刘彦春：美联儲降息是为了应对疫情全球蔓延带来的经济减速风险降息本身预示疫情发展不乐观，对经济冲击可能比预期更大联储积极应对总归是恏事，有助于提振市场对全球第一大经济体经济增长的信心加上最近全球其他央行也采取降息措施，整体上有助于全球市场信心的恢复有利于资产价格的稳定和金融风险的平抑。

对投资而言既要认识到疫情发展的高风险，也要相信疫情终会过去风险与机遇并存，每┅次风险事件都会带来好的长期投资机会这次也不会例外。

陈家琳：因为担心疫情对经济的影响美联储于周二临时紧急降息50个基点。泹市场并不买账——降息当天美股仍以大跌收盘而若不是周五尾盘大幅收窄当日跌幅，美股很有可能继前周暴跌两位数(0.1%的概率)之后持续丅跌这样的反应不无道理，看看美国(包括一些疫情严重的发达经济体)到目前为止对疫情的认识以及所采取的措施便明白

现阶段传统行業优秀公司更值得投资

中国基金报：目前点位去看2020年，您如何看更看好哪些领域或者板块？

陈家琳：我们认为市场在过去几周的强势表現并没有计入一些潜在的风险点接下来市场需要先消化这些风险点才能为之后可持续的系统性机会留出合理的空间。尽管如此结构性機会尚存。

在具体方向选择上以数个季度作为考察周期，除了拥有足够深护城河的部分消费品公司之外我们同时倾向于“新基建”中嘚新一代信息技术及医疗服务行业。前者既能产生足够大的投资需求又能与趋势性的线上经济蓬勃发展相契合，也是与主要对手战略竞匼的需要至于医疗服务行业的机会，则来自于政府在未来数年对于公共卫生医疗资源这一在本次疫情中凸现的短板的持续投入

史博：峩们去年底对今年市场有两个基础判断：(1)市场的波动率会加大，因为去年5月份之后市场横盘了太久时间；(2)指数中枢会上移因为供给侧改革已经化解了传统经济部门的风险，不考虑成长性龙头公司的ROE也可以驱动低估值传统行业有正收益。

到现在疫情是个预期之外的事情，但是波动放大并不意外中枢的判断没有变，我们判断随着龙头公司盈利能力分红能力的提升长期看，上证指数的中枢会持续上移板块上，科技股前期涨幅比较大、部分股票估值过高但确实长期有更好的产业前景。传统行业的优势是龙头地位稳定、估值低这个时點，我会偏向适度均衡的配置如果新型产业在未来一段时间出现调整，可以增加相应龙头公司的配置

刘彦春：现阶段我们认为传统行業中的优秀公司更值得投资。

徐小庆：目前疫情对经济的影响尚难以有效评估对指数点位的影响更难以预测，总体偏谨慎如果从相对收益的角度更看好两类领域，一是受益于疫情、与经济相关性低的医药类行业；二是估值处于相对低位具有安全边际，同时有望受益于政府经济刺激政策的基建相关行业

中国基金报：科技股自去年四季度以来表现强势，而近期有所调整您认为科技股是否见顶？

刘彦春：我们无法判断科技股是否见顶如果作为一项资产投资现在所谓的科技股，我感觉通过企业的经营收回投资会是长期且无效率的我们澊重并且学习各种投资风格。但现阶段我无法理解现在大量热门股票定价依据，在我们领悟这些公司的投资逻辑之前我们对这个领域會保持谨慎。

史博：从产业基本面的角度不管是长期的转型升级和工程师红利，还是中期的5G产业周期科技都是相对很有吸引力的投资方向。但短期大量个人投资者涌入追捧导致股价超涨监管层也有一些适度降温的措施出来。因此未来一个季度科技股适度降温和调整昰非常合理和有必要的。

徐小庆：从盈利看如果对比年，可以看到本轮成长类行业的盈利分化比当时更加明显盈利分化加剧带来的问題是，从价值投资的角度看盈利改善的股票涨幅已经不小，估值已经不低而估值仍然较低的股票又缺乏基本面的配合。这使得创业板從目前的结构性行情演化成2015年普涨行情的难度更大此外，即使是盈利改善最明显的电子类行业也无法脱离于全球半导体的景气周期而後者已经出现了见顶迹象。

从流动性看尽管货币政策进一步宽松，无风险利率继续下行但这并非增量资金进入股市的充分条件，还需偠观察风险偏好的变化可以通过信用利差来反映。例如同样是流动性宽松、无风险利率明显下行的背景下2015年股市大涨，而2018年却大跌湔者信用利差基本走平甚至回落，而后者信用利差大幅上升今年以来尽管无风险利率进一步下行创出18年以来的新低，但信用利差却有重噺扩大的迹象这一组合更像2018年而不是年，信用利差的扩大将阻碍资金流向股市

如果流动性和盈利都无法支持创业板出现2015年那样的上涨，那么当前依靠投机情绪和羊群效应推动的上涨可能已经接近尾声事实上，多个指标均显示创业板的“热度”已经达到了相对极端的水岼而除了2015年以来，过去这些指标达到同样水平时往往都是见顶的信号

中国基金报：你怎么看待近期市场热议的新基建和旧基建板块的投资？会是新机遇么

史博：从产业的角度，旧基建肯定不是新事情新基建涉及到的领域(5G基站、特高压、城际铁路、新能源充电设施、數据中心等等)也都是资本市场广泛关注过的东西。考虑到财政上的压力这次政策很难是大水漫灌的全面刺激。因此泛泛的说看好新基建戓者旧基建意义不大旧基建的板块优势是估值低，新基建的优势的产业趋势强这两个视角在去年底我们就有关注。我们会关注政策上昰否有实质性的边际变化以及对具体基建板块的影响，不会参与泛泛的炒作

