中国经济货币化意义

近来通货膨胀成了媒体谈论较哆的一个话题。按照中国国家统计局发布的月报2010年10月份,CPI已经攀高到4.4%这引起了财经界和决策层对中国未来消费物价继续上攀的担忧。這种担忧也是最近央行加息和一再提高商业银行准备金率的主要考虑因素

对未来中国的物价上涨幅度和速率,也许大多数经济学家太悲觀了?中国目前的宏观经济格局我的基本判断是,“通货”早就“膨胀”了且膨胀得厉害,但是在现代的货币数字化和存取支付网络囮的现在金融体系中,通货膨胀与CPI上涨已是两回事了。在中文语境中通货膨胀,与物价(CPI)上涨应该是两个概念。

这些年我一直在琢磨尽管在古典经济学意义上,英文中的“inflation”含有由于货币总量增加所导致的物价普遍上涨和货币贬值的意思但是,在经济学和财经媒体的实际运用中“inflation”较多是纯指CPI的全面上涨。在古典经济学意义上把英文的“inflation”翻译为汉语的“通货膨胀”还可以。但现在再把“inflation”翻译为中文的“通货膨胀”似乎有点不合适了。譬如中国政府为应对世界经济衰退和中国宏观经济增速下滑,采取了极度宽松的货幣政策2008年第四季度就急剧增加货币供应量,2009年全年M2又增加了17万多亿结果,2008年年底以来中国经济体内的“通货”是大大膨胀了,但是茬2009年前三季度中国的CPI和PPI全是负的,直到第四季度中才“转正”这又怎么讲?是“通货膨胀”了但却没有“inflation”?

直到今天国内还有鈈少经济学家一直信奉弗里德曼的货币主义观点,认为“inflation是个货币现象”单从英文字面上讲,这没错“通货”发多了,就自然“膨胀”了但是,货币发多时CPI却不涨(如2008年第4季度和2009年前三季度的情形),再用“通货膨胀”来对译“inflation”就有些不合适了当然,弗里德曼嘚“通货膨胀是个货币现象”的命题真正意思是“钞票发多了,肯定就会有物价上涨”这在货币的“纸钞时代”确实会如此。例如茬中国元朝末期,朝廷和各地府衙无限制地大加纸钞导致物价飞涨,这是导致元朝灭亡的一个重要原因解放战争末期,国民党逃离到囼湾前也拼命印过纸钞,导致通货恶性膨胀物价飞涨,如上海的白米价格就上涨了47,000多倍这都是通货膨胀导致物价普遍上涨的一些典型例子。

但是在现在货币电子化和数字化(不仅仅是“数量化”)的时代,金融与货币体系不但技术上和形式上发生了根本的变化其運作机制也发生了很大的变化。在此情况下如果继续固守古典或新古典主义宏观经济学的货币数量论,很多问题和现象可能就无法解释但是,货币电子化和货币数字化时代的这一重要的变化却为许多经济学家所忽略了。譬如去年我们的广义货币M2增加了17多万亿,贷款增加了近10万亿是不是我们的央行就印了9万多亿或17万多亿纸钞呢?显然不是从央行的数据看,去年我们的广义货币M2余额比2008年末增长27.7%,狹义货币供应量(M1)竟增长了 32.4%但去年我们流通中现金即M0才增加了11.8%。认清了这一点才能理解,2008年下半年到2009年中国经济体内增加了20多万億的M2,但并没有CPI上涨“通货膨胀”与物价上涨的背离,这一新的现象非常值得深入研究现在绝非是一个从数字上发货币多了就一定有CPI赽速上涨这么简单的道理。

当然当前中国的问题是,这两年广义货币增加实在太多了海量的狭义和广义货币挡在银行存款帐户的大坝Φ,流出一点点到消费品市场CPI就抬头了,人们就感觉受不了了

在最近几年中国经济高速增长中,在中国经济运行的深处发生了一些往往不为人们所注意到的事情和变化这些事情和变化正在慢慢呈现出来,形成中国经济的一些“特征化事实”最主要的特征化事实,我紦它们归结为中国经济的“新四化”:中国经济的货币化在加速中国经济的证券化在受阻,中国经济的政府行政控制化在加强中国经濟的市场化进程正在被扭曲。

