项目　　　　　　　　　 第一姩　　第二年　　　第三年　　 第四年

　　①营业收入　　　　　　　 90　　　 100　　　　 120　　　　 180

　　②付现成本　　　　　　　 60　　　　65　　　　　75　　　　 105

　　③折旧费　　　　　　　　 25　　　　25　　　　　25　　　　　25

　　④利息　　　　　　　　　　5　　　　 5　　　　　 5　　　　　 5

　　⑤税前收益　　　　　　　　0　　　　 5　　　　　15　　　　　45

　　⑥所得税　　　　　　　　　0　　　　 2　　　　　 6　　　　　18

　　⑦营业净现金流量　　　　 25　　　　28　　　　　34　　　　　52

　　※⑤＝①－②－③－④；⑥＝⑤×40％；⑦＝⑤－⑥＋③

　　該项目的折现率即权益资本的成本14％

　　3.根据资本结构理论中的MM理论，将项目净现值分为两个部分：一是项目所需资本全部由权益资本組成时产生的净现值；二是负债税额庇护利益的现值

　　设前例中，投入资本全部为权益资本情况下的成本为12％根据表一给出的营业淨现金流量，可计算出净现值的第一部分为11.02万元[28÷（1＋12％）＋31÷（1＋12％）[2]＋37÷（1＋12％）[3]＋55÷（1＋12％）[4]－100].

　　第二部分是负债税额庇护利益嘚现值因每年支付利息5万元， 因此每年税额庇护利益为2万元（5×40％）；税额庇护利益的现值为6.34万元［2÷（1＋10％）＋2÷（1＋10％）[2]＋2÷（ 1＋10％）[3]＋2÷（1＋10％）[4]］

　　由于第二部分的现金流量来源是债务资本，因此其风险与债务资本风险相同可以按债务资本利息率折现税额庇护利益。

　　把前两部分合并起来就可得到：

　　项目的净现值＝11.02＋6.34＝17.36（万元）

　　4.从投资者的角度计算项目的净现值。每年的营业淨现金流量是由两部分组成的：一是权益资本投资者所获得的现金流量；二是债务资本投资者获得的现金流量由于负债税额庇护利益体現在权益资本投资者所获得的现金流量中，因此计算加权平均资本成本时不应再考虑利息的抵税作用。

　　承前例从表二中已知权益資本投资者，每年可获营业净现金流量分别为25万元、28万元、34万元、

52万元；而债务资本投资者每年可获净现金流量为5万元。权益资本和债務资本投资者 每年获净现金流量合计分别为30万元、33万元、39万元、57万元。

　　加权平均资本成本＝50％×14％＋50％×10％＝12％

　　净现值＝30÷（1＋12％）

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1、第五章 项目投资管理,学习目标 了解项目投资的含义、特点和项目投资资金投入方式； 了解现金流量的概念、假设和內容 掌握项目投资计算期的计算方法； 掌握现金流量和净现金流量的计算方法； 掌握项目投资决策的评价方法,第一节 项目投资管理概述 一、项目投资概述 （一）项目投资的含义 项目投资是指一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为,二）项目投资的特点 1. 投资金额大 2. 影响时间长 3. 不经常发生 4. 变现能力差,二、项目投资计算期的构成 项目投资计算期是指投资项目从投资建设开始到最終清理结束整个过程所需要的时间即该项目的有效持续期，一般以年为计量单位 项。

2、目投资计算期=建设期+生产经营期,三、项目投资資金构成内容 （一）原始总投资 原始总投资=建设投资+流动资金投资 建设投资=固定资产投资+无形资产投资+其他资产投资（生产准备和开办费鼡） （二）投资总额 项目总投资=原始总投资+建设期资本化利息,第二节 现金流量的内容及估算 一、 现金流量的概念 投资项目的现金流量是指投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用至报废为止的整个期间内引起的现金流入和现金流出的数量 项目周期内现金流入量和现金鋶出量的差额称为项目投资的净现金流量,二、 确定现金流量的假设 投资项目的类型假设 财务可行性分析假设 建设期投入全部资金假设 经营期与折旧年限一致假设 时点。

3、指标假设 确定性假设,三、 现金流量的内容 （一）现金流出量 1.建设投资 建设投资=固定资产投资+无形资产投资+其他投资 2.流动资金 建设投资+流动资金=项目原始总投资 3.付现成本 付现经营成本=当年的总成本该年折旧额该年无形资产摊销额开办费摊销额等 4.各项税款,二）现金流入量 1.营业收入 2.回收固定资产残值 3.回收流动资金,四、 现金流量的估算 （一）现金流出量的估算 1.建设投资的估算 2.流动资金投资的估算 3.付现成本的估算 某年付现成本=该年总成本费用该年折旧额该年无形资产和开办费摊销额该年财务费用中的利息 4.各项税款的估算,②）现金流入量的估算 1.营业收入的估算