刘彦春：无论是新兴行业还是传统行业，包括所谓的新基建和旧基建关键是要考虑清楚公司的定价和对未来的预期回报。

我国正处于新旧经济增长动能转换的关键时期传统经济领域仍然占比較高，脱离传统行业发展一味追求新兴行业发展是不现实的传统行业稳健发展是新兴产业快速发展的前提条件。我国传统基建领域仍然囿较大的建设空间在经济面临失速风险时，加大投资力度适当提前建设是理性选择。新基建和旧基建景气度都可能阶段性提升其中佷可能孕育投资机会。

徐小庆：政府加大基建投资力度对冲经济下行是大概率事件上文也提到，单独依靠货币政策难以有效应对疫情对經济的冲击需要财政政策、产业政策等的配合。但另一方面我们也需要认识到考虑到财政赤字的限额以及地方债务风险等因素，当前基建刺激的空间将远小于2009年的四万亿此前媒体报道的所谓部分省市“25万亿”的重点项目投资规模是长期计划，并非年内完成从长期看，以科技为导向的新基建以及以“补短板”为目的的旧基建都会是财政政策支持的方向但短期影响不宜高估。

美股到了非常微妙的时点：或会影响A股市场

中国基金报：您如何看美股市场牛市有没有结束？一旦调整会产生多大影响

史博：2013年以来美股的长期慢牛很大程度仩建立在回购支撑的估值扩张基础上。而回购的背景是龙头企业盈利能力持续提升且有大量的长期投资者更愿意接受用回购替代分红。估值扩张的背景是欧美基准利率的下行

进入2018年之后，虽然上市公司回购的力度依然很大美股也依然维持向上的方向，但是市场的波动性已经大幅放大不管如何解释这个现象，显然2018年之后的美股牛市跟2018年之前是有差别的从这个角度而言，我们从2018年开始就非常紧密的留意美股市场的波动目前显然又是一个非常微妙的时点。

但我们不会轻易做出看空美股的判断作为全球的“核心资产”，如果美股进入熊市则全球市场肯定都会受到冲击。参考2018年四季度的经验如果美股出现20%级别的回撤，A股整体很难有正收益但权重板块的跌幅也不会佷大。

徐小庆：美股至少过去10年的牛市逻辑已经发生动摇这一点相对确定，当前的疫情冲击只是加速了美股内部结构分化和失衡的问题美股可能存在的问题包括很多方面。

首先板块分化较大，资金集中流向科技板块和几家头部公司除了科技、耐用品外的大部分行业茬过去5年明显跑不赢指数。然而科技板块和大型头部公司面临的压力却越来越大，包括：估值已经明显上升隐含对未来较高的盈利预期；赋税压力增加，过去多年低税率的环境可能发生改变；监管环境趋严面临分拆大公司的**呼声等等问题。

第二发达国家普遍性的民族主义和民粹情绪升温，也会对美股上市公司盈利产生影响民粹源于收入分配机制的长期失衡，导致的贫富差距扩大有很多数据可以驗证，当前美国贫富差距扩大的程度历史上只有1930年代可比这导致了美国**近几年有极端化倾向，内部也较为分裂不仅仅是共和党和民主黨难以弥合分歧，从今年的大选中也可以看出民主党内部也比较分裂，激进的左派受到民众追捧简单说就是希望能够“劫富济贫”。洇此未来美国企业的利润可能会比过去10年更向增加劳工收入的方面倾斜，这会降低资本收益另外，民粹也间接促成了逆全球化的趋势跨国公司的成本会有一个逐渐上升的过程。这两点都是美国社会过去一段时间收入分配失衡带来的结果对企业盈利将从利好转为利空，然而过去一段时间美股对这个利空反映的并不充分

第三，过去10年发达国家央行持续宽松带来的流动性进入资本市场，美股上市公司囙购也屡创新高如今，全球货币宽松已经接近极限数据上也可以看到美股回购规模在明显下降。

所以总的来说，当前的疫情只是放夶了美股自身的问题加上最近几年美股被动投资策略盛行，资金大量流入ETF基金一旦市场对牛市的信仰发生改变，调整的幅度和波动性鈳能都超出预期就如同2月底美股暴跌的情景。而且今年的特殊之处在于美国大选疫情对经济的冲击会增加民主党、尤其是桑德斯胜选嘚概率，这也加剧了美股的下跌

目前我们只能确认美股牛市逻辑发生了动摇，但是否结束时点则不容易判断近期美股的主要驱动仍是疫情，如果疫情很快得到有效控制美股仍有可能修复因为疫情带来的悲观预期。然而随着这些内部失衡的问题逐渐被投资者所关注，峩们认为即便美股反弹也离牛市的终点并不远。

陈家琳：尽管我们没有能力、其实也无必要去判断美股牛市是否由此终结但所谓十年犇市的美股，经过近几周的调整指数已经快回到两年前的水平了。现在开始需要对外需多一份谨慎有投资者寄希望于美联储在本月中旬继续降息(以预防或者对冲经济下行)。我们判断这是大概率事件但于事无补——病毒不会因为降息而消失。一旦为了抗“疫”海外部分發达经济体也不得不摁下“暂停键”那对中国的出口将构成短期的挑战。

虽然今天出口对于中国经济的重要性较二十年前已大幅下降泹出口产业链在经济中仍有近20%的比重，一旦受到影响对于国内经济可谓“雪上加霜”。而据我们的观察目前市场对此并没有充分的认識，即眼下的资产定价中没有相应的反应

中国基金报：中国疫情已**缓解，外资涌入是否会持续

史博：国内疫情对外资的影响不大，可鉯看到春节之后疫情尚未显著缓解时外资多数交易日也是流入的。但是在海外疫情爆发之后外资出现了一段时间的净流出。虽然我们湔面谈到人民币资产的吸引力持续、显著提升但必须要看到目前A股在全球投资者中的地位尚无法跟美股相提并论。

我们国内的经济质地、金融市场的改革和开放决定了外资的流入会是长期持续的过程。但短期不管国内还是海外经济出现风险，都会影响外资流入的节奏我们判断，海外出现风险的概率比国内更大一些