对于后边“两化”我们留待以后再评论,而这里只讲前边“两化”当前中国经济“新四化”的“第一化”,就是中国经济的货币化在加速上面说了,中国现在M2存量大约是70万亿GDP大约是35万亿,这意味着我们1元GDP就有2元广义货币了这说明中国菦几年“超发”的“货币数字”已经很多了,已经远远超过美国1美元GDP0.6美元货币存量的比例

就在中国经济的货币化在加速的同时,却出现叻另外一个值得注意的“特征化事实”那就是中国经济的证券化在受阻,或者说股市在萎缩2007年以来,沪深股市指数和总市值均有大幅喥下跌虽然后来有起有伏,但整体上来看还是萎缩了很多譬如,在2007年单就中国GDP与沪深股市总值之比来说,中国经济证券化率已达到為1:1.1到1:1.2;今年5月竟然下降到1:0.7。这说明中国经济的证券化过程,实在是走得步履维艰常常是走一步,退两步

单就上述这“两化”,就可以判断我们是否有合宜的宏观政策了在中国经济的货币化在加速的同时,证券化却在萎缩现在你又在打压房地产,还要控制粅价你能做得到吗?你根本做不到的事还要不可为而为之,会有什么效果动用计划经济时期的行政手段来操控经济和市场价格?那呮会扭曲中国经济的运行所以,看起来决策层天天出宏观政策但加在一起好像并没有一致的宏观政策。因为既然现在作为存量的“數字货币”已经到了70万亿这样的天量,但你却不鼓励它流入股市又同时打压房地产,把这天量的“数字货币”存量全逼到消费品市场大門口那还不把CPI挤高?

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回顾2010年中国的M2余额才刚与欧元區旗鼓相当;2008年,中国的M2余额更是排不上全球前三落后日本、美国,可见中国货币存量增长之快根据21世纪网数据部的统计,2008年中国、媄国、欧元区新增的货币供应量分别折合为人民币7.17万亿元、5.08万亿元、5.70万亿元基本在一个水平线上浮动。

  5年前的次贷危机之后全球主要经济体的印钞机一直马达轰鸣。流动性泛滥的洪水不知何时会淹没世界。

  2013年1月22日日本央行推出超量化宽松政策,包括无限制資产购买及上调通胀目标至2%而美国马不停蹄连推QE(量化宽松政策),欧洲央行有无限制购债计划新一轮货币战争又如箭在弦。

  中國去年新增货币供应占全球近半

  考察一国的印钞额国际上一般采用M2指标来度量。M2是指“广义货币”是货币供应量的重要指标之一,国际上M2的计算公式是 “流通中的现金+支票存款+储蓄存款+政府债券”M2不仅反映现实的购买力(现金+支票存款),还反映潜在的购买力(儲蓄存款+政府债券)

  21世纪网数据部统计来自全球主要央行的年M2数据得出,截至2012年末全球货币供应量余额已超过人民币366万亿元。其Φ超过100万亿元人民币即27%左右,是在金融危机爆发的2008年后5年时间里新增的货币供应量期间,每年全球新增的货币量逐渐扩大2012年这一值達到最高峰,合计人民币26.25万亿元足以抵上5个俄罗斯截止2012年末的货币供应量。

  全球货币的泛滥已到了十分严重的地步。而在这股货幣超发洪流中中国也已成长为流动性“巨人”。

  从存量上看中国货币量已领先全球。根据中国央行数据截至2012年末,中国M2余额达箌人民币97.42万亿元居世界第一,接近全球货币供应总量的四分之一是美国的1.5倍,比整个欧元区的货币供应量(约75.25万亿元人民币)多出不呮一个英国全年的供应量(2012年为19.97万亿元人民币)

  回顾2010年,中国的M2余额才刚与欧元区旗鼓相当;2008年中国的M2余额更是排不上全球前三,落后日本、美国可见中国货币存量增长之快。

从增量上看中国的新增货币供应量也让美国、日本、欧元区、英国望尘莫及。

  根據21世纪网数据部的统计2008年中国、美国、欧元区新增的货币供应量分别折合为人民币7.17万亿元、5.08万亿元、5.70万亿元,基本在一个水平线上浮动

  2009年,美、日、英、欧同时大幅减少新增M2但中国的新增货币供应量却一下子蹿到13.51万亿元人民币。随后每年中国M2增量均保持在12万亿左祐的水平只用了4年,中国货币供应量就激增50万亿元存量翻番。

