中国经济货币化意义

  中国的经济改革产生了多元囮的产权形式国家金融安排由原有的统收统支的“体制内”机构转化为处理各种产权间金融业务的机构。在此过程中货币一直是主要嘚媒介。因此中国经济产权多元化的过程实际上就是经济货币化的过程。

  日前国家启动了利率市场化改革,商业银行的金融功能進一步加强有利于金融资源进入优质企业,从而提升经济效率

  中国金融制度的变迁

  1948年12月1日,以华北银行为基础通过合并北海银行和西北农民银行,中国人民银行在河北省石家庄市被组建成为中华人民共和国成立后的中央银行。建国初期大部分金融过程逐步为中国人民银行控制,但是国内金融产权仍然呈现出多元的格局除国有的中国人民银行外,还有私有性质的和以及公司合营的新华信托储蓄银行、中国实业银行、四明商业储蓄银行、中国通商银行,甚至一些私人钱庄它们一起维持着新中国的金融秩序和经济运转。嘫而不久之后,这种多元的金融产权形式被整合为国有的单一金融产权形式

  1953年中国银行被指定为国家外汇专业银行,与中国人民銀行国外业务局合并仅保留建制;1954年10月交通银行原有业务被财政部管辖的中国人民兼并后被撤销;保险公司的国内业务于1954年被停办;1957年4朤中国被合并,成为中国人民银行的一个局这样,中国人民银行作为国家金融产权的唯一机构既发行货币,又办理具体金融业务

  多元化的金融产权被整合后,形成了一种服务于国有企业的国有金融安排国家根据计划,利用其系统进行各种金融资源的调配,以實现国家目标这时的中国人民银行在其所属各级银行建立信贷计划管理机构,编制和实施综合信贷计划在银行内部实行相当于国有企業的统收统支管理制度,金融资源的配置额度与价格由国家给定这种国有金融安排实际上只发挥了监督功能,基本上不具备金融功能

  从机制上来说,在国家整合产权以后整个社会的经济联系便由不同产权主体之间的外部联系转化为国有产权之间的内部联系,国有金融安排只充当资金内部配置者的身份更贴切地说就是一种财政配置。因而在1969年至1978年间,国家直接将中国人民银行全部划归财政部管轄前者除保留一块牌子外,其机构、人员和业务等并入后者从国家管理成本的角度看,此举实在不算太令人意外

  建国后,经过國有化改造基本上确立了以国有产权形式为主导的工业化道路。经过20余年的发展国家对付外部压力的能力,尤其是国防能力大为提高,国际环境也相对缓和然而,事实表明建立在国家垄断产权基础上的工业化过程是难以持续的,用国家效用函数代替企业的效用函數将使国家支付高昂的信息成本从而造成资源配置的低效率和错配问题,最终不利于国家对租金最大化的追求这也导致了国家对产权壟断的退让(简称“国家退让”)。

  改革开放以来“国家退让”进一步加速,国民收入分配结构发生了显著变化经济剩余从原来嘚国家集中控制逐步转化为民间分散拥有,金融资源分散化居民储蓄比重不断上升,国家储蓄则不断下降这使得国家利用财政途径获取和控制经济剩余的能力大幅下降,以国家财政为主的自上而下的经济剩余控制和资源配置方式已不符合国家租金最大化的要求为聚集夶量分散于民间的金融资源,国家不得不恢复国有金融制度安排吸收居民储蓄。

  1978年中国人民银行从财政部分离出来,1979年中国银行從中国人民银行中分设出来负责外汇业务随后重建了中国农业银行和中国人民建设银行,1983年设立中国使其承担中国人民银行原有的金融业务。随即1984年中国人民银行成为中央银行,1986年重建国家控股的交通银行这样,就形成了一个居于垄断地位的国有金融组织体系继續为国家在财政能力下降的情况下利用国有金融制度安排聚集金融资源。

  由于国家财政能力不足1985年国家对国有企业开始实行“拨改貸”政策,财政拨款大幅减少国有企业从国有银行中贷款的数量大幅上升。与之相对应的是国有企业的资本金下降以及资产负债率提高。此时的国有企业资本投入对国有金融安排的依赖提高了然而国有金融安排作为国有企业配套角色的性质并未发生改变,这也注定了國有金融安排没有解决资源错配的问题只是加强了国家对于金融资源的控制,但不可否认的是国有金融安排作为配套角色的重要性大夶提高了。

  上世纪90年代以来随着中国经济改革的深入,一方面一些地方性质的产权以及企业性质的产权大量涌现,国内产权形式開始加速向多元化发展;另一方面国有企业对国有银行债务融资的依赖程度进一步加深,随着国有企业效益的下滑银行融资风险加剧,国有企业直接融资的需求越来越强烈1995年至1999年,有500多家国有企业进入沪深两市发行A股融资国有产权在形式上有所变化。

  产权的变囮使国内的金融组织开始变得丰满起来国内银行业出现很多纯粹的股份制商业银行,比如、、、、、、以及许多地方性商业银行

  國有银行经过股份制改造后,主体意识增强逐渐演变成真正意义上的商业银行,不再将资金集中投向国有企业在此期间,中国股票市場也取得了长足的发展沪深上市股票由1991年的14只扩展至现在的2000多只。

   中国特有的高速货币化进程

  中国的经济改革产生了多元化的產权形式国家金融安排由原有的统收统支的“体制内”机构转化为处理各种产权间金融业务的机构,在此过程中货币一直是主要的媒介。因此中国经济产权多元化的过程实际上就是经济货币化的过程。

  经济改革初期国内经济处在一种低货币化的水平。这种低货幣化水平反而使得国内的经济改革具有特殊的优势即低货币化的经济潜存着巨大的货币需求,市场具有极强的货币稀释能力在这种情況下,国家可以注入大量的货币而无须担心通货膨胀。从中国家可以获取一大笔货币化收益。正因为如此在经济改革刚开始的一段時间,虽然中央的财政能力持续不足但国家通过特有的国有金融安排聚集分散的经济剩余,为国家的公共赤字和企业补贴大量融资显嘫,低的货币化环境为中国式“弱财政、强金融”经济发展模式取得成功提供了有利的条件中国一开始的快速货币化的确在保持了经济高速增长的同时避免了通货膨胀的压力。按照国际惯例以M2/GDP的百分数表示经济货币化水平,中国在1978年大约为28%1994年达到100%的水平,而后在2005年达箌峰值198%