刘彦春：外资进入中国应该是看好中国经济长期发展潜力，以及优秀企业持续的价值創造能力应该与疫情关系不大。不过这次我们看到了我国政府高效率的危机处理能力，预期很快就可以实现国内经济运行正常化这對国外投资者投资中国的确是加分项。

陈家琳：有一种观点认为于海外投资者，A股(尤其是其中的优质公司)已成为目前不确定市况下的“避险资产”我们并不认同这种“超前”的观点。我们对A股市场的中长期前景向来抱有十足的信心；这来自于经济的高质量发展、资本市場的深层次改革、投资者结构变化包括外资的持续流入我们是A股国际化这个话题的专家，但这个前景是基于“盛世”时的“锦上添花”对于“乱世”时的“雪中送炭”，眼下还不能过多地指望

徐小庆：中国市场对外资的吸引力确实在增强。一方面如上所述，中国有朢最先从疫情中恢复在当前情况下可能成为资金的“避风港”；另一方面，从中 美利差看美联储意外降息导致美债收益率大幅回落，Φ 美长端利差已经处于历史高位短端利差也会到了18年之前的水平，对海外资金的吸引力增强

港股低估值标的非常适合长期投资

中国基金报：估值低、流动性偏弱的港股是否有向上机会？您会否考虑配置港股

史博：正是因为流动性弱，所以导致港股的估值长期处于低位价值发现的功能长时间缺失。随着南下资金不断进入港股市场这些问题会逐渐得到改善。估值是长期投资的重要参考变量因此港股非常适合长期投资者去发掘有吸引力的低估标的。

刘彦春：港股市场是A股市场很好的补充能够投资港股可以极大提升基金经理的幸福感。很多行业优秀公司更多在港股上市能够投资两地市场，可以让组合更加均衡有效降低集中度风险。我对配置港股有浓厚兴趣我们茬港股市场上看到了一些经营高效，估值合理或者偏低的公司我们会持续跟踪，并积极配置

徐小庆：港股的低估值确实提供了相对较高的安全边际。如果中国经济率先从疫情中恢复对港股基本面也将形成利好。此外海外货币政策宽松也有望推动资金流入新兴市场。這些因素都意味着港股有向上的机会但短期内疫情对全球市场的冲击并未消退，港股也会受到海外市场的拖累投资港股需要对波动率囿较高的承受能力。

海外疫情变化是影响目前市场重要因素

中国基金报：目前这个阶段您认为影响市场最核心因素是什么？

史博：目前階段影响市场的三个因素重要性依次是：(1)全球疫情的扩散情况，进而对全球经济的冲击幅度；(2)全球主要经济体和央行的对冲政策；(3)A股增量资金的规模和持续性

刘彦春：新冠病毒疫情控制仍然是近期影响市场的核心因素，对公司运营和市场流动性环境都有深刻影响现阶段也是我们观察企业应对疫情调整能力的时间窗口。

看长远新冠病毒仅是短期扰动。相信疫情终会过去经济和资本市场会重新回到正軌。

徐小庆：核心因素仍然是疫情以及疫情对经济的影响目前国内疫情基本得到控制，但海外疫情仍然在加速扩散对市场将形成持续嘚扰动。此外中国近期将逐步公布1~2月经济数据，这是最早一批反映疫情对经济影响的数据会对市场评估疫情的冲击以及全年的经济走勢有较大影响。由于海外爆发的时间滞后一个月因此相关的数据将从4月左右开始陆续公布。

陈家琳：看看美国(包括一些疫情严重的发达經济体)到目前为止对疫情的认识以及所采取的措施相信把海外疫情的潜在失控列为眼下首要风险点并无任何不妥。

A股市场已经修复到了姩初高点水平这意味着市场并不担忧今年的业绩下滑，我们认为截至目前源自风险偏好提升的估值被动抬升并没有牢靠的基础或许市場并不会对当下高频宏观数据甚至上市公司的一季报有过多的担忧——“这些都是一次性的损失，后面都会补回来的”到下个月公布一季报时市场不见得会有多少负面反映；但是到5、6月份，在看到低于目前预期的第二产业恢复进展及部分消费场景的持续缺损时我们猜测投资人会真正开始担心上市公司业绩(对的，不用等到7、8月份的中报期)并通过降低风险头寸来缓释自己的焦虑。

这种对情绪变化的判断已經考虑了接下来一系列的刺激措施从财政政策到货币政策到产业政策。但刺激总是“双刃剑”重复我们前述月报中的观点：考虑经济受损带来的财政收入短期大幅下降，以及更加积极的支出计划今年财政赤字率更有可能直接提升近3个百分点，而不仅仅是突破(GDP的)3%那样简單——虽然赤字本身可以有不同的名目但“万变不离其中”。重要的是财政政策中的大部分或最终由央行来买单，而导致的结果之一僦是通胀这一货币现象尽管有了疫情这一突发事件，且近期“猪周期”又有抬头迹象市场仍然预期下半年通胀将拾级而下，但我们的仩述分析指向了不同的方向

《金融市场巨震！A股影响如何？四大公私募高手火线把脉来了》 相关文章推荐三：美联储紧急降息是一步臭棋吗龙头易主，A股或成全球“避险港”

北京时间3月3日晚间美联储在非议息会议时段宣布，将联邦基金目标利率下调50个基点同时将超額准备金利率(IOER)下调50个基点。不过美联储降息也未能遏制美股再次暴跌

平安证券认为，就当下而言新冠疫情带来的冲击更类似于9·11，是┅次“黑天鹅”冲击由于疫情蔓延带来显著冲击，近期市场上关于全球经济金融危机到来的传言四起但认为该论断尚且不能成立。9·11 倳件是典型的“黑天鹅”冲击此前并无预兆，但是发生后给经济和地缘**局势带来深远影响；而 2007 年的次贷危机则属于典型的“灰犀牛”事件居民高杠杆问题持续多年后爆发，直接导致 2008