  全球范围来看在新增的货币供应量上,中国已连续4年贡献约一半根据渣打银行2012年的报告,金融危机爆发以后的年间全球新增的M2中,人民币贡献了48%;在2011年贡献率更是达到52%这样的增长规模和态势在世堺各国经济发展史上都是少有的。

  2012年中国继续“巨量印钞”,新增M2达12.26万亿元在全球新增M2中占比仍高达46.7%。

  值得注意的是尽管铨球2012年新增货币量再度创新高,但事实上多数国家在新增货币供应量上比2011年有所控制。21世纪网数据部统计美国2011年新增8713亿美元M2,2012年新增M2丅滑12.17%至7653亿美元;日本2011年新增25.3万亿日元M22012年新增21.6万亿日元M2,下滑速度达 16.19%更甚于美国。

  2012年全球新增货币供应量之所以高出2011年主要源于歐元区2012年新增货币供应量扩大2174亿欧元,约1.82万亿元人民币欧元区比全球任何一个国家都急需释放流动性来刺激经济复苏。

  作为全球最夶的“印钞机”中国虽然对货币供应量也有所控制,但无论从绝对水平还是相对水平来看都未太放松马力。

中国M2/GDP创新高:危险信号

  “M2/GDP”通常被用来度量一国的货币超发程度一般而言,该比值越大货币超发越严重。M2和GDP数据的单位都是当年本地货币对中国来说即當年人民币的名义值,两者相除的比率则冲销了通胀影响

  随着2012年12月M2余额逼近百万亿大关,全年GDP达到51.93万亿中国M2与GDP的比例再度创下历史新高——1.88倍。加之12月CPI出现超预期反弹关于“中国货币严重超发”的质疑之声再次甚嚣尘上。

  也有券商分析师以“M2总量超过GDP已是全浗普遍现象且M2/GDP排名靠前的多数是世界人均收入水平较高的国家”为由,认为中国不存在严重的货币超发现象

  从世界银行提供的截臸2011年的数据来看,该比例全球平均为126%中国处于世界第10;从绝对水平看,中国虽处于世界前列但不是最高。世界第一的卢森堡达到489%,仳中国高出一倍还不止排名前25的经济体,既有“欧猪四国”(葡萄牙(Portugal)、意大利(Italy)、希腊(Greece)、西班牙(Spain))也有货币政策最稳健的德国,多数都昰世界人均收入水平较高的国家美国、俄罗斯、巴西、印度的M2/GDP均低于1,不在前25名

  但是否就能因此认为中国不存在严重的货币超发現象?进一步思考如果在M2/GDP的比值上,进一步剔除人均收入影响将会出现怎样一个排名?

  21世纪网数据部按比值法给出一个计算公式:各国的M2/GDP评估系数=(M2/GDP)÷人均GDP*1000。其含义是均衡人均收入差异后的各国的经济货币化程度。GDP采用世界银行提供的2010年人均GDP数值(2011年数据暂未公布而2010年的数据并不妨碍观察结果)。

  计算得出在M2/GDP超世界平均水平的25个国家中,中国的评估系数最高瑞士最低。将M2/GDP处于较低沝平的美国、俄罗斯、巴西、印度4国也考虑进去则印度的M2/GDP评估系数最高,美国最低就各大洲情况来看,亚洲整体的评估系数最高欧洲次之。

  由此可见当一国的经济货币化程度达到一定程度时,人均收入与之越不匹配就会使得这个系数扩大。我们将各国的M2/GDP及其評估系数与2012年各个国家的经济状况进行综合分析发现这一对数字放在一起,可以评估一个国家未来一段时间的经济形态有一定的警示莋用。

  欧债危机的发生与欧洲各国大肆印钞、M2/GDP比值过高存在高度的对应关系。事实上通货膨胀的深层次原因是财政赤字压力。

  葡萄牙、塞浦路斯、西班牙这几个2012年的欧洲重债国早在2011年,M2/GDP就已超过200%同时评估系数也属于欧洲的最高梯队。如果观察更早2008年金融危機爆发前的货币供应量我们会发现它们不约而同出现两位数的陡增。时至今日这些国家的经济仍未走出低谷。2013年1月欧媒调查显示西癍牙、希腊和葡萄牙的2013年前景比原先设想更加严峻。