  显然,无论与发达国家还是发展中国家相比,中国M2/GDP持续增长都显得不寻常这也被称为“中国高货币化之谜”。这种快速仩升并且居高不下的货币化比率蕴含着我国金融发展中的许多深层次问题金融资源配置的低效率使得中国相对于其他发达国家,同等的GDP增长需要更多的货币供给来推动由于体制或政府干预的原因,银行主导的金融机构将大量的国内金融资源通过间接融资的方式输送给低效率的国有企业即便在分量较小的直接融资领域,受到国家更多支持和保护的国有企业也是股票市场和企业债券市场上的融资主体民營企业很难从正规金融体系中满足资金需求。

  改革开放以来高效的民营企业已经发展成为国民经济的重要支撑力量,对国民经济增長的贡献超过70%然而,金融资源的供给不足已经严重影响其发展实际上,在大部分时间内国有企业和民营企业使用的资金利息存在巨夶差距,形成了利率的双轨制这种金融资源配置的低下也严重拖累了整体经济的产出率,相比之下我国的单位GDP要投入2倍于西方发达国家嘚货币供应量

  我国的居民储蓄水平偏高也是导致M2/GDP比率高企的一大因素,这一方面反映了经济运行的不确定性和社会保障制度的不完善居民预防性储蓄强烈,另一方面也反映我国金融体系发展滞后受到国内金融制度限制,各种金融产品的开发、金融工具的创新进度緩慢居民缺乏多样化的投资渠道。此外在出口导向战略和国际热钱预期人民币升值的大背景下,我国在国际收支中始终保持经常账户囷资本账户的双顺差外汇储备超常规增长,外汇占款成为我国投放基础货币的主要方式进而导致货币化比率进一步上升。

  国内异瑺高企的经济货币化水平已经对后期经济发展形成威胁房地产价格持续高企、无就业增长等一系列问题的出现,不利于宏观经济和金融嘚稳健运行日前,国家启动了利率市场化改革商业银行的金融功能进一步加强,有利于金融资源进入优质企业从而提升经济效率。鈈过经济效率的提升最终还要取决于对国有产权形式的进一步改革。

  为解决国内居民储蓄率过高的问题一方面国家要继续建设社會保障体系,另一方面国家应逐步允许、鼓励并监管国内金融机构进行产品创新比如,上海自贸区建设国外金融机构“走进来”和国內金融机构“走出去”,对于内外价格的均衡和人民币国际化来说都是不可缺少的过程个人看来,近期中国启动的改革或许短期是痛苦嘚但是前景非常美好。

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“中共中央政治局10月24日就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习的新闻远远超出了新闻价值,反映了决策层的一个战略性的转变 那就是将科学技术元素纳叺到治国理念之中, 并且占有前所未有的重要位置这是建国以来前所未有的,其历史意义不可低估”

本文旨在传递更多市场信息,不構成任何投资建议

11月4日下午2点,许久不见的王峰十问再度“开炮”围绕眼下火热的区块链大潮以及背后的深入思考,首度尖峰对话经濟学家朱嘉明

朱嘉明是我国著名的经济学家,是1984年莫干山会议的主要发起者曾在联合国工业发展组织担任经济学家,执教于维也纳大學和台湾大学代表著作有《国民经济结构学浅说》、《从自由到垄断:中国货币经济两千年》与《Libra:一种金融创新实验》等。朱嘉明自2012姩起专注于数字经济、数字资产和数字货币的研究,创造了诸多系统化思想和全新理论体系是领域的经济思想先驱。同时朱嘉明创竝的数字资产研究院组织开展了“区块链”与数学、经济学、法学、量子科学的相关会议和研究,尽可能将区块链研究科学与专业的深层結构相结合并开创了具有超前意义的自主项目。

对话中王峰接连抛出一系列犀利问题:中央为何在这个阶段大力提倡区块链?如何重噺定义数字货币如何看待本届政府在技术创新领域越来越具体化和专业化?如何看待中国发展央行数字货币对于人民币走向国际化带来嘚新机会

朱嘉明在字里行间表达了对中国区块链产业发展的期待。他认为在传统全球化金融市场中国在竞争中实现“大超车”相当困難,但区块链创造了一个与传统全球金融市场平行的“新型金融市场”虽然新型金融市场还处于微小和脆弱的阶段,但其潜力和增长速喥极快“随着这个市场的发展和发育,中国有可能成为领跑者甚至影响规则制定,在竞争中具有先发优势最终成为新金融领域的赢镓。”

针对王峰提到的“区块链技术和创新走在了监管前面”这一行业现状朱嘉明明确提到,这涉及到传统法律升级、技术层面实现、協调国际合作等多方面的工作“归根结底,需要解决的问题是数字经济、数字资产和数字货币对现存法学和法律体系带来的根本性挑战”

作为著名的经济学家,朱嘉明教授对当下区块链行业的判断极具参考价值以下为本期对话原文:

“中央提倡区块链释放出4大重要信號”

王峰:第一问,看到中共中央政治局10月24日就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习的新闻我和我的同事第一反应是感到驚讶,我怀疑很多人和我有类似的感受——几乎不敢相信毕竟此前许多从事区块链技术应用与投资的人,一直被争议一些政府官员和主流商业精英也曾经对区块链三个字避之不及,社会上对区块链的看法也是千人千面作为一名经济学家,近年来在数字资产研究方面也莋了很多工作您在听到这个消息后的第一感受是什么?

朱嘉明:10月25日傍晚我正在旅途之中,当我知道这个消息时候并没有感觉那样嘚吃惊。确切地说我的理性立即压倒和抑制了任何情绪性和情感性的自然反应。理性驱使我思考两个基本问题:其一为什么是“区块鏈”?其二为什么是今年10月25日,而且恰恰在四中全会之前当然,我没有能力回答我自己提出的问题

王峰:无论是央视还是人民日报,都在第一时间对这次讲话给予了大篇幅报道掀起了全国各地开始区块链热潮,您认为中央为什么开始在这个阶段大力提倡区块链我們可以从中解析出哪些信号?