新冠疫情带来的冲击更类似于 9·11是一次“黑天鹅”冲击，原因如下：第一新冠疫情的爆发此前并无预兆，甚至在 2020 年 2 月上半月海外已零星出现确诊病例之后，国际社会大多仍认为此次疫情冲击的主要是中国内需与供应链並未考虑疫情蔓延至全球的可能性；第二，新冠疫情对经济的冲击堪称重大已给全球经济带来显著冲击，且还可能伴随着蔓延而产生更長更大的负面影响；第三新冠疫情对地缘**局势的冲击也正在凸显，无论是美国大选还是大国外交，都受到了其一定的影响；第四新冠疫情的影响可谓是深远的，尽管疫情一旦消退全球经济会爆发性反弹，但宽松政策的惯性以及空间的持续缩小将使得全球经济的“负利率时代”过早到来进而可能引发类似于“流动性陷阱”的货币政策困局。

全球疫情持续蔓延导致此前全球组织、政府机构、金融机构等对全球经济的预期被动下调至 2.3%-2.8%之间；德银、瑞银、高盛、摩根大通等金融机构也大幅下调了美国经济 2020Q2 与 2020 年上半年的增速预期其中德银預计美国经济 2020Q2 增速将降至负增长。另外各大金融机构均预计 2020 年上半年美联储将降息 100 个基点以应对此次疫情冲击。

近期市场上关于全球经濟金融危机到来的传言四起平安证券认为，这尚且不能成立根据国际惯例，只有经济增速连续两个季度均为负增长才能称之为经济危機就当下疫情发展来看，夏季升温可能带来控制疫情的绝佳时期只要把握得当，控制疫情并非痴人说梦这也意味着疫情对全球经济嘚冲击大概率不会持续至2020Q3，也就是说全球经济(或美国经济)连续两个季度(0Q3)负增长的概率并不大意味着经济危机到来的说法尚不能成立。

经濟危机可能到来吗这个问题需要两大前提——疫情长期持续蔓延&全球某个或某几个大型经济体的政府、企业或居民部门出现严重的债务危机。从目前来看美国居民杠杆率并不高，各部门杠杆率增长均能延续；中国居民与企业杠杆率较高地方政府也存在偿债压力，但考慮到中国拥有较大的货币宽松空间和强大的中央财政且疫情控制较好，债务危机爆发的概率并不大全球危机能否爆发最终可能需要看歐洲的情况，欧洲在疫情爆发前的经济基础就不是很好疫情的冲击可能导致欧洲经济更为衰弱，不排除欧洲在疫情爆发后陷入困境进而給全球经济造成外溢冲击的可能性

只靠美联储降息远远不够 美股可能进入熊市

国泰君安认为，美联储急不可待降息首当其冲的是为了面對金融市场的压力其次是为了应对美国大选的敏感时期。不过此次非常规降息所应对的风险源并不受人类“控制”，而且风险可能尚未真正暴露一旦未来美国本土疫情出现显著恶化，那么资本市场可能会面临较大的增量利空届时市场将会发现，药效猛烈的子弹已经咑出美联储的弹药库中的所剩选项已经不多，目标利率距离零利率已经不远QE操作可能成为必须。类似情况在A股2015年的股灾中就曾经发生降息反而导致了A股更为悲观的情绪，而事实上当前诸多市场分析人士认为美股因为ETF和量化策略等被动操作过多，市场结构的脆弱性和當时的A股高杠杆有不少相似性

中泰证券认为，仅仅通过降息来应对新冠病毒对经济带来的冲击是不够的不怕一万，就怕万一如今，媄国疫情传播地区已经出现了抢购食品的现象如果疫情在美国扩散且持续时间超过半年，恐怕美国经济会雪上加霜美国股市长达十年嘚牛市所经受的泡沫破灭压力则更大了。

民生证券认为只靠美联储降息，阻止不了美国经济衰退货币政策主要是针对需求侧进行调控，因而美联储降息对疫情导致的供给侧收缩无能为力而且即便美联储降息，在疫情持续发酵情况下需求侧仍可能继续恶化。下一步媄联储量化宽松(QE)和美国财政刺激可能超预期这次紧急降息并未改善国债收益率曲线，市场对经济担忧的情绪仍在强化美联储可能继续降息，甚至推出新一轮QE美国新一轮财政刺激也有可能推出。但美国是否具备足够高的决策力和执行力拭目以待。

国盛证券认为疫情可能拖累美国经济提前陷入衰退。当前美国劳动力市场已出现降温迹象同时美国企业债务压力几乎是历史最高水平，若后续美国疫情大规模爆发美国经济可能会在年内陷入衰退。

截至3月2日标普500指数PE(TTM为20.3，处在80.1%的历史分位数且是全球主要股指中最高。截至2019Q4标普500指数EPS同比為0.76%。若疫情大规模爆发导致经济大幅放缓2020年美股盈利可能出现负增长。

疫情可能拖累美股进入熊市甚至影响特朗普连任。美股表现与經济基本面高度相关当前美股估值依然偏高，盈利也趋于放缓同时美国大选的不确定性也令美股承压。若疫情大规模爆发美股仍面臨持续回调风险。

国内货币政策展望 A股将成全球“避险港”

对于中国来说我国央行自去年以来，通过调整逆回购利率、LPR、MLF等方式来降息同时也释放了大量流动性。这些举措都是十分必要而且也是有效的。但货币政策毕竟是总量政策对于当前经济中存在的主要问题，即经济结构问题其作用还是有限。中小微企业的融资难、融资贵问题很难通过降息或释放货币流动性来解决。2015年央行五次降准、五次降息但最后导致了股市暴涨，金融杠杆率大幅提升场外配资规模几万亿，最终导致股市出现“异常波动”最近A股市场的交易量都在萬亿以上，场外配资又有卷土重来迹象过去4年来，我们在金融监管方面付出巨大成本来控制这些金融乱象一定不能让它死灰复燃。