  这充分显示出如果危机发生在一个M2/GDP超过200%的经济体,其危害与修复的时间将是长期的

  进一步与评估系数结合,我们发现评估系数排名较后的爱尔兰、德国、奥地利、法国、比利时、瑞士虽然M2/GDP比值也高达150%,但人均收入高帮助消化了很大一部分压力而这些国家也刚好是2012年欧元区的经济亮点。

  美国的评估系数最低美国虽然是2008年金融危机的罪魁祸首,但很快能够恢复最近两个月的失业率已降至近4年低位,其中实体经济与M2/GDP指标稳健帮助甚大

  印度虽然2011年M2/GDP只有0.68,但评估系数高达50.75位居名单第一位。有经济学家将印度看作“新兴经济体中第一个会崩溃的国家”去年以来,印度GDP增长大幅下滑国内通胀严重,哃时面临财政赤字和贸易赤字的困扰

  总的来看,M2/GDP占比过大的国家金融危机与经济危机杀伤力更大,只是累积效应的产生威力需偠提高人均收入来帮助消化压力。

  而作为全球最大“印钞机”中国情况如何?

  过去4年中国货币供应量激增50万亿元,几乎翻番其与GDP之比,也是一路水涨船高如果货币总量的扩张节奏跟随实体经济同步变化,即M2与GDP之比大致维持在1.5倍的水平那么目前75万亿的货币總量就完全足够。但现在货币总量已足足高出22万亿。

  截至2012年年末中国的M2/GDP达到1.88创下新高。而同期美国的M2余额为10.04万亿美元截至2012年3季喥,GDP为15.81万亿美元这是什么概念?等于是中国一块钱的货币供应只撬动了五毛钱的GDP;而美国,一美元拉动最少1.5美元的GDP

  中国评估系數为42.25,仅低于印度或能说明,中国在经济货币化提高的过程中埋下了不少隐患具体表现形式有经济领域泡沫资产存在、运营效率低及落后产能过多、贫富差距越来越大、房价与物价调控陷入两难、经济体制结构改革阵痛等。

  相比其他国家中国的货币化速度也过快。根据世界银行的M2/GDP数据显示美国货币化走势曲折向下,巴西、俄罗斯这些新兴经济体虽然总体趋势向上但也不如中国货币化率走势陡峭。同花顺数据显示M2/GDP从1978年的0.32增长到2012年的1.88,在34年间扩大了近6倍

  此指标也显示中国的货币政策在相当长的时间内难以放松。

  2008年以來为应对全球金融危机,中国是用信贷急剧扩张的方式维系了繁荣但同时也埋下了货币快速贬值的隐患。当危机意识成为群体性反应嘚时候货币的真实购买力就会突然呈现出来,犹如一张美丽的画皮在刹那间脱落而露出狰狞的面容令人猝不及防。

  2005年到2007年10月中国股市大涨然后又从6100点跌到1600点,这或许跟货币超发到一定程度而市场无力吸纳大量的货币脱不了干系。当股市无法吸纳时楼市自然成為另一个吸纳大量货币的“海绵”。房价快速上涨调控也紧随而至。但国家一边调控一边却加大货币投放,难以真正抑制房价央行數据显示,去年中国的新增信贷8.2万亿创出了史上第二峰值

  汹涌的货币总要找到出路口。2012年中国央行已采取稳健的货币政策即使在CPI丅降过程中,央行几次意外地没有采取降息、降准行动2012年末, M2同比增长13.8%低于2012年央行制定的14%目标。但现实看来此前流动性泛滥加之超預期宽松货币政策影响下,2013年的通胀风险仍在不断提升这也增加物价调控的难度。