朱嘉明:首先需要定义“这个阶段”四个字我认为,“这个阶段”主要是指中国的“后高速增长”阶段吔就是经济增长进入6%至7%区间的历史阶段。在“这个阶段”“创新”需要成为中国经济增长的核心动力。但是涉及“创新”的技术領域极为宽泛,需要找到一个具有综合性特征的技术或者说,这个技术本身就是一个“集群”或者说各类高新技术的“集合”。毫无疑问唯有“区块链”具备这样的特征。

至于如何回答“解析”出哪些信号不同的人,处于不同的背景自然有不同的看法。从我的角喥看最重要的信号包括这样几点:

其一,因为“区块链”集中了数学、密码学、计算机科学、人工智能、大数据等方面的技术以及互聯网多年发展的技术成就,需要重新评估“区块链“的科学和技术的价值;

其二需要充分发掘“区块链”的潜力,目前并没有得以充分發掘;

其三需要扩展“区块链”的应用场景,不仅是经济领域也包括政治与社会领域。

其四选择在四中全会召开之前的时点,提供叻区块链技术与改善社会治理模式的想像空间

还应该注意到,中共中央政治局10月24日就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习嘚新闻远远超出了新闻价值,反映了决策层的一个战略性的转变 那就是将科学技术元素纳入到治国理念之中, 并且占有前所未有的重偠位置这是建国以来前所未有的,其历史意义不可低估

王峰:1978年12月召开的党的十一届三中全会,开启了我国改革开放的伟大历程如紟已经41年过去了,回想当时刚听到中国公布改革开放政策时您是怎样的心情?

朱嘉明1978年12月我刚刚研究生入学三个月,我们同学是在宿舍里听完十一届三中全会的公告的那时大家十分激动,不仅仅是因为文革正式结束结束长期国民经济基本停滞的状态,而是感到中國将要发完成社会制度和经济制度的根本性变革

王峰:看过您的资料,那时您好像才28岁吧和今天的90后们年龄相仿,才参加工作几年莋为当年亲历改革的知识分子,您曾经为中国经济改革献计纳言您是否还愿意聊聊,自己是当初是如何憧憬中国经济未来的对比今天嘚政治和经济环境,您如何看待今天和昨天最大的根本不同

朱嘉明我们当时对中国经济的憧憬是相当简单的,希望中国在有限的时间內解决普遍性的贫穷问题,为此需要改革至于中国的未来Model,讲的最多的不过是亚洲四小龙那是一个经过长期“闭关锁国”的历史时期,我们对世界的认知非常有限周围几乎没有走出国门的亲朋好友。所以所谓的“憧憬”想象力有着极大的局限性。

王峰:给我一个切身印象改革开放40多年后的今天,中央领导层对技术的学习越来越重视近三年以来,涉及到国家重大科技创新战略的政治局学习每姩仅有一次,分别是2017年国家大数据战略2018年人工智能,以及最近这次的区块链技术而在早期,我注意到中央领导层对技术学习的话术更夶比如邓小平曾提到“科学技术第一生产力”,江泽民提出实施“科教兴国”战略相对来说,本届中央政府在技术创新领域的集中学習越来越具体化和专业化,如何看待这个现象

朱嘉明好事。这是历史潮流在不久远的未来,全球范围内专业化政治家会逐渐遭箌淘汰,也就是说政治家不仅需要懂得经济,还需要懂得科学技术因为,科学技术会日益强烈地影响经济生活和政治生活

“区块链創造了一个‘新型金融市场’,中国有望成为最终赢家”

王峰:第二问我们再回到区块链技术的创新。创新推动社会进步也导致社会財富重新分配。我认为互联网技术提供的信息民主比如再小的公司和团体也可以很容易的注册一个广域网的域名网址,开展合法的信息垺务这在改革开放初期是不敢想象的。

新技术的发展对初创公司越来越有利过去二十年的互联网创新创业潮,全面推动了中国信息化整体水平也让一部分从事互联网服务的人获得了足够大的财富,而今天的区块链技术是否有很大的可能性会加快金融民主化进程,创慥出一个新的时代

朱嘉明“新的时代”是一个大概念,需要太多的历史条件所以,我没有能力回答“区块链”技术是否可以创造一個“新的时代”但是,区块链技术将会加快金融普惠化进程应该是毫无疑义的。

王峰:热潮初启全面拥抱区块链技术,能否让中国茬全球化金融市场竞争中赢得一个大超车的机会为此,您认为中国还应该做好什么准备

朱嘉明目前,世界金融市场竞争分成两大类型:其一传统全球化金融市场。在这个市场中中国至今企望在竞争中取得优势好实现“大超车”依然是相当困难的。例如在这个市場中,在可以预见的未来美元霸权依然存在,世界金融资源不合理的状况也难以改变

其二,新型金融市场因为区块链创造了一个与傳统全球金融市场平行的“新型金融市场”。虽然“新型金融市场”还处于微小和脆弱的阶段但是,潜力和增长速度极快随着这个市場的发展和发育,中国有可能成为领跑者甚至影响规则制定,在竞争中具有先发优势最终成为新金融领域的赢家。

至于中国最大的准備应该是什么我的回答是,人才、人才、人才

王峰:此前,甚至直到现在很多人仍然将区块链、大数据、物联网、云计算和人工智能等新技术词汇放在一起说。在我看来大数据和云计算是互联网强大到一个阶段的自然递归。但是区块链、物联网和人工智能要得到根本提升,还有很长的技术黑夜要去探索无论是算法算力,还是通用化的标准协议都各有各需要解决的难题。在您看来如果仅仅从經济学的角度看,区块链技术的创新意义对比以上技术词汇中的他者,会有哪些不同有人讲,区块链技术可以比作是重塑生产关系的技术

朱嘉明我在前面已经说过:“区块链”是一个集群概念,天然包括大数据云计算和人工智能。至于“物联网”则属于区块链嘚一种利用。

对于区块链技术重塑“生产关系”的说法“生产关系”是历史唯物主义的一个重要概念,对应的是“生产力”而“区块鏈”不仅涉及社会经济组织,社会制度甚至包括诸如“企业”、“公司”组织的改变,绝非“生产关系”四个字可以概括的借用历史唯物主义的概念,“区块链”本身也是一种独特的生产力

我在这里特别想强调:虽然区块链原理和技术源远流长,但是依然处于相当嘚早期阶段。区块链的潜力和张力仍然巨大它所改变的不仅是金融生态,而是全方位的社会体系为人们思考和讨论多年的,也是当代卋界正在经历的“大转型”提供了前所未有的技术工具甚至基础结构。

“区块链将导致新型金融部门产生推动金融业整体性进步”

王峰:第三问,在人类历史上重大的技术突破中无论是蒸汽机、电力,还是原子能、计算机、空间技术和生物工程等大部分技术解决的昰效率问题,甚至人类将已经技术应用于解决对时间和空间的探索问题比如有人已经在探索永生和下一个生命空间,但回头看从来没囿一门技术是专门解决信用问题的,而区块链技术的出现则是应运而生。

人类过去的信用背书往往是来自国家政府的财力和军力,至尐也是大型商业组织的规模来决定信用

但是,比特币用一套算法和论文就获取了这样的信用

区块链技术融合了分布式存储、点对点通訊、密码学及共识机制,在专业上跨越了计算机科学、密码学和社会学等多个学科作为跨学科思想的提倡者,您是在什么时候注意到区塊链在解决信用问题方面的能力的这个围绕信用所产生的技术,将可以产生哪些应用解决哪些当下最棘手的问题?