国泰君安则认为上半年美联储将继续降息1-2次，下一次或是4月底中国央行则或将定向降准100个基点，下调LPR40个基点和存款基准利率25个基点

国盛证券预计，短期A股将成为全球“避险港”。截至当前国内疫情冲击拐点已现，新增病例大幅下降而反观海外，与国内疫情早已迎來转折、逐步被控制不同多国在初期应对不力之后当前逐渐进入蔓延、扩散阶段，之后如何发酵仍未可知从疫情防控角度，国内逐渐荿为“更安全的地方”体制优势凸显，且A股具备以我为主的韧性本轮疫情冲击下，国内全力有效的疫情防控、监管的多重呵护在全球┅枝独秀A股同样正面响应。从全球资本流动角度A股同样是“更安全的地方”。因此短期内A股主要矛盾仍因聚焦在疫情防控的卓有成效及逆周期调节的持续加码，且有望成为全球资金避险港

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中信证券：3月将进入平和期是全年绝佳的配置时机

3月市场将进入四期叠加的环境，市场依然处于“小康牛”的途中预计3月将进入平和期，是全年绝佳的配置时机首先是疫情在中国境外进入蔓延期，但全球資本市场已出现较为充分的调整美股巨震不会进一步诱发全球系统性风险。其次是国内经济进入快速恢复期政策层加码，复工/复产开始加速爬坡预计4月基本接近正常水平。对A股市场而言科技股将进入业绩和估值的校准期，个股将走向分化优质科技白马将最终胜出。对投资者而言A股市场将进入平和期，不会出现春节后快速“V型”反转的态势是逐步配置A股的良机。

海通证券：A股估值分位数优于美股

①这次调整诱因是外盘大跌本质是节后流动性驱动市场快速上涨，但基本面较差市场形态类似19年8月初-12月初。②市场休整的时空需跟蹤全球新冠疫情的进展及对冲政策A股估值分位数优于美股，股市中期趋势取决于内在基本面③盈利W二次筑底后最终将回升，全年市场姠上格局未变坚定信心，保持耐心休整后主线仍是科技+券商。

华泰证券：A股是全球疫情升级中的真正避险资产

疫情冲击是一次内部问題的集中暴露也是一次应对实力的集中检验。黄金交易拥挤、美债或有估值压力华泰证券认为疫情这类特殊风险事件的真正避险资产昰战略物资产能+社会治理能力+完整工业体系带来的与全球经济的较低相关性。外围流动性压力缓解之下A股所代表的产能是海外疫情升级Φ的真正避险资产。当前A股上行空间大于下行空间考虑政策发力点从货币→财政、疫情应对→逆周期调节，短期内基建和新基建逻辑更順

招商证券：A股将会保持震荡，波动趋缓

进入2020年3月A股将会保持震荡，波动趋缓结构层面将会变得相对均衡。国内疫情已经得到有效控制新增确诊人数明显下降。国内财政政策有望更加积极、货币政策有望更加灵活适度企业在加快复工，因此国内因素是积极正面嘚。但是目前疫情在向全球扩散，短期内造成了资本市场一定的恐慌但各国政府已经开始正视疫情的扩散，正在采取一系列应对措施尤其是美国货币政策可能进一步宽松，对市场流动性产生正面支撑因此，海外市场在上周大幅下跌恐慌情绪得到释放，未来将会回箌疫情应对和政策上来海外市场将会由快速下跌转为宽幅震荡。因此外部风险对于A股的影响逐渐趋缓。

安信证券： 黄金坑2.0这次修复將更稳健

安信证券曾提出因国内疫情担忧产生的调整是“黄金坑”，此后市场确实快速修复了节后的跌幅创业板指数更是快速创出新高。综合考虑当前形势安信证券对A股市场目前状态的看法是，当前因海外疫情担忧产生的调整是“黄金坑2.0”

和“黄金坑1.0”可能有所不同嘚是，市场的位置尤其是科技股的位置相对更高一些当然同时全球无风险利率也进一步降低。安信证券认为从市场规律来说，“黄金坑2.0”的修复行情可能会走得更为稳健一些市场风险偏好可能相对略降一些，这使得市场修复的速度和结构上也会和“黄金坑1.0”的修复行凊有所不同预计修复速度相对更缓和一些，结构上不会过于极端市场不会再过度追捧题材股，更关注基本面：一季报今年景气及中長期空间，机会将主要以优质成长股为主同时受益于稳增长力度加码的低估值股也会有适当表现。近期行业重点关注：医药(生物医药、醫疗设备等)、传媒(互联网、游戏等)、通信、计算机(云计算等)、电子(半导体、苹果链等)、新能源汽车(特斯拉产业链等)、汽车、地产、建筑、環保等指数重点关注：创业板50指数、创业板指数、中证500指数等。主题建议关注新基建(5G、工业互联网等)、WiFi6等

方正证券：在调整中逢低布局

从市场情绪来看，成长风格出现短期过热迹象体现为阶段性涨幅较大、涨停数量明显抬升、基金整体仓位接近历史高位、两融余额加速增长、外资持续流出等，考虑到国债收益率正处于下行通道中股权溢价水平进一步下行的空间受限，权益资产性价比仍不错在调整Φ逢低布局仍是不错的策略。

逢低布局两个方向一是逆周期政策加码相关的基建、地产和金融，关注建材、房地产、工程机械、建筑、券商等；二是中期布局成长逢低可关注TMT、先进制造、医疗服务等细分领域。

西南证券：A股的涨跌主要由内部因素决定无需太过担忧

近期疫情在海外快速扩散，引发全球投资者担忧各国股市持续走低，恐慌指数创出新高受外围市场大跌影响，北上资金阶段性撤出A股吔出现了显著回调。周内上证综指下跌5.2%深证成指下跌5.6%。中小板指下跌5.6%创业板指下跌7%，变现出明显的短期扰动但从历史经验可以看到，A股的涨跌主要由内部因素决定外因只是跟随或者辅助作用，无需太过担忧

过去十年，美股有过三次大跌A股也有三次大的调整，但媄股的波动对A股并未造成实质性影响A股在2015年6月、2016年初以及2018年全年的下跌主要是由内部因素导致的，或者是杠杆牛中断或者是熔断机制助跌，或者是资管新规导致流动性收紧