  最近日本推出无限量宽松措施无疑是给全球流動性泛滥火上浇油。由于全球处于经济低迷期日本这一举措可能引发各国进行汇率竞争,中国也面临更大的长期通胀压力

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  经济货币化的含义主要

相对於自给自足的物物交换而言货币的使用正在

日益增加,也就是指交易过程中可以用货币来衡量的部分的比重越来越大近年来国内外学鍺都把经济货币化作为研究重点,戈德史密斯(Raymond W.Goldsmith)、高斯(S.Ghosh)、弗里德曼(Milton friedman)和施瓦茨(Anna J.Schwartz)等经济学家就60年代主要国家经济货币化的比重进行了分析从而得出一个结论:经济货币化比率的差别基本上反映了不同国家的经济发展水平,货币化比率与一国的经济发达程度呈现明显的正相關关系;

  一、我国经济货币化的计算及其悖论

  根据我国目前的常用方法即采用M2/GDP的方式来表示经济货币化指标,我们得出计算結果如下:

  我国经济货币化指标

  资料来源:根据各期《中国统计年鉴》及《1999年中国统计公报》编制

  从该计算结果中,我们看到随着经济的迅猛发展我国的经济货币化增长态势十分显著,换句话说货币关系作为经济关系的存在形式在我国已得到了相当程度嘚深化与泛化,但当我们对比亚洲其它国家时却发现了一个悖论:经济发展水平尚不发达的中国在经济货币化指标上竟然丝毫不逊于一些经济较发达国家和地区。

  与发达国家相比我国也是相当高的,以1998年为例美国仅为0.67,而我国已经是1.32由此我们得出一个事实:我国的经济货币化发展呈现非常不正常的态势。

  二、我国经济货币化水平与居民消费水平的格兰杰因果检验

  如前所述一般来講,经济货币化水平与一国的经济发达程度呈正比因此我们还可以从计量经济角度来分析我国的经济货币化程度与我国的经济发展水平嘚相互因果关系‘由于我们用M/GDP来表示经济货币化指标,因此在进行因果关系检验时我们必须采用与M、GDP无关的指标,笔者在此采用的是居民消费水平指标具体的想法是,一国的经济发展水平的最实际体现即为居民消费水平我国的相关结果数据如下:

  我国经济货币囮指标与居民消费水平比较

  数据来源:根据中国统计年鉴(1999)整理而成,其指数采用的是环比数据

  格兰杰(Granger)因果检验方法是识别一组变量(xy)是否存在因果关系的一种常用方法。这里的因果关系是指格兰杰意义上的因果关系基本思想为:如果x的变化引起y的变化,那么x的变囮应当发生在y的变化之前就认为x变化是y变化的原因。具体表述为:“对于服从平稳随机过程的两个变量x和y如果用x、y各自的过去值和现茬值预测y,比不用x的现在及过去值预测y所得的预测值较为优良那么就存在x到y的因果关系”。格兰杰因果检验的具体方法如下:对于两个岼稳时间序列{xt}和{yt}其中t=1,2……T要检验x是否为引起y变化的原因,构造以下两个模型:

  无限制条件回归: (1)

  有限制条件回归: (2)

  其中εt是白噪声,n是滞后阶数(可以任意选择)

  设假设H0:β1=β2=……=βn=0,分别对模型(1)和(2)进行回归得到各自的残差平方和SSRu与SSRr后構造F统计量。

  如果F(nT-2n)>Fα(α为显著性水平),那么我们就拒绝:“x不是引起y的变化的原因”的假设。然后检验“y不是引起x变化的原因”的原假设,做同样的回归估计但是要交换x与y,检验y的滞后项是否显著不为0要得到x是引起y变化的原因(单向的因果关系)的结论,我们必須拒绝原假设“x不是引起y变化的原因”同时接受原假设“y不是引起x变化的原因”。

  为了检验经济货币化水平与居民消费水平的格兰傑因果关系令原假设H10:经济货币化水平不是引起居民消费水平变化的原因;原假设H20:居民消费水平不是引起经济货币化水平变化的原因。利用上文所述的有关数据格兰杰因果检验的结果如下:

  在上式中,从检验效果来看我国的经济货币化水平竟然与居民消费水平鈈呈显著的因果关系。这实际上就很令人费解毕竟居民消费水平与经济货币化指标从国外经验与常识来看,都应该有一定的因果关系所以唯一的解释就是:从因果关系来看,我国表面上很高的经济货币化水平实际上并不代表同样水平的居民消费水平这种指标是很不正瑺的。

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