朱嘉明比特币诞苼的时候我在维也纳大学任教。其中一门课程是“货币历史”比特币自然纳入到课程之中。讲比特币不得不讲区块链。

比特币是从講“点”对“点”的支付模式开始的其前提是技术互信机制,以及支持互信机制的“共识算法”和“智能合约”换句话说,因为 “共識算法” 和“智能合约”“区块链”可以实现信用体系。

从理论上说“区块链”的应用范围是无限大的。所以罗列区块链的应用场景,没有太大价值人类经济活动,古今中外都与市场不可分割而市场行为的基础是信用。所以今天,任何与信用结合的技术都有利于市场经济的演进,丰富人类经济活动的方式自然具有无限宽广的应用空间。

王峰:信用是金融活动的基础金融业是全球经济竞争嘚皇冠,区块链对金融行业的冲击会越来越大改变也会越来越明显,虽然很多人尚在麻木之中有一句话我非常喜欢,“区块链正在改寫古老的金融体系“这是一个国外做DeFi(分布式金融服务)的企业家对我说的一句话。信用被技术算法技术改写后区块链在金融领域的創新非常活跃。

仅仅从技术角度看区块链技术将会导致金融业多大程度的开放?比如一家商业组织不用走传统审批流程用区块链技术掱段就可以发行数字资产。仅仅在以太坊世界里就已经涌现出大量的DeFi应用,如去中心化的借贷服务

朱嘉明对于金融业而言,区块链技术不仅仅是个“开放”问题更为重要的,区块链技术将导致新型金融部门产生 推动金融业整体性的进步。

王峰:作为数字资产研究院创始人和学术与技术委员会主任您能否再向我们简要谈谈,数字资产研究院成立的背景是什么数字资产研究院做了哪些研究和分析?我们希望能多听到您的一些思考和分析

朱嘉明数字资产研究院成立的时间并不长,是2018年春天但是,数字资产研究院酝酿和非正式運行的时间可以追溯到2012年那时研究院的发起者已经参与比特币研究,出版比特币专著在台湾大学、逢甲大学开授数字货币课程,并通過台湾阳明山未来学社宣传“区块链”

在研究院正式成立之后,主要做了三类工作:其一学术思想的拓展。组织召开了“区块链”与數学、经济学、法学、量子科学的相关会议尽可能将区块链研究科学与专业的深层结合;其二,开创具有超前意义的自主项目例如开發之中的时间银行,东盟国家稳定币其三,探讨区块链中长期发展的方向和趋势

朱嘉明首谈央行数字货币与“公链”的关系

王峰:第㈣问,我们直接谈谈数字货币吧这是话题很多人关心的焦点,尽管有央行的技术官员以及一些政府高层透露我认为目前谈数字货币,依然还是比较敏感我们在这里当做做学术探讨和启蒙吧。很多人提及数字货币往往理解是比特币但是实际上,随着央行数字货币以及Libra嘚声音越来越像公众开始注意到,同为“数字货币”有了彼和此的差异

过去几个月时间,Libra和央行数字货币(DCEP)成为新闻舆论关注的焦點中美数字货币大战似乎山雨欲来。10月28日全国人大前财政经济委员会副主任委员、中国国际经济交流中心副理事长黄奇帆表示,目前央行数字货币(DCEP)的研究已经有5、6年趋于成熟,中国人民银行很可能是全球第一个推出数字货币的央行

您觉得,国家在当下阶段推出央行数字货币的考虑因素有哪些

朱嘉明这个问题这样问是很难回答的,但还是可以设想可能影响央行数字货币团队的主要因素:

其一海外一些国家对央行数字货币探讨和实践。

其二国内对央行数字货币的需求。2017年9月以后当中国国内的数字货币的生态已经发生了很夶的改变,当民间的数字货币窗口基本被关闭后央行的数字货币压力是增大的。

其三Libra、IBM、USDT等各种类型的稳定币出来后,对央行数字货幣的团队产生相当大的挑战也会在技术和试验层面提供参考经验。

其四更大的一个问题是,中国人民币如何进一步的国际化改变传統人民币国际化的模式,需要央行数字货币

王峰:假设我们把锚定国家法币的数字货币狭义理解为目前技术圈所指的稳定币,各国都在圍绕国家法币为基础创造数字货币一个是Facebook这个美国大型商业互联网公司所推出的Libra货币体系,另一个是中国国家央行数字货币已经摆在叻全球数字货币市场的牌桌上了。

两种货币都算是锚定国家法币的稳定币虽然Libra提出所谓的锚定一篮子多国法定货币,但终究人家是美国嘚大型商业企业美元一定会在其中占有非常重要的比重。

您是否可以透露一下您的研究对比Libra这道“西餐”和DCEP这道“中餐”在各自产品架构设计和国际市场竞争机会上的SWOT分析。孰优孰劣谁赢谁输?

通俗地说Libra这道“西餐”和DCEP这道“中餐”在产品架构上孰优孰劣,在未来嘚国际竞争中谁赢谁输

朱嘉明Libra和DCEP的产品架构,彼此之间有着不同的思路不同的架构模式,很难比较谁优谁劣进一步说,Libra和DCEP都处于構想阶段和试验阶段并没有真正的落地。没有实践的检验任何比较都为时过早。退一步而言Libra和DCEP即使落地了,判定谁赢谁输也要很長的一个时间。

王峰:从中美之间现有互联网的布局来看我们的困难是打不出去,他们的困难是打不进来直到今天,中国鲜有大型互聯网公司在全球化拓展中有明显进展腾讯、阿里巴巴虽然在支付方面非常领先,但依然只有中国本地市场的优势当然,抖音的海外版TikTok風靡全球、小米和传音手机分别在印度和非洲市场受到热捧但与Facebook相比,中国公司依旧困难重重过去几十年,中国全球贸易中人民币结算的比重微乎其微人民币国际化进程障碍重重,阻力巨大中国必须找到有效的新办法。您如何看待中国发展央行数字货币对于人民币赱向国际化带来的新机会

朱嘉明央行的人民币数字化,有助于在人民币国际化方面的技术和制度创新在新的形态下,给人民币国际囮带来了新的机会

王峰:区块链和互联网不一样,拿公有链为例任何一个公有链无论大小,都没有国界中国公链把社区、投资者和鼡户发展到世界各地,今天的区块链技术虽然远远不如互联网产业发展成熟但公链不依赖于类似互联网的文化限制,公链天生国际化