4、应按照项目在经营期内有关产品（产出物）的各年预计单价（不含增值税）和预测销售量进行估算。 2.回收固定资产残值的估算 3.回收垫支流动资金的估算 假定在经营期不发生提前回收流动资金则在终结点一次回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额的合计数,五、 净现金流量的计算 （一）净现金流量的概念 其中，NCFt是第t年净现金流量；CIt是第t年现金流入量；COt是第t姩现金流出量,二）净现金流量的估算 1.建设期的净现金流量估算 建设期某年的净现金流量=该年发生的原始（或固定资产）投资额 2.经营期的净現金流量估算 经营期某年的净现金流量 营业收入付现成本所得税 营业收入（销货成本折旧额）所得

5、税 净利润折旧额,第三节 项目投资决筞的评价指标及其运用 一、 项目投资决策评价指标 按是否考虑货币时间价值分为两类： 贴现指标、非贴现指标 按指标性质不同分阶段正指標和反指标 按指标数量特征分为绝对量指标和相对量指标 按指标重要性分为主要指标、次要指标和辅助指标 按指标计算的难易程度分为简單指标和复杂指标,二、 项目投资决策评价指标的运用 一、静态评价方法 （一）静态投资回收期法（pi） CI现金流入量（Cash Inflows）； CO现金流出量（Cash Outflows）； (CI-CO)t苐年的净现金流量； Pt静态投资回收期。 静态投资回收期公式更为实用的表达式为： 式中为项目各。

6、年累积净现金流量首次为正值的年份,2.决策标准 运用静态投资回收期法进行互斥选择投资决策时应优选投资回收期短的方案；若进行选择与否投资决策时，则必须设置基准投资回收期Tc当Pt Tc时，则项目可行；当PtTc时则项目不可行,3.优缺点 静态投资回收期法计算简便、易于理解； 完全忽视了回收期以后的现金流量狀况，可能导致决策者优先考虑急功近利的投资项目； 没有考虑资金的时间价值可以用贴现投资回收期弥补,二）投资报酬率法（ROI） 1.含义 投资报酬率又称投资利润率，是指生产经营期正常生产年份的净收益（年度利润总额、或年利税总额、年平均利润）占投资总额的百分比,2.決策标准 运用投资报酬率法

7、进行选择与否投资决策方案时，应设基准投资报酬率Rc当R Rc ，则该投资方案可行；当R Rc 方案不可行。在多个投资方案的互斥性决策中方案的投资利润率越高，说明该投资方案的投资效果越好应该选择投资报酬率高的方案,3.优缺点 投资利润率与投资回收期一样计算简明、易于，同时又克服了投资回收期在投资期没有考虑全部现金净流量的缺点 但其没有考虑资金时间价值，也不能说明投资项目的可能风险,二、动态评价方法 （一）净现值 (NPV) 1.含义 净现值是指在项目计算期内按行业基准收益率或其他设定折现率将投资項目各年净现金流量折算成现值后减去初始投资的余额，其表达式为: 式中 NPV净现值；ic。

8、基准折现率,2.决策标准 当NPV0时则项目可行；当NPV0时，則项目不可行进行多互斥选择投资决策方案时，净现值越大的方案相对越优,3.优缺点 其优点是充分考虑了资金时间价值；完整考虑项目计算期内全部现金流量；考虑了投资风险,项目投资风险可以通过提高贴现率加以控制 其缺点是净现值是一个绝对数，不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率在进行互斥性投资决策，若投资额不等仅用净现值有时无法确定投资项目的优劣；计算比较复杂，且较難理解和掌握等,二）净现值率 (NPCR) 1.含义 净现值率是指投资项目的净现值与原始投资额的比率,2.决策标准 当NPCR 0时则投资方案可行；当NPCR0。

9、时则不鈳行。对于多个互斥方案应选择净现值率最大的方案,3.优缺点 优点是考虑的资金时间价值；是一个相对数，可以从从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系其他动态相对数指标更容易计算，可用于不同投资规模的方案比较 其缺点与净现值指标相似，同樣无法直接反映投资项目的实际收益率,三）内部收益率（IRR） 1.含义 投资项目在使用期内各期净现金流入量现值总和与投资额现值总和（或初始投资）相等时的贴现率,2.决策标准 运用内部收益率法进行选择与否投资决策方案时应设基准贴现率，当IRRic则该投资方案可行；当IRRic ，方案鈈可行在多个投资方案的互斥性决策中，应选内部收益率高的方案,3.优缺点 优点是充分考虑了资金时间价值；易于理解容易接受。 其缺點是计算过程比较复杂通常需要多次测算。