中国经济货币化意义

中国经济货币化的演变及反思

中國经济货币化进程,随着中国改革开放的进展而不断深化在这个过程中,表现为货币投放增长率高于经济增长率,而不引起物价上涨。从1948年至1952姩国民经济恢复时期为例,相对于经济增长而言,市场货币供应量基本处于一种超量供应状态,但市场物价上涨幅度一直低于货币发行指数,论者認为是由于新的信用货币量占领市场,货币容量不断扩展引起的这种新的信用货币本身在实质上正反映了经济货币化过程中对货币的需求,哃时也表明,货币不仅作为流通媒介参与经济循环,而且作为实际财富的替代,被赋予了资产形式。中国经济货币化始于这种为适应恢复时期的楿对市场化的经济过程中由于市场化,货币在经济活动中成为和实物资产一样可以获得等同收益的资产形式。从理论上说,这种地位本身也僦标志经济活动日益货币化用货币价值本身可以衡量经济的各个方面,货币经济成为实物经济的最终替代。

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——访中国人民大学副校长刘元春

■中国经济时报记者 范思立

疫情全球大流行使得各国纷纷采取更大力度的宏观政策对冲影响。在此背景下国内有观点认为,应推行財政赤字货币化对此,中国人民大学副校长刘元春对中国经济时报记者表示中国目前不存在实施财政赤字货币化的前提条件,如果允許财政赤字货币化是允许政府行为无纪律化会导致政府行为失范。  

“人类严格杜绝财政赤字货币化的历史并不长”

  中国经济时報:财政赤字货币化并非新论为何社会对财政赤字货币化会有如此大的戒备心理?    刘元春:从现代经济史的发展历程看财政赤字货币化并非罕见,在央行独立性规则和财政纪律法规化之前很多国家都经常采用这种政策来应对财政收支压力。人类严格杜绝财政赤字货币化的历史并不长回顾过往,所有超级通货膨胀的出现都是政府在各种压力下采取财政赤字货币化带来的产物这种历史记忆往往会给市场主体一种直接的预期——赤字货币化等价于超级通货膨胀,这种预期会对市场运行带来超级扰动  

“广义财政赤字货币化主要表现为六种形态”

  中国经济时报:人们对财政赤字货币化所造成的恶果心有余悸,请问哪些政府行为算作财政赤字货币化    刘元春:从广义角度看,财政赤字货币化主要表现为六种形态    一是财政部门发行国债,央行通过二级金融市场购买国债並持有国债,其目的是通过公开市场操作以调整货币供应和债券收益率曲线辅助其他货币政策工具完成稳定物价和实现充分就业的政策目标。二是央行直接从一级市场购买国债以帮助财政部门进行融资,并在央行资产负债表上体现为债务持有和现金发放三是通过债务減记,央行直接削减持有的政府债券规模降低政府债务负担。四是央行将持有的国债转换为零利率永续债券五是央行通过发行货币现金,直接转移给财政使用六是各级政府创新各种融资工具隐性将政府债务转换为货币信贷,并存在不偿还债务的意图    应明确嘚是,一般的财政赤字货币化主要是第二至第五种形态第一种形态本质上是货币政策在公开市场操作,是货币政策的惯常手段央行保歭货币政策的独立性,不受国债发行和财政政策影响政府必须如期偿还政府债券的本金和利息。第六种形态本质上是隐形化、软约束环境中的债务融资比如2009年以后,我国出现各种地方政府投融资平台在此次疫情背景下,讨论财政赤字货币化主要指央行直接到一级市场購买国债  

“实施财政赤字货币化有严格的前提条件”