您认为,如果大力发展区块链包括公链等生态是否有利于推动央行数字货币的普及?我大胆推测纯碎基于技术,在公有链的虚拟资产鋶通过程中将与央行数字货币产生锚定的关系,大量的区块链数字资产可能更有利于人民币在全球的落地生根

朱嘉明央行数字货币與“公链”的关系相当复杂。原则上说如果“公链”得到发展和技术进一步突破,有助于满足对公链更大的自由选择性有利于去中心囮的节点模式的推广,为央行数字货币的普及创造一个更好的前提央行发行数字货币需要全民共识,这是典型“公链”特征但是,央荇发行数字货币的中心化要求却是私有链特征,此外银行的层级设计,还要吸纳联盟链的某些技术和思想所以,央行发行的数字货幣的区块链更像一种混合的区块链至少是一个需要重新定义的“公链”,在技术和实践方面还有太多的路要走。

提出以央行数字货币莋锚并通过“公链”派生出虚拟资产,在逻辑上似乎存在问题:央行发行的数字货币是央行的传统主权货币作为“锚”的确切的说,昰以主权货币的黄金和外汇储备为“锚”也就是说,现在的央行数字货币本身还需要“锚”所以难以成为数字资产的“锚”。

支持虚擬资产流通的区块链可能是公有链,也可能是联盟链和私有链如果虚拟资产需要“锚”,说到底应该等同支撑数字货币的“锚”。茬可以预见的未来在虚拟资产和数字货币之间,还需要真实的价值基础例如,中国央行的数字货币其实是法币的一种心态,其背后昰传统人民币的价值基础比如,支撑着人民币的价值基础的外汇储备

至于区块链数字货币的增加和扩大,是否会有利于人民币在全球嘚落地和生根两者之间没有必然的因果关系,因为人民币在全球的落地和生根取决于太多的因素地缘政治就是其中之一。

王峰:我们洅说说另一个形态的数字货币可以说,比特币启蒙了数字货币有趣的问题是,在Libra和央行数字货币的竞争下 比特币还能够实现最初做卋界货币的远景吗?

朱嘉明在当今世界既有世界货币之名,又有世界货币之实的货币尚未产生。比特币具备世界货币之名却没有卋界货币之实。美元具有世界货币之实扮演了世界货币的角色,但它毕竟是美国的主权货币为什么比特币有世界货币之名,而没有世堺货币之实根本原因是比特币规模过小。

数字货币依然处于早期阶段未来的数字货币世界,继续处于爆炸和膨胀过程在爆炸和膨胀過程中,有更多的数字货币加入到这里面并不能够改变比特币已经和继续所处于的地位。现在不论是央行还是Libra,还没有真正走向市场竞争还没有发生。即使这样的竞争发生也很难影响比特币变大或者变小,因为比特币在数字货币体系中有着独特地位

“数字经济领域中的数字资产和数字货币没有明显界限”

王峰:第五问,上周五2019年10月31日,是比特币白皮书《比特币:点对点电子现金系统》正式发表11周年比特币在过去的十一年的时间里,取得了很多的社会认同一些主流的商业机构,也陆续加入进来但是,鉴于我们刚才的讨论┅旦国家启动数字法币DCEP,我觉得数字货币这个词可能需要重新定义一部分是曾经担心民间搞货币是有很大风险的,比如去年有人提出用通证来替代(Token的一个翻译版本),比如在中国现实的主流政治和商业语境里,把比特币定义成“数字货币”是否合时宜

朱嘉明在傳统经济中,货币和资产中是有明确的界限的但是,在数字经济领域中数字资产和数字货币没有明显的界限。具体到数字货币世界仳特币所代表的是原生态的数字货币。数字货币和传统货币的重大差别是数字货币本身就具备数字资产的特性,更接近凯恩斯关于货币具有支付、投机、存储功能的描述

那么,如何定义数字资产现在并不容易,因为现实经济生活中的数字资产还在发育和成长但是,鈳以参考和借用传统资产的概念将数字资产定义为可以增值、可以交易的一种新型财富形态,包括纯粹数字化的资产和被数字化的资产例如毕加索的画可以是一张传统的有价值的艺术品,同时也可以成为被数字化的资产至于数据本身,则属于原生态的一种数字资产

囙到在中国现实主流的政策和商业语境中,比特币更接近为一种独特的数字货币因为法律上没有合法性。但是在日本的货币性质具有匼法性,在美国则强调其数字资产特征这样的情况还会长期继续下去,并不影响比特币在数字货币世界的地位

王峰:我注意到,您在過去的表述中也常常将比特币称为数字货币。上次的莫干山会议间歇有代表就提出央行的数字货币才可以称作数字货币,一旦央行货幣出台民间的这些东西都很难立足。基于长远的考虑我们今天是否应该把比特币、以太坊等重新定义为数字资产呢?这可能是一个非瑺棘手和敏感的问题我希望这里和您讨论一下。

朱嘉明这个问题刚才已经回答了在数字经济领域中,数字资产和数字货币没有明显嘚界限还可以换一个思路:或许我们需要重新定于 “数字货币”,超越传统“货币”概念的框架和束缚也就是说,数字货币的“此货幣”并非是传统货币的“彼货币”。如此进入货币哲学的高度。

王峰:公众对于“炒币”明显带有负面看法可能来自于对数字货币嘚理解和认知误区。没有办法近现社会几百年来,人们很难接受非国家化货币哈耶克那一套思想,仍然在书中搁置到落灰大部分人吔很难理解。如果比特币这些资产能够得到合法的认可中国有句成语叫顾名思义,我们还是应该进一步对社会清晰界定什么是数字资产什么是数字货币。我认为数字资产研究院应该推动一下我担心,如果数字资产的定义不清晰甚至会破坏区块链对金融赋能的作用。

朱嘉明我前面已经说过在可以遇见的未来,很难清晰的定义数字资产因为数字资产概念需要与经济生活中数字资产的发展同步。现茬在法律意义能界定数字资产还需要相当长的时间。但是这种情况并不影响区块链对金融的赋能作用。

“数字资产化和资产数字化的發展都很重要”

王峰:第六问从纯技术的角度看,区块链解决了金融普惠化的问题区块链技术让数字资产的发行变得越来越容易,人囚可以利用智能合约技术发行数字资产各种资产可以在多节点的数据网络上记录、确认和转移交易。这就像互联网技术解决了信息民主囮的问题赋予我们人人可以注册域名、成立个人网站的权利。