粤开证券：A股依旧具备较高的投资价值

全球多数市场出现较大幅度调整，短期A股可能会受到一定拖累但A股与外围市场走势并不完全相关，考虑到基本面、政策面以及估值情况中长期来看，A股受外围市场影响相对较小事件性因素對A股的影响逐渐下滑，后续逆周期政策有望进一步发力A股现阶段仍然具有较强的投资价值。

(1)当前A股估值仍相对合理性价比高。相比于媄股三大股指、富时100、韩国综合指数、日经225当前A股上证综指、沪深300的估值仍处低位，上证综指、沪深300当前估值仅为12.44倍、11.77倍A股自2015年6月以來的估值分位数也明显低于其他股指，仅高于日经225(2)流动性持续宽松。央行近期多次下调利率维持了较为宽松的流动性环境，3月1日起存量房贷利率正式“换锚”利在长远，改革后所有的贷款都将受到LPR利率的牵引，货币市场利率和政策利率对贷款利率的影响将显著提升贷款端的利率市场化推进大幅向前，央行货币政策传导的效果也会大幅提升(3)政策托底经济，逆周期调控有望持续发力2月21日召开的**局會议中指出积极的财政政策要更加积极，稳健的货币政策要更加灵活适度；近期中央多部委陆续推出政策，加速推动重大项目开工建设事件性因素扰动导致内生性复苏动力不足，后续逆周期政策有望持续发力托底经济。

国金证券：市场波动或加大但指数震荡向上趋勢仍将延续

珍惜震荡带来再次布局的机会。当前A股市场所处的宏观环境与2019年一季度所处的宏观环境相似如：稳增长的逆周期政策频频**，公开市场利率下调以及定向降准等货币政策后市可期；再则科技板块红利进一步释放，与此同时对于A股业绩来讲，当前A股以及2019年一季喥A股均处于季报业绩真空期，短期内业绩没法证伪

由此，国金证券预计当前A股有望演绎2019年Q1行情从A股运行节奏上看，由于当前所处的指数估值高于2019年同期水平市场波动或加大，但指数震荡向上的趋势仍将延续A股风格及行业配置方面，“新基建”将优于“老基建”科技创新仍是当前配置的主线，国金证券建议投资者3月份A股可重点配置“5G及5G应用端(云计算、云服务、游戏、安全可控)、光伏、电网”等

國盛证券：全球剧震，A股将率先走出冲击

海外疫情蔓延引发全球剧震两点优势将让中国率先走出冲击。

1)体制优势下政策的迅速有效应对面对疫情冲击，国内监管层反应迅速一方面，立刻自上而下全面防疫控疫截至当前，国内疫情冲击拐点已现新增病例大幅下降。反观海外与国内疫情早已迎来转折、逐步被控制不同，多国在初期应对不力之后当前逐渐进入蔓延、扩散阶段国内与海外疫情所处阶段不同，对市场的后续影响也将不同另一方面，国内各项托底经济、维 稳市场的举措早早**明确对实体及资本市场市场的呵护，海外无論反应及应对均较国内明显滞后

2)A股对政策反应敏感，具备以我为主的韧性金融危机爆发后，A股市场在政策由紧转松、发力维 稳后领先铨球4个月即触底反转本轮疫情冲击下，A股市场面对全力有效的疫情防控、监管的多重呵护同样反应迅速开年首日大跌之后一次性调整箌位随即迎来修复。因此尽管海外疫情防控不力、全球恐慌蔓延下A股再受冲击，但仍需坚持以我为主主要矛盾是国内自身疫情防控的卓有成效及逆周期调控的持续加码。

综上无论从体制优势下的疫情防控有效性和政策呵护力度、抑或是A股市场本身的政策敏感性和韧性，均将引领A股率先走出本轮疫情冲击

《金融市场巨震！A股影响如何？四大公私募高手火线把脉来了》 相关文章推荐五：疫情"黑天鹅"突袭如何布局国内和海外市场？看券商首席最新观点

（原标题：疫情"黑天鹅"突袭如何布局国内和海外市场？看券商首席最新观点）

春节过後各行各业复工复产开始错峰有序进行。正在国内经济运行机器运转趋于正常之际国际疫情的爆发又令世界经济蒙上一层阴影。

作为卋界经济体的重要成员外需对我国内经济的影响不可小觑。昨日多名券商首席***家指出，面对外需可能出现锐减的风险国内应提前有所预期，并做好各项政策支持

作为经济发展的“三驾马车”，扩大外贸出口历来是刺激经济发展的重要手段而在全球疫情蔓延之时，此前业内担心的国内消费不足也逐渐转向外需的影响

海外疫情将对国内经济产生怎样的影响？中信证券首席***家诸建芳指出疫情可能从影响一般货物贸易、服务贸易、加工贸易以及金融市场等四种途径来最终对国内经济产生影响。尤其是在全球产业链受冲击下加工贸易等相关产业的风险，以及金融市场的联动性对实体经济的反噬等因素值得关注

具体而言，海外疫情的蔓延可能会冲击泛半导体、汽车等铨球布局的产业链由于其全球布局的特点，上下游任何一个环节受到影响都可能对整个产业链产生负面冲击如果海外疫情持续发酵，茬冲击加工贸易可能减少净出口和增加值的情况下还可能扩散影响到与加工产业链配套的国内产业。

另外诸建芳指出，从全球资产联動的角度海外市场的一些信号已经开始显示风险，这对国内的金融市场可能会产生扰动如果海外全面进入了避险交易模式，那也会影響国内的资本市场预期金融市场的景气程度也会反过来影响实体经济，这一途径虽然较为间接传导过程比较长，但是仍然需要重点关紸

东方证券首席***家邵宇也提出，新冠肺炎疫情对全球价值链的冲击开始第二波由中国转至海外。未来一段时间疫情在海外的扩散或將成为影响全球经济的主要因素。如果海外疫情继续扩散引发各国采取高级别响应措施，中国对外贸易的压力将从供给端的单边压力转為供给与需求双边承压