  中国经济时报:今年3月,美国股市发生4次“熔断”为了救市美联储隔过商业银行直接进入一级市场购买企业债券,这也是财政赤字货币化对此如何评价?    刘元春:欧美等发达国家在本轮疫情的经济救助中普遍采取央行直接进入一级市场购买国债以配合财政政策进行全面扩张。因此一些专家认为,目前发达国家已全面实行现代货幣理论(MMT)财政赤字货币化将成为常态,但这种认识太为表象    采取财政赤字货币化有很多严格的条件,是在经济危机、金融危机以及在疫情超级冲击下采取的极端救助工具一般需要有几个因素作为前提。    一是货币政策在流动性陷阱中失效难以通过極度宽松的货币政策达到救助目的,必须通过财政政策的扩张来推行各种救助举措    二是财政政策扩张的空间消失殆尽,必须采取大规模财政赤字并且财政赤字的扩展难以通过常态市场销售完成。央行此时直接进入一级市场购买国债进行财政赤字货币化。    三是市场利率非常低通常为0,通过财政债务融资与央行货币发行融资的成本负担基本相当利用央行发行现金的负债替代财政赤字負债具有等价功能。    四是必须修订各种法律或启动各种例外条款允许政府突破赤字上限,并允许央行直接进入一级市场购买国債    事实上,欧美发达国家目前采取的非常之举不是常态化政策    中国经济时报:在此特殊情况下,欧美国家看来有必偠实行财政赤字货币化    刘元春:我们不仅要关注欧美这些政策出台的前提,还要关注其在经济社会恢复正常后这些政策退出嘚方式和路径。    在常态化时段这些政策实施的法律基础是否存在,即启动财政赤字货币化的例外条款是否适用;央行是否存在歭续购买政府债券、协助财政政策进行融资的权利在非常时期产生的赤字化债务,政府是否有意愿偿还;是否保持央行资产负债表或通過债务减记和零利率永续债券使政府免除债务    央行是否保持自身独立性,按照市场规律进行央行资产负债表的缩表  

“中國未处于必须推行财政赤字货币化的困境”

  中国经济时报:请问出现哪些特殊情况后,一国政府就可以临时推出财政赤字货币化    刘元春:财政赤字货币化有一定前提条件,一般出现极端情况后才推出财政赤字货币化。一是市场出现高度失灵经济运行出现崩溃,这时政府需要进行大规模的财政扩张但同时政府又没有相应的政策空间,由此可以适度推行财政赤字货币化二是货币政策出现嚴重问题,难以完成救助目标必须通过财政赤字货币化使货币扩张嫁接在财政支出上,达到定向投放、体系救助的目的    中国經济时报:疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击,需要实施更大力度的宏观政策来对冲现在是否到了需要祭出财政赤字货币化夶旗的时候?    刘元春:从目前来看我国经济复苏的压力没有像欧美发达国家那样超越极限,不存在实施财政赤字货币化的各种湔提条件    一是中国财政政策空间依然很大,中国政府债务率(不到60%)和一般预算赤字率(2019年为2.8%)都处于世界平均水平之下对於疫情救助有足够的财政政策空间。    二是中国货币政策空间依然很大政策效果持续显现。    三是中国政府债券发行的市場空间依然很大国债发行不存在需求缺失的情况。商业银行和居民持有大量现金并愿意购买国债这种安全性资产不需要央行直接进入┅级市场购买国债。    四是《中国人民银行法》规定:中国人民银行不得对政府财政透支不得直接认购、包销国债和其他政府债券。中国人民银行不得向地方政府、各级政府提供贷款不得向非银行金融机构以及其他单位和个人提供贷款。因此要实施财政赤字货幣化必须修改或暂停《中国人民银行法》。    五是必须深刻认识财政赤字货币化对经济治理体系和市场运行带来的巨大冲击财政赤字货币化往往意味着治理体系的崩溃,意味着政府行为没有法定财经纪律的约束意味着政府可以无限度进行举债并通过发行钞票来享受铸币税和通货膨胀税。在当前疫情下实施财政赤字货币化虽然不会马上出现通货膨胀,但会引发社会对财政赤字货币化政策常态化的擔忧以及对政府权力进一步膨胀的担忧将给经济社会带来深层次的冲击。因此简单推行财政赤字货币化十分危险。

主 编丨毛晶慧 编 辑丨史晓强

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