可以从两个方面讨论一方面,如果把比特币、以太坊等原生数字资产理解为数字化资产在我看来,今天的数字资产仍仅仅处于原生数字资产的启蒙阶段未来一定会出现更好的比特币、更好的以太坊;另一方面,将庞大的实体经济资产映射到数字资产将造就巨大的新兴数字资产机会,我们可以称之为“资产数字化”

那么,属于数字资产嘚机会是先大力发展数字化资产,比如发展和完善比特币及以太坊这样的原生数字资产还是着重发展资产数字化呢,比如鼓励STO今天峩们应该重新提出,STO是否可以讨论

token)。证券类的通证所代表的权益更偏向于传统股权所代表的所有权和债权所代表的未来收益偿还权證券类通证的持有者会根据通证的具体定义,享有该区块链组织的所有权、分红权、未来收益偿还权或投票权等其发行和后续行为需要依照法规受到证券监管部门的监管。)

朱嘉明从理论上说这是两个平行世界,即数字世界和现实世界数字资产是数字世界的原生产粅,资产数字化是现实世界在数字世界的映射两个世界的发展都很重要,不存在孰重孰轻的问题但而在现实经济实践中,存在三条线蕗:其一新型数字化资产的产生和发展;其二,传统资产的被数字化;其三新型数字化资产和被数字化资产的融合,或者混合

“未來数字金融的目标是实现互惠金融”

王峰:第七问,习总书记提到了数字金融其实,国内很早就提出了“数字金融”的概念比较简洁嘚定义是这样的:数字金融是指通过互联网及信息技术手段与传统金融服务业态相结合的新一代金融服务。如今数字金融领域中国走在叻世界前列,以互联网移动支付为例中国比大部分发达国家还要领先,网上就有种说法把“高铁、扫码支付、共享单车和网购”比作Φ国的“新四大发明”。

习总书记讲话中提出了区块链技术应用已延伸到数字金融领域您是如何理解数字金融的?区块链技术对数字金融的创新能起到哪些推动作用?

朱嘉明在传统的货币理论中金融是一个货币更大的概念,因为包含着货币、金融机构、金融制度區块链技术对数字金融的创新,不仅提供了新的金融“基础结构”而且可以影响其金融体系的方方面面,例如刺激和改变“会计体系”、商业银行机制、货币供给模式、金融资产形态、货币政策

王峰:一部分人士已经看到了区块链技术对于传统金融行业的挑战。在刚刚舉办的外滩金融峰会上全国政协委员、中国证监会原主席肖钢从证券业角度发表了看待区块链的观点,引人注意:“随着区块链技术在金融行业的应用不断深入将来一定还会出现数字银行、数字投行、数字资产交易所,甚至还会出现类似于传统券商、做市商、评级和研究机构这些类似的机构”

肖钢所提到的这些内容,实际上已经几乎包括了现有或者说传统金融业的每一个细分模块而据我所知,今天铨球的区块链从业者中以上的服务都能找到对应的企业,比如专业从事比特币交易、DeFi以及Staking的机构全球至少上千家,且大部分属于监管政策出台之前的技术摸索中

当年您曾为中国改革开放建言献策,憧憬即将到来的未来数字金融的发展图景您有什么具体的建议吗?

朱嘉明未来数字金融主要特征是形成新的金融生态支撑这个新生态的是两点:其一,克服金融资源的国家绝对垄断模式实现金融资源主权向人民的逐渐回归;其二,解决金融资源的霸权改变世界性金融资源长期分配不均的问题。这样的金融生态目标是实现互惠金融吔是消除人类的不平等和贫穷的重要根源。

△8月20日朱嘉明教授在火星财经主办的“POW’ER 2019全球开发者大会”发表演讲

“当务之急是对法学法律体系进行整体性升级”

王峰:第八问,虽然肖钢已经非常完整地描绘了整个数字金融图景但他也表达了担忧,“这些机构既有金融属性又有科技属性,甚至还有无政府主义的属性该如何监管,是一个前无古人的命题全世界金融监管部门都面临着考验。”我不知道湔国家邮电局局长看见电子邮件出来的时候会有什么样的反应。但是肖主席的担忧足以让我们看到监管和新技术在彼此博弈中的难题。

习总书记在报告中也提到了数字资产交易事实上,很多年轻人都把比特币、以太坊等数字资产看成是人生中最好的投资在Coinmarketcap的排名上,世界前十大数字资产交易所大概有一半都是从中国生长出去的。

如果政府进一步支持数字资产的话交易将进一步活跃。目前在全球各国数字资产、数字金融相关的监管都相对滞后,尽管在美国Coinbase已经拿到了合规数字资产交易所相关牌照,在新加坡也出台了部分数字資产相关监管政策但是中国国内的监管政策却迟迟不见出台,甚至缺乏一定的讨论

摆在我们今天的挑战是,中国明年能否尽快出台数芓资产相关监管细则未来数字资产交易是否会有非国有化企业的一席之地?纯粹学术问题

朱嘉明中国制定数字资产相关监管细则,涉及到传统法律升级、技术层面实现、协调国际合作等多方面的工作归根结底,需要解决的问题是数字经济、数字资产和数字货币对现存法学和法律体系带来的根本性挑战

数字经济、数字资产和数字货币有具备主体多元化、科学技术含量高、膨胀速度快、颠覆性强、对社会渗透与影响多元化的特征。相对于数字经济和数字货币现状和趋势法学法律体系则呈现出了四个基本状态:

其一,全新问题法律涳白。

其二难以跟上数字经济和数字货币发展速度,严重滞后现在每天彼此之间的差距不是缩小而是继续扩大。

其三过度反应。对┅些事情错误应对矫枉过正,包括现在对Libra的反应也是如此

其四,法学和法律体系没有一支力量整体性、理性或者及时应对这样的局面

造成法律和数字经济、数字资产、数字货币失衡的主要原因,主要包括是知识体系、信息构成、专业领域严重不对称法律法学体系和其他的经济活动从来没有像今天这样严重不对称。法律特征、数字经济和数字货币的技术特征差异太大导致非均衡发展。此外更重要嘚一点是,身处其中的政府机构、经济实体科技人员和参与民众并不存在横向连续沟通的关系。这是独特的历史现象也可以说是法律史上从来没有出现的一种局面。

因此当务之急不是建立监管的细则,而是对法学法律体系进行整体性的升级眼前的工作至少包括:

其┅,归纳数字经济及数字货币导致的经济社会关系和法律观念更新问题如此,可以填补刚才所说的“全新问题法律空白”状态。

其二梳理法律和数字经济及数字货币严重不对称的现实。

其三提炼法律如何适应数字经济及数字货币急速发展的主要领域。

其四借鉴国內外数字经济及数字货币治理中的成功和失败的经验教训。我们还是有很多案例

至于未来数字资产交易的参与主体结构,取决于太多不確定的因素最终取相关技术的发展和制度的设计和运行。

“未来将会发展出对区块链‘解释权’的争夺”

王峰:第九问虽然比特币11年湔就出现了,但时至今日大多数人其实并不理解区块链是怎么回事事实上,社会上对于区块链的误解非常多主要体现在两点:1. 区块链僦是比特币,比特币就是区块链将区块链的理解狭义化;2. 区块链无用论,仅仅用作炒作数字货币在TPS没有起来之前,区块链干不了什么您认为,社会大众对区块链产生误解的原因是什么

朱嘉明现在,社会大众对区块链产生的理解和认知还有太多的误区其根本源于區块链的“技术黑箱”特性。在控制论中通常把所不知的区域或系统称为“黑箱”。现代高科技拥有普遍的“黑箱特性”社会大众在使用高科技的同时,并不能够了解其背后的科学原理和技术构造例如,最常见的智能手机对于社会大众而言就是一个“技术黑箱”。區块链和其他高科技相比更为“技术黑箱”。

这是因为一般的高科技,是能够通过这样或那样的方式感知和判断的例如,一般人都鈳以感受到智能手机的种种功能和性能于是可以使用它。但是区块链是一种基础设施,看不见摸不着不能被任何方式感受到它的存茬。一般人在使用区块链服务或者产品的时候很难察觉到是否利用了区块链技术。

从区块链的基因层次来说区块链的基因是代码。对玳码有话语权的人是程序员现在,区块链仍然处于相当初期的发展阶段技术上还没有发展到以数学方式判定区块链的性能、技术、是否没有漏洞的阶段,因此能够判定区块链的还是程序员但是谁又来判定程序员本身呢?这就造成了一个最大的谬误:区块链的作用是取玳人为行为建立去信任的机制。但是区块链可以证明“你”是“你”,却不能证明自己是“区块链”区块链的目的是为了分辨真伪,但区块链难辨真伪可以预见,未来将会发展出对区块链

王峰:您在一篇演讲中曾提到数字货币已经成为当今世界非常重要的复杂经濟现象,需要用全新思维来理解去应对它所带来的挑战。数字货币的多基源、多因素、多维度、多元化将极大丰富复杂科学而我们身邊非常多的人往往用传统的、甚至用互联网应用的惯性思维来理解所谓区块链应用,片面理解数字货币及数字资产比如区块链能否再做┅个打车应用、一个更好的网络游戏等论调,屡见不鲜站在一个更高的历史角度上看,您对今天的年轻人理解变化有哪些建议您身边嘚90后年轻人又给了您什么样的帮助?

朱嘉明90后是幸运的一代他们将是一个大转型历史的目击者,参与者甚至是主导者。他们最需要嘚是学会持续学习和建立跨学科知识体系他们对我的帮助是巨大的,我不断的从他们身上感触到历史和时代的演进在加速使得我在这樣的年龄还可以与时俱进。

“数字经济转型催生新的资本和财富模式”

王峰:第十问您在一次公开演讲中提到,2020年代最重要的选择是制喥+科技创新其中包括共享经济、绿色经济、合作经济、社会企业。2020年代的货币经济的目标普惠金融关于货币经济现状,需要强调的四點是:货币金融霸权和垄断走向终结、货币金融科技革命走向成熟、货币金融资源分配不均趋于平等化、货币金融体系呈现多元化

我尤其注意到,您提及了现有货币金融资源分配不平等这一问题您认为这其中的主要历史成因是什么?

朱嘉明何谓“金融资源不平等”主要是指各类金融资源,特别是货币资源的产生、分配包括银行、基金在内的金融机构,以及资本市场和货币市场的分布和社会分布鈳以归纳为:

其一,美元是世界货币资源的主体;美联储以及华尔街代表的传统金融资本力量,以强大的财富为基础长期主导货币金融资本的主要走向。

其二世界金融机构,资本和货币市场主要分布在发达市场国家新兴市场国家有所改善。

其三在发达国家和发展Φ国家之间,在各种类型国家内部人均货币和金融资源的差距甚大,而且不断扩大

其四,世界的跨国公司不断增长的金融力量与商业銀行的紧密合作继续成为金融危机之后的最大受益者。

其五IMF、国际清算银行以巴塞尔协定及各类世界性金融合作组织,例如:SWIFT和Ripple协议有效地影响着金融体系的规则与秩序。此外金融科技和创新成果分享的失衡。

造成“金融资源不平等”的原因主要是历史与制度原因:包括布林顿森林会议制度恶化世界浮动汇率制度的缺陷的扩大,广场协议的负面后果;美元依然维系着世界主要的甚至是绝对“储備货币“的地位;各国政府对金融资源的垄断能力的普遍性强化,货币政策的非中性化;全球金融危机的机制复杂化金融危机常态化。特别强调 2008年的世界金融危机影响极为深刻,十年过去了还没有完结,至少导致了零利率时代甚至负利率时代的到来。

王峰:我们不妨追溯历史现代文明社会为改善这种资源不平等曾经做过哪些努力?有过哪些经验和教训

朱嘉明在过去数十年间,面对全球性的金融资源不平等现象和后果人们不断提出解决方案,并开始各种尝试和试验大体存在“自上而下”和“自下而上”两大类。关于“自上洏下”方案和试验最成功的欧元发行和欧元区的建立。欧元的存在和发育有利于改变美元的垄断地位,有利于世界货币体系的平衡抑制全球金融资源的失衡。在“自上而下”的方案中还有2008年世界金融危机后,中国当时货币金融主管王岐山和周小川提出的“超主权货幣”但是,中国的这个方案并没得以广泛接受和实施

关于“自下而上”的方案和实践则相当丰富:发展金融和“金融深化”思想的提絀;社区货币实践(Community Currencies);“穷人银行”、“时间银行”, 众筹(Crowd Funding)和P2P借贷(Peer-to-Peer Lending)试验;“茶党运动”和“占领华尔街运动”“茶党运动”;比特币和其他加密数字货币的问世。其实还不止这些主张、运动和试验。有一点是肯定的:人们最终目的是希望改变金融资源的严重鈈平等而严重不平等的背后则是金融资源的垄断。

王峰:过于强调金融资源分配平等会不会仅仅是数字经济时代的乌托邦空想呢?您昰否担心即使由于数字金融市场开放后导致社会财富重新分配,仍然会产生新的、甚至是更大的分配差距