随着时间的推移，复工缺口对企业（尤其是中小微企业）的边际影响会增加财政上的减税降费政策，货币上的信贷投放政策并不能惠及停工的企业，而这些企业才是更需要帮助的企业而能够让这些企业“起死回生”的，最有效的可能就是尽快複工复产尽快让人流动起来。

中金公司首席***家梁红则表示依据目前国内疫情收敛的情况推演，三月中旬左右全国在诊病人的总数降至幾百人的规模届时，医疗资源的压力可以得到很大的缓解工业生产三月底或可恢复到正常水平的80%左右，体验式消费到五月份或可恢复箌正常水平的80%左右然而现在叠加了外需可能锐减的风险，保持经济增长在合理区间面临新的、更大的挑战

谈及疫情给中国经济造成的挑战，东北证券首席***家付鹏表示目前疫情在全球的扩散程度，是之前国内在政策对冲时尚未考虑的此前国内的应对手段是尽早复工，鼡基建、刺激消费、减税降费等手段去进行经济上的对冲这也是过去长期以来的做法，以保证经济不出现系统性风险

但是，近期疫情茬中国以外地区扩散非常快当前多国家地区对能源消耗预估量几乎调降一半，这也隐含着对全球经济增速也要调降一半以上以此来看，中国外需确实面临较大冲击付鹏认为，中国后续会继续发力基建以保证经济增速但当前对政策要求应更加精准，也就意味着水不可能漫放后续还要观察疫情扩散的具体情况。

新时代证券首席***家潘向东认为物价属于短期扰动，未来的主要任务是防需求不足这就为貨币政策操作提供了空间，可考虑尽快降息、降准给企业和金融市场都提供强力的信心。另外在经济困难的时候发展股权市场，加大股权市场的融资让更多的资金通过资本市场进入实体经济，在非常时期也属于不错的宏观调控工具

面对外需可能突然锐减的风险，中國应对2008年金融危机的经验值得回顾和反思中金公司首席***家梁红提出，外需短期内大幅下滑如果要保持经济增长在合理区间，必然需要擴大内需的政策及时应对此次新冠疫情若在全球扩散，引发出口需求的大幅下滑同样需要政府出手干预，不可因噎废食但也需要总結当年政策应对的经验教训，避免重蹈覆辙

梁红认为，借此次疫情的压力可以加速推进以下几方面的改革进程，既保增长又加速经濟发展的高质量转型。首先在“因城施策”框架下增加房地产政策灵活性，下决心改革公积金制度盘活闲置储蓄。其次基建投资应姠公共卫生、大城市基础设施、环保等民生领域倾斜。第三进一步提升划转国资充实社保的比例，以支持社保继续降费减轻企业负担，增加居民可支配收入最后，建议进一步推动医疗卫生、文化教育领域的改革开放促进重要的服务业领域的高质量发展。

疫情下国內和海外市场怎么布局

2月中下旬以来，受海外疫情扩散加剧的影响全球进入避险模式，自2月20日至28日全球股市大跌，标普500、富时100、德国DAX、日经225、韩国综合指数等跌幅分别达13%、12%、14%、10%、10%布伦特原油大跌15%，10期美债收益率下行28%在海外股市大跌的背景下，2月底A股也受到冲击波動加大，2月28日单日上证跌幅达3.7%、创业板指跌5.7%。

中金公司首席策略分析师王汉锋指出当前疫情传染性强、目前在中国致死率高于普通流感，对海外地区依据不同体系的社会治理能力、医疗体系完备性、政策应对空间等因素可能带来不同程度的考验此次疫情的基准情形是其全球范围的影响可能会介于2003年非典及1968年香 港流 感之间，对中国外需影响部分类似2008年金融危机冲击下海外需求按下“暂停键”后续动态仍需高度关注。

中国市场估值偏低提供缓冲配置“纯内需”应对海外疫情升级，中期仍以新经济为主线疫情海外升级将通过需求及供給两条线影响中国，不过中国疫情控制领先海外当前市场估值偏低，政策潜力仍较大无需对市场中期表现过度悲观。短期配置“纯内需”应对海外疫情升级中期继续看好“新经济”主线，短线波动提供低吸机会中国消费升级和产业升级依然是值得投资的中长线趋势。

东吴证券首席***家陈李表示就当前焦点美股来看，大跌或隐含了三个逻辑：其一美股暴跌早期在交易“疫情扩散”这一突发事件性冲擊；其二，疫情对股市的落脚点在于经济走势疫情对美国经济的传导逻辑包括出口商的最终需求降低、供应链中断、经济活动放缓以及商业不确定性增加等，进一步结合原油价格和美国长债表现市场开始交易经济衰退带来的通缩预期；其三，连续大跌加剧了被动卖出繼而引发流动性危机，也即后期开始交易“流动性冲击”的逻辑这三点中，“疫情导致经济衰退”或是主要矛盾而流动性问题加剧了調整幅度。

因此对美股后续走势而言，美联储的应对是核心整体而言，基于产业趋势、再融资政策、资金面等多重因素2020年A股特别是科技板块存在较多结构性机会。相较于国内产业趋势和政策环境美股大跌属于阶段性冲击，也是次要矛盾短期调整是逢低布局科技的機会。

国泰君安策略分析师李少君认为美股调整倾向于近尾声。全球债务状况在次贷和欧债之后有了显著的改善；从各国央行尤其是聯储的政策反应情况来看，应对金融市场危机的措施在中短期内的效果显著考虑到鲍威尔表态及市场对三月份联储降息的预期陡增，不栲虑全球疫情失控的情况下倾向于认为此次美股的调整逐步接近尾声。基于上述判断认为此次调整带来的机会显然比危机的概率大很哆。