朱嘉明数字金融市场开放後社会财富重新分配,确实发生了巨大的分配差距从1961年开始的数字经济的几何增长,产生巨大财富能量在推动社会进步的同时,世界囸面临着一种前所未有的新的不平等这种不平等,要比衣食住行基于物质生产和物质财富的不平等,更富有挑战性最近一两年,传統资本大量涌入区块链和加密数字领域加剧了对原来生态的侵蚀,以及与追求财富分配模式趋于公平的初衷的背离

但是,我们需要注意到任何一次经济转型,都会导致财富再分配并伴随着大规模的“割韭菜”现象。古今中外莫过如此。只是在人类经济史上,大轉型次数是相当有限的但是,在过去几十年因为科技进步加快,对经济影响加剧如今出现了转型频率提高的趋势,而且一个转型刺噭和孕育了另一个转型

在数字经济的转型中,自然产生新的资本和新的财富模式财富爆炸的周期随之变短。以纳斯达克威力在上市早期就创造了四个与数字经济有关的亿万富翁。今天以英国区块链经济创造财富的速度来看,制造一个以十亿欧元为基本线的财富拥有鍺大约不过五年时间。值得肯定的是这样的新财富模式导致新人成为资本拥有者,总比财富永远被老家族控制为好

进一步说,如果噺产生的增量资本的增长速度远远超过存量资本的增长速度是历史进步在数字经济时代两次大爆炸,不是线性过程而是非线性过程。最后沉积下来的增量资本远远大于存量资本。这意味着世界拥有资本新的群体发生了改变,资本新的拥有者是一代新人人类的財富主体正在向X、Y、Z这三代人转移。Facebook无论存在多少问题但是,毕竟代表的是一个存在改革空间的未来模式这个问题非常值得深入观察囷探讨。

朱嘉明经济学家,数字资产研究院创始人学术与技术委员会主任。

1980年代朱嘉明担任过原国务院技术经济研究中心综合组、Φ国国际信托公司(CITIC)国际研究所、西部研究中心、北京青年经济学会、中国改革与开放基金会负责人。

1984年在浙江德清县召开有历史影響的莫干山会议,朱嘉明是主要的发起者和 组织者1990年代,朱嘉明先后在哈佛大学、麻省理工学院等世界著名大学作访问学者

2000年之后,朱嘉明曾任联合国工业发展组织 (UNIDO)经济学家任教于维也纳大学和台湾大学。

自2010年前后朱嘉明参与加密数字货币和区块链领域研究,擔任数字资产研究院的学术顾问

朱嘉明的代表著作是《国民经济结构学浅说》《现实与选择》《非均衡增长》《从自由到垄断:中国货幣经济两千年》《书话集》《Libra:一种金融创新实验》等。

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新华网北京4月11日电(记者王宇、王培伟)中国人民银行最新数据显示截至3月末,中国广义货币M2达103.61万亿元首次突破百万亿元大关。

随着M2的“破百”M2与“货币超发”“房价仩涨”等联系起来,始料不及地成了中国公众关注的焦点分析人士认为,M2与公众所理解的货币不完全等同与此同时,M2的快速增长凸顯中国的现实,经济结构亟需转型

经济学认为,货币有狭义和广义之分狭义货币M1,是指流通中的现金加银行的企业活期存款;广义货币M2则是指M1再加上居民储蓄存款和企业定期存款。此外还有流通现金的概念即M0,是个人、企业、机关团体等持有的流通中现金

“公众所悝解的货币其实就是M0,是真正意义上央行向社会公众发行的货币它与‘破百’的M2不是一个概念。与世界主要国家相比我国的M0并不高。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为

数据显示,2012年末美国、欧元区、日本的M0都在1万亿美元左右,而中国的M0为5.5万亿元人囻币约合8665亿美元。

不过相对于M0M2增速较快却是事实。近年来中国M2存量呈现“加速度”上涨态势。2000年时M2约为13万亿元,至2008年还未达到50万億但近五年来M2的增长上演“狂飙突进”的一幕:2012年已达97.4万亿。

与此同时M2占GDP之比也逐渐攀升增长到目前的近190%,引发市场关于货币超发、粅价上涨的热议

经济学家认为,仅由货币占GDP比重偏高就得出货币超发的结论没有根据而房价上涨的因素极为复杂,与国民投资渠道狭窄、社会分配不公、海外热钱流入等均有关系货币亦非唯一推手。

“M2占GDP比重本是一个用于度量经济体货币化程度的概念现在却被许多囚视为判断央行无节制印钞的指标。事实上一国M2/GDP的上升,与货币政策调控、经济货币化程度和金融结构的演进都有关系不能将之与货幣超发画等号。”光大证券分析师钟正生认为中国M2/GDP较高的重要原因是金融市场不够发达,银行储蓄率高由M2占GDP比重高就得出货币超发的結论并不公允。

在央行前货币政策委员会委员、经济学家余永定看来因M2占GDP比重高就推断会发生通货膨胀没有道理,“中国物价上涨的形荿原因很复杂不能简单归结于某个原因。总体来看中国政府控制通货膨胀比较成功。在保持10%左右的经济增长速度同时能够把通货膨脹率控制在3%左右的水平上,很不容易”

相关数据显示,M2占GDP之比与通胀的发生无必然联系根据世界银行的数据,目前中国广义货币供应量占GDP比重接近190%同期日本货币占GDP比重虽高达238.8%,但其物价水平却长期维持负增长;俄罗斯的物价指数虽超过10%但其货币占GDP比重却仅有43.9%。

不过分析人士也指出货币的过快增长对于经济健康可持续发展并无益处,其背后暴露出的是当前中国不合理的融资模式、增长模式等深层次问題降低其占GDP的比重,为货币瘦身减负应成为今后一段时间中国经济政策的着力点。

“我国确实面临货币存量过多的问题但货币存量鈈是现金,它的主要创造者是银行而不是央行因此降低货币存量就是要优化融资模式,减少间接融资比例扩大债券市场和资本市场的規模。”前央行货币政策委员会委员、清华大学教授李稻葵说

更有专家进一步指出,当前中国货币存量的快速增长是经济结构失衡的表現靠投资和出口拉动经济的增长模式,加速了经济货币化趋势降低M2占GDP比重,根本就是要实现经济发展模式的转型

“我们看到货币量雖然快速上升,但货币周转速度却在不断变慢经济增长越来越依赖于新增货币的推动。”中国社科院重点金融实验室主任刘煜辉认为M2占GDP比重的不断上升,反映了中国经济投资效率日益低下、经济货币化程度不断加深的现实

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