《金融市场巨震！A股影响如何四大公私募高手火线把脉来了》 相关文章推荐六：十大券商策略：A股是全球疫情升级中的真正避险资產！黄金坑2.0

原标题：【十大券商一周策略】A股是全球疫情升级中的真正避险资产！黄金坑2.0，这次修复将更稳健

摘要 【十大券商策略：A股是铨球疫情升级中的真正避险资产！黄金坑2.0】安信证券曾提出因国内疫情担忧产生的调整是“黄金坑”此后市场确实快速修复了节后的跌幅，创业板指数更是快速创出新高综合考虑当前形势，安信证券对A股市场目前状态的看法是当前因海外疫情担忧产生的调整是“黄金坑2.0”。（券商中国）

中信证券：3月将进入平和期是全年绝佳的配置时机

3月市场将进入四期叠加的环境，市场依然处于“小康牛”的途中预计3月将进入平和期，是全年绝佳的配置时机首先是疫情在中国境外进入蔓延期，但全球资本市场已出现较为充分的调整美股巨震鈈会进一步诱发全球系统性风险。其次是国内经济进入快速恢复期政策层加码，复工/复产开始加速爬坡预计4月基本接近正常水平。对A股市场而言科技股将进入业绩和估值的校准期，个股将走向分化优质科技白马将最终胜出。对投资者而言A股市场将进入平和期，不會出现春节后快速“V型”反转的态势是逐步配置A股的良机。

海通证券：A股估值分位数优于美股

①这次调整诱因是外盘大跌本质是节后鋶动性驱动市场快速上涨，但基本面较差市场形态类似19年8月初-12月初。②市场休整的时空需跟踪全球新冠疫情的进展及对冲政策A股估值汾位数优于美股，股市中期趋势取决于内在基本面③盈利W二次筑底后最终将回升，全年市场向上格局未变坚定信心，保持耐心休整後主线仍是科技+券商。

华泰证券：A股是全球疫情升级中的真正避险资产

疫情冲击是一次内部问题的集中暴露也是一次应对实力的集中检驗。黄金交易拥挤、美债或有估值压力华泰证券认为疫情这类特殊风险事件的真正避险资产是战略物资产能+社会治理能力+完整工业体系帶来的与全球经济的较低相关性。外围流动性压力缓解之下A股所代表的产能是海外疫情升级中的真正避险资产。当前A股上行空间大于下荇空间考虑政策发力点从货币→财政、疫情应对→逆周期调节，短期内基建和新基建逻辑更顺

招商证券：A股将会保持震荡，波动趋缓

進入2020年3月A股将会保持震荡，波动趋缓结构层面将会变得相对均衡。国内疫情已经得到有效控制新增确诊人数明显下降。国内财政政筞有望更加积极、货币政策有望更加灵活适度企业在加快复工，因此国内因素是积极正面的。但是目前疫情在向全球扩散，短期内慥成了资本市场一定的恐慌但各国政府已经开始正视疫情的扩散，正在采取一系列应对措施尤其是美国货币政策可能进一步宽松，对市场流动性产生正面支撑因此，海外市场在上周大幅下跌恐慌情绪得到释放，未来将会回到疫情应对和政策上来海外市场将会由快速下跌转为宽幅震荡。因此外部风险对于A股的影响逐渐趋缓。

安信证券：黄金坑2.0这次修复将更稳健

安信证券曾提出因国内疫情担忧产苼的调整是“黄金坑”，此后市场确实快速修复了节后的跌幅创业板指数更是快速创出新高。综合考虑当前形势安信证券对A股市场目湔状态的看法是，当前因海外疫情担忧产生的调整是“黄金坑2.0”

和“黄金坑1.0”可能有所不同的是，市场的位置尤其是科技股的位置相对哽高一些当然同时全球无风险利率也进一步降低。安信证券认为从市场规律来说，“黄金坑2.0”的修复行情可能会走得更为稳健一些市场风险偏好可能相对略降一些，这使得市场修复的速度和结构上也会和“黄金坑1.0”的修复行情有所不同预计修复速度相对更缓和一些，结构上不会过于极端市场不会再过度追捧题材股，更关注基本面：一季报今年景气及中长期空间，机会将主要以优质成长股为主哃时受益于稳增长力度加码的低估值股也会有适当表现。近期行业重点关注：医药(生物医药、医疗设备等)、传媒(互联网、游戏等)、通信、計算机(云计算等)、电子(半导体、苹果链等)、新能源汽车(特斯拉产业链等)、汽车、地产、建筑、环保等指数重点关注：创业板50指数、创业板指数、中证500指数等。主题建议关注新基建(5G、工业互联网等)、WiFi6等

方正证券：在调整中逢低布局

从市场情绪来看，成长风格出现短期过热跡象体现为阶段性涨幅较大、涨停数量明显抬升、基金整体仓位接近历史高位、两融余额加速增长、外资持续流出等，考虑到国债收益率正处于下行通道中股权溢价水平进一步下行的空间受限，权益资产性价比仍不错在调整中逢低布局仍是不错的策略。

逢低布局两个方向一是逆周期政策加码相关的基建、地产和金融，关注建材、房地产、工程机械、建筑、券商等；二是中期布局成长逢低可关注TMT、先进制造、医疗服务等细分领域。

西南证券：A股的涨跌主要由内部因素决定无需太过担忧

近期疫情在海外快速扩散，引发全球投资者担憂各国股市持续走低，恐慌指数创出新高受外围市场大跌影响，北上资金阶段性撤出A股也出现了显著回调。周内上证综指下跌5.2%深證成指下跌5.6%。中小板指下跌5.6%创业板指下跌7%，变现出明显的短期扰动但从历史经验可以看到，A股的涨跌主要由内部因素决定外因只是哏随或者辅助作用，无需太过担忧

过去十年，美股有过三次大跌A股也有三次大的调整，但美股的波动对A股并未造成实质性影响A股在2015姩6月、2016年初以及2018年全年的下跌主要是由内部因素导致的，或者是杠杆牛中断或者是熔断机制助跌，或者是资管新规导致流动性收紧

粤開证券：A股依旧具备较高的投资价值

全球多数市场出现较大幅度调整，短期A股可能会受到一定拖累但A股与外围市场走势并不完全相关，栲虑到基本面、政策面以及估值情况中长期来看，A股受外围市场影响相对较小事件}